Rubis : distributeur de gaz de pétrole liquifié indépendant

Hello,

Et pourtant, le titre qui était en phase 4 de Weinstein, est passé en phase 1 depuis quelques semaines, et amorce tout doucement sa recovery. Combien de temps cela prendra, je ne sais pas, mais avec le rendement, on a quelque chose à se mettre sous la dent en attendant.

Et de toutes manières, les critères ESG, il y a eu une mode. Ils perdureront bien sur, mais avec le temps, ils seront de moins scrutés par les investisseurs.

Le pognon, c’est le pognon, critères ESG ou pas …..

A+
Zeb

Publication revenus Q4

Fitou,
1.92, le dividende

On dirait que la chute de Ruby ne s’arrêtera jamais…

(1)comment peut-on analyser cela?
(2)que faut-il comme conditions pour que le titre soit revalorisé?
(3)en a t’il vraiment la capacité ?

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Les chiffres de valorisation sont en effet favorables à Rubis étant donné le cours très bas atteint. Le bénéfice est là, le chiffre d’affaire aussi et pour l’instant, Rubis a toujours augmenté son dividende depuis plus de 25 ans faisant d’elle une aristocrate européenne.
L’entreprise est en bonne santé donc mais pour combien de temps ?

Elle évolue dans un domaine qui est condamné à moyen-long terme puisque les véhicules vont s’électrifier et que les territoires outre mers notamment verdissent leurs sourcés énergétiques avec l’objectif de se passer de fioul.
Rubis engage donc sa transition énergétique vers le gaz et les renouvelables mais comment cela va t’il se passer ? Si elle le fait à marche forcée, elle risque de payer cher de nouvelles capacités et sa rentabilité naturelle va s’amenuiser.
Il va falloir que la direction soit à la hauteur pour piloter les lourds changements à venir.
C’est certainement cette absence de visibilité dans le futur qui plombe la valeur.

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Dernière modification par ostal (06/09/2023 11h53)

ostal, le 06/09/2023 a écrit :

Les chiffres de valorisation sont en effet favorables à Rubis étant donné le cours très bas atteint. Le bénéfice est là, le chiffre d’affaire aussi et pour l’instant, Rubis a toujours augmenté son dividende depuis plus de 25 ans faisant d’elle une aristocrate européenne.
L’entreprise est en bonne santé donc mais pour combien de temps ?

Elle évolue dans un domaine qui est condamné à moyen-long terme puisque les véhicules vont s’électrifier et que les territoires outre mers notamment verdissent leurs sourcés énergétiques avec l’objectif de se passer de fioul.
Rubis engage donc sa transition énergétique vers le gaz et les renouvelables mais comment cela va t’il se passer ? Si elle le fait à marche forcée, elle risque de payer cher de nouvelles capacités et sa rentabilité naturelle va s’amenuiser.
Il va falloir que la direction soit à la hauteur pour piloter les lourds changements à venir.
C’est certainement cette absence de visibilité dans le futur qui plombe la valeur.

Les véhicules personnels s’électrifient mais ce ne sont pas eux qui consomment le plus.
La domination écrasante des véhicules électriques en Norvège réduit à peine la consommation de carburants pétroliers - Transitions & Energies

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Rubis investit et diversifie ses activités de services énergétiques. Les énergies à base d’hydrocarbure semblent avoir un avenir flou et risqué pour l’entreprise, et donc les investisseurs.

Beaucoup de sources vont dans ce sens: file de Croissanceverte, Jancovici etc.

Pour ma part, je préfère une entreprise qui sait où réinvestir son cash pour développer son activité, et conquérir de nouveaux marchés. A défaut, si elle ne sait pas quoi faire de son cash, OK pour un rachat d’actions. Sachant que RUBIS distribue déjà du dividende en croissance régulière!

Photosol semble représenter un bon investissement à l’heure actuelle. Je suis personnellement confiant envers les dirigeants de l’entreprise.

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Là où travaille Rubis la transition énergétique n’est pas une source d’inquiétude. Et l’activité solaire pourrait y être une belle opportunité de développement à l’avenir.
Le problème c’est que là ils dépensent beaucoup pour développer Photosol et le marché aime les résultats immédiats. Quand Photosol générera du cash en abondance sans trop nécessiter de cash là ça ira.

Pour moi cette société est un gros paquebot qui ne révolutionne rien mais gère ses affaires tranquillement.

En même temps pourquoi chambouler leur business pour faire plaisir aux européens alors que leurs clients directs ne le réclame pas ?

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Dans la présentation investisseur, on y trouve de infos intéressantes à ce sujet :


Dans la réalité, comme indiqué dans la slide suivante (slide 7), on est actuellement plus sur du 75% de dette que du 85%. Après l’equity/quasi equity peut provenir de l’entreprise ou du financement participatif.

Dans le cas de Rubis Photosol, on y trouve régulièrement des campagnes sur Lendopolis avec les indications de "business plan".
Dans le cas de la collecte liée au lien ci-dessous, on y retrouve en réalité plusieurs sous-collectes pour un montant total de 3,719m€ et un TRI investisseur de 6% sur 60 mois. Très intéressant vu les taux actuels, en sachant qu’il y a un complément de rémunération de la CRE lorsqu’il y a un financement participatif adossé. Cela permet de diminuer les besoins en cash pour la mise en service des nouveaux projets.
En bref, les projets liés à cette collecte représentent 31MWc pour un montant total de 27,1m€, Photosol apporte 4m€ (15%) et le financement participatif 3,7m€.

Dans 5 ans, il faudra prévoir un ajout d’equity ou un refinancement bancaire si les conditions sont avantageuses. Dans la présentation du S1 2023, Rubis évoque des TRI projets de 6 à 8% chez Photosol.

Ensuite, pour aborder le sujet du résultat de l’activité, il faut tenir de deux principaux facteurs selon moi :
- Photosol se structure avec 5 nouvelles agences en France et plus globalement un probable étoffement de ses effectifs pour assurer sa croissance future. Coûts immédiat, intérêt moyen-long terme
- Les amortissements sur ce type de projets sont très élevés ce qui implique un mauvais EBIT sur les prochaines années (de mémoire, les onduleurs sont amortis sur 10ans, les panneaux sur 20ans). Sujet annexe, les intérêts d’un prêt amortissable étant dégressifs à mesure que le temps passe (ie l’immobilier locatif), le résultat net de Photosol (et du groupe par consolidation) s’en trouve fortement impacté (-17m€ au S1 2023).

-> Pour moi, à l’avenir, il faudra regarder le résultat net de Rubis hors photosol, et le cashflow fléché vers Photosol (tel qu’indiqué sur le graph ci-dessus).

Compte tenu de la valorisation actuelle de Rubis, il y a un réel jeu d’équilibriste entre l’accélération du plan d’investissement de Photosol, la poursuite de la croissance évoquée concernant les activités historiques, et le retour à l’actionnaire. Comme évoqué, je pense que leur principal objectif est de ne pas diminuer le dividende en vue de devenir un aristocrate. Cependant, un rachat d’action à hauteur de 100m€ permettrait de racheter environ 4% du capital et ainsi économiser 8m€ en dividende. Intéressant n’est-ce pas ? Sauf si on regarde l’endettement, relativement à court terme (et dont le refinancement augmentera le coût pour l’entreprise). Ainsi, un rachat d’action combiné à un programme de CAPEX élevé n’a pas réellement de sens et pourrait entrainer une hausse de la prime de risque et donc du spread de refinancement. Pour rappel, une equity line est toujours en vigueur, une arme de destruction massive de valeur mais potentiellement une demande de la part d’un prêteur (Crédit Agricole en l’occurence) en vue d’améliorer le résultat sur le client et pour permettre de s’assurer que le client à moyen de trouver du cash rapidement.

Et encore, je n’ai pas parlé de Hydrogène de France (dont Rubis possède 18%) dont les premiers développements avancent et dont Rubis pourrait être amené à investir sur certaines géographies…

La principale question est en fait de savoir si Rubis génère suffisamment de cashflow pour suivre son programme de CAPEX tout en maintenant son dividende.

On a pour habitude de dire qu’il est dommage que Rubis soit en commandite (pour toutes les raisons néfastes que ça implique), cependant, ça permet d’éviter une OPA à bas prix sur une potentielle fusée en cas de succès du plan d’activité. Cette entreprise serait une pépite dans le portefeuille d’un fonds, mais la bourse exige des résultats rapide et ici, il faut laisser du temps à la pépite pour démontrer tout son potentiel.

Wait & see

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La réponse à ma question ci-dessus concernant l’impact long terme des investissements de Photosol en termes de ROE se trouve dans le transcript :

Bruno Krief : Oui. Ce qu’il faut retenir, c’est qu’il s’agit d’un projet moyen en termes de TRI projet, à 7 ou 8 %. Via le leverage considérable de ces installations, les leviers pouvant aller jusqu’à 95 %, vous passez donc de 8 % de TRI projet à un TRI de l’equity investi bien supérieur, soit au moins le double, voire davantage parfois. C’est ce qu’il faut retenir dans la lecture et l’analyse de la performance du métier dans le renouvelable, qui diffère du métier traditionnel.

Il serait intéressant de connaitre le nombre d’années nécessaires pour que les cash flows nets d’un projet moyen de Photosol deviennent positifs. Peut-être après 7 à  10 ans après capex et intérêts ?
A priori les CFO et FCF de Rubis devraient être très impactés jusqu’en 2030 par le développement accéléré de Photosol jusqu’au point où l’activité pourra s’autofinancer. Les ROE de cette activité sur le long terme dépendront aussi des tarifs d’électricité réglementés pour le solaire.

Dernière modification par etzanas (12/09/2023 10h45)

Bonsoir,

Les résultats du T3 ont été publiés, Voici le lien pour les données complètes :
Communiqués

Voici le résumé :
- Distribution d’énergies :
+2% de marge brute au T3 (sur le "Retail et marketing")
Volumes en hausse
+39% de marge brute sur le "support et shipping"

- Energie renouvelable :
Hausse de 34% de projets
+22% de CA sur le T3
Ils ont remporté un volume de 287MWc de projets photovoltaïque

Le CA du groupe est en baisse de 22% par rapport au T3 de l’année précédente :
-18% pour l’activité Support et services
- 22% pour la distribution d’énergies
+22% pour la production d’électricité renouvelable
+14% pour le stockage de produits liquides

Je suis relativement content de voir la progression de leur activité photovoltaïque, notamment l’installation sur l’ancienne BA110.

Bonne soirée,

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Dernière modification par Bourru (08/11/2023 19h19)