Portefeuille d'actions de Corran

Puisque cette file est destinée à vivre malgré moi et que j’étais en train de les passer en revue, je vais vous parler des sociétés qui vous livrent des kits de repas à domicile.
Si vous avez suivi les success stories boursières de l’année en Europe, vous avez certainement entendu parler d’Hellofresh, dont le business model est de livrer des kits de nourriture brute accompagnés de recettes pour les utiliser.
Vu le désastre économique qu’a été Blue Apron, je croyais ce business structurellement non rentable. En fait, Hellofresh a trouvé l’équilibre opérationnel au Q3 2019, ce qui a commencé à faire frémir le cours, amélioration plus que confirmée à la pré-annonce des comptes annuels 2019, qui a confirmé que chaque dollar incréméntal ramené par HFG ramenait plus de profit que le dollar précédent, le fameux levier opérationnel.
C’est un business de volume (plus vous livrez de personnes dans une zone, moins chaque livraison individuelle coûte, plus vous livrez, plus vous achetez, meilleures sont vos conditions d’achat etc), où le coût d’acquisition client doit être mesuré pour rester significativement inférieur au customer lifetime value, c’est-à-dire le profit généré par chaque client tant qu’il reste client chez vous (ceux qui vous quittent sont mesurés par le churn rate). C’est cette équation que Blue Apron n’avait (et n’a toujours pas) su résoudre. HFG a démontré qu’ils savaient faire, malgré un churn rate probablement élevé (vu qu’ils ne le publient pas, sinon croyez-moi qu’ils s’en vanteraient à chaque prés/press release).

Là-dessus arrive une pandémie mondiale, qui turbocharge les inscriptions et les commandes, et transforme HFG en véritable machine à générer du cash (120M€/quarter vs 20M€ lors des 2 derniers quarters de 2019), ce qui lui permet de consolider ses positions par croissance externe et de financer l’entrée de nouveaux marchés sans s’endetter ou recourir à des augmentations de capital.
Non seulement le nombre de clients explose, mais le nombre de commandes augmente plus vite que le nombre de clients, ie chaque client commande plus, alors qu’on pourrait s’attendre, du fait de l’afflux massif de nouveaux clients, à une dilution de ce chiffre (cas typique d’un client qui essaie parce que confinement, commande 1 ou 2 fois, puis arrête parce qu’il n’est pas satisfait ou simplement passe à autre chose, comme retourner dans les restaurants qui ont rouvert ou refont du take away). Cela laisse supposer que la base client ne va pas s’éroder lorsque le monde émergera de la pandémie, puisque les nouveaux clients sont satisfaits.

Tout cela m’amène à vous parler de deux autres sociétés qui sont sur le même créneau, et ont aussi profité du boost corona, ce qui leur a permis à toutes les deux de passer cette année le seuil de rentabilité opérationnelle. Ces 2 sociétés sont leaders sur leur home market (Canada et Australie), conservent une valorisation très raisonnable en absolu (l’équivalent de 350M€), leur cours ayant fléchi suite aux annonces de vaccins, et même en relatif (on est sur du 30x l’EBITDA 2022 pour du 30-35% de croissance annuelle), et sont donc des cibles de choix pour HFG, dont l’acquisition serait immédiatement relutive (vous gardez les clients et vous virez tout le reste en intégrant ces clients dans vos opérations existantes).
Je vous présente donc :

- Le québécois Goodfood Market, coté à Toronto (pas de double cotation mais dispo en OTC, ticker GDDFF). Exercice décalé 2020/2021, CA prévu 350-400M CAD, marge d’EBITDA 2-3%. Uniquement présent sur le marché canadien, propose une offre d’épicerie en plus des kits repas.

- Le faux australien Marley Spoon, coté à Sydney (faux australien car c’est en réalité une société allemande, eh oui évidemment c’est un copycat à la sauce Rocket Internet). Présent en Australie, donc, mais aussi aux US et en Allemagne/Benelux/Danemark/Suède, en concurrence frontale avec HFG. Un peu plus petite que GFM (250M AUD de prévisionnel sur 2020, 116M au 30/06), marge d’EBITDA pour l’instant symbolique mais en forte amélioration séquentielle. Une récente AK par placement privé, pourtant sans décote, pour financer le développement est très mal passée, provoquant une chute du cours de 30% (moment où je me suis positionné car elle est apparue dans le top/flop de mon site de référence pour la cote australienne, marketindex.com.au). L’annonce du vaccin Pfizer lui a donné un nouveau coup de massue (-20%), depuis le cours végète autour de $2 AUD avec un momentum court terme encore baissier.

Enfin et en complément, Nestlé est aussi en embuscade, qui vient de racheter Freshly, 10 fois plus petite que HFG et de taille comparable à GFM ou MS, pour une EV/S d’un peu moins de 4. HFG et MS cotent un peu moins de 2, GFM 1.4.

Je suis évidemment actionnaire des 3, avec une surpondération forte sur HFG, qui en plus d’être leader est aussi moins chère du point de vue des ratios.

Ecrire ce message m’a pris 4 fois plus de temps que d’analyser et prendre la décision d’investir sur ces 3 sociétés

Dernière modification par corran (04/12/2020 11h33)

Même si je n’ai pas encore présenté mes valeurs australiennes, mes mouvements d’hier et d’aujourd’hui me permettent d’en parler un peu.

Après le profit warning d’hier, j’ai décidé d’alléger à nouveau Appen. Appen est une société de technologie de reconnaissance du langage, au sens large. Cela me permet de réinvestir cette somme sur Mach7 Technologies que je lorgnais depuis un moment.
Mach7 est une société spécialisée dans la gestion de l’imagerie médicale. Toute petite ($20M AUD de CA sur l’exercice 2020 en croissance de 100%) mais déjà rentable et cash-flow positive, TAM énorme, levier opérationnel monstrueux car marge brute de 90%, et valorisation contenue à 8 fois les ventes 2021. Comme elle est encore en phase de validation de sa technologie, elle entame tout juste sa transition vers du SaaS ($0.9M d’ARR pour l’instant)

J’avais déjà allégé Appen il y a 15 jours en voyant que le cours ne se remettait pas de la déception des résultats semestriels présentés fin août et ne profitait pas du tout de l’envolée boursière du mois de novembre, plutôt l’inverse. Cette vente m’avait servi à financer les positions sur Harvey Norman et Betmakers Technology, et un renforcement opportuniste sur Kogan.

Harvey Norman est une espèce de Conforama australien, aussi présent en Irlande, Slovénie, Croatie, Singapour et Malaisie, mais qui marche. C’est une vrai machine à cash, notamment parce qu’elle n’opère pas ses magasins en Australie, mais loue les murs à des franchisés qui lui versent aussi une redevance sur les ventes.

Betmakers Technology est une société qui opère dans le monde des paris en ligne, mais elle n’opère pas de site : elle fournit aux sites de paris la technologie pour fonctionner, c’est donc un vendeur de pelles. Là aussi la société débute, n’est pas encore rentable, mais le TAM est conséquent, elle vient de faire une acquisition structurante aux USet la valorisation à 20x l’ARR (pré-acquisition) reste dans la limite du raisonnable, même si l’évolution du cours depuis 1 an (x6) peut faire peur.

Kogan est le cdiscount australien, leader sur le marché avant que ne débarque Amazon. C’est un mix d’e-commerce classique (marques tiers), de marques exclusives, de services (assurance, voyages, MVNO. Le Covid leur a donné un coup de fouet monumental, avec une croissance des ventes de 100% à compter du mois de mars qui ne s’est pas arrêtée depuis, du coup la valo a logiquement explosé, mais à 20x l’EBITDA reste contenue. Je ne crois pas à un retour en arrière maintenant que les habitudes sont prises. Malheureusement pour moi, j’étais resté sur leurs semestriels un peu poussifs annoncés en janvier qui avaient été accueillis par un -20%, et quand j’ai eu l’idée fin juillet de regarder où ils en étaient, j’ai compris ma connerie de ne pas regarder en mai quand j’ai lancé une nouvelle salve sur le marché australien.

Pour clore sur Appen, elle se paie maintenant avec les chutes successives 25x l’EBITDA, ce qui est très raisonnable pour une boîte qui croît de 20%/an, voire plutôt une affaire. Je pense juste que le momentum baissier appelle le momentum baissier, et qu’elle va encore perdre 10 à 15% (soit grosso modo mon PRU), jusqu’à ce que le marché se rende compte qu’elle devient trop bon marché ; j’en reprendrai donc à ce moment-là.

Hier, j’ai décidé de prendre une partie de mes gains sur Xero. Xero, c’est de l’ERP pour PME-ETI en mode cloud. Je crois toujours autant dans cette boîte, leur TAM reste gigantesque, notamment aux US qu’ils ont à peine effleuré, mais, à 100 fois l’EBITDApour une boîte qui ne croît "que" de 20%/an et même si cette croissance tombe presque directement en résultat, SaaS oblige, je trouve que la valorisation devient vraiment tendue.
Il me reste 47 titres (ah et dire que j’avais allégé en mars à la moitié du cours actuel en croyant à une compression des multiples à venir !), ce qui reste pour moi une de mes plus grosses positions et laisse encore de quoi faire une jolie culbute dessus.

Enfin, j’ai décidé de doublonner Mach7 avec Pro Medicus. Software pour imagerie médicale, cap 10x plus grosse que Mach7, parce que ça se paie 50 fois les ventes. Pourquoi un tel multiple me direz-vous ? Parce qu’on a une marge d’EBITDA à 75% et une marge d’EBIT à 50%…  Je crois honnêtement n’avoir jamais vu de boîte aussi salement rentable, c’est absolument scandaleux.

Pour financer cet achat j’ai cédé la moitié de ma position sur Macquarie Group, qui n’a pas démérité depuis le mois de mai, mais qui au cours actuel devient une action de pur rendement et doit donc retrouver une pondération plus en ligne.

C’est tout pour aujourd’hui !

Chrispra : oui j’ai testé sur d’autres valeurs il semble que Saxo ne donne pas accès à l’AIM, alors que de mémoire binck si ; une nouvelle régression…
Quoi qu’il en soit Yougov est bien achetable chez degiro (qui a malgré tout parfois du mal avec l’AIM sur des titres faiblement liquides) et IB

Je profite d’avoir pu alimenter mon compte IB pour acheter les 3 nouvelles valeurs cannabis que je voulais et auxquelles je ne pouvais accéder pour cause de non-accès au CSE chez saxo et degiro :
- Trulieve
- Curaleaf
- Planet 13
Ces 3 valeurs gagnent de l’argent, ont un bon profil de croissance mais restent très peu chères du fait de l’instabilité réglementaire aux US, leur principal marché. Je suis néanmoins persuadé que la législation fédérale évoluera dans leur sens.
Elles complètent les valeurs que j’avais déjà, à savoir Innovative Industrial Properties et Power REIT (2 REIT qui développent des plantations de cannabis "médical"), GW Pharmaceuticals et Neptune Wellness

Dernière modification par corran (01/01/2021 14h31)

Je poste ici l’état de mon PEA au 31/12 (manquent les liquidités - 250€)
Certaines valeurs sont des transfuges de CTO, vous trouverez leur valeur d’achat originelle à droite du PRU Saxo
Je mets la même mise en garde que Scipion : ce portefeuille me correspond à moi, ne copiez pas bêtement (sauf les 5 premières lignes, allez ), faites vos devoirs.












Sachant que lundi Nexity dégage ; j’ai mieux à faire de cet argent. IT Link va être coupée en partie et transférée sur le PEA-PME.

Dernière modification par corran (02/01/2021 23h42)

A défaut d’écrire ce post sur les mouvements de la semaine, je vais exposer mes critères de sélection cette année, alors que surchauffe tout ce à quoi on prédit des croissances exponentielles, pour une rentrée en portefeuille. Ces critères sont cumulatifs (opérateurs AND) et non singuliers (opérateur OR) :

- Une croissance projetée entre 10 et 20%/an ; c’est suffisant pour provoquer un bon effet de levier et donc maximiser la création de valeur pour l’actionnaire au-delà du rendement moyen des actions, mais c’est surtout réaliste et tenable sur la longueur, écartant le risque de décrochage majeur en cas/lorsque l’hypercroissance se calme (un bon exemple en 2020, Alteryx, 3 bons exemples en 2019, Align, Ulta Beauty et Zscaler - tiens tiens, un des multibaggers de 2020)

- Une croissance de l’EBITDA supérieure à la croissance des ventes, idéalement 1.3-1.5 fois cette dernière, donc 15/25%/an. Plus la croissance des ventes est basse, plus je suis exigeant sur ce ratio, car pour croître vite il est souvent nécessaire de remettre beaucoup dans la machine, ce qui est moins dérangeant

- Une marge d’EBITDA retraité des loyers >15%, idéalement 20-30%. Cela démontre que l’entreprise a un pricing power, donc un moat, et que le cash généré par les opérations risque moins d’être bouffé par une mauvaise gestion du BFR. Pour les (r)e-tailers c’est différent car la nature du business rend impossible un taux d’EBITDA à 2 chiffres, à 5% on a déjà normalement un excellent ROCE/ROE.

- Une cash conversion (CF opérationnels - Capex)/EBITDA d’au moins 60%, idéalement 80% voire 100%. Evidemment cela élimine la majeure partie des boîtes industrielles qui doivent remettre en capex ce qu’elles amortissent simplement pour continuer d’exister, sauf à avoir un très fort moat. Comme supra, plus la croissance des ventes est faible, plus je suis exigeant sur ce critère.

- Une EV/EBITDA retraité des loyers compris entre 15 et 25, jusqu’à 35 ou 40 si la croissance est élevée et la cash conversion très bonne.

- Un levier max (Dette nette retraitée des dettes de loyer/EBITDA retraité des loyers) de 3, idéalement 0.5-0.8. Vu l’environnement de taux, moins avec les critères ci-dessus respectés impliquant de facto un ROCE élevé, c’est dommage pour les actionnaires qu’on prive du spread ROCE/taux d’emprunt très bas.

Ces critères peuvent ne pas être respectés sur 2020 ou 2021 du moment qu’ils le sont pour 2022 ou 2023.
En cas de crise de panique sur les valorisations ou les doutes sur la situation économique, ce sont ces boîtes qui seront le moins affectées, ou qui rebondiront le plus vite.

Malgré le discours actuel sur l’afflux massif de liquidités conduisant à une bulle globale sur les marchés, il existe pléthore d’entreprises qui répondent à ces critères, y compris dans le soft et les énergies renouvelables. MrDividende vient de vous en sortir pas loin de 200. Et vous en trouverez au moins une cinquantaine d’autres chez Selden.
Et, vous savez quoi ?
Les GAFAM remplissent les critères très très haut la main, ainsi que la majeure partie des entreprises du Nasdaq 100.

Dernière modification par corran (10/01/2021 15h04)

J’ai trouvé hier en tapant un mnémo dans zonebourse une micro-cap française très sous-valorisée et avec un beau potentiel de croissance.
On est sur une capitalisation de 12M€ avec 3.5M€ de cash net, donc une VE de 8.5M€. Le cours a augmenté de 60% sur un an. Elle cote au fixing, est éligible PEA-PME.

Voici les derniers chiffres disponibles :


La CAF représente 60% de l’EBITDA.
Je ne la nomme pas, car la liquidité est famélique (c’est un euphémisme), et ne veux pas être accusé de pump & dump. Voici les derniers échanges :



Les 50 d’aujourd’hui, c’est moi.

Comme il est quasiment finalisé, je vous présente mon portefeuille "ETF Kangooroo"





Je ne vais pas présenter toutes les valeurs d’autant que tout est à portée de google, mais je peux faire des pitches sur demande

La watchlist :

Dernière modification par corran (20/01/2021 01h50)

Le PER est à la base un mauvais indicateur, encore pire quand on parle d’une société comme Adyen qui amortit des incorporels, enregistre des stock-based compensations et travaille à BFR négatif.
La cash conversion (FCF/EBITDA) étant proche de 100%, c’est le ratio EV/EBITDA qu’il faut regarder en priorité. En projection 2021, on est à à peu près 100 fois l’EBITDA. C’est beaucoup, mais :
- on est sur une croissance annuelle de 25% pour encore pas mal d’années
- surtout, Adyen travaille sur une base de coûts (majoritairement) fixes ; cela veut dire que quasiment chaque € de revenu incrémental se transforme en profit incrémental. C’est comme ça qu’on se retrouve avec une marge d’EBITDA de plus de 50%, ce qui est proprement monstrueux, et qui ne fait qu’augmenter - donc le profit croît encore plus vite que les revenus.
Au prix actuel, vous payez 25 fois les cash-flows de 2024, soit un rendement perpétuel de 4% si vous considérez que la croissance plafonne en 2024.

Je pose ici la liste des emplettes qui seront faites dans le courant de la semaine en fonction des conditions de marché.
Ce sera majoritairement un apport en cash. Comme Scipion, je ne souhaite pas augmenter mon levier dans les conditions actuelles, néanmoins je trouve la balance risque/bénéfice de ces investissements à horizon 12 mois, correction éventuelle comprise, largement positive, donc je souhaite les faire.

Stocks US

Résultats d’un rabbit hole entraîné par la découverte du fonds Tanaka growth via le post de corsaire00 sur la file d’Amyris qui m’a fait scanner plusieurs ETFs US Small caps growth).
Toutes ces sociétés sont (parfois très) rentables, bénéficient d’un excellent momentum 6 mois (souvent de +50% à +100% depuis septembre) et se négocient encore à des multiples très raisonnables, la hausse étant aussi la conséquence d’excellentes publications.

- Onto Innovation (ONTO), l’origine du rabbit hole.
Onto Innovation Inc. is a semiconductor equipment and software technology company. It offers a portfolio of technologies for wafer manufacturing, front-end process control and lithography technology for advanced semiconductor packaging.

- R1 RCM (RCM)
R1 RCM Inc. is a provider of revenue cycle management (RCM) and physician advisory services (PAS) to healthcare providers. The Company is engaged in providing management services of revenue cycle operations for the United States-based hospitals and other medical services providers

- PRA Health Sciences (PRAH) (aussi chez Scipion)
PRA Health Sciences, Inc. is a contract research organization. The Company provides outsourced clinical development services to the biotechnology and pharmaceutical industries

- II-VI (IIVI)
II-VI Incorporated develops and manufactures engineered materials, optoelectronic components and products. The Company has three segments: II-VI Laser Solutions, II-VI Photonics and II-VI Performance Products

- Ionis Pharmaceuticals (IONS)
Biotech, présente chez AKRG mais aussi PBE, JSMD, BOSS, XT, IEIH et LNGR

- Quinstreet (QNST)
QuinStreet, Inc. is a digital performance marketing product and media company. The Company’s approach to performance marketing technologies allows clients to engage intent digital media or traffic from a range of device types (mobile, desktop and tablet), in multiple formats or types of media (search engines, large and small media properties or Websites, e-mail), and in a range of cost-per-action (CPA) forms

- Ehealth (EHTH) aussi présente chez Scipion
eHealth, Inc. provides a private online source of health insurance for individuals, families and small businesses. The Company is the parent company of eHealthInsurance, a private health insurance exchange where individuals, families and small businesses can compare health insurance products from various insurers side-by-side, and purchase and enroll in coverage online through its Websites

- SPS Commerce (SPSC) (aussi chez Scipion)
SPS Commerce, Inc. is a provider of cloud-based supply chain management solutions, providing network-proven fulfillment, sourcing and item assortment management solutions, along with retail performance analytics.

- Orbital Energy Group (OEG)
Orbital Energy Group Inc., formerly CUI Global, Inc., is an energy services platform company. The Company operates through the Energy segment. The Company’s Energy segment includes its subsidiaries, Orbital Gas Systems Limited (Orbital) and the Orbital Gas Systems, North America, Inc., which consist of gas related test and measurement systems, including the GasPT
M’intéresse pour leur rachat d’une entreprise dans l’énergie solaire

- Sensata Technologies (ST)
Sensata Technologies Holding PLC is an industrial technology company that manufactures sensors and controls for industrial applications

- Teleflex Incorporated (TFX)
Teleflex Incorporated specialises in the designing, manufacturing and selling of single-use medical devices for hospitals and healthcare providers for common diagnostic and therapeutic procedures in critical care and surgical applications

- Chart Industries (GTLS)
Chart Industries, Inc. is a diversified global manufacturer of engineered equipment, packaged solutions, and value-add services used throughout the industrial gas, energy and biomedical industries. The Company operates through three business segments: Energy & Chemicals (E&C), Distribution & Storage (D&S) and BioMedical
M’intéresse car a fait coup sur coup cinq acquisitions dans l’énergie renouvelable et a récemment pris une participation dans McPhy avec l’argent de la vente de la branche Biomedical

- Fabrinet (FN)
Fabrinet provides optical packaging and precision optical, electro-mechanical and electronic manufacturing services to original equipment manufacturers (OEMs) of products, such as optical communication components, modules and sub-systems, industrial lasers, medical devices and sensors

- AAON (AAON)
AAON, Inc. is engaged in the engineering, manufacturing, marketing and sale of air conditioning and heating equipment consisting of standard, semi-custom and custom rooftop units, chillers, packaged outdoor mechanical rooms, air handling units, makeup air units, energy recovery units, condensing units, geothermal/water-source heat pumps and coils.

- Advanced Energy Industries INC. (AEIS)
Advanced Energy Industries, Inc. is a provider of engineered, precision power conversion, measurement and control solutions. The Company is engaged in designing, manufacturing, selling and supporting its power conversion products and solutions that transform power into various forms in various applications ranging from manufacturing and industrial processes to instrumentation, and test and measurement.

- Red Violet (RDVT) (confirmation d’une identification en novembre)
Red Violet, Inc. is a software and services company specializing in big data analysis, providing cloud-based, mission-critical information solutions to enterprises in a variety of industries. The Company focuses on transforming the data into intelligence utilizing its technology platform to solve problems for clients.

- Saia (SAIA)
Saia, Inc., is a transportation company. The Company provides regional and interregional less-than-truckload (LTL) services. The Company also offers a range of other value-added services, including non-asset truckload, expedited and logistics services across North America.

- Exponent (EXPO) présente aussi chez Scipion
Exponent, Inc. (Exponent), along with its subsidiaries, is a science and engineering consulting company. Exponent provides engineering and scientific consulting services to clients around the world. Its service offerings are provided on a project-by-project basis. It operates in two segments: Engineering and Other Scientific, and Environmental and Health

- Diodes Inc (DIOD) aussi chez Scipion
Diodes Incorporated is a manufacturer and supplier of application-specific standard products within the discrete, logic, analog and mixed-signal semiconductor markets, serving the consumer electronics, computing, communications, industrial and automotive markets.

- Good Natured Products (pris chez CV)
Good Natured Products Inc, formerly Solegear Bioplastic Technologies Inc, is a Canada-based bio-plastic technology company. It is engaged in the design, production and distribution of bio-plastics for use in packaging and durable product applications.

- Clarus Corp (CLAR)
Clarus Corporation (Clarus) is focused on the outdoor and consumer industries. Its primary business is designing, developing, manufacturing and distributing of outdoor equipment and lifestyle products focused on the climb, ski, mountain, sport and skincare markets. Its products are sold under the Black Diamond, Sierra, PIEPS and SKINourishment brand names through outdoor specialty and online retailers, distributors and original equipment manufacturers.

- Ebix (EBIX) (aussi citée par l’excellent Selden dans son top 5 2021)
Ebix, Inc. (Ebix) is a supplier of software and e-commerce solutions to the insurance industry. Ebix provides application software products for the insurance industry, including carrier systems, agency systems and exchanges, as well as custom software development. Ebix conducts its operations through four channels, which include Exchanges, Carrier Systems, Broker Systems and Risk Compliance Solutions (RCS).
Pari sur la normalisation de leur business de bureaux de change et transferts d’argent en plus d’un core business (assurance, système de paiements en Inde) très solide.

Stocks Europe

En tapant fuel dans la barre de recherche zonebourse pour revoir les fondamentaux de Fuelcell. Ce sera donc à toute petite dose, avant tout pour pouvoir les suivre. Il n’est pas impossible que leur valeur soit proche de 0 pour un actionnaire qui rentre maintenant (soit parce qu’il n’y a pas de business, soit parce qu’il sera dilué jusqu’à la mort)

- Everfuel, présentée par CV juste avant son IPO fin octobre mais je n’y avais pas prêté attention. Cours multiplié par 7 (oui, 7) depuis, mais a enchaîné les annonces de contrat, donc pas (totalement) injustifié. Ex-filiale de Nel avec laquelle ils ont créé une JV pour développer une offre retail d’hydrogène en Norvège
Everfuel is making green hydrogen for zero emission mobility commercially available across Europe, offering competitive all-inclusive hydrogen supply- and fueling solutions. Everfuel owns and operates green hydrogen infrastructure and partner with vehicle OEMs to connect the entire hydrogen value chain and seamlessly provide hydrogen fuel to enterprise customers under long-term contracts.

- Quantafuel
Quantafuel AS is a Norway-based company within renewable fuels segment. The Company produces environmentally friendly synthetic diesel from wasted resources. The Company uses catalytic systems, which are tailored to fit different chemical processes converting materials containing low-value carbon into synthetic fuels

- Liontrust Asset Management
J’en parle chez CV

- Admiral Group
Assurance auto DTC ; scandaleusement rentable et croissance tout terrain

- JD Sports Fashion, s’ils arrivent à décrocher un bout intéressant d’Arcadia. Pas gagné, les dernières rumeurs attribuent Debenhams à boohoo et Topshop/Topman/Miss Selfridge à Asos, et ce sont les seules marques qui ont de la valeur

REITs de qualité décotées

- Easterly Government Properties
- Hudson Pacific Properties
- Kilroy Realty
- First Capital REIT

BDC

Pour rappel, les BDC c’est du capital risque, et c’est là pour procurer du rendement. Elles font travailler mon cash, et, même si elles prendront aussi une petite gifle en cas de correction du marché, elles pourront tout de même agir comme collatéral pour investir sur ce qui corrige.

- Suro Capital Corp (SSSS). Intéressante car a seedé Palantir et ils ont toujours leur participation
- Solar Senior Capital (SUNS)
- Saratoga Investment Corp (SAR)
- Stellus Capital Investment Corp (SCM)
- Sixth Street Specialty Lending

IPO de la semaine

Si elles ne font pas +100% à l’ouverture

- Agrify (mardi) : agriculture verticale. En français, de quoi faire pousser de la beuh en ville.

- Shoals Technologies (mercredi) : interface panneaux solaires/réseau électrique. Très intéressante

- Qualtrics (jeudi) : "customer XM" (ne me demandez pas ce que c’est), SaaS mon cul etc. Achetée par SAP pour $8B il y a 18 mois, introduit 15% du capital sur une valo de $12B. Ne gagne bien évidemment pas d’argent et surtout a la très mauvaise idée de payer ses stock-based compensations en cash. C’est donc pour le coup une vraie dépense, et c’est 40% du CA en 2020… C’est censé s’expliquer par l’earn-out du au rachat par SAP, mais c’est vraiment un poste à regarder, car ce niveau-là de captation de valeur par les salariés n’est juste pas viable.
Devrait être cash break-even en 2021 et sortir dans les $100M de FCF en 2022, et $100M de plus chaque année (estimation au doigt mouillé sur la base de la hausse des subscriptions revenues qui dégagent une marge de 90%). Donc à $12B de valo c’est déjà bien tendu, si le stock pop jeudi, ce qui est hautement prévisible, ce sera sans moi

- Trinity Capital (vendredi) : une BDC intéressante

- Vinci Partners (jeudi), AM/Private Equity au Brésil. Pas forcément idiot pour s’exposer à l’économie brésilienne, mais je n’ai pas encore lu le S1, donc à voir.

Dernière modification par corran (25/01/2021 01h51)

Une journée comme aujourd’hui ne peut que me conforter dans l’idée que le mois n’est pas une échelle de temps pertinente pour faire des bilans, puisque la performance YTD à ce soir n’a bien évidemment rien à voir avec celle d’hier soir.
Du coup, je préfère parler des mouvements de la journée.

Sur PEA :

- J’ai décidé de suivre GLG Microcap (ex Raymond James) sur Iervolino Entertainment. Pour situer, c’est un studio de production audiovisuelle, à mi-chemin entre Xillam et Europacorp puisqu’ils font aussi bien de l’animation pour jeune public que des séries et films "mainstream". C’est plutôt en croissance, plutôt rentable, ça ne se paie pas trop cher (1x le CA 2020) du fait d’un momentum baissier à court terme et ça a deux avantages compétitifs :
* ils produisent beaucoup de webseries, au format (5 à 8 minutes) très adapté à une consommation nomade
* ils préfinancent toutes leurs productions par la vente de droits à l’international, du coup ils ne portent quasiment aucun risque financier. La contrepartie est évidemment qu’en cas de gros succès ils ne récupèrent pas la grosse part du gâteau, qui reste aux mains de ceux qui ont acheté les droits (ils touchent des royalties une fois que les distributeurs ont récupéré l’équivalent des droits de distribution)

- J’ai renforcé Zutec holding, dont les excellents résultats 2020 ont été noyés dans l’agitation des marchés la semaine dernière, et Solarpack, qui, après avoir pris 40% en quelques jours après mon achat les a aussi sec reperdus et même plus en même temps que toutes les valeurs vertes espagnoles corrigeaient sévèrement. A ce prix là, ce n’est pas très cher

Sur le CTO principal :

- J’ai cédé Masimo, Stryker, Boston Scientific et Edwards Lifesciences, dont j’étais dubitatif sur les valorisations par rapport à leurs résultats 2020 très en demi-teinte pour les remplacer par le Ishares US Medical Devices, dont j’ai piqué l’idée chez Piwai.
Les principales positions de cet ETF (Abbott, Thermofisher, Danaher, Intuitive, Idexx, Dexcom) restent détenues en titres vifs car pour moi en mesure de surperformer et le marché en général, et l’ETF en particulier ; je me pose la question pour Resmed et Novocure que je vais peut-être arbitrer aussi vers UMDV. Cet ETF me permet aussi d’avoir du Medtronic, du Baxter et du Hologic, que je n’ai jamais "senties" et donc jamais possédées.

- Dans le domaine médical, j’ai initié une position assez grosse sur Omnicell, qui pour je ne sais quelle raison était passée au travers des mailles du filet, et qui, en plus d’être une excellente boîte en elle-même, est cible de rumeurs de rachat par Baxter. Et j’ai aussi pris une demi-position spéculative sur Senseonics (monitoring du taux de glycémie pour diabétiques), parce que, ben, je suis tombé dessus, tout simplement

- J’ai complété la poche véhicules autonomes avec Himax (partagée avec CV et peakykarl) et Foresight Autonomous.
Foresight Autonomous Holdings Ltd is a Israel-based technology company.The Company through its wholly owned subsidiary Foresight Automotive Ltd is engaged in the design, development and commercialization of advanced safety driver assistance and autonomous driving solutions for the automotive industry.
Ce qui m’a séduit dans Foresight c’est que Magna a 20% du capital, et ils ont récemment signé un contrat avec un constructeur japonais (non nommé)

- Toujours dans la techno du futur, j’ai aussi pris une demi-position sur Vuzix, qui travaille sur des "smart glasses" et la réalité augmentée, et a fait une démonstration probante et remarquée au CES. La thèse d’investissement principale est qu’ils arrivent à un produit suffisamment abouti pour qu’ils se fassent racheter par Snap qui fait exactement la même chose.

- J’ai complété mes positions sur Inseego (IoT) et Iclick Interactive (prise au vol en début de séance, heureusement)
iClick Interactive Asia Group Ltd is an online marketing technology company. The Company serves as an integrated cross-channel gateway that provides marketers ways to optimize their online marketing cycle. Its integrated data-driven solutions help marketers identify, engage and activate potential customers, monitor and measure the results of marketing campaigns, and create content catering to potential customers across different content distribution channels through both PC and mobile devices. Its solutions are enabled and supported by data set, sophisticated data analytics capabilities and cutting edge technologies. It collects data from a variety of channels, including through its proprietary tracking tools, from marketers, publishers and ad exchanges when managing marketing campaigns, and to a lesser extent, from third-party strategic partners
C’est chinois, donc toujours touchy, mais c’est rentable et ça croît vite et fort, donc j’y crois, d’autant que je comprends bien leur business model pour y avoir été exposé via mon expérience en Chine. J’étais tombé dessus il y a 10 jours par hasard, avant l’annonce de prise de participation par Baozun, qui a donné un coup de fouet à Baozun.

- Petits renforts sur Eiffage et GTT, que j’avais pris en début de semaine dernière en remplacement de Covivio.

- Ces achats ont été financés par des prises de bénéfices sur Plug power, Ceres Power, dont les valorisations sont au-delà du bullesque, et Tremor International, qui, après avoir triplé depuis mon achat, était devenue un peu grosse à mon goût

Sur le CTO Income :

- Vente de mes 3 Novavax prises le jour de l’annonce du vaccin avec une sympathique PV de 70%. 3 autres NVAX restent dans le CTO principal.

- Achat de Vinci Partners, dont j’ai parlé il y a quelques messages, en tout début de séance, la remontada fulgurante en fin de séance vendredi m’ayant pris de court. Manifestement, instruction a été donnée que cette IPO ne soit pas la seule de l’année à finir dans le rouge à la fin de la première semaine de cotation.

- Achat de KKR Real Estate Finance Trust, grosse mREIT spécialisée dans le financement de condos et bureaux prime dans des coeurs urbains dynamiques des US. Le business model c’est d’emprunter à Libor+1.5 et de prêter à Libor+4 en moyenne. A parfaitement passé la crise de mars 2020, alors que d’autres (New Residential, Chimera) ont implosé car leurs lignes de financement étaient subordonnées au mark-to-market des prêts à l’actif, car elle dispose de financements qui ne sont pas mark-to-market. Par ailleurs, le NII a continué de croître et le dividende a été maintenu, signe de la qualité du portefeuille de prêts. KKR RE s’est vu attribuer par Moody’s en juillet la note Ba3 (et Ba2 sur une ligne de financement sécurisée), ce qui est très bien pour une mREIT (similaire à Starwood Property, qui a elle aussi très bien traversé la crise). Coupon de 10% annuel, généreux pour un actif de qualité

- Une BDC, Fidus Investment Corp, coupon de 9.4%, diminué cette année mais la NAV s’est très bien tenue, de même que le NII, donc il est probable qu’on revienne rapidement vers un niveau de distribution plus élevé (coupon actuel : 0.3/trimestre vs 0.39 pré-crise)

- 2 Franco-Nevada, une minière un peu spéciale puisqu’elle ne possède pas de mines mais des droits à royalties, principalement dans l’or. La thèse est que l’agitation sur l’argent due à WSB se diffuse à toutes les valeurs de métaux précieux et que cela casse le momentum baissier sur la valeur depuis l’été.

- Ordre épuisette exécuté à l’occasion du détachement de dividende sur Parkway Life, REIT singapourienne qui possède des hôpitaux et EHPAD au Japon. Le coupon n’est pas énorme (3.5%), mais le cours depuis 2016 suit une droite haussière (x2 en 5 ans).

- Mini renfort opportuniste sur Essential properties.

Dernière modification par corran (02/02/2021 19h58)

Ayant repris cette semaine une activité professionnelle, j’aurai beaucoup moins de temps à consacrer au forum (ce sera en mode "lecture seule occasionnelle") et à dénicher de nouvelles idées. Les portefeuilles sont structurés pour vivre leur vie, la performance globale YTD est je pense en ligne avec les marchés, le PEA-PME faisant comme chaque année la course en tête.

À la louche, moitié moitié.

Même si la société a de très beaux actifs, je ne touche plus à Paradox tant que le momentum ne s’inverse pas, et, globalement, le secteur de jeux vidéos ne retrouve pas la grâce du marché (en témoigne encore la correction violente sur DIB hier après une publication plus qu’honorable). Les récentes errances managériales et annulations ne vont pas vraiment dans le bon sens par ailleurs.

Vu les valorisations déprimées du secteur actuellement, si je devais renforcer ce serait en priorité Embracer/Activision/Remedy (qui va forcément se faire racheter) /Team17/Playway, voire Enad Global. Je dois d’ailleurs penser à acheter Devolver lundi, j’avais raté l’IPO.