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#26 03/03/2021 01h31

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Une fois que vous avez dépassé un point mort par la croissance vous ne revenez pas en arrière ; donc oui le seuil de rentabilité est atteint.

L’emprunt obligataire est une convertible qui n’a pas vocation à être remboursée, et qui n’a d’ailleurs pas donné lieu à versement de cash mais à une contrepartie à l’actif en charges constatées d’avance (poste comptes de régul dans le bilan) ; ce poste diminue à mesure que l’enveloppe publicitaire est consommée, passant en charges dans le compte de résultat. La convertible est à retraiter en capitaux propres.

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#27 03/03/2021 16h08

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Merci Corran

pour résumer sur ce dossier :

- Le seul de rentabilité est atteint au S1…on ne revient pas en arrière…toutes choses égales par ailleurs (évolution des coûts fixes, du taux de marge commerciale et du CA).
- Obligataire : yes, bien noté
- Dettes (hors obligataire): y’en a et pas qu’un peu = 8,1M€ dont environ la moitié de PGE. Ça ne m’empêche pas de dormir (au regard du cash en face) mais je ne veux pas mettre ça sous le tapis.

Perso, mon instinct = la croissance est bien orientée, la société devrait devenir bénéficiaire cette année et avec un peu de bol, on verrai les ratios de valorisation converger vers ceux de VU par ex.

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#28 02/08/2021 10h11

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ISTJ

Bonjour Carignan99,

nous partageons quelques valeurs en commun dont NETGEM qui a publié ses semestriels il y a quelques jours.
Qu’en pensez-vous ?

Merci.


Parrainages possibles :  Epargnoo - LINXEA - Boursorama (FRVE9093) - Fortuneo (12662218) - Assu prêt Zen'Up - Total Energie (114053388) - Bourse Direct (2019704537)

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[+6]    #29 13/08/2021 18h06

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Introduction
Ce reporting comporte trois volets :
  1)    Aujourd’hui : mise à jour du PEA-PME
  2)    Aujourd’hui : liste des autres small caps françaises et Benelux, que j’ai en CTO BD
  3)    A venir : liste des small cap étrangères (surtout , que j’ai en CTO BD et IB

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VOLET 1 : MAJ PEA-PME


Pour rappel, le PEA-PME s’inscrit dans un ensemble d’autres avoirs boursiers, détaillés ci-dessous (Pea-pme, CTO chez Bourse Direct et CTO chez IB) :



Les performances sont donc satisfaisantes. En 2021, le PEA-PME progresse de +26,9%, soit environ 5 points de plus que son benchmark.

Entre le dernier reporting et aujourd’hui, je n’ai procédé qu’à un seul mouvement : vente de Netgem (@Maxicool, ce point répondant à votre interrogation).
J’avais vendu deux mois avant la publication du S1 (à 1,16€ ; MV s/PRU de -2,5%). Ce sont les chiffres du T1 2020 qui m’ont décidé, avec certes une croissance de la marge brute mais -12% de CA. Je comprends bien le changement en cours : on favorise le CA récurrent (opérateur dans la TV/radio) et abandon de l’activité de vente de box. Tout ça est bel et bien mais il va falloir une sacré croissance du nombre d’abonnés pour compenser cet abandon. Et à posteriori, je m’interroge en voyant les résultats du S1: les amortissements dus aux équipements nécessaires à la croissance maintiennent le ROC en territoire largement négatif.

Sinon, la majorité des valeurs progressent bien en 2021 :




Pour les deux plus gros ’flops’ :

Verimatrix (MV 2021 = -51%) : gifle magistrale. Après un exercice 2020  en berne (CA -3% et un Ebitda qui se maintient peu ou prou), le S1 2021 est un peu mieux (tous les chiffres du S1 sont ici). Le CA progresse de +18% et la marge d’Ebitda de +5 pts (à 21,8%). MAIS ces chiffres ne sont dus qu’au programme de licences NFC. En parallèle, les ventes dans le secteur des ’logiciels’ (cœur de métier) se replient de -20%. Le CP précise que le CA 2021 devrait se situer ’au dessus de $90M’, soit une progression nulle par rapport à l’an dernier! Cela étant, le bilan reste super solide (en cash net positif, à environ 10% de la capitalisation) et le développement du CA récurrent semble prometteur. Enfin, le fonds One Equity Partners (29% du capital) pourrait être intéressé par une OPA? (c’est ce que je lis à droite et à gauche mais franchement, je ne sais pas dans quelle mesure ça relève d’un truc crédible ou d’un doux rêve).

Witbe (MV 2021 = -51%) : l’exercice 2020 a été catastrophique (CA -24%, Ebitda anéanti à à peine 1% du CA, -2,8M€ de pertes et un ratio D/CP qui bondit à 139%). Cela étant, il semblerait qu’une dynamique plus favorable soit de retour, avec une activité qui progresse de +32% au T1 2021, soit une peu plus vite qu’au T1 2020 (+26%). On verra bien…

Pour les deux meilleures progressions :

Savonnerie de Nyons (PV 2021 = +183%) : le fabricant de savon drômois a réalisé une magnifique année 2020, avec un CA en progression de +35%. Couplé à une sensible progression de la marge brute (+6 pts) et une grande maitrise des coûts, les taux de profitabilité et de rentabilité progressent fort (le taux d’Ebitda de +13 pts, à 31% et le taux de ROIC de +11 pts à 32%). La dette financière augmente de +0,2M (à 1M€) mais avec en face une trésorerie qui progresse de +0,7M (à 1.1M€). Même après prise en compte des 350k€ de dividendes (un rendement de 10% sur mon PRU!), le solde reste favorable. La société a annoncé avoir créé un petit département de R&D et poursuivre ses efforts en matière de recherche de marchés export. Il n’est pas dit que la croissance soi aussi soutenue cette année. Cela étant, le momentum est bon et la valeur reste relativement bon marché (Ev/ebitda de 7.3).

Invibes advertising (PV 2021 de +144%)  : après une année 2020 faiblarde (on devient exigeant : CA de seulement +20%) pour ce spécialiste de la publicité digitale, le CP pour les semestriels de 2021 annonce une progression organique de +143% par rapport à 2019! L’offre rencontre de façon manifeste un certain succès. En revanche, l’activité crame du cash, avec un FCF de plus en plus négatif (-1,2M€ en 2020). Logiquement, l’endettement progresse (passe à 33% des capitaux propres). Et en avril, la société a annoncé le succès d’une augmentation de capital par placement privé de 5 ME … à surveiller donc.

Conclusion générale :
Résultats satisfaisants. Les équilibres gains/pertes entre valeurs me confortent dans l’idée que je ne doit surtout pas être concentré sur 10-15 sociétés. Vu ma capacité à identifier de grosses bouses boursières et à m’y accrocher (j’ai connu des ’succès’ retentissants en la matière dans le passé. Par ex. Orchestra ou -pire- Adomos), il vaut mieux que je diversifie et que je m’en tienne pour une large part à du ’fire-and-forget’ (i.e. buy and hold). Je ferai moins de bêtises comme ça.
Sinon, j’ai un peu de cash disponible sur le PTF mais pas d’inspiration.

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VOLET 2 : autres small caps France et benelux


En plus du PEA-PME, je possède une centaine d’autres valeurs, sur deux CTO. Dont une trentaine de type ’small caps’. Je propose de les partager avec vous pour (éventuellement) un peu d’inspiration et/ou des critiques constructives.

Pour la France, peu de surprises. Vous retrouverez des descriptions et analyses très fouillées sur le forum pour la plupart (on les retrouve dans pas mal de PTF) :

MG International : une croissance qui s’accélère, des taux de profitabilité et de rentabilité qui progressent, une magnifique génération de cash, le tout pour des ratios de type ’value’ (P/CF de 5.7 et Ev/ebitda de 4.8). Que demande le peuple?

Mersen : spécialités électriques et des matériaux avancés. A beaucoup souffert en 2020 (à peine rentable) mais a fortement rebondi cette année. A publié au cours de l’été des perspectives encourageantes pour 2021. L’endettement reste maitrisé.

Vicat  : ce cimentier a réussi a dégager une petite croissance de son CA en 2020, en compensant l’activité en retrait en France avec ses activités à l’export. Le S1 2021 était bon, avec un CA en hausse de +16,5% et le RO et le RN qui doublent. Ça reste franchement value (P/CF et EV/Ebitda aux alentours de 5).

Akwel : l’équipementier automobile a très bien géré 2020 mais le CA du S1 2021 reste en retrait de celui de 2019. Cela étant, la dette financière est relativement faible (19,5% des capitaux propres à fin 2020) et le cash net représente 11% de sa capitalisation. Ça reste très franchement value (Ev/Ebitda et P/CF <4).

Gevelot: industriel qui intervient dans trois activités (extrusion à froid, pompes et mécanique). La société est toujours sous-valorisée et pleine de cash.

Kaufman et broad et ABC Arbitrage : deux valeurs de rendement que je conserve religieusement. Pour leurs dividendes (nécessaires sur le CTO) et parce qu’elles savent ce qu’elles font (en matière de métier).

Aquila  : une bien jolie avignonnaise, spécialiste de la sécurité et du gardiennage. Je l’ai traditionnellement eu pour ses dividendes et pour la croissance. Il n’y a plus de dividendes mais je garde pour sa croissance (S1 2021 : +25% vs S1 2019 ; et -6,8% vs S1 2020 mais l’an dernier était exceptionnel - effet Covid).

Assystem  : a fortement souffert en 2020, avec un repli du CA de -5,2%, un Ebitda divisé par deux et une perte nette de -2.2M. Ces résultats sont plombés par sa quote-part dans Exploeo (R&D externalisée). Cela étant, les activités sont repartis à la hausse, avec au S1 2021 un CA similaire à celui de 2019. Je conserve pour sa position de spécialiste dans l’ingénierie du nucléaire, secteur oh combien stratégique (et aussi essentiel pour la lutte contre le réchauffement climatique).

Samse : négoce en matériaux/outillage. L’activité est restée relativement stable en 2020, avec une sensible amélioration des marges. Le S1 2021 est en forte croissance et atteint un niveau record en matière de CA (930M€ vs 756M€ en 2019…). Cela étant, la pénurie de matières premières pourrait poser problème. A suivre. Ça reste très bon marché : P/CF de 4,6 et Ev/ebitda de 6,8. A noter : le fonds indépendance & expansion est rentré sur ce dossier en mai 2021.

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EDIT
J’ai complètement oublié d’inclure les valeurs Benelux, que voici :

Euronav : exploitant belge de pétroliers. L’idée était ici de partir sur l’hypothèse d’un déséquilibre prévisible (et favorable) entre l’offre (de tankers) et la demande (de pétrole), surtout post pandémie. Discussion fascinante à ce sujet ici : panorama du secteur du transport maritime de produits pétroliers.

Alfen : petite capitalisation néerlandaise, positionnée notamment sur les bornes de recharge pour les véhicules électriques. En forte croissance (+32% p/an sur 3 ans), rentable (ROIC de l’ordre de 20%) et avec peu de dettes (hors obligations locatives, le ratio D/CP est de l’ordre de 10%). Cash nette positive (environ

Holland colours : encore une batave de qualité, spécialisée dans la peinture. Croissance très lente mais avec des taux de profitabilité et de rentabilité (ROIC qui flirte maintenant avec les 20%) qui s’améliorent année après année. Au bilan, on trouve 0 dettes financières. Le tout pour un prix très correct (P/CF = 10,01 et EV/Ebitda de 8,7).

Nedap : dans nos sociétés où l’obsession du contrôle social se développe, l’offre de Nedap a de l’avenir… Le CA s’est tassé en 2020 mais le S1 2021 est reparti à la hausse (le plus élevé des cinq dernières années). Toujours sur les semestriels, on note que le CA récurrent continue de progresser (16.7% du CA en 2017, 27,4% en 2021 ; note : chiffres semestriels). Les taux de profitabilité et de rentabilité sont très corrects, l’endettement financier est nul, le FCF yield est d’environ 6%. Pour une société de cette qualité, je trouve les ratios de valorisation très raisonnables (notamment, Ev/Ebitda = 12.1).

Notes : la plupart des ratios/indicateurs financiers cités dans ce post sont issus de Morningstar, parfois des communiqués de presse des société (pour les semestriels). Pour les ratios d’endettement, je retraite aussi bien que je puisse les obligations locatives du montant des dettes fi.

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VOLET 3 : small caps hors France/Benelux (une vingtaine de valeurs US, allemandes, polonaises, italiennes, australiennes etc.)


A venir (en cours de rédaction).

Dernière modification par carignan99 (13/08/2021 18h39)

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Favoris 1   [+4]    #30 22/08/2021 11h42

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Je continue mon point sur les petites capitalisations présentes dans mes CTO.

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Le contexte : après avoir mis en place un CTO/PEA-PME orientés France/Benelux (cf. posts précédents), j’ai voulu me diversifier dans des valeurs étrangères. A noter : via IB, je n’ai pas accès aux places nordiques (sauf si la valeur peut être achetée sur une autre place).

A cette fin, j’ai repéré environ 160 sociétés étrangères (hors France/Benelux) présentes dans des fonds que j’aime bien (ex. : Gay-Lussac, Berenberg, SEB, I&E etc.) mais aussi sur le forum, au gré de mes lectures (je préfère ne nommer personne, sinon je vais en oublier !).

Je les ai classées (scoring) sur plusieurs critères (croissance moyenne 3 ans, ROIC, D/CP, cash net/capitalisation, FCF/VE, P/CF et EV/Ebitda). Toutes ces données proviennent de Morningstar. Pour faire simple, je les aime bien 1) en croissance de 10-15%+, 2) ROIC de 15%+, 3) peu ou pas de dettes et cash net positif. Toutes ne remplissent bien entendu pas tous ces critères mais j’essaye de m’en approcher.

Finalement, j’en ai identifié une quarantaine qui semblaient les plus prometteuses, dont environ la moitié de petites capitalisations (objet de ce point d’étape de mes PTF).

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Je commence par l’Europe :

Ma préférée : Mo-BRUK SA (Pologne) : Découverte grâce à Doubletrouble. Acteur majeur (si ce n’est dominant) du recyclage/gestion (incinération etc.) des déchets en Pologne. Croissance forte depuis 2015, avec des taux de profitabilité/rentabilité en progression, jusqu’à devenir très élevés (2020 : ROIC de 50%, taux Ebitda 58%). Je me suis laissé entendre qu’il s’agissait d’un champion local de son secteur, dans un pays où beaucoup reste à faire en la matière. Le tout avec une forte génération de cash en 2020, 0 dette et à un prix très abordable (aux dernières nouvelles, Ev/Ebitda = 10.3). L’une de mes préférées, que j’ai surpondéré.

Gruppo Mutuionline SpA (Italie) : courtier en crédit et assurances. Une croissance régulière et rentable. Dans le fonds Berenberg European Small Cap. 

Draegerwerk AG & Co KGaA (Allemagne) : équipements de protection et médicaux (dont stations anesthésie, ventilateurs réa etc). Vivotait avant la Covid et a (sans surprises) réalisé un exercice 2020 exceptionnel. 2021 va bien entendu être moins brillant mais la Covid ne va pas s’envoler du jour au lendemain + je table sur un secteur qui devrait continuer de susciter de l’intérêt.

DocCheck AG (Allemagne) : spécialisée dans les activités de croissance dans le secteur médical (réseaux sociaux, e-commerce et prises de participations dans des startup).

Suess microtec (Allemagne) : découvert dans le PTF de Corran. Fournit des solutions pour l’industrie des semi-conducteurs (pas bien compris ce dont il s’agit). Un dossier très ‘GARP’, avec un bon exercice 2020.

Fabasoft AG (Autriche) : en plein dans la digitalisation des entreprises. Croissance soutenue, marges croissantes, belle rentabilité. On en trouve plusieurs mentions sur le forum.

Paradox Interactive (Suède) : jeux vidéo, découverte grâce à Doubletrouble (ce post). La croissance du S1 est moindre que celle constatée en 2020 (pic Covid) mais reste très dynamique vs le S1 2019. Dans le fonds SEB Nordic Small Cap.

Toya SA (Pologne) : fabrication/distribution d’outillages manuels et électriques. Presque 10 ans de croissance avec des marges toujours (peut varier) au rendez-vous.

LiveChat software (Pologne) : éditeur de logiciels qui vise à faciliter la communication entreprise-clients. A basculé en Saas en 2010. Pas de dette financière et de très (très) jolis taux de profitabilité et de rentabilité. Découverte en lisant un rapport du fonds Gay-Lussac Smicrocaps (qui s’est renforcé en juin 2021 ; source : rapport Gay-Lussac, juin 2021).

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A suivre : autres pays (surtout USA).

Dernière modification par carignan99 (22/08/2021 11h45)

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Favoris 1   [+1]    #31 22/08/2021 13h53

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Bonjour Carignan99

Carignan99 a écrit :

A noter : via IB, je n’ai pas accès aux places nordiques

Y a t’il une raison particulière? Normalement sur IB c’est un peu compliqué pour la Norvège, mais le Danemark, la Suède et même la Finlande ça passe.


“It ain’t what you don’t know that gets you into trouble. It’s what you know for sure that just ain’t so.” M.Twain

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Favoris 1   [+4]    #32 26/08/2021 19h09

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Je finis la présentations de mes small cap étrangères détenues en CTO. Ci-dessus, il y avait les valeurs France/Benelux/Europe. Le troisième (et dernier volet) = les valeurs US :
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VALUE


Nautilus Inc (US) :
Fitness à domicile avec un CA qui a profité à plein de la Covid (+78% en 2020). Mais aussi probablement du PDG arrivé mi-2019 (Jim Barr), qui a notamment pour stratégie de dégager les offres à faibles marges / se concentrer sur celles à fortes marges + développer la digitalisation de l’offre. La croissance de 2020 était exceptionnelle (et devrait considérablement se tasser en 2021) mais j’ai été convaincu par la stratégie de la société (résumée ici par exemple). Ma thèse : une société en retournement, qui pourrait aller vers du Garp (note : ce n’est pas comparable à Peloton hein. Ça reste surtout un fournisseur d’équipements).

Smith & Wesson (US) :
Le fabricant du revolver de l’inspecteur Harry Callahan (modèle 29). Son CA a doublé l’an dernier (en partie du à un effet Covid ?), bilan sain, valeur pas chère (mais effet d’optique étant donnés les excellents résultats du dernier exercice). Il y a bien entendu des risques (notamment ceux inhérents au secteur = risques réglementaires) et c’est très cyclique mais j’achète ici une marque forte (qui était là hier et qui sera là demain), dans un secteur en croissance continue (+5,2% CAGR d’après la présentation ‘investisseurs’).
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CROISSANCE PAS CHÈRE OU A PRIX RAISONNABLE


Superior group of companies (US) :
De la croissance cachée ? Découverte sur seekingalpha. En surface : une croissance du CA (+20,2% par an en moyenne entre 2016 et 2020), avec des performances et des équilibres financiers moyens (par ex. ROIC 13%, dans les 10% de marge d’Ebitda en moyenne, D/CP de 53%) ou pas supers (cash net assez franchement négatif). Mais quand on gratte deux minutes, on s’aperçoit qu’on a en fait trois business en un. Je ne prends en compte que 2016 à 2019 (pour éviter le biais du CA exceptionnel de 2020, dans le secteur santé ; source des données : mes calculs, d’après SEC filings) :
- Un premier, le traditionnel : uniformes pour les entreprises. CA +4,1% p/an, marge brute +5,5% p/an.
- Un second, centre d’appel (‘remote staffing’) : CA +20,8% p/an, marge brute +30,6% p/an.
- Un troisième, Bamko (produits/services promotionnels BtoB) : société acquise en 2016.  CA +56,9% p/an, marge brute +20,7% p/an.

On a donc un business historique à croissance devenue très lente et qui cède du terrain à deux autres, à croissance rapide (notamment Bamko, 11% du CA en 2016, 38% en 2020) ou plus franchement profitable (65% de marge brute pour l’unité ‘remote staffing’ vs environ 35% pour les deux autres). Avec un Ev/Ebitda de 10.7 en 2019, 8.6 en 2020 et 8.4 actuellement, je ne trouvais pas ça très cher.

NMI holdings :
assureur, en forte croissance, avec un joli FCF.

Johnson Outdoors (US):
Spécialiste des équipements pour les sports nautiques (pêche, plongée…). De la croissance lente mais rentable et pas trop chère. Assis sur par mal de cash (environ 18% de sa capitalisation…).

Malibu boats :
Bateaux de plaisance. Valeur découverte sur la file de Selden. Plus chère mais moins de dettes que Onewater Marine.

Onewater marine :
Bateaux de plaisance. Évoquée ici en substitut potentiel de Malibu boats parce multi-marques et bien moins chère. Cela étant, c’est aussi (beaucoup) plus endetté. Je ne suis pas arrivé à me décider (les deux sont tentantes) et ai tranché en achetant les deux!

Medifast:
Dans quelques portefeuilles du forum. Thématique porteuse (santé -perte de poids- et bien-être), forte croissance (confirmée au S1 2021), rentable, profitable, 0 dette financière (hors obligations locatives), FCF yield honorable (autour de 5%). Le tout pour un Ev/Ebitda de 11.9. Je ne trouvais pas ça très cher pour une croissance de bonne facture.

Irobot (US).
CA en croissance régulière depuis 7-8 ans, avec une offre/produits réputés (surtout robots aspirateurs) et innovante. Pas de dettes, rentable, profitable (les taux de marges varient selon les années), capable de générer des cash-flows très honorables. Pas le dossier du siècle mais ça m’inspirait confiance.

Franklin Wireless Corp (USA) : très risqué.
Cette société fournit des solutions de hotspot, routeurs et modems. Croissance explosive en 2020, avec une très forte génération de cash. Avec pour ainsi dire 0 dette financière, la société est assise sur un épais matelas de cash. Le tout pour un P/CF de 2.2 et EV/Ebitda de 1.1. Où est le bug ? Il y en a plusieurs : un rappel de produits par Verizon, une class action de la part d’actionnaires et un CA ultra concentré sur deux clients. On a donc là un ticket de loto, genre ‘couteau qui tombe’. Je sais bien qu’en essayant de rattraper un couteau qui tombe, on risque plus de se blesser que de gagner mais ça rattrapera mon retard en matière de paris (je ne joue pas au loto ni ne parie…).
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CROISSANCE CHÈRE / TRÈS CHÈRE


PubMatic (USA):
Plateforme cloud pour la publicité digitale.  Découvert en flânant sur la file de Corran (ici). Un dossier de croissance : CA de +14,7% en 2019, +30,6% en 2020 et une guidance de +38 à +40% en 2021, avec un taux d’Ebitda autour de 30% (similaire à 2020). Source : rapport Q2. La génération de FCF est négative ou faiblarde, selon les années. Ce n’est pas donné (Ev/Ebitda 18.8 et P/CF de 29).

Onto innovation :
Secteur des semiconducteurs. Valeur découverte sur la file de Corran (ici). Belle croissance d’environ 30% par an (confirmée au S1 2021) et avec des marges et une rentabilité qui sont reparties à la hausse en 2020. 0 dette financière -hors obligations locatives). Ce n’est pas donné (Ev/Ebitda 18.5).

XPEL Inc :
Films protecteurs. On la trouve dans pas mal de portefeuilles du forum. Croissance soutenue (de l’ordre de +33% p/an), très peu de dettes financières, rentable et profitable … chère (8.9x le CA et Ev/Ebitda de 48).

OptimizeRx Corp :
Dans quelques portefeuilles du forum. Thème de la digitalisation du secteur de la santé. CA en forte croissance (confirmée au S1 2021), de l’ordre de +50% par an. Pas de dettes financières. Mais une profitabilité qui reste à prouver + c’est super cher (18x les ventes). On verra bien.

GrowGeneration Corp:
Fournitures pour les cultures hydroponiques – parfois mentionnée comme le ‘Home Depot’ pour le cannabis… On en parle ici et là sur le forum (ici). De la croissance explosive (+138% p/an sur trois ans), confirmée sur le S1 2021. A nuancer tout de même : la croissance est tirée par des acquisitions/ouvertures de magasins (dont les ventes p/magasin progressent néanmoins de +50 à +60% dans les trimestriels). Pas de dettes financières (hors obligations locatives). Crame du cash (FCF négatif). La boite est devenue profitable en 2019. C’est cher (5x le CA, Ev/ebitda de 52). Je ne sais pas si la croissance est soutenable (légalisation dans d’autres Etats ? expansion du parc commercial à bon compte ? développement de sa plateforme de e-commerce ?) ni si les marges peuvent continuer à progresser à des niveaux honorables. Cela étant, je me positionne dessus pour profiter du boom de cette industrie.
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INCLASSABLE


Fulgent genetics (US):
On la trouve dans plusieurs portefeuilles du forum. Spécialiste des tests ADN, son CA a explosé en 2020 (x13, merci les tests Covid). Ici, il s’agit d’un pari : la Covid est loin d’être finie et les tests vont demeurer une part importante des stratégies nationales. Pendant ce temps, la société gagne des sous, qu’elle pourra réinvestir pour développer son cœur de métier (enfin c’est l’idée…). Les ratios de valorisation suggèrent une valeur ‘value’ mais ils sont complètement distordus par les performances (de nature très très exceptionnelles) de 2020.
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@Liberty84
De mémoire et quand je cherche à acheter (par exemple) une valeur suédoise, ça me dit ’souscrire’ et l’écran n’indique rien (pas de cours achat/vente, rien). Je n’ai pas gratté l’affaire (d’autres valeurs à acheter) mais j’ai compris qu’il fallait que je souscrive pour y accéder. Peut être est-ce souscrire aux infos de marché? Auquel cas on achète/vend à l’aveugle? (pas confort avec ça…).
Honnêtement, je n’ai pas plus gratté l’affaire que ça. Mais vous me mettez le doute et maintenant que j’ai finit mes achats US (cf. ci-dessus), je vais me pencher sur cette histoire. Peut être que je n’ai rien compris et que je n’ai pas besoin de souscrire à quoi que ce soit. Ce qui serait une bonne nouvelle (je pourrais alors faire mes emplettes).
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Courte MAJ du portefeuille PEA-PME

J’avais un peu de cash et ai décidé :
1. de renforcer (un peu) Sergeferrari, pour les raisons exposées ici.
2. D’initier une ligne PCAS : convaincu par ce que j’ai lu sur la file idoine, par la présence long terme dans le fonds HMG et par l’entrée récente de Gay-Lussac (à 12,80€). PRU de 13,10€.

Dernière modification par carignan99 (26/08/2021 19h20)

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#33 26/08/2021 20h38

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Bonjour Carignan99,

Si vous allez dans votre gestion de compte, Paramètres du Compte (Account Settings), et descendez dans la page, vous avez les différents produits auxquels vous avez accès. Si vous allez dans la catégorie Actions, vous avez la liste des marchés que vous souhaitez, et si les pays Scandinaves n’y sont pas, il vous suffit de cliquer sur Ajouter et cocher les marchés qui vous intéressent. Certains marchés peuvent être bloqués (par exemple il faut être résident indien pour accéder à ce marché) mais pour les Scandinaves ça devrait passer sans problème (pas besoin de souscrire à des infos de marché).



Il arrive qu’il y ait des bugs et que temporairement le cours et spread ne s’affichent pas. Mais si vous avez vérifié la place de cotation et que vous avez le cours (via Google, Yahoo, etc) vous pouvez tout de même placer votre ordre avec succès.

Pour se placer sur le cannabis, IIPR est bien aussi.

Dernière modification par Liberty84 (26/08/2021 20h48)


“It ain’t what you don’t know that gets you into trouble. It’s what you know for sure that just ain’t so.” M.Twain

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#34 27/08/2021 10h54

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Intéressant la ligne "Savonnerie de Nyons" que je découvre dans votre portefeuille. Je vais regarder car la société semble afficher une croissance rentable régulière depuis son IPO (y compris en 2020), notamment à l’international (60% du CA hors de France), et les ratios de valorisation me semblent bas pour une valeur de croissance. Le titre a déjà quasiment triplé depuis l’IPO en 2016 mais l’histoire n’est peut-être pas terminée car la société est encore très petite (4 M€ de CA en 2020 pour 1 M€ d’EBIT s’il-vous-plait et une situation financière très saine). En 2016, le CA étaient inférieur à 2 M€ et l’EBIT de 0,2 M€, de plus la société était en situation de dette financière nette positive.

Le dossier pourrait avoir de l’allure si la société arrivait à dépasser le seuil des 10 M€ de CA.

Interview récente du dirigeant : Erwan Allée Pdg La Savonnerie de Nyons : "Le savon ne connaît pas la crise" - La Bourse et la Vie TV L’information éco à valeur ajoutée

Dernière modification par levovitch1988 (27/08/2021 11h01)

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#35 25/09/2021 21h01

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Bonjour Carignan,

Pour le plaisir de l’échange comme j’aime glaner quelques idées sur ce forum, ci-dessous un retour rapide sur quelques unes de vos valeurs

Nautilus (source zone bourse)
Tendance technique baissière CT, MT, LT
Suivi par 5 analystes : potentiel 96% selon par rapport à l’objectif moyen
Consensus : achat 8/10
Prévisions EBITDA 2022 : 48 ME en 2022 contre 129 ME pour 2021
PER 2021 : 4,16
PER 2020 : 11,1
Variation cours depuis le 01/01 : -46%
Depuis aout 2021 : 2 analystes ont dégradé d’achat à neutre
Mon avis : j’évite

Smith &Wesson
Tendance technique baissière CT neutre MT, LT
Suivi par 6 analystes : potentiel 47% selon par rapport à l’objectif moyen
Consensus : achat 7,5/10
Depuis aout 2021 : 1 analyste passe à l’achat
Retour de baton post COVID sur les ventes
Variation cours depuis le 01/01 : +21%
Epée de Damoclès sur le risque réglementaire. A tempérer car ce risque existe depuis des décennies.
Mon avis : je passe mon tour

Medifast: oui
OPRX: j’ai vendu car la la trouve trop chère
Pubmatic: je surveille pour renforcer
Fulgent: je préfère Quidel plus gros et plus diversifié hors COVID à moyen terme

Merci pour le partage et le suivi de votre portefeuille

Dernière modification par corsaire00 (25/09/2021 21h01)

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#36 25/09/2021 22h07

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Bonjour,

Medifast: oui

Je ne dirai pas le contraire sachant que c’est ma ligne la plus ancienne. Par contre je ne m’explique pas la chute de 40% depuis les plus hauts de fin mai.
On ne peut pas vraiment dire qu’à son ATH elle était chère.

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#37 25/09/2021 23h08

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… ou pourquoi avait-elle autant monté en mai ?

Trouvé sur Motley Fool cette crainte sur les marges

FOOL a écrit :

As discussed, we are expecting pressure on gross profit margin in the second half of 2021 due to the increased levels of use of co-manufacturers in the coming months to meet accelerated demand in OPTAVIA-branded products and due to inflation factors. In Q3 this year, we successfully returned to an in-person convention that will increase SG&A expenses in Q3. Finally, in Q3, we will be repeating our business builder program and expect this to further grow the number of independent OPTAVIA Coaches and help our business as we head into 2022. The business builder program will be recorded in SG&A expenses in Q3.

Medifast Inc (MED) Q2 2021 Earnings Call Transcript | The Motley Fool


"Il ne faut pas voir les héros de la coulisse. Quand ils coïncident un moment avec leur légende c'est déjà beaucoup."

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#38 03/04/2022 14h00

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Bonjour Carignan99,
une petite mise à jour ?
M.erci.


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#39 13/08/2023 10h11

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Bonjour Carignan99,
désolé d’insister. Vous ne souhaitez plus publier vos positions ?
M.erci.


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[+4]    #40 21/08/2023 18h55

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Bonjour

voici une première mise à jour. Pour le contexte, mes investissements en bourse représentent environ 21% de mon patrimoine net. Et sont répartis dans trois poches (bientôt quatre) :



Je commence par le PEA-PME (investissements en nom propre, hors holding). Plus tard (ce mois-ci) viendront les mises à jour de mes CTO.

PEA-PME -------------------------------------------------------------------------------------------

En résumé


Ouvert fin 2017, le PTF progresse de +11,0% en moyenne annualisée. Contre +0,6% p/an pour le benchmark (Cac small GR). Dans le détail (évolution PTF / Benchmark) :

YTD 2023    +5,2% / +1,8%
2022           -23,6% / -17,7%
2021           +31,7% / +24,8%
2020           +96,6% / +9,0%
2019           +7,1% / +18,1%
2018           -21,2% / -25,6%
2017           +3,4% / +3,7%      (fin 2017, <2 mois)

2022 s’est soldée par une performance très décevante (-23,6%), ce qui est dû à la combinaison d’un contexte déprimé (Cac small en repli de -17,7%) et de mouvements de PTF pour la plupart pas très inspirés.

2023 se présente mieux avec une sur performance de +3,4 points vs le benchmark. L’OPA amicale de Keysight sur une de mes plus anciennes positions (ESI Group) constitue un gros contributeur à cette performance. Cette ligne étant devenue bien trop importante (13% du portefeuille), j’en ai soldé les deux-tiers, en PV de +496%.

Puis ai profité du calme estival pour nettoyer le PTF, en coupant les branches pourries (Hipay, Claranova et The Blockchain group). Ce qui a dégagé du cash, réinvesti sur le renforcement de quatre valeurs de qualité (NSE, Sword, Hitechpros, Ekinops) et l’initiation de deux nouvelles lignes (Roctool et Winfarm).

Mouvements août (dernier reporting) à décembre 2021


Achat

- PCAS (MV -49%). Finalement il n’y aura pas eu d’OPA, sur dérogation de l’AMF. Pas de regrets, la thèse (OPA) ne s’est simplement pas vérifiée.

Mouvements 2022


Ventes

- CS Group. Ligne soldée à la suite de l’Opas de Sopra Steria (à 11.1€ ; PV +217%).

- SQLI (ligne soldée à 31€ ; PV +71%), clairement vendue à tort étant donnée sa dynamique haussière depuis…

Achats

- The blockchain group. Mais que suis-je allé faire dans cette galère ? Sans doute l’effet FOMO et de rater des trucs sur ces histoires de ‘blockchain’. La croissance du chiffre d’affaires ralentit mais pas celle des coûts. Pertes monstrueuses en 2022 et AK en 2023. Le parfait combo pour faire du -85% en moins d’un an. Truc à la mode, activité ultra gourmande en capitaux, croissance à base d’acquisitions couteuses, recrutements à marche forcée et communiqués de presse imbitables (à base de ‘Web3’, ‘plateforme marque blanche de création et gestion de NFT’, ‘data science’, et autres ‘Metadev3’) : une erreur dont je me souviendrai. Revendu en 2023 en forte MV (cf. ci-dessous).

- Wedia (MV -38%). Éditeur de logiciels en SaaS, destiné à l’aide à la gestion de contenu pour les grands comptes. Toute petite capitalisation (24M€) avec un petit chiffre d’affaires (15.7M€ en 2021, 18M€ en 2022) mais profitable et ambitieuse. L’exercice 2022 a été décevant avec un bénéfice qui s’est réduit à peau de chagrin. Ça semble repartir sur de bons rails au S1 2023 (CA +13% dont +7% en organique), en particulier pour les revenus récurrents (+31%).

Renforcements

- Invibes advertising (à 15.4€). Malheureusement, cette valeur a accusé de lourdes pertes sur l’exercice 2022. La croissance du passé (+139% en 2020, +101% en 2021) se tasse en 2022 (+21%) et s’inverse en 2023 (CA -6% au S1 2023).

- NSE (à 17.95€). L’activité et les marges s’étaient contractées en 2021, en raison (au moins pour partie) de reports de commandes sur 2022. Cela étant, le carnet de commandes était alors apparemment plein comme un œuf et les coûts opérationnels sous contrôle. Une société qui restait bien gérée, avec un bilan sain et pas très chère.

Mouvements 2023 (tous effectués en août)


Allègement

- ESI (vente des deux-tiers de la ligne au prix de 148€, PV +497%). A la suite de l’OPA amicale de Keysight en juin 2023, le cours a bondi de +47%. Il serait tentant d’être plus gourmand (cf. file à ce sujet et notamment commentaires de Jbpv). Cela étant, cette valeur représentait 13% du portefeuille, ce qui est bien trop élevé pour moi et j’ai donc fortement allégé.

Ventes

- Hipay (ligne soldée à 8.18€ ; PV +166%). En 2022, les pertes s’accentuent, la trésorerie continue de fondre et une augmentation de capital est devenue très possible. Clap de fin pour moi.

- The blockchain group (MV -85%). Cf. ‘achats’ ci-dessus.

- Claranova (MV -72%). Pas de synergies entre les différentes entités du groupe. Management qui a siphonné la boite. Destruction des fonds propres. Beaucoup de dettes.

Renforcements

- NSE (à 23€). L’année 2022 avait mal commencé mais le second semestre incitait à l’optimisme, confirmé par le premier semestre 2023. Le bilan reste sain et la demande semble être soutenue du coté notamment du secteur de la défense (armée de terre).

- Sword, (à 42,7€). Pas chère (ev/ebitda 3.02 d’après Morningstar), cash net positive (de l’ordre de 9-10% de sa capitalisation), management efficace et qui a fait ses preuves. Le premier semestre 2023 a été dynamique (+22% de croissance organique).

- Ekinops. Continue son expansion (CA 2022 +23%), avec un premier semestre 2023 de bonne facture (CA +12% et Ebitda +33%). L’endettement reste modéré (28% des capitaux propres). Les marges et la rentabilité progressent tendanciellement. Avec un management qui a l’air de très bien gérer la croissance, une valeur que je pense être de belle qualité. Je profite du petit trou d’air récent pour renforcer.

- Hitechpros (à 17,2€). CA +28% en 2022, très peu de dettes (6% des capitaux propres), pas trop chère (d’après Morningstar : Ev/Ebitda 6.8 et PER 12.3), un dividende généreux (1,25€ p/action soit 7,5% au cours actuel), une trésorerie nette (incluant les VMP) équivalente à environ 26% de sa capitalisation et un programme de rachat d’actions (jusqu’à 4% du total). Que demande le peuple ?

Achats

- Roctool. Très petite capitalisation (14M€) spécialiste des technologies de chauffage et de refroidissement des moules pour les plastiques et composites. Le chiffre d’affaires est en forte croissance, confirmée au premier semestre 2023 (5,1M€ vs 4,1M€ en 2022 et 2,9M€ en 2021). L’Ebitda était sensiblement positif en 2021, sensiblement négatif en 2022. Pas mal de dettes : 3,9M€ à fin 2022 vs 2,3M€ de capitaux propres. Petite ligne pour l’instant.

- Winfarm. Petite capitalisation (29M€) bretonne (à mi-chemin entre Rennes et Brest), spécialisée dans les ventes à distance à destination du monde agricole. Politique de développement ambitieuse (99M€ de CA en 2020, 108M€ en 2021, 130M€ en 2022, objectif de 200M€ en 2025), alimentée pour partie par la croissance organique et pour partie des acquisitions. Dernières informations à ce sujet : le chiffre d’affaires du premier trimestre 2023 progresse de +24% dont +6% en organique. Les acquisitions ont l’air logique, bien senties et bien intégrées (synergies ; ex. BTN en 2021 : développement sur le marché néerlandais ; Kabelis en 2022 : développement sur le marché des paysagistes). La rentabilité et la profitabilité sont positives mais (pour l’instant ?) riquiqui. Pas mal de dettes (96% des capitaux propres en 2021, 139% en 2022). Introduite fin 2020 à 35€, son cours a été divisé par plus de deux (à 14,3€). Elle se paye aujourd’hui à 0,22 fois le CA. Petite position initiée, en attendant de voir l’évolution du chiffre d’affaires au T2 (publication le 05/09) et les résultats du premier semestre (publication le 05/10).

Portefeuille au 21 août 2023



Dernière modification par carignan99 (21/08/2023 19h22)

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Favoris 1   [+4]    #41 23/08/2023 12h59

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Je continue la mise à jour, en attaquant le gros morceau : CTO Bourse Direct.

Contexte


Cette poche est détenue dans une holding patrimoniale à l’IS, avec une optique de très long terme. Elle a pour vocation d’être donnée à mes enfants dans les 12 prochains mois (en nue-propriété). Et à fournir à mon épouse un revenu et un capital pour ses vieux jours (usufruit). Il va donc sans dire que mis à part deux ‘tickets de loto’ (montants limités), l’approche exclue tout ce qui pourrait ressembler de près ou de loin à de l’exotisme !

Son terrain de jeu est essentiellement français, avec une pincée de valeurs néerlandaises et belges. Je ne m’interdis rien en matière de tailles d’entreprises : on y trouve des petites, des moyennes et des grandes capitalisations. Tout bien considéré, je ne vois en effet pas ce qui justifierait de m’interdire l’un ou l’autre de ces types de valeurs.

Il est résolument ’acheter et conserver’. A titre illustratif, aucune vente en 2023. Seul Somfy est sorti du portefeuille, contraint et forcé à la suite du retrait obligatoire (en PV maigrelette de +6,7%). Par contre il y a eu pas mal d’achats.

Les apports se sont faits par à-coups :
- 22.5k€ en 2018
- 7.5k€ en 2019
- 19k€ en 2020
- 1k€ en 2021
- 80k€ en 2022
- 25k€ en 2023

Soit un total de 155k€ apportés. Reste 30 à 50k€ à investir sur cette poche, que j’apporterai au cours des 12 prochains mois (je ne suis pas pressé).
*
*

Performances


En TRI (pour tenir compte des dates d’apports et de leurs montants), le portefeuille progresse de +7,3% par an, vs +9,1% pour son benchmark (Cac all tradable GR). Mais ça ne signifie pas nécessairement grand-chose, dans la mesure où les apports ont été effectués progressivement, dont la moitié en 2022.

Dans le détail, TRI du portefeuille vs son benchmark (Cac all tradable GR) :
- 2023    +12,9% / +13,9%
- 2022    -9,3% / -7,7%
- 2021    +31,0% / +29,1%
- 2020    +6,4% / -4,3%
- 2019    +22,8% / +29,0%
- 2018 (2 mois)  -35,7% / -8,8%

Composition au 22/08/2023


Parce que j’aime bien classer les choses, j’ai ventilé ce PTF en six poches : leaders, thématiques, value, transition énergétique, rendement et holdings/fonds. Bien qu’il faille se méfier des performances (cf. ci-dessus, investissements progressifs sur cinq années), les poches ’moat’ (aka ’leaders’) et value ressortent comme étant les plus performantes. A méditer. pour les futurs apports.

A noter qu’il y a aujourd’hui 4.5k€ de cash, en attente d’allocation.

-----------------------------------------------------------------------------

LEADERS :

23% du portefeuille, perf. (valorisation / investi) +25,4%

Des sociétés avec à priori des barrières à l’entrée fortes et qui savent ce qu’elles font.
   - Luxe : Hermès, LVMH, Kering
   - Consommation : L’Oréal, Pernod Ricard
   - Santé : Sanofi, Eurofins scientific, Satorius, EssilorLuxottica
   - Défense et aérospatial : Airbus, Dassault aviation, Thalès, Safran
   - Services aux entreprises : Wolters Kluwer
   - Matériaux : Air Liquide
   - Transports ferroviaires : Alstom
   - Logiciels : Dassault Systèmes
   - Finances : Edenred, Euronext
   - Concessions : Vinci

Bien que n’ayant aucune attirance pour le luxe dans ma vie quotidienne, il me réussit plutôt bien en portefeuille. Hors fonds, Hermès constitue la première position du PTF (2,1% du total) et LVMH une de mes plus belles plus-values (+97%). Dans mon optique pépère, je renforce une fois de temps en temps Air Liquide et ai (un peu) pondéré Sanofi, dans une vision long terme de dividendes. Enfin et bien que trop endettée à mon goût, Wolters Kluwer est aussi une société que j’apprécie beaucoup (rentabilité et profitabilité à deux chiffres, FCF et dividendes haussiers sur les dix dernières années).

-----------------------------------------------------------------------------

THEMATIQUES :

29% du PTF ; perf. (valorisation / investi) +5,9%

Des entreprises qui semblent savoir ce qu’elles font dans leurs domaines respectifs et être bien gérées. Rien de très ‘disruptif’, avec 37 valeurs qui couvrent une large palette de secteurs. Les performances de cette poche sont tirées vers le haut par les semiconducteurs (ASM International, BE semiconductor, X-Fab) et l’énergie (GTT, Technip Energies). Et vers le bas par les services aux entreprises (Aquila, Teleperformance, Bilendi), avec Teleperformance qui constitue l’un des plus gros gadins de tout le portefeuille.

En 2023, j’ai complété deux lignes (Vivendi et Vetoquinol). Et initié cinq nouvelles, sur des valeurs qui me semblent être prometteuses :
   - Jacquet metals (leader européen distribution de métaux spéciaux)
   - Lumibird (spécialiste européen des lasers)
   - Lacroix group (spécialiste des équipements électroniques, qui a opéré un recentrage stratégique en 2022/23, avec une acquisition aux Etats-Unis et l’annonce de l’intention de vendre ses activités historiques de signalisation routière)
   - Equasens (croissance rentable et profitable dans le secteur de la santé, avec un bilan sain)
   - Exail technologies (spécialistes de la navigation et de la robotique notamment dans le domaine maritime ; l’excellence de l’ingénierie française dans les hautes technologies).

Dans cette poche j’ai un faible pour Argan, foncière qu’on ne présente plus : secteur critique de la logistique, baux commerciaux longs, se développe et politique de dividendes dynamique. J’en avais acheté en 2020, un peu en 2022 (mais moins parce que à 112-113€ je commençais à trouver ça un peu cher) puis doublé la ligne cette année (à des PRU de 70,7€ et 67,60€).

Aussi pour Holland Colours (peintures et solvants), MG International (sécurité/maintenance piscines), Trigano (camping-cars) et Nedap (technologies de l’information). Peu de dettes, des taux de rentabilité (Roic) historiquement élevés et pour ce que j’en sais une belle maitrise de leurs métiers respectifs. Même si ces valeurs ne sont pas immunes par rapport aux vicissitudes macroéconomiques (notamment Holland colours et Mg International dont les ventes se tassent en 2022/23).

Enfin, cette poche comporte un ticket de loto (ultra croissance) : Just Eat Takeaways, achetée en janvier 2021 sur un (presque) plus haut historique (PRU 101€). Bilan des courses : -86%. Bien joué. Je conserve pour bien me rappeler qu’acheter de l’ultra croissance à la mode et en pertes n’est pas fait pour moi. Heureusement que je n’y avait mis que 500€.

-----------------------------------------------------------------------------

VALUE :

19% du portefeuille ; perf. (valorisation / investi) +14,6%

Une dizaine de valeurs acquises au fil des ans et des opportunités. Tessenderlo vient de mon ancienne ligne Picanol.

En 2023 : acquissions de cinq nouvelles lignes.

   - M. Bricolage : politique volontariste de désendettement, stratégie intéressante de proximité/connaissance des chalands et pas chère (au moment de l’achat d’après Morningstar : EV/ebitda 2.4 et P/CF de 2.8). Et puis qui sait si un jour les adhérents n’auront pas envie de formuler une offre de retrait de la cote ?

   - Baikowski : spin off 2018 de PSB industries, expertise rare et en phase avec la miniaturisation des composants. Croissance rentable, profitable et avec une dette maitrisée. Pas chère au moment de l’achat (d’après Morningstar EV/Ebitda de 5.8 et P/CF de 6.2).

   - Txcom. Très petite capitalisation de 15,2M€, spécialisée dans les solutions d’impressions thermiques pour les reçus et tickets (et qui s’est diversifiée en 2019 dans les équipements pour la boulangerie). Rentable et pas chère, le bilan à fin 2022 montrait une trésorerie nette de 6,9M€ … soit environ 46% de sa capitalisation. Une promesse de vente a également été signée fin juillet pour la cession d’immobilier au Plessis Robinson (source : communiqué de presse 24 juillet 2023). Lors de l’AG et d’après J. Leivrek sur son blog, le PDG n’aurait pas démenti l’existence d’une promesse pour le chiffre de 14M€. Bref : potentiellement pas loin de 21 millions de cash et d’immobilier pour une capitalisation de 15M€, le tout pour une société profitable, rentable et dirigée par un entrepreneur qui a l’air de grande qualité (Philippe Clavery).

Le style « value » n’est sans doute pas adapté à mon style d’investissements (acheter et conserver ; peu de suivi des sociétés). J’ai donc récemment (2023) décidé d’orienter cette poche vers deux excellents fonds : Indépendance et Expansion (W. Higgons) France et HMG Découvertes (JF Delcaire). La ligne I&E (4% du PTF) est maintenant constituée et celle d’HMG a été initiée ce mois-ci (devrait atteindre 2-3% du PTF). Ça créera un peu de frottement fiscal mais dans la mesure où ces deux gérants feront (sans aucun doute) bien mieux que moi, que ces lignes resteront de tailles modérées et que je suis à l’IS (15%), ça ne me perturbe pas plus que ça.

-----------------------------------------------------------------------------

TRANSITION ENERGETIQUE :

9% du portefeuille ; perf. (valorisation / investi) +5,3%

Il est fortement probable que l’utilisation des énergies fossiles et du pétrole en particulier est amené à décroître, qu’on le veuille (lutte contre le réchauffement de la planète) ou non (baisse probable des disponibilités à moyen terme ; à ce sujet cf. l’analyse prudentielle réalisée sous l’égide du Shift Project : L’UE risque de subir des contraintes fortes sur les approvisionnements pétroliers d’ici à 2030).

Difficile de se positionner sur un secteur ou un autre, s’agissant d’une thématique qui part tous azimuts et qui mettra du temps à se stabiliser. Et qui est par ailleurs fortement dépendante des orientations décidées par les pouvoirs publics, pas exemptes de décisions mouvantes dans le temps (réduire la voilure dans le nucléaire avant de décider que en fait, non, c’est mieux de la redévelopper) et/ou absurdes (en jetant par exemple l’argent par les fenêtres sur l’éolien, offshore notamment).

J’ai donc couvert assez large, avec 11 sociétés qui me semblent être bien positionnées sur cette thématique :
   - Composants et équipements électriques : Gérard Perrier, Legrand, Schneider Electric
   - Stockage et distribution d’énergie : Imérys, NHOA, Alfen
   - Filière hydrogène : Hydrogène de France, HRS (sous-pondérées)
   - Filière bois : Moulinvest (dont j’apprécie notamment le profil diversifié)
   - Solaire et éolien : Neoen
   - Filière nucléaire : Assystem

Dont trois lignes initiées en 2023 :

   - Moulinvest : entreprise diversifiée dans la filière bois (construction, aménagements extérieurs, bois-énergie) ; pas chère au moment de l’achat (d’après Mroningstar EV/Ebitda de 2.9 et P/CF 4.06).

   - NHOA : Stockage énergies intermittentes et mobilité électrique ; très forte croissance avec l’ambition d’atteindre un Ebitda à l’équilibre cette année. Valorisation revenue à des niveaux abordables (loin des niveaux des années précédentes).

   - Gérard Perrier : bilan solide, cash net positive, excellent historique de rentabilité, que je compte renforcer à l’avenir.

-----------------------------------------------------------------------------

RENDEMENT :

14% du portefeuille ; perf. (valorisation / investi) -4,8%

Le rendement global (sur PRU) est de l’ordre de 6,5%. Initialement cette poche avait une fonction théorique bien précise : permettre (au cas où) de couvrir les coûts de fonctionnement de la holding (frais annuels de l’ordre de 1.2k€). Ça devient un peu inutile parce qu’avec la taille actuelle du portefeuille, les dividendes toutes poches confondues avoisinent maintenant les 4.5k€. Et qu’un autre flux de revenus (SCI) permet de couvrir une partie des coûts de structure. Mais je conserve et m’autorise à y investir un peu, en fonction des opportunités.

Plusieurs renforcements ont eu lieu cette année, pour compléter les lignes : Orange (télécommunications, rendement théorique 6.8%), Eiffage (BTP et concessions, rendement théorique 3.9%) et Bassac (promoteur très bien géré, rendement théorique 5.7%).

Très récemment, (août 2023), initiation de deux lignes : Icade (PRU 36,8€) et ALD (PRU 9,21€). A ces prix et au regard des rendements (potentiels) servis, c’était très tentant…

-----------------------------------------------------------------------------

HOLDINGS/FONDS :

5% du portefeuille ; perf. (valorisation / investi) -3,2%

Pour me positionner sur le capital-risque (Eurazeo, Tikehau), l’Internet pays émergents (Prosus), du non coté diversifié (Sofina) et aussi pour être aux côtés de la famille Peugeot et de Vincent Bolloré. Je réalise bien à posteriori que mes choix ne sont pas nécessairement les meilleurs (cf. file dédiée aux fonds/holdings) mais c’est ainsi.

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ANNEXE : positions au 22/08/2023






Dernière modification par carignan99 (23/08/2023 13h15)

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[+2]    #42 10/12/2023 14h03

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Mise à jour de mon gros morceau : CTO Bourse Direct.

Contexte


Cette poche est détenue dans une holding patrimoniale à l’IS, avec une optique de très long terme. Elle a pour vocation d’être donnée à mes enfants dans les 12 prochains mois (en nue-propriété). Et à fournir à mon épouse un revenu et un capital pour ses vieux jours (usufruit). Il va donc sans dire que mis à part deux ‘tickets de loto’ (montants limités), l’approche exclue tout ce qui pourrait ressembler de près ou de loin à de l’exotisme !

Son terrain de jeu est essentiellement français, avec une pincée de valeurs néerlandaises et belges. Je ne m’interdis rien en matière de tailles d’entreprises : on y trouve des petites, des moyennes et des grandes capitalisations. Il est clairement orienté en faveur d’un style ’acheter et conserver’, ce qui n’exclue néanmoins pas quelques ventes ou allègements une fois de temps en temps.

Les apports se sont faits par à-coups :
- 22.5k€ en 2018
- 7.5k€ en 2019
- 19k€ en 2020
- 1k€ en 2021
- 80k€ en 2022
- 35k€ en 2023

Soit un total de 165k€ apportés (valorisation au 08/12 : 190k€). Reste 30 à 50k€ à investir sur cette poche, que j’apporterai au cours des 12 prochains mois (je ne suis pas pressé).

Performances


En TRI (pour tenir compte des dates d’apports et de leurs montants), le portefeuille progresse de +6,3% par an, vs +9,3% pour son benchmark (Cac all tradable GR). Mais ça ne signifie pas nécessairement grand-chose, dans la mesure où les apports ont été effectués progressivement, dont la moitié en 2022.

Dans le détail, TRI du portefeuille vs son benchmark (Cac all tradable GR) :
- 2023    +8,3% / +17,9%
- 2022    -9,3% / -7,7%
- 2021    +31,0% / +29,1%
- 2020    +6,4% / -4,3%
- 2019    +22,8% / +29,0%
- 2018 (2 mois)  -35,7% / -8,8%


Composition au 08/12/2023


Le PTF est ventilé en six poches : leaders, thématiques, value, transition énergétique, rendement et holdings/fonds. Bien qu’il faille se méfier des performances (cf. ci-dessus, investissements progressifs sur cinq années), la poche ’moat’ (aka ’leaders’) ressort comme étant la plus performante. Les poches ’value’ et ’thématiques" ressortent aussi en hausse mais de façon plus modeste. Les autres se replient sensiblement.

Dans le détail :

-----------------------------------------------------------------------------

LEADERS :

22% du portefeuille, perf. (valorisation / investi) +27%

Des sociétés avec à priori des barrières à l’entrée fortes et qui savent ce qu’elles font. On y trouve tous les secteurs, avec un top 5 où le luxe (LVMH, Hermès) se taille la part du lion, aux cotés de grands classiques (Air Liquide, L’Oréal et Wolters Kluwer).

Mouvements depuis le dernier reporting : 1 vente et 1 achat.

Vente : Alstom (MV -56%). Je pensais qu’il s’agissait d’une bouse conjoncturelle. C’est en fait structurel.
Achat : Worldline (pru 24.97€). Pour intégrer du paiement en ligne dans le portefeuille, même si ces valeurs ne sont pas en odeur de sainteté en ce moment.

-----------------------------------------------------------------------------

THEMATIQUES :

31% du PTF ; perf. (valorisation / investi) +8%

Des entreprises qui semblent savoir ce qu’elles font dans leurs domaines respectifs et être bien gérées. Les performances de cette poche sont tirées vers le haut par les semiconducteurs (ASM International, BE semiconductor, X-Fab) et l’énergie (notamment Euronav, Technip Energies).

Mouvements depuis le dernier reporting : 4 ventes, 3 lignes complétées, 4 renforcements opportunistes et initiation de 3 nouvelles lignes.

Ventes. trois valeurs en souffrance, qui devraient encore plus souffrir en cas de récession et qui sont détenues par les fonds I&E ou HMG (que j’ai aussi en PTF > les vendre limitera ainsi les redondances) : Bilendi (MV -56%), MG International (MV -23%) et Tarkett (MV -29%). Vente aussi d’Atos, à la suite d’un aller retour opportuniste sur une baisse de cours qui me paraissait être excessive (achat à 5,44€ le 26/10 ; vente le 10/11 à 6,53€). Dossier bien pourri avec une très forte odeur spéculative, acheté pas loin du creux de la vague qui paraissait quand même bien profond. Coup de bol : l’action a ensuite repris des couleurs avec l’annonce de Onepoint.

Compléments de ligne, sur trois belles entreprises : Exail technologies, Jacquet metals et Lumibird.

Une série de renforcements opportunistes, sur baisses de cours :Equasens (à 60€), Holland colours (à 90€), La Française des jeux (à 33.42€) et Eurofins (à 46.82€)

Initiation de trois nouvelles lignes :
   
   - Melexis (pru 73,69€) : entreprise belge de semi-conducteurs ; plus particulièrement positionnée sur les véhicules électriques. En croissance et réalise une belle année 2023 (9 mois : CA +%17% ; Ebitda +15% ; RN +10%). Excellent historique en matière de rentabilité (Roic moyen 5 ans = 28,6%). Politique de dividendes attractifs (rendement moyen 5 ans = 3,5%).

   - Aubay (pru 36,15€) : prix raisonnable pour cette belle ESN, qui saura bien rebondir d’ici un an ou deux.

   - Onlineformapro (pru 2,79€) : toute petite capitalisation (20M€) spécialiste de la fourniture de solutions de e-learning. En très forte croissance : le chiffre d’affaires passe de 5.3M€ en 2018 à 21.1M€ en 2022. Croissance par ailleurs profitable (marge d’Ebitda de l’ordre de 25% en moyenne) et très rentable (ROIC en hausse constante : 7% en 2019, 40% en 2022). Le tout avec un niveau de dettes très raisonnable (D/CP de 18% aux dernières nouvelles).

Sur la base de l’exercice 2021/22, on trouvait :
- à un cours de 2,79€ > capitalisation de 20,1M€
- avec 1,1M€ de dettes financières et 2,3M€ de trésorerie > EV = 18,8M€
- pour un Ebitda de 5,2M€ > EV/Ebitda de 3,6.

Bref, de la croissance rentable à petit prix (source ratios : calculs maison, à partir comptes exercice 2021/22).

-----------------------------------------------------------------------------

VALUE :

18% du portefeuille ; perf. (valorisation / investi) +10%

Une dizaine de valeurs acquises au fil des ans et des opportunités. Mon style étant plutôt "acheter et conserver" (pas toujours compatible avec la "value"), j’ai récemment construit une ligne ’Indépendance et expansion France’ et suis en cours de construction d’une autre ligne, ’HMG Découvertes’. Deux excellents fonds, avec des gérants qui ont l’air d’être 1) compétents, 2) calmes et 3) intellectuellement honnêtes.

Mouvements depuis le dernier reporting : 1 renforcement, 1 achat.

Renforcement : HMG Découvertes C
Achat : TF1 (pru 7,05€). Croissance atone et rentabilité moyenne. Cela étant : génère du cash, très peu de dettes, son actionnaire Bouygues rachète des actions quasi-quotidiennement et le rendement attendu avoisine les 6%. Par extrapolation du S1 2023, j’arrive à une valorisation très faible (EV/Ebitda de 1,7).

-----------------------------------------------------------------------------

TRANSITION ENERGETIQUE :

9% du portefeuille ; perf. (valorisation / investi) -2,4%

Mouvements depuis le dernier reporting : 1 renforcement et 2 achats.

Renforcements : Perrier industrie et Assystem.

Achats (x2) :

   - Voltalia (pru 9,09€) : à la suite de l’avertissement sur les profits en septembre > le cours décroche violemment. Pas mal de dettes mais ce n’est pas surprenant dans ce secteur. L’Ebitda pourrait presque doubler, à 275M€. Au cours d’achat ça fait un ev/ebitda de l’ordre de 9. Ce qui me semble être une valorisation raisonnable.

   - Nexans (pru 76,97€) : valeur bien positionnée sur la thématique de l’électrification. Le redressement des marges semble perdurer. Pas très cher (d’après Morningstar, EV/Ebitda <7 et P/CF <5).

-----------------------------------------------------------------------------

RENDEMENT :

14% du portefeuille ; perf. (valorisation / investi) -2,7%

Mouvements depuis le dernier reporting : 1 achat = Immobilière Dassault (pru 49,05€) : immobilier haut de gamme, dans les beaux quartiers parisiens. Relativement peu endettée, très décotée (46%) et rendement attendu de l’ordre de 3,8%.

-----------------------------------------------------------------------------

HOLDINGS/FONDS :

4% du portefeuille ; perf. (valorisation / investi) -3,5%

Mouvements depuis le dernier reporting : 1 achat = Altamir (pru 26,24€), un très bon fonds de private equity.

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ANNEXE : positions au 08/12/23






Dernière modification par carignan99 (10/12/2023 16h07)

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#43 12/01/2024 19h40

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BILAN 2023

Une année relativement médiocre. Le CTO Bourse Direct ne progresse que de +10,8% (vs benchmark +18,7%) quoiqu’il y a eu des apports progressifs, ce qui fausse un peu les comparaisons. Le CTO IB est resté en cash toute l’année. Et le PEA-PME se replie de -0,5% (vs benchmark -0,9%) : j’ai fini par réagir en fin d’année, en opérant un grand nettoyage (cf. détails ci-dessous).

Au total, mes avoirs boursiers s’élèvent à 267 k€ (pour 240 k€ investis) :



---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------

Mouvements CTO BD depuis la dernière mise à jour :


Ventes : aucune
Allègements : aucun
Renforcements : HMG Découvertes C (à compléter en 2024)
Achats : aucun

---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------

Mouvements PEA-PME depuis la dernière mise à jour


Ventes : beaucoup


- ESI group (à 153,50 € ; PV +519%) : sorti avant le dénouement de l’OPA. La fin (heureuse) d’une belle histoire boursière : il s’agissait d’une valeur achetée à l’ouverture de ce portefeuille, en 2018.

- SRP Group (à 1,264 € ; PV +63%) : les marges continuent de se dégrader ; stratégie centrée sur les « Millenials » … cible volatile s’il en est. Ressemble de plus en plus à un couteau qui tombe.   

- Reworld Media (à 3,31 € ; PV +32%) : croissance organique atone et trop endetté à mon goût.   

- Sword (à 35,628€ ; MV -7%) : une valeur de qualité mais j’ai un gros doute sur cette histoire de share deals, qui ressemble furieusement à un siphonnage en règle des fruits de la croissance. J’espère avoir tort (pour tous ceux qui y sont) mais je n’étais plus confort avec cette valeur.
   
- Ekinops (à 3,91 € ; MV -33%) : vente à la suite de l’avertissement d’octobre sur la baisse de l’activité. Les prévisions de croissance 2024 sont fortement réduites, ce qui devrait peser sur la rentabilité et la profitabilité. Je n’exclus pas d’y revenir.

- PCAS (à 8 € ; -39%) : porte de sortie (OPA) à 8 €, raisonnable pour une situation industrielle et financière très dégradée.
   
- Miliboo (à 2,11 € ; MV -51%) : premier trimestre 2023 satisfaisant mais environnement qui pèse sur la consommation ; le taux de marge se replie et l’Ebitda passe en négatif en 2022-23.
   
- Invibes advertising (à 4,40 € ; MV -56%) : le chiffre d’affaires du S1 se repliait de -6% ; la reprise de la croissance n’est donc pas encore là et l’objectif de retour à un Ebitda positif s’éloigne…

- Winfarm (à 6,7 € ; MV -54%) : j’avais écrit en août "petite position initiée, en attendant de voir l’évolution du chiffre d’affaires au T2 (publication le 05/09) et les résultats du premier semestre (publication le 05/10)". Bilan des courses à l’issue des publications : une croissance organique stoppée nette, un Ebitda qui s’effondre et une position de de cash qui a maintenant l’épaisseur d’une feuille de papier à cigarette. Ma thèse était mauvaise, j’en tire les conséquences.   
   
- Roctool (à 2,14 € ; MV -45%) : la conjoncture macro est très défavorable. D’ailleurs le communiqué semestriel présentait un S1 correct mais aussi une baisse des prises de commande pendant l’été.

- Chargeurs (à 7,58 € ; MV -57%) : je ne croyais plus à cette valeur et ai malheureusement raté l’OPA à 12€. Ce qui m’aurait fait sortir en moins-value de -33% (au lieu de -57%). En somme, j’avais raison de sortir mais j’aurais pu limiter la casse en attendant un peu (mais en l’absence de boule de cristal, je n’ai pas attendu).

- Qwamplify (à 3,12 € ; MV -53%) : l’activité continue de pédaler dans la semoule, le tout dans un environnement macro défavorable. J’arrête de m’acharner (il y a sans doute mieux à faire).

- Verimatrix (à 0,39 € ; MV -75%)    : n’en finit plus de se casser la figure. J’aurais dû couper avant.

Allègements :


- NSE (à 22,33 € ; PV +31%) : prise de bénéfices, pour ramener le poids de cette ligne à environ 5-6% du portefeuille.

- TFF (à 40,6 € ; PV +50%) : ligne réduite de moitié. J’ai un doute sur la résilience du marché des boissons alcoolisées et donc sur celle de l’activité et des marges de cette valeur (qui reste à mes yeux un très belle société).

Renforcements :


- Bastide confort médical (à 22 €) : toujours de la croissance profitable, dans un secteur très porteur ; si le management tient ses promesses (génération de cash, contrôle BFR, désendettement), ça devrait remonter.

- Gaumont (à 98,3 € puis à 97€) : je suis patient (et Dieu sait s’il faut l’être avec cette société…)

- Streamwide (à 17,70 €) : une croissance loin d’être étincelante (euphémisme) mais l’entreprise est bien pilotée (coûts maitrisés). Point d’attention : la dette augmente fort (mais reste à un niveau raisonnable).

- Witbe (à 3,94 €) : pour profiter du coup de mou du cours à la suite de la publication des semestriels. La profitabilité prend un coup mais le chiffre d’affaires continue de progresser, ce qui semble confirmer la pertinence de l’offre.

- Hexaom (à 17,2 €) : l’action ‘Highlander’ (il n’en restera qu’un…). Un des acteurs immobiliers qui a sans doute les reins assez solides pour passer la crise et en ressortir par le haut. J’ai aussi Bassac (sur le CTO).

Nouvelles lignes


- Fonds Indépendance & expansion Europe: un fonds canon, qui donne par ailleurs un tour plus européen au PTF. Devenu la position n°1 du pea-pme.

- Xilam (PRU 4,06 €) : entré dessus à la suite de la débâcle de fin 2023. Il ne faudrait sans doute pas grand-chose pour que le cours reparte en sens inverse (peut-être pas aussi vite que la chute mais vers le haut tout de même).

- SQLI (pru 45,1 €) : très belle ESN française ; OPA possible à court terme à plus de 50/55 €?

- Linedata (pru 51,6 €) : éditeur de logiciels qui sait ce qu’il fait ; en attendant une OPA ou une nouvelle Opra?

- Hipay (pru 7,62 €) : je reviens dessus, après la belle publication du S1 2023 (dont un Ebitda record.)

- Boa concept (pru 30,06 €) : belle aventure entrepreneuriale française (qui a dit que la France est foutue et un pays d’assistés ?), malheureusement achetée juste avant la publication du S1 2023, pas top (chiffre d’affaires étale, profits en forte baisse). D’après Morningstar, le fonds Gay-Lussac est resté tandis qu’Indépendance & Expansion en est sorti.

- Made-sa (pru 7,52 €) : petite société (capitalisation 9,7 M€) varoise qui œuvre dans les équipements électroniques professionnels (dont dispositifs de localisation de réseaux enterrés, aériens et sous-marins), y compris dans le domaine de la défense. Valeur très bien gérée : en moyenne sur les cinq dernières années je trouve (source : estimations de coin de table) un ROIC moyen de 20% et un taux d’Ebitda de 17%. 0 dettes financières. Achetée sur un ratio EV/Ebitda de 6. Attention : liquidité ultra réduite et communication financière famélique.

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A faire en 2024


CTO IB : investir progressivement 40 à 60 k€ sur un ETF Monde.

CTO BD : injecter 20 à 30 k€. A investir en priorité sur des renforcements (mes cinq valeurs préférées pour 2024 + compléter la ligne HMG Découvertes).

PEA-PME : je n’envisage pas de faire grand-chose.

PEA : ras (ouvert récemment pour prendre date ; je devrais avoir 50 à 150 k€ à y injecter d’ici 2-3 ans).

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Annexe : composition du PEA-PME au 12 janvier 2024


Dernière modification par carignan99 (12/01/2024 20h07)

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