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[+4]    #1 31/10/2019 23h01

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Juste pour initier une file réceptacle aux actualités futures sur cette foncière américaine.

Mais voici le pitch en quelques mots.

Qu’est-ce que VICI Properties ?


VICI Properties est une jeune foncière triple net (comme Realty Income ou VEREIT) qui est spécialisée dans la détention de casinos.

Quelle est la particularité des casinos ?


Il y a deux grands types de casinos : les casinos régionaux, et les casinos touristiques (comme Las Vegas).

La législation pour l’ouverture des premiers est plus ou moins contraignante selon les états. Toutefois, comme les casinos représentent une mâne pour les états, leur intérêt est qu’ils prospèrent. Ces casinos génèrent des bénéfices surtout via l’activité de casino.

Les casinos touristiques génèrent des profits également via leurs restaurants et leur hôtels.

Par rapport aux autres actifs immobiliers, un casino coûte très cher : par exemple, VICI Properties a payé récemment $843 M pour le JACK Cleveland Casino.

Pour tout comprendre sur le secteur, lire : The Gaming REITs Primer.

Pourquoi VICI Properties a le vent en poupe ?


VICI Properties grossit à toute vitesse (un peu comme ARCP en son temps) en émettant des actions et en rachetant des casinos via des opérations de sale & leaseback.

Actuellement, les principaux casinos sont détenus par quelques sociétés cotées aux USA. Mais celles-ci sont en train de rationaliser leur portefeuille : plutôt qu’être propriétaire de tous leurs casinos, elles souhaitent en céder une partie, récupérer de la trésorerie, et être locataire des casinos cédés.

La situation est assez similaire aux gros opérateurs télécoms qui ont vendus leur tours d’antennes il y a quelques années pour ensuite louer l’emplacement.

Le management de VICI Properties a conscience de cette tendance, et en profite pour racheter les meilleurs casinos. Comme les montants sont élevés et le secteur mal connu, il y a peu de concurrences pour ses rachats (pas de fonds de pension, d’assureurs ou d’investisseurs particuliers), même si la rentabilité est bonne (taux de capitalisation autour de 7%).

Quels sont les risques ?


1) VICI Properties pèse déjà $11 Md en bourse, tant les émissions de titres et les rachats de casinos ont été nombreux ces derniers trimestres. Il faut espérer que le CFO soit plus honnête que celui d’ARCP en son temps.

2) La dette de VICI Properties est notée junk, mais pour l’heure, le coût du capital de la société n’est pas si mauvais, car elle est correctement valorisée en bourse. Vu l’inertie des agences de notation, il faudra 1-3 avant d’espérer un relèvement de la notation.

3) Les locataires ne sont qu’une poignée (exactement comme les opérateurs télécoms pour les foncières de tour d’antennes), mais la notation de leur dette est notée junk. Ils sont donc a priori moins solides que Verizon ou AT&T. Toutefois, ces opérations de sale & leaseback pourrait améliorer leur solidité financière.

4) Les bénéfices des casinos sont considérés comme très cycliques, mais l’histoire tempère cette affirmation, et leur revenus en 2007/2008 ont baissé, mais pas tant. Cela reste tout de même une activité cyclique.

5) Les foncières de casinos ne sont que trois, et relativement nouvelles.

Quels sont les avantages ?


Si le management fait bien son travail, VICI Properties est en train de se constituer un superbe portefeuille d’actifs immobilier, non réplicable.

Le caractère triple net des loyers simplifie la compréhension : VICI Properties n’a rien à payer pour maintenir les propriétés, tout est à la charge du locataire. Le modèle d’affaires de la foncière est donc très simple, comme celui de Realty Income.

Les baux sont fait de telle manière que VICI Properties touche un loyer plus élevé si le casino fonctionne très bien.

Les locataires (les gestionnaires du casino) ont tout intérêt à ce que le casino soit le plus agréable possible, et améliore donc le casino a leur frais, ce qui est tout bénéfice pour VICI Properties.

Pourquoi je m’intéresse à VICI Properties ?


L’idée m’a été inspirée via la newsletter Gérants, la foncière est présente plusieurs fois dans le Top 20 des meilleurs fonds immobiliers américains.

Je vois beaucoup de parallèle avec les foncières de tours d’antennes, qui en quelques années sont devenues des géants très rentables pour leurs actionnaires.

Par contre, il y a aussi beaucoup de similitudes avec ARCP, qui a connu le sort qu’on lui connaît…

Toutefois, le management de VICI Properties n’est pas sulfureux, et répond avec précisions aux questions qui lui sont posées dans les conférences téléphoniques. Son ambition est de positionner la foncière pour en faire un aristocrate des dividendes. Sachant que cela prend 25 ans, voilà une vision à long terme (ou de l’esbroufe, au choix) !

David Kieske, CFO a écrit :

I think, one of the things that we wanted to set this company up to be ultimately be a dividend aristocrat. So, year in and year out consistent dividend announcement in terms of timing and ultimate dividend growth, we discussed the dividend with the board on a quarterly basis.

Source : https://seekingalpha.com/article/428039 … art=single

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Mots-clés : casino, triple net, vici properties

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#2 04/11/2019 21h06

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Superbe trouvaille que ce document "the gaming reits", il donne un bel aperçu du secteur.
J’avais été intéressé par las vegas sands (qui n’est pas un reit), société  qui est présente tant à las vegas qu’a macau, le plus gros marché mondial devant vegas… mais c’est à double tranchant en ces périodes d’incertitude entre les usa et la chine.
Sinon l’idée d’avoir des triples nets est fort intéressant et vous avez très bien résumé les risques et le potentiel du dossier VICI.
A surveiller.


"Without risk there can be no progress". George Low

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#3 12/11/2019 14h15

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Un analyste estime que les foncières de casinos sont amenées à être repricées à la hausse par le marché, puisque les transactions immobilières sur le secteur mettent en exergue des valorisations élevées et surtout un intérêt croissant :

SeekingAlpha a écrit :

Gaming REITs are in the early stages of an industry re-rating, wrote Nomura Instinet analyst Daniel Adams in a note to clients.

Lifts target prices for Vici Properties (VICI +1.3%) (rated buy) to $35 from $32, for MGM Growth Properties (rated buy) (MGP +0.6%) to $43 from $40, and for Gaming and Leisure Properties (GLPI +0.9%) (rated neutral) to $45 from $42.

With at least six bidders for MGM’s (NYSE:MGM) Bellagio, Adams expects "potential incremental ’validation’ catalysts’ helping to drive gaming REIT valuations higher.

Expects gaming REIT valuations to close gap with higher-valued non-gaming retail triple-net REITs.

Sees a sale-leaseback of MGM Grand likely announced before year-end as indicated by comments on MGM’s Q3 earnings call.

He also sees potential sale-leaseback deals for one of Eldorado Resorts (ERI +0.9%)/Caesars Entertainment’s (CZR +0.3%) Strip assets early next year and "possibly" Tropicana Las Vegas by Penn National Gaming (PENN -0.9%).

Le gros risque, c’est qu’il n’y a quasi aucune diversité parmi les locataires, spécialement avec la fusion entre Eldorado Resorts et Caesars Entertainment. Si ce locataire se trouve en difficulté dans les années à venir, on aura la même chose qu’avec HCP, quand son locataire ManorCare (35% des loyers de mémoire) s’est trouvé au bord de la faillite.

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#4 21/02/2020 17h15

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Le cours de bourse a bien monté pour VICI depuis mon pitch d’octobre 2019.

Après l’annonce de résultats trimestriels solides et une prévision 2020 conservatrice, le cours est autour de $28 vs $22-23 en octobre 2019.

J’espère pour VICI Properties un destin à la Realty Income : des émission d’actions directement sur le marché à un cours suffisamment élevé, pour faire des acquisitions relutives.

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#5 11/09/2020 13h52

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VICI se paye le luxe d’augmenter de 11% son dividende : Stock Market Insights | Seeking Alpha

Rappelons que 100% des loyers ont été touchés malgré le COVID.

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#6 03/03/2021 16h20

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C’est quand même bien pratique d’avoir un cours de bourse élevé :

SeekingAlpha a écrit :

VICI Properties (NYSE:VICI) has launched public offering of 60M common shares on a forward purchase basis.

SeekingAlpha a écrit :

Las Vegas Sands sells Las Vegas properties to Apollo Funds and VICI Properties for $6.25B

As per the agreement, an affiliate of funds managed by affiliates of Apollo Global Management (NYSE:APO) will acquire subsidiaries that hold the operating assets and liabilities of the Las Vegas business for ~$1.05B in cash and $1.2B in seller financing in the form of a term loan credit and security agreement, and VICI Properties (NYSE:VICI) will acquire subsidiaries that hold the real estate and real estate-related assets of The Venetian for ~$4B in cash.

A titre de comparaison, la capitalisation boursière de VICI Properties est de $15,5 Md ; donc mettre $4 Md sur la table pour acheter un seul hôtel-casino, c’est énorme en proportion.

Mais grâce à l’émission de nouvelles actions, cet achat va être "avalé" sans problème, et en plus sera relutif.

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#7 11/05/2021 13h01

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Des trois foncières de casinos cotées aux USA, Vici Properties est celle qui a le plus de baux indexés sur l’inflation :



Source : https://seekingalpha.com/article/442676 … king_alpha

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#8 29/07/2021 11h04

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Encore un super trimestre pour VICI Properties :

VICI Properties a écrit :

Total revenues increased 45.9% year-over-year to $376.4 million

Net income attributable to common stockholders was $300.7 million, or $0.54 per share

FFO was $300.7 million, or $0.54 per share

AFFO increased 45.3% year-over-year to $256.1 million

AFFO per share increased 27.8% year-over-year to $0.46

En fait le modèle d’affaires ressemble à une société de royalties comme Franco Nevada.

Je m’explique : les actifs coûtent tellement cher, que très peu d’immeubles suffisent pour générer une montagne de loyers, avec un nombre très restreint d’employés au niveau de la foncière. Et comme ce sont des loyers triple net, il n’y a aucun capex pour la foncière.

Regardez les dépenses opérationnelles (essentiellement des salaires) sur le trimestre : $7,6 M pour $376 M de revenus vs l’année dernière, pour le même trimestre, on avait $7,5 M pour $257 M de revenus (source).

On est donc dans un modèle d’affaire complètement scalable, comme une société de royalties.

En plus, les opérateurs de casinos améliorent leur solvabilité grâce leurs revenus en ligne !

De mon point de vue, le risque principal pour VICI est lié au changement climatique : quid de Las Vegas dans dix ou vingt ans ?

Hormis cela, cette niche des casinos est absolument "géniale", et VICI est en avance de phase sur les investisseurs institutionnels.

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#9 04/08/2021 15h44

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VICI Properties va acquérir MGM Growth Properties pour 17,2 milliards de dollars (Entre autre les casinos à Las Vegas tels que MGM, Mandalay, Mirage, Luxor, New York New York, Excalibur, …)…

NEW YORK (Agefi-Dow Jones)--La société foncière américaine MGM Growth Properties, spécialisée dans les hôtels et casinos, a annoncé mercredi avoir conclu un accord en vue de son rachat par sa rivale VICI Properties pour 17,2 milliards de dollars, dont 5,7 milliards de dollars de dette.

Selon les termes de l’accord, les actionnaires recevront 1,366 action VICI nouvellement émise par action MGM Growth détenue, ce qui représente une prime de 11,4% sur la base des cours de clôture de mardi.

L’opérateur américain de casinos MGM Resorts recevra 4,4 milliards de dollars en numéraire pour la majorité des titres qu’il détient dans un partenariat d’exploitation avec MGM Growth Properties et conservera environ 12 millions de titres dans le nouveau partenariat d’exploitation formé avec VICI Properties.

L’action MGM Growth Properties s’adjugeait 10% dans les échanges de préouverture à Wall Street. VICI Properties cédait 0,7%.

Document de présentation

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Dernière modification par jeanmarcs (04/08/2021 16h00)


Felix qui potuit rerum cognoscere causas

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[+1]    #10 04/08/2021 19h39

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Ce rachat payé en actions est encore un coup de maître du management de VICI.

Déjà, l’achat en pleine pandémie de The Venetian à un taux de capitalisation de 6-7% pour un des plus beaux actifs immobiliers au monde, tandis que que quelques mois plus tard, Blackstone va acheter un autre ensemble immobilier de casinos à Las Vegas à 5-6% de taux de capitalisation, soit 20% plus cher !

L’excellent timing de VICI sur cet achat a fait gagner plusieurs centaines de millions de $ sur l’actif patrimonial du groupe.

Là cette fusion règle le problème de la concentration des locataires, devrait faciliter l’obtention de la notation investissement grade, et positionne VICI comme le leader incontesté des actifs immobiliers de casinos aux USA.

L’ensemble va peser $45 Md alors que VICI Properties a été créée en 2017 !

Cela dépasse tous les superlatifs, et montre (malheureusement de mon point de vue), que le management est très important pour une foncière cotée, et qu’un bon management fait une énorme différence.

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#11 10/09/2021 10h42

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Grosse correction du cours, depuis l’annonce de l’OPS.
Visiblement une grosse acquisition se prépare, et la société se finance via l’actionnariat.
Quelle conclusion devons nous en tirer ?

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#12 10/09/2021 11h06

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Bonjour Tahitibob,

VICI Properties profite simplement que son cours est élevé pour lever des titres at the market :
VICI Properties prices 100M stock offering to fund Venetian Resort asset deal | Seeking Alpha

VICI Properties (NYSE:VICI) has priced its public offering of 100M shares of common stock at $29.50/share.

Mais évidemment, cela se fait toujours avec une légère décote par rapport au cours le plus haut récent, et c’est ce qui explique la baisse d’hier, par ailleurs dans une séance baissière pour les foncières cotées.

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#13 10/09/2021 23h09

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Savez vous quelle est la raison de ces séances baissières pour les foncières en ce moment ?

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[+1]    #14 04/01/2022 22h56

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Une interview très intéressante du CEO (que je trouve très bon et qui est une des raisons pour lesquelles je suis rentré sur le titre) d’un youtuber Joseph Carlson dont j’aime aussi également beaucoup la chaîne disponible ici

Les sujets abordés :
- la demande de "l’expérience" et le côté non disruptible de l’activité loisir du Strip
- le rythme d’acquisition dans le futur (qui a été très rapide, financé par de l’equity en partie et qui pèse sur le titre)
- le risque de concentration (aussi bien des clients que géographiques)
- le sujet de l’inflation / dilution et l’impact pour VICI
- le sujet eau / écologie de Vegas
- le business des séminaires / convention qui est un gros driver pour le strip (et donc pour VICI)
- le bilan
- l’évolution du sujet jeu / ESPN / paris en ligne

Ed Pitoniak espère par exemple que la société passera investment grade d’ici fin 2022 (si la société passe en dessous de 6x EBITDA de leverage net) et cela devrait se traduire par une amélioration du coût de la dette de 50-100 bps et VICI continue d’améliorer son échéancier de dette pour pouvoir avoir un coût de la dette annuel couvert avec une année de CF. Il espère également que la société intègre le S&P500 assez rapidement

Overall, je sors renforcé sur certain sujets notamment le coté eau qui était un de mes risques (depuis 2002 la consommation de vegas a diminué de 42%, "las vegas is way more progressive around water managemnt than Portland Oregon is"), le côté couvert vs l’inflation puisque VICI est une triple-net et que la majorité des contrats de location sont protégés contre l’inflation, il donne l’exemple du Ceasars qui a 2 contrats le Vegas master lease ==> augmentation du plus haut de 2% ou du CPI (exemple +5% en novembre 2021). Sur 40% les contrats sont au plus haut de 1.5% ou CPI uncapped ce qui fait une belle protection vis à vis de l’inflation.

Enfin, je pense interéssant de noter la présence de pas mal de bonnes nouvelles potentielles à moyen terme qui pourrait soutenir le titre (Dettes, Investment Grade, S&P500, moins d’equity raise).

Dernière modification par DockS (05/01/2022 10h03)


"Un peuple prêt à sacrifier un peu de liberté pour un peu de sécurité […] finit par perdre les deux." B.Franklin

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#15 24/01/2022 15h14

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La diminution de la consommation d’eau est une chose, mais la ville manquera d’eau dans tous les cas de figures, si aucun projet d’acheminement ne voit le jour..

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#16 21/04/2022 12h01

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InvestisseurHeureux, le 04/08/2021 a écrit :

Là cette fusion règle le problème de la concentration des locataires, devrait faciliter l’obtention de la notation investissement grade, et positionne VICI comme le leader incontesté des actifs immobiliers de casinos aux USA.

Comme prévu S&P vient de relever la notation de la dette de VICI Properties de BB à BBB- / stable.

Dans la foulée, VICI s’apprête à lever $5 Md de dettes :

VICI Properties raises $5B through unsecured debt offering

The offering consists of $500M of 4.375% senior unsecured notes due due May 15, 2025 priced at 99.955% of par value; $1.25B of 4.750% senior unsecured long notes due February 15, 2028 priced at 99.932% of par value; $1B of 4.950% senior unsecured long notes due February 15, 2030 priced at 99.771% of par value; $1.5B of 5.125% senior unsecured notes due May 15, 2032 priced at 99.779% of par value; $750M of 5.625% senior unsecured notes due May 15, 2052 priced at 99.379% of par value.

Par contre, à quelques mois près, les taux d’emprunts auraient été bien moins élevés.

Sur de la dette notée BBB, on a repris 200 points de base en quelques mois :

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#17 04/06/2022 16h30

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DockS, le 04/01/2022 a écrit :

Ed Pitoniak espère par exemple que la société passera investment grade d’ici fin 2022 (si la société passe en dessous de 6x EBITDA de leverage net) et cela devrait se traduire par une amélioration du coût de la dette de 50-100 bps et VICI continue d’améliorer son échéancier de dette pour pouvoir avoir un coût de la dette annuel couvert avec une année de CF. Il espère également que la société intègre le S&P500 assez rapidement

Enfin, je pense interéssant de noter la présence de pas mal de bonnes nouvelles potentielles à moyen terme qui pourrait soutenir le titre (Dettes, Investment Grade, S&P500, moins d’equity raise).

C’est fait smile

VICI Properties Gets Nod To Join The S&P 500 Index

VICI Properties Inc. (NYSE:VICI) will replace Cerner Corp. (NASD: CERN) in the S&P 500 prior to the open of trading on Wednesday, June 8. S&P 500 constituent Oracle Corp. (NYSE:ORCL) is acquiring Cerner in a deal expected to be completed soon,” said S&P Dow Jones Indices in a statement.


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#18 09/09/2022 08h53

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Hausse du dividende de 8% :

Vici Properties a écrit :

VICI Properties (NYSE:VICI) declares $0.39/share quarterly dividend, 8.3% increase from prior dividend of $0.36.

Vici Properties est un très bon exemple de l’inefficience du marché boursier.

L’année dernière, à l’annonce du rachat de MGM, tout était connu sur ce qui se passerait en 2022 (voir mon message).

Mais il a fallu que le rachat ait lieu de manière effective, et que ça se reflète dans les chiffres trimestriels, pour que le cours de bourse décolle.

Le fait que VICI soit également relativement bien protégé contre l’inflation était également déjà connu (voir mon message).

Mais il a aussi fallu du temps pour que le marché le "découvre".

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

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