Esso : action de rendement pérenne ?

3 raffineries? Plutot 2 je crois! En France en plus…Effectivement c’est pas énorme est c’est passé sous mon radar désolé.
A mon avis, miser sur Esso s’apparente plus à de la spéculation qu’à de l’investissement car il suffit que la plus grosse raffinerie ait un long moment d’indisponibilité (celle qui fait plus de 50% de la capacité d’Esso: celle située à Notre Dame de Gravenchon j’imagine), sans parler du CAPEX de maintien qui peut exploser en cas de casse sur une unité de fabrication (pas rare du tout dans l’industrie du raffinage) ou que le prix du baril grimpe à la hausse pour que toute la thèse s’effondre.

Ceci dit le marché est irrationnel et vous pouvez peut être gagner si vous avez de la chance. Vous visez une PV mini de combien?

PS: je bosse dans une raffinerie (hors de la France)

Dernière modification par sheiko (15/09/2015 16h12)

Bonjour Superpognon.
Ce que vous dites est intéressant. D’un côté vous ne comprenez pas pourquoi tout le monde se jette sur les producteurs alors que la marge est passée chez les raffineurs. De l’autre vous estimez qu’il faut essayer d’avoir un temps d’avance (l’industrie plastique).
(1) Justement avoir un temps d’avance sur la future remontée du cours du baril de brut consiste à s’intéresser aux producteurs aujourd’hui.
(2) Le sujet ici n’est pas de comparer producteurs et raffineurs mais plutôt de comparer Esso aux autres raffineurs. Le problème d’Esso est que 50% de la capacité de production dépend d’une seule raffinerie. En revanche Phillips 66, par exemple, est un pur raffineur bien plus diversifié (plus d’usines et un mix produit plus important). Pour info, l’unité de distillation atmosphérique dans une raffinerie est la toute première dans tout schéma de raffinage (https://commons.m.wikimedia.org/wiki/Fi … simple.jpg). Vous imaginez bien qu’un arrêt de cette unité signifie l’arrêt de toutes les autres situées en avale (qui ont vocation à traiter les flux issus de la distillation atmosphérique)…heureusement la raffinerie de Notre Dame de Gravenchon possède 2 trains de distillation (donc il reste 25% de capacité de raffinage…le reste sera certainement complèté par import/export de produits finis et donc plus chers à l’achat)
(3) L’industrie plastique est avale à l’industrie pétrochimique (elle même avale à l’industrie du raffinage)…donc attention à ne pas aller trop vite dans vos anticipations.
(4) Le PER ne me paraît pas être l’indicateur idoine pour analyser une raffinerie…peut être que le ratio VE/(EBITDA - Capex) serait plus adapté vu le caractère capitalistique du business.
Slts

Dernière modification par sheiko (20/12/2015 03h48)

@SuperP
Je pense que nous spéculons tous les deux en fait. Moi en croyant à un retour à la tendance structurelle du marché pétrole: hausse demande vs ressource naturelle limitée (hors hausse conjoncturelle de l’offre sur décision de l’Arabie Saoudite de monter le niveau de ses stocks de pétrole) et vous en prolongeant la tendance actuelle.
Ce qu’il faut retenir de mon intervention c’est qu’investir dans Esso comprend un gros risque du fait de la concentration de sa production. C’est comme si vous investissiez dans 2 boutiques chinoises d’Etam au lieu d’investir dans la chaîne de magasin mondialement implantée…

Dernière modification par sheiko (22/12/2015 04h13)

Ce genre de courbe peut paraître naïf mais je pense au contraire que ça peut être un bon indicateur de départ. J’avais fait ça pour Heliad, et cela avait été mon argument d’achat majeur à l’époque.
Un détail, cela aurait été plus clair d’ajouter 2016 et de voir la courbe bleu rejoindre le trait rouge, sinon on passe quelques secondes à se demander pourquoi la décote actuelle n’est pas sur la courbe.
Deux remarques me viennent :
- un premier graphe avec une courbe des fonds propres, avec une du cours de bourse, me paraitrait utile pour voir à quelle vitesse les fonds propres diminuent (ou augmentent ?),
- question beaucoup plus difficile, que vaut une raffinerie ? Pour le savoir, y’en a t’il qui se vendent ?

En reprenant les mêmes arguments que précédemment, à savoir : la décote sur les fonds propres, avec la publication récente des résultats 2016, l’action Esso me paraît être un bon candidat pour mon PEA.

Au cours actuel de 40,00 EUR nous avons :

966 M EUR de fonds propres (chiffres du 31/12/2016) pour 12 854 578 d’actions en circulation. Soit 75,15 EUR de fonds propres par action => la décote actuelle sur les fonds propres est donc de 47%.

Historiquement, l’action a coté jusqu’à accorder une prime de +51% sur les fonds propres (en 2006). Sans aller jusqu’à cet extrême, dans un retour de cycle, il peut sembler raisonnable de tabler sur une prime de 20% sur les fonds propres à moyen terme. Ce qui donnerait un cours cible de 75,15 x 120% = 90,18 EUR.

Ce qui représente un potentiel sur le cours actuel de +125%.

En ce qui concerne les multiples de résultats, hors effet de stocks, à 94 M EUR de bénéfice, il ressort à 5,5x pour une capitalisation de 514,2 M EUR (action à 40,00 EUR). Pour les puristes, cela signifie un PER = 5,5x. Dans un contexte tendu de marges faibles. Donc, plutôt en bas de cycle.

Dans une situation de statut quo, avec un bénéfice qui stagnerait à env. 90 M EUR, payer une société 6x ses bénéfices, avec une décote proche de 50% sur les fonds propres (!), rassure quelque peu. Le tout éligible au PEA.

Surtout que la société n’a aucune dette financière :

Communiqué Esso (Résultats 2016) a écrit :

Les capitaux propres du groupe s’élèvent à 966 M€ et la position financière nette est positive de 191 M€.

source : Résultats annuels 2016
.
Et, nous avons en cerises sur le gâteau ces potentiels catalyseurs offerts (gratos ! ) :

- l’arrêt de raffineries de concurrents en France qui jugeraient l’activité non rentables ou des arrêts dus à des maintenances techniques = augmentation possible des marges pour Esso ;

- un potentiel de gain si les cours du pétrole repartent significativement et durablement à la hausse, car il y aurait alors une revalorisation significative des stocks (attention ! Le corollaire est aussi vrai : ce peut être aussi un point très négatif à la baisse, si les cours du pétrole tombent à des niveau abyssaux…) ;

- l’annonce du retour au versement d’un dividende pourrait attirer l’œil de la communauté financière sur le titre. Et la position financière le permet largement avec un excédent de 191 M EUR (= 37% de la valorisation boursière actuelle) ;

- et pour terminer : une possible sortie de la cote (de préférence, avec une prime…) initiée par la maison mère Exxon Mobil qui détient aujourd’hui plus de 80% du capital.

.
.
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déontologie : actionnaire

Il y a une forte pression acheteuse sur le titre depuis fin avril  : Le cours a augmenté de 47% (38 € --> 56 €) accompagnée d’une augmentation forte des volumes. De 2000 titres/jour, nous sommes ces derniers jours entre 5000 et 12000 titres /jour.
j’avoue ne pas connaître qui court derrière ces volumes
Le Per est exceptionnellement bas mais ceci est lié à la variation de la valorisation des stocks due à la remontée du pétrole entre 2015 et 2016.
les marges brutes de raffinage remontent un peu : marge brute raffinage

déontologie : actionnaire

Dernière modification par stef (07/06/2017 23h01)

aurelientrrigs a écrit :

Pourrais-je savoir quelle a été votre analyse et quels sont vos objectifs de cours sur Esso ? Comment expliquez-vous par ailleurs la surperformance de cette dernière depuis mai malgré un pétrole à la baisse ?

Début mai, j’ai acquis 3400 actions Esso au cours moyen de 43 euros. J’ai eu la chance de compléter mes achats avant la forte hausse du titre.

Le cours actuel est de 58 euros. la valeur d’actif net tangible est de 71 euros, le PER est de 8, le ratio CB/MBA est de 3.4 et le ratio CB/ANC est de 0.77.

Je conserve donc mes titres avec un objectif ambitieux de 95€ (soit +65%).

Cet objectif est établi ainsi, moyenne des 3 objectifs de cours suivants:
PER de 15, CB/MBA de 6, et une fois l’Actif Net Comptable.

Esso, en tant que raffineur, n’est pas négativement impacté par la baisse des cours du pétrole. Il est à la fois acheteur de brut et vendeur de produits pétroliers raffinés. La baisse des cours du brut n’engendre que des provisions exceptionnelles sur les stocks.

Pour juger de l’environnement de la société l’indicateur à suivre est la marge brute de raffinage publiée journalièrement sur le site de l’UFIP (quand ça marche).

Esso est une société qui a un chiffre d’affaire très important, de l’ordre de 600€ par action (VE/CA=0.1) mais une marge nette très faible de 0.8%. C’est le secteur du raffinage en Europe qui veut ça. On peut donc, d’une année sur l’autre, passer d’un gros bénéfice à une forte perte si l’environnement du raffinage n’est pas bon.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Dernière modification par Larbinator (01/07/2017 17h45)

Je veux bien tenter une explication, veuillez par avance excusez ma méconnaissance profonde du sujet, je n’ai fait que le survoler, et ne suis de loin pas le plus doué pour les travaux de synthèse !
Je me doute également que vous avez déjà effectué des recherches de votre côté, ma réponse pourrait donc ne rien apporter !

Pour commencer, il convient de définir l’engagement de retraite, on peut pour cela se rattacher à la définition de l’ANC : avantages postérieurs à l’emploi payables après la cessation de l’emploi, autre que les indemnités de rupture du contrat et avantages sur capitaux propres.

On distingue deux régimes :
A cotisations définies (CD) : l’entreprise verse des cotisations d’un montant défini à un organisme externe, se détachant de toutes obligations juridiques. (SS, ARRCO, …)
Régimes à prestations définies (PD) : tous les régimes n’entrant pas dans la définition du premier ; dans ce cas, l’entreprise s’engage personnellement sur les montants à verser suite à la rupture du contrat. On peut penser en premier lieu aux retraites chapeaux dont on entend souvent parler, mais s’applique en fait à tous les salariés : les montants individuels sont moins importants, le cumul pas nécessairement.

Au niveau du traitement comptable, les CD seront enregistrées en charges lors de l’exercice du versement, et n’impactent donc le bilan que via le résultat de l’exercice.

Par contre, les PD répondent à la définition du passif
- L’existence d’une obligation envers un tiers : les salariés
- La probabilité de sortie de ressources : les prestations qui seront encore en vie et dans l’entreprise au moment de leur départ/mise à la retraite
- L’absence de contrepartie : peu probable que le salarié vienne retravailler, puisqu’il est à la retraite !

En ce qui concerne le montant comptabilisé
Il faut se référer aux règles d’évaluation des passifs : il doit être évalué via l’utilisation de méthodes fiables permettant d’estimer au mieux les ressources que devra sortir l’entreprise pour éteindre son obligation.
La méthode d’évaluation PD est la méthode actuarielle, que toutes les entreprises ne peuvent réaliser d’elles-mêmes, faisant le bonheur de spécialistes.
Pour faire simple, cette évaluation se base sur trois piliers essentiels :
* La prestation que s’engage à verser l’entreprise
Il faut donc définir les modalités de calcul de celle-ci, en fonction des salaires, de l’ancienneté, d’éventuelles réévaluations futures prévues, de la durée de la prestations, sa périodicité, …
* probabilité de présence du salarié lors de son départ/mise à la retraite
Si le salarié quitte l’entreprise avant cette date, l’allocation ne lui sera pas due : il convient donc d’être en mesure d’étudier la rotation du personnel, les taux de départ avant cette date, …
Idem en cas de décès prématuré, à calculer donc selon des tables de mortalités
* actualiser la dette future
La valeur de la dette future doit être comptabilisée à la valeur du jour de clôture. Là encore, il faut faire face à la difficulté du choix du/des taux d’actualisation, pour des durées qui peuvent s’étendre sur plusieurs décennies…

Concernant la comptabilisation
Cette comptabilisation obligatoire en normes IFRS ne l’est pas nécessairement sous tous les systèmes comptables ; c’est le cas du plan comptable français, qui permet de ne les indiquer qu’en annexe. (forcer toutes les entreprises à les comptabiliser d’un seul coup entraînerait une année sanglante en terme de résultat, d’où cette indulgence. Pour combien de temps ?)

On distinguera encore deux cas :
Si les salariés sont encore en poste, ces montant seront enregistrés sous forme de provision.
Pour les engagements envers des salariés ayant déjà quitté l’entreprise, il conviendra de les transférer vers un compte de charges à payer.
Il peut donc être intéressant, dans le cadre d’une analyse, de distinguer ces deux cas.

Lors de chaque clôture, et en présence d’un indice de changement de valeur, il conviendra d’évaluer ce que l’on appelle l’écart actuariel, et de le comptabiliser s’il est d’un montant d’une importance relative. Cette comptabilisation passe généralement par l’enregistrement d’une charge d’exploitation, tout en dotant le compte de provision/charge à payer correspondant. Ces écarts peuvent provenir du fait de changement d’hypothèses actuarielles ou de données ayant servie à estimer la valeur des engagements. (augmentation de la durée de vie, baisse des départs de l’entreprise avant la retraite, …)

A noter que ces engagements peuvent se traduire par l’allocation de ressources dans des actifs spécifiquement dédiés (police d’assurance par exemple), le montant à comptabiliser ne sera alors que l’écart entre le montant actualisé des prestations promises et la valeur de ces dits actifs. Je n’en suis pas certain, mais il me semble probable que les montant ainsi "sortis" de l’entreprise devraient être indiqués en annexe.

En somme, qu’il s’agisse de provisions ou de charges à payer, les montants comptabilisés sont des dettes que l’entreprise devra [edit : plus que] probablement régler à l’avenir, bien que l’échéance n’en soit pas certaine, et devraient donc être pris en compte comme tels, à mon humble avis, et du haut de ma compréhension limitée.

En espérant vous avoir apporté des éléments de réponses,

Dernière modification par wulfram (31/03/2018 20h22)

Ma contribution pourrait apparaître simpliste, mais est-il vraiment pertinent d’effectuer tous ces calculs alors qu’il n’y a pas d’avenir pour le raffinage en France ?

Il y a certes des arguments pour miser sur un retrait de la cote, mais n’est-ce pas purement spéculatif ?

(Notez bien que, par pure spéculation, justement, je détiens quelques titres Esso acquis vers 44 euros.)

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Le rapport financier semestriel est disponible sur le site de la société.

Deux informations intéressantes, la forte diminution de trésorerie est due à l’augmentation du BFR (et plus particulièrement à la constitution de stocks). Je ne suis pas sur de tout comprendre mais je crois que c’est dû notamment à l’arrêt de Gravenchon.

On notera également …

La société Esso S.A.F. a fait l’objet d’un contrôle fiscal sur les exercices 2013-2014-2015 et une proposition de
rectification a été notifiée par l’administration fiscale le 13 juillet 2018. La proposition de rectification porte sur la
rémunération versée à la société du groupe ExxonMobil Sales and Supply dans le cadre du contrat
d’approvisionnement en pétrole brut des deux raffineries de la société. La société est en désaccord avec la
proposition. Elle a formulé ses observations et se réserve le droit d’engager une procédure de recours contentieux
si l’administration confirme sa proposition. Le redressement éventuel d’impôt courant et différé résultant de la
proposition de rectification est estimé à environ 10 millions d’euros pour la période.

Autrement dit, l’administration fiscale considère que ESSO S.A.F a surpayé des biens/services auprès d’ExxonMobil Sales and Supply et remet ainsi en cause la déduction d’une partie des montants versés. Un redressement éventuel de 10m€ ça signifie un redressement en base d’environ 30m€ (avec un taux d’impôt de 33,1/3%).

Cela peut révèler une chose, nous ne sommes pas les seuls à penser que les relations entre Exxon et Esso ne sont pas à l’avantage des actionnaires minoritaires …

Ne serait-il pas venu le moment de nous fédérer à l’image de ce qui avait été fait pour Graine Voltz il y a quelques temps ?

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Bonjour,

Je souhaite mettre en valeur certains éléments qui ouvrent à Esso (et le secteur du raffinage) la voie d’un "Game Changer" dont la durée semble importante et le levier (ne serait ce que mensuel) considérable.

Certains sur le site en ont parlé, le secteur est en plein boom, entre fermetures de raffineries les années passées en France pour faute de rentabilité, puis les tensions avec la Russie, mais aussi la décision de la Chine de réduire ses exportations de diesel. (le diesel représente autour de 45% des ventes d’ESSO)

Les deux raffineries d’ESSO représentent 30% des capacités de raffinages français.

La clef de tout ce sont les marges de raffinage. Nous avons la publication indicative quotidienne des marges de raffinage françaises de la veille sur le site de l’Ufip.

Si le premier lien est momentanément en hors ligne vous pouvez sortir le data brut avec des options sur le second:
https://www.ufip.fr/valeurs/datas/getcurrent
https://www.ufip.fr/valeurs/datas/custom

Le deuxième point important ce sont les stocks, la valorisation ce fait sur le dernier cours du brut (et des produits pétroliers) en fin de période (semestriel ou annuel, selon la publication).

Pour limiter l’influence des stocks la société publie un résultat opérationnel ajusté



Alors que la marge brute monte spectaculairement (marge de raffinage), les charges d’exploitations devraient rester stable le volume de raffinage devant être assez similaire.

Poursuite de la dynamique haussière des marges de raffinages en 2022:

Marge moyenne de janvier 30€/t
Marge moyenne de fevrier 28€/t
Marge moyenne de mars 84€/t
Marge moyenne de avril 157€/t


Pour revenir au S2 2021 vs S1 2021:







Concernant la trésorerie:



Au-delà de la hausse du BFR sur le S1 (principalement au T1 où je l’estime à 153M€) 2022, la génération de trésorerie est potentiellement si importante que je pose également cette observation:



Maintenant un petit focus sur les résultats du T1 d’Exxonmobil incluant ESSO SAF:

Avant tout, voici la capacité de raffinage d’EXXON en Europe et position d’ESSO SAF ici


Exxon a fait des pertes gigantesques sur les instruments de dérivés dans le raffinage (downstream) au T1, mais publie une forte hausse des marges de raffinage, il est important de rappeler qu’ESSO n’utilise pas de dérivés







Concernant l’impact des maintenances d’EXXON en Europe au T1, le trimestre de plus faible demande, la raffinerie d’ESSO de Gravenchon a fait des maintenances de certaines unités en mars, la raffinerie Belge d’EXXON (et non d’ESSO SAF) la plus grosse en Europe est en maintenance depuis mars, mais j’ignore si elle est totalement fermée ou non, une raffinerie d’EXXON en Italie doit fermer deux mois au S1 2022, mais je n’ai pas vu de date officielle.

On observera que lors de la maintenance tout le mois de janvier, l’an dernier, pour la deuxième raffinerie d’ESSO, le volume en CM3 a été peu impacté.



En reprenant la capacité de raffinage en Europe, je vous laisse observer ceci, ma conclusion c’est que l’impact est très limité  concernant le volume d’EXXON en Europe malgré les deux plus grosses raffineries ayant des unités en maintenance en mars (et toujours en maintenance concernant la raffinerie Belge)









Concernant les perspectives au T2 dans le raffinage EXXON nous dit ceci:



Ma conclusion c’est que le secteur du raffinage voit sa rentabilité exploser, les questions seront pour combien de temps ? Jusqu’à quel niveau ? Quelle sera la nouvelle moyenne de marge de raffinage dans ce climat de tensions sur les MP ?
La tendance de hausse des marges semblent MT, elles devraient rester élevés en 2022 à minima, chaque mois qui passe avec de tels niveaux de marges apporte des bénéfices gigantesques pour ESSO.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Dernière modification par rallye (08/05/2022 11h26)

merci pour la correction, j’ai pris ce matin les chiffres de zonebourse de manière trop hâtive .. qui n’étaient pas à jour.
La situation reste toujours favorable :
La valorisation me semble toujours très basse dans l’absolu à 0,5x la book value alors que l’environnement macro des raffineurs est au baux fixe.
Les marges de raffinage sont encore très élevés .. avec de multiples sources de disruptions (pb raffineries, pb logistiques, pb géoponiques..) qui peuvent booster les marges de manière temporaire … alors que les capacités sont limitées (nombreuses fermetures en Europe pendant la derniere décennie, sous investissement mondial depuis contre choc pétrolier de 2015).

Le business des commodités est ultra cyclique déterminé par une faible élasticité du rapport offre / demande :
- lorsqu’il y a pénuries, les prix peuvent atteindre des niveaux quasi inenvisageable lors des période normales,
- lorsqu’il y a un excès d’offre, les producteurs produisent à perte et une course contre la montre s’engage pour la faillite des acteurs les plus faibles.

Les cycles sont sur le temps long étant donné le temps qu’il faut pour construire de nouvelles capacités de production.
Les raffineries sont aussi anti ESG .. impliquant moins de financements .. donc moins d’investissement … donc moins de capacité de production … impliquant à terme une pénurie d’offre … et in-fine un choc sur les prix.

Considérant cet environnement macro qui semble globalement favorable à MT, je pense que les raffineurs devraient côter à minima le niveau de fonds propres et ce, en dépit de l’ESG bashing sur les multiples de ces sociétés.

Je n’ai pas la réponse au bon niveau de décôte que le marché peut attribuer à ESSO. Je pense néanmoins que la forte génération de cash en 2023 devrait in fine être reversée aux actionnaires.
En chiffres :
- dividende 2023 : 26M€
- bénéfice net retraités des variations stocks et cours brut sur 2022 et 2023 : 1000M€ (publié 2022 : 512M€ + S1 2023 : 260M€ + estimation S2 2023 : 228M€)
On a potentiellement 975M€ de génération de trésorerie normative excédentaire. Même apres quelques capex green, capex dans l’extension du réseau de distribution ou reconstitution d’un niveau de cash de sécurité de cash au bilan, provision pour l’ancien généreux plan de retraite etc … il devrait rester largement de quoi faire un gros dividende !

Le dividende de l’année dernière avait fortement déçu à cause de l’importance du BFR qui avait explosé à fin 2022. Ce BFR devrait revenir à la normale à fin 2023.. et mettre en évidence les profits générés sur les deux dernieres années.

2024 est incertain … mais il semble qu’il y ai encore un déficit structurel de production. Pour preuve, les stocks américains de produits raffinés sont à un niveau anormalement bas à cette saison .. de quoi maintenir les marges à de raffinage encore à un très bon niveau .. A titre d’illustration,  Valero, plus gros producteur US est au plus haut historique !