Vicat : entreprise familiale française du ciment

Pour ceux que cela intéresse, voici un lien sur un webinaire organisé par l’ADEME sur la décarbonation (réduction des émissions CO2) du secteur. Le périmètre de l’étude est franco français, mais ca plante le décor : La neutralité carbone pour le secteur n’est pas gagnée.
Les deux principales voies pour y parvenir sont :
- le verdissement du mix énergétique
- diminuer le taux de clinker (c’est ça qui émet beaucoup de CO2) dans le ciment.

L’ordre de grandeur des investissements nécessaire pour s’inscrire dans une trajectoire de réduction de "seulement" 50 % des émissions à horizon 2050 des cimenteries françaises se situe aux alentours de 5 Md€….

La vidéo est disponible via le lien ci après, et ça doit commencer aux environs de 1h10…
DÉCARBONATION DE L’INDUSTRIE – COMMENT LES ACTEURS S’Y PRÉPARENT ?

Dernière modification par AntiT (04/11/2020 15h53)

oliv21 a écrit :

Si vous vous inquiétez des émissions de carbone, intéressez vous plutôt au torchage du gaz dans les gisement de pétrole.

1) Je m’intéresse et m’inquiète de ce que je veux.
2) Après 10 ans dans l’industrie pétrolière et 30 ans dans l’industrie cimentière (ingénieur d’usine, directeur d’usine, directeur industriel, directeur technique et plus) j’aurais aimer contribuer positivement à ce chapitre, mais je vous laisse à vos apostrophes…

Titan est un groupe cimentier familial historique, bien diversifié géographiquement et avec une grande expertise métier.
Ils ont dû gagner beaucoup d’argent pour préparer les JO d’Athenes, à cette époque la Grèce n’était qu’un vaste chantier de construction où ciment et béton coulaient à flot et étaient grassement rémunérés.
Depuis leur dispositif industriel Grec doit être en surcapacité d’où le développement de terminaux d’importation installés sur les côtes de la Méditerranée, y compris à Marseille (faibles marges?).
Les opérations US sont sur des marchés très concurrentiels…
Les opérations Égyptiennes et Brésiliennes vont au rythme du pays….

Titan présentera ses résultats 9 mois le 12 novembre en webcast, à suivre.

Très belle publication du groupe.

Nous avons au cours du jour de 40.85€ :
- VE / EBITDA = 5.58
- PER = 11.76
- P/B = 0.84

Sur la période 2009/2019, les moyennes sont :
- VE / EBITDA = 7.53
- PER = 16.5
- P/B = 1.12

Nous avons donc une décote sur la moyenne historique 1) des flux et 2) du bilan.

J’obtiens un objectif pour un retour aux moyennes historiques à 55€ soit +37% par rapport au cours du jour.

Pour une boite avec autant de résilience, sur un business d’hier et de demain, j’ai du mal a comprendre la décote. Avec une année 2020 difficile, ils tiennent le cap et font baisser la dette net de 100 meur, chapeau !

Le point de vigilance pourrait être la réglementation avec une forte incitation à la constructions ossatures bois, plus green friendly.

Bref, je vais me reconstituer une ligne dès que possible si le marché ne la fait pas trop monter.

Loop’

Dernière modification par LoopHey (16/02/2021 11h07)

Pour le suivi.

Résultats du S1 ici

C’est très bon, même si l’effet de périmètre est favorable.

En faisant bêtement un x2 sur les chiffres pour la projection annuelle j’ai :
- RNPG : 188 meur
- EBITDA : 600 meur
- EBIT : 340 meur

Au cours de 43.5€ j’ai :

- VE/EBITDA à 5,45 (contre une moyenne à 10 ans à 7,38)
- PER à 10.37 (contre une moyenne à 10 ans à 16)
- P/B à 0.79 (contre une moyenne à 10 ans à 1.07)

Le groupe est en croissance, les marges semblent remonter. J’ai donc un premier objectif prudent d’uniquement faire un retour à la moyenne du cycle passé (11% de marge d’EBIT sur le cycle contre 12% cette année). Cet objectif me parait être donc "normal".

N’oublions pas que nous avons une boite résiliente, qui ne perds pas d’argent (même pendant la crise des subprimes), qui devrait bénéficier de l’urbanisation dans le monde, tout en ayant en réserve plus de 200 M€ de ticket CO2 non valorisé au bilan.

Mon objectif (conservateur) est donc de 60€ par titre soit +38% sur le cours actuel.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Dernière modification par LoopHey (30/07/2021 09h56)

@Kiwi,

Vous avez raison.

Pour autant, quand je regarde la valorisation historique de Vicat sur la période 2010-2020, j’ai une VE/EBITDA historique à 7.38 contre seulement 5.45 (hypothèse 600meur d’ebitda en 2021).

Certes la croissance n’est pas explosive, le levier opérationnel inexistant, mais la boite est une vache à lait avec un gros dividende.
Même pendant les subprimes, la boites est restée largement positive, idem pendant la crise de l’euro et idem en 2020. C’est extrêmement résilient. Normalement cela se paie. D’ailleurs je retrouve le même topo chez LDC…

Le maillage du territoire me semble important pour ce business local, et l’augmentation du coût de l’énergie viendra encore confirmé la tendance locale. Plus la livraison est éloignée de la production, plus le coût augmentera. Quand on connait les marges de la construction…. Cela nous donne un MOAT au cimentier (en théorie, cela, vaut des sous).

Le point qui pourrait être bloquant est la dette, mais nous avions déjà eu de tels ratios (dette net / EBIT) en 2012 (nous cotions 45-50€ environ).

A cela nous pouvons ajouter peut-être que ce n’est pas green, mais les tickets CO2 non valorisé au bilan nous indique que la boite progresse plus vite sur ce point. Et il parait (d’après la SFAF du DAF sur les résultats 2020) que les concurrents sont plutôt sans le sous concernant ces tickets CO2.

Probablement qu’il y a 15 ans la boite était super (je n’avais que 14ans), le cours était à 85€ (hors pic de 2008), les marges étaient grasses.
De mon coté mon objectif reflète le niveau de marge actuel, depuis 2008 en somme, à 55€.

Même avec ces marges plus faibles, je ne comprends pas la décote qui fait référence aux moyennes des 10 années passées et pas avant la crise des Subprimes.

J’ai une boite (très) résiliente, avec un MOAT, sur un secteur ou la tendance de fond est lourde (urbanisation), avec une décote historique (relativement importante).
Mon rapport risque/gain me semble plutôt bon.

Au plaisir d’échanger.
Loop’

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Dernière modification par LoopHey (12/11/2021 13h42)

Bonsoir Oliv21,

Je ne suis donc pas le seul à m’intéresser à Vicat ce soir… Avec ces nouvelles baisses, l’envie de renforcer démange. Le cours absolu est très intéressant mais quels seront les catalyseurs dans les années qui viennent ? J’ai peur qu’au delà du généreux dividende le risque carbone et les considérations ESR plus globalement empêchent une remontée du titre à ces ratios historiques telle que l’attend Loophey.
Et les investissements annoncés pour mettre les cimenteries aux meilleures normes vont peut être rassurer, mais pas générer de cash supplémentaire. Le risque est que tout ça fasse de la "dead money".

Bonne soirée

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

2/ "le remède aux prix bas est une période de prix bas". Sachant que la crise en Egypte doit durer depuis 5 ans, on est surement plus proche de la fin que du début.
Même si l’armée implique une distorsion plus longue que la normale de l’économie de marché, il y a de bonne chance que tout se stabilise un jour… et les dernières actualités vont plutôt dans le bon sens.

3/ La variation des cours des MP et prix de production est en général passée au client sous quelques mois et les pressions sur les marges ne sont que temporaires.
(Personnellement, sauf évènement exogène, je privilégie plutot une baisse ou stabilisation à minima sur le pétrole en 2022)

4/ La décarbonatation du ciment nécessite de gros capex … ce qui devrait mécaniquement être répercuté sur les prix de vente au client pour permettre aux industriels de maintenir leur ROIC. Cela ne me m’inquiètes pas à LT.
Le seul point "sensible" est le cash qu’il faut sortir à CT/MT pour financer les capex… mais cela n’est pas IMO préoccupant étant donné les faible couts de la dette … et les fortes probabilité de bénéficier d’emprunts "verts" quasi-gratuits..