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#51 13/09/2016 20h12 → Linedata Services : SSII spécialisée ds les progiciels financiers

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Le resultat S1 2016 vient de tomber
Pdf

CA stable mais tres bonne perf rn, resultat operationnel, etc
Des Reductions budgetaires sont evoquées (offshorisation des devs, etc)
Reduction de la dette.
L’action me parait pas chere par rapport à la concurrence (fidessa par exemple)
En tout cas cela semble etre une bonne action pere de famille.

Dernière modification par francoisolivier (13/09/2016 21h06)

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#52 16/09/2016 07h45 → Linedata Services : SSII spécialisée ds les progiciels financiers

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Les semestriels ont été salués par le marché : +5% mercredi, +10,5% hier. Sympa pour ceux qui sont dans le train Linedata.

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#53 21/10/2016 10h47 → Linedata Services : SSII spécialisée ds les progiciels financiers

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Correction ce jour (-6,5%) au lendemain d’un CA T3 en baisse de 7,6% (pas une grande surprise au vue de l’évolution du carnet de commande en 2016). La société se paye encore plus de 15 fois les profits.


Portefeuille - Le poker est un jeu passionnant permettant de perdre son argent, son temps et ses amis

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#54 10/12/2016 17h53 → Linedata Services : SSII spécialisée ds les progiciels financiers

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Linedata, comme quasiment toutes les valeurs, a bien augmenté depuis 1 mois (+11 %), j’en ai profité pour vendre la moitié de ma ligne puisqu’elle a atteint la fourchette haute que je m’étais fixée. Je laisse "un peu courir" le reste de la ligne. J’ai un peu plus regardé les communiqués de cette année, je trouve tout de même qu’ils n’arrivent pas trop à obtenir de nouveaux clients (même si, comme l’on dit de nombreux intervenants, la beauté de leur modèle d’affaire repose sur une renouvèlement fort). Couplé à une valorisation qui price de plus en plus de croissance, ça me semble limite.


Do your homework! Parrain pédago pour Bourso, Binck et Bourse Directe : écrivez-moi en MP :-) et  mon portif

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#55 04/01/2017 21h24 → Linedata Services : SSII spécialisée ds les progiciels financiers

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Amiral Gestion a passé le cap des 10%. Aucune volonté de faire de l’activisme.
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Toujours actionnaire de Linedata

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#56 09/04/2017 12h47 → Linedata Services : SSII spécialisée ds les progiciels financiers

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Quelques chiffres suite à la lecture dudoucement de référence qui est sorti récemment :

EBITDA 2016 : 49.9M €

A noter 17.3M € de Recherche et Développement, dont 90% capitalisé en OPEX (principalement le coût des salaires). A voir si les marges s’amélioreront après le projet de 2018.

Niveau CAPEX : 10.3M €, si on retraite l’acquisition de Derivation à 5.8M, on arrive à un Capex hors acquisition à 4.5M €.

Historique d’acquisition :
2013 - Acquisition de CapitalStram à 45M pour 30M $ de CA. Soit un multiple de 1.5 du CA
2016 - Acquisition de Dérivation à 5.8M€ pour un CA de 2.1M £. J’ai pas vérifié la parité exacte mais ça donne un multiple de 2.5 du CA à la louche.

Rapport 2016 p 58 a écrit :

2.3. Acquisition de Derivation Software Limited
Le 8 avril 2016, Linedata Ltd a acquis 100% des titres de la société Derivation Software Limited en Grande Bretagne, et sa filiale américaine, Derivation Software Corp, sans activité et non consolidée au 31 décembre 2016.
Derivation Software Limited, spécialisée dans les solutions de gestion de portefeuilles et de risk management, a réalisé un chiffre d’affaires de 2,1 M£ au titre de son exercice de 12 mois, clos le 30 septembre 2015.
Le travail d’identification et de valorisation des actifs et passifs acquis a notamment permis la reconnaissance de 4,3M€ de logiciel et de 0,7 M€ de relations clientèles. Le solde, comptabilisé en goodwill, est non déductible fiscalement.
Il valorise les opportunités de synergies produits et clients anticipées par le Groupe.

La dette financière nette avant acquisition de Gravitas est de 39.7M €.
L’entreprise faisant 26.5M $ de CA, j’arrondis la parité à 25M €. Si Linedata l’a acheté à 2.5 fois son CA soit 62.5€. Cela donne une dette financière à 102.2 M€ (environ 2 fois l’EBITDA 2016).
A noter, qu’au moment de l’acquisition de Gravitas, le CA de celle ci représentait l’équivalent de 15% du CA de LIN.

LIN a plutôt un bon historique en terme d’acquisition donc l’estimation d’une augmentation de 10% de l’EBITDA de LIN me semble conservateur pour une augmentation de 15% du CA.

Estimation 2017 :
EBITDA 2016 + 10% : 54.9M €
Capex hors acquisition 2016 + 10% : 4.9M €

Capitalisation à 48.52€ : 356.2M €
Dette financière post Gravitas : 102.2M €
Soit une EV à 458.4M €.

Earning Yield : 10.9% (et l’entreprise n’est plus debt free)

Si on valorise à 10 fois le earning yield : 54€ par action.
                       12 fois le earning yield : 68€ par action.

Même si l’entreprise est plutôt bien valorisé et la décote n’est plus aussi criante.
J’attends de voir la réalisation du projet Linedata 2018.

Je garde en fond de portefeuille pour le moment. A voir selon les opportunités d’arbitrage sur le PEA

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#57 10/04/2017 12h04 → Linedata Services : SSII spécialisée ds les progiciels financiers

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Merci pour cette revue du rapport 2016.

La question à 1M de $ reste pour moi:

pendant combien d’années encore Linedata va-t-elle réussir à augmenter son BPA de 10+% / an?…

Vos paris?
5, 10, 20 ans?

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#58 10/04/2017 17h02 → Linedata Services : SSII spécialisée ds les progiciels financiers

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Aucune idée. L’entreprise reste encore dans les capitalations à 350M ce qui n’est pas très significatif. Elle peut être encore croître par acquisition ou se faire acheter même si je ne pense pas que ce soit l’ambition de M. JIVA.

A noter que le comparable pourrait être Fidessa Group. Je ne l’ai pas étudié mais son EV est valorisée à 3 fois son CA 2016 et 10.5 fois son EBITDA. LIN est plutôt 2.5 fois le CA et 8 fois l’EBITDA. Elle verse moins de dividende pour faire d’avantage de croissance externe.

Le business est capex light avec 70-75% de revenus récurent.
Une bonne partie de la R&D (~80-90%) peut passer en OPEX, ce qui signifie une réduction de résultat net et donc moins d’impôt.
De mémoire le dirigeant détient 42% de capital.

Ce que l’historique démontre d’un point allocation des capitaux :
- du rachat d’action à bon prix
- acquisition d’entreprise de taille raisonnable et bonne intégration
- désendettement et dividende exceptionnel quand l’entreprise était bien valorisée

Points noirs (mais y’a largement pire) :
- Le rachat d’action a déjà été utilisé pour financer des actions gratuites aux salariés ou management. Donc ça limite la dilution des actionnaires
- Le dividende exceptionnelle a plutôt servi les intérêts du dirigeant qui s’est endetté pour l’OPAS et l’OPRA. Mais bon y’a pire, je ne me plains pas.

En résumé, je ne m’attends pas à dédoublement de cours dans l’année mais ça reste une belle boite. Elle n’est plus aussi cheap qu’à l’époque.

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#59 10/05/2017 22h35 → Linedata Services : SSII spécialisée ds les progiciels financiers

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Q1 Chiffre d’affaires

+13.7% de CA grâce à l’intégration de Gravitas sinon c’est -2.2% à périmètre comparable
+24% de la prise de commande à la même période n-1

A voir ce que ça va donner au niveau des marges. Apparemment Gravitas apporte des services à forte valeur ajoutée.

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#60 22/01/2018 19h51 → Linedata Services : SSII spécialisée ds les progiciels financiers

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Depuis le dernier message le cours a plongé de 30% dans un marché haussier. Le cours est au plus bas depuis l’automne 2016 en prenant en compte les 5.9 euros de dividendes distribués dans l’intervalle.

La dégradation des fondamentaux semble expliquer cette chute.

Pour les infos :

Relations investisseurs | Linedata

Les résultats 2016 délivraient une période de transition avec un stop sur la croissance interne :
-un chiffre d’affaires FY 2016 de 168,8 M€, en repli de -3,2 % yoy à données publiées (-1,6 % yoy en organique)
-  croissance de 2,7% de l’EBITDA à 49,9 M€, soit une marge d’EBITDA de 29,9 % (vs. 28,2 % en 2015).
- baisse de 9,6% de son bénéfice net à 23,6 millions d’euros
- impact négatif des devises de 4 millions d’euros

2017 :

Le management s’est alors tourné vers de la croissance externe et un plan d’investissement important. Acquisitions de Gravitas en janvier 2017 et QRMO en septembre 2017, de nombreuses annonces sur différents partenariats (LSE, IDBNY, morningstar) et des évolutions de technologies avec des intégrations de solutions et nouvelles versions de solutions (dont je ne saurais pas évaluer l’apport). Pour plus de détails, pages 28 à 31 du rapport S1.

Le S1 a été globalement mauvais en terme de profits et le management explique que ces derniers ont été impacté par les investissement :

- RN  chute de 57,3% au premier semestre = 5,1 millions d’euros ( vs 11.8).
- Ebitda recule de 20,1% à 18,9 millions, soit 20,8% de son chiffre d’affaires (-7,6 points).
- CA  à 90,6 millions d’euros, en croissance de 9% (78.6 à PCC = -5.4%).

fr.linedata.com/sites/default/files/201 … 7-06_0.pdf

En examinant les comptes et la présentation SFAF du S1 on se rend compte que les investissements sont effectivement en cause dans une part importante de la baisse de l’EBTDA (diapo 16).

Sur l’EBIT (18.1 -> 11.8 = -35%) et le RN il y avait des crédits d’impôts différés en 2016 et une perte de change beaucoup moins importante (diapo 19).

fr.linedata.com/sites/default/files/201 … S-2017.pdf

Valorisation :

Ce jour on a un endettement entre 70 et 75 millions et une capitalisation de 267 millions pour un cours à 36.6€ (EV 340/345 millions).

Pour le S2, plusieurs scénari :

- un EBIT comme au S2 2016, 21 millions, soit 33 millions pour 2017
- un EBIT comme le S1 2016, 12 millions, soit 24 millions pour 2017
- un EBIT entre les 2, 16 millions, soit 28 millions pour 2017

Dans le meilleur des cas on a un EV/EBIT proche de 10 et dans le pire proche des 14. Si les profits retournent au niveau de 2016 (39) en 2018 on passerait sous les 9 voir 8 en cas de croissance supplémentaire et de désendettement.

Perspectives :

Le "boss", Mr Jiva est aligné avec les actionnaires en étant majoritaire depuis l’été 2016. Il a d’ailleurs déclaré en Novembre l’achat de 20000 actions à un PRU de 39.53€.

La société rend également régulièrement de l’argent aux actionnaires avec  8.75 euros de dividendes depuis 2010 et plusieurs rachats d’actions (avec encore une annulation de 0.65% du capital autodétenu au printemps).

La question principale reste la capacité du management à rendre les derniers investissements créateurs de valeur. Pour l’instant l’acquisition de Gravitas a ramené du CA mais pas de profits, une période d’intégration est souvent nécessaire, on est dorénavant à un an et on peut espérer qu’elle soit finie. Le management n’est par ailleurs pas très prolixe quand à la diminution des investissements pour le S2 2017 et 2018 dans ses perspectives.

Pas d’action Linedata à ce jour, je n’exclue pas de prendre une position inférieur à 5% du portefeuille dans un futur proche.

Dernière modification par simouss (22/01/2018 19h56)


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#61 02/04/2018 22h54 → Linedata Services : SSII spécialisée ds les progiciels financiers

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Le document de référence de Linedata est disponible. J’en ai profité pour faire le point sur cette petite valeur.

L’année 2017 a été décevante pour Linedata: le CA a baissé en comparable, même s’il croît grâce aux acquisitions. La marge opérationnelle chute à 17% contre 23% en 2016, et une moyenne de 19% ces 6 dernières années…Même si cela reste confortable, la tendance n’est pas top.

Augmentation de l’endettement, de par la croissance externe: la dette passe de 35% à 67% des fonds propres. Comme le dit Simouss plus haut, pour l’instant les acquisitions 2017 apportent du CA, mais pas du résultat.

Au final, la société reste rentable avec un ROE enviable à 17%, et le cours s’est gentiment ajusté aux profits ces derniers mois: on a aujourd’hui un PER 2017 de 13, et une VE/EBIT d’environ 10.

Le dividende reste couvert par le BNPA, mais du fait des gros investissements de 2017, le FCF est temporairement négatif.

Un point à noter: une entreprise comparable (plus grosse que Linedata) est Fidessa Group. Cette société est l’objet d’un rachat juste en ce moment,  qui la valorise à un PER de 36 et une VE/EBIT de 26. Je ne vais certes pas appliquer ces multiples à Linedata, qui est une société plus petite, et a historiquement des ratios plus faibles…et qui soit dit en passant ne paraît pas à vendre pour le moment.  Mais c’est toujours intéressant de savoir que ce type de valorisation existe à l’extérieur…

La chute du cours de LINEDATA pèse aujourd’hui sur la performance de mon portefeuille car c’est une de mes lignes principales, et je n’ai pas su alléger quand le cours est passé au dessus de 50 - est-ce partie remise?

Au vu de la stabilité dans la durée et de la qualité passée du management (qui a une part du capital assez importante, et qui rachète parfois et annule des actions), je décide de conserver la valeur. Depuis 20 ans, Linedata a fait pas mal de petites acquisitions qui ont bien réussi, donc il me paraît raisonnable de penser que la tendance va se poursuivre (poursuite de la tendance longue).
Pour l’instant je ne renforce pas, mais si l’activité 2018 montre des signes de progrès et/ou si le cours continue de choir, un renforcement est possible. Souvenons nous qu’en 2015, le management avait racheté des actions à 25, ce qui me paraît une indication de valeur mini.

A suivre…

Déontologie : actionnaire d’une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

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#62 02/04/2018 23h38 → Linedata Services : SSII spécialisée ds les progiciels financiers

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Avez-vous regardé l’EV/EBITDA et celui de quelques comparables ?


Investisseur value et deep value. Blog : Le projet Lynch. Parrainages Binck et Boursorama.

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