Sword : éditeur de logiciels et prestaires de services IT

Investisseur a écrit :

En net cela vous fera par contre un peu moins

Certes, mais comme d’habitude avec la plupart des pays ayant signé une convention fiscale, les 15% sont récupérés sous la forme d’un crédit d’impôt l’année suivante.

Mais c’est vrai que ça devrait faire une retenue à la source de 45%, sauf si les titres sont détenus dans un PEA ou PEA-PME (c’est mon cas), auquel cas seule la retenue Luxembourgeoise de 15% est effectuée lors du versement du dividende.

Attention aussi à ceux qui ont une imposition très faible : le crédit d’impôt ne peut être supérieur au montant de l’impôt français dû, le reste est perdu..

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Je m’intéresse à Sword en vue d’un futur investissement sur le PEA-PME.

Voici les résultats du Q1 2023 :
Chiffre d’Affaires consolidé : 72,0 M euros
Croissance Organique : + 22,2 %
Rentabilité (Marge d’EBITDA) : 12,0 %

L’ensemble des divisions du Groupe affiche des croissances organiques supérieures au budget.
Le backlog est en progression, passant de 20,1 mois à fin décembre 2022 à 20,8 mois à fin mars 2023.
Objectifs 2023 confirmés : croissance organique de 15 % et rentabilité stable.
Source

Historiquement la croissance annuelle tourne autour des 15% et la marge d’EBITDA autour des 12%.
Les résultats semblent assez constants, la valo raisonnable (PER de 15, VE/CA de 1,2), le rendement à 3,5%, le momentum très bon également.

Je vois que le cours est en repli significatif depuis le début du mois de mars 2023 (-19% environ), probablement un bon point d’entrée en ce moment.

Y-a t-il des connaisseurs de la valeurs qui pourraient donner leur avis ?

Merci d’avance.

Des nouvelles positives pour Sword Group ce jour

BFM Bourse a écrit :

Comme de nombreuses sociétés depuis plusieurs mois, Sword Group a décidé de s’engouffrer dans la brèche de l’intelligence artificielle. A l’image d’un Capgemini un peu plus tôt cette année, l’entreprise de services du numérique a émis, mardi soir après-Bourse, le souhait d’intégrer l’intelligence artificielle dans ses activités.

Pour ce faire, Sword va opérer une revue stratégique de ses activités afin d’adapter son développement aux changements que générera cette nouvelle technologie dans son écosystème.

Ainsi, la société a annoncé la mise en vente de sa filiale écossaise AAA spécialisée dans le recrutement, qui a réalisé un chiffre d’affaires de 26 millions d’euros. Sword en avait fait l’acquisition en 2015 alors qu’elle ne dégageait que 7 millions d’euros de revenus, rappelle Stifel dans sa note consacrée à l’annonce de Sword.

Une rentabilité améliorée

La cession de la filiale écossaise aura vocation à améliorer la rentabilité de Sword. Un bon point pour Stifel qui rappelle que AAA "n’est pas très rentable (marge opérationnelle proche de 4%). La vente de cette activité devrait avoir un effet relutif d’environ 1 point de pourcentage à compter du 1er juillet 2023, selon la direction de Sword qui entend réaliser un Ebitda (résultat opérationnel courant) de 36 millions d’euros sur l’exercice en cours.

Pour Stifel, cette cession devrait avoir un impact positif sur la marge opérationnelle globale et la croissance du groupe. "Sword vise toujours officiellement une croissance organique de 15% pour 2023, mais a enregistré une hausse de plus de 22% de son chiffre d’affaires au premier trimestre et a vu son carnet de commandes passer de 20,1 mois à 20,8 mois. Le groupe continue de gagner des parts de marché auprès des institutions européennes et de bénéficier de la croissance de l’industrie du luxe en Suisse romande", ajoute le bureau d’études.

Outre l’aspect financier, la vente de AAA va permettre à Sword de se désengager d’une société qui "offre des services à faible valeur ajoutée qui, selon la direction, pourraient souffrir à l’avenir de l’émergence de l’intelligence artificielle", rappelle Stifel.

Cette cession marque la première étape d’un plan stratégique autour de l’intelligence artificielle, qui sera détaillé au cours du deuxième semestre. Stifel avance de son côté une présentation de ce plan stratégique au mois de "septembre"

La direction de Sword adopte ainsi une stratégie proactive en vue de saisir toutes les opportunités offertes par ce secteur en plein essor. Capgemini a annoncé la semaine passée une extension "majeure" de son partenariat stratégique de longue date avec Google Cloud dans l’analyse de données et l’intelligence artificielle.

Sword a donc à son tour identifié le potentiel que représente l’intelligence artificielle dans ses activités. L’entreprise de services s’est déjà fixé un certain nombre de priorités avance Stifel, à savoir "renforcer le niveau de compétences et la valeur ajoutée de ses plateformes offshore, ainsi que ses services de conseil". Sword compte également investir dans les services de cybersécurité. Concernant ce dernier point, la direction n’écarte pas la piste des acquisitions pour parvenir à cet objectif.

Pour Stifel, la cession proactive d’AAA démontre une fois de plus la réactivité du groupe et sa capacité à s’adapter aux changements économiques et structurels. Certes, le bureau d’études met en avant les multiples d’évaluation élevés de Sword, mais selon lui, ils restent justifiés par une croissance organique supérieure à celle de l’industrie et par une équipe de gestion dynamique création de valeur.

"Les grands gagnants de l’intelligence artificielle seront ceux qui utiliseront au mieux l’intelligence humaine", conclut le bureau d’études qui est acheteur du dossier, avec un objectif de cours de 60 euros.

A la Bourse de Paris, le marché apprécie l’initiative de Sword d’intégrer l’Intelligence artificielle dans ses activités. Le titre de l’entreprise des services du numérique progresse encore de 3,3%, vers 15h30 mercredi.

Source

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Que penser du Sword Co-Investment Fund / share deals réservés au Président et certains DG de filiales ?

Apparemment, il y avait 44 millions d’euros nets de gains mentionnés dans la documentation 2022. Ce sont des montants considérables pour une société qui capitalise 325 millions d’euros. Le Sword Co-Investment Fund représenterait l’équivalent de 13% du capital en nombre d’actions !

Je me demande si la chute actuelle inexpliquée du cours de l’action n’est pas liée au fait que le marché s’est (enfin) rendu compte de ce montage financier qui n’apparaissait que d’une manière indirecte dans les comptes au niveau du résultat financier.

Si le marché réalise l’entourloupe, la réputation du management-propriétaire pourrait être bien définitivement atteinte.

@mimizoe1, pour votre information si je me rappelle bien le PDG Jacques Mottard a dit récemment dans une interview qu’il était aussi dirigeant opérationnel d’une des filiales de Sword. Si je ne me trompe, il était Directeur Général de la division Suisse/Moyen Orient en 2020.

Selon vous, il ne bénéficie pas personnellement du montage de share deals ? Tant mieux, si c’est un fait avéré.

Définition du mot entourloupe : tromperie, mauvais tour destiné à prendre avantage sur quelqu’un.

@carignan99, oui effectivement concernant le montant de 44 m€ je n’ai fait que reprendre mes notes de l’époque.

En 2022 (dans le rapport annuel à priori) :
Sword Co-Investment Fund : 54 m€ (cf Autres passifs 25)
Créance auprès des dirigeants : 11 m€
D’où le solde que j’ai énoncé de : 44 m€.

A noter dans la Note 33 Résultat financier de l’année 2022 : "Variation de la juste valeur sur engagement de rachat de titres" : -3,8 m€.

En réalité je n’ai jamais compris ce montage en place depuis 2020, avec des chiffres qui changent tous les ans. Mais je serais curieux de connaitre les montants exacts attribués aux dirigeants de Sword et leur identité. Il s’agit de montants significatifs à priori.
Apparemment cette information ne se trouve pas dans la documentation ? Je n’ai pas vérifié si les commissaires aux comptes ont émis des commentaires sur ce sujet.

Note : non actionnaire.

Dernière modification par etzanas (10/10/2023 12h14)

Rapport semestriel 2023 note 10.2.2
Il est mentionné :

« Au cours de 2023, une partie des parts detenues par les Co-investisseurs ont fait l’objet d’un rachat pour un montant total de 16 098 milliers d’euros, hors effet de la compensation des creances que le Groupe detient sur les Coinvestisseurs a hauteur de 3 955 milliers d’euros ».

Donc si je comprends bien les Co-investisseurs ont fait un gain de l’ordre de 12 M€ (hors frais financiers liés à l’emprunt de l’ordre de 4% x 5 ans x 3.955 M€ = 791’000 euros et du financement à hauteur de 15% du montant initial : 15% x 3.955 M€ = 593’000 euros.).
Soit un gain net pour les coinvestisseurs de 10,6 M€ sur une durée de 3-5 ans ?
Qui sont ces co-investisseurs, combien sont-ils ?

Rapport semestriel 2023 note 10.2.2

« Au cours du de l’annee 2022, trois nouveaux plans relatifs a la Suisse ont été souscrits pour un montant total de 6 887 milliers d’euros ».

Suivant le site internet, le DG de la Suisse est Jacques Mottard le PDG de Sword. Si les performances continuent au même rythme, les 3 dirigeants Suisse du nouveau plan devraient gagner en 3-5 ans :
6.9 M€ x10,6/4 = 18 M€ pour un investissement initial de : 6.9 M€x15% = 1 M€.

Soit de l’ordre de 3.4 M€/an pour les 3 dirigeants en Suisse pour cet unique plan représentant seulement 13% du total du Fund. En sachant que le Groupe Sword devrait générer un RN de l’ordre de 25-35 M€/an.

Dernière modification par etzanas (10/10/2023 17h43)

Quelles questions voulez-vous poser ? Le fonds a visiblement été créé en 2020.

Les montants enregistrés en dette au bilan et les variations de juste valeur passant en résultat n’ont en réalité pas tellement d’importance, ce ne sont que des écritures comptables sans impact cash. C’est volatile parce que ca dépend des résultats et surtout des projections.

Ce qui importe vraiment, c’est combien la société paie en monnaie sonnante et trébuchante

Si on va voir le rapport annuel, on constate que les montants suivants ont été versés:

2022: 30 Millions
2021: 0
2020: 0

Je trouve ça significatif pour une société qui a dégagé 5 M€ de FCF en 2022, 3.7 M€ en 2021 et 25 M€ en 2020 soit 33 M€ en cumulé sur les 3 années (hors M&A) mais chacun jugera.