Michelin : ça roule toujours pour le bibendum…

Et voici venu le temps des résultats annuels de notre Bib national: ils sont bons, comme attendu.

. Activité 2021 à 23.8 MM€. L’effet parité est négatif de 400M€, sinon le CA 2021 hors parité serait à 24.2MM€, soit un cheveu au dessus de celui de 2019. La fin d’année a donc été très bonne car à 9 mois, on était encore en retrait sur 2019.

. Les 3 secteurs d’activité (Tourisme, Poids Lourds et "spécialités") sont en croissance, entre 11 et 19%

. Joli bond du RO qui passe de 1.9 MM€ à presque 3 MM€. La marge opérationnelle est à 12.5%. Hausse de prix et effet mix compensent l’inflation (1.2 MM€ tout de même, et la hausse de prix en représente 70%). Bel exemple du "pricing power" de Bib sur ses pneus, une fois de plus.

. La dette nette baisse de nouveau, et se retrouve à 2.8 MM€ (ratio endettement à 19%, contre 28% il y a un an et 39% il y a 2 ans)

. Cash-flow libre à 1.4 MM€, ROCE autour des 10%, très proche de la cible définie pour 2023-2030

. Les investissements n’ont pas été sacrifiés, à 1.7 MM€ soit environ la moyenne des années précédentes (hors 2020). Il est prévu de nettement les augmenter à partir de 2022, pour atteindre les objectifs de croissance définis l’an passé d’ici 2030. La belle marge de manœuvre du Groupe va lui permettre de relancer ses emplettes.

. Résultat net de 1.8 MM€, soit un EPS de 10.3€, meilleur niveau jamais atteint par le Groupe.

. Le dividende sera proposé à 4.5€: 3% de rendement

Ce sont vraiment de beaux résultats pour ce fleuron industriel français. Je pense qu’on est dans l’épure attendue par Mr Market.

La "guidance" 2022 est dans la lignée: RO >3.2 MM€ et cash-flow libre >1.2MM€.

Bonne soirée.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

@Yumeria: les bons résultats ont été salués par une nette baisse, dans une journée de hausse quasi-généralisée. C’est assez fréquent, dans la mesure où:
- le cours a bien progressé depuis un an, et donc à un PER courant de 14/15, le titre peut être considéré comme "à son prix"
- les perspectives 2022 sont bonnes, mais pas transcendantes côté RO et cash-flow, donc le résultat de l’an passé n’est pas plébiscité

Le Groupe communique bien sur le fait qu’il y a des vents contraires. Certains analystes mettent plus l’accent sur cela et sont plus sur un "conserver" que sur un achat franc.
Une autre explication possible que j’ai lue est que certains "découvrent" que Bib va devoir davantage investir dans les années futures, et cela va un peu impacter les résultats à court-terme. Ceux-là devraient relire les communications de l’an passé, car c’est tout sauf une surprise. Et comme disait un ancien chancelier allemand, les investissement d’aujourd’hui sont les profits de demain: Bib a la capacité et la volonté d’investir (plutôt que de faire du rachat d’action à fond les ballons) et c’est une bonne nouvelle. En tout cas, ça l’est pour moi!

@Kiwijuice et Elias: je n’ai pas lu ce que disent les autres manufacturiers sur le sujet. Ce que je crois savoir est donc biaisé par la position de Bib. Ce qu’il dit, c’est qu’un pneu de véhicule électrique doit être assez technique pour:
. offrir peu de résistance au roulement (vu l’autonomie limitée des véhicules)
. être capable de durer longtemps, en supportant des masses de 20 à 30% plus élevées
Sur ces critères, le pneu Michelin est très bien placé. L’info de Nokian contrebalance ce discours, c’est très intéressant! C’est une affaire à suivre.

A noter que dans sa comm, et ce n’est pas la première fois que je le lis, Michelin estime avoir une part de marché dans l’OE (Original Equipment) des véhicules électriques, 2 fois supérieure à sa part de marché OE globale. Cela indique que les manufacturiers de modèles électriques y voient un intérêt, lequel précisément je ne sais pas.

Un dernier point, je me souviens qu’un forumeur avait challengé les promesses "vertes" de Bib, notamment sur les particules perdues par les pneus (elles doivent bien se retrouver quelque part!).
Il se trouve que la présentation des résultats mentionne une étude ADAC récente, de fin 2021, qui positionne Bib en leader du sujet face à ses concurrents premium. 100 dimensions ont été testées, donc ce doit être représentatif. Ceux qui veulent devenir pointus sur ce thème se reporteront à la présentation des résultats qui indique où est cette étude. Je connais ADAC de nom, j’en ai une bonne impression, maintenant il est clair que le Bib cite les études qui le favorisent…comme font ses concurrents. Encore faut-il disposer de telles armes!

Cela ne signifie pas que le pneu est devenu "vert", car en moyenne une voiture qui parcourt 1000 km, laisse sur la route 125g de ses pneus (et ’seulement’ 90g si c’est des pneus conçus en Auvergne). Mais, au moins, Michelin se préoccupe du sujet et communique sérieusement, comme à son habitude.

Bonne soirée,

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Michelin vient de publier ses résultats semestriels 2023: ils sont bons.

. Chiffre d’affaires à 14 G€, soit +6%, alors que les volumes ont baissé de 3.7%. Notre Bib a donc, une nouvelle fois, passé des hausse de prix importantes. Peut-être atteint-on une limite sur certains clients, ce qui expliquerait la baisse du volume.

. RO à 1.7 G€, soit une amélioration de 11% vs 2022. La marge de RO s’est donc améliorée, elle est environ à 12% du CA.

. Résultat net en progrès à 1220 M€, vs 840 M€ au S1 2022. Cela nous donne un EPS à 1.7€, vs 1.18€ l’an passé.

. Le taux d’endettement reste bas, à environ 27%, vs 30% en 2022.

. Le Free Cash Flow fait un bond énorme, à 900M€ vs -1000 M€ en 2022. Cela paraît impressionnant, car normalement le FCF du Bib se fait plutôt au second semestre. Je suppose que cette année il y a soit des effets "stock", soit une baisse plus rapide que prévu des matières premières alors que les prix de ventes des pneus restent fermes, qui bonifient le FCF.

La Guidance 2023 est légèrement révisée à la hausse, ce qui démontre une bonne confiance du management dans la robustesse de ces résultats:
- RO: passe de 3.2 G€ à 3.4 G€ (au moins)
- FCF: passe de 1.6 G€ à 2G€ (au moins)

Ceci me paraît plutôt satisfaisant. Si le Groupe fait un résultat équivalent au second semestre, l’EPS 2023 serait d’environ 3.4€. Le taux de distribution du résultat était de 44% en 2021 et 2022, et doit tendre à moyen-terme à 50%. On pourrait donc viser un dividende 2023, versé l’an prochain de l’ordre de 1.50€, soit un rendement spot de plus de 5%.

On peut déguster une petite gentiane en apéritif (c’est du local…), à la santé de notre Auvergnat!

Bonne soirée.

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Un petit statut sur les résultats annuels 2023 de Michelin: ils sont satisfaisants.

. Chiffre d’affaire: quasi stable, à 28.3 G€ - la croissance est compliquée dans le domaine du pneu!
. Résultat Opérationnel en petite croissance, à 3.6G€, vs 3.4 l’an passé. La marge opérationnelle est assez belle, à 12.6%
. Cash flow libre très élevé cette année, à 3G€
. Résultat net stable à 2G€, mais qui comprend cette année 600M€ de frais de restructurations industrielles annoncées au S2-2023(USA et Allemagne)
. Dividende en augmentation de 8%, à 1.35€. C’est bien, cela suit la guidance du Groupe de distribuer environ 50% du résultat, à terme (ici, je bats ma coulpe: j’envisageais fin juillet dernier, après les semestriels, un dividende pouvant monter à 1.5€, mais c’était sans compter sur les frais de restructurations qui n’ont été annoncés que plus tard)

Le Free cash-flow d’anthologie a permis de diminuer la dette de 1G€. Cela conduit à un ratio d’endettement net de 18%, qui rend crédible des opérations de croissance externe permettant d’atteindre les objectifs d’activité "hors pneu" en 2030. On peut s’attendre à ce que notre Bib reprenne les emplettes, à court ou moyen-terme.

La guidance 2024 est assez prudente, cela me paraît raisonnable dans le contexte actuel:
. RO > 3.5G€
. FCF > 1.5 G€

En conclusion, le Groupe a atteint ses objectifs 2023 et montre une fois de plus qu’il reste une valeur plutôt sûre. Son point faible est la croissance de son marché d’origine, le pneu (d’où le besoin de croissance externe et au-delà du pneu). Pour un aspirant rentier cherchant du dividende assez régulier, cela me paraît une valeur à considérer sur le moyen et long terme.

Ceci dit, je n’ai pas été époustouflé ni par le résultat, ni par la guidance. Donc positivement surpris par la réaction de Mr Market suite à la publication (peut-être s’attendait-il à une déconvenue).

Bonne soirée.

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