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#26 04/11/2018 20h44

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Bonjour Bibike,

Je suis votre portefeuille assidûment et j’ai à peu près les mêmes problématiques des Daubasses : -13% en 6 mois.

Les fesses se serrent !

Bien à vous.

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[+3]    #27 04/11/2018 21h58

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Bonsoir à tous,

@Lausm : oui la patience, je dis souvent qu’il faut laisser vivre les sociétés au rythme de leurs publications, et encore les trimestrielles c’est trop court pour remettre en cause un investissement, mais la bourse qui clignote et qui s’agite fait qu’on peut parfois douter à court terme de ses propres devoirs quand le marché jette tout par dessus bord.

@lopazz : ah ah sacré vous ! smile j’ai encore une énorme marche de progression alors car, si je vous comprends parfaitement, je ne passerais pas du coté obscur de la force à court terme. La différence entre nous deux c’est que vous avez, il me semble, réussi via une Fastlane. Je suis encore sur la voie lente mais si un jour je trouve le bon GPS, j’agirais probablement comme vous.

@Twanou : vous citez Dorsey, vous parlez de The Five Rules for Successful Stock Investing ? Il me semble qu’il n’est qu’en anglais et c’est la raison pour laquelle je n’ai pas pu le lire pour le moment.

Pourquoi serait-il plus pertinent d’utiliser 10.5% pour la faible croissance de LB puisque je ne compte pas la croissance dans mon DCF et donc qu’elle est bonus-gratis dans ma valorisation ?

Si j’essaie de respecter le calcul du WACC comme étant taux sans risque + prime de risque pondérée du beta (sectoriel à 1.15) = coût des capitaux propres que l’on pondère du coût de l’endettement net je tombe à 7.6% (et 46 € de DCF flat sur les derniers comptes). Donc 8.5% me semble suffisamment conservateur, mais je suis preneur de vos arguments.

Vous parlez de "performance", la croissance n’est pas la performance de l’entreprise. Les boites matures à croissance faible ou égale à l’inflation me conviennent bien car moins de risque de se planter complètement sur les projections de fondamentaux.

@Scipion :

1) Certes smile

2) Oui complètement. Mon benchmark est un World car c’est ce que je prendrais si je ne faisais pas de stock picking. Je sais que je n’y suis pas corrélé dans mon allocation puisque j’ai 60% de valeurs €, 30% de USD et le reste réparti entre CAD/GBP/SEK/DKK/CHF (et encore je ne retraite pas Baidu qui est un ADR en $). Ce choix de benchmark c’est juste pour comparer deux modes d’investissements et vérifier que mon stock picking vaut le coup à horizon de quelques années. smile

3) Pas de dilemme sur les équipementiers je ne les vendrais pas : la récession sur le secteur n’est qu’anticipée pas vécue et si elle devenait réalité cela ne rimerait à rien de vendre en creux de cycle, ce serait au contraire le moment de renforcer en repensant aux points bas de 2009. Si ça remonte je ne perdrais rien ou peu en valeur absolue, "seulement" en coût d’opportunité et en TRI.

Pour les valeurs du luxe oui votre méthode d’y aller progressivement (sorte de DCA en fait) est probablement un bon compromis entre éviter le secteur et donc être "short" et entrer trop fort et peut-être trop haut. Je vais y réfléchir et étudier un peu plus ces joyaux.

4) La bonne calibration des positions oblige à en avoir beaucoup. J’en ai déjà un gros paquet mais vous c’est extrême de mon point de vue. Mais je vois ce que voulez dire. Début septembre quand je parlais d’indécision sur les marchés en gros je pensais qu’elles allaient baisser comme le reste (et c’est ce qui s’est passé). Donc vu leurs multiples de valorisation je trouvais qu’il ne fallait pas se presser (je ne pouvais de toute façon pas à cause de mon PEA en transfert).

5) Je ne suis pas d’accord avec vous dans le sens où je ne pense pas que c’est un problème. Oui je suis concentré sur la stratégie value (ne l’êtes-vous pas sur le GARP/growth malgré votre centaine de valeurs ? smile ) si on ne choisit pas une stratégie dominante autant acheter le marché et profiter de toutes les stratégies en même temps non ?

J’adhère au value pour l’historique de performances (vous pouvez surtout rajouter Graham, Buffett, Schloss etc), parce que je le comprends bien, que c’est simple à appliquer et parce que c’est une approche de radin où on fait souvent de bonnes affaires dès l’achat (acheter 0.70$ ce qui vaut 1$). Le GARP c’est remarquable mais il faut être très doué pour faire mieux que les autres et l’entreprise doit compenser un prix d’achat souvent plus élevé que la valeur intrinsèque.

En terme de "concentration" j’ai pas mal fait dans le retail et ça m’a plutôt bien réussi (que ce soit via des daubasses ou des choix perso). Cela a fonctionné je pense car j’ai à priori (de mon point de vue) payé moins cher que la valeur (donc value) et que le marché était contre ce secteur (merci le vilain petit canard Amazon).

Mais perso je pense que (i) ces valeurs tendent à être corrélées entre elles, et (ii) un style de gestion donné (value, growth ou autre) peut sous-performer le marché global pendant une très longue période, sans qu’on n’y puisse rien.

(i) Je n’ai rien pour le prouver académiquement mais ce n’est pas forcément ce que j’ai constaté. J’ai plutôt observé des corrélations sectorielles au sein de mes values, plutôt qu’une corrélation globale.

(ii) oui clairement, ces dernières années le growth a largement surperformé le value, il y a un graph publié sur le forum récemment mais je ne le retrouve plus.

PS : je vous avais dit il y a quelques mois que vous me faisiez penser à Peter Lynch dans votre manière de faire. ;-)

6) Je pense comme vous, je ne veux pas renforcer sans y voir plus clair car on est seulement dans l’anticipation d’un retournement, rien de matérialisé pour le moment effectivement. Les profits warning sur des ambitions démesurées des managements ce n’est pas la même chose qu’un retournement de cycle.

7) Non ce n’est pas quelque chose que je veux à tout prix amortir, c’est plutôt ce que je constate parfois à posteriori de mes actes.

@maxicool et Tagnael : attention à la vision statique de mon portefeuille, le rouge latent pique les yeux mais c’est sans compter sur celles déjà vendues en bénéfices. Ensuite comme précédemment écrit, ce sont des titres très volatiles, dont certains font -20% / +20% pour rien en une seule séance. Et je suis totalement confiant dans la plupart vu le collatéral patrimonial que je possède (créances clients, stocks, bâtiments, le tout avec importante décote).

Dernière modification par bibike (05/11/2018 00h37)


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#28 09/08/2019 15h47

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Bonjour Bibike,

Si l’envie vous dit, une mise à jour de votre PF avec vos analyses/sentiments sur vos lignes préférées serait très intéressant.

Qui plus ai, nous en partageons certaines smile

Au plaisir


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[+5]    #29 09/08/2019 23h47

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Bonjour Ribeiro,

Merci pour votre message qui est est l’occasion pour moi de mettre un peu d’ordre dans mes idées…

Je manque beaucoup de temps depuis le dernier trimestre 2018, changement de poste + souci de santé dans mon foyer + achat de RP qui tourne au vinaigre cause santé font que la bourse passe un peu au dernier plan de mes priorités depuis bientôt un an…. déjà…

Donc depuis novembre 2018 :

Les positions vendues :
Air France : elle avait atteint ma valorisation à 12€ via DCF à 10%. J’ai placé un stop suiveur pour accompagner la hausse et paf le lendemain on apprend que l’état néerlandais s’est renforcé au capital "en secret", gap baissier à l’ouverture en dessous du cours limité de mon stop suiveur = pas exécuté. Je ne l’avais pas prévu celle là !
Bref, faible potentiel restant, plus de risque de baisse que de hausse avec cette nouvelle "une des journaux". J’ai vendu à 11.50€ fin février 19. Le titre a effectivement entamé sa chute jusqu’à 7.50 € en juin, j’avais un ordre un peu en dessous, pas exécuté et j’ai manqué la hausse depuis, dommage j’aurais fait deux mois la même opération.
+55% de PV en dix mois.

Electrolux : j’ai vendu à 200 fin novembre (+0%). Parce que j’avais besoin de liquidités car dans ce marché très baissier il y avait des opportunités qui se présentaient un peu partout et dont le rendement/risque me paraissait plus favorable. Je n’avais pas une conviction énorme sur la recovery rapide de l’entreprise donc c’est elle que j’ai choisi de lâcher. Énorme coup de chance car la daubasse que j’ai achetée à la place a fait bagger en 15 jours ! (à relativiser par de vraies poubelles achetées dans le même temps).

Groupe Crit : j’avais dit avoir acheté pour de mauvaises raisons, j’ai donc pris mes 33% de pertes.

Altran : vendue à l’annonce de l’OPA. +54% en 11 mois.

AutoZone : cf file idoïne, vendu mes derniers titres à 880$ elle a depuis dépassé les 1000$.. très bonnes opérations dire que Mister M a fait d’AZO un bagger en 18 mois, belle preuve d’efficience des marchés sur une large cap mature dont les fondamentaux n’ont que peu évolués sur la période…

Aquila : ma règle de trois sur les résultats était trop simpliste, donc j’ai vendu très rapidement (+/-0%).

Altria : vendue avec -23% en 18 mois au profit de Philip Morris.

Site Centers Corp : je m’en suis débarrassée en belle MV (-21%). Bon débarras mauvais fondamentaux, achetée pour de mauvaises raisons, tchao.

Vereit : meilleur profil opérationnel mais vendue aussi en PV cette fois (TRI 8% contre 6% sur le world sur la même période). Il y a encore le procès à attendre et je préfère URW et SPG.

Exxon Mobil : j’en avais parlé, je ne maîtrise pas les matières premières, j’avais besoin de cash, vendue -10/12% en 18 mois.

Public Storage : faible position sur un REIT de box plutôt bien valorisé, de meilleures options sur le marché donc vendue +15% en 18 mois.

Renforcements :
Unibail : j’en ai acheté un paquet depuis mon 1er achat à 180. Valeur très discutée sur le forum, fondamentaux qui ne justifient pas une telle décote. Les ETF australiens qui se désengagent cela me convient bien, soyons patient et faisons un Simon Property Group bis.

Graines Voltz : tout est déjà sur la file, mon entreprise en portefeuille préférée. J’hésite à alléger un peu entre deux publications semestrielles pour racheter dans un creux mais soit ça marche soit je rate la poursuite de la hausse… (TRI +55% actuellement smile )

Claranova : tout est déjà sur la file bis, j’aime beaucoup aussi mais je me méfie du cash-flow de croissance suite à la remarque d’un autre. La majorité du cash-flow est tiré de la croissance du BFR structurellement négatif. C’est logique puisque la société fait peu de marges. Donc il ne faut pas que la croissance s’arrête ou bien il faut que les marges s’améliorent suffisamment. Ce qui devrait arriver à PlanetArt j’espère, et c’est ce qui se passe (à mon grand étonnement) avec la division Avanquest : de la croissance externe très relutive, des véritables synergies produits qui propulsent la croissance organique et la MOP. C’était vraiment inattendu pour moi et ça fait plaisir.
Il semble que le caractère spéculatif du titre ait disparu. La volatilité est faible depuis des mois et la file du forum est quasiment vide !
Je viens d’alléger ce jour à peine 10% de ma grosse position, allégée simplement sur des considérations techniques, le cours a bien grimpé les jours avant publi du CA annuel, et n’a pas bougé post annonce malgré les excellents résultats, on est proche d’une résistance, donc j’ai vendu partiellement la nouvelle en espérant me racheter un peu plus bas. Cela a marché de nombreuses fois et ce sont ces AR partiels qui m’aide à ne pas trop me faire humilier par un ETF World.
Il est probable que je me mette à utiliser le PEG de Peter Lynch post publi annuelle pour mieux cerner la valorisation en tenant compte de la croissance du RN plutôt que sur des multiples de "comparable mature".

Genoway : cf file pour les fondamentaux, j’espère ne pas me tromper sur la rentabilité du catalogue de modèles… Ce genre de mini société peut vite se transformer dans un sens ou dans l’autre… Les communications sont rares.. J’étais en belle PV me voici en belle MV le cours a complètement dévissé ces six derniers mois du fait de ventes de FCPI arrivés à terme… Je ne m’y attendais pas à celle là… ^^ à suivre.

Indépendance et Expansion : j’ai profité des flux sortants sur les smalls pour racheter un peu d’I&E. Toujours confiant dans le process de William.

Akwel : après deux ans de baisse, avec une récession qui ne vient pas et des fondamentaux solides qui ne justifient pas un tel prix, j’ai commencé à renforcer à 17 euros début mai 2019…

Pandora : je me suis trompé sur la dégradation des fondamentaux, en étant pessimiste elle price aujourd’hui une lourde érosion de la marge donc je conserve en attendant le fruit de la réorg et en espérant être du bon côté du pile ou face sur son destin…. (comment savoir!)

Allègements :
Apple : j’avais acheté beaucoup d’actions quasiment au plus haut. J’ai pris le bouillon rapidement entre le T4-2018 sur les marchés, les trimestriels décevants, la Chine, Trump etc blabla. Bref il semble que j’ai voulu GARPer au plus mauvais moment. Et si j’avais été patient j’aurais pu acheter à 150/160$ seuil que j’avais raté à l’été 2017 de mémoire.
Donc j’ai allégé de moitié début août 2019 vers 210$. J’ai fait une petite plus value grâce à l’effet de change…. Si on retombe à 150/160$ il est probable que je renforce, après test sur un DCF "pilier" (= pas de croissance et moindre marge…).

Nouvelles positions :
Simon Property Group : j’avais vendu proche de la NAV vers 185$ je suis re-rentré à 155 pour refaire la même sur un REIT de qualité.

Philip Morris : arbitrage avec Altria fin décembre, PM a fortement chuté au T4-2018 et le prix était enfin intéressant après deux ans d’attente. Profil de risque géographique bien plus intéressant qu’Altria.
Achetée 67$ revendue la moitié de la position à 89$ (DCF, multiples historiques + AT) j’ai replacé un ordre pour me racheter à 72$.

Payton Planar : j’ai acheté par suivisme, au bout de quelques semaines n’ayant toujours pas fait mes devoirs j’ai revendu parce que je n’aime pas détenir des valeurs non étudiées un minimum… Légère PV.

Txcom : idem suivisme cf file du forum, pas encore bossé, bientôt vendue à mon avis car je n’aurai pas le temps de m’y mettre…

The Kraft Heinz : toute petite position suite à prix raisonnable mais futur très incertain et doublon avec BRK alors je vais probablement m’en débarrasser au moindre besoin de liquidité
CBL PREF : suite idée d’IH que j’ai trouvé intéressante bien qu’elle ne soit pas dénuée de risque. Plutôt spéculatif. Très petite position (<1% du portefeuille).

Kohl’s Corporation : achetée à 49$. Du vieux retail de vêtements US. Entreprise mature à pas cher et qui subit encore la volatilité liée au secteur plus qu’à ses résultats….

A fin juillet je fais +18.8% sur l’année contre +19.5% pour le CW8…
Depuis avril 17 j’ai donc 13 points de retard sur l’ETF World (-17 points à mon plus bas de sous-perf), je n’ai donc pas encore rattrapé la chute du dernier semestre 2018 mais je ne désespère pas. smile


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#30 12/08/2019 12h25

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Pour répondre à votre question Ribeiro

Ribeiro a écrit :

Quels sont vos principaux titres en watchlist et à combien vous souhaiteriez les obtenir

Air France <7.60€
Autozone<750$
Philip Morris <72.50$
Simon Property Group <151$
Target <62$
Walmart <80$
Exacompta <110€
Akwel <14€
I&E quand j’ai trop de liquidité vu les ratios de valorisation c’est un bon panier.

Comme je n’ai pas trop le temps de chercher des idées nouvelles, ce ne sont que des titres que je connais déjà et que j’ai possédé par le passé (ou que je possède encore).


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#31 12/08/2019 12h37

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bibike a écrit :

Air France <7.60€

Air France est sur une tendance positive (PDG compétent, accord avec les pilotes, carburant en baisse, trafic en hausse).
Une baisse de 25 % serait surprenante.


Dif tor heh smusma

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[+1]    #32 12/08/2019 12h50

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Je sais bien et c’est tout mon problème j’ai raté le coche de peu !
Mon cours souhaité ne veut pas dire que je pense que cela va arriver…

Mais je préfère être patient et trop gourmand quitte à rater l’achat que d’acheter trop cher et de regretter.

Il y a peu elle était sous 8 €, par deux fois sur un an et demi glissant…

C’est un titre très volatile et qui réagit avec ampleur à sa propre actualité.

Philips Morris j’ai attendu près de deux ans avant de l’avoir au prix souhaité….


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[+6]    #33 03/01/2020 23h47

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A mon tour de tenter un bilan annuel, les vôtres étaient tellement instructifs que cela m’a donné envie de réaliser l’exercice.

Performance 2019 (et depuis l’origine du portefeuille, en avril 2017).

https://www.devenir-rentier.fr/uploads/11791_2019-ptf-performance.jpg

25,8 contre 28,5 pour le CW8.
Dans un sens c’est décevant mais de l’autre ce n’est pas si mal surtout avec un portefeuille constitué majoritairement de small et micro caps françaises.
Certaines sont toujours aussi peu valorisées, et j’ai bon espoir que quand dame collecte fera son oeuvre sur ces compartiments de la cote, le retour à la moyenne fasse son effet.

Sans réécrire les détails, le twit d’Amiral résume bien les disparités de valorisation entre small, PE, et bigs caps. L’élastique se tend et finira bien par lâcher.

Sur deux ans et demi ma sous performance versus le CW8 reflète parfaitement le désamour de la période sur le small + value. Période encore courte pour tirer des conclusions, surtout que mon portefeuille se diversifie depuis, en nombre de lignes et en allocations.

Comme d’autres avant moi, je me suis rendu compte que mon PEA fonctionnait bien mieux que mon CTO étranger, barrière de la langue, pas de frottement fiscal, pas de paperasse… j’ai donc maximisé mes versements vers l’enveloppe, surtout que l’on peut diversifier massivement dans cet outil..

Si on zoome sur 2019 pour identifier les perdants et ce qu’il y a à améliorer.
I&E et les daubasses : small + value on en a déjà parlé, cela a sous performé mais j’ai toujours confiance dans ces deux process à long terme. On ne change rien de ce coté là, j’ai même repris 2 parts d’I&E à 466 euros.
Genoway : sans la MV latente acquise en 2019 sur ce dossier, mon portefeuille serait à près de 30% de PV sur l’année. Concrètement je me suis "fait piéger" par la taille de la société. Une nano cap qui publie peu (semestre…) et qui a complètement changé sa stratégie sur le semestre suivant mon achat… Avec lourds investissements, formations des commerciaux, changement de fusil d’épaule sur les produits à privilégier etc… Bref, combiné à la sortie des FCPI que je n’avais pas vu venir + une position trop importante pour ce type de capi (8% de mon portefeuille) et BAM sanction.
Pourtant j’en ai passé des jours à lire sur cette société tech, mais cela ne suffisait pas.

Néanmoins je conserve car le virage stratégique pris est excellent sur le papier, dommage de m’être pris un -50% sur PRU entre temps, alors que j’étais rapidement à +30. Comme Jerome, cela sent l’investissement de long terme sur la société.

Niveau loosers on pourrait citer aussi Renault et Valeo mais les positions sont inférieurs à 0,5% du portefeuille donc l’impact est quasi nul. Je viens de renforcer Renault sur les 43 euros. Décote persistante même si les perspectives ne sont pas géniales. Les changements niveau management redynamiseront l’entreprise, je l’espère.

Unibail dans un sens est un mauvais investissement car sous performe nettement le marché sur 2019. Un peu de patience, les fondamentaux semblent toujours bien supérieurs au prix proposé par mister market.

Baidu qui a bien chuté du fait de ralentissement de croissance et de mauvais résultats. Achetée à 220 initialement, renforcée à 160. Position raisonnable.

Les bonnes performances de l’année.
Bien sûr Graines Voltz, sans surprise mais quasi un bagger sur l’année quand même. Ce qui me chagrine c’est qu’elle risque d’être bientôt trop chère, donc vendue et qu’il faudra que je réalloue les capitaux…
Claranova, dont les montagnes russes m’ont permis de dynamiser mon stock de PV sur le titre. Pas compris la montée à 10 euros post annonce de l’AK, je n’y ai donc pas participé et n’ai que récemment racheté mes titres.
Catana : rentré dessus fin novembre en anticipant de résultats en forte amélioration + 50% en un mois et des perspectives intéressantes à court terme.
Akwel et Plastivaloire sont bien remontées, j’ai pu en reprendre pour la première fois depuis 2017, à 17 euros et 6,30 euros.
Altran et Air France, déjà évoquées au courant de l’année.
Philips Morris : +50% sur capital investi, en deux aller/retour. J’y reviendrais vers 72$.

CBL Pref : j’ai subi la coupe du dividende comme tout le monde, infime position au départ, je renforcerai si reprise du versement des dividendes. Je sens que j’ai tout mon temps…

Pandora : en mode plan de performances… reste à attendre les fruits pour retrouver une profitabilité normative plus sympa, sans atteindre les records de 2016/2017. J’ai pu renforcer un peu dans un creux et ne suis qu’à -20%.

L Brands : voir file idoïne… position assez faible heureusement.

Les regrets : Apple.
Achetée vers 210$ un peu trop massivement en 2018, juste avant sa chute…….. J’en ai très peu rachetée pendant celle ci (trop exposé…). J’ai liquidé jusqu’à 235$, je n’aurais jamais pensé qu’elle monterait jusqu’à 300$.
Sur du FOMO / GARP comme cela j’aurais du en prendre une toute petite quantité au départ et acheter à 150$ qui était ma cible d’achat manqué en 2017… A contrario j’ai été patient sur Philips Morris pour l’avoir au bon prix, et cela a parfaitement fonctionné. Pour Apple, j’aurais du également laisser courir la PV avec un ordre stop. J’oublie à chaque fois. Ce type d’ordre est pourtant adapté à ce genre de capi, de la liquidité et une volatilité moindre.
Le FOMO…. je suis convaincu qu’il faut parfois y succomber mais pas dans des proportions avec lesquelles on serait mal à l’aise en cas de repli. J’ai donc depuis succombé à d’autres sociétés sur lesquelles je lorgnais depuis trop longtemps, j’y reviendrais plus tard…

FDJ : je me suis farci toute la documentation sur l’IPO de l’année, j’ai plutôt bien travaillé la valorisation, la sachant un peu chère j’ai voulu monter dans le train quand même au moins pour les 1er jours post IPO, tout ça pour n’être servi que de 2KE. Déception. J’y reviendrais peut-être un jour suivant son évolution, à suivre en tout cas.

L’échange : Berkshire versus S&P500
Je me suis rappelé le conseil de WB himself, sur ce qu’un investisseur américain devrait faire : acheter un tracker S&P500, pas BRK.
BRK a trop de cash et se fait laminer par les indices US. Le temps passe et ce cash trop imposant ne sert toujours à rien. Vu l’ampleur de la tirelire il n’est même pas évident que tout ce cash pourra être utilisé en cas de krach.
On verra à plus long terme si l’échange était judicieux ou pas.

Composition du portefeuille
74 lignes dont :
I&E
1 tracker SP500 switch de BRK
28 actions en PEA
13 actions en CTO
+30 daubasses, dont 1 en faillite
1 tracker World pour utiliser ma marge chez Degiro, et compenser en partie les liquidités non investies du PEA, immobilisées par des ordres épuisettes.

La suite, une autre fois.


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[+2]    #34 06/01/2020 23h25

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Genoway

J’avais écris 11/09/2018 a écrit :

Achat de Genoway à l’open après lecture du S1 la veille au soir. Cette société initialement présentée par Jean-Marc, est un fournisseur de modèles de recherche (rats génétiquement modifiés et cellules). Je l’ai acheté suite à la hausse de 50% de l’EBITDA, c’était annoncé et cela a été respecté. La société se constitue un catalogue de modèles qui lui procure une rente maintenant que le gros de la R&D est derrière elle, je pense qu’on est au début d’une forte accélération de la rentabilité (objectif 15% d’EBITDA). L’entreprise a également racheté Axenis, petite société spécialisée également dans la conception de modèles murins, en particulier en immunico oncologie (cancer).

En gros l’entreprise fabrique des modèles de recherches (rats, souris, cellules…), par exemple des souris génétiquement modifiées afin que des labos pharmaceutiques fassent leurs tests.
Ils développement un catalogue de modèles :
- une souris avec un gène humain X pour tester des traitements en lien avec des pathologies sur ce gène
- une souris avec un gène humain Y
- une souris verte qui courait dans l’herbe…

Historiquement ils faisaient surtout des modèles à la demande, personnalisés pour chaque demande client. C’était long à "fabriquer", pas industrialisable en terme de process, peu rentable.

L’avantage du catalogue, c’est qu’une fois qu’il est au point il est commercialisable de nombreuses fois donc le volume maximise sa rentabilité contrairement aux modèles sur-mesure.

Ils ont aussi un partenariat exclusif avec Mercks sur la techno CrisprCas9 : ciseau moléculaire qui permet de découper l’ADN à un endroit précis et de gagner 25% de temps sur la durée de recherche.

Genoway c’est donc un marchand de pelles dans l’industrie pharmaceutique, pour simplifier.

J’ai acheté cette entreprise en septembre 2018, avant les résultats du S1.
En résumé, mon achat reposait sur l’anticipation d’une forte amélioration de la profitabilité, suite à la comptabilisation de la prod immobilisée au RA précédent, (pratique non courante pour l’entreprise), ce qui signifiait que l’entreprise avait terminé la mise au point de modèles catalogue, et qu’elle allait les commercialiser au S1 2018.

C’est bien ce qui s’est passé, cf mon message ici, même au delà de mes espérances. J’ai renforcé dans la foulée.

Ensuite au S1 2019, le cours a dévissé jour après jour. J’ai appris plus tard qu’un FCPI liquidait sa position…
Je n’avais pas anticipé un tel événement et cela a démolit le cours vu la capi.
D’un autre coté, cela peut-être une formidable opportunité pour nous, petits porteurs, une liquidation de FCPI arrivé à échéance, qui doit rembourser ses porteurs… Mais je n’ai pas pris le temps de chercher comment contrôler/anticiper ces liquidations. Cela fait partie des leçons de cette aventure : à minima contrôler si des FCPI sont positionnés sur le titre et depuis combien d’années

Ensuite, le S1 2019 était mauvais, et je ne m’y attendais pas du tout.
Forte décroissance des ventes (en gros ils avaient coupés l’effort sur les modèles sur demande, mais les modèles catalogue n’avaient pas encore pris le relais à hauteur, les formations des commerciaux prennent plusieurs mois sur ce genre de produits), EBITDA qui passe négatif, forte hausse de l’endettement suite à l’achat des locaux Lyonnais de mémoire, hausse des investissements (autres gammes à développer), bref que des bad points…
2019 est donc une année de transition, le temps de mettre en place le plan stratégique (développer les modèles catalogues, et prioriser ces ventes).

Le problème de cette stratégie, c’est qu’elle demande des investissements importants, et que le risque financier est porté par Genoway (autrement dit par les actionnaires). S’ils fabriquent un modèle catalogue dont personne ne veut, et bien c’est à fonds perdus (et ça chiffre vite). Tandis que pour les modèles sur demande, le risque financier est porté par le demandeur….

Donc, la stratégie actuelle de Genoway peut-être très rémunératrice si l’exécution est bonne (si, si si…), mais dans combien de temps ? Les actionnaires actuels vont-ils devoir aider l’entreprise via AK ?

@Jerome : effectivement si vous vous basez sur le S1 2019 pour chercher une décote vous ne la trouverez pas smile c’était sur 2018 projeté qu’on pouvait en déceler une. Mais à vrai dire ce n’est plus la bonne affaire que j’avais pressenti car 2018 n’a pas encore fait de petits et maintenant tout repose sur la bonne exécution du plan strat.
Je n’ai pas envie de prendre ma perte, j’ai oublié qu’une entreprise évolue moins vite que son cours de bourse. Donc je leur laisse l’année de transition et on verra en 2020 si la dynamique de 2018 (croissance et profitabilité) revient comme annoncé.

Edit : coquilles/ortho..

Dernière modification par bibike (07/01/2020 00h05)


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[+4]    #35 08/01/2020 00h54

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Les frais :
J’ai regardé mes dépenses en courtage, change et marge sur le CTO Degiro en 2019 : cela représente 0,83% de mon CTO (surtout du fait des frais de financement, et du courtage fixe au Japon (daubasses), ou 0,2% sur mon portefeuille total.
Cela reste raisonnable (bien aidé par le courtage gratuit sur PEA, l’offre Binck est généreuse et je ne l’ai pas encore totalement consommée).
C’est aussi le gros avantage des ETF, l’optimisation des frais…

Autres* mouvements depuis le 9 août dernier

(*que ceux déjà évoqués dans mon message du 3 janvier)

Txcom : comme présagé en août, je n’ai pas travaillé le dossier et ai préféré vendre à 7,20 euros le 22/08 plutôt que de suivre sans maitrise. J’y reviendrais peut-être si je prends le temps de comprendre leurs divisions.
PV de 25% en un mois et demi.

Claranova : j’ai poursuivi les allers/retours partiels et même une vente totale le 17/10 à 7,53€. Malheureusement à ce moment là l’action a grimpé de manière totalement irrationnelle jusqu’à plus de 10 euros et je n’ai pas pu me racheter comme je le faisais depuis des mois. Et l’annonce de l’AK pour racheter les minoritaires d’Avanquest a même encore fait grimpé le cours! Incompréhensible pour moi.
Je suis revenu sur le dossier vers 7,30 €, deux mois après, le 16/12 (volatilité…….) mais pour à peine 20% de mon ancienne position. Pour remonter davantage je dois d’abord essayer de calculer les impacts de l’AK à venir et/ou avoir l’opportunité d’acheter vers 6,50 euros, un prix qui me semble largement sous évaluée, AK inclue.

Jacques Bogart : petit créateur/fabriquant/distributeur de cosmétique et de parfums de luxe, faiblement valorisé. Son activité est principalement localisée en Europe, peu d’affaires en Asie.
Sur la base des comptes 2018, environ 15M€ de FCF, soit 7,8% de FCF Yield au cours de 10,70 euros.
Prévisions 2019 à 2020 : 10,5 à 12,5% de FCF yield.
Le groupe a complètement changé de dimension au S1, avec l’intégration de Distriplus, le CA a fait +135% (mais repli de 6% à PCC).
De nouvelles acquisitions également au Luxembourg en septembre.
L’intégration de Distriplus semble s’être bien passé, l’EBITDA est passé dans le vert dès le S1.
Le temps d’écrire ce post et JBOG rachète encore 8 parfumeries en Allemagne (7/1).

Française des Jeux : j’en ai beaucoup parlé sur la file IDSUD notamment ici et aussi ici. Elle était trop chère dès le début pour une IPO, selon mes critères de FCF Yield, seulement 6% sur les résultats prévisionnels 2019 proforma réglementation 2020. On payait 24x les bénéfices pour une croissance attendue aux alentours de 5% annuel, ça fait cher.
J’ai souscrit quand même car la hype de cette IPO présageait une PV facile à très court terme.
Ensuite comme tout le monde j’ai été peu servi, le titre a vite grimpé et j’ai liquidité le 1er jour à 22,40 (PER de 28x, 11x l’EBITDA, FCF Yield de 5%….
PV 15% en "une journée".

Graines Voltz : je n’ai pas réussi à en racheter sous 55 euros en décembre. Après Investir a écrit son article à la noix et maintenant c’est trop tard, grrrrrrr. On attend les résultats annuels, après publication du CA en croissance de plus de 6% de mémoire.

Installux : j’avais acheté quelques titres à 342 euros le 28/11 (je ne sais plus sur quelle base). Un acheteur motivé est apparu plusieurs fois à 400 euros début décembre, j’avais du mal à évaluer son potentiel, une petite industrielle à croissance modérée, capex non négligeables, j’ai cédé mes titres à cet acheteur gourmand.
PV 17% en 15 jours.

Catana : achetée fin novembre à 2,90, avant les résultats annuels qui étaient pressentis en forte amélioration. Des perspectives de croissance élevées à court terme (carnet de commandes..), marges en amélioration (intégration menuiserie, volumes…) et acquisition du chantier tunisien.
PER de 10 + cash net, pour une croissance prévisionnelle de 30 à 40% sur un an…. C’est une growth achetée à prix value !
Dommage que le cours ait pris 50% depuis mon premier achat j’aurais aimé renforcer mais ne pensait pas qu’elle grimperait sans discontinuer. Peut-être une occasion de renforcer d’ici la prochaine publication ? Je me retiens de renforcer trop vite car l’activité est quand même bien cyclique.

Philip Morris : faisait partie de mon quinté pour 2019 et a bien joué son rôle.
Achetée à 67,66$ fin décembre 2018, allégée de moitié à 89,41$ en juillet, renforcé à 72,15$ fin août, vendue totalement à 85,95$ le 23/12/2019.
Cela faisait un moment que le titre butait sur la résistance à 86/88$, les marchés sont hauts, la valorisation est correcte cf ci-dessous multiples historiques, plus à perdre que de potentiel à aller chercher à mon humble avis.
48% de PV en un an

Avec les multiples historiques de MS, on voit bien ci-dessous que 2017 l’action était plus chère que d’habitude (trop), d’où mon attente, 2018 multiples largement sous l’historique, achat, et fin 2019 multiples légèrement sous l’historique (si on conserve les années hautes 2016/2017…) = vente.
J’aime bien ce mode d’investissement sur des titres matures, dont les fondamentaux ne sont pas censés réserver de surprises.

https://www.devenir-rentier.fr/uploads/11791_pm-ms.png
https://www.devenir-rentier.fr/uploads/11791_pm-zb.png
https://www.devenir-rentier.fr/uploads/11791_pm-zn2.png

https://www.devenir-rentier.fr/uploads/11791_pm-zb3.jpg

Avec ce dernier graphique, que je n’ai regardé qu’à posteriori, j’ai reporté mes achats (HA), allègement (AL) et vente (VT).
On voit que mes deux achats coïncidaient avec les plus forts gaps entre prix et objectifs de cours des analystes, malgré les baisses de recommandations. C’est assez intéressant de voir que le cours d’une telle entreprise (mature, non cyclique, wide moat) peut avoir une telle volatilité et offrir de telles opportunités. Merci Mister Market.

Simon Property Group : j’avais ré-initié une position à 155$ en juillet, j’ai renforcé mi août et mi décembre à 148$ à chaque fois. 2 dividendes encaissés entre temps. A ce prix c’est fou, je conserve tranquillement.

The Kraftz Heinz : Vendue à 33$ début novembre, comme présagé en août, pas convaincu, vendue.

Altran : mi novembre j’ai racheté à 14,20€. Je tente de profiter de l’activisme d’Elliott vers un potentiel ré haussement de l’offre de CapGemini mais ils sont positionnés en majorité via des contrats d’options plus que des titres vifs, donc sont probablement couverts dans tous les sens.
Ce jour d’ailleurs, ils augmentent encore leur position.
Au delà de ce catalyseur, l’action n’est pas très chère par rapport aux estimations de croissance donc je pense qu’il n’y a pas grand chose à perdre sur ce dossier.

Tailored Brands : achat d’une petite ligne suite à l’open de file par AconspicuousBeacon.
La thèse est sympa mais risquée car la société est endettée et évolue dans le retail de fringues, pas vraiment le paradis du forum des IH. Ce qui a finit de me convaincre c’est l’activisme de Michael Burry et surtout le fait que le management applique à la lettre les consignes du Docteur ! Coupe du dividende, buy back et désendettement. A suivre.

Berkshire Hathaway : J’en ai parlé dans le post du 3 janvier, switch avec un ETF SP500 d’Amundi. +20% en deux ans (un achat en 2017, un autre en 2018). Sous performance versus indices sans même vérifier, à voir dans le futur si le switch était opportun.

J’ai augmenté mon levier chez Degiro à 1,2, toujours raisonnable, et j’ai ainsi décidé d’acheter un tracker world CW8 pour investir cette trésorerie, que j’allégerai si j’ai besoin pour acheter des titres vifs. Cela me permet de profiter un peu plus du levier de Degiro sans démesure, en captant la performance du marché sans rien faire (et les pertes aussi si la tendance s’inverse, évidemment!).
Si krach, en théorie l’ETF World résistera mieux que certains titres que je voudrais probablement acheter suite à leur baisse, donc je pourrais arbitrer avec des pertes moindres, et profiter un peu des soldes.

Fin novembre/début décembre, j’ai profité de l’offre de prêt conso Boursorama à 0,9%, je voulais acheter des actions Graines Voltz mais j’ai raté le coche.
La somme étant importante pour l’investir sur une autre boite que GRVO, j’ai pris le temps de sélectionner pas mal de titres, principalement en PEA. J’en reparlerai un autre jour à une heure moins tardive…


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[+10]    #36 08/01/2020 21h18

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Suite - décembre 2019


J’allais bientôt recevoir les fonds de mon crédit perso sans savoir qu’en faire, pas envie de garder de la trésorerie "en attendant le krach" (coût d’opportunité du cash, la bourse au plus haut 2/3 du temps, le lump sum investing statistiquement gagnant versus le DCA…) donc j’ai pris 2 options :
- succomber un peu au FOMO en achetant de très belles entreprises, sans trop regarder le prix.
- chercher des FCF Yield intéressant, en commençant par faire le tour de toutes les positions du fonds Indépendance et Expansion. Essayer de sélectionner les meilleurs choix de I&E selon mes critères, en quelques sortes.

Le FOMO


Pour bien finir 2019, je me suis fait quelques cadeaux de noël.

Un aveyronnais du forum qui se reconnaîtra a dit un truc du genre :

Ne pas posséder LVMH c’est comme être short sur LVMH.

L’avantage de la liste de favoris sur Binck c’est que l’on garde en mémoire le cours auquel on a ajouté les titres. Et quand je vois l’évolution des valeurs du luxe dans ma liste de favoris cela fait mal.

https://www.devenir-rentier.fr/uploads/11791_fomo_luxe.jpg

Donc succomber au FOMO, un peu, pourquoi pas, mais pas tout à fait à n’importe quel prix. Et pas dans des proportions trop importantes, comme avec Apple en 2018.
Juste quelques titres symboliques : si cela monte on est content d’être monté dans le train même pour une petite quantité, si cela baisse on a l’opportunité de charger à prix raisonnable sans avoir une position trop importante.

Actuellement elles sont chères (comme presque tout le temps, comme à l’époque où je les avais ajoutées dans mes favoris………….), et comme il est impossible de savoir si elles reviendront à un bon prix, j’ai juste comparé leurs "rendements" pour voir lesquelles étaient les moins chères parmi les chères….

https://www.devenir-rentier.fr/uploads/11791_luxe-fdm-1.jpg
https://www.devenir-rentier.fr/uploads/11791_luxe-fdm-3.jpg

J’ai été particulièrement étonné du prix relatif de Christian Dior. Le FCF 2018 correspond bien à ce que l’on trouve dans le RA.
Achetée pour 2,3K à 453 euros.

LVMH : Achat de 2 titres à 410 euros.
Kering : Achat de 2 titres à 578,25 euros. 40% de croissance du RN attendue en 2020, avec cela le PEG est inférieur à 0,5 pour un PER de 19x. VE/EBITDA 12x.

J’ai exclus Hermes et l’Oréal qui m’ont semblé comparativement bien trop chères.

Sur le même principe aux US, j’ai acheté sans trop regarder 1 action Amazon et 1 action Alphabet.
On tourne sur du FCF Yield à 3/4% donc c’est cher, mais les deux titres ont un FCF Yield to Growth inférieur à 1 cela signifie qu’il y a une forte croissance attendue des FCF à 1 an, et qu’on paye un multiple de FCF moindre que le taux de croissance attendu. Cela pourrait être pire.

Et enfin pour finir de rassasier ma peur de manquer, achat de 10 titres Microsoft, je cite un morceau d’article d’investir :

article investir du 14/12/2019 a écrit :

«A 28,5 fois ses bénéfices estimés pour juin 2020 et à des plus hauts historiques, le géant technologique se classe dans la frange haute des valorisations du secteur des logiciels. Mais son concurrent sur le cloud, Amazon, se paie, lui, 67 fois ses résultats attendus pour l’an prochain ! Même si les métiers ne sont évidemment pas en tout point les mêmes, cet écart montre que la valorisation de Microsoft, société traditionnelle du secteur, reste raisonnable et ne connaît pas les excès des géants de l’Internet. Le dynamisme de sa croissance, sa génération de cashflow et ses compétences dans la transformation digitale lui confèrent encore un potentiel d’appréciation. »
« La diversité des offres logicielles, la forte croissance et les succès commerciaux dans le domaine du cloud confèrent à Microsoft un statut à part dans la multitude des valeurs technologiques. La récurrence de résultats meilleurs que prévu, la solidité financière et l’immense marché que représente encore le cloud (attendu à 331 milliards de dollars en 2022, d’après le cabinet d’études Gartner, contre 214 milliards fin 2019) ont de quoi rassurer sur la résistance du groupe en cas d’aléas conjoncturels. Le contexte toujours incertain de ces prochains mois devrait continuer de profiter à des valeurs comme Microsoft au même titre que le français Dassault Systèmes.  »

Dassault Systèmes : que j’ai regardé sans acheter. Les multiples sont pires que certaines technos US.

Achats de décembre sur FCF Yield, méthodologie


Le fonds Indépendance et Expansion favorise la marge brute d’autofinancement, personnellement je préfère le FCF, cela évite les capex trop élevés.

Charlie Munger a écrit :

Il y a deux sortes de business. Le premier gagne 12% et vous pouvez les prendre à la fin de l’année. Le deuxième gagne 12%, mais tous l’excès de trésorerie doit être réinvesti - il ne reste jamais de trésorerie. Cela me rappelle le gars qui regarde tous ses équipements et dit ’Voici tous mes bénéfices’. Nous détestons ce type d’activités.

(D’ailleurs en faisant le tour d’I&E, je me suis aperçu qu’il y a des entreprises que je me passerai bien de posséder à travers ce fonds.)

Je considère l’achat à partir de 7%. Je préfère proche de 9%.
Je regarde aussi la prévision de croissance et calcule le FCF Yield to Growth, "invention" perso qui n’est que le pendant du PEG mais sur les FCF et la VE.

Le FCF n’est pas une mesure normée, distinguer les capex de maintenance de ceux de croissance n’est pas chose aisée, le FCF yield to growth jamais vu nul part, donc ne pas compter sur un screener pour utiliser ces ratios, obligé de faire ça manuellement, avec un risque d’erreur élevé, surtout pour les FCF prévisionnels, c’est juste le flux le plus difficile à prévoir, car il est certes le résultat de la profitabilité de l’entreprise, nette de ses investissements de maintenance, mais il est hyper dépendant du cycle d’encaissement de l’entreprise, BFR d’exploitation, BFR d’impôts et taxes, BFR d’investissements….

Egalement, si l’entreprise est endettée, le FCF n’est pas totalement free puisqu’il sert aussi à rembourser les dettes, donc je serai un peu plus vigilent sur le yield, plus conservateur.
Pour qui ne crache pas assez de FCF mais qui offre de la croissance, j’aime bien le PEG qui aide à relativiser les multiples par rapport aux perspectives de croissance prévisionnelle.

En jouant avec les FCF Yield sur la FDJ, je me suis rendu compte que le FCF Yield était simplement le reflet du taux d’actualisation d’une valorisation DCF. C’est logique mais je ne m’en étais jamais rendu compte, je ne dirais pas que cette découverte fondamentale a illuminé ma journée mais presque. smile

J’en profite pour rappeler l’existence de cette fabuleuse file : Free Cash Flow Yield et autres ratios boursiers de valorisation. Merci IH.

Quand j’y pense, je regarde aussi les moyennes mobiles (MM50/MM200 directement sur les fiches sociétés de notre forum favori). Pour avoir une idée du momentum. Bon ce n’est pas fondamental car parfois quand le cours est au dessus des MM c’est qu’on a raté le coche de l’achat à bon prix….

Je jette aussi un oeil aux dernières publications pour me faire une idée sur la probabilité / fiabilité des prévisions, c’est notamment ce qui ne m’a pas fait acheter Groupe SFPI.

Ces achats sont basés principalement sur des critères quantitatifs / financiers, sans aucune expertise de ma part puisque de toute façon je reconnais volontiers mon ignorance et mon absence d’avantage compétitif dans l’analyse des business models, concurrence, marché etc…
De fait, les montants alloués sont faibles, 1, 2 ou 3K€ suivant mon degré de conviction, ma perception de la sensibilité au cycle économique, le risque perçu, l’importance du FCF Yield, la croissance potentielle et la position cash/dette nette.

Les achats


Le 2 décembre : renforcement de Derichebourg à 3,24 €. On a l’impression que le marché s’est calmé sur la descente aux enfers des smalls value. A ce prix, 13% de FCF Yield sur 2018, 11% sur 2019 et 7 à 9% sur les deux prochains exercices.
EV/EBITDA entre 3 et 4 de 2018 à 2021
PER 8/9 PEG <1…

SII : achat le 3 décembre pour 2K et renforcement le 11 décembre pour 1K (26,15 € environ), la veille du S1. Une ESN en croissance et qui dégage du flux.
Croissance CA attendue 7% en mars 2021, pas de dette, PER pas très élevé compte tenu de la croissance (PEG : (Cours de l’action ÷ Bénéfice par action) ÷ Taux de croissance annuel du bénéfice par action = PEG = 25,8 € / 1,89€ = PER 13,7 pour 2020 / tx de croissance du BNA 2021 = 13% = 13,7/13 = 1,05 de PEG donc en terme de valorisation de croissance, elle n’est pas très chère). FCF Yield to Growth 2020 0,7 si on prend le taux de croissance du FCF.
FCF Yield 2020 à 7%.
FCF Yield juste correct mais on a la croissance à pas très cher. VE/EBITDA 6x… et Excellent ROE.

Kaufman & Broad : petit promoteur immobilier franco-français, évidemment cyclique, mais en situation de cash-net (il faudrait vérifier s’il n’y a pas une histoire d’avance dans le bilan, 0,5 à 1,1M€ de ce que je trouve au Bilan 2018, donc négligeable).
Ce qui m’a plu c’est le FCF Yield : 7/10/12% sur 2019 à 2021 en prévisionnel. 18% sur 2018! Zone Bourse fait état de 137M€ de FCF, le RA mentionne 148M€ de cash flow libre. La différence entre la version KOF et la version Zone Bourse, c’est que KOF intègre dans le FCF les flux avec les entreprises associées et co-entreprises +11M€. Achat pour 2K à 35,50 euros.

It link : le plus simple est de lire l’excellente file tenue à jour par oliv21.
Une jolie recovery pour cette ESN avec retour à la croissance
Bonne capacité à embaucher dans un secteur où les recrutements sont difficiles et où les ESN doivent être attractives, forte hausse des effectifs, en lien avec la croissance. It link, Great Place to Work au dernier sondage.
MOP basse pour le secteur, autour de 5% de mémoire = levier de rentabilité à aller chercher mais rien n’est acquis.
RN estimé par investir et oliv autour de 2,5M€, ainsi les prévisions des analystes sur ZoneBourse sont mes-estimées et le PER n’est pas de 15,2 mais de 27 M € / 2,5 M€ = 10,8 seulement pour 2019 malgré la croissance de l’exercice.
Potentielle vente du groupe suite au décès du fondateur en début d’année, il détenait 27% du K.
Achat pour 3K à 16,50 euros.

FFP : société holding de participations détenues par quelques membres du forum. Cela faisait longtemps que je devais la regarder, la décote sur ANR est toujours attirante mais elle ne m’a pas semblé suffisante pour y investir par rapport à sa décote historique, cf mes calculs ci-dessous, peut-être une autre fois.
https://www.devenir-rentier.fr/uploads/11791_ffp_decote.jpg

Trigano : Le fabricant de camping car fétiche du forum.
PEG <> 3 // Décote sur PER historique de 19%
FCF Yield prévisionnels entre 9% et 9,4%.
Achat pour 2K à 96,20 euros.

NRJ : la plupart des évaluations qui ont été faites de ce dossier valorisent l’entreprise à 10/12€ minimum. Site web intéressant sur ce dossier. FCF Yield 2019 prévi à 8,7%.
Achat 2K à 6,47€.

Esso : vieux serpent de mer de la bourse avec Exxon, mais surtout EV<0 (au moins semestriellement!) rendons à JL les idées de JL >> Esso, au tapis | Le projet Lynch
Achat pour 2K à 21,90 euros.

Fnac-Darty : cf détails sur la file Fnac. L’entreprise est faiblement valorisée et l’EV est faussement haute à cause d’IFRS 16.
PEG 2020 = 0,2x
FCF Yield entre 9% et 13%, super surtout pour le secteur (EV hors loyers).
Momentum : en dessous 200 mais au dessus 50
Piotroski 4/8/8
Achat pour 2K à 51,60 euros.

SQLI : encore une SSII, et encore un sujet d’oliv !
Thèse spéculative, le 17 décembre un gros bloc de capital a été échangé entre deux actionnaires majeurs, à 28 euros alors que la société en cote 19. Le cours grimpe direct de 20% dès la nouvelle connue, il monte jusqu’à 24 et redescend à 22 pour mon achat. Possible OPA à suivre.
PEG entre 0,2 et 0,3x
Décote sur PER historique de 100% (16x pour 30x)
VE/EBITDA 4,6x
FCF Yield entre 2% et 6%, pas top, seul le potentiel de croissance et l’aspect OPA potentielle sont des catalyseurs à priori.
Achat pour 1K à 22,10 euros.

Renault : à 43 euros grosso modo c’est la valeur de la participation Nissan + Daimler. Renault gratos. Il faudra peut-être de la patience sur le dossier mais cela vaut le coup de renforcer.
Renforcement pour 1K à 43 euros.

J’ai pour l’instant passé 83 sociétés dans mon tableur Excel, il y a encore du grain à moudre sur la cote…

Et ce sera "tout" pour 2019, j’ai d’autres cibles en stock pour janvier, avec une majorité d’entreprises françaises, et un remplaçant pour Philip Morris.

J’essayerai de lister tout cela d’ici fin janvier et ne pas attendre 6 mois cette fois ci…

Dernière modification par bibike (08/01/2020 22h45)


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[+1]    #37 08/01/2020 23h08

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bibike a écrit :

En jouant avec les FCF Yield sur la FDJ, je me suis rendu compte que le FCF Yield était simplement le reflet du taux d’actualisation d’une valorisation DCF. C’est logique mais je ne m’en étais jamais rendu compte, je ne dirais pas que cette découverte fondamentale a illuminé ma journée mais presque. smile

Ha ha smile Oui c’est lié à une formule de maths. Avec un taux constant :

Prix = FCF x somme(de 1 à l’infty) 1/(1+taux)^n
      =  FCF / taux.
Ou :
taux = FCF/Prix.


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[+2]    #38 09/01/2020 22h50

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bibike a écrit :

J’ai été particulièrement étonné du prix relatif de Christian Dior. Le FCF 2018 correspond bien à ce que l’on trouve dans le RA.

Une petite remarque sur Christian Dior, il me semble que la décote apparente sur le FCF par rapport à LVMH s’explique principalement par la non prise en compte des minoritaires.

Le RN utilisé dans le PER se base sur le "Résultat net, part du Groupe" qui exclue donc la part des minoritaires, tandis que le FCF se base sur la ligne
"Variation de la trésorerie issue des opérations et investissements d’exploitation (cash-flow disponible)" qui n’exclue pas les minoritaires (on retrouve en 2018 et 2017 quasiment la même valeur que dans les comptes de LVMH).


32% CW8, 13% PAEEM, 10% Odet, 10% Prosus, 9% Bassac, 9% BRK.B, 8% BAM.A, 5% Dior…

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#39 09/01/2020 23h44

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Merci CJ, c’est une excellente remarque !

Je m’étais étonné de la différence importante entre RN et FCF mais je ne m’étais pas foulé à trouver une raison.
Je me doutais qu’il y avait un truc qui m’échappait par rapport à cette décote apparente, et à la structure particulière du capital de cette société.

Dans le RA 2018, 63% du RN est destiné aux minoritaires.
Ces IM représentent 61% des capitaux propres, on retrouve le ratio 2/3 - 1/3 pour les versements de dividendes (aux IM puis aux autres) dans le TFT sur les flux de financements.

En appliquant (1-0,63) aux FCF, ces derniers représentent environ 80 à 90% du RNPG, déjà plus cohérent.

En procédant à ces corrections, pas de surprise, on retombe sur des FCF Yield similaires (3/4%) à LVMH.


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[+7]    #40 18/01/2020 00h04

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Opérations de la première quinzaine de janvier

Valeo : vente de mes 12 petits titres résiduels d’une vieille position acquise en 2016 (plus petite position de tout mon portefeuille…).
J’ai besoin de liquidités pour d’autres achats, les perspectives à 1/2 ans de Valeo ne m’excitent pas plus que ça (donc pas envie de renforcer pour que la taille de ma position ressemble à quelque chose..), la valorisation offre 2/3% de FCF Yield (à ce rendement, autant acheter LVMH!). Bref bye bye.
-50% sur ma position résiduelle (hors dividendes).

Groupe Guillin : bien connue du forum, en pleine tourmente du fait du plastic-bashing.
Dette nette < 1x l’EBITDA, FCF Yield de 6/7/8/9% entre 2018 et 2021 prévisionnel.
Un catalyseur à court terme ?
Achat pour 2K à 216,76 €. (faute de frappe merci Isild wink )

Imperial Brands PLC : suite à la vente de Philips Morris, je me suis penché sur un concurrent. Un cigarettier bon marché qui se prend la double peine d’être UK et d’être dans un secteur critiqué.
Il est très diversifié géographiquement (ce que je préfère largement par rapport à Altria par exemple, qui elle cumule le spectre d’un durcissement de la réglementation dans son seul pays de distribution).
La société est présente sur le vapotage, et en tant qu’ancien fumeur, je reconnais leurs marques de clopes (même si c’est un argument parfaitement subjectif, et que je pense que les marques de PM et de BATS ont une image de marque plus forte).
Malgré la défiance on ne peut nier le moat (wide moat d’après MS) avec plus de 40% de marge opérationnelle (cf RA 2019, je précise car suivant le mode de calcul on ne trouve pas du tout la même MOP (à cause des duty entre autres…).
Sur les deux derniers exercices on tourne à 9,5% de FCF Yield et 9% environ sur les deux prochains. PER de 10 sur les prochains exercices, certes le secteur est mûr et n’offre pas vraiment de perspectives de croissance, mais cela n’est pas cohérent avec le moat et les marges.
La société publie un BNA souvent en deçà du consensus, d’après cet article. Ce n’est pas grave c’est surtout le FCF qui m’intéresse, pas le bénéfice comptable.
A titre de comparaison, Philips Morris qui dégage 39/40% de MOP, offre à 86$ un FCF Yield d’un peu plus de 5%… D’où l’échange !
Achat pour 2K à 19£.

Genoway : pas d’opération, mais la société a publié deux choses depuis mon message sur la "thèse".
1) La signature d’un contrat stratégique pour la distribution des modèles catalogue en Immuno-Oncologie en Asie
2) le chiffre d’affaires annuel 2019

La première nouvelle faisant monter fortement le titre, la seconde le faisant baisser un peu. +25% depuis mon message du 6 janvier, cela fait plaisir à mon TRI.
L’année de transition étant passée, place à 2020 et aux ventes à gogo des modèles catalogue. Vivement le S1 !

Fnac-Darty : suite au PW d’hier soir, j’ai renforcé un peu ce matin à 45 euros.
Le management nous annonce un FCF de 170M€, comme écrit en décembre je pense que l’endettement annuel sera peu élevé hors IFRS 16, donc à 45 euros on a un FCF Yield > à 11% pour une année impactée par les grèves!
Renforcement de 1KE à 45 euros.

Groupe-Crit : le secteur de l’intérim est toujours en solde, et étonnamment il dégage de forts free-cash-flow. A la base je voulais acheter également Synergie mais le titre est monté rapidement de 15% pendant que je regardais les chiffres (mi décembre), et les ratios de valorisation ont mécaniquement grimpés.
Après avoir vendu la valeur (Crit) il y a 13 mois avec 33% de pertes (!), j’y retourne à 69 euros.
Une valorisation légèrement inférieure à Synergie en terme de PER (11 estimé pour 12 estimé) ou d’EV/EBITDA (4,1x pour 4,8 pour SDG en estimé 2019), important avantage à Crit en termes de FCF Yield :
2018 : 10,6% vs 4,5%
2019e : 15,9% vs 9,1%
2020e : 18,5% vs 14,6%
Il y a un gros gap de FCF entre 2018 et 2019 (+30M€), d’après ce que l’on peut suivre dans le dernier RA, cela n’a pas l’air de provenir du CICE :
En 2017 CRIT reçoit le CICE de 2013 soit 26,8M€
En 2018 CRIT reçoit le CICE de 2014 soit 41M€.
En 2019 CRIT va recevoir le CICE de 2015 soit 42M€.
En 2020 47M€.
2018/2019 sont iso. Ce n’est pas cette créance qui explique les +30M€ de FCF entre 2018 et 2019 sur la prévision ZoneBourse. Peut-être simplement l’effet de la transformation du CICE en allègement de charges sur les bas salaires + le fait d’encaisser en même temps d’anciens CICE ! On verra bien !
Achat de 3K à 69 euros.

Gérard Perrier Industrie : Industriel spécialisé dans la conception, la fabrication, l’installation et la maintenance d’automatismes et d’équipements électriques destinés aux fabricants de machines industrielles et aux grands sites de production industriels.
Des prévisions de FCF aux alentours de 15M€, 7/8/9% de FCF Yield de 2019e à 2021e.
Achat de 1,5K à 63,40 euros.

Publicis Groupe : La valeur est chahutée depuis le début de l’année 2019, elle a encaissé quelques gaps baissiers consécutivement à des trimestriels décevants et des baisses d’objectifs de cours des analystes. On obtient 18% de FCF Yield sur le dernier exercice, et 9 à 12% sur les 3 prochains. Dette estimée à 1,8x l’EBITDA sur 2019.
Achat pour 2K à 40,50 euros.

Hexaom : je complète le secteur des promoteurs/constructeurs immo après Kaufman. Des FCF estimés supérieurs à 20M€ (sauf 2019, estimé à 13 seulement) offrant un yield de 13 à 16% entre 2020 et 2021 (11% d’après ce que je trouve dans le RA 2018).
Achat pour 1K à 36,90 euros.

Après avoir fait le tour des valeurs d’I&E, repéré quelques indésirables de mon point de vue et m’étant allègrement servi dans leurs idées ces derniers temps, j’ai allégé de quelques parts de SICAV afin de dégager des liquidités pour acheter en direct et réduire l’impact d’une double détention sur certains titres.

Encore 2/3 valeurs en cours d’achat, et un tas en watch list, à un moment donné, par manque de liquidités, je serai peut-être obligé d’échanger Pierre/Paul/Jacques suivant ce que je trouve d’intéressant…

Dernière modification par bibike (18/01/2020 15h22)


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#41 18/01/2020 10h41

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Bonjour, je trouve Jacques bogart intéressante, je comprends la valorisation que vous indiquez. Si vous avez le temps pouvez vous expliquer la volatilité a la baisse du titre l’année dernière et les difficultés qui l’ont causé, ainsi que la solidité du modèle et de la stratégie ?
Sinon j’aime bien votre sélection d’actions sur le FCF yield, et nous avons quelques positions en commun.

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#42 18/01/2020 14h30

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bibike a écrit :

Groupe Guillin
Achat pour 2K à 26,76 €.

Bonjour Bibike,

Votre achat devait être rétroactif car Guillin n’a, hélas, plus connu ce cours depuis octobre 2018.
Ou alors vous vous êtes sacrément fait arnaquer sur le prix d’achat ! big_smile

bibike a écrit :

Groupe-Crit : le secteur de l’intérim est toujours en solde

Pas tenté par la petite DLSI dans le même secteur ?

bibike a écrit :

Hexaom : je complète le secteur des promoteurs/constructeurs immo après Kaufman.
Achat pour 1K à 36,90 euros.

Ah, vous avez acheté après moi. Merci, de soutenir le cours (et accessoirement mon portefeuille) !

bibike a écrit :

Après avoir fait le tour des valeurs d’I&E, repéré quelques indésirables de mon point de vue

Lesquels ? Des noms, des noms ! (que je les évite moi aussi).

bibike a écrit :

Valeo : vente de mes 12 petits titres résiduels d’une vieille position acquise en 2016 (plus petite position de tout mon portefeuille…).
Les perspectives à 1/2 ans de Valeo ne m’excitent pas plus que ça [/b]

Ne dites pas ça, ça me déprime ! Moi j’y crois à Valeo. Toutes ces dépenses liées à la R§D vont bien finir par payer un jour. P’têtre pas dans un ou deux ans mais dans un lustre, l’excitation sera bien présente…

A part ça, je suis contente, en lisant votre portefeuille, j’ai appris un nouveau gros mot boursier : "Yield".
La semaine dernière, j’ai appris : "Moat".
Merci beaucoup, je vais essayer de les recaser dans une conversation histoire de me la péter lors des repas de famille.

Dernière modification par Isild (18/01/2020 14h33)

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[+3]    #43 19/01/2020 15h06

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Bonjour à tous les deux,

@BulleBier :
JBOG a probablement payé sa taille de capitalisation (micro caps…), elle s’est fait jeter en 2018 comme de nombreuses autres smalls caps, sans discernement, simplement par la décollecte subie par les fonds sur ces compartiments.
Je n’ai pas fait le lien entre gros gaps baissiers et les news, peut-être certains trimestriels étaient jugés décevants, peut-être que certaines acquisitions ont mal été accueillies.
La volatilité boursière… quand on voit l’historique d’Apple sur deux ans, est-il utile de se torturer à expliquer l’inexplicable ?
La solidité du modèle et la stratégie, franchement je n’en sais rien ! Comme déjà dit je ne suis pas compétent pour juger le business modèle d’une entreprise et j’investis principalement sur des critères quantitatifs, complétés par un avis forcément subjectif sur les dernières publications extra-financières.
On lit ce qu’ils annoncent et on voit après dans quelle mesure cela se retranscrit ou pas dans les chiffres c’est tout.
Niveau modèle, ce que je comprends : ils créent, fabriquent, et commercialisent eux mêmes leurs produits. Je ne sais pas s’ils fabriquent également la base des parfums ou s’ils se fournissent chez des "arômatiers" comme Robertet.
Dans tous les cas ils sont présents sur une grande partie de la chaîne de valeur, donc ils en ont la maîtrise et maximisent leurs marges en évitant les intermédiaires.

@Isild : merci pour Guillin c’est corrigé wink

DLSI fait justement partie des boites que je ne voudrais pas avoir dans le fonds I&E.
Elle est trop petite, ne dégage pas de flux, je préfère les plus gros acteurs dont les volumes d’affaires leur permettent d’atteindre le seuil de rentabilité plus rapidement que les tous petits..

Autres "indésirables" de mon point de vue (à ne pas prendre "personnellement", c’est juste qu’après une vue rapide sur les chiffres, perspectives de croissance et valorisation, je n’en achèterai pas au cours actuel, voir jamais pour certaines).
CNIM : il suffit de lire la file qui va bien. La pire position du fonds pour moi.
Séché Environnement : dette un peu trop important vs EBITDA, il y a du flux mais il sert surtout à rembourser les prêteurs.
Viel : société de participations notamment dans Bourse Direct, ai-je envie de placer des sous chez BSD ? Non. + secteur financier, trop compliqué pour moi.
Delta Plus : je la trouve assez bien valorisée (donc à priori moindre potentiel)
Jacquet Metal Services : baisse de la MOP en 2019, très gourmand en CAPEX, pas de discount évident sur PER ou VE/EBITDA (vu les capex), 2018 et 2017 semblaient exceptionnellement bons, pas de grosse croissance à venir, FCF erratiques, je ne dis pas que c’est une mauvaise entreprise, mais je pense qu’aujourd’hui un investissement dans cette boite sous-performera le marché.
Aubay : vu les ratios et les prévisions de croissance je la trouve bien valorisée. Je préfère SII, It Link, voir Linedata.
Manutan : correctement valorisée.
Mersen : Mature, pas de croissance (1% en 2019). Valeur industrielle correcte. FCF Yield faiblards.
GL Events : trop chère, surtout au regard de la dette.
Albioma :  je n’aime pas le secteur + très endettée plus de 4x l’EBITDA, pas cheap / PER ni EV/EBITDA, un peu cher selon l’historique de PER. Plutôt mature en termes de croissance. FCF Yield 2019/12 : négatif. 2020 = 24,1 / 1554 = 1,5
Ipsos : VE/EBITDA x7,5, levier financier à 2,5x, décote pas évidente.
Carmila et Covivio hotels : pas encore regardées.
ALD : je ne sais pas comprendre les comptes de ce genre de business.

Voilà en gros, mes pires indésirables sont ALD, GL Events, Albioma, et CNIM.

Isild a écrit :

Ne dites pas ça, ça me déprime ! Moi j’y crois à Valeo. Toutes ces dépenses liées à la R§D vont bien finir par payer un jour. P’têtre pas dans un ou deux ans mais dans un lustre, l’excitation sera bien présente…

Je n’ai rien contre Valéo, je suis comme vous, j’achète mes essuies glaces mais le cours ne monte pas ! Je ne suis pas compétent pour juger leurs filiales R&D, je n’y connais rien en automobile à part sur les voitures de fin 90 début 2000. Je suis dépassé. Je préfère les petits équipementiers Akwel et PVL, qui me semblent avoir plus de potentiel. Valéo m’a aussi déçu début 2018 je crois, en faisant marche arrière sur les perspectives annoncées.

De rien pour Hexaom, avec 1K je ne suis pas sûr d’avoir soutenu grand chose wink

Désolé pour Yield et Moat, ce sont aussi des notions anglo-saxonnes à la base et c’est ainsi que je les ai apprises (et c’est tellement plus court à écrire !).
Moat pour parler d’avantages concurrentiels
FCF Yield : pour taux/rendement de flux de trésorerie libre (avouez que c’est long ! wink )

Bonne idée pour le repas dominical ! Çà l’a fait ce midi ?

Bon dimanche !


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#44 19/01/2020 15h36

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De mémoire Crit a beaucoup plus de trésorerie que Synergie.

J’ai doublé ma ligne Guillin il y a quelques jours, les derniers semestriels étaient rassurant, ça vaut au moins 22/25€ à mon sens.

J’ai eu la chance d’acheter Delta plus vers les 39 il y a moins de 3 mois, je la trouve également bien valorisée vers 50, pour autant je pense conserver pour suivre la hausse quitte à revendre si ça baisse sur du fondamental (Higgons expliquait ça dans une de ses interviews). J’ai fait la même avec Envea à 65, je ne regrette pas, pour une fois que je ne vends pas trop tôt.


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#45 19/01/2020 15h50

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Je ne sais plus pour les tréso des sociétés d’intérim mais il est clair que plus les caisses sont pleines, plus c’est favorable au FCF yield puisque cela baisse mécaniquement l’EV.

Oui laisser courir ses gains… Profiter du momentum et de l’amélioration permanente des fondamentaux temps que c’est le cas, plutôt que de vendre sur son "objectif".
Facile à dire, plus difficile à exécuter.

L’ordre conditionnel stop suiveur chez Binck peut s’avérer pratique pour cela (si les fondamentaux baissent d’un coup, votre stop va probablement se déclencher avant même que vous n’ayez pu lire la news…), mais à réserver sur les bigs caps liquides et peu volatiles, sur les smalls le stop suiveur peut rapidement être atteint du fait de la volatilité "naturelle" des titres.

En faisant cela, j’aurais vendu beaucoup plus cher des AutoZone, Target, Walmart, Apple, qui n’ont pas baissé après mes ventes………..

Pour ceux qui n’ont pas accès au stop suiveur, il reste l’ordre stop limite manuel, à remonter de temps en temps mais c’est fastidieux…

Après, n’oublions pas que parfois on vend sur objectif, car on considère le potentiel réduit ET que l’on veut acheter autre chose avec un potentiel supérieur déjà identifié… On ne peut pas tout faire !


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#46 27/02/2020 08h54

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Bonjour,

Quelques opérations depuis mi janvier.

Fin janvier, anticipant les résultats de Graines Voltz, j’ai dû vendre quelques lignes pour avoir de la liquidité : Gérard Perrier Industrie, BNP Paribas, Hexaom, I&E, SQLI, allègement de Genoway et d’Unibail. Le tout pour acheter des Graines Voltz à 64 euros, opération très bénéfique, je compte revenir plus tard sur les titres précités, c’était un switch de catalyseur à court terme, pas une remise en question des titres temporairement cédés (quoi qu’Unibail j’ai un doute du fait de la comparaison des rachats de Westfield, Taubman et GGP.*

*Finalement le 18/02, je switche une partie de mes titres Unibail pour ceux de SPG (139$!). Le dividende yield est plus faible mais les actifs semblent de meilleure qualité, moins cher payés, le bilan est moins lourd également, et le dividende d’Unibail semble capé un certain temps contrairement à celui de SPG.

Vente de Publicis Group. Achetée récemment sur des critères quantitatifs sur les flux prévisionnels, n’ayant initialement pas cerné la raison de la défiance, bien expliquée par IH, j’ai préféré cédé ma ligne. Je ne suis pas fan des changements structurels et être contrarian / value a ses limites (surtout si c’est contre les GAFAM). L’entreprise n’est pas chère et pourrait bien rebondir de 50% sans être chèrement valorisée mais cela manque de catalyseur à court terme et on pourrait bien être dans un value trap.
Opération blanche, légère PV.

Achat de Fountaine Pajot à 103 euros le 30/01 : elle suit le même profil de croissance que Catana (légèrement moindre) mais n’a pas encore effectué le même parcours boursier.

Achat de Total le 18/02 à 45 euros, un point d’entrée intéressant reflétant la faiblesse du baril et de la demande. Impossible de savoir si ce sera judicieux vu l’imprévisibilité du sujet, mais le risque me semble moindre qu’avec un baril élevé. J’aimerai renforcer si j’avais des liquidités.

Renforcement de Fnac-Darty le 25/02 à 39,70 euros : comme prévu, l’EFN est nul et le FCF est de 170 M €, pas de surprise et plus de 10% de rendement/FCF.

Renforcement de Claranova à 7,50 euros le 12/02 suite au S1, au report de l’AK, et à ce que j’estime être une stratégie à succès.
Ma position reste plus light que par le passé du fait de ces raisons.

Le 24 février, le marché nous offre la possibilité d’acheter Claranova à 6,36 euros ! Niveau qui n’avait plus été atteint depuis 2018 alors que la société grossit trimestre après trimestre et que les marges s’améliorent… Je n’ai plus de liquidités sur PEA, ni de marge, donc j’arbitre mes ETF World achetés en novembre dernier contre des Claranova. Cela colle exactement à ce que j’écrivais le 8 janvier :

bibike 8/1/2020 a écrit :

J’ai augmenté mon levier chez Degiro à 1,2, toujours raisonnable, et j’ai ainsi décidé d’acheter un tracker world CW8 pour investir cette trésorerie, que j’allégerai si j’ai besoin pour acheter des titres vifs. Cela me permet de profiter un peu plus du levier de Degiro sans démesure, en captant la performance du marché sans rien faire (et les pertes aussi si la tendance s’inverse, évidemment!).
Si krach, en théorie l’ETF World résistera mieux que certains titres que je voudrais probablement acheter suite à leur baisse, donc je pourrais arbitrer avec des pertes moindres, et profiter un peu des soldes.

Malgré la chute des bourses liée au Coronavirus chinois, cet ETF World m’aura rapporté 3,1% depuis le 25/11/2019 (sur K investi), TRI de 18,9%.

Bonne fin de semaine.


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#47 27/02/2020 14h46

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Votre timing de sortie sur Publicis se révèle assez judicieux, au moins à court terme, car, ces derniers jours, c’est un peu la descente de toboggan pour le titre.

Par ailleurs, pourriez-vous nous expliquer pourquoi les actifs de SPG semblent de meilleure qualité que ceux d’Unibail?

Bien à vous,
cat

EDIT : pour Publicis, cela reste le petit toboggan comparé à celui emprunté par AF-KLM (note : actionnaires des deux sociétés :-().

Dernière modification par cat (27/02/2020 15h46)

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#48 28/02/2020 00h24

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Bonjour Cat,

Le timing de sortie c’est juste du bol, en ce moment tout s’effondre (sauf Graines Voltz et plus généralement les valeurs au fixing).

Pour SPG/URW, je parlais surtout des actifs de leurs acquisitions respectives : Taubman et Westfield. Je faisais référence au message d’IH sur le rapport qualité/prix de ces acquisitions dans la file SPG.

A propos d’Air France justement…

ArnvaldIngofson 12/08/2019 a écrit :

bibike a écrit :

Air France <7.60€

Air France est sur une tendance positive (PDG compétent, accord avec les pilotes, carburant en baisse, trafic en hausse).
Une baisse de 25 % serait surprenante.

Voilà qui est fait, j’ai acheté à l’open ce matin quelques titres à 7,71 euros !

J’aimerai que cela baisse encore pour recharger sous les 7 euros.
Je sais bien que le fondamental d’Air France va être fortement dégradé à court terme du fait du Coronavirus, mais il y a plus de chances, de mon point de vue, qu’il s’agisse de mauvais résultats conjoncturels que structurels, donc je remonte dans l’avion…

Edit : et renforcé le 28/02 à 6,81 €.

Dernière modification par bibike (28/02/2020 18h04)


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[+2]    #49 09/03/2020 12h01

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Exacompta
Comme d’autres sur le forum, j’ai remarqué la baisse spectaculaire du prix de la pâte à papier et ai donc acheté quelques titres Exacompta début décembre à 118 euros. Je viens enfin de réussir à compléter massivement ma position à 100 euros.
Le prix de la pâte à papier a atteint un point haut fin 2018.
Au 1er semestre 2019, il a commencé à baisser, EXAC l’a souligné dans son rapport semestriel.
A partir de juin, le cours de cette commodity s’est "écroulé".
-35% en devise en YoY, -33% depuis fin 2018.
A partir de diverses sources j’ai pu reconstituer ceci :
https://www.devenir-rentier.fr/uploads/11791_exac_pate_a_papier.jpg
Pour décembre, non disponible lors de la rédaction de ce message, j’ai repris novembre.
Ce sont les prix à la tonne pour de la pâte à papier de type Northern Bleached Softwood Kraft, en dollards US, convertis en euros selon les parités historiques.

Sources :
Parité Euro Dollar par mois / année
Cours des matières premières importées - Pâte à papier (Canada) - Indice NBSK - Prix en US dollars par tonne
Indice de prix (en base 100 = 1982)
Fred

Je sais qu’il existe aussi un type de pâte BHKP (Bleached Hardwood Kraft Pulp), et que les prix sont différents entre Europe et Amérique du nord mais je n’ai pas trouvé la même série de données pour le BHKP Europe.
Néanmoins vu les graphiques, la tendance et l’amplitude sont les mêmes, et les prix à la tonne assez proches.

Exac écrivait au RA 2018 :

RA 2018 a écrit :

Le principal paramètre affectant la rentabilité du département a encore été la montée du prix des pâtes à papier achetées. A la tonne, leur prix moyen a été supérieur de 110 € à celui de 2017 et de 170 € à celui de 2016.

…/…

L’achat de notre matière première principale, les pâtes à papier, s’effectue dans le cadre d’un marché mondial.
Le prix des matières peut varier de plus de 200 Euros par tonne sur des périodes relativement courtes en fonction de la capacité globale de production, de la demande des pays émergents et de la parité de l’Euro par rapport à l’US Dollar qui est la monnaie de référence de ce marché.

Nous rappelons que le Groupe utilise environ 150 000 tonnes de pâtes dans l’ensemble de ses unités de production.

Donc avec le tonnage annuel consommé et les prix en euros par mois on peut essayer de reconstituer les achats de pâtes (en considérant des achats au douzième..).

https://www.devenir-rentier.fr/uploads/11791_exac_achats.jpg
Au total pour 2018 cela nous ferait 150,8 M € de consommations de pâte (pour des achats de marchandises et matières premières de 309M€ au compte de résultat).
Et d’après mes calculs, 127,3M€ en 2019, soit une économie de 23 M€ à consommation constante, sans saisonnalité (douzième) et si je ne me suis pas trompé dans les prix à la tonne…
On remarque dans mon tableau, que sur les 6 premiers mois cela nous donne un surcoût de 0,3M€, et une économie de 23,7M€ au second semestre…

On peut lire dans le Rapport financier semestriel d’EXAC :

RFS a écrit :

Les prix des pâtes se sont établis en moyenne au même niveau qu’au premier semestre 2018, avec une tendance baissière. Ceux de l’énergie sont en nette hausse.

Dans le Q3 de The Navigator* il y a le même refrain sur l’énergie. J’ai peur que cela compense la baisse du prix de la pâte à papier.
Dans les chiffres que j’ai monté, je trouve une moyenne de 946€ la tonne au S1 2018 et 950 € la tonne au S1 2019, ce qui colle avec la citation du RFS.

Autres citations du RFS :

RFS a écrit :

Page 7 : A périmètre constant, le résultat opérationnel de l’exercice serait donc proche de celui de l’exercice 2018 (14 922 K€).

Résultat Opérationnel secteur papier au S1/2019 :
7,2 M € / 149,6 M € = 4,8%
Transformation : -3,1 / 226,6 = -1,4%
Total  : 4 / 308 = 1,3% de MOP

Les marchandises et matières premières représentent 54,2% du CA au S1/19 et 54,7% au S1/18, on a donc une légère amélioration.
Par contre le taux de MOP courante, passe de 1,6% au S1 2018 à 1,3% en 2019…
On verra ce que cela peut donner en annuel, mais si l’impact de la baisse du prix de la pâte à papier ne s’est pas fait ressentir sur le S1, je pense que cela sera nettement favorable au S2…

J’espère que les coûts de l’énergie ne vont pas trop dégrader cet impact favorable, ni l’activité transformation (cf S1).

Si l’impact ne s’est pas vraiment fait sentir sur le S1 2019 d’EXAC (le temps de refaire du stock probablement, et le fait que le S1 a été pénalisé) j’ai bon espoir que l’impact soit visible sur 2020 (voir au S2 2019), les stocks totaux représentent environ 4 mois de CA en moyenne sur les 5 dernières années (xlsvalorisation).
Sachant que le ROC 2018 était de 14,9M€…. cela fait un sacré impact…
Pour 2019 il sera probablement bien moindre puisque les achats de matières se font tout au long de l’année et que le prix de la matière a baissé progressivement.

*The Navigaor Company
Dans le même temps, Indépendance et Expansion possède The Navigator Company, concurrent portugais d’EXAC, bien plus gros, mais qui produit et vend également la pâte à papier (donc qui va souffrir de la baisse du prix de celle ci, à l’inverse d’EXAC).
Wikipédia indique que le groupe produit 1,6 millions de tonnes de papier.A partir de 1,4M tonnes de pâte.
Donc grosso modo un impact de 107 M€ sur l’EBIT

Au cumul Q3, le FCF est en hausse de 30% versus 2018, surtout du fait de la baisse des investissements.
On note également, un EBITDA en baisse de 3,4 point à 23,6% du fait d’effet prix, principalement sur la pâte à papier.

J’ai choisi d’investir sur EXAC, car elle a le levier opérationnel le plus élevé entre les deux sociétés, une décote de valorisation évidente, attention cela reste un marché en déclin inexorable, déclin dont la tendance est chiffrée dans les RA (volumes de la demande), et mes sources étant en grande partie en anglais, je ne suis pas certain de ma compréhension…
Rendez-vous fin mars pour les résultats annuels.
Achat pour 6K à 103€ environ.

Dernière modification par bibike (09/03/2020 17h33)


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[+1]    #50 12/03/2020 23h59

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Une petite photo de la débâcle actuelle. Pour mémoire et aussi pour "peser" la "correction" actuelle.

Au 12/03/2020 au soir :
CW8 : -22.9% depuis le 31/12/2019 (YtD) -28.7% sur le plus haut 334.47 le 19/02/2020.
S&P500 2 480 points : -23.2% YtD (3 231 pts) -26.9% sur le plus haut 3393.52 le 19/02/2020.

Mon portefeuille :
-22.4% YtD et -26% sur le plus haut du 17/02/2020 (je ne fais tourner xlsPortfolio qu’au moment des apports et en fin de mois)

PEA :
-17.0% YtD et -19.6% sur le plus haut du 17/02/2020

CTO Degiro :
-34.9% YtD et -40.7% sur le plus haut du 17/02/2020

En euros en un mois, ça fait plus 18 mois de salaire cramés par le corona…….!

Ca ne fait pas plaisir du tout du tout, mais je m’en moque pas mal mon horizon de placement est tellement éloigné, il vaut mieux vivre les "krachs" au plus tôt avec moins de capital.

Comme d’habitude, mon PEA "performe" largement plus que mon CTO étranger, pas de levier, pas de retenue à la source sur les dividendes, pas de prélèvements sociaux et une bien meilleure maîtrise des titres!

Egalement, mes achats massifs de Graines Voltz fin janvier ont été très relutifs, non seulement le titre a grimpé de 18% depuis, mais en plus cette entreprise représente 30% de mon PEA… Vive le fixing et cette magnifique société !

Dans le même temps, EXAC a pris 14% depuis que j’ai exposé mes calculs et acheté mes derniers titres.

Tous mes apports de liquidités vont exclusivement sur le PEA, je déleverage le CTO en vendant les titres français et en les rachetant sur PEA (qui manquait de liquide à l’époque) = externalisation de MV c’est toujours ça de pris et également en prenant mes pertes sur l’ETF S&P500 (le world est déjà liquidé, en PV lui !).

Pour l’instant, j’ai vidé une AV.
Il faudrait que je revois ma capacité d’endettement mais à mon avis elle est nulle (crédit conso/bourse + immobilier…). Reste encore un peu d’AV et un PEL que j’aimerai éviter de fermer.
Patience pour investir ces fonds, ça sent quand même le vrai krach cette descente aux enfers…

Reste à comparer ces baisses à 2008/2000 et on verra pour fixer des paliers de renforcement en pesant d’avance ce qu’il reste à investir à droite à gauche.

Au delà de la bourse, j’espère bien sûr que cela va se calmer, on ne peut se réjouir des pertes humaines sad

Dormez bien, demain y’a école ! (last time…)

Dernière modification par bibike (13/03/2020 07h46)


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