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[+5]    #1 05/08/2017 08h02

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Bonjour et Bienvenue,

Les conseilleurs ne sont pas les payeurs…

J’ai étudié PASSAT en 3/2015, c’est pas le dossier que j’aurai conseillé de prime abord… :

------

PASSAT– PSAT – chiffres en MEUR (clôture au 31-12) - source Actusnews.com
Info financière absente sur le site (site pro vieillot) – Rapport Annuel très pauvre en infos

Date d’introduction : 1997 – prix : environ 6 euros (+haut 17 : 2004 / +bas 2.5 : fin 2008)

Capitalisation = 23.1 au 7-3-2015 (4200 k titres)
Rendement brut = 9.1% au cours de 5.50 (dernier div : 0.50 – 15-7-2014 – div. irrégulier)

Tréso nette au 30-6-2014 = 9.1 (dividendes 2.1 MEUR non encore distribué)
Endettement MT au 30-6-2014 = 0

VE ajustée = 23.1 – 9.1 + dividende à verser 2.1 = 16.1 soit les ratios suivants :

VE / CA 2014 = 33% - VE / REXe 2014 : 6.5 - VE / RNPGe 2014 = 8.5

------------------------------------------------------------------------------------
Actionnaire majoritaire : famille BROSZIO + 50% (Borries BROSZIO a 70 ans)

Dates clés :

1985 : création de BROSZIO & CO* Gmbh par Borries BROSZIO
1987 : création de PASSAT SA par B. BROSZIO et deux amis : MM. AUVRAY et RAYMOND
1997 : entrée en Bourse
2001 : lancement de la bûche d’entretien de cheminée aux USA (1.2 M de bûches vendues la première année –brevet acquis en 2000 pour 0.9 MEUR par une des 3 filiales US)
2002 : lancement du gant anti-chaleur aux USA (protection thermique jusque 350° - produit issu de l’usage professionnel à base de fibres de Normex et Kevlar – brevet acquis)
2004 : premier coup de balai : B. BROSZIO déjà majoritaire met fin aux responsabilités opérationnelles de MM. AUVRAY et RAYMOND (coût 2 MEUR / économie 1 MEUR par an) – Le fils AUVRAY est conservé et devient rapidement le DG de PASSAT
2008 : second coup de balai : Départ de AUVRAY fils et de la DAF dans la foulée – c’est Borries BROSZIO qui reprend les rênes opérationnelles assisté de son fils Robin âgé aujourd’hui de 35 ans – un nouveau DAF est nommé.

BROSZIO & CO et PASSAT sont les leaders en Europe de la vente assistée par l’image. Le Nord à B & C, le sud à PASSAT (hypothèse).

Passat propose ses produits, implantés dans des espaces de ventes agrémentés par des animations vidéo (vidéo corner). La société utilise également les canaux du téléachat et de la vente par correspondance pour écouler ses produits (répartition des ventes par canal non communiquée).
Le groupe offre aux grandes surfaces de la distribution des espaces de vente clés en mains disposant de moniteurs vidéo. CAPEX moyen des écrans vidéo : 1.5 MEUR / an.

L’activité s’organise autour de 6 familles de produits :
- produits de beauté et d’hygiène : (marques Dental et Spirit of Beauty) ;
- produits de confort et d’entretien de la maison : nettoyants, bûches de ramonage, (marques Puissance Verte, Stone Guard et Facil Home) ;
- ustensiles de cuisine : marques Durandal et Facil Home ;
- produits de bricolage : marques Passat Outillage, Stone Guard et Kapro ;
- produits de jardinage : griffes de jardin, (marques Passat, Plein Air et Liseré Vert) ;
- produits de loisirs : essentiellement jeux (marque Passat)

(*) Basée à HAMBOURG, Broszio & co Gmbh exporte dans plus de 30 pays. Aucun chiffre n’est communiqué. Le CA serait supérieur à 30 MEUR. Le site internet BtoB est flambant neuf ; les clients sont les leaders de la grande distribution et de la distribution spécialisée (ex ToyRUs) ; les produits passent à la télé : Magic Freez, Snacky Magic.
La répartition géographique du CA est la suivante : France (67%), Europe du Sud (11%) et USA - CANADA (21%).
Les ventes France et Europe du Sud (Italie, Portugal et Espagne) sont linéaires tout au long de l’année ; les ventes aux USA sont très saisonnières : 90% des ventes sur le S2 grâce à la bûche de ramonage.

Le site marchand BtoC France a été transféré en 2014 : « taspasmieux.com » - il appartient à une société nouvelle, la SAS INTERBOUTIQUE basée à FOURMIES (59) filiale de PASSAT depuis juillet 2012 (CA insignifiant).

Sourcing :
La plupart des produits vendus en Europe et USA sont achetés en ASIE en USD ; BROSZIO & CO dispose d’un bureau à SHANGAI pour le contrôle des fournisseurs. La marge commerciale est en baisse de 5 points entre 2010 et 2014.

Concurrence :
La part de marché de PASSAT et BROSZIO & CO serait nettement supérieure à 50%.
On peut estimer à environ 5000 le nombre de corners vidéo en France et 7000 en Allemagne.
Nouveau type de concurrence : de plus en plus de produits avec QR code ou tag NFC à scanner avec un smartphone  pour avoir des infos, vidéos,  etc…

Effectif stable à 138
--------------------------------------------------------------------------------------------

ANALYSE DES ETATS FINANCIERS :

    1998    1999    2000    2001    2002    2003    2004    2005    2006    2007    2008    2009    2010    2011    2012    2013    2014
                                                                                    
CA conso    26    27    30    46    61    58    55    54    48    47    50    56    54    54    51    52    48
  dont  USA    nc    nc    nc    14    23    24    24    22    15    14    15    16    16    15    13    12    10
Rex.    1,4    3,4    3,9    9,2    12    11    7    6    5    3    4    11    9    8    7    5    2,5
RNPG                             5,9    3.0    3,8    3,6    0,9    2,0    6,7    5,9    5,2    4,3    4,1    1,7
                                                                                    
dividende    nr    nr    nr    nr    nr    nr    0,75    0,40    0,40    0,20    0    0    0,65    0,80    2,80    0,80    0,50
Div / RNPG                                  53%    56%    44%    23%    0%    0%    41%    57%    226%    78%    51%
                                                                   
nr : non recherché                                                               
Les résultats 2014 sont des estimations                                                

Les bâtiments (ERAGNY et FOURMIES) sont la propriété de PASSAT. Total 7 000 m2
Stocks et clients représentent 2/3 du total bilan (24 / 36). Pas d’impayés.
La rémunération des BROSZIO père et fils s’est élevée à plus de 0.7 MEUR en 2011.
--------------------------------------------------------------------------------------

REX estimé 2014 > 2 MEUR (0.7 acquis au 30-6)

-------------------------------------------------------------------------------------------

Faits marquants 2014 :

Baisse marquée du chiffre d’affaires aux USA (là où les marges sont les plus fortes).

AVIS : La valeur est très bon marché au regard de ses performances passées mais le business model est peut-être en passe de devenir désuet à l’ère du numérique ; une bonne partie de la rentabilité consolidée repose sur un seul produit : la bûche de ramonage en phase de déclin lent mais progressif aux USA (date d’expiration du brevet ?). Le dividende 2015 pourrait être ramené à 0.20 voire 0.

---------
Le S1 2017 est -comme d’habitude- en repli et ya un gros vendeur sur le titre : Passat : précisions sur le tour de table

@+
Bons trades
Stan

Dernière modification par stanny (16/12/2020 15h15)

Mots-clés : action, maison, small-cap


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[+1]    #2 05/08/2017 08h28

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Bonjour, Stanny !

Pour info, les Daubasses ont fait récemment une analyse de Passat.

Autre info : les bûches de ramonage sont inefficaces pour nettoyer les échappements des Audi  ;o)))


M07

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[+9]    #3 20/11/2017 00h32

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Passat est une petite entreprise  française fondée (en 1985) et détenue à plus de 50 % par la famille Broszio. Ils vendent essentiellement des produits pour la maison : bricolage, jardinage, entretien, et aussi pour la beauté et l’hygiène, le tout en faisant de la vente assistée par l’image (animations vidéos dans les espaces de vente, ils sont leader dans le domaine). Leur produit phare est la buche de ramonage. Une activité vraiment pas sexy donc mais cela ne doit pas nous effrayer. Par contre l’activité et les marges sont en déclin depuis 7-8 ans. C’est bien sûr plus inquiétant, mais il faut bien une raison pour qu’on puisse acheter à petit prix un bon bilan assorti d’une rentabilité positive (même modeste).

Voyons donc le bilan et les profits.

▣ Le bilan et la capitalisation

Au bilan on trouve  :

+ Immobilisations incorporelles, goodwill, impôts différés = 1,8 M€
+ Immobilisations corporelles = 2 M€
+ Stocks et encours = 10,4 M€
+ Créances clients et débiteurs = 10 M€
+ Trésorerie disponible et placements liquides = 14,8
- Dettes fournisseurs et créditeurs y compris impôts = 7,3 M€
- Dettes bancaires = 0
- Engagements long terme = 0,2 M€.

Ce qui donne :

. Total actifs courants = 35,2 M€
. Total toutes dettes = 7,5 M€
. VANT (Actifs tangibles net) = 29,7 M€
. VANN (Actifs courants nets de toute dette) = 27,7 M€
. Valeur liquidative = 22,5 M€ (En prenant 100 % de la trésorerie, 90 % des créances clients, 50 % des stocks et immobilisations corporelles, 0 % des intangibles, 100 % des dettes).
. Cash net (de toute dette) = 7,3 M€
. Pour une capitalisation = cours de 5,8 € x 4,2 M de titres = 24,4 M€
. et une Valeur d’Entreprise, EV = 17,1 M€.

On a donc à faire à une net-net au sens de Graham. Le calcul sommaire de valeur liquidative donne un résultat équivalent : le cours de bourse est de l’ordre de la valeur liquidative.

▣ Résultats et flux de trésorerie

Au compte de résultat nous avons :

+ Chiffre d’affaires = 42,2 M€
. EBITDA = 3,1 M€
. EBIT = 2,9 M€
- Charges et produit financiers = 0,1 M€
- Impôts sur les bénéfices = 1 M€
. Résultat net = 1,9 M€.

Nous avons donc un EV/EBITDA = 5,5, pas très grand donc, et un EV/Resultat net = 9.

Pour les flux de trésorerie nous avons :

+ Flux des activités opérationnelles = 4,6 M€
- Y compris une contribution positive de la variation du BFR = 1,1 M€
. Flux des activités opérationnelles hors BFR = 3,5 M€
- CAPEX = 0,7 M€
. Sans la contribution du BFR, il vient FCF = 2,8 M€.

Nous avons donc un EV/FCF = 6, ce n’est toujours pas très grand.

▣ Conclusion

Nous sommes dans le cas typique de la net-net : un bon bilan, qui permettra de tenir plusieurs années des moments difficiles, mais qui reflète évidemment un problème, le déclin progressif de l’activité. En prime ici, par rapport à certaines net-net, nous avons une rentabilité positive, et même peu chère, que ce soit en terme de revenu net ou de FCF. On ne sait quelle bonne nouvelle peut arriver, mais on sait par expérience que le pari est statistiquement asymétrique en notre faveur, la moindre bonne nouvelle pouvant propulser le titre très rapidement, et les mauvaises nouvelles étant déjà en partie dans le cours.

Pas actionnaire à ce jour, et je ne sais pas si je le serai.

Merci à Jérome D. qui m’a signalé cette société et à Stanny qui m’a indiqué son analyse (ici).

Suite aux mails de Parisien, j’avais dit que je ne posterai plus d’analyse ici, ni de suivi de valeurs qui ont été analysées sur mon blog. Maintenant que Parisien a été banni, cette résolution est caduque. Félicitation à l’IH d’avoir viré ce fauteur de trouble qui menaçait de détruire le forum avec son agressivité.

JL.

Dernière modification par JeromeLeivrek (20/11/2017 06h05)

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#4 20/11/2017 00h51

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Vous n’avez pas souligné le dividende de 12%. Certainement un argument pour certains.

Cela reste une petite entreprise. Suivie apparemment par aucun analyste. Lynch apprécierait mais je crois qu’il disait aussi qu’il ne fallait pas être trop tôt.
L’activité sans glamour et la fadeur de leurs marques est aussi très Lynchien!

C’est en dehors de mon univers (trop petite capitalisation) mais assurément une trouvaille originale.


Le train de la vie ne s'arrête jamais deux fois à la même gare.

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#5 20/11/2017 01h29

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Le dividende de Passat est des plus irrégulier. L’an dernier il a néanmoins  été de 70 cts. Au cours actuel c’est alléchant sans que ce soit une garantie en termes de pérennité.


"Quand on tire, on raconte pas sa vie."

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[+1]    #6 20/11/2017 08h27

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Bonjour,
Pour compléter, à noter que c’est une net-net brute, sans prise de marge de sécurité sur la valeur de l’actif circulant.

Par exemple les stocks, dans mon hypermarché local, plusieurs écrans TV Passat sont présents avec les produits associés et je ne suis pas serein avec le fait de considérer leur valeur de stock à 100% :

Il y a un peu de tout, bricolage, cuisine, des objets que l’on trouverait facielement ailleurs (comme chez Gifi, un magasin de déstockage ou même sur un marché).

Ils vendent également des produits très dépendants des conditions météorologiques : jardinage, barbecue, barrières anti-insectes etc., des produits un peu « gadgets » comme un ballon de foot plat pour jouer contre les plinthes en intérieur.

D’ailleurs la rotation de stocks se dégrade (82j en 2013 / 95j en 2016), signe que leurs produits ne tournent pas très bien et ne valent probablement pas le montant affiché au bilan.

Sur la même idée, est-il raisonnable de considérer les créances comme 100% recouvrables dans une approche net-net ?

Malgré ces quelques points de doute, comme vous le dites vous-même, au cours actuel, la majorité des points noirs sont déjà pricés et surtout la société n’a pas de dettes, ce qui devrait lui permettre de résister à l’actuelle décroissance de son activité, en attendant des jours meilleurs ou un nouveau produit phare.

EDIT : Pour compléter mon propos, dans le dernier RA voici ce que l’on trouve sur le détail des postes de stocks et clients.


Passat a écrit :

Le montant des dotations nettes aux amortissements et provisions s’élève à 215 K€ pour 1 057 K€ l’année précédente. Baisse provenant essentiellement d’une reprise de provision sur stock sur une de nos filiales aux USA : 560 K€ ainsi qu’à une reprise de provision sur comptes clients sur notre filiale espagnole : 336 K€.

Passat a écrit :

Pour une meilleure lecture, les reprises de provisions sur actifs circulants sont à présents nettées sur la ligne Dotations aux Amortissements et Provisions et non plus d’une part soustraite de la ligne Achats Consommés pour la reprise de provisions sur stock et d’autre part additionnée sur la ligne Autres Produits et Charges d’Exploitation pour la reprise de provisions sur clients douteux.

Stocks
8.2% de dépréciations cumulées en 2016 versus 12% en 2015.
1) Cela me parait peu vu le type de produit de l’entreprise
2) la société n’a pas déprécié davantage ses stocks français en 2016
3) la baisse du taux de dépréciation (du fait de la reprise précitée) augmente mécaniquement la durée de rotation des stocks : on déprécie moins, la valeur nette des stocks augmente. Le calcul de la rotation des stocks montre un ralentissement car le numérateur (valeur nette des stocks) diminue avec un dénominateur inchangé (coût d’achat des marchandises)

Créances clients

Passat sur ses créances clients a écrit :

En ce qui concerne la France : certaines créances présentant des incertitudes de recouvrement dites de "Débit d’Office" principalement issus des clients de la GMS sont dépréciées par application d’un taux issu de l’observation statistique sur leur risque de non recouvrement. Les montants des Débits d’Office en cause s’élèvent à 189 K€ pour un total de dépréciation de 95 K€.
En dehors de ces causes identifiées de non- paiement, certaines créances présentant des incertitudes de recouvrement sont provisionnées par application d’un taux de dépréciation issu de l’observation statistique de leur risque de non recouvrement, notamment en fonction de leur ancienneté. En ce qui concerne la France : les créances nées sur 2016 sont provisionnées à 0,3% sinon, les créances résiduelles des années antérieures sont provisionnées à des taux différents en fonction de leur ancienneté.
Sur nos autres filiales et établissements hors France la provision fait l’objet d’un traitement au cas par cas selon les clients. Elle est de 171 K€ pour l’Espagne, de 173 K€ pour notre établissement du Portugal et de 31 K€ pour l’Italie.

7.8% de dépréciation sur la valeur brute des créances contre 9.9% en 2015 : Pas de détail précis sur les créances échues donc difficile d’avoir un avis.

Bref, mon post avait surtout pour objectif d’approfondir l’analyse de la valeur de l’actif circulant de cette net-net, pas de remettre en question son statut.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Dernière modification par bibike (20/11/2017 16h00)


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#7 20/11/2017 09h10

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Bonjour

L’approche net-net de Graham (ou la VANN des Daubasses) est une approche automatique consistant à calculer la différence ( actifs courants - dettes totales ). L’absence de décote sur les actifs est intrinsèque à la méthode.

Vous pouvez effectivement calculer une autre quantité, mais ce n’est plus la VANN. C’est pour cela que je fais généralement, et comme ici, un calcul de valeur liquidative, prenant une décote sur certains actifs. Dans ce cadre, il est effectivement possible qu’une décote de 50 % sur les stocks soit insuffisante.

Et oui merci, j’ai oublié de parler du dividende !

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#8 20/11/2017 12h38

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Est-ce qu’il n’y a pas les ingrédients pour une potentielle value-trap à long terme ?
* entreprise en decroissance
* augmentation des stocks
* dividende "aléatoire"

Dernière modification par blackfalcon (20/11/2017 12h39)


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#9 20/11/2017 12h55

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Pour toutes les raisons que vous citez, Blackfalcon, il faut être prudent.

L’absence totale d’endettement constitue toutefois un élément fort positif, par les temps qui courent…

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#10 08/02/2018 18h12

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Ayant été cité et ayant c/c ma note de synthèse sur ce forum, je poste ci-dessous le communiqué de ce soir :



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Stan

Dernière modification par stanny (08/02/2018 18h13)


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#11 09/02/2018 11h27

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Je ne comprends pas où vous trouvez le communiqué de Passat, car sur leur site ICI, aucun communiqué récent.

J’ai beau parcourir leur site internet, pas moyen de trouver des infos récentes. Qu’ai-je donc raté ?

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Dernière modification par philippe77 (09/02/2018 11h29)

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[+2]    #12 09/02/2018 14h26

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Pas mal de sociétés cotées passent par un prestataire pour publier leurs communiqués ; j’en connais 3

Accueil - Actusnews Wire
RegInfo: The international database of regulated information of listed companies
French | Business Wire

Pour PASSAT, c’est Actunews

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Dernière modification par stanny (13/03/2018 17h57)


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#13 18/04/2018 16h05

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Bonjour !

PASSAT monte, aujourd’hui, de plus de 8 % !

J’ai beau avoir cherché sur Internet, je n’ai trouvé nulle part la moindre information qui expliquerai cette hausse.

Quelqu’un aurait-il une idée de l’endroit où trouver ce genre d’explications ?  Et accessoirement dire ce qu’il se passe ?  (car le carnet d’ordres reste avec de très faibles volumes).


M07

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#14 18/04/2018 16h42

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Pas trouvé d’explications concrètes non plus mais :

Quand on cote (au cours actuel) :
- avec 25% de marge sur la valeur net-net
- avec 29% de marge sur la valeur d’actif net tangible ou Price to book tangible de 0.7
- que le cash net de toutes dettes représente un tiers de la capitalisation

Il y a un moment donné, il y a des sous-évaluations excessives…

Ce genre de volatilité est courant sur les net-net. Sur le NASDAQ on peut faire +30% sans aucune news sur ce type de sous évaluation.

Moins de 50K€ échangés à l’heure actuelle, un carnet d’ordre peu garni, en soit il suffit de quelques petits porteurs pour ramasser le CO à la vente (5 000 titres soit environ 25/30K).

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#15 18/04/2018 18h43

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D’un autre côté, Passat s’était pris un -17% après les résultats de février, certes en baisse mais pas catastrophique. A un moment, il faut rattraper.

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#16 18/04/2018 19h41

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M07 a écrit :

Bonjour !

PASSAT monte, aujourd’hui, de plus de 8 % !

J’ai beau avoir cherché sur Internet, je n’ai trouvé nulle part la moindre information qui expliquerai cette hausse.

Quelqu’un aurait-il une idée de l’endroit où trouver ce genre d’explications ?  Et accessoirement dire ce qu’il se passe ?  (car le carnet d’ordres reste avec de très faibles volumes).

Bonjour M07.

Il s’agit de la recommandation, hier soir et ce matin encore, d’un site Boursier de qualité.

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#17 18/04/2018 20h12

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Le voilà…



Si un abonné passe par là…

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#18 18/04/2018 20h26

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Je veux bien m’abonner !
C’est quel site ?

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#19 18/04/2018 21h10

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il suffit de mettre : "Passat clé en main" sur Google wink

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#20 18/04/2018 23h27

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Bonsoir !

Avec "Passat clef en mains" je tombe sur ça : Passat

Bon, OK, en changeant de moteur de recherche, je vois aussi la proposition de Boursier.


M07

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#21 26/04/2018 08h27

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Passat communique ses résultats annuels.



Comme prévu une activité en baisse, mais toujours un bénéfice comptable.

Les marges augmentent en France (76% du CA) du fait d’un mix produit favorable et de la maitrise des charges opérationnelles au contraire de la zone nord américaine.

"Endettement quasi nul" : c’est une des bases des bonnes net-net.

Pas de dividende proposé à l’AG : c’est également un bon point pour moi, je préfère garder un bilan solide que de recevoir quelques pouillèmes.

Passat a écrit :

Perspectives

Sur le nouvel exercice, le Groupe envisage d’intensifier ses efforts d’innovation et de sourcing produits pour conforter son leadership sur ses marchés historiques.

La rentabilité, qui bénéficiera des effets positifs de la liquidation en cours de la filiale italienne et de la poursuite de la maîtrise des frais généraux, pourrait être toutefois impactée par l’activité américaine.

Prochaine communication : Chiffre d’affaires du 1er semestre 2018, le jeudi 26 juillet 2018, avant Bourse.

Reste à voir les comptes annuels et surtout le bilan pour calculer les valorisations selon Graham.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.


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#22 26/04/2018 08h30

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Le marché risque de ne pas apprécier l’absence de dividende (le rendement élevé attirait du monde)…


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#23 26/04/2018 08h43

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Oui probablement. Mais investir dans une nano cap en décroissance pour son dividende, historiquement irrégulier qui plus est, me semble être une drôle de raison d’investir.

Un bilan sain niveau endettement, une maitrise des marges sur la principale zone d’activité, et un prix riquiqui couplé à un portefeuille diversifié, cela me convient personnellement.


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#24 26/04/2018 09h21

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Bonjour !

Perso, je suis comme le Marché cité Geronimo :  je n’apprécie pas la coupure intégrale du dividende, sans contrepartie. J’aurais bien mieux accepté une réduction du dividende justifiée par un plan de redressement du sourcing et de l’innovation.

PASSAT souffre de plusieurs maux :
- Manque de diversité réelle de l’offre : Passat compte trop souvent sur un produit phare : la bûche de nettoyage autrefois ; les gants anti-chaleur aux USA… Lorsque ces produits arrivent en phase de déclin, c’est toute l’entreprise qui souffre.
- Manque d’innovation et de nouveaux produits : le dernier "nouveau produit phare" annoncé pour la fin 2017 a été un four, et comme il n’y avait aucun plan de rechange ("Plan B") prévu, hé bien …Plouf !
- Les filiales d’Europe du Sud ont un parcours chaotique : l’Espagne a été longtemps pénalisante, avant de rebondir en 2017 ; l’Italie est en mauvaise situation et va peut-être être mise en vente.
- L’Amérique du Nord est en déclin depuis plusieurs années, et aucune solution ne semble avoir été envisagée.

Clairement, je suis déçu par PASSAT, qui semble avoir une gestion en roue libre : grâce au très faible endettement, la boîte a l’air de pouvoir fournir de quoi vivre à ses dirigeants, jusqu’à ce qu’ils partent (en retraite ?) et l’entreprise ne vit plus que sur l’élan économique du passé.

Dernière modification par M07 (26/04/2018 09h21)


M07

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#25 26/04/2018 09h21

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Sans parler de l’opportunité qu’un cours laminé par la suppression du dividende pourrait offrir à la famille Broszio…

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