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#1 26/04/2018 16h44 → Ontex - leader européen de l'hygiène personnel : vive les couches ! (couches, incontinence, ontex)

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Bonjour,

cette société n’a pas encore de topic, donc j’en crée un, à l’occasion de la chute du cours d’Ontex depuis un an environ (environ /2) et son quasi-retour au prix d’introduction de la société en bourse lors de l’IPO de 2014.

Cet article a été publié sur mon blog ce matin, mais en voici une version identique.

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Vive les couches avec ONTEX !

http://maxicool5.free.fr/Bourse/Ontex/Ontex-01.jpg

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-- LIEN pour une meilleure visibilité des données financières --

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Je viens d’initier une petite position (1% du portefeuille) à un PRU de 20 €.
J’envisage de la renforcer.

Que pensez-vous de cette société ?

Frédéric

Dernière modification par maxicool (26/04/2018 16h50)

Mots-clés : couches, incontinence, ontex


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#2 26/04/2018 17h00 → Ontex - leader européen de l'hygiène personnel : vive les couches ! (couches, incontinence, ontex)

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Il faut voir si la génération de cash va suivre les nombreuses acquisitions récentes.
Hypermarcas au Brésil est une boite qui a échoué dans sa stratégie d’acquisition de boites de FMCG.
Donc voir Ontex racheter un rejet ne pousse guère à l’optimisme.

Mais je la surveille aussi.

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#3 26/04/2018 17h07 → Ontex - leader européen de l'hygiène personnel : vive les couches ! (couches, incontinence, ontex)

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Il serait intéressant de mettre à jour l’analyse en comparant avec Essity au lieu de SCA : avant on achetait un conglomérat forestier en même temps que les couches/tampons/mouchoirs, maintenant les deux entités sont séparées et Essity m’a paru plutôt intéressante.

J’avais aussi regardé Ontex avant d’acheter Essity : comme vous, le prix m’a attiré. Effectivement Ontex n’est pas chère mais elle a aussi un profil de croissance beaucoup moins vigoureux (à mon avis) que les autres - et beaucoup de dettes.

En gros, pour les couches enfant, tampons etc je préfère Essity ; pour les couches adultes, Hartmann est à peu près aussi décôtée qu’Ontex mais avec très peu de dettes, pour une croissance équivalente.

Déontologie : actionnaire d’une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

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#4 26/04/2018 17h09 → Ontex - leader européen de l'hygiène personnel : vive les couches ! (couches, incontinence, ontex)

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Beau travail !

Je la trouve plutôt sous-évaluée, et spécialement s’ils arrivent à redresser leurs marges.

Groupe Bruxelles Lambert est au capital (pour 20%, de mémoire) et dispose d’un siège au board : actionnaire solide de long-terme.

Je suis également entré ces derniers jours sur cette valeur.

Déontologie : actionnaire d’une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

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#5 26/04/2018 17h47 → Ontex - leader européen de l'hygiène personnel : vive les couches ! (couches, incontinence, ontex)

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> Kiwijuice

Oui, l’enjeu sera de redresser les marges au Brésil.
Si c’est réussi, le cours repartira à la hausse, je pense.

J’espère qu’Ontex va arrêter les (grosses) acquisitions et va plutôt se concentrer sur leur bonne intégration et l’optimisation de leur rentabilité.
Ce qui permettra en même temps de faire baisser son endettement.

> doubletrouble

Je ne connaissais pas Essity, je vais regarder.

Les marges d’Hartmann sont quand même un peu plus faibles que celles d’Ontex.

De 2011 à 2017 :
- marge nette : 4,2% - 3,2% - 3,5% - 4,2% - 4,4% - 4,5% - 4,6%
- marge d’Ebit : 6,3% - 5,2% - 5,7% - 6,6% - 6,8% - 7,0% - 6,7%
- marge d’Ebitda (de 2013 à 2017) : 8,8% - 9,8% - 10,4% - 10,6% - 9,9% 

Ontex se situe plutôt à 11,50-12,50% en marge d’Ebitda et 5-6% en marge nette.

A l’heure actuelle, Hartmann est valorisée à 6,3x son Ebitda (comme Ontex).
   
Fred


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#6 26/04/2018 17h47 → Ontex - leader européen de l'hygiène personnel : vive les couches ! (couches, incontinence, ontex)

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Je ne peut m’empêcher de rebondir sur cette (très complète) analyse, sous un angle historique.

Pour l’histoire donc :

En 1999, Ontex a acheté la société Hygiène Diffusion (basée à Lunel), un opérateur leader en Europe sur le marché de l’incontinence adulte (cf. article Les Echos).

Dans les années récentes, Ontex retrouve en face de lui un p’tit concurrent français assez dynamique, toujours sur le segment de l’incontinence adulte (couches culottes) : Activ Medical Disposable. Créée en 2006, cette société affiche 63M€ de CA, pour 4,2M€ de résultat net pour 2016 (source : societe.com).

Et guess what : l’un des co fondateurs d’AMD = Philippe Pagès, qui n’est autre que l’entrepreneur qui a vendu Hygiène Diffusion à Ontex en 1999.

AMD est aujourd’hui un acteur majeur en Europe sur les couches culottes pour adultes. En 2015, la société s’est fait condamner par la Cour d’Appel de Nîmes pour avoir (assez franchement) débauché du personnel-clé d’Ontex France. Mais l’amende était clairement ’symbolique’ (cf. ici : doctrine.fr). Je ne sais pas si c’est allé plus loin sur le plan de la procédure.

Pas de quoi faire vaciller l’empire Ontex mais une épine dans le pieds sur le secteur des fuites urinaires en France et (sans doute) en Europe.

Dernière modification par carignan99 (26/04/2018 17h49)

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#7 26/04/2018 17h55 → Ontex - leader européen de l'hygiène personnel : vive les couches ! (couches, incontinence, ontex)

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> Carignan99

Oui, le secteur est très éclaté.
On peut trouver de nombreux exemples comme AMD, dans tous les pays où travaille Ontex.
AMD pourrait même, peut-être, être une cible pour Ontex (CA 66 M€ / CA 2355 M €), mais je pense qu’Ontex privilégie plutôt les marchés en développement pour sa croissance externe.

> Kapitall

Merci

Dernière modification par maxicool (26/04/2018 17h55)


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#8 16/05/2018 20h51 → Ontex - leader européen de l'hygiène personnel : vive les couches ! (couches, incontinence, ontex)

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J’avais regardé le titre en ocotobre 2017 (de mémoire)
C’est une position d’amiral gestion sur sextant PEA ou PME voire les 2.

J’ai passé à l’époque car boîte assez endetté, et depuis les soucis au Brésil m’ont refroidi.

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#9 16/05/2018 21h50 → Ontex - leader européen de l'hygiène personnel : vive les couches ! (couches, incontinence, ontex)

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Sextant Grand Large, depuis début 2017

https://www.devenir-rentier.fr/uploads/4246_ontex-sgl-mars2017.jpg

Au premier trimestre 2017, le cours était de 27-30 €.

Dernière modification par maxicool (16/05/2018 21h53)


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#10 17/05/2018 23h42 → Ontex - leader européen de l'hygiène personnel : vive les couches ! (couches, incontinence, ontex)

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Bonjour maxicool,

Ne connaissant pas personnellement cette société, j’ai demandé l’avis d’un ami, responsable d’un magasin distributeur de matériel médical, anciennement distributeur de la marque ONTEX.

mon ami revendeur spécialisé a écrit :

Bonne marque, bons produits, bon relationnel mais on ne travaille plus avec eux car pas assez de remises de fin d’année. Une référence sur le marché de l’incontinence.

C’est succinct mais plutôt en accord avec vous.

Si je puis me permettre, concernant vos calculs de multiples d’EBITDA lors des IPO d’Ontex, vous indiquez 11x et 7.4x.

Vous ne semblez pas prendre en compte l’endettement de la société, or le ratio VE/EBITDA tient compte de l’endettement net de la société et c’est ce qui fait toute la différence avec des ratios comme le PER qui ne s’occupe que de la capitalisation boursière. A multiple d’EBITDA constant (ou autre flux), on ne paye pas le même prix suivant la structure du bilan et c’est vraiment l’intérêt de la VE contrairement à la capitalisation boursière seule.

Morningstar estime la valeur à 27 €. Ils ont trouvé plus de 11% en 3 semaines, probablement dans la publication du Q1 le 9 mai.

J’ai vraiment du mal à comprendre la valorisation Morningstar, quand on fait un DCF avec les prévisions des analystes + l’endettement net du Q1 :

https://www.devenir-rentier.fr/uploads/11791_ontex-donnees-norma.jpg

https://www.devenir-rentier.fr/uploads/11791_ontex-wacc.jpg

On obtient une valorisation de 14 €.
La croissance apporte peu de valeur dans la valorisation du fait du faible différentiel entre ROIC et WACC.

https://www.devenir-rentier.fr/uploads/11791_ontex-valo.jpg

La faute à l’endettement important, et à la faiblesse de génération de cash. Dans le DCF avec croissance j’ai pris 7.3% de croissance de l’EBIT (cf. analystes) et 8.3% de ROIC (cf. xlsValorisation).

Le PER peut sembler faible mais encore une fois l’indicateur ne tient pas compte de l’endettement contrairement au VE/EBITDA.

NB : en collant un WACC à 6% (donc très agressif : en minimisant le taux sans risque et la prime de risque) j’obtiens un DCF de 24 € avec croissance, cela explique en partie la valorisation de MS je pense. C’est peut-être du WACC 2018 du fait des taux bas mais à long terme c’est très risqué.

D’où proviennent les hypothèses de vos scénarios ?


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#11 18/05/2018 09h16 → Ontex - leader européen de l'hygiène personnel : vive les couches ! (couches, incontinence, ontex)

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maxicool a écrit :

Sextant Grand Large, depuis début 2017

https://www.devenir-rentier.fr/uploads/ … rs2017.jpg

Au premier trimestre 2017, le cours était de 27-30 €.

Ce fonds a tendance à acheter trop tôt je trouve. C’est donc bon signe.

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#12 22/05/2018 23h44 → Ontex - leader européen de l'hygiène personnel : vive les couches ! (couches, incontinence, ontex)

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Bonjour,

> bibike,
je vais regarder dans mes notes.

+8,47% ce jour, sans doute suite à cette annonce

Maxicool


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#13 Hier 00h05 → Ontex - leader européen de l'hygiène personnel : vive les couches ! (couches, incontinence, ontex)

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sinon de nombreuses entreprises liées aux produits pour bébés étaient en hausse aujourd’hui a cause de la rumeur que la Chine enleverait toute limite sur le nombre d’enfants.

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#14 Hier 00h29 → Ontex - leader européen de l'hygiène personnel : vive les couches ! (couches, incontinence, ontex)

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Surprenant cette rumeur, je croyais qu’il n’y avait plus de limites depuis 2 ans !

Chine : la fin de la politique de l’enfant unique a deux ans

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