Abeo : fabricant de matériel d'escalade en croissance

brkab · #1

Présentation : Abéo (ABEO) est une fabricant français de matériel d’escalade, qui se diversifie dans les équipements de loisirs, par croissance externe. Guidance de CA de 300M€ en 2020.
L’activité se décompose en 3 segments : a) équipements de gymnastique et sports collectifs, b)vestiaires et c) murs d’escalade et sportainment.
Le groupe a un portefeuille de marques mondialement connues : Gymnova, Janssen-Fritsen, Entre-prise…

Catalyseurs : effet relutif sur la marge d’ebitda groupe (7%) suite à l’acquisition à 100% de Fun Spot Manufacturing qui marge à 20%. Participation aux prochains JO & escalade devient sport olympique : +/- upside sur le CA futur.

Catégorie : croissance

Traduction des mots anglais :
fcf : flux de trésorerie libres
growth : croissance
capex : dépenses d’investissement
roce (return on capital employed) : rentabilité de l’actif économique
da : amortissements et provisions
change in working capital : variation du bfr
rr (reinvestment rate) : taux de réinvestissement
ebit : résultat d’exploitation avant intérêts et taxes
ev : valeur d’entreprise
wacc : cmpc (coût moyen pondéré du capital)
rf : taux sans risque
rm : rentabilité du marché
risk premium : prime de risque
default spread : risk de défaut
coe : coût des capitaux propres
cod : coût de la dette
terminal value : valeur terminale
minority interets : intérêts minoritaires
firm value : valeur intrinsèque d’entreprise
equity value : valeur intrinsèque des capitaux propres
outstanding shares : actions en circulation
peers : sociétés comparables
average : moyen

Valorisation (en millions) :

_fcf_&_g_
ebit : 10.5
t : 30%
peers : escalade, callaway, technogym, acushnet, clarus
sales g peers : 9.7%
ebit margin peeers : 10.4%
rr : (47.4-5.3+9.1)/7.4 = 692%
capex : 47.4
da : 5.3
changewc : 9.1
ev : 172.1+28.6 = 200.7
roce : 7.4/200.7 = 3.7%
rocepeers : 8.7%

_cmpc_
marketdebt : 108.7
marketcap : 206.6
ev : 315.3
rf(averageytd) : 0.25%
beta : 1.13
rm : 8.45%
riskpremium : 8.45%-0.25% = 8.2%
coe : 0.25%+1.13*8.2% = 9.5%
cod : 0.25%+1.56% = 1.81%
coverage : 10.5/2.1 = 5
dspread : 1.56%
wacc : (206.6/315.3)*9.5%+(108.7/315.3)*1.81*0.7 = 6.66%
wacc10 : 6.24%

_terminalvalue_
g : 2%
rr : 2%/8.7% = 23%
ebit(1-t)10 : 43
fcf10tv : 43*1.02*(1-0.23) = 33.8
tv : 33.8/(0.0624-0.02) = 797.2
firmvalue : 258.5

_ajustments_
-options : 0
-netdebt : 80,2
-minterests : 0,05
-pensions : 1,3
intminori : 1,2
equityvalue : 178,2

_discount_
r1 (risk of loss of key ressources) : 0
r2 (1-survival rate after 10y) : 0 because not young growth company (founded in 1955)
ajustequityvalue : 178,2*(1-r1-r2) = 178.2

_shares_
outshares : 7,514
sharevalue : 23,7 buy at 75% = 17,8
shareprice : 27,5 overvalued +16%

-relative_
ev/ebit ajus : 15.06
ev/ebit damodaranrecreationeurope : 22,5
ebit10tv : 62.73
firmvalue10 : 15.06*62.73 = 944.6
firmvalue : 944.6/(1+0.0624)^10 : 515.7
equityvalue : 515.7-80.2-0.05-1.3+1.2 = 435.4
sharevalue : 57.9 buy at 75% 43.4
shareprice : 27.5 undervalued -52.5%

Conclusion : la société est surévaluée de +16% (31/07/2019) par rapport à sa valeur intrinsèque. Cependant la société affiche une décote de -52.5% par rapport à ses comparables, il y a une opportunité d’achat. Indépendamment du momentum et du temps nécessaire à la correction par le marché, je recommande d’acheter jusqu’à 43.4€ maximum.

Annexes :
Peers :

Fcf :

Dcf :

Relative :

Mots-clés : abeo, abéo, analyse, dcf, equimentier, escalade, sport

Flyz57 · #2

M.erci pour cette analyse

bibike · #3

Bonjour brkab

Savez vous d’où vient la différence de marge entre Abéo et Fun Spot?

brkab · #4

Flyz57 a écrit :
M.erci pour cette analyse

De rien.

bibike :
Étant donné que c’est une société privée, on ne sait pas grand chose de ses opérations à part qu’elle vend des équipements de ninja et trampoline parks.

Fun a une marge brute (52%) inférieure à Abeo (60% avant acquisition), donc la pression concurrentielle n’est moins forte sur son créneau. Une meilleure maîtrise des coûts hors achats mais desquels on ne sait pas.

Dernière modification par brkab (31/07/2019 20h19)

FrenchFlair · #5

Je m’intéresse à ce titre qui a pris une sacré gifle avec le COVID. Il me semble que le groupe possède un moat certain sur beaucoup de ces équipements sportifs grâce au partenariat avec des fédérations sportives.
Par ailleurs, il me semble que c’est un bon pari avec les JO de Paris 2024.

Quelqu’un est-il expert sur ce titre ? Comment expliquer l’érosion des marges à partir de 2018 alors que le chiffre d’affaire augmente ? Je peux lire qu’il y a une baisse de la rentabilité de la division sport sur 2018-2019 et sur 2019-2020, mais je n’ai pas trouvé d’explication dans leur présentation.

corran · #6

De mémoire ils ont fait une acquisition désastreuse en Chine (Cannice)
Vous noterez que la chute du cours précède assez largement le Covid qui n’a fait qu’enfoncer le clou, Abeo s’est énormément endettée pour acheter sa croissance, or celle-ci n’est pas rentable

FrenchFlair · #7

Je reposte l’analyse que j’ai faite sur ma file:
ABEO a publié ses résultats semestriels la semaine dernière qui sont plutôt intéressants. Jugez par vous même.

Pour rappel, ABEO est un équipementier sportif avec des marques mondiales leader et partenaires des fédérations sportives. ( gymnastique, handball, mur d’escalade, salle de sportfun, trampoline, vestiaires, etc… ). ABEO grossit par croissance externe et crée un réseau mondial. Chaque nouveau client peut potentiellement être client de toute sa gamme de produit. Le management est compétent et a prouvé sa capacité à apporter de la valeur par le passé.

L’entreprise est fournisseur des JO 2021 et je pense qu’elle le sera aussi à Paris en 2024, de part son moat.

L’action a dégringolé depuis 3 ans à cause d’une acquisition en Chine qui a largement entamé la profitabilité de l’entreprise. Le cours est passé de 45 euros à 7 euros et remonte maintenant à 10-11 euros.

D’après le management, les causes de la baisse de rentabilité ont été identifiées et réglées. De gros investissements ont été fait en conséquence.

Sur le premier semestre 2020, malgré la crise sanitaire, l’entreprise a généré une marge d’EBITDA de 9.8%, soit 8,2 me (en baisse de 30 %). Chiffre d’affaire également en baisse de 31 %. Résultat net = 0.4 me. La marge brute d’autofinancement du Groupe s’élève à 6,1 M€ reflétant ainsi l’efficacité du plan de performance.
L’endettement net s’élève à 108 millions. VE actuelle = 190 millions.
Trésorerie à 60 millions à fin septembre.

Attention, le dossier est fortement leveragé. Malgré la lourde dette et la crise sanitaire, la situation semble sous contrôle : l’entreprise génère du cash et la trésorerie est conséquente.
Ce n’est pas donné, EV/EBITDA autour de 9 sur la base de l’EBITDA 2020-2021 estimé, mais elle est considérée comme entreprise growth. (multiplication CA par 20 en 20 ans). Sur la base des résultats 2017 (avant l’investissement foireux), on est sur un PER de 9. De 2017 à 2020, le chiffre d’affaire est passé de 167 m à 235 m (+40%). En considérant grosse maille le niveau de rentabilité pré investissement foireux ( 5,5 % rentabilité nette) et le chiffre d’affaire 2019-2020, on arriverait à un RN de 13,5, soit un PER de 6 aux cours actuels. Quand la situation se redressera, on peut donc s’attendre à un réajustement du PER et potentiellement de la croissance en plus. Pour ne rien gâcher, le cours frémit depuis quelques jours.

Je vous l’accorde, cela fait beaucoup de si, mais ce scénario me semble réaliste, assez pour que j’ouvre une ligne. Pour moi, la prime risk / reward est très attractive sur ce dossier à horizon 2 ou 3 ans.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Jbpv · #8

Je complète l’analyse de FrenchFlair (que je partage à 100%) par l’évolution de la situation actionnariale:

A ce jour (au 19/01/2021 pour les participations des actionnaires au CA qui doivent déclarer tous leurs achats et ventes):
Jalenia + Estèves (PDG) 3.598.912 47,89% du K
Vesta + Janssen    573.820    7,64%
Adora    12.104    0,16%
CM/CIC Investissement 1.385.828 18,44%
CDC/BPI    375.722    5,00%
Nobel/Weinberg    506.416    6,74%
Autodétention    7.295    0,10%
Sicavs estimation    600.000    7,98%
Flottant par différence    454.114    6,04%
K    7.514.211 100%

On notera les évolutions récentes suivantes:

14/02/2020: Vesta/Janssen a vendu la moitié de sa participation à Jalenia (540.000 titres) à 17,84€.
Juste avant l’impact du covid alors que la Société a une antenne en Chine, ce n’est pas un achat très heureux de la part du fils du fondateur…mais il n’est pas le seul à avoir été victime d’une erreur de timing (cf première signature de l’achat de Tiffany fin 2019, peu avant le début connu de l’épidémie)

Rappelons que Janssen possédait un bloc d’un peu plus de un million de titres du fait de la vente de sa société (basée au Pays-Bas) à ABEO et qu’il est toujours administrateur d’Abeo.

mi 03/2020: Jalenia/PDG déclare 3 achats entre 10 et 11€ de 1940 titres au total, il s’agit, à mon avis, de tentatives timides de soutien du cours qui s’est effondré.

Depuis le 10/12/2020 Vesta et Nobel (également administrateur) achètent régulièrement:
Vesta 7 achats entre 9,11€ et 11,78€ pour un total de 61.349 titres,
Nobel 8 achats entre 9,46€ et 11,90€ pour un total de 78.821 titres.

Penchons nous sur le cas du fonds Nobel:
Il est entré au capital d’Obeo en 10/2016 au moment de l’introduction en Bourse à 16,84€ qui s’est accompagnée d’une augmentation de capital de 25% environ.
Cette AK a été consacrée à des rachats d’entreprises dans le cadre d’une croissance externe débridée.
C’est également à cette époque que d’autres actionnaires toujours présents sont également rentrés.
Nobel 237.530 actions à 16.84€
BPI/CDC 333.152 actions à 16.84€
Autres 747.182 actions à 16.84€

En 02/2018 une AK réservée à 31,50€ (29% de décote par rapport au cours de l’époque à 44,30€ (!)) a été sursouscrite par Nobel (rachat de blocs de BSA à Jalenia qui ne souscrit pas).
Nobel: sur souscription de 190.476 actions à 31,50€
Compte tenu de ses derniers achats depuis 12/2020, la participation de Nobel est maintenant de 506.827 et son PRU de 21,30€ encore très supérieur aux cours actuels.
Je ne pense pas que ce fond vient d’investir près de 800K€ depuis mi 12/2020 pour faire une simple moyenne à la baisse !

A noter qu’à l’AK de 02/2018, Vesta/Janssen a souscrit pour 1,5 millions d’Euro ainsi que BPI et CM/CIC à due proportion de leurs participations au K.
Des BSA ont été également cédés par le PDG à 32 managers qui ont investit 750K€ à ce moment.
Il est clair qu’en 02/2018 la situation était florissante et l’enthousiasme des initiés très grand !

L’investissement en Chine a été catastrophique et le covid a achevé la dégringolade du cours (PB à 6,02€ fin 10/2020).
Mais cette entreprise familiale a su faire preuve de flexibilité et l’EBITDA du S1 (du 01/04 au 31/08/2020, clôture à fin mars) à 9,8M€ est en baisse de 30% pour un CA également en baisse de 30%, ce qui est excellent.

S’il a été porté remède aux conséquences des investissements "foireux", ce qui semble maintenant le cas, la capacité de rebond lorsque le covid ne sera plus qu’un mauvais souvenir est énorme, le marché de l’équipement de sport étant très porteur et cette entreprise est très profitable en temps "normal".

A noter que le flottant est faible (de 6 à 14%) voir tableau ci-dessus ce qui concourt à la volatilité du titre.
J’ai pris position avec prudence.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Jbpv · #9

Je rebondis sur le commentaire que m’a laissé @stanny après lecture de mon post:
"Le track record de NOBEL depuis 2015/2016 ne plaide pas vraiment pour les suivre aveuglément…
@suivre…
Stan"

Oui mais Nobel a été davantage victime de malchance que d’incompétence.
Ce mauvais track record sur cette valeur ne m’avait pas échappé et j’ai mentionné dans mon post précédent son PRU actuel de 21.30€ pour un cours actuel à 12€.
Donc sur un investissement actuel de 10.793.000€, Nobel est aujourd’hui en perte de 4.711.000€ (bravo!).
Si on avait fait le calcul au PB de l’année 2020 soit 6,02€, sa perte à cette époque était de 74% par rapport à un investissement total à cette époque de 10M€ exactement !

Il est donc clair que l’investissement fait par Nobel (et d’autres déjà cités) en 2016 (237.530 actions à 16.84€) en souscrivant à l’AK d’introduction en Bourse et suivi d’un second investissement (190.476 actions à 31,50€) lors de l’AK de 02/2018 n’ont pas été judicieux, le second étant d’ailleurs pire que le premier, alors que Nobel connaissait davantage la Société qu’en 2016, car ayant depuis 2016 un administrateur au CA !

Ce qui s’est réellement passé:
Les deux AK ont été faites pour développer la Société par rachats successifs de concurrents et non parce que la Société était en difficulté,
MAIS:
Les rachats ont été faits à un rythme débridé, à des prix trop élevés qui ont fait baisser la rentabilité générale et pour au moins l’un d’entre eux (Chine) se sont révélés catastrophiques.

Le covid a achevé de faire plonger le cours au plus bas.

Comme je l’ai mentionné, Vesta qui s’ètait allégé de 50% de sa participation dans ABEO (pour un montant de 9.633.000€) y a réinvestit récemment 384.000€ ce qui reste modeste mais à mes yeux supérieur à un simple effort pour faire remonter le cours.
Le track record de ce hollandais (Janssen, toujours administrateur) qui a vemdu sa société avant 2016 à ABEO, limité prudemment son investissement à 1,5M€ lors de l’AK de 2018 et vendu 50% de ses actions ABEO à 17,84€ en 02/2020 avant de commencer à en racheter à 10€ en 12/2020 n’est pas idéal mais excellent.

A suivre, donc

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levovitch1988 · #10

Le plus bel investissement de Nobel semble être LNA Santé. Ils sont rentrés sur le dossier fin 2016 à 28 EUR. Ils sont également rentrés sur Mersen vers mai 2016 à un cours de l’ordre de 14/15 EUR probablement quand on regarde le graph. Sur ces deux dossiers, les performances sont pas mal.

Abeo, le dossier semble intéressant (marché structurellement porteur) mais compte tenu du contexte sanitaire qui handicape énormément le business de la société (les chiffres du S1 le montrent : EBIT courant -45%) et le manque de visibilité pendant au moins 1 an, je trouve cela (avis personnel) risqué de rentrer sur le dossier alors que de nombreux titres traversent bien plus sereinement la crise sanitaire et offrent des opportunités moins risquées dans ce contexte très incertain.

La VE semble se situer autour de 200 M€ (90 M€ de valeur des titres + 110 M€ de dette financière nette) pour un EBIT de courant inférieur à 3 M€ sur le S1.

Dernière modification par levovitch1988 (23/01/2021 19h30)

Jbpv · #11

@levovitch
Je suis d’accord avec vous concernant le risque très élevé d’ABEO.
C’est la plus petite ligne de mon portefeuille, 50 fois plus petite que la plus grosse !

Concernant votre remarque sur Nobel, ce fond à l’habitude de demander un siège au CA ce qui lui donne accès aux informations des initiés mais l’oblige à déclarer tous ses achats et ventes.

Nobel a fait également un autre bon coup: la vente à 28€ (avec Amar) fin 2019 de sa participation dans SQLI, à un cours très supérieur au cours de Bourse de l’époque.
L’acheteur un HF anglo/caïman, Dbay/Surible semble maintenant empêtré dans cette société de marketing direct aux performances inégales.

Nobel a par contre pris un bouillon sur Solocal (toujours avec Amar).

Enfin, Nobel est très investi dans Artefact qui est à l’opposé d’Abeo ma plus grosse ligne.
J’ai posté sur cette société sans grande réaction intéressante de la part de ce forum, dommage.

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levovitch1988 · #12

Je suis étonné par le timing des renforcements des initiés sur Abeo. Rien ne dit, pour l’instant, que les conditions d’accès aux centres sportifs seront assouplies en 2021 compte tenu du contexte sanitaire actuel.

Je crains un exercice 2021 similaire à 2020 (stop and go en matières de confinements et restrictions), ce qui fait que les titres qui ont très bien traversé la crise sanitaire (ceux qui ont eu des croissances organiques positives ou en très léger recul) sont en fait déjà identifiés et devraient continuer d’enregistrer de solides performances, tout comme ceux qui devraient souffrir.

Abeo a des qualités, je trouve les marchés adressés intéressants hors contexte covid. La société arrive à abaisser ses charges pour préserver sa situation financière. De plus, le management semble bien investi dans le groupe d’un point de vue financier. Cependant, à horizon 2 ans, je trouve cela risqué comme vous dites. Autrement dit, le cours qui traduit une VE de 200 M€ ne me semble pas encore suffisamment pricer le risque sur 1/2 ans.

Jbpv · #13

@lenovitch1988
Je fais suite à votre dernier post du 24/01:

Vous avez raison, investir maintenant dans cette société est peut être prématuré et encore un pari osé, mais les cours des mois de février et mars à moins de 13€ étaient extrêmement bas par rapport au potentiel (à mon avis au moins 17€) si les ventes repartent ce qui pourrait maintenant être possible, tout au moins dans certains pays comme les US où la vaccination devient massive.

Le flottant (Total - (Jalenia+Vesta+CM/CIC+CDC/BPI+Nobel)) est extrêmement bas, de 4 à 12% selon que l’on prend en compte les sicavs positionnées sur cette valeur (environ 8% selon MorningStar qui n’est pas très fiable).

J’ai donc procédé prudemment par moyenne de PRU à la hausse, c’est à dire en me renforçant doucement au fur et à mesure que le cours moyen s’élevait au delà de +5 à +10% de mon PRU.

Cela m’a amené à me renforcer de nouveau hier à 12,85€.

On remarquera aujourd’hui une hausse importante (+6 à +7% à 13,6 / 13,7€) dans des volumes significatifs, l’un pouvant expliquer l’autre, compte tenu du flottant.

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Dernière modification par Jbpv (08/04/2021 14h04)

corran · #14

Publication de clôture

CA toujours en forte baisse (-18.6% Q4, -26.2% sur l’année), seule l’activité vestiaires se stabilise.
Prises de commande pas glorieuses non plus, avec un book to bill <1

Jbpv · #15

Oui, la publication du CA est décevante, mais Abeo a montré sa capacité d’adaptation et les résultats ne devraient peut être pas trop en souffrir.
L’autre sujet d’inquiétude est la rumeur d’annulation des JO de Tokyo (23/07 au 08/08) mais les installations doivent être quasiment prêtes et les contrats de matériel difficilement annulables ?

Pour se positionner sur cette valeur d’après covid, ne pas oublier de suivre un éventuel renforcement par Nobel, qui, ayant un administrateur au CA doit déclarer tous ses achats et ventes.
Ce fonds est actuellement piégé avec un PRU de 21,30€ et donc en perte d’à peu près 50% sur son investissement de 10M€.
Si d’avoir un administrateur au CA oblige à divulguer ses achats / ventes, elle permet de mieux connaître que nous les perspectives de la Société.
Voir mon post du 19/01/21 sur les derniers renforcements de Nobel à peu près aux cours actuels.

Prendre position, comme je l’ai fait, sur cette valeur était donc prématuré, mais attention: le flottant est faible.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Jbpv · #16

Abeo vient de publier des résultats en demi teinte.
actus-0-69620-abeo-09062021-ra-2020_21-vdef-vf.pdf

Comme prévu la capacité de la Société à adapter sa structure et ses frais à la baisse du CA lui a permis de limiter la casse (voir les baisses très limitées de l’EBITDA et du RO courant) avec néanmoins un résultat net légèrement négatif.
Après quelques soubresauts le cours de Bourse est en forte hausse (le flottant étant très réduit, il amplifie les variations de cours).

Les perspectives à court terme sont néanmoins mitigées et une correction me semble probable.
On notera que Nobel n’avait pas profité de la baisse avant la publication des résultats pour se renforcer et améliorer un PRU qui reste mauvais.

En conséquence, par prudence j’ai engrangé ma PV mais je pense revenir plus tard….

sinwave · #17

La recovery se poursuit, avec un gain de 9% ce jour suite à l’annonce suivante :https://www.zonebourse.com/cours/action … -35746027/

Couplée aux gains de productivité réalisés à cause/grâce à la crise, et à la reprise progressive de l’activité, ce relai de croissance laisse augurer un bel avenir à Abeo !

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

sinwave · #18

Abeo vient d’acquérir la société Belge Eurogym.
Source

A retenir :
- opération réalisée avec la trésorerie disponible
- 3m€ de CA supplémentaire pour Abeo
- l’activité d’Eurogym était réalisée à 70% avec Abeo --> intégration de la chaine de valeur dans Abeo

Prochain rendez-vous lundi 15 novembre avant bourse pour la publication du CA du T2, suivi des résultats du S1 le 8 décembre.
Pour rappel, l’exercice fiscal commence le 1er avril pour Abeo.

sinwave

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

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#2 31/07/2019 14h22

#3 31/07/2019 14h30

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Flyz57 a écrit :

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