Dell devient une valeur de rendement !

Bonjour,

Mon post n’avait qcomme objectif que de partager qq données business sur Dell en tant que société, en aucun cas de dire si c’est ou ce n’est pas une bonne affaire pour l’achat d’action Dell.

Pour la partie Stockage, je précise: pour Dell, comme pour d’autres constructeurs, le stockage est du matériel, pas du service. Il s’agit de baies physiques vendues pour assurer le stockage des données.
Une précision sur les données financières ci-dessous: le stockage n’a pas l’air de décoller entre les différentes fiscales. Mais il y a un changement majeur: alors que les ventes étaient faites par la distribution de baies EMC, aujourd’hui, les ventes de stockage sont à 100% du HW Dell (venant de rachat pour la plupart). Les marges générées ne sont pas les mêmes…

Ce type de matériel est d’ailleurs bien distinct des services dans la présentation des résultats de Dell. Ou l’on voit que les PC ( Mobility: laptops+tablets, et Desktops PC) pèsent encore environ 50% des ventes.
Les services Dell représentent 15% de leur vente:

http://i.dell.com/sites/content/corpora … tement.pdf

Coté management, Michael Dell est effectivement un excellent manager, sachant prendre des décisions mettant en jeu le positionnement de sa société (passer de fabricant de PC à fournisseur complet IT n’est pas evident!). Mais cela reste pour moi un pari, loin d’être gagné.

Après, sur le fait qu’il investisse ds Dell, Scott McNelly aussi investissait sa fortune dans Sun…

Coté analyse boursière du titre Dell, je suis bien trop débutant pour participer au reste de la conversation!

Dernière modification par Kohai (26/07/2012 18h32)

InvestisseurHeureux a écrit :

En fait, avec sa clientèle de particuliers et ses fournisseurs entreprises, Dell a un besoin en fond de roulement négatif, comme les distributeurs.

Ici (si mes calculs sont bons), on peut voir le décalage :
https://www.investisseurs-heureux.fr/up … cacite.gif

Pour le calcul de l’EV, traditionnellement on ne considère que les dettes portant intérêt, ce qui n’est pas le cas des Créances Fournisseurs, donc généralement on les comptabilise pas (mais on peut très bien le faire !).

On peut imaginer dans le futur que le BFR reste négatif mais diminue, car Dell aura de plus en plus comme client des entreprises (donc le délai de payement des créances clients va augmenter) et non plus des particuliers (qui payent souvent comptant).

Pour donner l’ordre de grandeur : 14,8 MdUSD de trésorerie et 5 MdUSD d’écart entre les créances clients et fournisseurs.

+ Besoin en fonds de roulement négatif, Fonds de roulement positif, de la résulte un matelas de trésorerie confortable : 14 milliards en 2011…
dont la moitié est lié au cycle d’exploitation. Avec le reste de la tréso (celle qui n’est pas liée au cycle d’exploitation) ils pourraient rembourser les 2/3 de l’endettement. Attention la trésorerie baisse au premier semestre 2012 (11 milliards…), principalement due à l’augmentation des goodwill (puisqu’ils font gonfler les actifs…)

+ Utilisation du FCF pour rachat d’action massifs en 2009 et 2011 (près de 3 milliards USD)

+ Pour la première fois Dell verse un dividende de 0,32 $ : soit un rendement de 2,8 %

+ Les dépenses d’administration générales évoluent à la baisse (- 9 % par rapport au premier semestre 2011)

+ - Le dernier exercice difficile, 2010, avait vu le chiffre d’affaire diminuer de 13 % et le bénéfice de 42 %, dès l’année 2011 retour aux niveaux de 2009.

+ Marge nette qui demeure correcte : 5,6 % selon les normes Non GAAP (4,7 % selon les normes Gaap), bien qu’en forte baisse (6,6 ou 7,6 % selon les méthodes comptables au premier semestre 2011)

+ Une capacité d’adaptation de l’entreprise qui jusqu’ici a su développer son activité en préservant ses bénéfices, et qui pour l’instant n’échoue pas dans la transition

- Chiffre d’affaire en baisse de 8 % sur le 2ème trimestre par rapport au 2ème trimestre 2011 (% sur le premier semestre)
- Résultat net en baisse de 18 % sur le 2ème trimestre (26 % sur le premier semestre)
- Nokia était dans une situation très comparable sauf que son activité n’était absolument pas diversifiée comme l’est celle de Dell : même en cas de la fin de la division  de la division matériel informatique Dell doit pouvoir s’en sortir : celle-ci représente 24 % du chiffre d’affaire de Dell:

Décomposition du CA

Percent of Total Net Revenue:
Servers and Networking ………………………………………………….. 16% 13%
Storage ………………………………………………………………………….. 3% 3%
Services…………………………………………………………………………. 15%  13%
Software and Peripherals …………………………………………………. 16%  16%
Mobility ………………………………………………………………………… 27%  31%
Desktop PCs…………………………………………………………………… 23%  24%

Le premier chiffre correspond au premier semestre 2012, le deuxième au premier semestre 2011. On observe la hausse du chiffre affaire des serveurs et networking, la chute du CA "Mobility et Desktop PC"

- Les GoodWill grossissent à vue d’oeil : 700 millions en 2010, 5,5 milliards au premier semestre 2011, 6 milliards en mai 2012, 7,5 milliards pour le premier semestre 2012. Rappelons que le Goodwill est le surcout entre le montant d’une acquisition (la valeur de marché) et la valeur nette comptable, ce surcout provenant provenant de l’espérance de gains futurs. Dis autrement, c’est la différence entre la valeur comptable et la valeur marchande.
Dit encore autrement : rien ne dit que l’entreprise n’a pas fait des acquisitions couteuses par rapport aux perspectives (et rien ne dit le contraire) : une étude sur les acquisitions de Dell est à mon sens nécessaire pour connaitre les sociétés dans lesquelles Dell a mis des billes…

+ - Si l’on prenait uniquement l’activité service au entreprise comme pourvoyeuse de bénéfice on aurait un résultat net annuel pour 2012 de 1,4 milliards (résultat net du premier semestre * 2 et / 2 puisque 50 % de la marge nette provient de cette activité), avec une valorisation actuelle de 12 milliards ça nous fait un PER de 8,6 pour cette activité en plein développement.

En fait les gros risques c’est

- Des acquisitions ruineuses : on peut déjà travailler dessus car Dell en a déjà réalisé…
- La branche traditionnelle de Dell qui s’écroulerait et mangerait les bénéfices : pari sur l’avenir, mais pari limité puisque ce n’est qu’une partie de l’activité

Je pense aussi qu’il y a un risque opérationnel mais que la valorisation est très faible….

Dernière modification par Armand (30/09/2012 10h09)

Prem Watsa* a une grosse position sur DELL (1,8% de dell soit presque 18% de son portif!)

bon, je sais ca fais pas une analyse.. mais c’est quand même une info :-)



(*) certains l’appellent le W. Buffet canadien car comme buffet il est à la tête du holding d’assurance et a une performance phénoménale sur de nombreuses années grâce

bon le seul truc, c’est qu’il a rechargé en RIM en juillet…. autant pour DELL j’ai initié une ligne de 150 actions (merci pour ce topic d’ailleurs) autant sur RIM je passe mon tour

edit: j’ai oublié de citer le site sur lequel j’ai péché l’info…
Prem Watsa’s Top Undervalued Picks In Q3 | Seeking Alpha
je ne l’ai d’ailleurs pas vérifié

Dernière modification par Q2000 (03/09/2012 23h25)

Je me permet de fournir également la valorisation que j’ai faite de DELL sur xlsValorisation.
A prendre comme "contre analyse" de celle d’IH, si tant est qu’on puisse trouver la mienne pertinente.

C’est un exercice auquel je m’essaye pour les premières fois, je vous demanderai donc la pus grande clémence de votre part sur mes possibles erreurs d’appréciation !

1) Multiples Historiques

J’ai repris exactement les même informations qu’IH, à partir de l’onglet Valuation de morningstar.com

2) Choix des sociétés pairs

Je suis parti dans une direction un peu différente car j’ai choisi les 4 valeurs suivantes avec la même pondération:

#2 HP : Je ne trouve pas que ce soit la valeur qui soit la plus proche de DELL. HP produit beaucoup de périphériques tels que des imprimantes, est plus présent sur le marché du particulier sur la gamme des ordinateurs (laptop surtout) et a décidé de lever le pied sur toute la partie serveur (elle reste une société pair, d’où son utilisation ici).

#3 Cisco : Dell fait de plus en plus d’équipements d’interconnexion (switch, baies de disque, etc.). Je trouve donc la comparaison assez pertinente car Dell empiète parfois sur les platebandes de Cisco.

#4 IBM : Pour les mêmes raisons qu’IH

#5 Acer : Pour contrebalancer un peu l’activité des autres sociétés pairs et pour avoir un fabriquant connu d’ordinateurs à la fois personnels et plus rarement professionnels.

3) Analyse des données financières



Le RN de Dell augmente depuis 2010
Le FCF augemente depuis 2009
Mais les dettes sont également en constante augmentation
Les capitaux propres ont doublés entre janvier 2009 et Février 2012



Dell est la valeur présentant le meilleur rendement (suivi de près par HP et Cisco) : 3.05%
Le payout ratio sur RN est de 77%, je le préfèrerais un peu moins élevé mais il reste correct car seul celui de cisco est inférieur (61%), les autres dépassent les 100% du RN
Vis à vis du FCF, le payout ratio tombe à 53% ce qui peut laisser entendre que l’avenir proche du dividende n’est pas compromis.

Le ROIC augmente depuis 2010 (de 19% à 24%). Seul IBM fait mieux (35%)
L’estimation de croissance moyenne sur 4 ans du ROIC est quant à lui nettement à l’avantage de Dell.

4) Normalisation des données 2012



Je l’ai fait de manière différente d’IH car j’ai récupéré les informations à partir de morningstar (Key Ratios).

J’ai donc mis 1.69 en EPS et 5.62 pour le BVPS

Pour le reste j’ai repris les mêmes données que IH

J’ai choisis l’industrie IT Services car c’est ce qui me semble coller le mieux à Dell
et j’ai laissé les valeurs par défaut pour le taux d’actualisation.
Le Beta moyen est de 1.26 (0.97 pour celui calculé et  1.54 pour la méthode de Damodaran)
Puis j’ai choisi un taux de croissance de 0%, faisant le "pari" que Dell souhaite modifier sa structure et que la croissance négative à TCT redeviendra positive d’ici 5 ans.



Enfin, j’ai légèrement surpondéré la valorisation par les multiples comparables étant confiant dans mon choix des valeurs à comparer.

J’obtiens donc une légère modification dans la valorisation de la société car elle pointe en valeur intrinsèque à 17.89 (non ce n’est pas une révolution ) avec comme achat à envisager à partir de 10.73.

Dernière modification par Saydji (21/09/2012 14h49)

Allons messieurs, vous n’allez quand même pas vous mettre à commenter ces infimes mouvements browniens des cours, sur une période insignifiante en plus.

Et pour le match des gueules cassées de la techno, j’ai joué NOK.

RDV en 2015.

Dernière modification par Sinclair (03/12/2012 18h13)

J’ajoute :

Si tu as des titres non cotés, c’est tout bon ou tout mauvais :

- Cela embête l’entreprise et elle te fait une offre de rachat de grès à grès. Tu entres en mode "marchand de tapis". Cela peut être un bon deal pour les 2 partis, ou bien très désaventageux pour toi (cf affaire Buffalo Grill il y a quelques années).

- Cela n’embête pas l’entreprise et tu te retrouves avec des titres très difficilements  vendables. Si il y a une grosse remonté de cash, tu peux considérer ces titres comme une obligation perpetuelle (ou quasis) sinon, les titres vont coller au fond du portefeuille.

Mais bon, encore une fois, tu n’en es pas encore la.

2 exemples français (non US) de ces dernières années : Buffalo et Euroressources.

Archives ? Investir - Le Journal des Finances - Ce que vont devenir les actions - Les Echos Bourse

Dans tous les cas, il faut bien comprendre quel est l’interet de l’operation pour celui qui la mene. Dans le cas de Buffalo, c’est l’acquisition de 100% du capital pour ensuite mener des actions industrielles et surtout faire cracher du cash a son entier benefice (degradation du service et de la qualite probablement pour augmenter le rendement des fonds investis). Dans le cas de EUR, IAM voulait simplement devenir majoritaire afin de rendre transparent pour ses comptes un accord commercial avec EUR, d’ou le fait que le titre soit encore coté car les 95% ne sont pas encore atteints.

Bref, a chaque operation son histoire et ses buts avoués ou inavoués.

A+
Zeb

PS : Les operations redemarrent, un sujet dédié aux OP serait pas mal, car je crois que quelques uns des seniors ont des experiences interessantes a partager.

Dernière modification par zeb (09/02/2013 15h35)

Ca y est, du mouvement d’Icahn (voir ici les lettres complètes Dell Inc. - SEC Filings ):

Lettre d’Icahn Enterprises a écrit :

Rather than engage in the Going Private Transaction, we propose that Dell announce that in the event that the Going Private Transaction is voted down by shareholders, Dell will immediately declare and pay a special dividend of $9 per share comprised of proceeds from the following sources: (1) $4.26 per share, or $7.4 Billion, from available cash as proposed in the Going Private Transaction, (2) $1.73 per share, or $3 Billion, from factoring existing commercial and consumer receivables as proposed in the Going Private Transaction, and (3) $4.26, or $5.25 Billion in new debt.

We believe that such a transaction is superior to the Going Private Transaction because we value the proforma “stub” at $13.81 per share using a discounted cash flow valuation methodology based on a consensus of analyst forecasts. The “stub” value of $13.81 combined with our proposed $9.00 special dividend gives Dell shareholders a total value of $22.81 per share, representing a 67% premium to the $13.65 per share price proposed in the Going Private Transaction. We have spent a great deal of time and effort in determining the $22.81 per share value and would be pleased to meet with you to share our analysis and to understand why you disagree, if you do.

…

To assure shareholders of the availability of sufficient funds for the prompt payment of the dividend, if our slate of directors is elected, Icahn Enterprises would provide a $2 billion bridge loan and I would personally provide a $3.25 billion bridge loan to Dell, each on commercially reasonable terms, if that bridge financing is necessary.

…

Our proposal provides Dell shareholders with substantial cash of $9 per share and the ability to continue as owners of Dell, a stock that we expect to be worth approximately $13.81 per share following the dividend. We believe, as apparently does Michael Dell and his partner Silver Lake, that the future of Dell is bright. We see no reason that the future value of Dell should not accrue to ALL the existing Dell shareholders - not just Michael Dell.

Icahn estime la valeur à 22.81$ par action, s’oppose au buy-out et à défaut de buy-out un dividende exceptionnel de 9$. A défaut, Icahn demandera la destitution du board et l’élection d’un nouveau.

Board de Dell a écrit :

"Round Rock, TX, March 7, 2013 — The Special Committee of the Board of Directors of Dell Inc. (NASDAQ: DELL) today issued the following statement in response to a letter it received from Carl Icahn urging that Dell pursue a leveraged recapitalization and pay a $9.00 per share dividend if the agreed going-private transaction at $13.65 per share, which was announced on February 5, 2013, is voted down by shareholders. The text of the letter is attached.

“The Special Committee is currently conducting a robust ‘go-shop’ process to determine if there are third parties interested in proposing alternative transactions that could be superior for Dell’s public shareholders to the going-private transaction -- and we welcome Carl Icahn and all other interested parties to participate in that process. Evercore Partners, an independent financial advisor to the Special Committee, is actively soliciting third parties to determine their potential interest and is incentivized to find a superior proposal if one exists. The process will run through March 22, 2013, after which negotiations will continue if a potentially superior proposal emerges. Our goal is to secure the best result for Dell’s public shareholders — whether that is the announced transaction or an alternative.”

Le board dit que le go-shop continuera et qu’il encourage Icahn à y participer en faisant une meilleure offre pour les actionnaires que celle de Dell et Silver Lakes. Rien de nouveau de ce côté.

Dernière modification par Ratpack (07/03/2013 13h06)

Dell et IBM ne sont pas (plus) sur le même créneau : IBM n’est quasiment plus dans l’infrastructure HW, et de moins en moins avec les reventes progressives à Lenovo (PC, puis serveurs x86 et une partie du stockage).

Dell est à fond dans l’infra et va devenir le seul "gros" acteur "de bout en bout" intégré dans ce domaine pour le moment : HP se scinde et sa partie "vache à lait" (Printer) part avec les PC, IBM n’est plus interessé, Lenovo n’a pas (encore) le bon portfolio, Cisco pas d’offre propre en stockage.

EMC représente un énorme atout pour toute la partie stockage, sur laquelle Dell se positionne depuis qq années avec les rachats d’Equallogic, puis de Compellent (et ils ont raté 3Par) mais qui étaient de petits acteurs.

La on va avoir un vrai mastodonte de l’infra pour les entreprise, depuis les postes de travail (PC + thin client avec le rachat de Wyse) en passant par les serveurs x86 ( Dell est numéro 2) jusqu’aux stockage (Dell+ EMC) et des débuts prometteurs dans le réseau et dans l’hyperconvergé avec son "alliance" avec Nutanix (et ils récupérent VSPLEX Blue d’EMC).

Le HW est certes une "commodité", mais il faut bien des machines pour faire tourner les softs et héberger les données!

Prochaine étape : rachat de NetApp (et VMWare) par Cisco ?

Petite note perso : J’adore ce milieu de l’IT, on ne s’ennuie jamais :-) !

Et a 20% de plus, l’opération ne se fait pas, Dell n’achète pas EMC à la barbe de Hewlett Packard. HP ne se retrouve plus en position de maillon faible, il ne se sépare plus de sa division PC/Printer, ne détruit plus sa division service car absorbé par l’intégration de EMC, et reste un leader intégré sur le marché au détriment de Dell qui devient alors le maillon faible.
Aujourd’hui le leader intégré est Dell qui via les produits EMC va prendre les clients serveurs de HP Enterprise et précipiter la mort de HP Enterprise dans les 2 ou 3 prochaines années. HP Enterprise devra vendre ses activités Telco à Nokia ou un autre, et bradera ses activités hardware à Microsoft ou un asiatique. La division Software qui vit 15 ans de  le passé n’intéresse de toute façon personne. HP Enterprise deviendra très vite une coquille vide qui sera apssé de 100 milliards de $ de CA annuel à zéro en l’espace de 10 ans !

Comme quoi, le crime paie dans ce milieu et en partant d’une situation très désavantageuse, Mikael Dell aura su arnaquer son monde pour reprendre la main.

A+
Zeb