Telecom Italia : groupe italien de télécommunications

bonel · #1

Est-ce que certains suivent Telecom Italia ?

Je ne suis pas un spécialiste des télécoms et n’ai pas d’avis particulier à formuler aujourd’hui mais je suis en train de découvrir et lire sur la situation de l’entreprise qui présente plusieurs éléments intéressants : on a un « public LBO » avec un fonds activiste au capital et un potentiel spin-off dans les startings blocks.

Aujourd’hui, pour résumer, Telecom Italia c’est :

- L’ensemble des actifs italiens :

* l’opérateur télécoms fixe et mobile, 15,4 milliards de ventes et 6,2 milliards d’Ebitda, 19 millions de foyers en fixe et 10 millions en broadband, un peu plus de 30 millions de clients en mobile (ARPU de 12,5 euros par mois)
*l’infrastructure réseau « fixed-line »(le « netco » d’Elliott)

- Tim Brasil : opérateur télécom pour mobile et internet fibre optique, 4,5 milliards d’euros de sales, 1,6 milliards d’Ebitda, 58 millions de lignes, c’est l’entité en forte croissance du groupe
- Sparkle : entité « international wholesale » du groupe (Europe, méditerranée, Amérique latine), 1,35 milliards de ventes, 154 millions d’Ebitda
- Inwit : infrastructure de transmission pour réseaux téléphonie mobile (clients : Tim et autres opérateurs)
- + plusieurs autres petites entités (Olivetti…)

Niveau groupe, on a environ 19,8 milliards de revenus et 7,8 milliards d’EBITDA (chiffre non retraité du dernier rapport annuel). La capitalisation boursière est d’environ 13,6 milliards d’euros, la dette nette d’environ 26M (3,3x l’EBITDA) soit une EV d’environ 40M, soit un multiple EV/EBITDA de l’ordre de 5 (on est plus à 7x en Europe).

Dans les faits des derniers mois :
- Après avoir lancé une campagne au vitriol contre Bolloré, celui-ci a perdu en mai le contrôle du siège d’administration et ne dispose plus que de 5 sièges (Vivendi est le principal actionnaire du groupe avec près de 24% du capital, et Bolloré contrôle Vivendi) sur les 15 du conseil
- Le fonds Elliott qui détient environ 9% du capital a maintenant 10 sièges sur les 15 du conseil, il a reçu un soutien large malgré sa position moindre (y compris soutien gouvernemental car la caisse des dépôts entrée en avril au capital s’est rangée de son côté)
- Le plan d’Elliott (slides du « transforming TIM » et slides de l’investor meeting d’avril) pour débloquer de la valeur consiste en scinder le groupe en plusieurs morceaux (réseau/Sparkle/Inwit/…), tout en gardant environ 67% de participation dans TIM Brasil et conserver ServiceCo.

La première étape structurelle est de spiner le réseau et Sparkle, opération pouvant créer 7€ de valeur (soit environ 53% de la capitalisation boursière actuelle (13 milliards)).

Certains fonds sont assez bullish sur Telecom Italia, ils la considéraient anormalement décotée avant l’arrivée d’Elliott (je pense à Greenwood par exemple qui estime que l’entreprise a une décote de 65% sur leur estimé de valeur à la casse) et le fonds peut servir de catalyseur.

Je n’ai pas creusé encore le dossier à fond mais cela est très intéressant (peut-être plus comme cas d’étude que comme futur investissement).

Dernier point, un investissement dans les savings shares (similaire aux preferred shares américaines d’après ce que j’ai lu) peut être intéressant (symbole TITR, décote de 13% par rapport aux actions classiques et rachat des savings envisagé par Elliott, dividende de 5%).

Dernière modification par bonel (08/08/2018 13h42)

Mots-clés : activiste, bolloré, elliott, spin-off, telecom italia, telecoms, vivendi

kiwijuice · #2

Je la suis depuis 2006.
On a toujours la même histoire, le futur va être meilleur et ils ont plein d’actifs cachés.

Au final, la boite a trop de dettes et doit réinvestir en permanence dans son réseau.

A noter que le dividende a été sabré massivement donc plus aucunes marges de manoeuvre.

En plus avec l’arrivée d’Iliad et la recapitalisation de Oi au Brésil, ils sont attaqués partout.

Le titre me semble un excellent short.

Dernière modification par kiwijuice (08/08/2018 14h30)

Ledep · #3

Bonjour,

Votre topic me fait penser à cet article que j’ai lu hier qui parle de l’endettement des télécoms.

Telecom Italia se situe en" bonne" place en deuxième position derrière Altice.

Les télécoms, un secteur de plus en plus endetté (pour une lecture complète mode article offert, il faut mettre le lien dans une fenêtre de navigation privée).

Et le rapport Q2 18 ici

Stouf · #4

Intéressants ces saving shares! Ca me fait penser aux actions préférentielles russes dont le dividende dépend du bénéfice net (il me semble que c’est le cas de Surgutneftegaz de mémoire).
Ici le dividende des saving shares dépend du dividende de l’action ordinaire. Le dividende est systématiquement plus élevé que celui de l’action ordinaire. Mais au minimum, c’est 5% de 0.55 (la valeur nominale).

bonel · #5

Merci Ledep pour l’info. Autant les «bons » côtés de l’effet de levier sont mis en avant quand on parle de telcos car je pense que beaucoup pensent à Malone et de ses retours astronomiques sur TCI, autant on parle moins de situation de faillite… les « moins bons » côtés de la dette.

J’avais remarqué que le secteur des telcos au sens large n’est pas le plus en vogue aujourd’hui aux US, avec AT&T (qui affiche un p/e au bas depuis plus de 10 ans, Berkowitz a pris une participation récemment), Comcast, Charter, Liberty Global, etc mais encore une fois, vu que je ne suis pas très au fait du secteur et de ces sociétés, j’avais passé la main. Telecom Italia va me permettre au moins de m’ouvrir un peu au secteur, c’est déjà une bonne chose.

kiwijuice a écrit :
On a toujours la même histoire, le futur va être meilleur et ils ont plein d’actifs cachés.

Je suis d’accord sur la première partie de la phrase, les managements passés ont eu la main bien lourde sur le "les temps sont difficiles aujourd’hui et tout ira mieux demain".

Sur la seconde partie de la phrase (jeux d’actifs), c’est l’élément central de la thèse d’Elliott. Pour ma part, je ne sais pas combien vaut un réseau de tubes et Sparkle, donc je reprends leurs éléments en étant un peu plus prudent. Si une belle marge de sécurité apparaît, pourquoi ne pas aller plus loin. Un investissement aujourd’hui dans la société est un pari sur le fonds et sa réussite dans la réalisation de son projet. Vu son ampleur, cela peut prendre du temps (beaucoup de temps?).

kiwijuice a écrit :
Au final, la boite a trop de dettes et doit réinvestir en permanence dans son réseau.

Au dernier bilan, environ 21 milliards d’equity pour 30 ou 31 milliards de dettes avec l’échéancier suivant :

Deux grosses échéances sur les deux années qui viennent. En face, côté liquidités, 3,3M de cash, 2 crédits revolving non tirés (4M jusqu’à mai 19 et 3M jusqu’à mars 20). Avec un Ebitda de l’ordre de 7 milliards cette année, et environ 5 milliards de capex (hypothèse haute, on devrait être en-dessus) , et 166 millions de dividendes aux savings shares, on a une génération de cash de l’ordre de 2 milliards. Je ne vois pas comment la société ne va pas avoir besoin de ces lignes de crédit et la situation ne paraît pas très saine sans être catastrophique non plus. S’il y a une tension, l’impact sur le cours sera direct vu le leverage.

Sur le capex, le management souhaite baisser à moins de 20% des revenus le total capex dans leur plan 2020.

kiwijuice a écrit :
A noter que le dividende a été sabré massivement donc plus aucunes marges de manoeuvre.

En effet, il n’y a plus de dividendes sur les actions ordinaires depuis 2013, et environ 160 à 170 millions sur les savings shares.

kiwijuice a écrit :
En plus avec l’arrivée d’Iliad et la recapitalisation de Oi au Brésil, ils sont attaqués partout.

Je n’ai pas d’avis sur le marché italien des télécoms. Mais il est certain que l’entrée sur le marché par une société comme Iliad (dont le démarrage en termes d’acquisition clients a été bon) va rendre les choses plus corsées.

Dans les éléments que je n’aime pas trop, il y a la dimension politique du projet. Certains politiques militent pour la création d’un réseau de tubes unique, qui serait la fusion de Netco et d’Open Fiber, le rival actuel. La nouvelle entité serait alors contrôlée par l’Etat. L’Italie semble vouloir atteindre ses objectifs de déploiement réseau en 2020 vu les progrès faits depuis 2013 et on peut penser que les choses sont en bonne voie mais encore une fois, c’est politique…

bonel · #6

La lettre trimestrielle d’un fonds que j’aime bien, Greenwood, qui donne son avis sur Telecom Italia :

Greenwood a écrit :
Telecom Italia is trading at a valuation lower than a Russian telecom, and the country is being treated by investors today as a banana republic.

Au-delà de Telecom Italia, ça m’a fait rire cette remarque

kiwijuice · #7

Et donc?
Les telecoms russes sont un duopole. C’est très stable et profitable.
Et tout cela, c’est de la profitabilité après le graissage de pattes.

Cette remarque ne me fait pas forte impression sur Greenwood…

vbvaleur · #8

Telecom Italia à 5X le FCF ?

-Capitalisation - de 9 Milliards.

-FCF 1.6 Milliards en 2020
-3.15 Milliards pour 2019 et 2020 alors qu’ils avaient une guidance de 3.5 Milliards pour 2019, 2020, 2021. Ils ont donc réalises 90% de la guidance en seulement 2 ans …

-Une dette qui passe de 24.9 Milliards à 18.6 Milliards en 5 ans.

-33,2% de Inwit l’operateur de tours télécoms valorisé plus de 8 Milliards par le marché en bourse.

Une gestion qui devient de plus s’en plus pro-actionnaire grâce à Vincent Bolloré et Vivendi comme actionnaire majoritaire.

-Avec l’acquisition conjointe d’OI au Brasil, Tim augmente sa part de marché et réduit l’écart avec ses concurrents.

Sur cette action sans accorder de valeur à son potentiel de croissance j’estime qu’elle devrait valoir 10X Le FCF donc 16 Milliards, plus les 3 Milliards de participation dans Inwit donc 19 Mds, 20 Milliards.
Et si ils arrivent à augmenter le FCF, encore plus.

https://www.fitchratings.com/research/c … 15-12-2020

Telecom Italia cède une partie de son réseau à KKR pour 1,8 milliard d’euros, Actualité des sociétés - Investir-Les Echos Bourse
https://investir.lesechos.fr/actions/ac … 921622.php

Dernière modification par vbvaleur (27/02/2021 10h14)

Betcour · #9

A noter qu’il existe deux titres, dont l’un à dividende prioritaire.