LVMH : n°1 mondial du luxe

Les résultats sont excellents et il est possible que la Chine "rattrape" son retard si les restrictions Covid sont levées.
Je suis confiant car par chez moi les usines du groupe LVMH recrutent car elles s’agrandissent.
C’est toujours bon signe et avec Bernard Arnault aux manettes pour encore 5 ans minimum c’est rassurant.

Annonce du rachat par LVMH de la société italienne Pedemonte, qui regroupe plusieurs sous-traitants pour les marques de joaillerie. Aucun montant n’est communiqué, le vendeur est un fonds de PE italien, Equinox. La société compte 350 personnes. Le communiqué de LVMH indique que cette acquisition vise à répondre à la forte demande pour les produits de joaillerie. La société travaillait déjà pour LVMH.

Ce deal renforce le pôle Montres et joaillerie, cette dernière activité représentée par les marques Bulgari, Chaumet, Fred et depuis peu Tiffany & Co. Il n’est pas impossible également que cette acquisition vise à consolider les récents développements des marques phares du pôle Mode et maroquinerie, à savoir Louis Vuitton et Dior, qui ont lancé toutes deux des lignes de joaillerie, et même une ligne de haute joaillerie pour Vuitton.

Faute de données détaillées communiquées par le groupe, il est délicat d’estimer la rentabilité de cette activité de joaillerie, distincte de celle des montres. On note que chez LVMH la marge opérationnelle du pôle est de l’ordre de 20%, très loin des 41% de la mode et maroquinerie. Chez Richemont le pôle joaillerie affiche une marge de 37%, mais en réalité Cartier pèse énormément, ce qui inclut donc une partie de montres “grand public” et un peu de maroquinerie. Paradoxalement, les marges sont bien plus élevées sur une montre à quartz ou un sac en toile que sur une pièce de “Haute Jo”.

Le pôle a une croissance organique de 16% au S1, celui de Richemont affichant 24% avec l’effet de change, donc sans doute proche au final.

En résumé, rien de révolutionnaire à l’échelle du groupe mais un mouvement judicieux qui renforce l’intégration verticale du leader mondial du luxe et sa capacité à soutenir ses différentes “maisons” à partir de ressources communes. Cela présage du développement dans la durée des lignes de joaillerie chez Louis Vuitton et Dior. Ceci ne devrait pas augmenter leurs marges déjà stratosphériques mais alimenter la croissance à LT du CA avec des produits au prix unitaire particulièrement élevé et cibler le segment très convoité des “ultra riches”. Enfin c’est un signe de confiance dans la capacité du groupe à gérer finement la différenciation de son portefeuille de marques qui tendent de plus en plus à proposer chacune un univers complet de produits et non plus une spécialisation sectorielle.

Les résultats pour l’année 2022 sont publiés :

- Chiffre d’affaires de 79,2 milliards, soit une croissance organique de +17%
- Résultat opérationnel courant de 21,1 milliards, soit +23% et une marge opérationnelle de 26,6% identique à 2021
- Cash flow de 10 milliards
- Résultat net de 14 milliards soit + 17%

Les moteurs de ces très bons résultats avaient été détaillés dans les présentations précédentes (performance exceptionnelle de la division Mode et Maroquinerie, dynamisme des Etats-Unis et de l’Europe qui compense la Chine). On découvre lors de cette présentation que la croissance des ventes en Chine sur l’année a tout simplement été égale à … zéro (2 trimestres positifs, 2 trimestres négatifs). Il y a donc normalement une énorme réserve de croissance pour 2023 avec la réouverture en cours.

A l’inverse, la croissance séquentielle globale ralentit, avec un T4 à "seulement" +9% en organique. Le directeur financier l’explique par la base de comparaison avec 2021, et ne croit pas y voir un effet d’un début de récession aux Etats-Unis.

Quelques indications données par BA sur les marques du groupe :
- Louis Vuitton dépasse les 20 milliards de CA
- Celine dépasse les 2 Mds
- Tiffany dépasse 1 Md de résultat opérationnel (doublé depuis l’acquisition)
- coût de la dette du groupe (9 Mds) : 0,2%
- BA croit au retour en force des magasins physiques dans l’expérience client

Au total, résultats exceptionnels et chiffres qui donnent le tournis, en lien avec la capitalisation désormais de 400 Mds. Toutefois si BA est confiant sur 2023 les progressions à deux chiffres vont peut-être devenir plus difficiles à maintenir. Ce à quoi il répond : "c’est ce qu’on me disait en 1989 pour Vuitton, qui faisait alors l’équivalent de 500 millions d’euros de CA".

La majorité des questions des analystes financiers a porté sur la Chine. C’est visiblement leur seul prisme pour le luxe en 2023.

Pour terminer, une question à BA sur sa succession : "je crois avoir compris qu’en ce moment en France la mode c’est de repousser l’âge de la retraite".

@hrld

Il suffit de vous rendre sur le site de lvmh :
https://www.lvmh.fr/actionnaires/agenda … uels-2022/
Il y a un webcast en replay.

Bien à vous,
cat

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Dernière modification par cat (27/01/2023 14h31)

Quels objectifs de cours de LVMH pour ces prochaines années ?

Entre 2012 et 2022, le marché du luxe a affiché une croissance annuelle moyenne de 6,1%.



D’après une étude de Bain & Company sur le luxe de novembre 2022, le secteur devrait continuer à croître d’au moins 3 à 8 % l’année prochaine, même dans le cas d’un ralentissement économique. Cette tendance devrait se maintenir à horizon 2030, date à laquelle sa valeur devrait atteindre 540 à 580 milliards d’euros, une hausse d’au moins 60% par rapport à 2022.

Dans cette optique, quel potentiel de croissance pour le titre LVMH à horizon moyen-long terme ?

Je vais pour cela calculer la croissance annuelle moyenne des bénéfices de LVMH et son Price Earing Ratio (PER) sur les dix dernières années, avant de réaliser des projections à 10 ans sur la base des hypothèses suivantes :

- le marché du luxe continuera de croître sur le même rythme que ces dix dernières années ;

- les bénéfices de LVMH continueront de croître sur le même rythme que ces dix dernières années ;

- le PER est stabilisé au même niveau que la moyenne des dix dernières années.



1) Taux de croissance annuel moyen des bénéfices des dix dernières années

On trouve 24,4%. On peut fiabiliser cette donnée en calculant une moyenne corrigée des années exceptionnelles, en éliminant les extrêmes : 2014 - 2015 car 2014 prenait en compte la plus-value exceptionnelle réalisée par la cession des parts dans Hermès, et 2020-2021 pour éliminer l’impact des variations liées au covid19 et au rebond qui suivit.

==> je trouve un taux de croissance annuel moyen des bénéfices corrigé de 15,7%

2) PER moyen du titre ces dix dernières années

On trouve 25,8x. Idem que précédemment, on peut calculer un PER corrigé en excluant 2014 et 2020 pour les raisons évoquées supra.
==> je trouve un PER moyen corrigé de 23,9x

3) Calcul des projections de cours

Nous allons projeter les données sur les dix prochains exercices. Pour calculer le cours d’une action d’une année n, il faut multiplier son PER estimé pour l’année n par le bénéfice net par action (BNA) estimé pour l’année n. Pour calculer le BNA de l’année n, il faut diviser le bénéfice net estimé l’année n par le nombre d’actions de l’année n. Je rajoute une hypothèse : l’entreprise rachète 1 million d’actions par an dans le cadre de programmes de rachat d’actions.

Sur la base d’une croissance moyenne annuelle des bénéfices de 15,7% et d’un PER de 23,9x, on obtient les résultats suivants :



Je trouve un fair price de 773€ à fin 2023 (contre 813€ au 24/03/2023 donc le titre serait légèrement surévalué actuellement).

Sur la base de mes hypothèses précédentes, le cours actuel (813€) devrait doubler d’ici 2028 (à 1618€). Le RN serait multiplié par 4,3 en 10 ans à 70 Mds€, et le cours de bourse passerait de 773€ en 2023 à 3389€ en 2033 soit un cours multiplié par 4,4.
Rappelons qu’ entre 2013 et 2023, le cours de LVMH a été multiplié par 7 et le RN a été multiplié par 4,1 entre 2012 et 2022.

4) Limites de cette approche

- J’ai utilisé une approche simplifiée, mais en réalité, les bénéfices devraient en toute logique progresser plus vite que la croissance du chiffre d’affaires. En effet, LVMH a depuis longtemps prouvé sa capacité à augmenter ses marges, grâce aux synergies liées aux acquisitions et à son pricing power. Mais la puissance du levier opérationnel à moyen long terme est difficile à appréhender ;

- L’influence du détachement des coupons annuels sur le cours et le taux de distributions du RN aux actionnaires ont une influence négative sur le cours de bourse ;

-L’influence des taux d’intérêts sur la valeur du titre. Une baisse des taux d’intérêts à une influence positive sur le cours de bourse et inversement.

- Et bien sûr le plus important : les performances passées ne présagent pas des performances futures.

Rendez-vous dans quelques années

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