Linedata Services : SSII spécialisée ds les progiciels financiers

albert a écrit :

Bonjour Canard,

Je n’est plus tous les détails du calcul en tête et ce serais un peu long a tout écrire, mais c’est le calcul de la valeur intrèseque qui est d’environ 45€! au cour actuel de 24,96€ par action cela fait une d’écote un peu inférieur a 50%.

EBITDA 2014 - Capex 2014 = 41.6 - 8 = 33.6

Vu le caractère récurrent des revenus du business (71% du CA en 2014, 68% en 2013 soit une augmentation malgré la perte de CA entre 2013 et 2014).
On pourrait prendre un multiple de 12 fois le Earning Yield.
Soyons plus conservateur et prenons un multiple de 10.
Soit une valorisation à 336M. ~42€

Petite mise à jour en attendant les résultats du 4e trimestre le jeudi 4 février.

Calcul extrêmement simpliste :

Je cite le dernier paragraphe du Q3 :  "Linedata prévoit, pour le reste de l’exercice, la poursuite d’une tendance favorable sur l’ensemble de son périmètre d’activité."

En suivant la tendance du HY et Q3 : Je vais partir sur +9% de CA, +8% d’EBITDA

Donc EBITDA 2015 ~ 41.6 * (1+0.08) = 44.93

Niveau Capex je prends le rapport annuel 2014 : Je prends la moyenne du capex des 3 dernières années (hors matériel info et acquisition), cela donne 4.4, je vais arrondir à 5 au pifomètre (ça fait environ +10%). Je rajoute les investissement de matériel informatique (j’étais à 0.5 au HY 2015, je vais arrondir à 2.5 pour être en phase avec les années précédentes).

CAPEX 2015 : 7.5

Dette Financière au HY 2015 : 27.2

Nbr d’actions HY 2015 : 7 359 035

Estimé conservateur :
((EBITDA - Capex) * 10 - Dette FI) / nbr action
(44.93 - 7.5) * 10 - 27.2 / 7.359035
Soit 47.16€ par action

Estimé optimiste (sachant que la récurrence des revenus est bien là) => je prends un multiple de 12 fois le earning yield
57.34€ par action.

Autre calcul : le Earning Yield
EV = Market Cap + Dette Fi
(EBITDA - capex) / EV
(44.93-7.5) / ((31.20 * 7.359035) + 27.2)
Soit ~ 14.6%

Ce qui n’est pas dégueu à première vue.

A noter que ce sont des calculs de coin de table et qu’une légère modif d’une de ces variables peut bien entendu modifier le résultat de manière conséquente.

De plus, nous avons certes profité d’un taux de change favorable mais il y a une baisse notable de 1 à 2% du CA à taux de change constant + une diminution des prises de commande (-3.7% sur 9 mois).

Néanmoins, je trouve que l’entreprise est très bien géré (Thank to M. JIVA), peu endetté (0.6x l’EBITDA estimé). Un dividende qui pourrait doublé (M. JIVA avait parlé de "nettement augmenté le dividende" dans une ITW en septembre 2015) pour désendetter sa holding (suite à l’OPRA et l’OPA)

Acquisition, rachat d’action, désendettement, tout ça est bien connu chez Linedata. Je reste confiant pour les décisions d’allocation du capital à venir (pas de quoi se plaindre jusqu’à présent).

Je conserve pour le moment mes actions même si les soldes actuelles me donnent envie d’alléger pour renforcer d’autres convictions.

Edit : J’avais oublié l’annulation des 80 824 actions le 23/09/15 Source

Edit 2 : Je viens de trouver un article indiquant une augmentation du nombre d’actions : +45 443 actions Source

Donc cela donne :

Estimé conservateur : 47.41 €

Estimé optimiste : 57.64 €

Earning Yield : ~14.6%

Dernière modification par Zera (27/01/2016 11h58)

Le resultat S1 2016 vient de tomber
Pdf

CA stable mais tres bonne perf rn, resultat operationnel, etc
Des Reductions budgetaires sont evoquées (offshorisation des devs, etc)
Reduction de la dette.
L’action me parait pas chere par rapport à la concurrence (fidessa par exemple)
En tout cas cela semble etre une bonne action pere de famille.

Dernière modification par francoisolivier (13/09/2016 21h06)

Aucune idée. L’entreprise reste encore dans les capitalations à 350M ce qui n’est pas très significatif. Elle peut être encore croître par acquisition ou se faire acheter même si je ne pense pas que ce soit l’ambition de M. JIVA.

A noter que le comparable pourrait être Fidessa Group. Je ne l’ai pas étudié mais son EV est valorisée à 3 fois son CA 2016 et 10.5 fois son EBITDA. LIN est plutôt 2.5 fois le CA et 8 fois l’EBITDA. Elle verse moins de dividende pour faire d’avantage de croissance externe.

Le business est capex light avec 70-75% de revenus récurent.
Une bonne partie de la R&D (~80-90%) peut passer en OPEX, ce qui signifie une réduction de résultat net et donc moins d’impôt.
De mémoire le dirigeant détient 42% de capital.

Ce que l’historique démontre d’un point allocation des capitaux :
- du rachat d’action à bon prix
- acquisition d’entreprise de taille raisonnable et bonne intégration
- désendettement et dividende exceptionnel quand l’entreprise était bien valorisée

Points noirs (mais y’a largement pire) :
- Le rachat d’action a déjà été utilisé pour financer des actions gratuites aux salariés ou management. Donc ça limite la dilution des actionnaires
- Le dividende exceptionnelle a plutôt servi les intérêts du dirigeant qui s’est endetté pour l’OPAS et l’OPRA. Mais bon y’a pire, je ne me plains pas.

En résumé, je ne m’attends pas à dédoublement de cours dans l’année mais ça reste une belle boite. Elle n’est plus aussi cheap qu’à l’époque.

Le document de référence de Linedata est disponible. J’en ai profité pour faire le point sur cette petite valeur.

L’année 2017 a été décevante pour Linedata: le CA a baissé en comparable, même s’il croît grâce aux acquisitions. La marge opérationnelle chute à 17% contre 23% en 2016, et une moyenne de 19% ces 6 dernières années…Même si cela reste confortable, la tendance n’est pas top.

Augmentation de l’endettement, de par la croissance externe: la dette passe de 35% à 67% des fonds propres. Comme le dit Simouss plus haut, pour l’instant les acquisitions 2017 apportent du CA, mais pas du résultat.

Au final, la société reste rentable avec un ROE enviable à 17%, et le cours s’est gentiment ajusté aux profits ces derniers mois: on a aujourd’hui un PER 2017 de 13, et une VE/EBIT d’environ 10.

Le dividende reste couvert par le BNPA, mais du fait des gros investissements de 2017, le FCF est temporairement négatif.

Un point à noter: une entreprise comparable (plus grosse que Linedata) est Fidessa Group. Cette société est l’objet d’un rachat juste en ce moment,  qui la valorise à un PER de 36 et une VE/EBIT de 26. Je ne vais certes pas appliquer ces multiples à Linedata, qui est une société plus petite, et a historiquement des ratios plus faibles…et qui soit dit en passant ne paraît pas à vendre pour le moment.  Mais c’est toujours intéressant de savoir que ce type de valorisation existe à l’extérieur…

La chute du cours de LINEDATA pèse aujourd’hui sur la performance de mon portefeuille car c’est une de mes lignes principales, et je n’ai pas su alléger quand le cours est passé au dessus de 50 - est-ce partie remise?

Au vu de la stabilité dans la durée et de la qualité passée du management (qui a une part du capital assez importante, et qui rachète parfois et annule des actions), je décide de conserver la valeur. Depuis 20 ans, Linedata a fait pas mal de petites acquisitions qui ont bien réussi, donc il me paraît raisonnable de penser que la tendance va se poursuivre (poursuite de la tendance longue).
Pour l’instant je ne renforce pas, mais si l’activité 2018 montre des signes de progrès et/ou si le cours continue de choir, un renforcement est possible. Souvenons nous qu’en 2015, le management avait racheté des actions à 25, ce qui me paraît une indication de valeur mini.

A suivre…

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Pour le suivi.

Linedata a publié son CA 2018. A mon sens, c’est mitigé:
. CA annuel -3.2%, à 173 M€ (cela reste une petite boîte…),
. mais une tendance positive, car le CA du 1er semestre était en baisse de 7% et "rebondit" de 1% au second

A noter que l’effet devise est pénalisant à hauteur de 4M€ soit un peu plus de 2% du CA.

Je trouve quand même 2 bonnes nouvelles:
. "La part de l’activité récurrente de l’année 2018 s’élève à 125,0 M€ et représente 72% du revenu.", donc Linedata continue de très bien conserver ses clients et ventes de services.
. "Linedata a constamment adapté ses charges au niveau de l’activité de l’exercice. Le Groupe n’anticipe donc pas de détérioration de ses marges en 2018 en valeur absolue." Donc on n’aura pas de surprise dans 2 mois, au moment des résultats.

Il est probable que Mr Market attendait mieux: le cours a fait un petit plongeon hier, rattrapé partiellement dans la journée.
Pour ma part j’affinerai mes estimés avec les résultats complets de 2018. Pour l’instant je conserve cette valeur qui doit se traiter sur un ratio VE/EBIT de 10, offre un rendement de 4% (qui devrait être maintenu), et a un management qui travaille dans la durée et qui est très intéressé au capital…même si je suis un peu déçu par le manque de dynamisme des ventes suite aux acquisitions.

Bonne soirée.

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Pour le suivi, les chiffres du T3 2019:

CA 9 mois 2019: activité quasi stable par rapport à 2018
. 124,8 M€, soit -0,5% en publié et +3,2% en proforma: "le chiffre d’affaires 2018 proforma exclut l’activité BOT (Build Operate Transfer) de Gravitas pour laquelle le dernier client a fait l’objet d’une réversibilité fin 2018."
. CA Récurrent continue de croître (+2,0 M€) et atteint 94,0 M€. A fin septembre 2019, cela représente 75% du total.  Cause: croissance des revenus SaaS et des licences vendues en mode locatif: glop!
. Prise de commande: 35,3 M€, en baisse de 14,6% par rapport aux neuf premiers mois de 2018, en raison du retard pris dès le début de l’année: pas glop !

Perspectives:
"Au quatrième trimestre, le Groupe anticipe une amélioration significative des prises de commandes. Celle-ci devrait permettre d’atténuer le recul du booking sur l’exercice.
Pour l’ensemble de l’année, Linedata anticipe un chiffre d’affaires proche de celui de 2018 malgré l’impact défavorable de l’arrêt de l’activité BOT."

Conclusion: rien de bien nouveau par rapport aux commentaires de septembre suite aux semestriels.

Sur le plan boursier, Mr Market s’impatiente et fait baisser l’action. On se rapproche des 25€, qui pour mémoire était le niveau auquel le management avait procédé à un rachat de titres il y a quelques années. C’est, à mon sens, une sorte de valeur "plancher" et si ce niveau est traversé, je pourrais renforcer légèrement ma position.

Bon week-end.

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La société a racheté 52.101 de ses propres actions les 4 et 16 mars derniers, soit 0.78% du capital.

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Linedata qui appartient au secteur technologique, secteur de toute la croissance par essence, ne fait pas de croisance depuis 2012 (160 M) a 2019 (169M). L’EPS depuis 2017 ne bouge pas.

Pourquoi un investisseur qui souhaiterait acheter une société dans le secteur technologique paierait un premium pour Linedata , sommes toutes bien gérée au niveau des marges ?

Je la trouve a son prix. Le CA pourrait même baisser et mettre a risque son endettement.

En tant qu’investisseur, si je recherche une société technologique, je regarde le CA en croissance de plus de 15% par an, idem pour l’EPS, avec un moat, faible endettement (gearing<20) et je paie entre 20 et 25 de PER. La qualité ca se paie cher.

Il y a certaines exception comme Beyond Meat, Claranova, qui sont en hypercroissance (>30%) l’eps est negatif mais on peut s’apercevoir qu’il diminue pour se tourner vers le positif.
Et dans ce cas on paie un risque supplémentaire sur bénéfice futur par action pour l’actionnaire.

Cdlt,

Carabistouilles

Dernière modification par Carabistouilles (17/05/2020 17h05)

Je suis avec attention cette discussion sur Linedata, car c’est un titre que j’ai en portefeuille depuis 2018.

Mon analyse est la suivante:
a) La société est active dans les logiciels financiers, avec une offre essentiellement à destination des banques et des sociétés de gestion d’actifs. Autrefois dynamique, l’offre a perdu de son lustre. Autrement dit, la société a tendance à perdre des parts de marché.

b) Il y a 2 ans ils ont racheté une société du nom de Gravitas, qui était moins rentable que le périmètre ancien. Mais manque de bol, à peine acheté, Gravitas perd son plus gros client. J’imagine donc, que le return on investment n’est pas terrible pour l’instant.

c) Linedata a investi de grosses sommes ces dernières années pour relooker son offre, mettre au point une nouvelle plateforme et espère donc retrouver le chemin de la croissance.

d) La société a un biais cyclique si j’en juge par les résultats 2008-2010 en déclin lors de la dernière grande crise.

Pour moi, Linedata n’est donc pas à voir comme une valeur de rendement (encore que les dividendes, ça ne se refuse pas). C’est un dossier recovery. Ceci étant dit, je commence à languir un peu, car la société ne rate jamais une occasion (résultats trimestriels, rapports) pour faire remarquer sa nouvelle plateforme et des soi-disant commandes en hausse.
Mais le concret tarde à se matérialiser.

Pour l’instant je conserve ma position. L’exercice 2020 ne devrait pas faire de bulles, mais j’espère toujours une meilleure fortune à venir.

Pour le suivi, après les résultats annuels de Linedata:

Malgré un CA en baisse de 5% à 161 M€, Linedata a vu tous ses résultats progresser:
. EBIT à presque 33 M€ soit + 9,6% par rapport à 2019
. Résultat net 20,3 M€, soit 12,6% du CA et +16%  par rapport à 2019
. EPS à 3,09€, contre 2,69€ en 2019

Par ailleurs:
. les capitaux propres augmentent de 2,9 M
. l’endettement net est en baisse, et représente 1,5 fois l’Ebitda.
donc financièrement tout va bien.

Le dividende proposé sera de 1,35€: rendement spot de 3,9%

Linedata anticipait certes un bon S2, mais je suis positivement surpris des marges. Pour mémoire, le résultat net du S1 était en retrait de 7% comparé à 2019; finir l’année à +16% est vraiment une très belle performance.
Je me répète sur ce dossier, il ne manque qu’un peu de croissance pour avoir une très belle small cap de rendement en portefeuille. C’est une "vache à lait" gérée au cordeau.

Valorisation: au cours de 34,5€, on a
. PER 2020: 11,2
. VE/Ebit: 8,9
Je pense que Mr Market peut nous faire grimper la valeur de quelques % supplémentaires, même si elle a déjà pris 22% depuis le 1er janvier.

Bonne soirée.

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Bonjour, Linedata annonce (25 octobre 16h37) :

Projet d’offre publique de rachat de ses propres actions

Projet d’offre publique de rachat d’actions (OPRA) de 55 millions d’euros portant sur 17,2% du capital1
Prix de 50 euros par action, soit une prime de 45,3% sur le cours de clôture du 24 octobre 2022
Effet relutif d’environ 17% estimé sur le BNPA
(…)
M. Anvaraly Jiva et la société Amanaat SAS qu’il contrôle, actionnaires majoritaires de Linedata qui détiennent ensemble 3.718.175 actions représentant 58,3% du capital1 et 71,3% des droits de vote théoriques1 de la Société, ont indiqué qu’ils n’apporteraient pas leurs titres à l’OPRA.

En conséquence, si les autres actionnaires représentant (hors auto-détention) 36,7% du capital1 apportaient l’intégralité de leurs titres à l’OPRA, ils bénéficieraient d’une liquidité de près de la moitié de leur participation.



On va pas se mentir, c’est une très bonne nouvelle pour les actionnaires (le cours est à environ 45 € à la réouverture ce matin; +29% ).

C’est la première fois que je "bénéficie" d’une OPRA.

J’ai une question : si les actionnaires, en apportant tous leurs titres, peuvent espérer en céder la moitié à 50 €, le cours actuel de 45 € montre-t-il que Le Marché anticipe un cours post OPRA de 40 € / action ?

Parce que si c’est le cas, soit il faut tout vendre maintenant (quitte à racheter post opération ), soit il faut tout apporter à l’OPRA (quitte à racheter post opération), mais le pire choix serait de ne rien faire, non ?

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.