ESI Group : entreprise de prototypage spécialisée dans la physique des matériaux

Jbpv · #26

Oui, exact et c’est encore plus compliqué, j’ai oublié d’aborder un autre point:

On peut aussi avoir une valeur qui est négociable sur plusieurs plateformes, par exemple Euronext et Equiduct.
Chez Bourse Direct par exemple, si la valeur est négociable sur Equiduct votre ordre est automatiquement présenté sur cette plateforme où la liquidité est bien inférieure à celle sur Euronext.
- Si la valeur est très liquide (Vivendi, LVMH par exemple) cela n’a aucune importance.
- Si la valeur est peu liquide comme ESI, vous pouvez ne jamais être exécuté, même s’il y a la contrepartie sur Euronext.

BD vous dit que Equiduct vous garantit "la meilleure exécution" ce qui est du pipeau: la raison de ce choix est que la commission payée par BD est moins chère que sur Euronext !

Si vous en faites la demande, BD acceptera, si vous êtes un bon client, de présenter tous vos ordres sur Euronext (ce que j’ai fait il y a quelques années quand BD a supprimé le choix qui était fait entre Euronext et Equiduct et a basculé d’office tous les clients sur Equiduct, en priorité quand la valeur est cotée sur cette plateforme).

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Dernière modification par Jbpv (15/02/2022 16h19)

Korben · #27

C’est encore cette histoire avec Bourse Direct de politique de meilleure exécution, d’internalisation des ordres et d’Equiduct à la place d’Euronext. J’ai vu que certains forumeurs ont demandé et réussi (ce n’est pas forcément gagné d’avance) à ne plus placer leurs ordres sur Equiduct. Voir la file sur Bourse Direct.

Dernière modification par Korben (15/02/2022 16h50)

Aigri · #28

J’ai un CTO chez ING, la plateforme est (apparemment) la même que chez Bourse Direct.

Dans le cas où il est offert la possibilité de passer un ordre sur Euronext ou Equiduct, il y a deux onglets bien différents pour chaque place de cotation.
Je suppose qu’il est donc possible de choisir au moment du passage d’ordre, dans ce cas.

Mais dans le cas de @Jbpv, j’ai vu les échanges qu’il mentionne dans la liste des ordres exécutés sur Euronext.
A moins d’erreur de ma part, bien entendu.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Dernière modification par Aigri (15/02/2022 17h00)

Korben · #29

J’ai les 2 (Bourse Direct ; ING) et le double onglet ne sert qu’à voir la différence entre les 2 carnets d’ordres, pas à forcer à aller sur Euronext à la place qu’Equiduct.

Dernière modification par Korben (15/02/2022 17h11)

Jbpv · #30

Un petit complément pour ceux qui suivent de près le CO (pour comprendre ce qui se passe) et les transactions exécutées sur BD (et sans doute sur ING qui utilise la même plateforme):

Carnet d’ordres:
Attention les "Nb" (nombre de demandes et d’offres) sont inversées entre CO achat et CO vente !
Erreur de programmation facile à voir: par exemple quand on a un quantité à 1 et un nb supérieur à 1 ou en comparant ce CO avec celui de Boursorama (connexion en client pour l’avoir en temps réel bien sûr)

Dernières transactions:
Certaines peuvent passer à la trappe quand le rythme est trop rapide ou la capacité du serveur est insuffisante par rapport au rythme d’arrivée des transactions.
C’est classique et se produit souvent quand un échange est morcelé en plusieurs transactions.
Par contre le "Volume Ech." est exact
Facile à voir également: juste après l’ouverture on POURRA voir un "Vol Ech." supérieur à la somme des quantités échangées, ou en comparant l’évolution du "Volume Ech." ou en comparant avec Boursorama (qui est exact, mais penser à rafraichir la page).

PS:
Sur Boursorama les échanges hors marché n’apparaissent pas en temps réel et leurs horodatages sont inexacts (tardifs).
Les transactions du RMF ("Retail Matching Facility", voir le fil que j’ai consacré à ce système qui n’a intéressé personne, sans doute trop technique) n’apparaissent pas (comparer avec Euronext en fin de journée).
pour le reste RAS, mais les quantités échangées ne sont que celles de Euronext.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Dernière modification par Jbpv (17/02/2022 12h14)

Jbpv · #31

ESI vient de communiquer ses résultats 2021:

ESI résultats 2021

Le CA est en haut de la fourchette des prévisions, la marge d’EBIT à 12,7M€ / 5,8M€ en 2021 a plus que doublée et atteint maintenant 9,6% ce qui est conforme aux attentes.

Par contre des coûts importants de restructuration ont été enregistrés en 2021 (27,6M€) ce qui rend le RN négatif à 18,5M€.

Le dégraissage de la structure était effectivement à effectuer (voir mes posts précédents) et sera poursuivi en 2022.

La structure financière est très saine.

Comme déjà dit, mon point de vue est que la mariée se fait belle …

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Jbpv · #32

Deux points de vue différents (Investir/MidCap versus votre serviteur):

Investir vient de publier un article sur ESI:
"ESI Group a construit le socle de son nouveau plan stratégique, mais se montre peut être un peu trop ambitieux"
Pour les abonnés (et les autres qui n’auront droit qu’au début de l’article):
Investir

Mes remarques sont les suivantes:
- Le CA 2021 est dans le haut de la fourchette annoncée et à +4,6% à taux de change constants,
- la progression plus importante que les années précédentes du "new business" devrait aider (à attrition constante du "repeat business") la croissance générale du CA,
- l’EBIT a plus que doublé pour cette première année du plan de la nouvelle Direction,
- si la perte nette en 2021 est de 18,5 millions d’€, elle est due pour 20,9 millions à des dépréciations d’actifs non essentiels, donc sans impact sur la trésorerie. Sans cette dépréciation le RN aurait donc été déjà positif et supérieur à celui de l’an passé,
- le reliquat de charge exceptionnelle (6,7 millions d’€) est lié aux provisions pour réduction de la structure,
- malgré cet impact sur la trésorerie de 6,7 millions, celle ci s’améliore et le gearing est faible.

Bien que tous les éléments ci-dessus aient été anticipés par le management dans les prévisions de son plan, l’analyste de MidCap sur lequel s’appuie Investir dans son papier a une conclusion ambigüe:
D’un côté il reconnait que "les efforts appuyés de rationalisation du groupe et de relocalisation de ses forces commerciales semblent indéniablement porter leurs fruits" et de l’autre il maintient son conseil de vente sur le titre, les objectifs du plan a trois ans lui paraissant toujours "difficilement atteignables".

Plusieurs remarques de ma part:
- Cet article d’Investir n’aura que peu d’impact sur le cours, car il n’est lu que par des PP qui ne représentent plus que 3% environ du K (voir rapport annuel 2020),
- Une poussée de fièvre du cours de Bourse à presque 80€ a eu lieu mi janvier suivi d’une tentative de baisse en dessous de 70€ au début des évènements actuels, mais le cours reste globalement stable dans un contexte boursier mauvais,
- Une analyse fine des transactions montre que le courant est acheteur, dans des volumes faibles pour éviter de faire monter le cours,
- Enfin le plus important, le PER actuel est "indécent", c’est à dire beaucoup trop haut par rapport à des standards classiques (ce qui doit, je pense expliquer la position "vendre" de l’analyste de MidCap), mais encore très bas lorsqu’on le compare à celui des sociétés opérant outre-atlantique dans ce même domaine des logiciels de simulation et de prototypage ET la société est incontestablement dans une situation patrimoniale intéressante (voir posts précédents) qui devrait, je l’espère se concrétiser avant la fin du plan à trois ans ….

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Dernière modification par Jbpv (05/03/2022 10h47)

Jbpv · #33

1 - Le document d’enregistrement universel 2021 a été publié il y a quelques jours:
DEU ESI 2021

Concernant l’activité proprement dite il n’y a pas d’information significative supplémentaire par rapport à la publication le 01/03 des résultats 2021 (voir post #31).

Par contre il y a des évolutions intéressantes dans la structure du capital:
- Le fondateur M Alain de Rouvray a démissionné de son poste d’administrateur le 16/12/2021,
- ESI a déclaré avoir été informé le 28/12/2021 que ce dernier avait franchit à la baisse le seuil statutaire des 12,5% des DV (voir en bas de la page 183) soit une vente de 145.000 actions entre ces deux dates, environ 10M€ (*)
- on notera aussi que son épouse a vendu entre les mêmes dates 34.674 titres, environ 2,5M€ (*)

Il n’y a pas d’autres variations dans la détention du capital au 31/12/2021.

On notera que le cours à fin 12/2021 était élevé (autour de 72€).
Le total des ventes s’est fait hors marché, donc à un professionnel intéressé par un bloc de cette taille (acheté avec une décote ?) et le concomitance des dates de démission du poste d’administrateur et de vente de ce bloc laisse à penser que la discrétion était recherchée.
On remarquera que cette cession d’environ 180.000 titres a été suivie par une période de deux mois où le cours a été historiquement le plus élevé (supérieur à 74€) …..

Les deux personnes concernées par ces ventes sont âgées de 78 ans et conservent, ainsi que leurs enfants non présents dans l’entreprise ainsi que la succession d’un ancien associé 1.738.000 titres ou 28,7% du K.

Je pense donc que cette cession discrète n’obère pas le caractère spéculatif d’une possible OPA dans les mois ou un à deux ans à venir.

2 - baisse brutale sans justification particulière du cours de l’action
Depuis deux mois, le cours de cette action était particulièrement stable et insensible aux évolutions générales de la Bourse, malgré des volumes journaliers faibles (qui la rendait donc vulnérable à une attaque baissière).
On constate actuellement une baisse jusqu’à 10% en cours de journée. et les transactions montrent sans ambiguïté une volonté de faire baisser le cours pour acheter et non une conséquence de ventes massives au mieux pour s’alléger.
La publication du T1 est prévue le 28/04 après Bourse.

(*)
- jusqu’au 16/12/2021 M Alain de Rouvray en tant qu’administrateur était tenu de déclarer tous ses achats, ventes et franchissements des seuils AMF, tous les 5%,
- au delà de cette date il n’est tenu qu’aux déclarations statutaires à la Société (pour ne pas perdre ses DV en AG) dont le pas est de 2,5%
- en tant que père de la DG de la Société faisant partie du CA mais ne vivant pas sous le même toit que cette dernière (!) (depuis au moins un an (!)) il n’est plus considéré par l’AMF comme une personne initiée apparentée à un dirigeant, devant déclarer ses achats et ventes …
- l’épouse n’est également plus tenue à déclarer ses achats et ventes à l’AMF.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Dernière modification par Jbpv (22/04/2022 17h45)

Jbpv · #34

Depuis avril dernier les évènements notables sont les suivants:

- le 18/07, ESI a annoncé avoir vendu pour 24M€ son logiciel de simulations des fluides, qui était considéré comme non stratégique et générait un CA annuel de 4,6M€.
Au vu de la valeur nette d’amortissements des investissements en logiciels (voir DEU 2021), cette vente devrait générer une PV exceptionnelle significative.

- le 26/08, Long Path a annoncé avoir franchi le seuil des 15% du K avec 936.994 titres détenus.
On pourra relire mon post précédent #33 ainsi que les posts #8 et #9 concernant Long Path Partners.
J’ai estimé l’investissement progressif de Long Path depuis 10/2019 à 40M€ environ, la valeur actuelle de sa ligne ESI étant de 65,6M€ et un pourcentage important du portefeuille de ce petit fonds très discret.
Les achats de Long Path depuis sa précédente déclaration du 28/06/2021 (13,84% du K) ont été de 87.906 titres soit un rythme moyen assez faible de 6300 titres par mois à rapprocher d’un total de transactions, hors contrat d’animation de 20.000 à 40.000 titres par mois (liquidité assez faible).
Pour rappel, l’autre fonds américain, tout aussi discret, positionné sur ESI est Briarwood Chase Management, dont la dernière position à 10,43% du K date du 02/09/2021 (voir DEU 2021).
Depuis cette date ce fonds n’a pas dû s’alléger significativement (sinon on aurait eu une déclaration AMF de passage sous les 10%) et s’il continue à se renforcer il est compréhensible que l’on n’ait pas eu de nouvelle déclaration, le seuil de 15% étant très éloigné de sa précédente position connue.

- le 07/09, ESI vient de publier son résultat du premier semestre 2022:
ESI résultats S1 2022
Le CA progresse de 5,5%, en ligne avec les prévisions. Il bénéficie d’un effet taux de change positif de 1,5%.
L’amélioration attendue de la rentabilité est significative, du fait d’une petite augmentation de la marge brute, mais surtout des économies de gestion, mais une queue de frais de restructuration pèse encore sur le résultat net du semestre qui progresse néanmoins de 26% / S1 2021 et atteint 16,6% du CA, ce qui commence (enfin) à être correct.
Le gearing est maintenant à zéro.

On remarquera que le cours de l’action est en hausse de 14% sur 12 mois mais encore en deçà de 8% par rapport à son PH historique de début 01/2022, ce qui est plutôt globalement une bonne performance, compte tenu de l’évolution générale de la Bourse.

Pour les raisons multiples déjà évoquées, je reste très positif sur cette petite valeur.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Jbpv · #35

Encore une mise à jour !
La présentation investisseurs pour les actionnaires a eu lieu hier.
La vidéo qui était accessible en "live" ne l’est plus ou sera de nouveau disponible plus tard.

ESI Présentation Investisseurs

Ensuite cliquer sur "2022" "Communiqué de presse" et "Présentation (en anglais)".

En résumé les perspectives 2002 à 2024 sont confirmées, à un petite diminution de 1% du CA près qui serait due à une mutation plus rapide que planifiée des ventes perpétuelles vers les ventes par abonnements annuels.
Comme je l’ai déjà mentionné l’amélioration des résultats est et sera due à des économies de gestion, rationalisation de l’offre, etc…

Concernant le cours de l’action, ce dernier est insensible à l’évolution générale de la Bourse, voir ci-dessous la comparaison entre cours ESI et CAC PME depuis 2019:
[url=]ESI versus CAC PME[/url]tit

Par ailleurs j’ai essayé de voir d’où venait probablement le petit flot de ventes qui alimente les achats continuels forts bien gérés sur cette action:
On peut exploiter les données mensuelles communiquées par l’Entreprise concernant le nombre de titres et de droits de vote ainsi que l’auto détention.
ESI: K et DV, auto détention
On en déduit l’évolution du nombre d’actions bénéficiant de droits de vote doubles (détention depuis au moins 4 ans avec inscription au nominatif, ce qui n’est le cas à 99% que pour les actions des fondateurs et de leurs héritiers).
Les conclusions sont claires: un des fondateurs ou plutôt sa veuve Mme Dubois vend régulièrement de petites quantités d’actions (voire déclarations AMF et DEU annuels et exploitation de l’évolution mensuelle des DV doubles) ce qui constitue une saine gestion de son héritage et de celui de son enfant unique.
Sa dernière détention connue (DEU 2021) était de 346.619 titres (5,7% du K) soit la contre valeur de 25M€ au cours actuel de ESI.

Je reste positif sur ce titre et sur une évolution patrimoniale probable à court ou moyen terme.
PS: ligne à 6 chiffres, c’est la raison pour laquelle je creuse le sujet.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Dernière modification par Jbpv (28/09/2022 16h44)

Jbpv · #36

Pour ceux qui ne sont pas familiers avec cette entreprise, voici deux interviews de Cristel de Rouvray, une des trois enfants du fondateur qui "s’est sacrifiée" (*) pour prendre la succession de son père et fondateur de l’entreprise.

Lancement du plan de redynamisation de l’entreprise en 10/2021:
BFM
Plus récemment en 12/2022, un point d’activité:
BFM

Depuis cette date les résultats 2022 ont été publiés le 28/02/2023, excellents et sans surprise:
ESI présentation résultats 2022

Le DEU 2022 téléchargeable ici:
DEUs ESI
nous fournit des informations sur l’évolution de l’actionnariat de cette petite pépite.

On constate que:
- les deux petits fonds américains Longpath et Briarwood qui détiennent des pourcentages très élevés du K (15,34% pour LongPath et 10,73% pour Briarwood) ont encore augmenté, mais modestement, leurs participations, de 926.994 le 26/08/22 à 930.463 le 18/03/23 pour Longpath et de 632.197 le 12/04/22 à 650.988 le 18/03/23,
- le fils de la veuve d’un des associés historiques a continué de s’alléger (vente de 14.000 titres en 2022, il lui en reste encore 332.619 soit 5,47% du K),
- l’épouse du fondateur Alain de Rouvray a également vendu 11.175 titres en 2022 (700 à 800K€), il lui en reste 418.586 soit 6,89% du K.

Au total la famille de Rouvray est encore propriétaire de 26,9% du K, à condition que les deux autres enfants que Cristel de Rouvray, non administrateurs de ESI et détenteurs de moins de 5% ne se soient pas allégés, ce qu’ils n’ont jamais fait tant qu’ils étaient liés jusqu’en 06/2021 par un pacte d’actionnaires, mais ce que j’ignore depuis cette date.

Outre une progression lente mais régulière du cours de cette action (par exemple de 68,40€ le 14/04/2022 à 79€ le 14/04/2023 soit +15% en un an), son principal attrait réside dans une probable cession de l’entreprise par les différents membres de la famille dont le fondateur et son épouse, maintenant âgés de 79/80 ans et les trois enfants dont deux n’ont jamais été impliqués dans la gestion de la société.
Quant au fils et la veuve d’un ex associé fondateur Jacques Dubois, décédé en 2014, ils s’allègent régulièrement, étant passés en 10 ans de 9,1% du K à 5,5%.

Quand ?
Entre demain matin et 2024 ?

A quel prix ?
Les valorisations de sociétés concurrentes (américaines pour la plupart) me conduit à des chiffres très disparates, disons une fourchette de 100€ à 150€, voire 165€ correspondant à une valorisation boursière de un milliard d’euro ?

(*) edit du 16/04 explication:Interview Le Figaro 05/10/2021

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Dernière modification par Jbpv (16/04/2023 10h28)

Jbpv · #37

ESI continue de se séparer de ses logiciels non stratégiques:
Il vient d’annoncer la cession à Framatome de son logiciel Systus, des services associés et du personnel dédié à ce produit pour un montant non communiqué.
Cette session fait suite aux write off en 2021 de logiciels obsolètes et à la cession en 2022 d’un logiciel de simulation des fluides pour 24M€.
Concernant la dernière cession à Framatome on pourrait penser que l’acheteur considère cette acquisition comme stratégique et qu’il ne souhaite pas que son utilisation soit sous traitée … Le produit de la cession est probablement significatif.

L’exploitation de l’évolution des droits de vote doubles sur une longue période permet de fortement présumer que le frère et/ou la soeur de la DG Cristel de Rouvray se sont très probablement allégés en 2021 et 2022, d’au moins 20000 puis 80000 titres au total, d’après mes calculs.
Aucune information officielle n’est disponible, chacun d’eux détenant moins de 5% du K et environ 7% du K à eux deux.

J’estime donc encore la participation totale des membres de la famille de Rouvray à environ 25,6% (donc un peu inférieure à celle du post #36).
Ces cessions contribuent significativement au petit niveau régulier des transactions sur cette valeur, dont le cours monte lentement mais régulièrement (nouveau PH historique aujourd’hui à 81,20€).

=> Il est donc extrêmement probable que les fondateurs ne garderont pas sur le long terme leurs participations dans ESI: en cédant petit à petit leurs participations ils arbitrent la situation entre court et plus long terme…

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Jbpv · #38

ESI vient de publier jeudi dernier après Bourse (le 04/05 au soir) son CA T1 2023.
ESI CA T1 2023

Pour la première fois une répartition claire entre ARR (Annual Recurring Revenue) et PUL (Paid-Up Licences ou CA de vente de licences perpétuelles) est présentée, à la fois pour le T1 2023 et par comparaison pour le T1 2022.

Quel barbarisme, mais il faut s’y faire si l’on veut essayer de comprendre !

Le PUL, l’ancienne façon de vendre du logiciel comprend la licence permanente et inclut la maintenance pour les premiers 12 mois.
Au delà de cette période initiale, la maintenance est incluse dans le CA des services.

L’ARR ou vente par abonnements inclut la maintenance.
Cet ARR se compose:
- d’un "repeat business" qui comprend le renouvellement du contrat d’une année sur l’autre par les clients et une évolution tarifaire éventuelle. Ce "repeat business" subit l’attrition des clients qui abandonnent leurs abonnements (insatisfaction, passage à la concurrence, …).
- d’un "new business" qui est généré par de nouveaux clients ou de nouveaux produits achetés par un client existant.

Enfin le revenu différé est une déduction provisoire de CA pour prendre en compte les futures charges liés à des CA comptabilisés (j’ai pas tout compris du mode de calcul).

On constate globalement:
- la progression très significative de l’ARR,
- la quasi FIN de la vente des licences perpétuelles ainsi que la baisse des services qui en découle (moins de CA de maintenance),
- et au vu du poids traditionnellement très important du T1 par rapport à l’année entière, on peut penser que le CA 2023 prévu "est dans la poche" (et la crédibilité de la progression de l’EBITDA prévue pour 2023 est renforcée).

Pour d’autres informations concernant la vente par abonnements et les conséquences négatives dans un premier temps et très positives ensuite d’un basculement progressif d’un PUL vers un ARR on pourra relire mes posts du fil d’ATEME, ici.
Fil Ateme

=> après un PH historique à 81,20€ les 2 et 5 mai, ESI clôture sur un nouveau PH de 85,80€ (+6,7%)

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Dernière modification par Jbpv (08/05/2023 19h16)

Jbpv · #39

Le 11/05 ESI vient d’annoncer le lancement de IC.IDO Weave, voir ESI Metavers industriel

En gros, à partir de la conception assistée par ordinateur d’un produit, la réalité virtuelle permettrait de le visualiser et de le manipuler comme on pourrait le faire avec un prototype physique, principalement pour en optimiser le design.
Un exemple serait le tableau de bord et l’environnement intérieur d’un prototype de nouveau véhicule afin de le rendre le plus alléchant possible pour la future clientèle.

Pour les parisiens qui souhaiterait se familiariser avec les possibilités du metaverse ou metavers en français, je recommande la visite guidée en réalité virtuelle de Notre Dame, de préférence depuis le sous sol du parvis de la cathédrale (plutôt qu’à La Défense) afin de bénéficier aussi de l’exposition consacrée à sa restauration et de combiner "informatique" et culture.
La visite virtuelle commence par la construction de la cathédrale au Moyen Age, c’est bluffant mais attention au vertige en montant jusqu’au sommet !

Sur le plan du cours de Bourse, ESI accumule les PH historiques depuis 2 semaines:
02/05 81,20€
08/05 85,20€
12/05 86,80€
15/05 94,20€ so far…

ESI Group est à la fois très cher et bon marché, tout dépend comment on interprète les chiffres et les perspectives.
Je vous recommande d’aller à:
Simply WallSteet ESI Group
et de vous faire votre opinion.

Nota:
Avec Beneteau, SQLI et Ateme, (voir mes posts dans les fils de ces valeurs) ESI est l’une des quatre petites ou moyennes capitalisations de loin les plus importantes de mon portefeuille.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Dernière modification par Jbpv (15/05/2023 13h59)

Jbpv · #40

"ESI examine une vente potentielle"
Par exemple, ce matin: Capital le 18/05 avant Bourse

En regardant le nombre de réactions des intervenants sur ce fil, j’ai l’impression que je perds mon temps à continuer à vous informer, mais les gens sont peut être timides ou … ?

Comme dirait @bibike en commentaire de réputation sur le fil de SQLI, ce n’est à ce stade qu’une rumeur.
Pour les indices plausibles, je vous renvoie à l’ensemble de mes posts précédents.

Encore un nouvel indice que je n’ai découvert qu’hier et qui m’a poussé à encore me renforcer:

Le fonds américain "Needham Agressive Growth" s’intéresse depuis le T4 2021 à ESI qui est la SEULE entreprise française présente dans son portefeuille:
T4 2021 démarrage d’une ligne ESI (son plus gros ajout selon Needham),
31/12/2021 22.210 titres
31/03/2022 30.000 titres
30/09/2022 35.000 titres
31/12/2022 idem
30/04/2022 65.000 titres soit une ligne de 4 à 5M€ de PRU, quasi doublée en quelques mois.
Difficile de se renforcer plus vite, compte tenu des volumes journaliers sans faire bondir le cours et/ou attirer l’attention.

On notera que Needham est américain, comme Briarwood et Longpath dont les lignes ESI sont "anormalement élevées".
On notera également que les deux firmes citées "Francisco Partners" et "TA Associates" sont américaines.

Si OPA, à quel prix ?
Le PER actuel est supérieur à 30, mais ce type d’entreprise est très recherchée, surtout aux US.
Une fourchette de 110 à 150€ ne me surprendrai pas, cette dernière valeur valorisant ESI à environ 900M€.

Edit de 10h30
Dans une interview du 26/07/2021 à "Challenges" Cristel de Rouvray aurait déclaré:
"Ce qui démontre la résilience de notre activité", souligne Cristel de Rouvray, qui a pour ambition de passer à une capitalisation boursière sur le long terme à 1 milliard d’euros, afin de donner une nouvelle dimension à son entreprise. "
, voir ici:Challenges, Cristel de Rouvray

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Dernière modification par Jbpv (18/05/2023 10h32)

Jbpv · #41

Probabilité d’une vente de ESI Group et valorisation

Ce type d’entreprise est très dépendante de la qualification de son personnel qui devrait être soudé derrière son top management, une généreuse distribution d’actions et une politique interne de relations sociales révisée devant avoir permis de renforcer la cohésion du personnel clé.
Une OPA hostile me semble donc exclue.
Une éventuelle OPA ne sera pas lancée par un actionnaire de référence déjà dominateur au sein de l’entreprise qui aurait intérêt à faire une offre au rabais mais par un actionnaire familial souhaitant vendre le plus cher possible, d’où la mise en concurrence de plusieurs prétendants (Dassault, fonds américains, …)
Si elle a lieu, se sera donc "une bonne OPA" pour les minoritaires et personnellement je pense qu’elle aura lieu plus ou moins rapidement.

Quel est le rapport de force entre les actionnaires ?

1 - La DG Cristel de Rouvray (une des trois enfants du fondateur), les membres du CA, le personnel au nominatif et les SO alloués représentent un total de 7 à 8% du K.
Bien que le pacte d’actionnaires entre les différents membres de la famille de Rouvray et les héritiers Dubois ait été dénoncé en 06/2021, on peut penser que ceux ci restent solidaires.
Cela porte la détention en K autour de 34%, soit au delà des 30%, mais je ne suis pas sûr qu’il convient de tenir compte de la détention de la famille Dubois-Sun qui me semble maintenant très indépendante des de Rouvray (encore 5,5% du K).
En DV, la seule famille de Rouvray serait entre 40 et 50% (DV doubles).
=> malgré des ventes au fil de l’eau ces dernières années, l’actionnaire historique reste incontournable

2 - Les fonds présents au K
Si l’on additionne la détention des trois fonds américains Briarwood (10,7%), Long Path (15,3%) et Needham (1% mais en forte hausse récente) qui ont investit indépendamment les uns des autres mais savent ce qu’ils font, on arrive à une détention en K et DV d’au moins 27%.
=> j’ai volontairement séparé ces fonds des autres …

Le reste du K est détenu par au moins une vingtaine de fonds et sicavs, majoritairement anglo saxons, la détention des PP n’étant que de 3% environ.
=> pour moi, ces actionnaires ont acheté du ESI (y compris FIL et Loys dans le passé) "sans malice" …

La valorisation en cas d’OPA

ESI est actuellement valorisé à plus fois son 30 de PER et environ quatre fois son CA annuel, ce qui n’est pas inusuel pour ce type d’entreprise.
Voir par exemple:
gurufocus
Les perspectives 2023 et 2024 à la fois en terme de CA et surtout d’EBITDA sont excellentes, la Société ayant quasiment terminé sa mutation d’un modèle économique de ventes perpétuelles de logiciels vers une vente par abonnements.

Dassault Systèmes cité comme prétendant éventuel est également valorisé 30 fois son PER ou 8,75 fois son CA.
Le marché du prototypage virtuel est en forte croissance, voir par exemple:
GrandViewResearch

En conséquence je remonte ma fourchette de valorisation: de 130 à 200€ par titre, ce qui est, je le concède très ouvert …

Edit 17h46: corrections de forme
Edit du 19/05 à 9h30: des ajouts en italique pour me faire mieux comprendre

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Dernière modification par Jbpv (19/05/2023 09h33)

Jbpv · #42

Le 15/04/2023, post #36, j’écrivais:

jbpv a écrit :
Outre une progression lente mais régulière du cours de cette action (par exemple de 68,40€ le 14/04/2022 à 79€ le 14/04/2023 soit +15% en un an), son principal attrait réside dans une probable cession de l’entreprise par les différents membres de la famille dont le fondateur et son épouse, maintenant âgés de 79/80 ans et les trois enfants dont deux n’ont jamais été impliqués dans la gestion de la société.
Quant au fils et la veuve d’un ex associé fondateur Jacques Dubois, décédé en 2014, ils s’allègent régulièrement, étant passés en 10 ans de 9,1% du K à 5,5%.

Quand ?
Entre demain matin et 2024 ?

A quel prix ?
Les valorisations de sociétés concurrentes (américaines pour la plupart) me conduit à des chiffres très disparates, disons une fourchette de 100€ à 150€, voire 165€ correspondant à une valorisation boursière de un milliard d’euro ?

J’ai depuis cette date, du fait de la fin de la conversion des ventes perpétuelles en ventes par abonnements enfin publiée par la société au T1 2023 et rétrospectivement pour le T1 2022, renforcé ma conviction que quelque chose se préparait et revu mon objectif en cas d’OPA dans une (large) fourchette de 130 à 200€ (voir #41).

Pour ce qui concerne une date et un cours possibles d’OPA les loups sortent du bois, mais en retard (*):
Cercle Finances, ce matin

Je ne sais pas si les discussions actuelles déboucheront très rapidement sur un accord, mais je suis maintenant quasiment certain que l’accord se fera et bien avant 2024/25.
Ceci n’engage que moi !

(*) retard qui s’explique peut être par la décision d’acheter avant cette publication, sachant qu’elle entrainera probablement des achats débridés par des PP et donc une forte hausse du cours …

Nota: mon PRU étant autour de 60€, je continue de me renforcer doucement.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Dernière modification par Jbpv (23/05/2023 17h30)

fhumbert · #43

Bonjour,

Petite note (vous l’avez peut être vu), HMG Découverte une sicav de près de 100 Mo détient de l’ESI pour 3.6% de la sicav.
Une des meilleurs sicav française.

Jbpv · #44

Valorisations possibles d’ESI dans le cadre d’une OPA

En 09/2019 Ansys a racheté Livermore Software Technology pour 775 millions $ soit environ 11 fois (!) le CA de l’époque d’environ 60 millions $, mais 60% en cash et 40% en émission d’actions.
Voir:
Ansys rachète Livermore …
On remarquera que les domaines d’activités d’ESI et de LSTC semblent très proches.
Ansys semble boulimique, voir les autres entreprises rachetées en bas de cette URL.
Ansys (CA de 2,1 milliards de $, un résultat de 553 millions de $, soit 26%!, 5900 employés) est valorisé à un PER de 50,9 (!) et à un ratio/CA ou PS de 13,1.

Au premier semestre 2020, Schneider a racheté le spécialiste allemand des logiciels de construction RIB Software pour 1,4 milliard € (CA de 214 millions en 2019 et CA 2020 prévu à l’époque entre 270 et 310M€ donc de 5 à 6,5 fois le CA).

Dassault Systèmes est actuellement valorisé à un PER de 59,4 (!) soit nettement plus qu’ESI (41,8) et à un ratio/CA ou PS de 9,5.
Dassault

Une OPA sur ESI à 130€ correspondrait à un PS de 6 et une VE de 780 millions d’€.
Une OPA sur ESI à 165€ correspondrait à un PS de 7,7 et une VE de 1 milliard d’€.
Rêvons un peu ?
Une OPA sur ESI à 200€ correspondrait à un PS de 9,3 et une VE de 1,2 milliard d’€.

Quelques indices supplémentaires ont attiré mon attention, ces derniers temps

1 - la cession du logiciel Systus à Framatome (ainsi que des services d’ingénierie associés et de son personnel) pourrait avoir été conclu afin d’avoir les mains libres en cas de vente à une société américaine.

2 - un évènement dans la famille du fondateur en 04/2021 (https://unicourt.com/case/ca-sfc-amy-sh … ray-676683) explique la répartition 50/50 de leur titres ESI peu de temps après (déclaration AMF du 03/08/2021) ainsi que les cessions et donations aux enfants qui ont suivi quelques mois plus tard (voir posts précédents) => le bloc de l’ex concert de Rouvray et Dubois est donc plus éclaté que jamais entre des individuels qui cherchent à valoriser au mieux leurs participations financières dans ESI, sans participation active (sauf Cristel de Rouvray "qui s’est sacrifiée" avec brio pour succéder à son père).

3 - concernant les deux petits fonds américains Long Path (15,3% du K) et Briarwood (10,7% du K):
- leurs détentions les rend incontournables en cas d’OPA,
- ils ont l’habitude de chasser ensemble, voir par exemple l’OPA sur la société finlandaise Basware en 04/2022: au moment du déclenchement de l’OPA par Accel-KKR, Briarwood et Long Path, valorisant Basware à 620 millions d’€, Long Path détenait 13,02% du K et Briarwood 4,71% du K plus 1000 warrants permettant d’acquérir 6,94% du K.
voir par exemple: https://view.news.eu.nasdaq.com/view?id … mp;lang=en
Le parallèle avec la situation actuelle d’ESI est frappant.

4 - le "burn rate" (*) de la société a presque doublé entre 2019 ou 2020 passant d’un taux autour de 0,50% à 0,92% en 2022 (voir page 17 du DEU 2022).
Mais ce n’est rien, par rapport au nombre d’options qui pourraient encore être attibuées (environ 450000 soit environ 7,4% du K actuel, voir page 49 du DEU 2022, l’auto détention actuelle de 382000 titres ne suffira pas). Cette distribution potentielle laisse à réfléchir …
(*) ratio du nombre d’options et d’actions attribuées au personnel au cours d’une année rapporté au nombre total d’actions en circulation.
Dans le cadre de sa stratégie RSE, ESI s’était fixé un taux de 1%.

Edit du 09/06 Commentaires sur l’évolution récente du cours de Bourse et des volumes

1 - La hausse du cours a commencé le lundi 8 mai, 8 journées de Bourse avant la publication par Bloomberg le jeudi 18 mai, confirmée par ESI, de discussions concernant une éventuelle cession de l’entreprise.
=> de probables fuites sont à l’origine de la hausse de 25% du cours de l’action entre la clôture du vendredi 5 mai (80,40€) et celle du 18 mai (100,50€, avec un PH à 116€ en cours de séance).

2 - Les échanges ont été relativement nourris du 12/05 au 06/06 (87.800 titres sur Euronext dont un bloc de 10000 à 90€ le 17/05 et un de 2000 à 110€ le 01/06).
Depuis trois séances, le cours s’est stabilisé entre 108 et 110€ dans des volumes faibles, à +40% au dessus de la moyenne des 41 séances des mois d’avril et mai 2023 (77,1€).

3 - Il est évident que les parties impliquées dans les discussions actuelles (dont je pense Briarwood et Long Path) ne sont pas intervenues sur le marché (délits d’initiés potentiels) mais que les tractations continuent et à mon avis déboucheront.
Je pense que le cours actuel, bien qu’à +35% au dessus des PH historiques (80€) ne doit pas être considéré comme un futur cours de référence.
(=> compte tenu de mon PRU, j’ai procédé à quelques achats complémentaires dès le début de la hausse, à 84€ le 9 mai et jusqu’à hier, à 109€).

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Dernière modification par Jbpv (09/06/2023 13h54)

carignan99 · #45

Vous avez eu le nez creux!

Communiqué de presse d’ESI tout chaud sorti du four ce matin :

Engagement de négociations exclusives entre Keysight et les principaux actionnaires d’ESI Group portant sur l’acquisition d’un bloc de contrôle, suivi d’une offre publique d’achat obligatoire

Acquisition au prix de 155 euros par action, suivie par une OPA puis par une procédure de retrait obligatoire.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Dernière modification par carignan99 (29/06/2023 09h34)

Jbpv · #46

@carignan99 et les autres lecteurs
Ce matin très tôt, je prenais l’avion mais le communiqué de ESI était déjà disponible sur leur site (edit: et je l’attendais, car il était évident que l’AG ayant lieu l’après midi, une information positive, neutre ou négative DEVAIT être publiée aujourd’hui avant Bourse).
Je commenterais un peu plus tard cette « bonne » OPA.
JB

Edit 18H10
Il ne vous a pas échappé (?) que dans la liste des principaux actionnaires du communiqué de ce matin de ESI ne figure pas le nom du père fondateur Alain de Rouvray, mais seulement, en ce qui concerne les de Rouvray, le nom de son ex-épouse (voir un post précédent) et celui de ses trois enfants.

Un simple oubli semble très improbable !

Alain de Rouvray détenait au 30/03/2023 (date de parution du DEU 2022) 459.788 titres soit 7,57% du K et 11,96% des DV.
Il n’a pas déclaré à l’AMF de franchissement à la baisse du seuil des 5%.

Si l’on totalise les détentions en K et DV des actionnaires s’étant engagés à céder leurs titres (donc y compris Dubois, Long Path et Briarwood mais sans Alain de Rouvray) j’arrive à un total très proche des 50,6% du K et 55,8% des DV. (compte tenu de quelques ventes probables que j’ai reconstituées à partir de l’évolution du nombre des DV doubles).

Il est donc CERTAIN qu’Alain de Rouvray ne s’est pas engagé à vendre ses titres. Papy ferait de la résistance !

Avec son bloc et quelques autres actionnaires, peut-il empêcher Keysight d’atteindre le seuil des 90% ou négocier une revalorisation de l’offre ?

Pas évident de conclure. Il est urgent d’attendre et de ne pas vendre, ni à 149€ bien sûr mais pas non plus à 155€ moins epsilon, même si l’offre à 155€ est une belle offre, à +95% du cours moyen des trois derniers mois avant la "fuite" de négociations de vente et donc aussi à +95% du cours où certains analystes estimaient ESI très survalorisé !

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Dernière modification par Jbpv (29/06/2023 18h15)

Jbpv · #47

Amusant, le cas « Invest Securities »
Le 07/03/23 soit il y a moins de quatre mois, Invest Securities passait de « Vente » à « Neutre » avec un objectif rehaussé de 60 à 72€ mais en soulignant une « valorisation trop en avance de phase par rapport aux réalisations ».

Le 23/05, faisant suite à la fuite d’une entrée en négociations de vente de ESI, Invest Securities modifiait son opinion de « Neutre » à « Achat » et un objectif de cours passant de 76 à 120€.
L’analyste « a été pris de court par l’annonce de la transaction qui pourrait selon nous dépasser 150€ ».

Enfin le 30/06 à 9h28 il revenait de « Achat » à « Neutre », alignait son objectif sur le prix de la future OPA et tirait la couverture à lui en soulignant que ce prix était « cohérent par rapport à notre estimation de valorisation de transaction ».
Par ailleurs il est le seul analyste à avoir mentionné qu’Alain de Rouvray n’a pas apporté son bloc de titres au concert des autres principaux actionnaires, information qui était disponible sur ce fil depuis la veille au soir (un lecteur de plus de notre forum ?).

Mon but n’est pas de jeter la pierre à Invest Securities dont les conseils ont visiblement été très en retard pour être réellement utiles, mais qui donnant des avis sur énormément de sociétés le fait forcément sans une analyse poussée de chacune d’elles mais seulement de mentionner la nécessité de se focaliser après des recherches approfondies sur un nombre réduit de titres sur lesquels on s’efforcera de TOUT savoir.
On peut ainsi espérer battre le marché à plate couture, mais d’autres approches plus « ouvertes » (« value » cf Indépendance et Expansion par exemple) ont prouvé leurs mérites.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Dernière modification par Jbpv (02/07/2023 14h05)

levovitch1988 · #48

Bravo aux actionnaires. L’offre de l’américain valorise la valeur d’entreprise autour de 920 M€ (155€ par titre X 6 millions de titres en circulation moins la trésorerie nette de l’ordre de 10 M€) pour un EBIT ajusté de 15 M€ en 2022. Quel beau multiple de valorisation !

J’attends un scenario similaire pour MGI Digital, mais cela peut prendre du temps

Jbpv · #49

@levovitch1988
En ce qui concerne MGI Digital (dont j’ai une petite ligne), je suis beaucoup moins optimiste que vous:
- Konica Minolta peut attendre: pas de distribution de dividende donc de « gaspillage » d’argent distribué aux minoritaires, la société peut prendre de la valeur et le cours être maintenu très bas,
- Konica n’est pas florissant,
- les frères Abergel ont cédé la quasi totalité de leurs participations, de mémoire la dernière fois à 60€ (sans que les autres actionnaires aient la même opportunité ….), donc pas de levier du vendeur pour pousser le prix de l’OPA à la hausse,
- ils ont dit que les minoritaires, dont leur personnel, ne sera pas oublié: pipo ou conditions plus favorables pour le personnel (cf rachats des stocks options du personnel de SQLI).

Nous sommes, SI OPA dans les conditions d’une mauvaise OPA, les cartes étant dans les mains de l’actionnaire incontournable déjà en place, donc tout l’opposé des OPA sur Artefact et ESI par exemples.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Jbpv · #50

Le cours de ESI ayant été stabilisé autour de 148€ soit à quasiment -5% du prix offert par l’OPA à venir (155€) et la période de pré OPA ayant commencé le 29/06 j’attendais les premières déclarations AMF de Syquant ou d’Oddo.

C’est Syquant qui est à la manoeuvre, freine la hausse du cours et se gave de CFD (Contract for Difference) pour le compte d’une quasi sicav monétaire qui gère de la trésorerie d’entreprises (placement qui doit être sans risque).

Quasiment 5% de gain en 3 à 4 mois, sans risque, c’est raisonnable: il y a toujours des actionnaires pressés de vendre, surtout quand l’offre est à un prix double de celui du cours de l’action il y a quelques mois !

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Discussion	Réponses	Vues	Dernier message
Elior : entreprise française spécialisée dans la restauration collective	12	4 778	02/09/2023 21h03 par Kab28
Hiolle Industries : entreprise spécialisée dans le transfert industriel	18	4 681	19/07/2022 18h01 par Samuel222
Deutsche Post : entreprise allemande spécialisée dans le transport et la logistique	4	2 968	12/04/2019 11h19 par niceday
Mersen : groupe industriel dans les matériaux avancés et les spécialités électriques	14	6 188	20/09/2023 20h08 par L1vestisseur
Serge Ferrari : spécialiste des matériaux composites [ 1 2 3 ]	69	21 855	20/04/2022 18h22 par Menethil
Covestro : un des principaux fabricants mondiaux de matériaux polymères [ 1 2 ]	29	8 158	20/10/2020 10h39 par ThomasAurlant
IT Link : société de services informatiques spécialisée dans les technologies embarquées [ 1 2 3 4 5 6 7 ]	156	44 321	29/03/2022 23h33 par fhumbert

ESI Group : entreprise de prototypage spécialisée dans la physique des matériaux

#26 15/02/2022 16h17

#27 15/02/2022 16h50

[+1] #28 15/02/2022 16h56

#29 15/02/2022 17h11

#30 17/02/2022 11h42

#31 01/03/2022 18h19

#32 05/03/2022 10h45

#33 22/04/2022 17h22

[+1] #34 08/09/2022 13h40

[+1] #35 28/09/2022 15h16

#36 15/04/2023 18h37

#37 02/05/2023 12h34

#38 08/05/2023 19h13

#39 15/05/2023 13h57

[+5] #40 18/05/2023 09h58

[+1] #41 18/05/2023 14h24

#42 23/05/2023 16h05

jbpv a écrit :

#43 26/05/2023 17h51

[+1] #44 08/06/2023 16h08

#45 29/06/2023 09h11

[+2] #46 29/06/2023 13h06

[+1] #47 02/07/2023 13h53

#48 02/07/2023 16h33

#49 02/07/2023 18h25

#50 06/07/2023 18h45

Discussions peut-être similaires à “esi group : entreprise de prototypage spécialisée dans la physique des matériaux”

Pied de page des forums

Les investisseurs heureux (Devenir Rentier)