Portefeuille d'actions de Gdauph

Bon un petit point de situation alors pour mon admirateur pas si secret 😊

Performance globale / état d’âme / début de stratégie
Je ne suis pas la performance de mon portefeuille de manière structurée, disons que depuis sa maturité en fin 2017, je suis à +17%
Une bien piètre performance si l’on se compare à ce que j’aurais fait en restant sur les ETF, je ne le fais plus depuis longtemps, n’aimant pas spécialement me faire mal pour le plaisir.
Je ne suis toujours investi qu’en smalls voire nanos, donc mon benchmark serait plutôt le CAC small NR qui sur la même période a fait -15%

Cette performance (vs benchmark) me rassure dans ma démarche, parfois balbutiante, de stock picker
… et encore heureux, étant donnée l’énergie que j’y consacre…
… mais je garde une forme de frustration par rapport à la performance des big. J’ai beau me répéter qu’au-delà de l’aspect financier, je prends grand plaisir à fouiner et à partager avec la communauté des smalls… pour autant les propos récents de Scipion8 vont rester longtemps gravés « ne pas être investi en LVMH constitue une erreur de gestion » (de mémoire)

Cela fait quelques mois que je me tâte à franchir le pas des LMVH, des Google et autres Tencent mais ne peut m’y résoudre dans un contexte d’indices au plus haut.
Et puis mon critère n°1 est le P/FCF (plutôt N+1), un indicateur qui me semble extrêmement concret : un simple retour sur investissement. De ce fait, ma règle P/FCF <10 est à mes yeux, inscrite dans le marbre. Pour prendre des bigs, il me faut compartimenter mon portefeuille pour éviter l’impression d’incohérence qui serait induite… pourquoi se restreindre à des P/FCF <10 sur les smalls, pourquoi ne pas prendre telle ou telle small (genre IGE + XIAO comme tant d’autres) si je prends des big avec des multiples de 50 ? Ne serait pas la fin de mon mode de gestion ?

De ces réflexions, j’en ai retenu une forme de compromis : exit les pures values, exit les OPeables et les P/B, bonjour les GARP.

Portefeuille
A date j’ai quasiment 24% de liquidité, plus haut jamais atteint. J’avais auparavant le besoin presque compulsif d’être investi à 100% quitte à prendre des valeurs sans trop avoir creusé, par suivisme, parce que « c’est sûr ça va cracher ». Avec ces quelques années d’expérience, je ressens le besoin de pouvoir mobiliser du cash rapidement pour profiter d’une aberration comme c’est parfois le cas sur les valeurs qui côtent au double fixing par exemple.
Mon portefeuille est donc globalement le suivant :
-->24% liquidités
-->55% repartis sur mes 5 fortes convictions que sont Txcom, Envea, Graine Voltz, Payton et Hipay
-->14% répartis sur des convictions moyennes ou en devenir : LNC, Cogra, Media6, Microwave
-->7% en spéculatif : Stradim / Batla et une petite dernière que je suis en train d’acheter
 
Parmi les valeurs dont je suis sorti
Gaumont : bien qu’en PV, je vivais mal cet investissement qui dégage des pertes comptables récurrentes et dont tout le monde dit qu’elle vaut beaucoup plus. A mes yeux, oui l’immobilier est sous-évalué dans les comptes, oui les pertes comptables sont vraisemblablement une magouille de plus, mais l’actionnaire majoritaire joue contre nous, et c’est un point devenu essentiel à mes yeux avec le temps. Par rapport à l’OPRA à 75€, un cours à 140€ intègre déjà la révision à la hausse de l’immobilier, et au final peu importe qu’à ce cours le catalogue soit gratuit, que la société valle objectivement 200€, je pense que l’on n’en tirera jamais ce prix si OPA il devait y avoir.

Campine : j’avais sous-estimé l’impact du cours de l’aluminium
sur cette valeur. Quand je me suis rendu compte que 2017 (ou S1 2018 me rappelle plus) était exceptionnel, je suis sorti sans trop de dégâts… depuis je surveille

Estoril : les casinos portugais. J’étais fier de cette valeur, la seule qui soit issue de mes propres recherches, référencée nulle part, ni sur IH, ni sur les blogs boursiers, nulle part.
Je suis rentré sur un P/FCF vers 3-4, un business garanti durant des années, la perspective de croissance au brésil, une décote sur actif si les licences avec le gouvernement ne sont pas renouvelées… et une erreur de jugement… avec le coût d’une licence portée en amortissement, il ne faut pas la défalquer du FCF, c’est au contraire à assimiler à un CAPEX de maintenance car le renouvellement à venir de la licence aura un coût.
Corrigé, le P/FCF serait plutôt dans la moyenne des smalls vers 10-11. Je suis sorti en légère PV, je surveille depuis du côté du Brésil.

Mes fortes convictions
TXCOM : voir le blog de Jérôme que je remercie au passage. Sur la base des résultats 2018, 4M€ de trésorerie et 1M€ de FCF la société me semble être à son prix vers 8€… mais depuis l’été, le PDG a racheté, « pour pas cher », coup sur coup 3 sociétés pour un apport de 70% de CA.
Pile les intégrations se passent mal, ne dégagent pas les synergies attendues, la valeur devrait rester scotchée au 7€ un bon bout de temps et ma seule consolation serait le maintien du dividende de 0.3€
Face les intégrations se passent aussi bien que les précédentes, sa rentabilité est au rendez-vous, le FCF passe à 2M€ et TXCOM vaut 13-15€

ENVEA : marché extrêmement porteur, forte croissance du CA, effet de levier sur le résultat du fait d’un fort taux de marge brute, un PDG qui fidélise ses cadres et même l’ensemble de ses salariés… Bingo. Je suis fan.
J’ai eu le tort d’y aller doucement vers 50-60-70€ quand je savais au fond de moi que cette valeur avait un gros potentiel. Facile à dire après coup, mais au moment d’acheter, je me suis dit et me dit toujours que si je devais être à 100% sur une valeur ce serait celle-là. Pas d’objectif de valo, si tout va bien, j’espère la garder jusqu’à la tombe 😊

Graine VOLZ : voire la file à ce sujet, j’y suis allé pour le « plancage de résultat », associée à une thèse d’OPA… puis le dividende qui contrebalançait la décroissance… j’y suis resté en dépit de la forte hausse pour le changement de communication témoignant d’un alignement d’intérêt avec les minoritaires, la croissance attendue par le marché du bio et le quasi-monopole de cette discrète société. A 70€ pour moi elle n’est pas très loin de son prix.

Hipay : ma valeur phare à tous les  points de vues… plus fort investissement en temps de fouinage, plus fort apport, plus forte MV, plus fortes déceptions, plus forts espoirs… suis rentré au plus haut et ai moyenné inlassablement à la baisse jusqu’à arriver à un PRU de 8.. soit le double du cours actuel..
Avec (de mémoire), 8M€ de perte sur 2018,2 M€ sur le S1 2019, et j’espère un quasi break even au S2, la dernière fintech du payment côtée à Paris (à part la nano BD Multimedia), vaut beaucoup plus à mes yeux que sa capitalisation ridicule de 20 M€…
… si elle continue à croître sans mettre la clef sous la porte…
…eum tout est dit.
Pas de valo a proprement parler mais les deux majoritaires auraient un PRU vers 12€, et une transaction récente, sur la société Lemonway, valorise Hipay vers 150M€..

Mes convictions moyennes
LNC : pas d’analyse poussée de ma part, je ne sais pas analyser le FCF de sociétés de la construction du fait du BFR et du mode de facturation par avancement. Je me dis juste que si elle valait 50 euros il y a deux ans, elle en vaut certainement plus aujourd’hui avec la croissance organique et l’acquisition de Magellan
Suis rentré en comptant sur une OPA. Toujours en légère MV, je reste par obstination, par résistance par rapport à ce cours de bourse que j’estime « travaillé » au quotidien et en me disant qu’au pire, je ne risque pas grand-chose.

COGRA : cette pure player des granulés de bois va construire une extension de son site de Craponne et ainsi passer de 125 à 200KT de capacité. La croissance me semble garantie étant donnée la demande, le partenariat yc capitalistique avec les scieurs qui garanti la disponibilité de la matière première.
Croissance garantie donc, rentabilité en hausse du fait de la mutualisation des effectifs, la réduction de la distance d’appro, je m’attends à horizon 2021 à un EBITDA de 15%, et ai une valorisation cible vers 9-10€ à cette échéance

MEDIA 6 : valeur indiquée par un ami, je lui trouve de sérieux avantages : fréquents rachat d’actions avec annulation y compris a un cours supérieur, trésorerie, immobilier « caché ». Confiance dans la direction qui avait annoncé étudier un rachat et qui viens de le faire. Elle est un peu chère en terme de P/FCF (j’ai un 14 dans mes notes), un peu trop « value », donc je ne charge pas trop..
En spéculatif, je me suis noté un rattrapage de CA à venir sur fin 2019… et toujours le spectre de l’OPRO.

MicroWave Vision : depuis 2 ans je regarde ce titre, en me disant que c’est bien joli la croissance, mais si la direction ne sait pas la rendre rentable, cela ne sert pas à grand-chose.
J’ai quand même fini par rentrer sur le Q3 qui montre que le carnet de commande gonfle au-delà de l’impact du méga contrat annoncé plus tôt dans l’année. Let’s see .


Faibles convictions / spéculatives
BATLA : cf blog de Jérôme Levriek. On est sur une EV<0 rentable bien qu’en décroissance avec potentiellement la distribution d’un dividende exceptionnel. Gros bémol sur l’actionnariat qui ressemble peu respectueux des minoritaires, pour ne pas dire plus

STRADIM : forte MV sur ce titre acquis il y a 2 ans à 12€… comme LNC , j’ai joué le retrait de la côte, ne sais pas la valoriser et suis resté par obstination. Récemment une transaction à 31€ pour 8000 titres a été visible en transaction hors marché sur Euronext… erreur ou pas sur ce titre ultra illiquide et scotché depuis des lustres dans le range 7-8€ ? Je ne sais, mais dans le doute je m’obstine.

la suite dans un an ?

Dernière modification par gdauph (17/12/2019 15h37)