Portefeuille d'actions de Flosk22

Bonjour Nemesis,

Je vous avoue que je n’en ai aucune idée, en prenant connaissance de la publication je ne m’étais pas imaginé que le titre pourrait décrocher de presque 20% en quelques jours.

Je dirais que c’est un mix de ralentissement de la croissance et tension sur la marge d’EBITDA du fait que l’entreprise se lance dans de nouveaux pays, la marge brut en revanche augmente Vs les précédents trimestres ce qui est pour moi le plus important.

On peut toujours chercher des explications, ça me fait penser aux commentateurs de marché qui trouve toujours à posteriori la bonne explication à la baisse ou à la hausse du jour, c’est risible mais ça les occupe bien.

En vérité et comme vous le dites, une belle opportunité de renforcer se dessine.

Peut être que dans 3 ou 4 ans ce renforcement s’avèrera désastreux, mais avec les cartes que j’ai en main à date cela semble être une excellente opportunité, c’est tout ce qu’il me faut comme info !

Mouvements depuis le dernier reporting:

Achats:

Nolato : Société chimique suédoise aux fondamentaux vraiment impressionnants.

Robertet: Un MOAT important sur un secteur d’avenir, les ingrédients naturelles ont vocation à prendre de plus en plus de place dans tous les domaines.

Ambra: Une société polonaise que j’ai pu attrapé le jour de l’invasion Russe en Ukraine a un prix que je juge correct, les fondamentaux sont excellents, la société produit et distribue des boissons.

Cessions:

Ventes des valeurs sous OPA pour faire du cash:

Devoteam - Rendement annualisé de 250%

Envea - Rendement annualisé de 37.1%

Akka technologie - Rendement annualisé de 75.6%

Reste plus que Groupe Open sous OPA et que je pense vendre prochainement pour dégager des liquidités dont la part s’est très fortement réduite sous l’effet des nombreux renforcements intervenus depuis le début de l’année et notamment depuis le début de l’invasion Russe qui a entrainé une correction des marchés. La part de cash est descendu à 3% Vs. aux alentours de 12% en début d’année.

Renforcements:

Beaucoup de renforcements comme expliqué ci-dessus:

Digital value
Bassac
Korian
Bastide le confort medical
Atos
Boa Concept
Zinzino
Pharmagest
Claranova
Delta plus
Toya
Derichebourg
Ediliziacrobatica Spa
Delfingen
New Nordic Healthbrand

Performance:

2018 (Novembre): -16,88%
2019: 31,10%
2020: 0%
2021: 34,05%
2022: -6.99%

Comparaison par rapport aux benchmarks :



TRI depuis 4 ans : 21.9%

La photo du portefeuille par poids décroissant:



Le portefeuille fait moins bien que tous ses benchmark, même si il reste au contact.

Les malades du portefeuille :

- Ontex qui a annoncé un recentrage sur les marchés développés et la cession de ses activités emerging market pour se désendetter. La société est durement touchée par la hausse des prix des matières premières et ne semble pas en mesure de les répercuter à court terme sur ses clients. Les économies pérennes avancent bien et devraient permettre à Ontex d’améliorer sa rentabilité à moyen terme. Je conserve en visant un doublement du cours qui me permettrait de revenir aux alentours de mon PRU. Je ne m’interdis pas de renforcer en fonction des prochaines publications ; sur la base d’une profitabilité (que j’estime)normative, la société ne semble pas très chère.

- Fabasoft, je suis un peu embêté car depuis plusieurs mois toutes les publications de la partie « investor relations » sont inaccessibles. J’ai donc un peu de mal à creuser le sujet mais si je comprends bien on leur reproche un ralentissement de la croissance et une baisse des marges. Je vais pas tarder à vendre cette ligne le fait de ne plus avoir accès à l’info est extrêmement handicapant et me donne l’impression d’être aveugle. Sans compter que la publi de ce matin n’est pas bonne.

- New Nordic Healthbrands, on est sur une nano cap, il y a donc probablement des gens mieux informés et/ou qui ont eu vent des prochaines publications de l’entreprise en amont, je cherchais la raison de la baisse continue depuis plusieurs semaines, la publication de ce matin y a apporté des réponses. Le Q4 est catastrophique, l’EBITDA est négatif et le FCF sur l’année également du fait d’un effet stockage. Ils indiquent que janv-22 est plutôt positif, a voir la publication du Q1, mais ce Q4 est inquiétant.

- Korian emporté par le scandale Orpea et qui aura d’ailleurs peut être bientôt son scandale (Cf cash investigation), difficile d’estimer les retombées pour le groupe ou plus généralement le business model des EPHAD français. Je suis plutôt de ceux qui pensent qu’on ne pourra pas se passer du privé et que tout cela va retomber sans gros changement pour le secteur, une information en éclipsant une autre (coucoula confrontation Russie - Ouest).

- Zinzino ralentissement de la croissance qui coûte très cher, le titre est en chute libre depuis un an maintenant, la rentabilité est en revanche très élevée et le business nécessite peu de capex. A voir si la société sera en mesure de reprendre sa marche en avant sur la topline (+2% seulement en janvier). La publication de ce matin est plutôt bonne je trouve. A surveiller croissance et marge brut, la croissance du Q4 s’étant fait visiblement grâce aux remises et ristournes accordées.

- Rubis le M&A à prix d’or dans l’hydrogène, le solaire, etc. très peu pour moi. C’est probablement la société dans laquelle je crois le moins, tout est fait pour redresser le cours de bourse en faisant du green à n’importe quel prix, la rentabilité s’en ressentira un jour ou l’autre. Je vais céder ma ligne prochainement, si on pouvait revenir au contact des 42€ ça m’arrangerait. 

- Atos rentré un peu trop tôt mais le constat reste le même, ce n’est pas cher. Atos renferme des pépites qui ont un bel avenir devant elle, on parlait quand même d’une offre (pour ces pépites) quasi équivalente à la capitalisation boursière d’aujourd’hui(2.7 Mds Vs. 3.8 Mds de capi). Les marges ont probablement atteint un point bas en 2021 et leur redressement va entraîner une revalorisation du titre, je vise 60€ facile.   

- Claranova j’avoue ne pas être super enflammé pour cette boite, visiblement les nouvelles normes IOS ont complétement tué l’acquisition client, ils bossent sur des alternatives, mais à quel prix se fera l’acquisition client dans le futur. Bref, s’il n’y a plus de croissance et plus de marge ça va devenir compliqué. Avanquest marche bien en revanche, c’est ce qui les sauve pour l’instant. Je ne vais probablement pas m’éterniser dans cette affaire, j’attends de voir s’ ils arrivent à faire repartir la croissance et si oui, à quel prix.

- Technip Énergie négativement impacté par la crise actuelle en Russie, le pays étant un gros pourvoyeur de projet. J’ai du mal à estimer l’impact à moyen terme sur le groupe, je devrais probablement de ce fait céder la ligne mais disons que c’est toujours en réflexion.

- Toya également négativement impacté par les évènements récents, je ne sais pas exactement pourquoi, je n’ai pas réussi à trouver la part de ventes en Russie, l’info est peut être dans les rapports en Polonais, je ne pratique malheureusement pas cette langue. Ou bien le marché considère que la Pologne est le prochain ?

Ensuite on est sur moins de 15% de moins-value latente je considère qu’on est dans la volatilité plus ou moins classique d’un investissement en bourse.

J’ai ouvert un CTO Degiro pour avoir accès au marché Grec puisque je lorgne un titre sur ce marché et un CTO IB pour potentiellement commencer une diversification géographique un peu plus agressive même si cette diversification a déjà commencé via mon PEE.

Cela faisait un moment que je n’avais pas mis à jour mon portefeuille.

En cause le peu de mouvement effectué depuis mai dernier, pas mal de réflexion en cours sur l’orientation globale à donner à mon portefeuille et le peu de liquidité malheureusement disponible pour investir.

Mouvements depuis le dernier reporting:

Achats:

Neant

Cessions:
Neant

Renforcements:
J’ai accompagner le mouvement de baisse en renforçant pas mal de sociétés, certaine car j’ai un intérêt à les détenir à long termes (Delta plus, Nolato, Bilendi, Sopra, Stef), d’autres parce que les niveaux de valo sont faibles mais que je revendrais quand les niveaux de valo auront retrouver un peu de cohérence.

Les actions avec un objectif de détention à long termes sauf accident de parcours:

Sword
Delta plus
Nolato
Bilendi
Stef
Sopra steria

Les autres:

Maison du monde
Atos
Lumibird
Ubisoft
Bastide
IT Link

Performance et comparaison par rapport aux benchmarks:



TRI depuis Oct-18 : 8.5%

La sous performance de l’année est violente, le portefeuille est complètement plombé par de mauvais choix, avec bien souvent des renforts massifs (sur ces mauvais choix initiaux) beaucoup trop tôt.

Pour ne citer que les pires (perte >50% sur un an): 

Atos
New Nordic Healthbrand
Korian
Zinzino
Claranova
Derichebourg

Impossible de surperformer quand on détient autant d’entreprises malades.

Je peux d’or et déjà en tirer trois leçons:

1. Se méfier comme de la peste des entreprises en chute libre en bourse
2. Ne pas renforcer des actions ayant perdus toute confiance des marchés
3. Vendre les cycliques comme derichebourg et aperam quand on atteint le précédent pic et ne pas esperer qu’on aille chercher 30 ou 40% plus haut pour vendre.


La photo du portefeuille de la meilleure perf à la pire:



Les malades du portefeuille (13 dont 3 nouveaux) par ordre du pire au moins mauvais:

- New Nordic Healthbrands: Toujours le pire

- Atos: Qui a continué de s’enfoncer

- Fabasoft: Rien de nouveau

- Korian: Qui a également continuer de s’enfoncer

- Claranova

- Ontex

- Zinzino

- Rubis

- Ubisoft: Un petit nouveau, le marché n’a pas apprécier d’être pris pour un C** par les frères Guillemot (moi non plus d’ailleurs)

- Toya

- Nolato

- Equasens: Deuxième petit nouveau, qui souffre de la hausse des taux et de la compression des multiples

- Maison Du Monde: Troisième petit nouveau, la société souffre des dégradations liés à la conjoncture, je n’ai rien noté d’autre de spécial.

Aucune sortie de cette liste de "malades".

La seule vraie nouveauté c’est l’ouverture d’un CTO avec une approche un peu différente qui est celle que je vais désormais utiliser également sur mon PEA.

Je ne m’intéresse plus qu’à 3 critères:

1. Une rentabilité des capitaux employés élevés
2. Un FCF Yield correct au regard de la croissance
3. Pas de CA en décroissance 

Avec les exclusions suivantes:
- Pas de société ayant pour habitude de diluer ses actionnaires
- Pas de sociétés ayant une EV/EBITDA > 20

Le point clé et aussi le point le plus difficile étant d’apprécier si la société pourra durablement maintenir un ROCE élevé.

J’ai donc à ce jour investi dans deux sociétés:

Inmode: Une société israélienne qui fabrique des équipements médicaux
Pool: Qui comme son nom l’indique distribue des piscines et autres équipements liés.

Mon univers d’investissement est donc maintenant double (US, Uk, Suisse et Europe PEA) mais mes liquidités ne se sont malheureusement pas démultiplié.

Dernière modification par flosk22 (20/10/2022 15h35)

Petit point sur le portefeuille car il y a eu beaucoup de mouvements en ce début d’année.

Commençons par le PEA:

Cessions:

TotalEnergie: Simple arbitrage sur cette valeur cyclique achetée quasi en bas et revendu à un quasi plus haut historique. La plus value représentait près de 10 ans de dividendes, j’ai préféré encaisser.
TRI: 60.8%

Ediliziacrobatica SpA: Je suis toujours convaincu par l’entreprise et sa stratégie mais la fin du bonus fiscal sur la rénovation des bâtiments en Italie n’offre aucune visibilité, je ne sais pas dire si le marché va plonger de 50 ou de 90%.
TRI: 2.4%

Achats:

Livechat Software
Civitanavi Systems SpA
Stellantis NV
Dino Polska SA
Nagarro SE

La seule société ne respectant pas complètement mes critères c’est Stellantis, mais un peu comme total quand je suis passé à l’achat, la valorisation est aberrante compte tenu de la rentabilité des capitaux investis et d’un management que beaucoup considèrent comme le meilleur du secteur.

Renforcement:
Alfen

Performance et comparaison par rapport aux benchmarks:


TRI depuis Oct-18 : 12.3%

La photo du portefeuille (trie par perf):



Poursuivons avec le CTO qui continue de s’étoffer:

Avec l’acquisition de 3 nouvelles sociétés:

- Keystone Law
- Tecnoglass
- Watsco

Photo du portefeuille:


Le portefeuille se porte pour l’instant très bien, il est en hausse de 33.5% depuis sa création, sur la même période le S&P (mon benchmark pour ce portefeuille) est en baisse de 5.24%.

Depuis le début de l’année:
Port: 17.07%
S&P: 6.24%

Compte tenu du fait que le portefeuille n’a même pas un an, je ne calcule pas de TRI.

La part de cash reste relativement élevé sur les deux portefeuilles, nous sommes à 9% en PEA et 8% en CTO.

Je suis avec attention les publications des sociétés en portefeuille et j’en suis pour l’instant très satisfait.

Dernière modification par flosk22 (20/02/2023 15h49)

Petit point d’étape sur mon portefeuille ou plutôt mes portefeuilles puisque je distingue maintenant 3 poches différentes:

Le PEA avec un focus Europe hors Uk

Le CTO qui se focalise sur UK/US/Suisse

Un CTO foncière

PEA:

Cessions:

Bastide: Génération de cash trop faible, croissance essentiellement financé par de la dette via du M&A, levier trop élevé, secteur trop intensif en capital compte tenu des retours observés
TRI: -3.8%

Freelance.com: Croissance organique qui faiblit et rentabilité qui ne s’améliore pas alors qu’on aurait pu penser que c’était parce qu’on faisait un focus rentabilité. Du coup plus grand chose de positif
TRI: 40%

Bilendi: Rentabilité trop faible, secteur que je ne maitrise pas suffisament
TRI: 5.9%

Lumibird: Rentabilité trop faible, secteur capex intensif avec des retours sur investissements relativement faible. Management dispendieux (achat d’un jet privé par exemple)
TRI: 15.6%

Stellantis : Je prefère rester exposer aux équipementiers qui vont bénéficier de la croissance des constructeurs chinois contrairement aux constructeurs qui pourraient souffrir. Renault reviens fort également, les derniers modèles sont beaux même si la position de Stellantis reste très forte aux US.
TRI: 20.7% (pas très représentatif car détention < 1 an)

Boa Concept (allègement) : Réduction de l’exposition et alignement avec la moyenne du portefeuille, ce qui ne remet pas en cause le fait que je crois fortement en cette valeur.

Achats:

Omer
Singular People
Faes Farma
Reply
Spyrosoft
Aubay
Teqnion
Teleperformance
Holland Colours
SII
Upsales technology
Alten
Axfood

Je ne détaille pas chaque achat, l’idée étant que chaque société correspond aux critères définis précédemment.

Renforcement:
Alfen
Kitron
Nagarro

Performance et comparaison par rapport aux benchmarks:


TRI depuis Oct-18 : 9.2%

La photo du portefeuille (trie par perf):



Le portefeuille sous performe toujours lesté par de très grosse sous performance: Atos, Nolato, Alfen pour ne citer que les plus impactantes.

Il me reste encore quelques réequilibrages à faire et ma watch list est encore bien fournis que ce soit pour le PEA ou pour le CTO, mon problème principal étant de ne pas avoir suffisament de liquidités.

Le CTO:

Acquisition de 5 nouvelles sociétés:

- Installed building products
- Ulta Beauty
- Bellring brand
- Payton Planar Magnetics
- Insperity (juste avant un douloureux profit warning)

Renforcement de Inmode

Photo du portefeuille:


Depuis le début de l’année:
Port: 22.52%
S&P: 17.13%

Troisième portefeuille celui des foncières que j’ai mis en place après avoir cédé la plupart des SCPI achetés à crédit en 2019. Il m’en reste une qui est nanti, je vais tenter de faire sauter le nantissement par la banque. L’objectif est de profiter de la baisse importante des REIT toute en vendant des SCPI dont la valorisation n’a pas encore baissé.

A date voici la photo du portefeuille foncière avec uniquement de grosses foncières de qualités: