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#1 25/07/2017 22h05 → Pandora : des bijoux et des breloques (bijoux, luxe, pandora)

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Pandora SA est un fabricant danois de bijoux fondé en 1982 par les orfèvres Per et Winnie Enevoldson.
La société est connue pour ses bracelets personnalisables et leurs breloques (charms), qui représentent la majorité de son chiffre d’affaires. Elle possède quatre sites de production situés en Thaïlande et commercialise ses produits dans plus de 10 000 boutiques réparties dans 65 pays.
Listée à l’indice OMX 20 de la bourse de Copenhague depuis 2010, Pandora est la 3e entreprise de joaillerie dans le monde après Cartier et Tiffany & Co.

https://www.devenir-rentier.fr/uploads/3667_pandora1.jpg

cette société que je surveillais depuis quelque temps a retenu mon attention pour les points suivants:

Pour les chiffres, je vous invite à parcourir la fiche IH et la présentation investisseur du Q1 2017

Points forts
L’activité de la société présente une très forte rentabilité grâce à des marges nettes élevées,
L’entreprise bénéficie d’une situation financière solide,
L’entreprise me semble attractive en termes de valorisation basée sur les multiples de résultat,
La société est une valeur de rendement avec un dividende de 5,52%,
L’objectif de cours moyen des analystes suivant la valeur est relativement éloigné et suppose un potentiel d’appréciation important,
Le F-score Piotroski est de 8

Points faibles
Les prévisions de chiffre d’affaires ont été récemment revues à la baisse en ce qui concerne l’exercice en cours et le suivant.

Mon avis
La croissance du CA est impressionnante avec probablement un beau réservoir de croissance en Chine et en Inde.

https://www.devenir-rentier.fr/uploads/3667_pandora_3.jpg

La personnalisation des bijoux, l’élargissement de la gamme de produits et la mise en scéne de l’acte de vente devrait contribuer à maintenir le niveau de croissance

https://www.devenir-rentier.fr/uploads/3667_pandora_2.jpg

Concernant le Q1 2017, la performance n’est pas bonne (+9%) sur les principaux marchés de la société (USA, UK et ALLEMAGNE)
L’avis suivant sur seeking alpha donne quelques éléments de réponse à cette piétre performance

Conclusion: j’ai initié une position sur PANDORA pour le long voir très long terme

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Mots-clés : bijoux, luxe, pandora


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#2 25/07/2017 22h41 → Pandora : des bijoux et des breloques (bijoux, luxe, pandora)

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Bonjour corsaire00,

J’avais remarqué également cette société qui apparaît dans les screeners de l’IH depuis un moment déjà au plus bas à 52 semaines.

Trois choses m’avaient freinés :
- la retenue à la source sur les dividendes
- le courtage
- l’effet retail qui fait que nombre de boites qui distribuent quelque chose sont massacrées en ce moment et qu’il est trop tentant de toutes les attraper !

Quelles valorisations avez vous trouvées et sur quels multiples ?

Début juin elle était à 615 DKK (elle a donc repris 15% depuis) et j’avais trouvé 1280 avec les multiples historiques et 573 DKK avec les comparables.

Je n’avais pas poussé plus loin non plus car je trouvais des valorisations très disparates suivant les multiples et la monnaie et le pays ne me sont pas familier du tout.

Bonne soirée.

Dernière modification par bibike (25/07/2017 22h42)


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#3 26/07/2017 09h07 → Pandora : des bijoux et des breloques (bijoux, luxe, pandora)

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Bonjour bibike,

Pour la retenue à la source je n’ai pas regardé en partant du principe que c’est un état européen coopératif fiscalement avec pour conséquence une probable neutralité de la retenue à la source: je dois creuser.
Pour le courtage via binck c’est en effet cher 0,4% mais comme il s’agit d’une ligne destinée à rester en portefeuille pour de nombreuses années cela n’a pas beaucoup d’impact
pour le PER, j’ai note 12,3 pour 2017 et 10,7 pour 2018.

Pour le prix, j’ai regardé la courbe sur 5 ans/1 an/ 6 mois/3 mois + le consensus ci-dessous et les éléments dans mon post ci-dessus et j’ai pris position.

https://www.devenir-rentier.fr/uploads/3667_pandora_4.jpg

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#4 26/07/2017 10h00 → Pandora : des bijoux et des breloques (bijoux, luxe, pandora)

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Quelques éléments provenant de la file actions danoises :

okavongo le 28/06/17 a écrit :

Binck propose Copenhague à un coût raisonnable : 15€ + 0,15%

J’ai craqué pour quelques actions Pandora (d’habitude c’est ma femme qui craque…). Mon analyse a été très succincte, car c’est avant tout en tant que client (enfin ma femme…) que je trouve le concept particulièrement bien pensé. Le trou d’air récent m’a permis de rentrer ce que j’aurai du faire il y a quelques années mais je n’aime pas prendre le train en marche. Je préfère les couteaux qui tombent, question de caractère. D’après ce que je comprends, ce "coup de mou" semble du à des craintes sur les ventes aux US. Le retail souffre en général et ça ne doit pas aider mais on peut aussi craindre que Pandora passe de mode. C’est un point sur lequel j’ai une perception différente car je trouve au contraire qu’ils sont très malins chez Pandora. Plutôt que de se reposer sur leur idée de base du simple bracelet que les clientes remplissent plus ou moins compulsivement de charms, il décline aussi le concept avec des bracelets plus fins, des bracelets en cuir, en tissu, des bagues ou encore des boucles d’oreilles. Voilà de quoi ravir les aficionados.

J’apprécie aussi les points suivants :

L’argent. Là aussi c’est une question de sensibilité mais ce métal m’a toujours attiré ce qui m’a conduit à accumuler les Semeuses et autres Hercules. Avantage, je suis couvert contre le risque d’augmentation de leur matière première. Et même largement avec mes action de mines d’argent. Pour ceux qui ne seraient pas dans ce cas, on peut noter que Pandora en diversifiant les matières utilisées est moins dépendant des cours de l’or et de l’argent. L’argent est 74 fois moins cher que l’or. Il me sembvle que la perception générale est un peu différente et que les gens accordent plus de valeur à l’argent. Jouer les bijoux en argent est donc de la part de Pandora une belle trouvaille.

La marque. Une grande partie des ventes de bijoux ne se font pas sous une marque. Si j’en crois cet article, 20% seulement du marché est contrôlé par les marques, contre par exemple 60% pour les montres. Je crois que les marques peuvent progresser et si c’est le cas Pandora devrait en profiter.

L’Asie. C’est le continent sur lequel Pandora peut trouver des relais de croissance. Tout est à faire par exemple en Inde. Gros avantage, les indiens sont très friands d’argent qui est la marque de fabrique de Pandora. Gros inconvénient, ils connaissent sa valeur et achète des bijoux comme une réserve de valeur. Et comparé aux cours de l’argent, les bijoux Pandora sont très chers…

Coté finances, la boite gagne beaucoup d’argent, a augmenté son CA de manière très importante ces dernières années, a racheté des actions, a peu de dettes, a un score IH de 8,5 et est citée dans une newsletter sur les big caps les plus rentables de la planète. Malgré tout ces chiffres je suis bien incapable de valoriser Pandora. Et puis tout ça c’est le passé. Si Mr Market continue de penser que la belle histoire est moins jolie que prévue, l’action va souffrir et il faudra songer à renforcer. Si au contraire le concept ne passe pas de mode et si l’entreprise arrive même à continuer son développement alors voilà une ligne brillante à conserver au fond d’un portefeuille diversifié.

Le dividende 2017 représente 5,78 % sur les cours actuels mais le site de l’entreprise parle de dividendes exceptionnels, je n’ai donc aucune idée sur sa pérennité. Les années précédentes il tournait plutôt autour de 1 - 1,5 %.

Ma femme trouve qu’un vrai plus serait d’avoir des avantages actionnaires sous forme de bijoux gratuits. Mais je n’ai rien trouvé de tel pour l’instant…

Charles a écrit :

J’avais analysé Pandora AS, et j’ai plutôt décidé de rester à l’écart pour 4 raisons:
1/ Le titre est shorté par les meilleurs fonds Maverick, Lone Pine et Coatue Management
2/ Toutes les régions ralentissent en LFL depuis le Q3 2015. C’est passé de près de 10% à 3% aujourd’hui. Ce qui alimente les craintes que ces bijoux passent de mode
3/ La concurrence se réveille (Signet, Tiphany, Cho tai fook); d’ailleurs Okavongo, montrez à votre femme le site de Soufeel, vous ferez des économies. Ce n’était d’ailleurs pas normal qu’un produit avec autant de marge ne soit pas plus concurrencé
4/ Le reporting change trop souvent pour ne pas être suspect. Ils ont changé deux fois en environ deux ans.

Petite remarque concernant Soufeel, ma femme connaissait mais trouve que ça fait "cheap".

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#5 26/07/2017 10h14 → Pandora : des bijoux et des breloques (bijoux, luxe, pandora)

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Je partage le le risque, soulevé par Okavongo, sur leur matière première: les cours de l’argent sont plutôt bas. Leur baisse depuis 2012 a pu participer à leur marge d’EBITDA.
Et je n’ai pas assez de connaissance sur les minières or/argent ou cuivre/argent pour me couvrir à la source.

Dernière modification par Mi345 (26/07/2017 10h16)


Buy sheep, Sell deer.

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#6 26/07/2017 17h12 → Pandora : des bijoux et des breloques (bijoux, luxe, pandora)

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Je viens moi-même d’initier une position de long terme en début de semaine.
Séduit par la faible valorisation malgré le réservoir de croissance et la très forte rentabilité et le levier sur le CA. Contrairement à ce qui est écrit dans le premier message, ce n’est pas forcément une valeur de rendement, le dividende ordinaire au titre de 2016 a été de 9 DKK, soit un rendement brut de 1.25% au cours actuel ; il y aura certes 3 dividendes exceptionnels de 9 DKK cette année, mais c’est spécifique à 2017 (c’est la première fois que la société paie un dividende exceptionnel) et je ne compterais pas dessus pour le futur

Les frais de transaction sont modérés chez Degiro (4€ + 0.04%) ; la retenue à la source est de 27%, mais, compte tenu de l’absence de convention fiscale entre les 2 pays, elle est 100% récupérable par un crédit d’impôts du montant équivalent (sous réserve que le taux d’imposition + prélèvements sociaux soit supérieur ou égal à 27%)

INT - Convention fiscale entre la France et le Danemark

L’impôt prélevé au Danemark sur les revenus de source danoise, autres que les pensions, perçus par les personnes physiques ayant leur domicile fiscal en France au sens de l’article 4 B du CGI et les personnes morales soumises à l’impôt sur les sociétés en France, soit directement, soit indirectement au prorata des droits détenus dans des sociétés ou groupements relevant de l’article 8 du CGI, de l’article 8 bis du CGI et de l’article 8 ter du CGI et dont le siège social est situé en France, ouvre droit, à compter du 1er janvier 2009, à un crédit d’impôt, sous réserve toutefois que l’impôt danois prélevé à la source soit un impôt comparable à l’impôt dû en France par le contribuable.

Le montant de ce crédit est égal au montant de l’impôt effectivement acquitté au Danemark conformément à la législation danoise sur les revenus concernés. Il est imputable sur l’impôt dû en France au titre des-dits revenus majorés du montant de l’impôt prélevé au Danemark, dans la limite de l’impôt français dû au titre de ces revenus.

Cette mesure est instaurée à titre provisoire. Il y sera mis fin au plus tard au jour de l’entrée en vigueur d’une nouvelle convention en vue d’éliminer les doubles impositions liant la France et le Danemark.

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Dernière modification par corran (26/07/2017 17h22)

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#7 11/08/2017 00h26 → Pandora : des bijoux et des breloques (bijoux, luxe, pandora)

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Bonjour,

Pandora a publié le 8 août 2017 les résultats du T2 2017

J’ai lu un verre à moitié plein, le marché un verre à moitié vide avec -13% en clôture le 8 août 2017 qui m’a permis de doubler ma ligne sur 650 NOK et je garde en tête le solide support graphique des 600 NOK pour un 2nd renforcement au cas où.

CA +12% par rapport au T2 2016 mais baisse de l’EBIDTA à 33,4% du CA contre 37,2% au T2 2016

La direction maitient malgré tout sa prévision annuelle de CA à 23-24 Md NOK contre 20 Md NOK pour 2016 et un % d’EBIDTA à 38% du CA.

le CA et la marge sont toujours pénalisés par les difficultés dans le retail aux USA.
A contrario la croissance repart en Allemagne et en Angleterre par rapport au Q1 2017
et toujours une belle poussée en chine.

Mon avis
soit le management est suicidaire en maintenant ses prévisions pour 2017 avec un Q1 et Q2 2017 mitigé soit il y a une très bonne connaissance de ses marchés et des chiffres de la société.
car la prévision de croissance du CA est de 15% en rythme annuel.

En regardant en séquentiel cela signifie que la croissance attendue du CA pour le Q3 et Q4 2017 sera de 16% contre 11% pour le H1 2017 ce qui ne parait pas fou compte tenu de la forte poussée de la chine et de l’élargissement de la gamme de produits.
Pour l’EBIDTA c’est un autre challenge car pour tenir la prévision il faut qu’elle passe de 33% du CA à 40% du CA sur le H2 2017.
Ce semestre est traditionnellement meilleur de 300 points par rapport au H1 mais la cela revient à gagner 700 points.
C’est probablement ce qui laisse le marché dubitatif.

A mon avis le management a déja une bonne visibilité sur le carnet de commandes pour le H2 2017 et sur les ouvertures de boutiques ce qui lui permet de maintenir sa guidance.
Dans cette hypoyhèse nous devrions rejoindre un cours de 900 à 1000 NOK sur février-mars 2018.

Dans le cas contraire, j’estime que le risque est de rester dans la zone de cours actuel.

Rendez vous dans 6 mois -) et dans 3 mois pour les chiffres du Q3 2017.

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Dernière modification par corsaire00 (11/08/2017 00h28)


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#8 31/08/2017 10h20 → Pandora : des bijoux et des breloques (bijoux, luxe, pandora)

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Bonjour,

Article sur seeking alpha

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#9 26/09/2017 16h13 → Pandora : des bijoux et des breloques (bijoux, luxe, pandora)

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Bonjour,

Poursuite du programme de rachat d’actions votés en février 2017.

Au 25/09/2017: 1 336 M DKK d’actions rachetées sur un total de 1 800 M DKK autorisé.

Baisse de 6% ce jour. L’action est sur une zone de support au environ de 600 DKK. Je viens de doubler ma position un peu en aveugle car je n’ai pas trouvé l’origine de la baisse du jour.

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