Axa : 1er groupe d'assurance européen

En même temps, ce sont des assureurs…
Si ça leur coûte plus cher une année…
Ils augmentent les cotisations l’année d’après.
Finalement c’est simple l’assurance. :-)

Sans vouloir prêcher pour ma paroisse, je trouve que les personnes oublient vite ce qu’est un contrat d’assurance, et pensent que l’assureur est là pour tout couvrir et indemniser (d’ailleurs, qui lit vraiment son contrat d’assurance ?). Lorsque l’assureur refuse d’indemniser un sinistre, il est souvent perçu comme un voleur, alors que les garanties et les exclusions sont normalement listées dans un contrat d’assurance. Certes, il peut y avoir une interprétation du contrat, mais je pense sincèrement que la décision évoquée précédemment puisse être retoquée en appel.

Et si cette décision était confirmée, je doute que les assureurs resteraient sans rien faire et iraient sûrement toquer à la porte des réassureurs pour être indemnisés. A mon sens, le risque porté par les réassureurs, pourrait être plus important.

Par ailleurs, l’Argus de l’Assurance ne parle que de la situation française ; il ne faut pas oublier qu’AXA reste un groupe d’assurance, diversifié tant en termes géographique que sectoriel. Même si AXA est obligé d’indemniser ses assurés français, il se peut que cela ne soit pas le cas dans les autres pays où l’assureur est présent. Par ailleurs, la partie « Auto » devrait sûrement bénéficier des effets du confinement, même si cette d’activité n’est pas la plus rentable.  Comme évoqué au-dessus, l’un des autres risques demeure l’impact sur l’actif (les dépréciations d’actifs, les loyers non perçus, etc.) et une potentielle baisse du chiffre d’affaires, qui pourrait se traduire par une baisse des marges.

Même si les indicateurs T1 restent succincts – ce qui est d’ailleurs une honte au vue de la taille d’AXA – on peut tenter une comparaison par rapport aux autres « Grands », comme Allianz ou Generali.

Pour Allianz, sur la partie non-vie, le résultat opérationnel s’est détérioré de 29.1% avec une hausse de 4.1 points du ratio combiné à 97.8%, notamment en raison de la détérioration des marges d’AGCS (les grands risques), Euler Hermes (le risque d’assurance-crédit), Allianz Partners (L’assistance et le voyage notamment) et la hausse du ratio combiné pour les filiales allemandes et italiennes, généralement très.

Generali semble avoir moins souffert, avec un ratio combiné en nette amélioration, ce qui s’est traduit par une hausse du résultat opérationnel de l’activité non-vie de 14.6% à 627 millions d’euros.

Est-ce que ça veut dire que Generali va mieux résister qu’Allianz ? Et qu’AXA, généralement moins rentable qu’Allianz, sera en queue de peloton ? Difficile à dire, sans chiffres fermes (i.e. un peu plus de données que de simples indicateurs commerciaux) et définitifs (i.e. un petit avant-goût des résultats du T2). Je pense que tout investisseur, ayant acheté les actions d’un assureur coté en bourse – AXA ou autre – devrait s’intéresser à plusieurs points :

- Les lignes d’activités : pour les plus courageux, les sociétés d’assurances, publient à minima, des QRTs (Quantitative Report Templates), qui donnent une bonne idée de la répartition par lignes et par pays.

- La répartition du portefeuille entre santé/vie/non-vie. La tendance de ces dernières années a été de délaisser les activités-vie, moins rémunératrices en raison de la baisse des taux et de la désaffection de certains assurés pour les fonds euros (ou équivalents selon les pays). C’est d’ailleurs pour cela qu’AXA s’est payé le luxe d’acheter XL Group pour réduire sa dépendance à l’évolution des taux d’intérêts.

- Les marges des activités vie et non-vie. Pour les activités non-vie, je conseillerai à tout investisseur un peu intéressé, de regarder le niveau du ratio de coûts (expense ratio) et le niveau des bonis de liquidation (run-off ou favorable/unfavorable prior year reserve development), qui donne une bonne idée de la politique de provisionnement de l’assureur. Généralement, les assureurs européens continentaux sont plutôt prudents.

En tout cas, bien malin celui qui saura estimer le coût du COVID19 sur le secteur de l’assurance et encore plus sur un assureur en particulier. Il suffit de voir les estimations des précédentes catastrophes naturelles pour voir que les boules de cristal ont encore besoin de quelques réglages pour être utilisés à bon escient.

D’après la dernière estimation des Lloyd’s de Londres, le COVID19 pourrait coûter 200 milliards de dollars à l’industrie de l’assurance. A cela s’ajouteraient 96 milliards de dollars liés à la baisse des marchés financiers. En somme, pour les assureurs, cela serait la formule « Fromage et Dessert » avec un impact sur le passif et l’actif.   

A mon sens, toute personne qui voudrait investir dans un assureur coté, doit s’attendre à une mauvaise année 2020 et accepter l’imprévu au niveau du résultat technique à la hausse comme à la baisse – mais plutôt à la baisse quand même – en raison d’une hausse de la sinistralité sur certaines lignes d’activité et un potentiel impact sur le chiffre d’affaires (i.e. moins de primes acquises).

Par ailleurs, sans vouloir polémiquer, le clivage mutualiste/assureur côté est un faux débat à mon sens. Il suffit de voir de l’autre côté de l’Atlantique pour s’en rendre compte. La majorité des assureurs U.S. cotés ont remboursé une partie des primes perçues en raison de la baisse de la sinistralité.

Quant aux bancassureurs, il faudrait savoir quel est le pourcentage de polices liées à la perte d’exploitation pour savoir si on est plus sur un effet d’annonce (« Nous, les banquiers, sommes des assureurs sympathiques ») porté par la volonté de tailler des croupières aux assureurs traditionnels, ou une véritable volonté de faire un effort dans l’intérêt général. Je n’ai pas d’avis sur la question, mais je me méfie souvent des gestes de bonté.   

En tout cas, actionnaires d’AXA ou non, continuez à prendre soin de vous !

Déontologie : Pas actionnaire d’AXA
Actionnaire de Coface et Generali (via options dans le second cas)

Edit pour correction orthographique

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Dernière modification par LaFourgale (25/05/2020 12h41)

Bonjour,

en ce début août, AXA a publié ses semestriels 2020 et ils sont en demi-teinte:
. CA: -2% à 52.4 MM€
. RO:-48% à 1.9 MM€
. Résultat net:-39% à 1.4 MM€

J’aime beaucoup en particulier cet extrait: "La compagnie d’assurance souligne cependant qu’en excluant 1,5 milliard d’euros de sinistres liés au Covid-19 ainsi que l’impact de la déconsolidation d’EQH, son résultat opérationnel a augmenté de 1%."

Eh oui, dans un monde merveilleux de oui-oui, sans covid & co, tout irait pour le mieux…
Cette pique étant faite, on s’attendait à quelque chose de moyen; ce qui est un peu dommage, c’est que Axa fait moins bien qu’Allianz en relatif.

Enfin, Axa décide finalement de ne pas proposer de complément de dividende cette année, on se contentera donc des 0.73€ déjà versés.

Aucune perspective particulière n’est donnée, alors qu’Allianz s’est déclaré "confiant pour une performance financière solide au second semestre" (ce n’est pas très engageant, ceci dit!).

Résultat: AXA se retrouve sous les 17€ ce midi, en baisse de presque 4%.

Mon avis: je vais attendre un peu pour voir si le titre baisse encore un peu plus, et éventuellement en reprendre une louchée en baisse. 2020 sera médiocre, mais c’est une grosse société qui passera la tempête et nous réservera un jour de bonnes surprises.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.