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[+1]    #1 05/02/2014 16h48

Membre (2011)
Réputation :   22  

Bonjour à tous,

Suite à la récente « baisse » des marchés, certaines opportunités sont apparues.
Je vous propose d’étudier Bureau Veritas (BVI) qui est sur ses plus bas à 52 semaines.

Présentation :

Bureau Veritas est le n° 2 mondial des prestations d’évaluation de conformité et de certification appliquées aux domaines de la qualité, de la sécurité, de la santé, de l’environnement et de la responsabilité sociale. L’activité du groupe consiste à inspecter, à analyser, à auditer et à certifier des produits, des actifs (bâtiments, infrastructures industrielles, équipements, navires, etc.) et des systèmes de gestion (notamment normes ISO) par rapport à des référentiels réglementaires ou volontaires.

Le secteur :

Le CA par secteur d’activité se répartit comme suit :

-industrie et infrastructures (73,3%) : analyse et contrôle de l’hygiène, de la sécurité et de l’environnement, inspection et certification des équipements industriels, vérification de la conformité des constructions, certification des systèmes de gestion ;

-biens de consommation (11,4%) ;

-marine (8,1%) : inspection et classification des navires ;

-services aux gouvernements et commerce international (7,2%).

L’activité est porteuse avec une tendance à un renforcement des normes et des contrôles dans tous les secteurs. Même en période de crise, les clients continuent faire certifié leurs services/process ou à minima à renouveler leur certification déjà obtenu
Qui plus est, plus de 40% du chiffre d’affaire se fonde sur des contrats à long terme générateurs de revenus récurrents.
L’activité est donc plutôt acyclique

Répartition Géographique :

A ce jour, le groupe dispose d’un réseau de 1 330 bureaux et laboratoires dans 140 pays.
La répartition géographique du CA est la suivante :
-    Europe-Moyen Orient-Afrique (49%),
-    Asie-Pacifique (28%)
-    Amériques (23%).

A noter que Bureau Veritas a finalisé le 31 janvier l’acquisition du canadien Maxxam Analytics.
"Avec l’acquisition de Maxxam, Bureau Veritas devient le leader du secteur des essais, de l’inspection et de la certification au Canada, un marché présentant de solides perspectives de croissance", a souligné Bureau Veritas dans un communiqué.


Données financières



Comme vous pouvez le constater, le chiffre d’affaire, le résultat net, et la trésorerie sont tous en augmentation depuis 2009.
Le free cash-flow après 2 années de baisse (2010 et 2011) s’est bien repris en 2012, et est supérieur aux 3 années précédentes.
Malheureusement la dette augmente elle aussi régulièrement, en grande partie pour financer les rachats de sociétés de Bureau Veritas fait souvent pour assurer sa croissance.
Les capitaux propres ont eux aussi augmenté régulièrement.

La société procède à des rachats d’actions (elle en a d’ailleurs effectuées fin janvier probablement pour profiter des cours bas)

Etude de la rentabilité :



Sur les 3 dernières années :
-    le ROE moyen ressort à 33%
-    le ROIC à 16%
-    le CROIC à 16%
Pour rappel les critères d’IH permettant entre autre d’identifier une entreprise  extraordinaire remarquable sont : ROE >15%, ROIC >10%, CROIC >10%
Tous les checks sont donc passés.

A noter cependant que ces 3 ratios sont en baisses régulière sur ces 3 ans ce qui est nettement moins bien.

Concernant les marges, la marge brute reste constante et se situe autour de 30% et la marge beneficière entre 10 et 8 %. Ces valeurs sont plutôt bonnes mais a noter que la marge nette a une tendance baissière.

Tous ces éléments (rentabilités, marges …) laissent à penser qu’il y a bien existence de barrières à l’entrée (wide moat) / avantage concurrentiel

Dividende :

Le Groupe se fixe comme objectif une politique de distribution annuelle de dividendes d’au moins 40% du résultat net ajusté part du Groupe.

Au titre des exercices précédents, les dividendes ont été distribués ainsi qu’il suit :

Année    Dividende par action    Total distribué    Nombre d’actions concernées
2012    1.83 €    200.4 m€    109 531 364
2011    1,27 €    139,6 m€    109 930 019
2010    1,15 €    125,0 m€    108 654 235
2009    0,84 €      91,0 m€    108 327 890
2008    0,72 €      77,5 m€    107 669 916
2007    0,60 €      64,3 m€    107 219 760

On constate que le dividende est croisant depuis 2007 (je n’ai pas réussi) à obtenir les valeurs des années précédentes et ne sait pas s’il y a d’ailleurs eu un versement d’un dividende les années précédentes.

Au cours actuel, le rendement sur dividende est de 2.37%, ce qui est plutôt modeste.
La distribution totale sur le free cash-flow était de 50% sur le dernier exercice, ce qui est plutôt contenu et correcte
On peut donc espérer voir le dividende continuer à croitre les prochaines années

NB : à noter, comme évoqué plus haut, que la société procède à des rachats d’actions, ce qui est un point positif.

Cours :



Le cours n’avait fait qu’augmenter depuis début 2009, atteignant un montant de 25 euros début mars 2013, pour chuter à 20€ en juin 2013 avant de se reprendre.
Le cours actuel est de 19.3€, ce qui est donc un plus bas à 52 semaines

Valorisation :

N’étant pas un spécialiste de la valorisation de l’action, j’ai souhaité utiliser xlsValorisation, mais j’ai rencontré 2 difficultés :

1 – Méthode des comparables :
A part SGS (qui est le n° 1 mondial), je ne trouve pas vraiment d’autres sociétés comparables à BVI. J’ai donc essayer de placer 4 fois SGS dans l’onglet comparable, mais le calcul refuse alors de se faire.

2 - Méthode DCF : je ne suis pas sûr du type d’industrie à choisir. J’ai fait le choix « industrial services »

Sans modifier les chiffres, la méthode historique me donne un prix de 18.9€
La méthode DCF en conservant la croissance actuelle (12.7%) donne un prix de 19.59€. Mais en revenant à une croissance plus conservatrice de 5%, le prix chute alors à 15.3€


A partir de ses premiers éléments (non poussés), l’action semble donc plutôt cher, et dans le meilleur des cas, plutôt à son prix, et il n’y aurait donc pas de décote.

Si d’autres personnes veulent s’essayer à la volo de cette société, que ce soit avec xlsValorisation ou par d’autres moyens, qu’ils n’hésitent pas à partager leurs évaluations.

Je conclurai/résumerai en disant que Bureau Veritas semble une belle valeur, avec un beau business et plutôt bien géré. En revanche l’endettement me semble un peu élevé et la valorisation pas particulièrement attractive.

Et vous quel est votre avis ?

Merci d’avance pour vos retours.

A bientôt

NB : je n’ai pas d’action Bureau Veritas, mais l’action est dans ma watchlist.

Mots-clés : bureau veritas, bvi, certification, conformité

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#2 05/02/2014 17h06

Membre (2011)
Top 20 Actions/Bourse
Top 20 Invest. Exotiques
Top 20 Finance/Économie
Réputation :   537  

BVI à prix d’ami ca existe et ca s’appelle Wendel !


Qui n’a pas vécu dans les années voisines de 1780 n’a pas connu le plaisir de vivre

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#3 13/02/2014 09h18

Membre (2012)
Réputation :   56  

Concurrent UK de notre "pépite nationale" : Intertek


"Most of this is common sense " T. Gayner | "If you sell, I'll buy" R. Kinder

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#4 27/02/2020 11h06

Membre (2019)
Top 20 Année 2022
Top 20 Portefeuille
Réputation :   360  

INTJ

Bonjour,

Bien que cette valeur ne semble pas déchaîner les passions sur le forum, pour le suivi, les résultats 2019 sont tombés et ils sont bons:

- CA 5100 millions d’Euros, +6.3% dont 4.3% en organique
- Résultat opérationnel à 721 millions d’Euros, +13.2%
- RN à 368 millions (0.83 par action), +10.6%
- FCF à 618 millions d’Euros, +29.2%
- Dette en baisse à 1813 millions soit 1.87 x EBITDA, -14.3%
- Dividende stable à 0.56 Euros. Cela peut paraître décevant eu égard à la forte génération de cash,  mais pour ma part je préfère que le groupe se focalise sur la réduction de la dette ou les acquisitions donc ça me va…

Résultats 2019

Bref pas grand chose à jeter et les voyants sont au vert. 2020 verra évidemment un impact du Coronavirus, mais les fondamentaux restent très solides.

Bonne journée

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Dernière modification par Nemesis (27/02/2020 11h10)

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#5 06/04/2020 08h49

Membre (2014)
Réputation :   197  

Pas vraiment une surprise mais le dividende de 56 centimes par action n’est plus (en tout cas pour cette année).

Bureau Veritas renonce à son dividende au titre de 2019


Who’s the more foolish, the fool or the fool who follows him?

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#6 24/04/2020 10h30

Membre (2019)
Top 20 Année 2022
Top 20 Portefeuille
Réputation :   360  

INTJ

Bonjour,

Le T1 2020 de Bureau Veritas est dispo depuis hier soir:

https://group.bureauveritas.com/sites/g … 1_2020.pdf

- CA en baisse à -3% par rapport au T1 2019 (-1.6% en organique), donc une relativement bonne résilience, compte tenu de la situation.

- Situation financière raisonnable avec le deleveraging du dernier exercice (Dette/EBITDA à 1.87), et la dette refinancée jusque 2023.

Le communiqué est finalement similaire à ce qu’on peut lire un peu partout: la baisse du T1 est essentiellement due à l’Asie / la Chine, la dynamique restait bonne ailleurs jusqu’au confinement. Le T2 sera pire avec le confinement généralisé, on abandonne les objectifs 2020…

Bonne journée

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

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#7 17/04/2023 21h59

Membre (2018)
Top 20 SIIC/REIT
Réputation :   98  

Les résultats annuels 2022 sont publiés, ils sont en progrès pour le spécialiste des essais, de l’inspection et de la certification :
- chiffre d’affaires de 5,7 milliards d’euros (+13,4% par rapport à 2021)
- bénéfice net ajusté par action de 1,18€ (+10,3%)
- flux de trésorerie disponible de 0,66 milliard d’euros (+9%)
- ratio dette/EBITDA de 0,97.


Dividende par action de 0,77€ (rendement de 3%). Cotation ex‑dividende le 4 juillet et paiement le 6 juillet.

Bureau Veritas a écrit :

Bureau Veritas prévoit pour 2023 d’atteindre :
•  une croissance organique modérée à un chiffre de son chiffre d’affaires ; 
•  une marge opérationnelle ajustée stable ; 
•  des flux de trésorerie à un niveau élevé, avec un taux de conversion du cash supérieur à 90 %.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

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[+1]    #8 25/02/2024 10h25

Membre (2018)
Top 20 SIIC/REIT
Réputation :   98  

Les résultats annuels 2023 sont publiés ici et , les objectifs de l’année ont été atteints :
- chiffre d’affaires de 5,9 milliards d’euros (+3,8% en publié et +8,5% en organique par rapport à 2022)
- bénéfice net ajusté par action de 1,27€ (+7,6% et +17,6% à change constant)
- flux de trésorerie disponible de 0,66 milliard d’euros (+0,3% et +5,5% à change constant)
- ratio dette/EBITDA de 0,92 sans notation.



Dividende par action de 0,83€ (+7,8%, rendement de 3%). Cotation ex‑dividende le 2 juillet et paiement le 4 juillet.

Bureau Veritas a écrit :

Bureau Veritas prévoit pour l’ensemble de l’année 2024 d’atteindre :
•  une croissance organique modérée à élevée à un chiffre de son chiffre d’affaires ;
•  une marge opérationnelle ajustée en amélioration à taux de change constant ;
•  des flux de trésorerie à un niveau élevé, avec un taux de conversion du cash supérieur à 90 %.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

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[+1]    #9 25/03/2024 21h03

Membre (2018)
Top 20 SIIC/REIT
Réputation :   98  

Bureau Veritas a publié il y a quelques jours sa nouvelle stratégie à horizon 2028. Elle est ambitieuse en ciblant "une croissance totale élevée à un chiffre du chiffre d’affaires" alimentée par "une accélération des fusions et acquisitions", une croissance annualisée du bénéfice par action à deux chiffres, un rachat d’actions pour 200 millions d’euros, etc.



La présentation est bien réalisée, pleine de grandes idées et de beaux graphiques et j’ai eu l’idée de vouloir évaluer la société pour savoir si tout cela est aussi alléchant qu’il le parait et à quel point elle pouvait être attractive. Procéder à cette étude a aussi rendu ce dimanche productif en évitant de le limiter à une partie d’un Rogue-like survival, une promenade le long de l’Isère et un sachet d’œufs en chocolat smile

Pour ce faire j’ai utilisé une version "zombie" d’Xlsvalorisation qui me restait en copie et dont la présentation claire et la trame (même si réalisée manuellement) restent pertinentes.

- Historique
Les années 2019, 2022, 2023 présentes sur la page de Morningstar sont retenues. 2020 et 2021 ont semblé peu représentatives à cause des troubles sanitaires.



Nous obtenons une valeur un peu en dessous de 30€.

- Comparables
J’ai utilisé deux sociétés cotées en comparables : SGS (ici et ) et Intertek (ici et ).



Nous obtenons une valeur dans les 31€.

Pour l’anecdote nous constatons que sur 3 ans l’action française ne démérite pas en comparaison.


- DCF
L’exercice est parfait pour passer un dimanche après-midi en revenant au point de départ ! J’ai trituré les chiffres sur Libre Office armé d’un ouvrage sur le sujet sans obtenir autre chose que des résultats irréalistes. Un calculateur en ligne et l’IA Gemini de Google (dont le degré d’absurdité des réponses dépend de la façon de lui poser la question) n’ont pas fait mieux.
XlsValorisation fait ici cruellement défaut, mais je retiens malgré tout les deux résultats les moins aberrants.


Nous obtenons une valeur supérieure à 53€, à mon avis trop élevée pour être exploitable.

- Conclusion
Mixons les résultats précédents. Il est logique de fortement sous-pondérer le DCF, qui décidément ne me réussi pas, dans le calcul final.


Le résultat global paraît cohérent et en prenant en compte le rachat d’actions prévu (≈1,57% de la capitalisation) nous obtenons une valeur intrinsèque, à prendre avec des pincettes, autour de 33€ (les hebdomadaires financiers visent 32€ pour Investir et 35€ pour Le Revenu).
Avec un cours de 28€ ce soir le potentiel de hausse semble en grande partie épuisé, après une envolée de 30% depuis décembre. Néanmoins je conserve sagement cette belle société pour bénéficier de la qualité de sa trajectoire opérationnelle.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

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