Esso : action de rendement pérenne ?

magnifiques résultats semestriels et superbe gadin de l’action. ah le marché.
Sauf erreur de ma part, 153€ de capitaux propres au 30/06/22 par action pour un cours actuellement vers 49€, il veut quoi de plus le marché ?

Bon avec Esso, le marché c’est Exxon pour 82.9% et le "marché" pour 17%… il est pas bien gros le "marché" mais il peut quand même décider de baisser le cours de l’action de 20 euros en 2 jours lorsqu’on lui annonce des superprofits.

Le problème c’est que Esso c’est un puits de pétrole qui a besoin d’acheter son pétrole pour le remplir !
Et puis il y a aussi sa maison mère qui est méchante car elle a signé une convention de trésorerie avec sa filiale pour mettre la main sur le cash sans passer par la case dividendes.

Au troisième trimestre la marge de raffinage semble avoir tenu donc on va dire 200M€ en plus de RO dans le bourrin mais le prix du baril semble avoir fait moins 10$ et donc comme écrit par le DAF d’Esso dans son dernier document ça ferait -183M€ sur la variation de stock, donc un RN au 3eme trimestre proche de zéro et donc on reste en YTD à 1B€ de RN.

Au premier semestre le brouzouf était dans les stocks et le poste clients, où sera-t-il en fin d’année histoire de verser un hypothétique dividende qui ferait saliver un minoritaire au régime sec depuis si longtemps chez Esso ?

Question subsidiaire, pourquoi Exxon s’embête à maintenir une boite coté avec des minos avec l’obligation de raconter sa vie tous les trimestres ?

wait and see

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Je n’ai pas dit que Exxon était propriétaire du cash de Esso via un banal process de cash pooling.

Auquel cas vous couperiez les cheveux en quatre.

Quand on est minoritaire on abhorre le cash pooling décidé par le majoritaire car le cash part effectivement vers la maison mère (la contrepartie est une écriture de prêt dans la comptabilité de la fille, la belle affaire pour le minoritaire).

Bolloré fait de même avec Vivendi (et lui est encore plus fort vu qu’il n’a même pas 30% de la boîte).

Et puisqu’on est dans l’exégèse si Exxon veut les résultats (et non le cash) d’Esso alors oui il faudra une distribution de dividendes, et là le minoritaire sera aussi content car il touchera sa quote-part de résultat (habituellement en cash).

Allez soyons optimiste et espérons que la note 8 du dernier document émis par Esso soit mise à jour au 31.12 dans des termes plus sympathiques pour les minoritaires.

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Bon la justice a nommé un expert pour vérifier cette histoire :

Jeudi 20 octobre, la cour d’appel de Versailles a ordonné la nomination d’un expert indépendant. Ce dernier aura pour mission de passer au crible les contrats d’achat et de revente de pétrole brut entre la filiale et sa société mère.

les echos

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Dernière modification par frontalier57 (21/10/2022 17h44)

Esso s’est remis à verser un dividende, mais non exceptionnel, de seulement 2€ (détachement en juillet) (soit moins de 5% de rendement) ce qui dénote du peu de considération de la direction pour les minoritaires. En effet, avec les profits exceptionnels de 2022, on a tout de même 138€ de capitaux propres par action, et 71€ d’actif courant net par action ! Gearing < 100% (et encore, la provision pour retraite est pas vraiment assimilable à une dette pure et dure, et ça a déjà été discuté ici même).

Les marges UFIP se sont effondrées en avril, sans que j’en comprenne bien les raisons. L’embargo sur le diesel russe devrait permettre de retrouver des niveaux de marge plus intéressants que pré-2021, même si ça ne stabilisera probablement plus à 100€ la tonne à long terme.

D’ailleurs, petit tableau rapide des marges de raffinage UFIP / Esso :
Année | marge brute UFIP | marge brute Esso
2018 | 28€/t | 61€/t
2019 | 28€/t | 59€/t
2020 | 11€/t | 50€/t
2021 | 14€/t | 73€/t
2022 | 101€/t |120€/t

Je n’explique pas l’écart aussi significatif des marges brutes entre les données UFIP et Esso. On trouve une corrélation marge_esso = 0,7x marge_ufip + 47, avec un R2 > 0,87 (mais peu significatif vu que je n’ai remonté que sur 5 ans).

Les charges d’exploitation tournent aux alentours de 1000/1100 M€ par an sur les 3 dernières années, pour environ 15M de tonnes raffinées. Cela nous amène à un point mort de 70€/t pour Esso, soit entre 15€ et 33€/t UFIP. Oui, ça fait une grosse fourchette, mais difficile d’analyser plus finement, il faudrait regarder plus en détail le mix produit, les effets stock, et comment les investissements ont pu permettre d’améliorer l’outil de production.

En conclusion, on a des actifs concrets, j’irais presque à dire pas mal de cash même si en réalité il a été troqué contre du stock. Peu de capex, peu d’endettement, des FCF, et même un upside fort vu l’effet de levier de l’activité si les marges repartent à la hausse.

Dans les risques, il y a la difficulté à comprendre l’évolution des marges, un point mort que j’imaginais moins élevé, la gestion par Exxon avec une OPR qui n’arrive pas, la fin du pétrole à très long terme. Mais la procédure intentée par CIAM pourrait jouer un rôle de catalyseur.

Pour l’instant je conserve. Ce n’est sans doute pas l’affaire du siècle, mais ça reste faiblement valorisé, dans un contexte que je pense être porteur pour les années à venir.

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Dernière modification par Evariste (04/05/2023 14h03)

Bonjour,

l’envolée récente interpelle. Esso était probablement la boite la moins chère de la cote de Paris a 50€ au début d’année. Les marchés étant rarement rationnel, la décote a durée depuis 2 ans .. mais le marché se ré-ajuste soudainement.

J’estime que la book value d’ESSO a fin 2023 devrait etre de 2200M€. Avec une capitalisation proche de 1100M€ (cours 86€), on a un ratio price to book à 0,5x. Dans le même temps, les plus proches comparables européens sont beaucoup plus valorisés
Motor Oil: 1x BV
Saras : 1,25x BV … et actuellement sous OPA

Il est compréhensible qu’ESSO décote par rapport à ces concurrents étant donné son historique de sous performance et ses relations troublées avec sa maison mere.. Pour autant, ces deux points sont en train d’être notablement amélioré :

- énorme cycle bull sur les raffineurs depuis sous investissement mondial pluri-annuel + disruption ukraine

- relations entre la maison mère et ESSO examinée de près par la justice

- baisse tendancielle des pdm du gasoil en France (et ré équilibrage pour de l’essence) permettant de vendre une partie plus importante de l’essence produite localement (au lieu de devoir envoyer les excédents aux USA .. ie avec des marges au mieux nulles voire négatives).

La publication des résultats la semaine prochaine sera un juge de paix. Logiquement, le BFR devrait continuer à se dégonfler et générer des montagnes de cash. Dans le même temps, les marges de raffinages sont restées très bonnes au S2 2023. Un cocktail qui peut réserver de très bonnes surprises.

Le jour où la situation avec la mère EXXON se décante, Il n’est pas impossible ESSO rejoigne la valeur de ses capitaux propres (actuellement vers 190€) ou une éventuelle prime en cas de vente à un investisseur extérieur stratégique (comme trafigura qui est en train d’acquérir le concurrent italien Saras)

En catalyseur CT, les ukrainiens ont attaqués les raffineries russes et les stocks de produits raffinés US sont au plus bas .. alors que ce n’est absolument pas le cas à ce moment de la saison (normalement, c’est en été que les stocks baissent).

disclaimer: ESSO est ma première ligne en Europe !

Dernière modification par oliv21 (14/03/2024 12h24)

ESSO est un joli cas d’école :
capitaux propres à fin 2022 à 1,8B€ pour une capitalisation à 1,1B€ aujourd’hui
un dividende médiocre versé en 2023
un pilotage des comptes par la maison-mère (achats intragroupes, valorisation des stocks, BFR, EFN)
une marge de raffinage au plus haut donc des résultats 2023 qui devraient être très bons sauf pilotage du résultat par la maison-mère.

Catalyseurs de la hausse :
procès en cours sur les conditions des opérations intragroupes
flottant réduit
flux de produits pétroliers perturbés par la contexte de multipolarisation du monde
anticipation d’un dividende plantureux
EXXON revend actuellement des filiales/actifs
possibilité de sortie de cote par EXXON

cerise sur le gâteau jamais évoqué par les analystes financiers :
pas d’écart d’acquisition à déprécier
et la faible valorisation des immos corporelles ie les raffineries ESSO.

Fin du monde avec le Covid et le réchauffement climatique, d’où une dépréciation de la valeur des  raffineries : Valeur brute 2,5B€, valeur nette 0,5B€
si la valeur de marché d’une raffinerie est vraiment de 2,5B€ alors vous rajoutez 2B€ aux capitaux propres.

L’upside est juste monstrueux mais peut ne jamais se concrétiser car EXXON a la main en particulier pour décider du montant du dividende ou de la sortie de cote.

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Cité par Cornelius sur la file BFM / Emission hebdo "C’est mon argent" :

Cornelius a écrit :

Le 29 mars 2024, replay accessible ici: On achète ou on vend ? : le point sur la performance de nos gerants - 29/03

William Higgons (Indépendance AM): Esso, 1,3 milliard de capi, 550 millions de cash, plus de 700 millions de résultat courant en moyenne sur les trois dernières années. Le dividende est correct; cette anomalie de marché finira peut-être par disparaître, ce qui entraînera une montée du titre.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Nous avons enfin l’explication de la hausse sur ESSO.

"L’offre d’achat de Rhône Energies prévoit l’acquisition des actifs et des inventaires sur site(s)"
J’avoue ne pas comprendre la justification de cette vente : on a un super actif au Sud de la Loire mais il est plus pertinent de le céder à un autre !
Et on garde la raffinerie au Nord de la Loire.

Sachant qu’au bilan il y a pour 2,5 B€ de valeur brute, on peut estimer que la valeur de ces actifs est de 1 B€ auquel il faudra rajouter la valeur des inventaires et j’imagine les résultats de cette activité pour 5-6 années (= goodwill acquis) donc on devrait tourner entre 1B€ et 2B€ d’actifs cédés.

En revanche je ne m’attendais pas a cette mauvaise nouvelle :
ExxonMobil arrête son activité chimie : 677 emplois supprimés
Mise à la poubelle d’une activité avec 677 salariés et ses actifs !
Parce que ça perd 100 M€/an depuis 2018 - pas souvenir de l’avoir lu dans les rapports financiers.
Aucune recherche pour une cession - circulez il n’y a rien à voir.

ça sent la grosse provision dans les comptes 2024 (indemnités plus dépréciation à passer) sauf si les terrains à réhabiliter ont une valeur.

Restera en 2025 dans ESSO du cash et une raffinerie qui devrait sortir 300 M€/an de résultat.

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watashi a écrit :

En revanche je ne m’attendais pas a cette mauvaise nouvelle :
ExxonMobil arrête son activité chimie : 677 emplois supprimés
Mise à la poubelle d’une activité avec 677 salariés et ses actifs !
Parce que ça perd 100 M€/an depuis 2018 - pas souvenir de l’avoir lu dans les rapports financiers.
Aucune recherche pour une cession - circulez il n’y a rien à voir.

ça sent la grosse provision dans les comptes 2024 (indemnités plus dépréciation à passer) sauf si les terrains à réhabiliter ont une valeur.

Restera en 2025 dans ESSO du cash et une raffinerie qui devrait sortir 300 M€/an de résultat.

Cette nouvelle ne concerne pas Esso mais directement sa maison mère Exxon.

En revanche, on pourrait en déduire éventuellement que si Exxon se met à faire le ménage à Gravenchon, c’est peut-être qu’il a l’intention de rendre la future mariée plus belle..

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