Idées d'actions à vendre à découvert en 2020

Vu la tôle que je me prends sur Stellantis le marché semble capitaliser sur cette idée en tout cas lol.
Au delà de ça les ventes de début d’année sont mauvaises, je n’ai plus les chiffres en tête mais de mémoire -15/-20%.

En complément pour cette file, en janvier cherchant à réduire mon levier sans vendre de titres, et suite à un nouveau coup de régulation de l’Etat sur EDF, j’ai repensé à mon vieux post dans la file de l’entreprise.

le 08/05/2019 a écrit :

Bonjour,

1) un business régulé par l’Etat
2) une activité en décroissance
3) un RN erratique
4) un FCF négatif 5 années de suite
5) marges décroissances
6) rendement du capital investi négatif
7) 50% de dilution en 5 ans
8) dividende décroissant et jamais couvert par le cash flow puisqu’il est négatif

Je ne regarde même pas l’endettement mais je l’imagine à peu près.

Mais pourquoi acheter cette action ? La décote de 20% sera vite un lointain souvenir.

Et je me suis dit que j’étais vraiment idiot de ne pas y avoir pensé avant.
J’ai donc vendu mes premières actions EDF via Degiro. Depuis 2009 je n’en ai jamais eu, c’est la première fois que j’en ai "à l’envers".

Coût annuel du short 1.5% sur Degiro (catégorie B), environ 1% sur IB donc le temps ne coûte rien, ce n’est pas une boite à la mode que l’on peut trouver sur Reddit (pas de risque de short squeeze)… et la régulation de l’Etat est si forte que c’est un catalyseur baissier éternel pour EDF.
En complément, j’attends la probable, mais logique, coupe du dividende, après l’annonce de l’AK en janvier.
Sans oublier une amende de 300 M€ pour l’autorité de la concurrence, annoncée hier.

Bref, difficile de gagner de l’argent à long terme avec EDF, ce n’est pas cher à shorter, donc c’est un excellent candidat pour l’équilibre de mes CTO.

NB : j’avais rédigé ce post il y a plusieurs semaines mais l’avait laissé en brouillon (d’où les "hier" qui ne collent plus.

Dans la même logique d’utilities régulées, j’ai initié un short la semaine du 20 février sur Engie, qui ne pourra pas s’en mettre plein les poches au détriment des consommateurs, à cause de la régulation et de l’Etat actionnaire.

Je n’ai plus le lien mais l’Europe proposait de taxer les super profits 2021 des fournisseurs d’énergie + la guerre en Ukraine qui va faire flamber tout cela en réduisant l’offre en provenance de Russie (et une partie des appro d’Engie). Je pense que notre gouvernement compensera cette inflation énergétique d’une manière ou d’une autre pour éviter / réduire la grogne populaire, et ce sera sûrement au détriment des actionnaires de ces entreprises.

Bref, cela ne me réjouit pas d’avoir raison à très court terme vu le contexte de guerre mais cela réduit un peu mes pertes sur mes positions longues…

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Dernière modification par bibike (04/03/2022 21h12)

kiwijuice, le 19/07/2020 a écrit :

@Oliv21, je soumets cette idée à votre sagacité.

Short sur Orpea
1) Sur 10 ans, l’EPS a doublé (+7%pa) mais la dette quadruplé (+15% par an).
L’entreprise a désormais un profil comme un REIT. Net debt /Ebitda = 9x en 2020.
2) Rendu possible par la baisse des taux. Il y a 10 ans, leur taux moyen cash était 3,6%, maintenant 2,2%.
3) Leurs coûts augmentent (a fortiori avec le Covid, il y aura davantage de frais de nettoyage) mais ils ne contrôlent pas les prix, en général. Est-ce l’opinion sera clémente pour les opérateurs privés qui ont laissé contaminer leurs patients?

4) La société a habitué le marché à des taux de croissance de l’ordre de 10%. Est-ce possible dans  le future? 
Depuis 2015 vraiment, ils achètent leur immobilier. Environ €750m par an ont été déboursés. C’est la nouvelle stratégie.
Le capex annuel est autour de €220m. Disons qu’ils décaissent chaque année €900m.
Sur 5 exercices, c’est €4.5bn dépensés.
Mais le cash from operations n’a augmenté depuis que de €100m, passant de €300m à €400m.
Les dettes elles augmentent de €600m par an.
Le marginal cash-flow return on capital (CFRoC) des 5 dernières années est donc de 100/4500= 2.2%. On est exactement sur le coût de la dette. Ils ne créent donc pas de valeur mais le cours a augmenté sur la période de 50%.

5) Financement
Cela commence à se tendre.
Emission d’oceanes en 2019 pour €500m. 8% de la capi donc non négligeable.
Dette privée placée en 2019.
Pas de dividendes pour 2020. Bénédiction du Covid qui permet de souffler un peu alors que ce groupe ne devrait pas avoir de problèmes de revenus.

6) Futur
Le cash-flow opérationnel a été autour de €450m en 2019 en retraitant la vente de l’actif italien.
Les attentes pour 2020 et 2021 sont de €537m et €644m. Soit 20% de croissance annuelle.
Pour y arriver, je calcule:
a) Orpea continue son modèle capex heavy. Cela suppose de rajouter €9bn de dette si le RoC marginal est de 2%. Doublement de la dette en 2 ans? Impossible. Le marché sous-entend donc forcéement que le CFRoC va bondir miraculeusement.
b) Orpea compte sur la croissance organique plus que d’habitude. Historiquement ils font 3% (ils prétendent 5% mais ces 5% comptent les travaux augmentant le nombre de lits donc ce n’est pas vraiment organique). Les analystes ont 5%. Peu de surprises positives à attendre ici je pense.
c) Le CFRoC marginal augmente magiquement vers 10%. Leur meilleur RoC a été de 5%. En prenant ce chiffre, leur dette en 2 ans augmenterait de €3.75bn. Impossible.

Comment valoriser une entreprise qui s’est lévéragée pour délivrer 10% annuel de topline ces 10 dernières année, dont le marché attend une accélération providentielle des retours sur capitaux et qui devrait voir son rythme ralentir vers 4-5% annuels? Pour moi, pas 30x EV/EBIT mais plûtot dans les 15x.

Mon scénario: pour 2020, ils ont une excuse. Je pense qu’ils feront leurs premiers vrais profit warnings non Covid en 2021 et une AK vers la fin 2021.

En attendant, c’est un titre idéal pour jouer “l’or gris” (lol).

Finalement, c’était un vrai chateau de cartes.