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#51 09/03/2021 12h48

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Deux petites notes que je garde pour plus tard :

Un article paru en 2005 sur le site de la FED de St Louis, sur Paul Volcker, qui a eu a gérer une inflation monstrueuse aux US en étant à la tête de la FED dans les années 80.

St Louis FED - Volcker’s Handling of the Great Inflation Taught Us Much

William Poole a écrit :

Another lesson from the Great Inflation is that the Fed can only achieve its goal of maximum sustainable employment if it is successful in achieving its goal of price stability. The idea that we can let down our guard on inflation to increase employment is unwise in the long term because higher inflation eventually destroys rather than creates jobs.

Ce passage est intéressant. Le diable étant dans le détail, tout est dans le "long term".
C’est quoi au juste, long term ? Long, c’est relatif, à une époque où la célérité de l’information et l’impatience des gens habitués à la vitesse de la technologie boulverse tout…

Autre chose :

A new round of stimulus checks could pump $170 billion into US stocks via retail investors, Deutsche Bank says

Deutsche Bank a écrit :

Deutsche Bank found survey respondents planned to put around 37% of any upcoming stimulus checks into stocks.

    Retail investors could pump around $170 billion of any upcoming stimulus checks into stocks, Deutsche Bank said.
    The lender found around half of retail investors who had received stimulus cash had bought stocks with it.

Passionant…

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#52 18/03/2021 11h46

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Bonjour,

Suivi et commentaires des expérimentations sur les options :

Nous sommes le 18/03 et plusieurs positions expirent demain, le 19-03, qui sera aussi une journée des trois sorcières -  arrivée à échéances des contrats futures sur indices, contrats d’options sur indices,  contrats d’options sur actions.

Faisons un peu le point sur les positions précédentes :

Vente 23/02 - Put FactSet Research FDS Mar 19’21 Strike 300 : 5 contrats
Le cours de FDS est au dessus du strike a 317$ aujourd’hui. Les annonces de la FED d’hier ont rassuré les marchés et les valeurs de croissance n’ont pas vraiment dégringolé.

L’option devrait expirer sans valeur et la prime (+3 950) être acquise.

Achat 23/02 -Put MicroStrategy MSTR Mar 19’21 Strike 700 : 1 Contrat
Le cours de MSTR est au dessus du strike a 771$, l’option devait expirer sans valeur et la perte sèche sera égale à la valeur de la prime payée, soit (-9,920).
A l’ouverture de la position, le titre cotait 817 et la prime unitaire était de 99.2.
Le 4 mars, au moment de mon post, le titre avait déjà baissé mais la prime cotait 80$.
Le 5 mars, le titre a touché les 620 et le prix de la prime est monté en séance jusqu’à 180. Donc baisse totale du titre d’environ 25% et la prime prends 80%.

L’idée énoncée mise de place un ordre de vente a 120 était bonne mais n’a pas été suivie d’action.
Il faudra que je sois plus rigoureux et que je traite cette simulation comme du vrai argent à l’avenir pour que le résultat soit pertinent.

Autre chose : erreur commise, en voulant "close" la position hier, j’ai passé l’ordre en double et me retrouve donc vendeur d’un put strike 700 à échéance 19/03.
Le titre est en hausse donc cela devrait expirer sans valeur et la prime de 679 devrait être acquise, ça compense un peu le coût d’opportunité des 2000 loupés en n’ayant pas passé l’ordre a 120.

Position sur XOM : 1000 titres achetés à 65 - prix de revient réel 54.95

Position timide initiée le 16/03 : Vente de 5 calls couverts strike 63 échéance 19/03 à 0.2. Le titre cotait 60$ à ce moment là.
La position totale aurait du être de 10 contrats pour matcher la couverture disponible.
C’est un petit profit pour rentabiliser une position de fonds de portefeuille.

Nouvelles positions :

- Achat de 1000 KFA - KraneShares Carbon Global ETF @ 28.56 :
Un ETF pour observer le trend de la hausse des crédits carbone avec le redémarrage de l’économie.
Cette position mérite à elle seule à un post dédié, j’y reviendrai par la suite.
Ce produit est risqué, l’ETF est investi sur des futures sur les crédits carbone de différentes zones géographiques.

- Achat 1 Call Prosus strike 150e échéance 15/12/2023 : prime payée - 692e
Pour observer le comportement d’un call à longue échéance.



Globalement à l’équilibre, du fait de la bourde sur MSTR, dommage.

La semaine prochaine marquera un mois d’observation, l’occasion de faire un peu le point sur tout ça, ainsi que sur les marchés et les idées en général.

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[+3]    #53 17/04/2021 23h58

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Bonsoir,

Lecture de cet article sur substack et quelques hypothéses qui en découlent :

The Stonk Market - Kyla’s Newsletter

Kyla a écrit :

ARK owns a lot of Tesla. The funds have a ~10% exposure to Tesla. Tesla owns a lot of Bitcoin. And through Square and Grayscale, ARK has even more exposure to Bitcoin. So when Bitcoin’s price drops, there is this potentially ugly forced selling dynamic, which causes pain not only in Tesla, Bitcoin, and the ARK funds, but also in the Biotech stocks that ARK is a whale in.

ARK is then caught in a feedback loop with Bitcoin and Tesla. ARK also has a lot of inter-stock correlation too, with most of their top holdings (SQ, TLSA, TDOC, ROKU) mimicking each other’s performance.

ARK itself now owns > 10% of ~30 companies, according to Bloomberg. On top of that, there is an affiliate fund, Nikko Asset Management – and when combined, they control 20% or more of an additional 10 companies. The two own more than 25% of at least 3 businesses: Compugen Ltd., Organovo Holdings Inc. and Intellia Therapeutics Inc. Those are hefty positions in volatile companies.

This concentration works now because of the four market drivers: enthusiasm, risk-on, liquidity, and memes. But, as seen recently, moving yields will put pressure on tech valuations, which ARK has significant exposure to. These high-fliers that are based on cash flows 10-20 years in the future are vulnerable to rising rates – and if their valuations compress, that could be very bad for ARK.

Les trois valeurs en gras risquent donc, indirectement, de faire les frais d’une rechute du BTC ou de cash redemptions importantes d’ARK.
D’autant plus qu’une bonne partie de leur capital est détenue par ARK + des ETFs thématiques, la liquidité n’est donc pas vraiment idéale.

On a en termes de market cap :

- Compugen : 2,32bn
- Oragnovo : 60M
- Intellia : 4,77bn

Voir également : https://twitter.com/INArteCarloDoss/sta … 21731?s=20

et

Cathie Wood’s Power in some stocks is even bigger than it seems

A méditer….

Les fonds ARK sont très populaires, pas sûr que spéculer à la baisse soit gagnant même en étant dans le bon sens, il faudrait voir quelles sont les vol implicites.

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#54 18/04/2021 08h48

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Bonjour PeterParker,

La réflexion est intéressante! Il faudrait presque faire un état des lieux sur tous les autres émetteurs à la mode et rester provisoirement à l’écart des valeurs les plus exposées à ce phénomène…

[Paco Rabanne ON] Dans 6 mois quand ça pétera on se demandera tous pourquoi on n’a pas vendu aujourd’hui tellement c’était évident que ça nous pendait au nez smile..[Paco Rabanne OFF]

bon dimanche

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#55 18/04/2021 17h05

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Peut-être que ça va arriver plus vite que prévu : Bitcoin slumps 14% as pullback from record gathers pace By Reuters

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#56 18/04/2021 17h53

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Le pire c’est que rien n’explique cette baisse… A priori.
Consolidation avant fort traçage sur la planète 100k ?

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#57 18/04/2021 18h30

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J’ai lu qu’il y a une histoire d’usine qui a brûlé en Chine et qui compliquerait les opérations sur Bitcoin.

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#58 18/04/2021 21h09

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Source ?

Usine de quoi ? Cartes graphiques ?

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Favoris 1   [+1]    #59 18/04/2021 21h16

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J’ai trouvé les deux liens suivants qui pourraient expliquer les raisons de cette baisse:

Coinbase Hangover Rattles Crypto Assets With Bitcoin in Freefall :

"There was also speculation Sunday in several online reports that the plunge was related to concerns the U.S. Treasury may crack down on money laundering that’s carried out through digital assets."

Bitcoin Mining Pool Hashrates Plummet Following North-West China Blackouts

Dernière modification par cikei (18/04/2021 21h18)

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[+1]    #60 19/04/2021 01h31

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Corran a écrit :

Peut-être que ça va arriver plus vite que prévu : Bitcoin slumps 14% as pullback from record gathers pace By Reuters

Intéressant, vu la volatilité de l’actif en question ce genre de choses est destiné à arriver.

Il existe même un indice de volatilité spécifique au BTC pour voir un peu où l’on se situe, le BitVol:

BitVol - Bitcoin volatility index

Cette grande pagaille d’ETFs, entremêlement de style dans les rotations sectorielles et surprises du type Archegos vont fatalement créer des épisodes de décalages de prix avec des répercussions, à un moment donné.

Pour revenir aux fonds ARK, en m’amusant un peu avec google sheets pour calculer le poids de tous les fonds sur certains stocks (détenus en double dans plusieurs ETFs), je suis tombé sur ce site qui track au jour le jour toutes leurs positions.

ARK TRACK

Il suffit d’aller sur l’onglet "individual stocks" pour voir le total agrégé tous fonds confondus.

Je compare ensuite aux data de mon google sheets la part d’ARK vs la market cap.

De manière non exhaustive, voici ce que ça donne sur quelques capi’ inférieures à 1bn :

AQUABOUNTY TECHNOLOGIES
10,76%
Market cap 414M

SYROS PHARMACEUTICALS INC
11,34%
Market cap 383M

SURFACE ONCOLOGY INC
10,72%
Market cap 283M

PLURISTEM THERAPEUTICS INC
8,3%
Market cap 137M

CELLECTIS ADR
11,03%
Market cap 893M

PERSONALIS INC
13,42%
Market cap 971M

CERUS CORP
13,95%
1 039M

Chacun en tirera ses propres conclusions.

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[+2]    #61 25/04/2021 14h36

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Bonjour à tous,

Suivi des expériences sur les options :



Positions



Digital Ocean (DOCN) : une IPO récente d’un petit acteur US du Cloud.
Pris pour suivi après discussion avec quelques amis développeurs qui l’utilisent et qui en sont pleinement satisfaits. Pas encore eu le temps d’analyser les chiffres.
Initialement c’était pour travailler des options, ça m’a permis d’apprendre que sur les IPOs, les options commencent à être dispo après 5 jours de cotation et démarrent avec une vol implicite élevée.

Freedom Acqu. Corp : le SPAC de l’ex-CEO de Credit Suisse, pour suivre un peu le comportement des SPACs et des options dessus à l’annonce d’un deal, maintenant que la bulle s’est dégonflée un peu.

KraneShares Carbon Global ETF :
J’en parlais dans un des posts précédents.
Le sous-jacent de ce produit est un mix de contrats futures sur des crédits carbone EU et US, qui s’est fait suite à quelques recherches sur ce secteur.
C’est donc une façon alternative de se positionner sur le verdissement de l’économie, les nouveaux seuils d’émission à respecter et de bénéficier de la vigueur de la relance à venir, notamment aux US.

Je vous partage quelques lectures :

Price of EU carbon credits soars to 14-year high

Fundamentals of Carbon Credit Markets: Opportunities, Barriers, and Enablers

Pinebridge a écrit :

Carbon Emission Pricing in Line With the Paris Agreement
By 2020    
US$40-US$80 per CO₂ton
By 2030   
US$50-US$100 per CO₂ton

Source: CPLC, Report of the High-Level Commission on Carbon Prices, 29 May 2017. Any opinions, projections, forecasts, or forward-looking statements are valid as of the date indicated and are subject to change. We are not soliciting or recommending any action based on this material.

PLBY Oct15’21 35$ call :

Chronologie :


16-03 : Je tombe sur un post insta d’un compte finance, qui présente son idée sur PlayBoy, le fameux magazine de charme, qui est revenu en bourse récemment suite à une fusion avec un SPAC.
L’auteur argue que la société dispose d’une grosse bibliothèque de propriétés intellectuelles, idéale pour profiter de l’engouement sur les NFTs.

Le cours est alors a 15.7$, les primes sur ce call se traitent vers les 1.8.

24-03 : Je retombe à nouveau sur un post similaire d’un autre compte et sur un article d’un site financier relatant l’intention de la société de se positionner sur les NFTs, le cours est entre temps passé à 18.6 et le même call à 2.8.
Je peste d’avoir traîné (même si c’est en virtuel sur IB) et j’en prends.

Nous sommes aujourd’hui le 25/04, soit un mois plus tard.

Le cours est a 47.5$ au moment où j’écris ce post, et le call a 16.3 sur le screenshot.
Le cours de l’action a été multiplié par 2.55 et celui du call par 6 quasiment.

Intéressant…

Call Prosus :
Le support a fluctué entre 6.9 et 9, au gré des variations de l’action et m’a permis d’observer et comprendre que les variations du cours de l’action à la hausse ou à la baisse ne se traduisent pas forcément par un mouvement équivalent sur l’option.

XOM :
RàS, la position sers à vendre des calls couverts, le mécanisme est compris.

Bilan :


Ce post va conclure 2 mois d’expériences sur les options en virtuel, l’occasion d’en faire un petit bilan :

- Le fonctionnement de base et les risques encourus sont compris.
Le risque à l’achat se limite au capital investi. A la vente, il faut disposer du sous-jacent ou de cash pour couvrir la valeur à acheter et ne pas subir d’appel de marge en cas de forte variation.

- Une option, c’est avant tout un contrat d’assurance. Son prix a structurellement tendance à baisser avec le temps, tout simplement car la durée sur laquelle porte ce contrat diminue un peu chaque jour.

- On peut perdre de l’argent même si la direction du pari s’est révélée exacte en cas de baisse de la volatilité implicite.
Inversement, on peut gagner de l’argent même si la direction du pari est mauvaise si la volatilité implicite augmente.

Ainsi, dans un contexte tel que celui-ci -prix des actifs relativement élevés mais faible volatilité avec un vix a 16- il pourrait être intéressant pour un investisseur d’être exposé au marché en long via les options plutôt que les actions, si on craint le retour d’une hausse de volatilité mais qu’on veut rester investi.
La volatilité étant faible les calls coûtent peu cher, cela fait ainsi moins de cash à mobiliser.

- Enfin, on peut donc gagner de l’argent avec cet instrument soit en devenant vendeur d’assurances et en encaissant de primes, soit en s’en servant comme outil de spéculation.
Ou en faisant un peu des deux.

Ceci conclue donc cette période de test.

Next step : j’aimerais prendre le temps de lire quelques bouquins sur le sujet, notamment celui de Lee Lowell mentionné plusieurs fois sur ce forum par Miguel ou JohnGalt.

J’espère ensuite pouvoir être opérationnel et dénicher d’aussi bonnes idées que celle de Playboy big_smile

Quoiqu’il en soit, ce ne sera pas pour tout de suite, trop d’obligations professionnelles qui phagocytent mon temps en cette période, ainsi que des projets perso à faire avancer.

Je n’ai même pas eu le temps de préparer un post clean de tout ce que j’avais listé en début d’année :

22/01/2021 a écrit :

- Récap’ et partages de mes flux d’information utilisés.
- Un récap des ETFs et de certains plays identifiés sur les thématiques listées.
- Une MàJ sur certaines sociétés, vu les valorisations actuelles.
- Partager au fil de l’eau quelques résumés de mes lectures.

A vous lire,

PP

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#62 06/05/2021 10h46

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Bonjour,

MàJ rapide sur les options :



PLBY :

Sur cette position, vente d’un call couvert (par un autre call), à une échéance plus courte que le premier, pour sécuriser un peu le gain.
Ce serait une façon de profiter de la volatilité à court terme sur une position qui reste spéculative à long terme ?
C’est un test d’observation en tous cas.

Mudrick Acq. Corp II - MUDS :


Ce Spac va fusionner avec TOPPS, une vieille entreprise US (1938) spécialisée notamment dans les cartes de collection de baseball, basketball etc…
L’entreprise a été cotée puis sortie de la bourse plusieurs fois par le passé.

Le deal se fait à une valeur de 1.16bn, soit environ 13x l’EBITDA de l’an dernier.
Le CA 567M a été en croissance, idem pour l’EBITDA a 92M.
Dette nette projetée de 144M.

Voir cet article sur seekingalpha qui récapitule les chiffres :   

Topps: Trading Card SPAC At A Reasonable Price

Pour une entreprise en croissance, sans trop de dettes, a des multiples raisonnables et qui est une icône de la culture américaine, c’est correct.

Quel est l’intérêt ?

Attrait spéculatif avec l’entreprise qui va se lancer sur le marché des NFTs, avec une solide base historique "d’actifs NFT-isables"

De plus, elle est apparue assez régulièrement ces derniers temps dans certains de mes "screeners réseaux sociaux", si on peut appeler ça comme ça…

Je prends le pari qu’il y a une chance que la trajectoire soit similaire à celle de PLBY.

PP

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#63 06/05/2021 12h27

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L’acquisition de Topps s’est faite sur un multiple étonnamment bas, et dans une absence remarquée de réaction (pour un SPAC) à l’annonce. J’en ai profité pour rentrer dessus alors que je n’avais pas repéré MUDS comme SPAC intéressant.
La valorisation actuelle à 2B est plus cohérente.

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#64 06/05/2021 20h39

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C’est ce que je pense également, l’opération est passée un peu inaperçu pendant le mini-dégonflement de la bulle des SPACs.

Même avec la hausse entamée, ji je compare aux chiffres de PLBY, c’est relativement "cheap" :

PLBY

CA 2020 : 147,7 (en croissance de +89% ceci dit)
EBITDA 2020 : 28,3
Capi au cours de 47$ : 1,57bn

Ça se paye 56x l’EBITDA ou encore 10x le CA 2020, on a encore de la marge sur MUDS.

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Favoris 1   [+6]    #65 29/01/2023 00h10

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Bonjour à tous,

Le temps d’une mise à jour est venu, après une longue période d’inactivité sur cette file!
Je vais d’abord lister sommairement les événements significatifs ainsi que les entreprises introduites dans mon univers d’investissement au cours de ces deux années écoulées, puis élaborer un peu plus sur les leçons que j’en tire pour la suite.

De Mai à fin 2021


Peu d’activité au global, mais tout de même le temps de réaliser quelques belles trouvailles !

Côté entreprises, en 2021 quelques nouvelles venues sont venues s’ajouter à l’univers d’investissement et aux portefeuilles :

Autohellas, un loueur de voitures grec que j’avais mentionné sur cette file, à caractère familial et qui a traversé le covid sans dégradation du bilan. Toujours dessus à ce jour, car les fondamentaux sont sains et les résultats très bien orientés.

San Lorenzo (fabricant italien de yachts), rentré avec l’idée que les produits de luxe sont ceux qui permettent de mieux absorber et répercuter l’inflation. Toujours dessus à ce jour, la taille de l’entreprise et le fort carnet de commandes laissent entrevoir de bonnes perspectives sur les fondamentaux.

Epsilon Net , une "Enterprise Software" en Grèce, très forte croissance, consolide le marché par du M&A et thématique porteuse avec les lois sur la facturation électronique. Toujours dessus, les voyants sont au vert et la valorisation encore très raisonnable -pour info, une transaction hors marché avec l’entrée au capital d’un acteur institutionnel de premier plan s’est faite sur la base d’un cours de 7,4e.

Nemetschek :  Éditeur allemand de logiciels d’architecture, entrée suite à discussion dans mon réseau. Effet moat classique liés aux logiciels, d’autant plus qu’avec les thématiques de la virtualisation il y a une tendance porteuse. J’y vois également une potentielle cible d’OPA, le fondateur détient encore une grosse part du capital et je ne vois pas de successeur familial au board ou dans l’opérationnel de l’entreprise.
Sortie fin 2021 suite à une valorisation beaucoup trop élevée, je serais très heureux d’en remettre autour des 40e.

Côté sorties de listes, pas grand chose, vente d’Adevinta à la suite de la publication du Q3, pour une croissance devenue bien trop molle au vu de la valorisation de l’époque d’une part, et du niveau d’endettement avec des échéances de refinancement à venir dans un environnement de taux pas forcément aussi avantageux.

Sur un autre registre, 2021 aura également été l’année de l’apprentissage de l’utilisation des options dans mon style de gestion.

J’ai approfondi les tests entamés et expérimenté plusieurs stratégies pour comprendre un peu ce qui me correspond, avec quelques belles réussites (Short ARKG, que j’avais déjà analysé) mais aussi de cuisants échecs (Long Calls MUDS), qui se sont heureusement plus ou moins compensées.

Par contre, la vente de calls couverts sur certaines positions historiques dont je ne souhaitais pas me séparer malgré la valorisation devenue excessive ( VAT Group par exemple)  s’est révélée très rémunératrice (ce que j’ai poursuivi en 2022, au point de quasiment neutraliser les prix de revient sur certaines lignes).

Quoi qu’il en soit, j’ai pris beaucoup de plaisir a acquérir ces nouvelles connaissances et à découvrir de nouveaux aspects de la finance, que j’ai bêtement écartés par le passé peut être par un biais trop value / buy & hold et anti-trading / produits dérivés.
Leçon retenue, comme dans tout, les opinions extrêmes ne sont jamais à prendre au pied de la lettre.

Sur un autre registre mais dans cet esprit également, en 2021 quelques tests sur l’éco-système Crypto/NFTs, sur le même modèle qu’avec les options, à savoir petits montants + tests progressifs au fur et à mesure de la formation etc…

Sinon, au niveau des loupés, j’ai complétement zappé le spin-off ORION REIT de Realty Income, que j’ai redécouvert par surprise sur un relevé.

Dans l’actualité marquante des compagnies suivies, AerCap, un des leaders du leasing d’avions et de moteurs, a concrétisé une opération d’envergure en réalisant l’acquisition de GECAS -filiale aviation de GE- qui allait initialement être introduite en bourse.

Ambiance de fin d’année boursière :

Au niveau des faits marquants de l’actualité économique, le mandat de Jerome Powell a été renouvelé en Novembre 2021; dans un climat de politique monétaire restée accommodante et du mantra "inflation is transitory".

Jeff Bezos quitte la direction d’Amazon et vends un paquet d’actions au passage; Andy Jassy le boss d’AWS lui succédant au détriment du directeur logistique.
D’autres CEOs, dont pas mal de ceux ayant fait leur IPO en 2020-2021; vendent un paquet d’actions également.

Beaucoup de politiques américains ont également vendu leurs actions fin 2021; dans un soucis "d’éviter les conflits d’intérêts" -chacun se fera son idée sur le caractère circonstanciel du timing de ces soudaines prises de conscience.

Année 2022 :


L’année 2022 a été pleine de surprise et certainement pas de tout repos.

A titre personnel, mon début d’année a été marquée par ma découverte de nouvelles légendes de l’investissement, dont deux qui sont Stanley Druckenmiller et Paul Tudor Jones.

Actifs tous deux pendant une période de forte inflation similaire à la notre, ils ont réussi à éviter des gadins monumentaux et à tirer profits de ces périodes, grâce à des protections bien timées (entre autres).

Remontée de taux et hausse des prix de l’énergie leur ont permis d’anticiper la baisse des profits des entreprises et de gros mouvements baissiers sur les marchés; des symptômes similaires à ceux de notre époque…

Druckenmiller a été pendant longtemps le numéro 2 de Geroge Soros avant de se mettre à son compte, et son parcours pousse à l’humilité : malgré tous ces bons coups et son approche fondamentale; il a selon ses propres mots cédé à l’appel des sirènes et investi au sommet de la bulle internet, par revenge trading après être resté sur la touche pendant la hausse.

Grosse leçon, dans le domaine de l’investissement qu’on soit professionnel avec des années d’expérience ou simple particulier, le plus dur restera de gérer son mental.

Son discours sur le risque dans une vidéo fait sens pour moi, il ne s’agit donc pas de trader tout et n’importe quoi mais d’acheter un produit d’assurance à l’issue d’une mesure de probabilité : mettre 20bp du portefeuille sur une position d’un risque "tail" qui a une faible probabilité, mais un impact énorme s’il survient fait du sens.

Je pourrais en parler encore longtemps, mais vous l’aurez compris, cette découverte a été très enrichissante pour moi et m’a ouvert de nombreux nouveaux horizons!

Pour résumer les faits marquants, côté entreprises et loupés 2022 : 

- Sortie panique de Digital Value en Janvier, position non rouverte à ce jour. Le métier est à faibles marge nette et j’ai peur que l’inflation en érode la profitabilité. Passé d’un x3 à x2, dommage.

- Sortie à perte de Panoply Holdings, après avoir vu la position fondre pendant l’année. Là encore, dommage. Passé d’un x3 à -50%.

- Un coût d’opportunité stupide : entrée en watchlist de ELF Beauty, découverte via mon réseau. Une superbe boite Gen Z, qui a 2 millions d’abonnés et propose des produits cosmétiques bio.
Un ordre passé une première fois et loupé à cause de la limite, complétement oublié par la suite. Et puis ensuite, classique, ça monte, on a du mal à se résoudre à acheter, surtout dans un marché que l’on sent baissier. Et puis finalement ça ne rebaisse jamais hmm

- Dans la même veine, pareil, sortie de Hipay loupée; et puis ensuite la position est devenue trop petite pour y accorder du temps et demeure à ce jour. Passé d’un x2 au plus haut à -70% latent.

- Autre regret : découverte de Hostelworld; un site très apprécié des back-packers et avec une forte communauté de hostels. Après avoir beaucoup souffert pendant le covid et après avoir digéré une augmentation de capital, les perspectives favorables avec le rebond du tourisme en faisaient un bon candidat pour une recovery. Idée mise de côté, à tort, suite à l’éclatement de la guerre.

- Quelques pertes sur des options put en Mai pendant le rebond (a 15mn près après l’ouverture ! )

- Introduction en suivi de Wise Plc - ex-TransferWise; un produit très satisfaisant et une boite avec une très belle profitabilité, mais qui se paye très cher. Là encore, loupé la fenêtre de tir vers les 3,0 GBP hmm

- Ajout de plusieurs holdings/sociétés grossissant par M&A, d’Europe du Nord en suivi : Lifco; Langercratz; Teqnion

Côté réussites, trois opérations décisives ont plus que sauvé 2022 et permis de sortir une bonne performance :

- Avril :  nous sommes le 20 avril, Netflix a sorti des résultats qui ont déçu et le marché sanctionne lourdement.
En lisant mes tableaux de pilotage, je constate que les cours d’autres entreprises méga-tech n’ont pas frémi tant que ça.
Le VIX est a 20.
Les banques centrales ont commencé à remonter les taux et le message a changé franchement par rapport a 2021, il y  a une guerre en Europe et l’inflation n’est plus si transitoire dans la bouche des commentateurs, c’est le "transitory" qui était transitoire finalement!
Bref, beaucoup de catalyseurs négatifs qui sont à mon sens pris à la légère par le marché.
Amazon va sortir ses résultats trimestriels le 28. Amazon, l’un des premiers employeurs au monde qui a certainement du sentir passer les hausses de salaires avec plus d’1,6 million d’employés. Amazon, qui va certainement encaisser des hausses de coûts logistiques avec la hausse de l’énergie. Et enfin, Amazon, qui comptabilise son bénéfice en mark-to-market des fluctuations de ses participations; dont Rivian , qui a pris cher sur le trimestre.
Malgré ça, je vois que les analystes prévoient un bénéfice positif et en hausse ! Le potentiel de surprise est pour moi au moins égal à celui de Netflix. De plus, le cours est a 3100 (pré split), quasi proche des plus hauts, et compte tenu du mood sur le marché, même si les résultats étaient moins pires qu’escomptés, je vois mal comment le cours pourrait pump dessus.
C’est décidé, clairement, il s’agit d’une opportunité asymétrique en prenant des puts: perdre la prime ou multiplier le capital investi.
Première game-changing victoire depuis les tests entamés sur les options il y a plus d’un an!

- Les autres sont moins dingues :

Une petit position long PUT QQQ début Juin après le rebond du mai, sortie mi-juin.

Une position long PUT APPL mi-août au retour vers les 160, sortie fin septembre après le CPI.

Deux timing très chanceux mais je ne m’en plains pas, c’est quand même le fruit de gros risques et de cassements de tête pour en arriver là!

Autrement, d’autres petites positions en options aux retours inégaux mais peu impactantes au global:

Divers pertes sur Long PUT en Mai;
Long CALL KWEB en Octobre, Long CALL VOPAK : gagnantes
Long PUT AMAZON en Juillet (-100%), Long PUT DAX en Décembre (-70%, non réalisée à ce jour)

Synthèse, apprentissages et pistes d’améliorations


Dans l’ensemble, une année très enrichissante et beaucoup de nouvelles connaissances acquises.

Difficile de ne pas se dire "si j’avais découvert ça plus tôt…", mais pas de regrets, ce qui compte, c’est le futur!

Leçon retenue : toujours garder l’esprit ouvert, s’intéresser à tout, expérimenter graduellement, trier et garder ce qui convient à soi.

Aujourd’hui, la grosse difficulté tient au fait de savoir comment valoriser correctement dans ce nouvel environnement de taux.
Définir un PER "peu cher" est un exercice à voir avec un nouvel angle et les normes de ratios acceptables seront peut être à redéfinir durablement.

Dans mes outils de suivi, j’avais gardé une liste de "shit cos" en me disant que le jour où ces boites là redescendraient sur terre, on aurait corrigé pas mal d’excès, ce qui est grosso modo fait aujourd’hui.

C’est en tous cas clairement le cas au niveau du sentiment du marché, fini l’optimisme béat de 2021 avec le TINA et la croissance infinie, maintenant on rediscute coût du capital, marges, charges de la dette.
On rediscute de rémunération du cash et d’allouer aux obligations.

Au niveau des choix d’entreprises, peu de changement à ce niveau : cibler des entreprises avec un actionnaire de référence idéalement familial, sur un métier qui sors de très bonnes marges, avec un bilan sain et un boulevard de croissance devant soi.

Sentiment de marché  2023 :


Avec la remontée des taux et le cash dormant étant mieux rémunéré, les entreprises à BFR négatif ou disposant tout simplement de positions de trésoreries élevées devraient encaisser de plus gros revenus d’intérêts.
On peut d’emblée penser à des mastodontes comme Apple ou BRK-B ; mais à l’échelle de leurs bilans cela est peu susceptible de faire une grosse différence.
Par contre, en relisant mes notes, je suis retombé sur une petite boite, GEA (Grenobloise d’Electronique), qui avait un niveau de cash outrageusement élevé par rapport à sa market cap depuis des années et qui n’en faisait pas grand chose. Il faudrait que je revoie rapidement les bilans, mais je vois que le cours a pris 20% il y a quelques jours après avoir végété le dernier trimestre.

En tous cas, trouver des boites avec des situations similaires serait intéressant.

Autre thématique, suivre attentivement des entreprises qui vont bénéficier de la thématique du boom des Capex d’infrastructures, selon l’un de mes économistes préférés, Russel Napier :

«We Will See the Return of Capital Investment on a Massive Scale» - Russel Napier

Preparing for the imminent surge in infrastructure projects

A mon humble avis, ce phénomène explique en partie le cours délirant des Caterpillar et autres; à l’heure où la récession la plus anticipée de toutes serait à venir.

A un moment donné, celles-ci devraient faire de bons candidats de short -pour les cycliques, càd quand le PE devient trop faible en extrapolant des bénéfices spot.
Le marché les aime au top mais pas en bas de cycle quand le meilleur est devant.

D’ailleurs, en parlant d’être contrariant, on n’entends pas beaucoup parler de pas mal de secteurs et c’est par opposition peut être ceux sur lesquels il faudrait se pencher ?

Les studios de jeux vidéos n’ont pas la forme, et pour certaines configurations, l’Histoire bégaie :

Je me rappelle comme d’hier du profit warning d’Ubisoft en fin 2013 et de son dip vers les 7e, quasiment à la même période qu’à la sortie de la PS4.
Mon analyse au doigt mouillé est que les sorties de nouvelles générations de consoles amènent à des phases de gros investissements par les studios pour sortir des gros titres sur celles-ci, qui vont miner les bénéfices quelques années avant d’engranger les fruits de ces efforts.

Bien entendu, ça doit être encore plus compliqué dans une période inflationniste où il y a pression sur les salaires, principal coût des dits studios.

Bref, je ne vois personne se bousculer sur ce secteur actuellement.

Quand je vois CD Projekt revenue à son niveau du dip de 2018; alors qu’entre temps la renommée de Witcher a atteint des sommets; Cyberpunk est sorti et a malgré les débuts loupés rattrapé le tir auprès des fans; ainsi que les séries Netflix, le nouveau Witcher annoncé sur NextGen…
Pour peu que la situation bilantielle soit saine, ce n’est plus la même entreprise, ce ne devrait plus être le même prix…

Enfin, nouvel intérêt pour les obligations, une classe d’actif qui reprends son sens dans un univers de taux un peu plus normal, et qui aura mon intérêt pour l’année à venir.

J’ai une liste assez sommaire de quelques titres glanés ci et là, mais je vais approfondir un peu. Il y a certaines entreprises que j’ai déjà analysées et sur lesquelles je ne suis pas intéressé par l’action du fait des perspectives de croissance trop faibles, mais sur lesquelles des obligations feraient sens du fait de leur solidité (télécoms, reits, banques, assureurs…).

Ressources intéressantes :


Je vous propose ces quelques lectures et ressources en ce début d’année : 

- Un article de GMO, Jeremy Grantham y étaye sa vision du marché, des taux, parle du dégonflement de la bulle et des bear market rallys, de la cyclicité lié aux mandats des présidents US : GMO - Jeremy Grantham

- CAPEX prévus du secteur minier, un indicateur à suivre : Planned mining capital spending to fall $11B in 2023

Pour le secteur du Oil&Gas, la baisse non interrompue des budgets d’exploration de 2014 à ce jour sur fond de décarbonation de l’économie a été le prélude au déséquilibre offre / demande en capacités, qui pour moi va perdurer dans le temps car ces paramètres sont toujours en vigueur.
De plus, quand bien même la logique changerait, ce ne sont pas des variables d’ajustement immédiates, il faut du temps de l’exploration à la production.
A voir si on aura la même chose sur le secteur minier.

- Letter du Q4 2022 de Ruffer, une société de gestion cotée. J’ai découvert leur fond principal fin 2022 qui m’a bluffé, ils ont évité les dips de 2008, 2020 et 2022 : Investment Review - Ruffer

- Article de recherche de Benjamin Siranosian sur une stratégie de gestion de portefeuille et de hedging :
Tail risk hedging – replication of the VXTH index - Benjamin Siranosian

Quelques vidéos également :


Howard Marks, sentiment de marché : Oaktree’s Howard Marks on Markets, Fed Rates, Inflation

Toutes les vidéos de la chaîne youtube Finaius : je dois mon année 2022 à la découverte de cette chaîne ! Ici la vidéo sur Stanley Druckenmiller :


Vidéo YouTube

Voilà voilà, désolé c’est particulièrement long !

Bonne année 2023 et bons investissements à tous !

Hors ligne Hors ligne

 

#66 27/04/2023 16h30

Membre (2015)
Réputation :   105  

Bonjour à tous,

C’est parti pour un point d’étape après avoir digéré ce premier trimestre !

- Tout d’abord, après avoir murement réfléchi, j’ai fini par liquider un bloc historique de REITS qui a plus de 6 ans en portfolio : Realty Income, Digital Realty et SPG.
Le tout ressort avec un bilan positif, notamment aidé par des ventes de call bien timées plusieurs fois au cours de l’année écoulée, mais bien faible eu égard de la durée de portage de ce bloc.
J’ai longuement hésité mais fini par trancher, car d’une part le temps que me demandent ces optimisations via le travail des options n’est pas justifié vs le poids des lignes et  d’autre part, le yield du dividende -qui a été la première source de performance de ces positions- n’est pas intéressant comparativement aux taux offerts sur des placements de trésorerie en USD aujourd’hui.
Comme beaucoup je m’attends à pas mal de perturbations sur l’immobilier aux US dans les 2 ans à venir, donc autant placer les USD, garder l’optionalité du cash et voir venir tranquillement.
Petit pincement au cœur, j’aurais gardé les positions par affect plus qu’autre chose, mais ce n’est pas bon de s’attacher. Et puis c’est un au revoir mais pas un adieu :’)

- Aller-retour sur Ubisoft : Dans la continuité de ma thèse évoquée sur le post précédent, rentré autour des 20 après le profit warning et ressorti autour des 24,5.
Vendu pour faire des liquidités, mais je garde mon idée initiale sur le secteur jeux vidéos dans l’ensemble et j’y reviendrai peut être plus tard, ainsi que CD Projekt qui me fait de l’oeil sur les 100-110PLN.

Sur les options :


Il y a eu du bon et du moins bon, et comme toujours beaucoup d’apprentissage :

- Une position long Put@129 gagnante sur Electronic Arts, lors de ses résultats fin janvier.
Une idée originée suite aux résultats d’Ubisoft qui ont été lourdement sanctionnés 15jrs avant.
Avant les résultats, ce put pricait un mouvement de 5% environ sur les résultats, mais ça finalement fait environ -15%.
Position malheureusement trop petite, mais c’est toujours ça de pris.

- Perte séche sur le Put DAX échéance Mars, pour n’avoir pas respecté le timing fixé pour couper et n’avoir pas sur flairer le sens du marché. Rageant, cette position était à +40% fin Décembre.

- Perte séche puts Airbus échéance Mars, de la même façon.

- Coût d’opportunité : loupé un investissement, par oubli de revenir sur mes notes, de se mettre long MSFT et NVIDIA pour surfer sur leur hausse avec la "bulle AI".
BourseDirect : j’avais renoté cette valeur en relisant la file idoine sur le forum, dans le cadre de ma recherche sur les entreprises bourrées de cash au bilan. Au passage, félicitations à Queou et aux autres participants de la file  qui avaient flairé la bonne idée dès 2020! Perso, j’étais complétement à contre-sens n’y voyant pas d’intérêt par rapport à sa taille et sa non-opéabilité par un raider.

- Grosse bourde et perte d’imbécile en Mars, voulant faire du revenge trade suite aux pertes précedentes sur DAX et Airbus. Perte séche de -100% intraday sur une position de puts QQQ à 0DTE pendant la crise bancaire…
Pendant 15jrs j’ai tout déconnecté après ça, de peur de retoucher un clavier et de refaire une bêtise.
Finalement, sortie de cette phase de déprime par une remise en perspective et en relativisant : toutes ces bourdes ont eu un effet limité (-2% sur la NAV totale ptf), mais psychologiquement ça faisait mal de voir le % de baisse massif exprimé par rapport à la valeur du compte dédié options.
Et de toutes façons, mêmes les meilleurs ont déjà fait des bourdes monumentales. (Druckenmiller qui a fini par acheter au sommet de la bulle internet à 15mn du ATH; Ray Dalio qui a déjà tout perdu puis repris à 0…).
Ce qui compte c’est le mental et d’en tirer les garde-fous à mettre en place pour refaire le moins possible systématiquement les mêmes bourdes, car il y en aura encore beaucoup.
Au final, ce sont des pertes extrêmement enrichissantes smile

Et puis il y a eu aussi beaucoup de positif :


Très belles performances d’Autohellas et Epsilon qui continuent à avoir de bonnes progression de résultats.
Autohellas, qui a rejoint en fin d’année un compartiment plus important de l’ATHEX,  s’est renforcée de manière très opportune pendant la crise COVID et devient un vrai leader sur ses marchés, avec plus de poids et donc de meilleurs économies à l’achat de flotte dans le futur.
Je me pose la question de comment travailler cette position qui est quand même cyclique.
Si la situation se détériore en Europe, le tourisme va peut être baisser en volume sans pouvoir être compensé par les prix. Il y a également un programme d’investissement de 300M prévus sur 5 ans pour le parc auto, avec la transition vers plus de véhicules électriques.
En contrebalancement, la situation bilancielle est très forte et l’entreprise est dans de meilleures disposions que jamais pour saisir les opportunités futures.
Une décision sera à prendre : soit se mettre en tête de la garder vraiment sur une longue période (supérieure à 5ans), soit essayer de timer le cycle en vendant quand le PE sera devenu trop petit, en extrapolant des profits spot dans un futur morose.

Sur Epsilon, le cours a fini par dépasser celui de l’opération d’entrée de NBG au capital.
La tendance de fond de la numérisation des cycles de facturation et les plans de financement public y afférents sont toujours en vigueur. Et de manière générale, je suis positif sur le pays. D’ailleurs, pour la blague, on appréciera la petite pique de Yannis Stournaras "Greece is not Switzerland", lors de la crise Crédit Suisse avec l’histoire des AT1.

Performances positives également pour Sanlorenzo, avec un CA de 740M sur 2022, en croissance de 26%, un backlog de 1,1MD et une position net cash de 100M.
On reste autour de 1,8x le CA, ça ne me choque pas comme valo.

Pour les next moves :


- Une grosse partie du ptf reste en cash, pour anticiper des projets persos déjà évoqués, de voyage notamment.
Si ceux-ci changent, ça dégagera de quoi allouer davantage à l’investissement.

- MGI Digital Graphic : retour en force sur ce premier amour de jeunesse.
CA en hausse 46M (vs 38M en 2021), pour un résultat net de 7,2M soit environ 15% de net.
Tréso nette de 32M au bilan après avoir remboursé 10M de PGE.
Au cours de 25 environ, on est à 156M de market cap, soit un PE de 17 ex-cash, et un P/S de 3,3.
Gros événement en perspective pour l’entreprise, le salon DRUPA en Allemagne en 2024.
L’objectif est de revenir l’an prochain au niveau pré-covid (autour des 65M de CA de mémoire) et d’atteindre 100M en 2025.

Pourquoi maintenant ?

Konica Minolta en détient 42%, et le gros du chiffre d’affaires de MGI passe par leur réseau.
Sur Euronext Growth, si ils en achétent plus de 1% sur un exercice, cela doit faire l’objet d’une déclaration.
De plus, il y a une obligation d’OPA si ils dépassent les 50%.
La famille fondatrice et les employés en détiennent encore 10%, et il y a 2 ans, dans une interview, le dernier des frères disait vouloir partir dans 2 ans…peut être une annonce à la prochaine assemblée ?
La famille fondatrice a vendu une grosse partie de sa part autour des 60, aujourd’hui le cours est complétement dans les chous (peut être est-ce une manipulation à dessein ?) et on est à des niveaux de 2013…
Le cours pourrait chuter encore, mais avec le risque d’OPA à bon compte et le bilan sain par ailleurs, je préfère rentrer dès maintenant.
On verra bien!
A noter que la valeur dispose de sa file sur notre forum, pour ceux que ça intéresse :
DevenirRentier - MGI DIGITAL

- Big short idea : j’ai relu les posts de JohnGaltTagart datant de 2021, lors de la bulle sur MicroStrategy qui s’est envolée en s’exposant massivement à BTC.
Aujourd’hui j’aimerais m’inspirer de son mode opératoire pour une opération similaire sur Nvidia.
A 156x de PE et une progression du cours de x2,3 depuis Octobre - correspondant pour moi à de la bulle sur l’IA avec la sortie de ChatGPT etc…- on est sur des ratios assez délirants.
Bien entendu, sky is the limit et ça pourrait encore aller plus loin, l’IA est une vraie technologie révolutionnaire etc…mais tout a un prix.
Alors, comment travailler cette idée ? Voici ce que je choisis :

NVDA P200 échéance Septembre : entrée à 7,65.

Puts en dehors de la monnaie avec un faible delta.
Acheté en période de faible volatilité avec un VIX actuellement autour de 18, mon idée est de viser une augmentation de la valeur de l’instrument principalement par l’augmentation de la volatilité et en bonus par l’augmentation du delta avec une baisse du cours rapide en cas de choc exogène.
Je vais tester ce trade sur une période d’environ 1 mois et demi, après quoi je couperai quoi qu’il arrive pour éviter l’accélération du time decay.
On peut rêver, mais si jamais le marché venait à corriger sévèrement et qu’on revenait sur les cours d’octobre, l’espérance de gain pourrait être entre x5-10.

On va s’amuser un peu :p

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