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Favoris 2   [+5]    #1 03/12/2020 14h24

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Un pitch rapide pour initier une file de discussion sur cette société.

Pershing Square Holdings est un fonds fermé géré par Bill Ackman (et son équipe), qui cote sur Euronext Amsterdam en dollars, mais aussi à la bourse de Londres en livre sterling.

La capitalisation boursière est d’environ $7 Md et la société verse un petit dividende.

Avantages de Pershing Square Holdings


1) Le fonds est un hedge fund, c’est-à-dire que Bill Ackman n’hésite pas à utiliser des options et des CDS pour améliorer le rendement ou pour protéger les actifs du fonds.

Il a d’ailleurs fait un coup de maître en mars 2020, en transformant $27 M de CDS en $2,6 Md !

2) Le fonds subit une décote persistante de 25 à 35% sur sa NAV, alors que les actifs sont complètement liquides.



Bill Ackman profite de cette décote pour racheter des actions de manière opportuniste, mais fait néanmoins tout pour réduire cette décote. D’où beaucoup de communication sur les positions du fonds et la mise en place d’un dividende pour que la société attire une large palette d’investisseurs et fonds.

Un catalyseur pour la diminution de la décote serait l’entrée de la société dans le FTSE 100. Vu sa capitalisation boursière, elle est vraiment au porte de cet indice.

3) Le fonds utilise le levier de l’endettement. La notation de la dette est BBB. On peut le voir comme un atout (performance boostée) ou une faiblesse (risque supplémentaire).

4) Le fonds est un fonds fermé. Du coup sa gestion est bcp plus simple : pas de risque de retrait dans les périodes d’austérité boursière, pas de risque d’afflux de capital durant les périodes d’euphorie. Cela permet à Bill Ackman de prendre des positions opportunistes et contrariantes.

5) Les positions du fonds sont concentrées, et de taille importante, ce qui permet à Bill Ackman d’influencer la gestion des sociétés dans lesquelles le fonds investit. De la même façon, un peu comme Warren Buffett, quand Pershing Square investit dans une entreprise, l’information est relayée par les médias, et cela donne un biais positif à l’investissement.

6) Bill Ackman est plutôt old shool : pas de valeurs technologiques jusqu’ici. On peut le voir comme un atout ou une faiblesse. Mais du coup, le fonds complète bien un investissement, par exemple, dans un ETF Nasdaq.

7) Cet été, Bill Ackman a lancé un SPAC (Pershing Square Tontine Holdings), pour un montant de $5 Md. La somme est énorme, et va offrir un sacré terrain de jeux pour B. Ackman. Si j’ai bien compris, Pershing Square Holdings est investi indirectement dans ce SPAC à travers d’options.

Au passage, vous pouvez investir vous-même dans le SPAC, il cote à la bourse de New York (ticker : PSTH).

Inconvénients de Pershing Square Holdings


1) Bill Ackman a connu un gros passage à vide en 2015-2016, avec la débâcle Valeant. En 2014, il était nommé hedge fund manager of the year, passait régulièrement à la télévision, et a pris le melon. Les deux années qui ont suivi lui ont rappelé l’humilité, et il est retourné à ce qu’il savait faire. On ne peut toutefois exclure qu’il retombe dans ses anciens travers, d’autant que son équipe d’analystes est réduite. Il y a toutefois le garde-fou du conseil d’administration, composé de membres indépendants et dans lequel il ne fait pas partie.

2) Les frais sont ceux d’un hedge fund : 1,5% sur l’actif géré et une commission de surperformance. Ces frais expliquent une partie de la décote.

3) La décote actuellement pourrait diminuer, mais aussi croître.

4) Le portefeuille étant concentré, on ne peut exclure un revers de fortune.

5) Historiquement, Bill Ackman investit aux USA, et au Canada. Même si souvent les sociétés dans lesquelles il investit ont une présence mondiale, il peut passer à côté de sociétés dynamiques dans les pays émergents.

6) Le fonds cote en USD ou en GBP, les investissements du fonds sont en USD ou en CAD : il y a un risque de change pour l’investisseur français.

Positions actuelles de Pershing Square Holdings


1) Agilent
2) Chipotle Mexican Grill
3) Howard Hugues
4) Hilton Worldwide
5) Lowe’s
6) Starbucks
7) Fannie Mae
8) Freddie Mac

+ des CDS
+ des options ou un intéressement dans Pershing Square Tontine Holdings

Même s’il a plusieurs positions depuis quelques années, Bill Ackman n’hésite pas à vendre ou arbitrer des positions en fonction de l’évolution des cours de bourse, quitte parfois à revenir dessus plus tard (comme il l’a fait avec Starbucks).

Performance récente


Ici on voit le passage à vide en 2015-2016, mais Bill Ackman semble bien avoir retrouvé le mojo :



Conclusion


On dit parfois que les riches ont accès à des produits auxquels nous n’avons pas accès.

Mais là, avec Pershing Square Holdings et Pershing Square Tontine Holdings, il est possible d’investir dans un hedge fund et dans un fonds de private equity en quelques clics et sans frais d’entrée !

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Mots-clés : bill ackman, hedge fund, pershing square

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[+1]    #2 04/12/2020 10h29

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Avocat du diable.

Ackman a explosé deux fois. Je ne sais pas comment il fait pour être toujours là et lever davantage de fonds.
Je ne connais pas son background familial, s’il est "from money" pour expliquer ses levées de fonds.

Son sizing est horrible. Rien que l’expérience Valeant devrait être un vaccin.
Il affecte trop de poids à des dossiers très spéculatifs. Par exemple Chipotle ne devrait être que moins de 3% du fonds. Ou Howard Hughes… Il prend souvent des poses démesurées dans des business de mauvaise qualité. A voir ce que ça donnera cette fois.

Ce fonds fermé est selon moi extrêmement risqué. Il a bien pris le Covid, bravo. Rien ne garantit qu’il continuera à performer.
La décôte sur NAV provient de la fiscalité compliquée pour les investisseurs US, de la perf historique mitigée et des fees élevées. Pas sûr qu’elle ne se referme dans de grandes mesures.


Dirige un cabinet de CGP - triple compétence France / Suisse / UK

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[+1]    #3 05/12/2020 11h46

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Nous sommes bien d’accord, mais la page Herbalife et Valeant est tournée ; et Bill Ackman est revenu à ce qu’il savait faire : acheter des business avec du potentiel, et influencer la direction stratégique et/ou financière.

Sans faire de la psychologie à deux sous, je pense que le fait d’avoir du passer devant le Sénat dans l’affaire Valeant, et de répondre à des questions du type "vous avez investi dans un pharmacien qui coupe la R&D et augmente drastiquement le prix des médicaments irremplaçables, trouvez-vous cela moral ? Est-ce l’héritage que vous voulez laisser ?", l’a marqué.

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[+1]    #4 29/12/2020 11h00

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De manière très générale la décote standard sur un fonds fermé est de dix ans de frais de gestion.
Le top s’est quand le secteur du fonds est délaissé par les investisseurs, on a alors une valorisation des actifs faible et l’absence d’acheteurs crée une décote. Par exemple Rochon de Giverny avait acheté un fonds pendant la crise asiatique de 1998.
Je cite leur rapport de 2003:

Giverny Capital a écrit :

En plein milieu de la crise asiatique, je cherchais une manière de profiter du grand pessimisme dans le région pour faire un investissement. Comme je ne connaissais pas de compagnie asiatique assez bien pour en acheter directement, j’ai cherché un moyen indirect. Et je l’ai trouvé avec le fonds mutuel fermé Templeton Dragon (TDF), un fonds spécialisé dans l’achat de compagnies chinoises et de Hong Kong. Un fonds commun fermé est un fonds qui se transige en Bourse. Pour chaque acheteur, il faut un vendeur. Et l’inverse est vrai. Ainsi, en temps de grand pessimisme, il n’est pas rare de trouver un fonds fermé se transiger à escompte de sa valeur unitaire sous-jacente. Je connaissais le fonds Templeton Dragon car il est géré par Mark Moebius, un gestionnaire dont j’admire le travail. Je n’investis pas tout à fait comme lui, mais ce qu’il fait, il le fait bien. Au moment de notre achat, TDF se transigeait à $6 l’action. Il y avait $9 de valeurs sous-jacentes en titres. Ainsi, en plus d’acquérir des titres déprimés, je pouvais les acheter à 33% d’escompte. Mais ce n’est pas tout : il y avait dans le $9 de valeur, $3 de liquidités par action. Ainsi, je payais en fait $3 pour $6 de valeur de titres. Wow ! J’étais comme un enfant dans un magasin de bonbons. Et en plus, pour éliminer cet écart entre la valeur en Bourse et la valeur sous-jacente, la direction du fonds a décidé de commencer à payer un dividende équivalent à 10% de la valeur unitaire. Ainsi, à $6, je recevais $0.90 de dividendes par année (15% de rendement). Pour un RÉER, où les revenus ne sont pas imposés, c’était l’idéal. Aujourd’hui, TDF se transige à $18. Ainsi, celui qui a acheté à $6 en 1998 et qui a conservé sur cinq ans a fait un rendement total de 250%.
Le meilleur temps pour investir en Chine n’est pas quand c’est populaire (!)

L’inverse existe bien sûr aussi quand un secteur (ou pays, gérant…) est à la mode on alors des actifs survalorisés et en plus une surcote.

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[+1]    #5 11/02/2021 12h02

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Petite mise à jour :



S’il y en a qui croit encore à l’efficience des marchés, mais je ne fais plus partie de ceux-là depuis un moment, regardez ce fait :

Pendant que la décote sur Pershing Square Holdings est atour de 25% ; Pershing Square Tontine Holdings surcote à présent de 50%, avec un cours à $30 vs une NAV à $20 !

Le SPAC a été introduit en bourse mi-2020 à $20, pour le moment c’est une coquille vide hormis la trésorerie, mais sept mois plus tard, il cote $30 ! Avec la seule perspective que Bill Ackman va faire de la magie avec les $4 Md de trésorerie du SPAC.

Et, pendant ce temps, le fonds dans lequel est personnellement investi Bill Ackman, Pershing Square Holdings, décote lui de 25%, alors même qu’il a des intérêts dans le SPAC et est également géré par Bill Ackman : ne cherchez pas de logique !

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[+1]    #6 08/04/2021 10h03

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Dans la dernière lettre aux actionnaires de mars 2021 :

Bill Ackman a écrit :

As of this writing, in addition to investment grade credit hedges, PSH owns very large notional hedges in the form of interest rate swaptions that we purchased beginning in December [2020] through early February. Like our credit hedge, our interest rate swaption position is highly asymmetric; it has a potential payoff that is many multiples of our capital at risk. While this hedge started as a small percentage of the portfolio – at a cost of $157 million it represented 1.4% of assets at that time – it has more than tripled in value, and now represents 4.2% of the portfolio with a market value of $493 million.

Il a donc réussi à multiplier par 3 l’investissement en 3 mois, pas aussi bien que la multiplication par 100 de l’année dernière (humour), mais quand même !

A le lire, cela semble simple : il tire parti des consensus trop fort pour initier des positions sur des produits dérivés à forte optionalité.

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Favoris 1   [+1]    #7 12/05/2021 18h44

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La position sur Starbuck a été arbitrée au profit de Domino’s Pizza (PRU : $330).

Il y a bien une cible pour Pershing Square Tontine, sur laquelle ils travaillent depuis novembre, avec une transaction finalisée (ou pas !) dans les prochaines semaines.

Source : Pershing Square Tontine working on deal, Ackman swaps Starbucks for Dominos | Seeking Alpha

La cible pourrait être Bloomberg : Breakingviews - Could Bill Ackman’s SPAC buy Bloomberg or Airbnb? | Reuters

Bloomberg répond bien au critère "iconic, phenomenal great business".

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[+1]    #8 26/05/2021 12h35

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SeekingAlpha, c’est quand même génial. Ils nous offrent gratuitement toute la retranscription de la conférence téléphonique du T1-2021, alors même que la société cote à Amsterdam : Pershing Square Holdings, Ltd. (PSHZF) CEO William Ackman on Q1 2021 Results - Earnings Call Transcript | Seeking Alpha

Dans celle-ci, le management fait le point sur toutes les positions du groupe, leurs forces, mais aussi leurs faiblesses.

Concernant le SPAC, il y a bien une cible, avec un dénouement possible dans les prochaines semaines. Dans le cas contraire, ils passeront à une autre cible :

Pershing Square Tontine Holdings, I commented a couple of week or so ago there really has no change here and that we started working on a transaction in actually early November. We’ve done our homework, we like the business, we love the management team, and we are working to complete a transaction, as I said within weeks. So hopefully, within couple of weeks or so, or if we cannot get this transaction done, we will move on to target number two, and there are other interesting opportunity for us to pursue. So if we get a deal done, we’ll make announcement. If this transaction doesn’t happen, we will also make an announcement to that effect. So that you were kept informed.

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[+1]    #9 02/06/2021 14h35

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InvestisseurHeureux, le 12/05/2021 a écrit :

La position sur Starbuck a été arbitrée au profit de Domino’s Pizza (PRU : $330).

Il y a bien une cible pour Pershing Square Tontine, sur laquelle ils travaillent depuis novembre, avec une transaction finalisée (ou pas !) dans les prochaines semaines.

Source : Pershing Square Tontine working on deal, Ackman swaps Starbucks for Dominos | Seeking Alpha

La cible pourrait être Bloomberg : Breakingviews - Could Bill Ackman’s SPAC buy Bloomberg or Airbnb? | Reuters

Bloomberg répond bien au critère "iconic, phenomenal great business".

Beaucoup de spéculations sur la cible de PSTH et un nouveau nom (en plus de certains moins connus) parmi les hypothèses serait… Universal Music Group, détenu par Vivendi.

Plusieurs indices corroborent cette piste:
- Il s’agit clairement du type de business que recherche Ackman: de qualité, en croissance, avec un moat et je pense que l’on peut qualifier Universal Music "d’iconique".
- Les annonces sur l’accélération de l’IPO de la part de Vivendi ont démarré en octobre dernier (en annonçant un objectif de 2022 par rapport à 2023 précédemment), puis en février (fin 2021). Il s’agit peu ou prou de la date à laquelle Ackman a commencé à travailler sur la transaction.
- Le 18 mai, Vivendi a déclaré être en discussion avec un investisseur américain pour la vente de 10% supplémentaires d’UMG. UMG est valorisé à 33 milliards d’EUR, soit $40 milliards. 10% correspondrait donc à $4B, ou exactement le montant du trust de PSTH (même si PSH devrait apporter au moins $1B en plus). Je trouve également étonnant l’utilisation spécifique du terme "investisseur" - peu de personnes peuvent mettre $4B sur la table…
- Ackman a déclaré que la transaction était complexe. Elle l’est probablement dans le cas d’UMG: co-détenu par une entreprise française et un consortium mené par Tencent, et dont une partie doit être distribuée aux actionnaires de Vivendi.

De mon côté, j’espère qu’il s’agira de Bloomberg, même si j’y crois malheureusement de moins en moins. Réponse d’ici quelques semaines tout au plus!

Dernière modification par SirConstance (02/06/2021 14h36)

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[+1]    #10 08/06/2021 20h46

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Pour être trés trés long sur UMG via Vivendi en PEA,
j’aime beaucoup le dossier….

pour plusieurs raisons, la croissance va être solide pour plusieurs raisons,

le recording:
1) le taux d’abonnement en streaming reste encore trés faible dans les pays du Tier 1 (US, UK, Fr, Ger), le potentiel est énorme si on va vers un taux d’abonnement de 50% des foyers…. (pour rappel, un abonnement c’est le double de revenus d’un ménage achetant en physique c.5CD/an).

2) le marché de la musique existe pour 20% de la population mondiale, et 80% n’ont pas accés à une offre légal. quand vont être vendu des abonnement à 2€ en Chine et en Russie avec une offre de musique local, cela peut être énorme.

le publishing,
le prix des catalogues a littéralement flambé et celui d’Universal est franchement pas mal.
la part du gateau va grossir avec concerts et avec les taux plus avantageux sur le digital que sur le physique

c’est un dossier de croissance mais aussi de rente….. le catalogue génère une rente annuelle de 500M€
de cash-flowau bas mot sans rien faire… pour 50 ans encore

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Dernière modification par cusmar3600 (08/06/2021 21h40)

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[+1]    #11 10/06/2021 11h16

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En tout cas, quand on voit la complexité de l’OST à venir sur Pershing Square Tontine Holdings, je souhaite aux détenteurs de titres qu’ils soient chez Interactive Brokers.

Vu l’historique, on peut affirmer avec une quasi-certitude que Saxo Banque ne saura pas gérer correctement l’opération, et j’ai également des doutes sur les autres courtiers français…

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Favoris 1   [+1]    #12 21/06/2021 09h52

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Ca y est, Pershing a signé l’accord avec Vivendi pour l’acquisition de 10% d’UMG, pour un montant de $4bn. L’accord se base sur une valeur d’UMG de 35 MILLIARDS d’euros.

source

*correction de la coquille, je pensais l’avoir déja modifiée!

Dernière modification par pnarcade (22/06/2021 13h53)

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[+1]    #13 22/06/2021 11h30

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Je reprends le propos de VbValeur :

vbvaleur, le 21/06/2021 a écrit :

Pour Bill Ackman j’adore cet investisseur, je le suis tout le temps mais c’est incroyable en tant qu’investisseur averti que vous n’ayez pas compris qu’il est pas dans votre camps pour ce coup la et que vos intérêts ne sont pas alignées avec lui..

Effectivement, quand je lis la présentation de la transaction entre Pershing Square Tontine Holdings et Vivendi, Pershing Square Holdings se renforce dans la RemainCo, mais ne prend pas part au deal :





Est-ce que c’est votre compréhension aussi ?

Sur la RemainCo, selon un propos récent de Bill Ackman (je n’ai plus la source) une future transaction serait déjà dans les tuyaux.

J’ai encore renforcé Pershing Square Holdings. La décote est toujours substantielle alors que le dénouement sur Pershing Square Tontine Holdings arriverait donc bientôt !

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[+1]    #14 22/06/2021 12h50

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Ma compréhension est que PSH prend bien part au deal via l’exercice de $1.6B du Forward Purchase Agreement (FPA), ce qui représente environ 28% de PSTH. Avant l’exercice optionnel du reste du FPA ($1.4B) et des sponsor warrants, PSH a la même exposition à UMG qu’au RemainCo; mais devrait effectivement in fine avoir une exposition plus importante à RemainCo.

La problématique, comme vous le soulevez, est que l’exercice des Sponsor Warrants ne concernera que RemainCo et pas UMG. Mais c’est dû à la structure du deal et non à une volonté de PSH:

PSTH a écrit :

As the Transaction is structured as a stock purchase and not as a merger, the Redeemable Warrants and the Director and Sponsor Warrants (collectively, the “PSTH Warrants”) will not become exercisable for shares of UMG.

C’est d’ailleurs le même problème pour les Warrants:

PSTH a écrit :

Since PSTH is not combining with UMG, PSTH’s Distributable Redeemable Warrants will not become exercisable for shares in a combined operating company as would be typical in SPAC transactions.

Ces questions seront probablement adressées demain lors de la conférence téléphonique.

Pour RemainCo, PSTH laisse effectivement entendre qu’un deal pourrait être annoncé rapidement (c’est en tout cas ce que je lis entre les lignes):

PSTH a écrit :

We have already begun to identify that business combination partner and will work expeditiously, but do not expect to enter into a definitive agreement regarding a business combination before the Redemption Tender Offer is completed.

Au final, PSH a l’avantage de la décote et d’un alignement parfait avec Ackman; alors que PSTH permet d’avoir une exposition directe et donc moins diluée à ces deals. Mais PSTH reste quand même le SPAC avec la structure la plus shareholder-friendly.

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[+1]    #15 29/07/2021 11h29

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Pour Pershing Square Holdings, la réponse est dans le communiqué de presse :

Vivendi a écrit :

Par ailleurs, le Groupe a accepté la demande de Pershing Square Tontine Holdings Ltd. (PSTH) que des fonds d’investissement, dans lesquels M. William Ackman détient des intérêts économiques importants ou exerce la direction, se substituent pour l’acquisition de 10 % du capital d’UMG annoncée le 20 juin 2021. La quotité du capital d’UMG, qui sera finalement acquise par ces fonds, sera comprise entre 5 % et 10 %. Si cette quotité s’avérait inférieure à 10 %, Vivendi a toujours l’intention de céder la différence à d’autres investisseurs avant la distribution de 60 % du capital d’UMG aux actionnaires de Vivendi. La cotation et le détachement de la distribution sont prévus le 21 septembre prochain.

PSH pourrait donc n’acquérir que 5% à 10% d’UMG, auquel cas la différence pourrait être vendue à d’autres investisseurs. Je suis curieux de voir comment ça se matérialisera, car même à 5% cela représente une proportion très élevée de la NAV de PSH.

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[+1]    #16 29/07/2021 12h04

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InvestisseurHeureux a écrit :


En tout cas, c’est un sacré bon business, on peut même s’étonner que Vivendi soit vendeur …

Ils ont l’habitude de vendre des joyaux non ? Ils avaient une part majoritaire dans blizzard Activision … Une autre poule aux oeufs d’or.

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[+2]    #17 21/08/2021 12h53

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Je m’excuse au préalable pour mes propos qui quelques fois sont durs à entendre ^^

InvestisseurHeureux a écrit :

SirConstance, le 20/08/2021 a écrit :

Au final, Ackman aura bien terni sa réputation avec PSTH et se retrouve forcé de prendre une position significative sur UMG (près de 25% du fonds) via PSH.

Il redorera sa réputation si Universal Music Group s’envole en bourse après quelques jours de cotation : c’est mon scénario privilégié, on va voir si j’ai de la chance.

Vous misez sur son talent de charmeur ou son talent d’investisseur ici ?
Pour moi ça ne va rien redorer du tout ce gars là n’aura jamais ma confiance, je me demande encore ce que vous faites ici même si je le sais bien au fond vous êtes dans une sorte de prison psychologique et émotionnel.
Vous avez aussi des talents d’investisseur, vous savez que UMG n’est pas bon marché, encore une fois que faites vous ici ?
Cette histoire sent très mauvais et ça va devenir un vrai feuilleton à la Eddie Lampert et Ackman c’est le serpent dans le livre de la jungle.

Oblible a écrit :

Je suis impressionné par votre article, comment des gens qui ont fait "Harvard, Princeton, UCLA" peuvent mettre TOUTES leurs économies dans un produit dérivé juste parce qu’ils lu ont sur Reddit que c’était cool.

C’est gars là sont encore plus facile a berner que les autres, bien souvent ces écoles leur font se sentir plus malins qu’ils ne le sont en réalité. Ils ont souvent des bons salaires et des capacités supérieurs bien souvent inutiles dans les affaires qui peuvent valider aussi ce sentiment de supériorité.
La bonne combinaison pour être une proie, il y’en a pleins ici aussi de ces gars.
Les options l’outil suffisamment complexe mais facile à utiliser idéal pour les maintenir dans cet état de supériorité.
Ce qui est compliqué ce n’est pas les options mais de connaitre et estimer réellement les risques. Pour le savoir faut consacre sa vie à ça et être passionné par ça.

A l’inverse de cela, essayer de berner un paysan ou un gitan n’ayant pas trop fait l’école mais disposant du "bon sens paysan" naturellement et qui ne prend pas pour un autre.
Bon courage.

Dernière modification par vbvaleur (21/08/2021 14h31)

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[+1]    #18 21/08/2021 19h14

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vbvaleur a écrit :

Vous misez sur son talent de charmeur ou son talent d’investisseur ici ?
Pour moi ça ne va rien redorer du tout ce gars là n’aura jamais ma confiance, je me demande encore ce que vous faites ici même si je le sais bien au fond vous êtes dans une sorte de prison psychologique et émotionnel.
Vous avez aussi des talents d’investisseur, vous savez que UMG n’est pas bon marché, encore une fois que faites vous ici ?
Cette histoire sent très mauvais et ça va devenir un vrai feuilleton à la Eddie Lampert et Ackman c’est le serpent dans le livre de la jungle.

VbValeur, vous sous-estimez Bill Ackman.

Il a réussi le plus grand trade de tous les temps l’année dernière (fois 100 en quelques semaines), et sans prise de risque.

Pour le SPAC, il a monté le SPAC qui respectait le mieux les investisseurs, avec des intérêts bien alignés, quand les autres SPAC ne servent que leurs sponsors, et de temps en temps bénéficient par coup de chance aux investisseurs particuliers.

Mais il s’est fait coincer car les SPAC ont pullulé, et il y a de l’argent partout. Du coup, impossible de trouver une cible à un prix raisonnable dans les délais, et il a besoin du prix raisonnable vu que ses intérêts sont alignés sur ceux du SPAC. Sinon il aurait fait n’importe quelle transaction, et basta !

Il avait trouvé une voie de sortie avec la transaction un peu compliquée avec UMG, un warrant, un SPARC, etc. C’était compliqué, mais c’était favorable aux investisseurs pour ceux qui avaient pris le temps de comprendre le deal. Finalement, la SEC a tout foutu en l’air.

Il aurait peut-être pu encore trouver quelque chose avec les 11+6 mois restants. Mais avec cette action judiciaire, plus aucune société ne voudra "fusionner" avec le SPAC, donc il se retrouve un peu coincé, et comme dit SirConstance, une piteuse dissolution est probable.

Après sur le fait que PSH hérite du coup de UMG, certes ce n’était pas prévu, mais ça peut très bien finir. Il n’est pas engagé à détenir les titres sur le long terme, et peut alléger la position avec une belle +Value le cas échéant : tous les analystes s’accordent à dire qu’il a obtenu un bon prix.

Bref, je reste confiant.

J’ajoute que s’il est emblématique, ce n’est pas le seul à gérer.

Dans la conférence téléphonique de PSH, c’est son équipe qui évoque les différentes positions du portefeuille. Il y aussi un conseil d’administration, tout le toutim, qu’il a lui-même mis en place pour éviter de retomber dans l’hubris et répéter l’erreur Valeant.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

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Favoris 1   [+1]    #19 21/08/2021 22h40

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InvestisseurHeureux a écrit :

Je ne sais pas qui est à l’initiative de cette procédure judiciaire…

Un certain George Assad qui serait coutumier des procédures contre les fusions/acquisitions. Il aurait déjà à son actif des procédures contre Noble Energy, Felcor, Digital Globe et Mines management, toutes rejetées par la justice au bout de quelques mois.

https://securities.stanford.edu/filings … V01744.pdf
https://casetext.com/case/assad-v-digit … ujcnBszQil
https://securities.stanford.edu/filings … V00256.pdf

Je ne suis pas avocat, mais la recherche d’un accord transactionnel contre l’abandon des poursuites judiciaires ne pourrait-elle pas être la raison de ce remue-ménage ?


Par vent fort, même les pintades arrivent à voler

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[+1]    #20 31/08/2021 12h10

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Donc tout ça pour ça.
Certes l’histoire n’est pas terminée et notre ami Bill peut retomber sur ses pattes.
Mais tout de même.
Initialement, Bill monte le plus gros SPAC de la place.
Les paris sont ouverts, quelle sera la cible ? on attend, on attend. On parle d’affirm, de bloomberg, etc.
Et puis, arrive UMG. Mouais.
Puis vient la lawsuit, et aujourd’hui, Bill est obligé d’arbitrer une position pour concrétiser le deal.
Tout ça pour ça.

Je suis entré sur PSH il y a plusieurs mois de cela.
L’idée était séduisante : Un hedge fund accessible au commun des mortels, avec à sa tête un investisseur chevronné, la participation indirecte à un SPAC de gros calibre, un coup phénoménal début 2020 sur des CDS.
Bref, je ne vais pas refaire le teasing fait par IH.
D’un autre côté, la file avait bien mis en évidence les ratés de Bill par le passé.
Pour ma part, j’avais ajouté dans les éléments moins séduisants le portefeuille en lui-même : très concentré sur des valeurs vraiment pas excitantes (alors oui, Bill est un investisseur value pur et dur).

Je suis sorti hier de PSH.
Comme IH l’a souligné en introduction de cette file, PSH est un pari sur Bill Ackman.
Or, mon opinion (qui vaut ce qu’elle vaut) est que Bill semble abonné aux excès d’Hubris.
Sauf qu’en investissement, la simplicité et l’humilité sont des vertus. Bill en manque clairement.
Et ça, ça me gêne vraiment. D’autant que la perf ces dernières années semble majoritairement dûe au coup d’éclat de début 2020.


"Without risk there can be no progress". George Low

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[+2]    #21 29/03/2022 13h33

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Ca m’embête un peu moi tous ces plans "gravés dans la roche" (comme disait des jeunes rappeurs du Val d’Oise) sur la fixation à l’avance des montants des dividendes (ou rachats d’actions d’ailleurs -cf Exor).
Le business (et la vie) est tellement imprévisible que personne ne peut prévoir ce qui va se passer dans les prochains mois, alors de là à fixer une stratégie à horizon plusieurs années sur le retour aux actionnaires …
C’est "bête" aussi, je pense que de se priver de la flexibilité nécessaire face à des potentiels besoin en cash pour des potentielles opportunités d’acquisition ou autres.

Parce que, si par exemple, il y a un gros retournement de conjoncture économique, une guerre, un virus, une superbe acquisition bradée, la parole donnée aux investisseurs sera forcément remise en question. Et à ce moment là, est ce que le management sera capable de prendre la décision la + rationnelle dans l’intérêt des actionnaires quitte à revenir sur ce qu’ils ont dit initialement ?

Dernière modification par Elias (29/03/2022 14h01)

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[+1]    #22 30/03/2022 13h52

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Elias, le 29/03/2022 a écrit :

N’est ce pas là la meilleure manière de lutter contre une hausse de la décote dans la mesure où vous fixez une sorte de plancher (si bien sûr votre trésorerie vous le permet et/ou si vous n’avez pas d’acquisition relutive dans le viseur) ?

Vous avez tout résumé.

En pratique les fonds fermés et la plupart des holdings patrimoniaux sont 100% investis voire plus avec un petit effet de levier.

Par conséquent, la stratégie utilisée de Berkshire Hathaway pour réduire la décote ne peut être mis en œuvre.

---

Le rapport annuel 2021 est sorti.

Nous avons le nom de la position initiée en 2021, mais qualifiée de "undisclosed position" jusqu’ici, il s’agit de Canadian Pacific Railway.

Bill Ackman connait très bien l’entreprise, puisqu’il était actionnaire activiste de celle-ci de 2011 à 2016. Cette fois-ci, la logique de l’investissement est que l’acquisition de Kansas City Southern par Canadian Pacific Railway est un changement de paradigme, qui renforce encore le caractère oligopolistique de l’entreprise ferroviaire.

Bill Ackman revient aussi sur son nouveau "coup" en 2021 avec des produits dérivés :

Rapport Annuel 2021 a écrit :

In 2021, the Investment Manager once again effectively utilized a hedge in the fixed income market by purchasing interest rate swaptions with the expectation that interest rates would rise as the world began to emerge from the COVID-19 pandemic. At an initial cost of $157 million – or 1.4% of PSH’s assets at the time – the hedge’s asymmetric nature protected the portfolio with a relatively small investment. As the Investment Manager’s thesis became more widely accepted by the market, the hedge significantly increased in value. In January 2022, the substantial majority of the hedge was sold generating proceeds of $1.25 billion across the Pershing Square Funds.

Enfin, Bill Ackman insiste sur le fait que la stratégie d’investissement actuelle (actions GARP) n’a pas vocation à changer :

Rapport Annuel 2021 a écrit :

Our renewed commitment to the core investment principles that have driven the substantial majority of our returns over time was the critical fourth pillar in our turnaround. The physical manifestation of the fourth pillar is a ‘stone’ tablet that sits on each of our desks that reminds us of our commitment to invest in the extremely durable growth companies that meet our core principles for business quality, simplicity, predictability, and free-cash-flow generation. We have been greatly rewarded for doing so.

Je continue à penser qu’investir dans Pershing Square et faire confiance à Bill Ackman est une excellente chose.

Je ne crois pas qu’il retombera dans certains errements du passé, il y a à présent des gardes-fous contre son hubris.

Par contre, les frais de gestion élevés mangent une partie non négligeable de la performance, c’est indiscutable.

Portefeuille d’actifs au 30 mars 2022


En croisant quelques sources pour connaître à peu près la taille des positions :

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

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[+2]    #23 17/05/2022 10h52

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kiwijuice, le 04/12/2020 a écrit :

Avocat du diable.

Ackman a explosé deux fois. Je ne sais pas comment il fait pour être toujours là et lever davantage de fonds.
Je ne connais pas son background familial, s’il est "from money" pour expliquer ses levées de fonds.

Son sizing est horrible. Rien que l’expérience Valeant devrait être un vaccin.
Il affecte trop de poids à des dossiers très spéculatifs. Par exemple Chipotle ne devrait être que moins de 3% du fonds. Ou Howard Hughes… Il prend souvent des poses démesurées dans des business de mauvaise qualité. A voir ce que ça donnera cette fois.

Ce fonds fermé est selon moi extrêmement risqué. Il a bien pris le Covid, bravo. Rien ne garantit qu’il continuera à performer.
La décôte sur NAV provient de la fiscalité compliquée pour les investisseurs US, de la perf historique mitigée et des fees élevées. Pas sûr qu’elle ne se referme dans de grandes mesures.

Et voilà. Encore une fois, il se prend une taule sur une position trop grande.


Dirige un cabinet de CGP - triple compétence France / Suisse / UK

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[+2]    #24 18/08/2022 11h26

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Voilà où on en est en terme de portefeuille (je me base sur le dernier 13F publié le 15/08) et de décote :

Portefeuille




Performance et décote




Commentaire


Il n’y a plus de catalyseur :
- l’opération Universal Music Group est terminée,
- le SPAC Pershing Square Tontine n’a rien donné,
- le fonds est maintenant dans le FTSE 100,
- à ma connaissance, le fonds n’a plus aucune option sur l’inflation.

Il ne nous reste donc plus qu’un fonds avec une dizaine de positions que l’on pourrait acheter directement, mais avec 1,5% de frais.

Par ailleurs, vu la remontée des taux, le levier de l’endettement même avec une notation BBB+ est moins intéressant.

Il reste les rachats d’actions avec une décote supérieure à 30%, qui peuvent être relutifs.

Mais le fonds n’a plus grand intérêt aujourd’hui.

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[+2]    #25 26/02/2024 11h56

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Pershing Square n’est plus accessible à l’achat sur Saxo Banque, en application de MIF 2 :



Quelle pitié que cette Europe qui réglemente et complexifie tout !

Cela dit, il y a bien un KID en français, donc il y a une erreur quelque part : https://assets.pershingsquareholdings.c … French.pdf

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