Informations À propos…   Chercher Cherchez sur le site, les forums et nos screeners :
PlanèteMembres  |  Mission

Forums de la communauté des investisseurs heureux

Discussions courtoises et réfléchies, sans jugement moral, sur l’investissement patrimonial pour s’enrichir et atteindre l’indépendance financière

Invitation Vous n'êtes pas identifié : inscrivez-vous pour échanger et participer aux discussions de notre communauté !

Screeners actions Consultez l’analyse graphique et les dividendes de GN Store Nord sur nos screeners actions.

[+5]    #1 20/08/2020 20h30

Membre (2012)
Top 20 Actions/Bourse
Réputation :   305  

Sur une idée trouvée dans la file portefeuille de MrDividende…j’ai décidé de la regarder de plus près, quand je me suis rendu compte que j’utilisais un de leurs produits (casque audio Jabra) sans le savoir…et aussi parce que les équipements à la marque Jabra sont de plus en plus utilisés dans mon entreprise, avec le développement du télétravail…

Voici donc la présentation et mon analyse perso de GN Store Nord.

Présentation de l’entreprise
GN Store est une entreprise danoise, qui œuvre sur 2 marchés liés au son:
. Les aides auditives (division "Hearing")
. L’audio professionnel et de loisirs: casques avec ou sans fil, hauts parleurs… (division "Audio")



Personnellement, la seule marque que je connais dans celles du Groupe est Jabra, je ne peux donc pas porter d’avis motivé sur leur valeur perçue.

C’est une vieille entreprise, dont la création remonte à 1869. Elle a été fondée sous le nom de "The Great Northern Telegraph Company". Elle a changé de nom en 1985, pour devenir GN Store Nord.
La boîte est mondiale; son 1er marché est l’Amérique du Nord, suivi de l’Europe.



A noter que dans la suite, tous les chiffres sont en DKK et en gros 1 € = 7,5 DKK

Comment va le business?

Ces dernières années, les 2 divisions sont en croissance mais c’est Audio qui a tiré vraiment le Groupe.

Hearing: Le marché mondial est de 5 MM $ et croît de 3 à 5% par an. Part de marché mondiale passée de 15% à 17% entre 2010 et 2018.


Audio: Marché mondial entre 10 et 11 MM $ et croît de plus de 10% par an. GN est dominant en entreprise (n°1 ou 2 selon les marchés) mais est encore petit sur le B2C, qui représente l’essentiel du marché. Part de marché globale: 8%


Si on regarde plus en détail les 2 derniers exercices, on constate qu’Audio a désormais quasiment le même poids que Hearing dans le Groupe. Ceci grâce à une croissance organique plus forte, mais aussi de la croissance externe. Les 2 divisions sont très rentables.



Comment GN justifie que son marché devrait poursuivre sa croissance dans les prochaines années, pour les 2 divisions:

GN Store Nord a écrit :

The market growth in the Hearing Aid industry and the Audio market is driven by these main factors:
GN Hearing:
• The demographic trends including the increased number of elderly people,
• Increased prevalence of hearing loss due to the increasing noise in the environment,
• Increased penetration rates as more people with a hearing loss will use hearing aids in the future, and
• Increased use of two hearing aids instead of only one, which is relatively common today.

GN Audio:
• Increased use of headsets for both professional and private use,
• The market is expected to continue to grow close to 10% mid-to long term, driven by sustainable market trends,
• Increased demand for quality and optimal sound experience, especially within noise-cancelling products,
• Continued growth in the task-based office, fueled by unified communication (UC), making headsets more relevant in the office.

Un impact très fort du Covid
En cette année de Covid, cela va être un peu moins brillant, l’impact est très différent sur les deux divisions: sur le S1 2020, on a une décroissance organique Groupe de 4%, avec une hausse de 29% de audio, et une baisse de 34% de Hearing!

. Hearing: subit l’effet Covid,  baisse organique de 14% au Q1 et de 54% au Q2. La dimension "médicale" n’a rien amorti du tout.
. Audio: croissance organique de 22% au Q1, puis 32% au Q2. Les équipement audio de qualité ont été très demandés pour faciliter le télétravail.
La rentabilité de Hearing s’est effondrée, et l’EPS du Groupe baisse de 80% au S1 (il est presque à zéro au Q2 mais reste positif). On peut espérer que l’activité "Hearing" a touché le fond au Q2, et pourrait se rapprocher du volume 2019 au Q4.
Quant à l’Audio, quand on a testé le Jabra, mon expérience perso et dans ma boîte, c’est qu’on l’adopte et on le généralise. On devrait rester à un haut taux de croissance.

Actionnariat
Le Groupe n’a pas d’actionnaire de référence, mais il y a pas mal d’institutionnels au capital. Les 10 plus gros actionnaires portent 45% du capital à fin 2019. On a affaire à une (petite) world company: les actionnaires non danois possèdent 70% du capital.

Une politique actionnariale intéressante
GN retourne de la valeur à ses actionnaires de 2 manières différentes (en dehors de la potentielle hausse de l’action):
. Son dividende, qui doit représenter entre 15 et 25% du résultat annuel,
. Des rachats et annulation d’actions: entre fin 2012 et fin 2019, c’est le quart du capital qui a été ainsi annulé, boostant d’autant l’EPS

Pour illustrer ce que cela donne sur les 6 derniers exercices:


Ou, une autre vue de l’allocation du capital: l’équilibre parfait d’une société en croissance?


Valorisation
On a affaire à une valeur de croissance, dont le CA a doublé entre 2012 et 2019, soit une croissance annuelle moyenne d’environ 11% sur cette période. On a aussi une rentabilité opérationnelle stable autour des 16%, ces dernières années.
Le ROE a littéralement explosé car 2 effets se sont combinés: augmentation du bénéfice, et réduction régulière du capital.
Le marché ne s’y trompe pas et valorise bien la société: au cours actuel de 435 DKK, les résultats 2019 sont valorisés ainsi:
PER: 40
VE/EBIT: 32

Mon avis
Même si on a affaire ici à une très belle valeur, je pense que c’est quelque peu sur-payé. Le cours est à son plus haut historique…
2020 sera en net retrait. Pour la suite, 2021 devrait rebondir et 2022 pourrait retrouver la belle croissance moyenne des dernières années. Employons bien le conditionnel. A de tels ratios de valorisation, la moindre déconvenue serait fortement sanctionnée.

Je vais effectuer un calcul de coin de table pour factualiser cette hypothèse de surévaluation, selon moi:


Ma conclusion est que le cours actuel valorise déjà très correctement les résultats 2021-2022. Donc c’est une très belle valeur, mais peu intéressante à acheter aujourd’hui. Je vais rester discipliné, et attendre que Mr Market me propose un prix "gagnant-gagnant" pour acheter un petit bout de GN Store…L’avenir me dira si je suis trop pingre sur ce coup là.

Bonne soirée.

Mots-clés : action, analyse, gn store

Hors ligne Hors ligne

 

[+3]    #2 09/05/2021 12h16

Membre (2012)
Top 20 Actions/Bourse
Réputation :   305  

Bonjour,

voici les nouvelles sur GN Store. Même si la file ne déclenche pas la passion des foules, je pense que la société est assez intéressante, même si très bien valorisée par Mr Market.

D’abord, comment s’est finalement passée 2020:
La société a finalement fait mieux que bien résister, avec un CA en augmentation et une baisse mesurée de sa rentabilité opérationnelle.
Ma prévision de stabilité globale en 2020 était donc trop pessimiste. Le CA 2020 a été en croissance de 7%, alors que le S1 était à -4%!

Les 2 divisions se comportent de manière très différentes: Hearing a baissé de 27% et Audio a crû de 40% sur l’année.

Malheureusement (pour le non actionnaire) le cours de l’action a encore un peu augmenté depuis l’été dernier, et cela a maintenu les ratios de valorisation à haut niveau. Au cours actuel de 520 DKK, les chiffres ZoneBourse donnent:
. PER 2020 de 50, et PER 2021 de 31 (ZB vise un EPS 2021 de 17 DKK)
. Ratio VE/Ebit : 45 en 2020, et 24 en 2021

Est-ce que ces ratios sont justifiés, et l’action a-t-elle une réelle marge de progrès à ces niveaux?
. Si la croissance se maintenait à très haut biveau, la réponse serait positive. Cette croissance est rentable et la boîte a une allocation de capital très efficiente ces dernières années.
. Les résultats du T1 2021 sont très bons: +46% en croissance organique (+1% Hearing, +82% Audio) mais "seulement" +39% en publié
. Marge brute à 55%, en légère baisse
. Marge opérationnelle du trimestre à 17%, très bon pour la boîte
. EPS du trimestre en très forte hausse (quasiment x5 par rapport à 2020), à 3,6 DKK. Dans les clous pour atteindre les 17 sur l’année.
. Nouveau programme de rachat d’actions décidé (jusqu’à 2,5 MM DKK soit environ 3,7% de la capitalisation actuelle)

En synthèse, Hearing redémarre poussivement, après une année catastrophique, et Audio est étincelant, après une année déjà magnifique. Les perspectives sont relevées pour 2021 "GN Store Nord expects a growth in EPS of more than 60% for full year 2021" (après "more than 50%" en mars).

Mais, au delà des trimestres T1 et T2 2021, qui montrent un rebond du CA très important, la croissance globale de la boîte va se tasser, en particulier pour la locomotive Audio (GN Store elle-même prévoit que la croissance d’Audio au S2, sera plus faible qu’au S1). L’investisseur Heureux, mais Prudent, doit donc à mon sens corriger quelque peu la vision actuelle très optimiste de Mr Market.

Si on retente un exercice de valorisation en PER et VE/Ebit:
. Le PER de 30 me paraît justifié ainsi qu’une VE/Ebit à 18, pour une croissance rentable de 15 à 20% en moyenne
=> Cours (PER): 510
=> Cours (Ebit): 334
Il y a un gros écart entre les 2 valos, ce que je n’apprécie pas (laquelle est la meilleure?). La moyenne donne 420.

Disons qu’une fourchette entre 400 et 450 DKK est une bonne cible. On est 15 à 20% au dessus. Je vais donc continuer à rester à l’écart, avec un certain regret je l’avoue car c’est une jolie petite valeur.

Bonne journée.

Hors ligne Hors ligne

 

#3 10/05/2021 12h14

Membre (2014)
Réputation :   52  

Sonova, fabricant d’aides auditives, rachete la division grand public de Sennheiser
Cette transaction peut donner des indications sur ce que devrait être la valorisation de la partie audio de GN Nord.

Hors ligne Hors ligne

 

Screeners actions Consultez l’analyse graphique et les dividendes de GN Store Nord sur nos screeners actions.

Pied de page des forums

Parrains Faites-vous parrainer
Apprendre le bonheur