Portefeuille d'actions de DockS

REPORTING #MOIS 28 - juin 2022

Que dire si ce n’est que nous sommes clairement dans une zone de turbulences…
L’inflation ne s’arrête pas, les hausses de taux aux US sont brutales tandis qu’en Europe on dort encore, les avertissements de surchauffent clignotent de partout (appro, prix de matière, sujets de recrutements, de financement, etc).

Ca se calme un peu sur les matières, mais nous ne sommes même pas au milieu de l’été que l’hiver s’annonce déjà très dure et s’il y a bien une certitude : winter is coming, et son lot de problèmes énergétiques avec.

Les sujets de crises potentielles ? Nombreux… alimentation avec le blé, énergétique avec le gaz russe dont certains pensaient clairement que se mettre dans les mains d’un seul fournisseur était une bonne idée, les relations géopolitiques vont de plus en plus vers un renferment sur soi et on commence à regarder son nombril en lorgnant le plat des autres… Pour le moment en Europe les peuples ne se rebellent pas, mais le cocktail est clairement explosif.

Du côté de l’investissement, nous avons eu une première contraction des multiples, mais nous n’avons pas encore eu l’étendue des dégâts sur les profits des boîtes (les profits warning ont commencé, mais c’est encore loin de ce que l’on peut attendre en temps de crise) et les patrons et les consommateurs n’ont jamais été aussi peu confiants depuis les années 70..

Bref : le climat n’est clairement pas aux réjouissances.

Dans ce contexte, le portefeuille subit, et reste tout juste positif par rapport aux apports (+0.48%…), j’avais rattrapé du retard sur le CW8 au milieu du mois, mais je finis encore un peu en deçà. Le CTO est en sévère moins-value avec un timing d’entrée très mauvais, mais je reste sur le long terme et sur des blue chips sur lesquelles je suis assez confiant.

La route est encore longue…

Côté investissement autre que boursier, le timing pour l’immobilier est clairement très mauvais et je viens de perdre pas loin de 13% de capacité de financement alors que j’ai plutôt un très bon dossier. J’ai du mal à voir comment l’immobilier peut résister, mais l’offre est tellement faible sur le type de bien que je cherche…

Investissement dans le nouveau véhicule de ma structure, financement fait un in fine à un taux très compétitif et sans garantie. Cela me laisse du cash on hand avec en plus le girardin qui va tomber en août, j’ai un sujet d’optimisation de cette trésorerie qui dort.

Réflexion en cours sur l’AV, j’ai toujours du mal à comprendre l’intérêt en début de phase d’investissement pour cette enveloppe avec la flat tax. Pour moi c’est un CTO, moins flexible, avec une surcouche de frais, bon en cas de transmission.
Néanmoins compte tenu du marché actuel je regarde du côté de boursorama pour placer mon épargne de précaution en fonds euros, qui de toute façon ne me rapporte rien sur mon Livret A, pour (i) prendre date et (ii) avoir la possibilité d’utiliser leur service "mylombard" que je trouve assez attractif.

Comme j’ai des liquidités aujourd’hui et que j’investis tous les mois ces liquidités dorment alors qu’elles pourraient avec l’épargne de précaution me permettre de rajouter un peu de levier (de manière très raisonnable). Intéressé d’avoir des avis sur le sujet.

PERFORMANCE

légère sous-performance sur le mois (47)bps, vs CW8 mais bien mieux que le CAC40GR qui affiche plus de (8.50)%. Toujours en retard en YTD vs le CW8 (2)pts.

pour rappel : j’ai tendance à suivre la performance à partir de fin mars 2020 plutôt que depuis le début de cette aventure, car je n’étais que très faiblement investi du 19/03/20 (ouverture du PF) au 31/03/20 (Au 31/03/20 j’étais investi à c.55% - 2k€).

LES ACHATS DU MOIS

PEA
- ETF (renforcement): 1 FOO + 1P500H + 1 PANX
- Air Liquide (action gratuite): il faut vraiment que je m’occupe de passer au nominatif administré
- Dassault Systèmes (renforcement): x2, valeur de croissance qui souffre de la rotation sectorielle, en retard sur le passage au cloud ce qui est pour moi le gros sujet néanmoins très bonne santé financière bonnes marges, cash flow significatif, peu de levier (qui devrait disparaitre sauf opération de croissance externe) et devrait bénéficier du réarment d’un certain nombre de pays
- Essilor (renforcement): x1, très bon timing avec (11)% 3 jours après l’achat… Et l’emblématique Del Vecchio qui décède en fin de mois. c’est très cher (27x le forward qui sera sûrement plutôt autour de 30) mais c’est résilient en période de crise, 2mds de rex en rythme trimestriel, faible dete, gros cash flow
- Fresenius (renforcement): x1 toujours le même play même si je commence un peu à m’impatienter,
- Stef (renforcement): x1, éventuel sujet pétrole sur les résultats mais à priori bonne capacité à appliquer les hausses de prix au client, toutes les divisions sont en croissances, l’acquisition de NAGEL est une bonne opération et le service est essentiel donc résilient en temps de crise
- ABCA (renforcement): x3, marché volatil, j’avais un peu de liquidité
- Vantage Tower (renforcement): x2 baisse après la publication qui mentionne un accroissement à venir des coûts, et diminue la guidance en topline, reste que le secteur est à la consolidation, le business est résilient on est à 30x l’EBIT 23 pour une boite qui fait plus de 5% de croissance avec 50% de marge d’EBIT et peu de risque de chutte du CA (infra)

CTO
- ETF (renforcement): 4x 10AB & XDEQ
- VICI (renforcement) : x2 J’avais hésité a céder une partie de la position sur l’ATH et je ne l’ai pas fait (pas vraiment la stratégie), le cours a corrigé avant de se reprendre les catalyseurs annoncés par le management se réalise les 1 après les autres (Notation dette, S&P500, intérêt des institutionnels pour l’immobilier de jeu, différenciation client). Je continue sur ce REIT
-AMZ (achat) : x5, dans la lignée de l’arbitrage du mois précédent, moins d’ETF nasdaq et plus de picking sur certaines sociétés. AMZ continue d’investir sur des paris en dépensant des milliards de dollars dans des projets diverses et variés ce qui pollue le P&L. AWS continue d’être un leader sur le marché (bien que Azure rattrape son retard), la division marketplace devrait souffrir mais les cash-flow et l’upside sur un des multiples projets font que je voulais l’avoir en portefeuille et que j’avais décidé depuis un moment de rentrer sur le split. Evidemment perfect timing : (13)%… La croissance ralentit

LES DIVIDENDES DU MOIS

Montant total de dividende since inception : 739.3€

LE PORTEFEUILLE

TOP 3 - un top 3 dans le négatif c’est dire…
- Euronext - (1.2)%
- LVMH - (0.7)%
- VICI - (0.9)%

FLOP 3
Impact hausse matière (Gaz / pétrole)
- Arkema - (24.6%)
- Air Liquide - (21.6)%
- Rubis (18.2)%

REPORTING #MOIS 31 - Aout & Septembre 2022

Quel été, quelle rentrée…

Ça y’est le voilà le premier krach de ma vie d’investisseur. C’est dans ces moments que la stratégie définie et le fait de garder le cap prend tout son sens….

L’inflation qui devait être transitoire explose, l’économie ne ralentit pas encore, la situation économique devient préoccupante et le contexte géopolitique continue de sombrer avec en prime de l’Ukraine le sujet UK, les ex-rep. Soviétique qui profite de la faiblesse du grand frère Russe pour essayer d’avancer leurs pions… bref la cocotte-minute continue de monter en pression.

Professionnellement on a des sociétés qui en sont pour certaines à leurs 4e hausse de prix à leurs clients qui pour le moment acceptent parce qu’ils arrivent à répercuter aux clients mais tout cela risque de se tendre rapidement avec la dette qui devient moins accessible (soit parce que trop chère soit parce qu’inaccessible)

Je m’attendais à un Q2 un peu moins bon en termes de publication et d’outlook, et avec mes vacances bien méritées j’avais décidé d’attendre septembre pour voir un peu la tendance (market timing once again). Début septembre je suis repassé à l’achat essentiellement sur des ETF, 2 nouveaux titres (Clinica Baviera & Schneider), et quelques renforcements tout en n’investissant pas la totalité de mes investissements mensuels préférant être investi compte tenu de mon horizon de temps.

Nous allons commencer à voir l’impact de ces 9 premiers mois de 2022 dans les publications du Q3 et les premières annonces ne sont pas glorieuses.

Dans cet environnement j’essaye de garder la tête froide, je n’ai pas l’intention de changer ma stratégie mais j’ai profité des dernières semaines pour faire une revue de portefeuille avec un prisme plus exigeant sur 1) la santé financière (cash conversion, interest cover) et 2) le moat, 3) le ROCE (rendement du capital investi, ie ce qui sur longue période drive le return et que je ne regardais pas jusqu’à présent).

En synthèse, je suis assez content de ma construction de PF (bien que sous performant largement le marché) FRESENIUS et STEF ne correspondent plus à mes critères et vont être cédées, Vivendi non plus mais fait partie avec ESSO de la poche « speculation » qui ne depasse pas 2% du PF.

Danone, Essilor, Sanofi et SEB vont rester en PF pour le moment mais ne seront pas renforcés et devraient à terme être cédées, soit parce que le ROCE est trop faible (Danone & Essilor) ce qui démontre une mauvaise allocation du capital, soit parce que faible ROCE et trop forte dépendance produit (Sanofi).

Enfin, j’ai peu d’espoir mais j’espère sincèrement que la situation en Ukraine et ailleurs se résolve. L’Humanité a vraiment une mémoire bien peu fonctionnelle…

PERFORMANCE

Sous-performance  (457)bps vs CW8 mais mieux que le CAC40GR (1053)bps (faible consolation)
Le retard se creuse en YTD vs le CW8 (710)pts.

pour rappel : j’ai tendance à suivre la performance à partir de fin mars 2020 plutôt que depuis le début de cette aventure, car je n’étais que très faiblement investi du 19/03/20 (ouverture du PF) au 31/03/20 (Au 31/03/20 j’étais investi à c.55% - 2k€).

LES ACHATS DE LA PERIODE

PEA
- ETF (renforcement) : 1 P500H, 1 PANX
- Thermador (renforcement) : 4, ROCE >20%, suit son bonhomme de chemin, devrait continuer de bénéficier des sujets rénovations mais risque de pâtir de l’inflation
- Schneider (achat) : fonds de PF qu’on ne présente plus, croissance à 1 chiffres, ROCE >10%, bonnes marges (c.20% de marge d’EBITDA), bilan sain (interest cover > 19x)
- Clinica Baviera (achat) : Merci Selden, quelle belle société ROCE > 35M%, 30% de marge d’EBITDA, cash conversion > 100%, Interest cover > 50x, croissance de 15% en moy. sur les 5 dernières années

CTO
- ETF (renforcement) : 3x XDEQ & 10AB
- VICI (renforcement) : 3, je continue de constituer la ligne de cette superbe REIT, 3 acquisitions annoncées avec de joli taux de capitalisation entre aout et septembre
- VERDE AGRITECH : 60, comme envisagé ici, ouverture d’une ligne pour diversifier mon secteur matériaux de base (merci @Lopazz et aux daubasses), ROCE >40% sur les 5 derniers trimestres, belle croissance, interest cover > 20x, cash conversion négative mais pas étonnant vu le côté "early", sujet des ventes d’initiés qui n’en est pas un selon moi mais retard de la 2e usine, je compte reloader pour doubler la ligne
- AMAZON : 1, on ne la présente plus, je pense que c’est la "compounding machine" de Buffet du 21e siècle

LES DIVIDENDES DU MOIS

Montant total de dividende since inception : 806€

LE PORTEFEUILLE

TOP 3
- PERNOD (1.4%)
- TOTAL (3.0%)
- CBO TERRITORIA (3.6%)

FLOP 3
- EQUASENS (28.4%) : bonne publication, forecast positif, les clients d’equasens sont peu exposés au cycle, peu compréhensible
- ASML (21.9%) : bone publication au Q2 mais forecast décevant, bien que le positionnement concurrentiel (high end machines, croissance des besoins sur les marchés sous-jacents etc…) la société subit 1) les mauvais forecast du secteur, 2) le risque de ralentissement, 3) pour couronner le tout les US décident de restreindre les ventes en Chine…
- SEB (21.1%) : après les sujets d’appro, les lock downs en Chine, c’est maintenant l’inflation/recession qui va avoir un impact sur l’activité…

REPORTING #MOIS 34 - Novembre & Décembre 2022

Début d’année c’est l’heure du traditionnel reporting. Un peu en retard cette année puisque j’ai réalisé une de mes plus grosses envies depuis quelques années:  un voyage en Argentine de 4 semaines qui s’est terminé dans les rues de Buenos Aires un soir de fête pour certains supporters.
Le retour a la réalité a été un peu long et vu la performance de 2022 l’envie de me replonger dans les notes sur mon portefeuille était pour le moins limité.

Je ne vais pas refaire le film de 2022 en détail, les marchés ont pris plus qu’une secousse et on découvre que la croissance avec de l’argent gratuit ce n’est pas possible quand on monte les taux d’intérêt (quelle surprise !).
Ajoutez à ça la sortie de Covid, la fermeture de la Chine et Poutine qui décide d’attaquer l’Ukraine histoire de rajouter une crise énergétique par-dessus une crise sanitaire, logistique et une période d’inflation / hausse des taux historique et vous avez un CAC40GR à (6.7)% et un CW8 à (13.7)%.

De mon côté j’ai eu quelques échecs
- Orpea plus grosse MV enregistrée (450€ - 1.5% du PF) depuis la création du PF
- ESSO en voulant rentrer tard sur un "coup" dans un environnement compliqué
- SEB qui subit totalement la fermeture en chine, la crise d’appro et les attentes de récessions
- RUBIS qui se traine toujours autant

Quelques regrets, des points d’entrées ratés pour quelques centimes alors que sur longue période …

Et quelques réussites :
- l’ouverture du CTO
- le montant d’apport fortement en hausse (+20k vs 7.5k sur 2021)
- Orpea, parce que j’ai réussi à couper la jambe (tard), mais avant que ça me coute la 2e (vendu en mai à 32.30 on a clôturé à 6.8 au 31/12 et c’est le cours au moment ou j’écris ces lignes)

Pour 2023 :
- j’ai affiné ma stratégie de sélection de titres et je dois encore plus documenter mes opérations,
- je vais opérer un petit nettoyage sont à priori sur la sellette :
       *Danone,
       *Sanofi (dépendance à un produit et incertitude du pipe),
       *Fresenius (mauvaise gestion, marché qui a été chamboulé par le covid / quiet quiting / hausse de salaire),
       *Esso (post annonce sur le dividende),
       *CBO territoria (ligne trop petite et marché particulier),
- je suis en grande réflexion pour
       *Essilor qui a pour moi surperformé,
       *Euronext (chute constante du ROCE depuis 2017, chose que je n’avais pas vu),
       *SEB qui est à la cave de manière temporaire, mais la marche a remontée est tellement élevée que j’ai sûrement mieux à faire de mon capital…
- en attente pour Vivendi (cela devrait bouger été/rentrée 23 et la ligne est petite maintenant)

PERFORMANCE

pour rappel : j’ai tendance à suivre la performance à partir de fin mars 2020 plutôt que depuis le début de cette aventure, car je n’étais que très faiblement investi du 19/03/20 (ouverture du PF) au 31/03/20 (Au 31/03/20 j’étais investi à c.55% - 2k€).

La performance est d’autant plus décevante que je voyais plutôt mon portefeuille comme défensif, mais  1) n’ai pas capté la phase haussière en 2021 et 2) je baisse plus en phase baissière…
Satisfaction (maigre) l’écart avec mon benchmark se réduit et je pense que j’ai maintenant une taille critique. Je m’étais donné 3 et 5 ans comme premier jalon il sera temps de faire les comptes plus tard.

LES ACHATS DU "MOIS"

PEA
- ETF (renforcement) : 6*P500H, 6*PANX
- GTT (renforcement) : *3, c’est cher, mais les metrics sont toujours aussi impressionants (ROCE de plus de 50%, marge >50%, forte génération de cash, faible endettement et moat très important - conforté par la récente décision d’un tribunal de seoul)
- STEF (vente) : plus à l’aise avec la société après une revue de portefeuille (faible ROCE, faibles marges, faible croissance, charge d’intérêt qui pèse sur les cash flows, métier de commodité)
- THERMADOR (renforcement) : *3, toujours aussi impressionné par le management et la société, ça croit (15 CAGR CA 17-21, 19% CAGR net income), >20% de ROCE, bonnes marges pour le secteur (GM 35%, EBITDA 16%), seule la génération de cash est un point d’attention
- SCHNEIDER (achat) : *1 ouverture de ligne après la vente de Stef dans la partie industrie, plus fonds de portefeuille, ça ne croit pas beaucoup plus en top line par contre c’est bien géré et moins près du sol que Stef
- LEGRAND (renforcement) : *2 je continue, (ROCE >13%, bonnes marges (GM 50%, EBITDA 23%),croissance (+6% CAGR 17-21), bonne génération de cash (net cash conv >100%) point à surveiller sur la charge d’intérêt, mais cela reste raisonnable)
- AIR LIQUIDE (renforcement) : *1, j’ai raté la fenêtre pour mettre au nominatif administré parce que je voulais un titre de plus avant de passer la ligne…

CTO
- ETF (renforcement) : 6*XDEQ & 6*10AB
- AMZ (renforcement): *3 je continue, sur le même thème qu’en octobre
- APL (achat) : *2, achat de cette société bien connue qui est train de complètement changer de business model ajoutant la jambe service qui croit à vitesse grand V, 2 risques : la dépendance à la Chine (production et vente) et les batailles juridiques autour de l’app store, sur le reste c’est du Apple et contrairement aux pronostics ça continue de croitre (+10% CAGR quand même) tout en ayant des metrics plutôt sympathiques (ROCE > 50%, marges >30%, forte génération de cash >100% et la charge de la dette est maitrisée)

LES DIVIDENDES DU MOIS

Montant total de dividende since inception : 966€

LE PORTEFEUILLE

TOP 3 annuel
- GTT (+40.3%) : crise énergétique, demande de méthanier en hausse, carnet de commandes plein, et positionnement hydrogène
- TOTAL (+33%) : crise énergétique, utilisation des CF pour le "green" j’ai hésité à diminué la position (chose que beaucoup ont fait sur le forum j’ai l’impression) pour le moment c’est satisfaisant, bien géré, plutôt hors scope après avoir affiné mes critères, mais cela fait partie des qqs% que je m’autorise. Je pense que les CF historiques vont permettre d’en faire un acteur de l’énergie du monde de demain
- VICI (+13.8%) : reits US qui continue de se développer, très bien géré, j’en aurais bien acheté plus

FLOP 3 annuel
- SEB (-42.3%) : exposition Chine (même si aux dernières nouvelles ça allait plutôt bien sur FY22 finalement), exposition russie, sujet à l’inflation et retour à la normale post Covid, bref pas mal de vents de face
- EUROFINS (-37.9%) : "normalisation post covid", bon on prévoyait un retour aux CA avant Covid en fait on a doublé depuis 2018, le management attend une croissance annuelle à 2 chiffres et une marge d’EBITDA supérieur à 24% en 23/24, les marges se tiennent, la boite est saine et continue de se développer
- DSY (-36.9%) : sanction sur fonds de ralentissement en Chine et baisses des licences (mais c’est souvent le cas lors de la fameuse traversée du désert quand vous passez d’un modèle de licence à un modèle de SAS), les fondamentaux restent très bons (ROCE >11%, GM 83%, EbitdaM 33%, cash conv très bonne et

REPORTING #MOIS 36 - mars 2023

Après un premier mois sur les chapeaux de roues sur fond de "Fed will pivot" et une première quinzaine de février sur la même tendance et ce alors que l’inflation continue d’afficher une santé de fer (contrairement à notre système de santé…), il a bien fallu atterir et on a donc eu droit à une 2e quinzaine qui efface tous les gains de la première. Bref le "marché change de veste comme de chemise mais finalement on continue d’imprimer de l’argent (cf l’excellent post de Lopazz) et l’avenir n’est pas des plus reluisants nous dit Lyn Alden.

Je continue de voir le marché des LBOs qui ralentit très fortement avec des levées qui sont à l’arrêt complet parfois depuis septembre et des deals qui sont signés mais go broke par manque de financement mais en parallèle les sous-jacents business sont plutôt bons (carnets de commande pleins, plutôt un soucis de pouvoir fournir -main d’oeuvre / matière première- et les passages de prix sont assez fluides sur la chaîne… pour le moment).

Je ne sais pas de quel côté le couteau va tombé donc je continue d’investir, j’ai par contre décidé de céder quelques lignes sur lesquelles j’hésitais depuis un moment soit par volonté de mieux allouer le capital restant (SEB), un doute sur l’avenir / management / condition de marché (Danone & Fresenius pour qui l’inflation est un vrai sujet en plus d’un sujet opérationnel) et Euronext pour la splendide idée d’allocation du capital qui devrait figurer en haut de la "not-to-do-list" et m’a donc fait perdre confiance.

PERFORMANCE

pour rappel : j’ai tendance à suivre la performance à partir de fin mars 2020 plutôt que depuis le début de cette aventure, car je n’étais que très faiblement investi du 19/03/20 (ouverture du PF) au 31/03/20 (Au 31/03/20 j’étais investi à c.55% - 2k€).

LES OPERATIONS DU MOIS

PEA
- ETF (renforcement) P500h * 10
- Sanofi (vente) Les marges sont bonnes et la publication n’était pas catastrophique mais ultra dépendance à un produit, faible croissance 23 mais surtout faible croissance future, impact devise plus important que prévu, la décote vs ses pairs est significative et la dépendance aux nouveux lancements critiques.
Pour le côté chiffré c’est 8% de ROCE, croissance topline faible, croissance bottomline ok mais ca ne durera pas indéfiniement => je pense que je peux mieux allouer mon capital sur le long terme. TRI (incl. div) +5.59%, PV 14%
- GTT (renforcement) 2 on continue
- L’OReal (renforcement) 1 - je voulais renforcé mais j’attendais de voir un peu la publication que j’ai trouvé plutôt très bonne. Ca roule pour L’oreal et le sujet Chine n’en est pas vraiment un. Forte croissance bonne allocation du capital, bonne génération de cash : j’aime. Le marché n’était pas d’accord avec moi, tant pis.
- Eurofins (renforcement) 4 pas le meilleur timing vu les chiffres 22 sortis ce jour.. je pensais que le cours intégrait déjà le côté "fin du covid" ce n’était pas le cas. Reste que c’est une boîte qui est présente dans 40 pays est devenu un cnsolidateur sur un marché atomisé et affiche 6-7% de croissance sur longue période une fois la normalisation du Covid je ne vois pas pourquoi ça changerait.
- SEB (vente) quelle chute ! la ligne était petite et je comptais la renforcer mais l’incertitude de la période à venir (Chine / guerre / inflation) m’a orienté vers la vente pour allouer autrement les quelques deniers qui restaient sur la ligne la pente à remonter étant bien raide. MV de -30% (25.5% avec les dividendes)
- Euronext (vente) Projet d’acquisition de Allfunds qui me semblait inintéressant et prouvait que le "plan" de désendettement était de la poudre aux yeux en prime d’une capacité à particulièrement mal alloué le capital MV 13%, -11% avec div

CTO
- AMZ *2
- UHN *1 j’ai profité de la respiration suite à l’annonce de négociations autour de medicare
- MSFT *2 envie de continuer à constituer la ligne et un peu de FOMO après janvier
- AAPL *2 envie de continuer à constituer la ligne et un peu de FOMO après janvier

LE PORTEFEUILLE

CW8 +0.4%
CAC40GR +2.7%
PF (vpart) +0.4%

après avoir légèrement surperfomé en janvier je suis le CW8

TOP 3
- ESSO +14.4% très forte hausse que j’ai un peu de mal à expliquer. Ce trade est hors stratégie et j’attends un peu de voir mais je ne vais pas tarder à solder. Ce qui était un quicky devient un boulet….
- DSY +7.4% très belle publication (un peu trop belle à mon goût je voulais renforcer j’ai mal suivi la date d’annonce des comptes…)
- Legrand +7.2% capacité à être price maker le recentrage sur les gammes à plus fores marges continue et malgré les incertitudes ça déroule

FLOP 3
- AMZ -8% l’inflation ne se calme pas donc amazon est sanctionné rien de bien nouveau je reste assez convaincu sur le titre et surtout sur le fait qu’il y a toujours une sacré croissance de la topline
- Réalité -6.6% rien de bien nouveau (hausse des taux, pression sur l’immo)
- UMG -4.8%

REPORTING #MOIS 39 - MAI 2023

Le projet de rachat d’une société s’est finalement arrêté, beaucoup d’énergie et de temps mais malgré tout très intéressant. J’ai évité un falling knife à priori donc pas de regrets.

Moins de temps pour le PF en conséquence, le nettoyage de printemps continue avec la vente de :
- Realités : je ne suis finalement pas assez familier des enjeux de l’immobilier pour bien la suivre et combo modèle hybride / hausse taux d’intérêtes / hausse matière m’ont pousser à vendre
- Vantage Tower : déçu  de ce PtoP, Vantage tower avait vocation à être une ligne significative avec le côté péage, portefeuille d’actifs qui pouvait jouer la consolidation. KKR et GIP ne s’y sont pas trompés et dans l’hstoire c’est quand même tous les conseils banques en tête qui se sont gavés avec une IPO en mars-21 et une sortie de côté en mai-23…
- ABC Arbitrage : faible ligne, pas de croissance, ne joue plus son rôle défensif dans un marché qui n’a pas été aussi volatil depuis bien longtemps ce qui est normalement sa force et la raison de sa présence dans le PF

A force d’avoir des sujets de secteurs avec les tickers FT j’ai finalement fait la bascule et à part FOO que je reclasse en Conso de base je suis la classification sectorielle de Yahoo. Cela a pour effet de rebalancer certains secteur notamment avec le passage d’AMZ en conso discrétionnaire par exemple avec lequel je suis moyennement d’accord, la conso discrétionnaire est le segment le plus contributeur au CA mais la rentabilité est le fruit d’AWS. Mais à l’avenir ce sera sûrement plus juste que ma classification maison.

Sur le portefeuille, malgré les sujets géopolitques et macro qui s’accumulent, le fameux "sell in may" qui est pour le moment toujours de rigeur, je suis passé dans le vert sur le CTO malgré la grosse claque sur Verde Agritech MV latente (54%) (soit 860€ ou 1.6% du PF…).

J’étais pas mal en attente depuis le début de l’année notamment sur le PEA je suis repassé à l’achat pour éviter d’essayer de trop "timer" le marché.

Je reste assez convaincu que j’ai trop de lignes (31) en stock picking et ai la volonté de réduire.

PERFORMANCE

pour rappel : j’ai tendance à suivre la performance à partir de fin mars 2020 plutôt que depuis le début de cette aventure, car je n’étais que très faiblement investi du 19/03/20 (ouverture du PF) au 31/03/20 (Au 31/03/20 j’étais investi à c.55% - 2k€).

LES OPERATIONS DU MOIS

PEA

- ETF (renforcement) P500H*10
- Legrand (renforcement) 2*83.50, croissance, secteur qui a le vent en poupe bonne gestion, what else ?
- Thermador (renforcement) 2*92.7, que dire, toujours son bonhomme de chemin et je continue de renforcer
- GTT (renforcement) 2*92, toujours intéressé j’ai profité de la respiration

CTO

- VICI (renforcement) 10*30.95$ j’avais un ordre épuisette qui s’est déclenché après le dividende, je ne dis pas non

LE PORTEFEUILLE

TOP 3

- ASML +17.8% bénéficie de la bulle IA il semblerait…
- AMZN +14.4% bénéficie de la bulle IA il semblerait…
- Dassault Systems +12.7% confirmation des objectifs, Kepler relève sa target

FLOP 3

- Vivendi (16%) baisse suite à la vente de titres de Bolloré, mon arbitrage historique est maintenant en MV, j’attends septembre pour voir si simplification il y a, sinon ce sera vente
- VICI (8.8%) l’AFFO continue d’augmenter, l’inflation n’est pas un sujet avec les triple lease net, les acquisitions continuent
- Arkema (7.9%)

Dernière modification par DockS (05/06/2023 13h12)

REPORTING #MOIS 42 - 07&08 2023

Période estivale et coupure de vacances (plus que bienvenue) obligent, je n’ai pas fait de reporting en juillet.
Un été mouvementé avec le rally du Nasdaq, une énième hausse des taux, le climat géopolitique et économique tendu.

J’ai acté le nettoyage du portefeuille, pour réduire le nombre de lignes et me concentrer sur mes convictions étant assez pessimiste sur la situation macro et ayant pris la décision d’arrêter d’attendre un retour à meilleure fortune sur les titres hors stratégie ou décevant (Rubis, Vivendi, UMG, ESSO). J’ai encore trop de ligne à mon gout, mais j’ai du mal à appuyer sur le fameux bouton rouge.

La performance de juillet a été très bonne avec le rebond de Verde et le reste du portefeuille qui se comporte plutôt comme attendu (+150bps vs CW8) malheureusement août a été plus mitigé avec -110bps vs CW8 notamment à cause de Pernod, Verde qui ne convainc pas, DSY qui aurait dû faire l’objet d’une vente post publication, LVMH qui subit le ralentissement chinois et ASML qui fait l’objet de crainte avec le climat Taiwan / Chine

PERFORMANCE

pour rappel : j’ai tendance à suivre la performance à partir de fin mars 2020 plutôt que depuis le début de cette aventure, car je n’étais que très faiblement investi du 19/03/20 (ouverture du PF) au 31/03/20 (Au 31/03/20 j’étais investi à c.55% - 2k€).

LES OPERATIONS DU MOIS

PEA
- TOTAL (renforcement) *2
- Clinica Baviera (renforcement) *10
- Equasens (renforcement) *4
- UMG (vente)  *8 issu d’un essai d’arbitrage sur Vivendi, dividendes inclus je suis à 0% après avoir flirter les +20%, j’hésitais à garder UMG mais la ligne était petite et je ne me voyais pas renforcer
- Vivendi (vente) *8 issu d’un essai d’arbitrage sur Vivendi, dividendes inclus je suis à 0% après avoir flirter les +20%, pas en phase avec les grandes manigance de l’ami Bollore
- Rubis (vente) *21 (-32%), jamais remise de la sanction Covid / post-covid, obligé de se verdir pour contenter le marché (à des prix plus que significatifs)
- Esso (vente) *8 (-22%) hors stratégie, play sur la valorisation très faible alors que les marges de raffinage / prix de vente était bons, malheureusement contrairement à total Gabon ESSO se fait vider par EXXON qui n’a rien à faire des minos
- Thermador (renforcement) *1
- ETF (renforcement) P500H *10, CW8 *1, PANX *4 - achat d’un cw8 parceque je préfère acheter le marché en ce moment et augmenter la part d’ETF sur le PEA, assez attentiste sur la situation macro en europe

CTO
- MSFT (renforcement) *2
- S&P Global (achat) *2 depuis un moment en watchlist (notamment grâce aux vidéos de Joseph Carlson). ROCE un peu faible, mais bonne croissance, faible levier, marges élevés, FCF en hausse constante, gros moat (la société note 100% de la dette dans le monde avec Moody’s & FITCH) et l’acquisition de IHS markit va diversifier les sources de revenue
- JPMorgan (vente) *4 (21.8% de TRI) vente pour arbitrage en faveur de S&P, je préfère le modèle "péage" de S&P au modèle très endetté d’une banque que j’ai plus de mal à appréhender
- VICI (renforcement) *10 ordre d’achat autour de mon PRU qui était là depuis un moment, j’attendais une annonce d’AK pour le deal sur MGM et finalement le CEO a annoncé qu’il ne ferait à priori pas le dela car trop cher et ils ont à la place fait une opération structurante sur Canyon Ranch (espace bien être luxe). Autant la diversification hors casino me plait, autant le fait de rentrer au capital de l’opérationnel n’est pas leur savoir-faire et je mets la ligne sous surveillance même si j’ai confiance dans le management.
- ETF (renforcement)

LE PORTEFEUILLE

TOP 3
- Verde Agritech +38.2% fort rebond avec la possibilité pour Verde de vendre des crédits carbone, c’est vraiment trop volatil à mon goût, mais pas le moment de vendre. Le principal problème est la diminution des prix et l’absence de forte croissance des volumes alors que des investissements plus que significatifs ont été réalisés.
- GTT +22.3% encore trop gourmand… je voulais renforcé autour de 90 et maintenant on a eu un rally sur le titre sur fond de bons chiffres et de carnet de commandes plein. GTT fait du GTT, très bien géré, en croissance et incontournable sur son marché (1.8mds de carnet de commandes - CA jusuq’ne 2027, 59% d’EBITDA, 70% de ROCE)
- ADP +15.6% hausse sur la publication et la rally du nasdaq, la publication du Q2 est bonne avec 9% de croissance du CA, +23% EBIT et une marge qui s’améliore, +26% EPS)

FLOP 3
- Equasens -11.3% forte baisse depuis début juillet, les chiffres sont assez volatils au cours de l’année, mais 4% de croissance du CA au Q2 c’est assez faiblard (à mettre en perspective avec les +14% du Q1). J’aime  toujours cette belle small cap en croissance avec une position de leader et une forte récurrence de l’activité, mais le parcours boursier laisse à désirer, les small sont peut-être sous-évaluées, mais c’est une bumpy road et je réfléchis à mon positionnement.
- Pernod -10% j’étais sur le point de vendre prépublication après avoir finalisé ma revue de PF, j’aurais dû appuyer sur le bouton … le FY23 n’est pas terrible les US ralentissent et les finanças sont pour le moins pas fou… la croissance est là, mais le résultat opérationnel a déçu le marché, mais surtout, le ROCE est faible, le FCF diminue les investissements et le stock gonflent dans un marché qui ralentit et avec un positionnement de plus en plus whisky là ou les autres alcools prennent des parts de marché
- DSY -9.7% sanctionné sur le quarter, pas ravie de la publication comme mentionné sur la file particulièrement par l’accroissement significatif du stock based comp

Dernière modification par DockS (01/09/2023 13h03)

Je n’ai pas pour habitude de commenter les news / cours de bourses sur le PF, mais  je cogite pas mal depuis quelque temps sur comment aborder cette période inflation / ralentissement éco etc et la claque de la semaine force la réflexion..

Entre VerdeAgritech qui a été un pari spéculatif d’une taille bien trop importante pour mon PF, voici que 5 de mes plus grosses lignes prennent un gadin sur cette première quinzaine d’octobre…

LVMH : -8% sur fond de ralentissement de la croissance / doute sur la Chine ce qui amène une réflexion sur le multiple (arbitrage).

Equasens: -10% j’ai l’impression que le marché ne pricera jamais correctement l’activité de cette belle société… C’est peut-être la sanction de monsieur le marché que je comprends le moins.

Sartorius Stedim: -17%, la plus grosse déception, ma compréhension de l’activité était qu’elle était prédictible et récurrente, les produits de sartorius étant inclus dans les autorisations des autorités de santé. Mais entre l’effet déstockage et les sujets inflation / financement qui font très mal aux biotech c’est la douche froide. La période mouvementée dans laquelle nous sommes ne parait pas devoir prendre fin bientôt.

Thermador : -18%, sanction très violente sur fond de ralentissement de l’activité au Q2 qui accélère au Q3. Je suis assez d’accord avec levovitch1988 sur le fait que la sanction parait disproportionnée la société n’étant pas tant que ça exposé au marché du neuf qui fait plus que ralentir (-50% vs 2022 de construction neuve), est plutôt bien positionné sur la réno et "vaut plus" qu’en 2020. Néanmoins, dans une période où les multiples vont avoir tendance à se dégrader.

Sous surveillance / réflexion : Equasens, Eurofins, Pernod, Sartorius, Thermador soit 22% du PF.

En 3 jours c’est 200bps de performance abandonnés vs CW8 ce qui force la réflexion. Je suis normalement ma stratégie Buy and Hold, mais là force est de constater que je demande si je ne devrais pas céder ces lignes compte tenu des nouvelles récentes. La question se résume à : est-ce que ces sociétés vont battre le marché pour les 20 ans à venir.

Je crois rentrer dans la période où je dois apprendre à vendre, mais un peu centrée sur mon positionnement BH j’ai peut-être occulté ce qui fait également un bon investisseur : savoir vendre (réflexion également alimentée par le message de jctrader).

Dernière modification par DockS (15/10/2023 19h31)

La France vient de perdre au rugby je vais donc tout vendre, c’est un signe !

Blague à part, j’admire votre optimisme, autant je suis assez content de ma sélection (modulo DIM pour laquelle j’ai une vrai interrogation,et pernod pour d’autres raisons) autant j’ai un vrai questionnement sur les multiples. LVMH à 20x ce n’est pas cher pour la croissance passée, mais nous achetons la croissance future le passé est un bon indicateur, mais les performances passées…

LVMH c’est 7% de croissance attendue pour 2024, à 21x c’est assez exigeant, la chine "repart" c’est un grand motw l’Europe ralentit et les US ne sont pas en grande forme

Thermador ralentit, mais c’était attendu et avec un PER de 13x en forward c’est relativement bon marché, mais la question est de savoir de quoi le futur sera fait.

DIM est un vrai sujet, la croissance a pris un coup et elle dépend beaucoup plus d’une demande fluctuante que ce que la société a pu vendre ou ce que j’ai pu voir des chiffres.

Pernod, well… Pernod est positionné sur des alcools qui montrent des ralentissements, avec la montée en gamme c’est gourmand en capex et en stock, si la demande n’est pas là les ratios ne sont plus du tout les mêmes dans le futur et l’impact sur la valorisation ne sera pas uniquement passagé.

Au-delà de ces réflexions je suis convaincu que ce sont de belles sociétés, qui correspondent aux critères que j’avais établis et que j’ai améliorés avec le temps, mais la question principale est cette sélection est elle à même de battre le marché. Je me pose la question, c’est plus facile de tergiverser quand on prend une claque et que tout est rouge.

Dernière modification par DockS (16/10/2023 08h33)