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#3001 07/04/2020 20h34

Membre (2015)
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Bonjour à tous,

Après ce sell-off (même si ça se reprend déjà pas mal), quelles sont vos obligations préférées sur les prix actuels ?

Pour vous mettre en jambe, je commence l’exercice avec quelques obligations qui me paraissent décentes (je ne trouve rien d’exceptionnel malgré les dislocations que l’on a pu voir mi-mars, car elles portent essentiellement sur les obligations très courtes pour l’instant, qui même très bon marché ont un profil de risque un peu trop asymétrique à mon goût) :

- Athabasca Oil 2022 : probablement la moins évidente de mes propositions, prix aux alentours de 25, ça peut être un bon outil pour jouer un rebond du pétrole.
Leur coût de production par baril n’est pas excessif (même s’il les place largement en situation de cash burn aux cours actuels du pétrole) et ils ont du cash pour assurer les prochains mois.
Le secteur est riche en obligations et je ne le connais pas si bien, donc peut-être que l’un de vous pourra nous proposer des profils similaires qui lui semblent plus intéressants ?
- Accentro Real Estate 2023 : vient d’être émise et se retrouve à 75, alors que l’action n’a pas souffert. Le bond est assorti d’un convenant de LTV à 60 si je me souviens bien.

Pour les plus fortunés, je vous propose deux souches de 100k :
- Air France perpétuelle : doit valoir environ 85. Pour spéculer sur un sauvetage par la France. Le coupon a un gros step-up dans 6 mois, ce qui devrait les inciter à la rembourser.
- Siem Industries 2021 : vaut environ 82. Obligation convertible en Subsea (qui est la rolls des parapétrolières pour le peu que j’en sais) émise par sa holding qui présente un levier faible (vraisemblablement ~30% LTV mais ils ne disclosent pas grand chose et c’est assez dépendant du prix de l’action Subsea).

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#3002 07/04/2020 21h40

Membre (2019)
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Salut Gore,

On a fait pour quelques clients de la K+S 4 1/8 12/2021 par tranches de 1’000€. On l’a acheté à 85, elle est descendue jusqu’à 82 et côte désormais 94 environ. Ça laisse encore un peu plus de 7% de ytm pour 20 mois.

Sinon dans les 100’000€ il y a IAGLN 0.50 07/2023 avec un ytm de 8-8.5% environ. Ou encore (là c’est punchy) Carnival 1 5/8 02/2021 à 82, ça donne un ytm de 25%.

Enfin dans le secteur des auto US il y a de jolis rendements (environ 7% à 2 ou 3 ans).

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#3003 08/04/2020 13h45

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Gore a écrit :

Bonjour à tous,

Après ce sell-off (même si ça se reprend déjà pas mal), quelles sont vos obligations préférées sur les prix actuels ?

- Accentro Real Estate 2023 : vient d’être émise et se retrouve à 75, alors que l’action n’a pas souffert. Le bond est assorti d’un convenant de LTV à 60 si je me souviens bien.

- Siem Industries 2021 : vaut environ 82. Obligation convertible en Subsea (qui est la rolls des parapétrolières pour le peu que j’en sais) émise par sa holding qui présente un levier faible (vraisemblablement ~30% LTV mais ils ne disclosent pas grand chose et c’est assez dépendant du prix de l’action Subsea).

Sur Accentro:
- je note CoC à 101%. Il y a eu un bid d’un fond sur eux qui n’a pas l’air d’avoir fonctionné. Vous en savez plus? Chance de voir l’OPA aboutir et les créditeurs récupérer 101%?
MAIS
- il y a 3 accords de profit shifting - c’est quelque chose que les allemands aiment bien faire, pour moi créditeur cela me met mal à l’aise car je n’ai aucun pouvoir sur la structure qui me doit de l’argent.

Sur Siem, le prospectus est là.
Si je comprends bien, ils peuvent choisir à maturité un settlement en cash ou en actions Subsea7.
Ca fait pas rêver car en attendant, on est payé 2.25%.
Subsea 7 est l’un des 3 acteurs subsea avec TEchnip et Saipem, c’est la meilleure des 3, je suis d’accord.


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#3004 08/04/2020 14h19

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Je n’avais pas en tête l’OPA sur Accentro. Elle doit dater d’avant l’émission de cette obligation.
Ce n’est pas ce qu’on joue en tout cas quand on achète l’obligation aujourd’hui à 77 ; on espère simplement que leur portefeuille d’immobilier résidentiel se tienne suffisamment pour qu’ils soient en mesure de rembourser le pair dans 3 ans.
On est pas mal payé pour ça (et pour l’illiquidité de l’obligation aussi accessoirement).

L’obligation Siem Industries est convertible en un nombre fixe d’actions Subsea (sauf cas d’ajustement du ratio pour cause d’OST) à l’option du porteur de l’obligation.
Convertir aujourd’hui vous donnerait 55% du pair, donc il reste un léger espoir que d’ici juin 2021, vous ayez l’occasion de convertir et récupérer + que le pair.
Il y a peut-être aussi une clause leur permettant de faire une partie du remboursement final en actions, mais :
1. ce genre de clause n’a pas vocation à être utilisée sauf extrême urgence car elle n’est pas optimale pour l’émetteur qui vend alors de manière désordonnée et à cour inconnu (sur la base du cour moyen observé sur 10 jours ouvrés autour de la date de remboursement)
2. si cela arrive et que vous ne voulez pas de leurs actions, vous pourrez toujours soit les revendre dès qu’ils vous les livreront, soit revendre l’obligation à un prix vraisemblablement proche du pair juste avant la maturité
En résumé, les différentes clauses de conversion sont essentiellement du folklore, le cas central est clairement de récupérer le pair en 2021, ce qui donnerait un yield compris entre 25 et 30%.

Dernière modification par Gore (08/04/2020 14h22)

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#3005 13/04/2020 11h47

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A force de lire vos postes j’ai eu envie d’investir sur de l’obligataire. J’ai essayé de lister ce qu’il y avait de disponible avec du levier chez mon courtier Degiro. J’ai mis mes trouvailles sur le poste Degiro si jamais certains utilisent ce courtier.

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#3006 13/04/2020 14h43

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C’est quoi les lettres A à F?


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#3007 13/04/2020 15h18

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La catégorie de risque interne à degiro qui détermine la marge autorisée.
Le tableau suivant avait été mis sur le fil degiro mais je ne connais pas la source:


En gros en prenant des obligations F vous pouvez obtenir je pense un levier * 3.

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#3008 20/04/2020 15h48

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Je suis sorti de la Western Union 6.2% 2040, achetée 90.40, à 107.5. Je suis surpris de trouver des acheteurs à ces niveaux. S’ils la veulent, ca me va !

J’ai placé des ordres sur :
American Airline Group 3.75% 2025 à 57 => 17% de rendement
Icahn Entreprises LP 4.75% 2024 à 95.90 et 5.25% 2027 à 96.55 => rendements de 5.8%
Ford Motors 9.98% 2047 à 95.55 => 10.5%. Après de francs succès sur la 2021 puis la 2024, je tente plus long !

D’autres idées ?

@oblible vous pourriez ajouter un filtre sur votre site ? Passer par le plugin datatable est super simple, par exemple, et vous seriez au même niveau que oblis.be !

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#3009 20/04/2020 16h08

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WU est une bonne obligation, le prix revient à la normale.
Super trouvaille pour Ford smile

Essayez cette page, j’essaye de l’améliorer mais ce n’est pas gagné :

DataTables colum searching mutiple select with select2


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#3010 24/04/2020 12h19

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Nous allons voir un déluge de nouvelles obligations émises par le secteur hospitalité, retail, REITs, etc.

Vu sur la file GAP, les problèmes de trésorerie d’icelle.
En cherchant, GAP vient d’émettre pour plus de $2bn de junk bonds:

Gap (NYSE:GPS) has priced its $500M of 8.375% senior secured notes due 2023, $750M of 8.625% senior secured notes due 2025 and $1B of 8.875% senior secured notes due 2027, each at 100% of the principal amount thereof.

L’obligation de GAP 2021 US364760AK48 devrait donc s’effondrer aujourd’hui vu la masse de papier senior devant elle.

Plus généralement, ce sera intéressant de voir l’évolution des prix de ces obligations. Il y aura des opportunités et… des grosses pertes. :-D


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#3011 24/04/2020 12h27

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Ford a aussi émis pas mal de papier "junk".

Du très haut rendement avec les nouvelles obligations Ford | OBLIS


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#3012 24/04/2020 22h30

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Je lis régulièrement vos posts et ai constitué une watch list.

Voici mes ajouts récents :

- Boeing, 2.7% 1feb2027, US097023CM50, dégradée à Baa2 avec perspective négative, actuellement autour de 93%, le rendement s’approche de 4 % ;
- Hasbro, 3.9% 19nov2029, US418056AZ06, Baa3, légèrement en dessous du pair ;
- T-Mobile, 4,5 %, US87264AAU97, Ba3, autour du pair ;
- NetFlix, 4.875% 15jun2030, USU74079AQ46, BB-, un peu chère en ce moment.

Qu’en pensez-vous ?

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[+1]    #3013 24/04/2020 22h46

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Difficile à dire, chacun a sa propre notion du risque, j’ai par exemple une ligne de Bombardier qui est classé "junk" mais dont je vois mal la faillite, vu le soutien du Canada.

Idem pour Boeing/Ford/GM/Lufthansa/AirFrance … , je les vois mal faire défaut. ( mais de nos jours tout peut arriver sad )

Pour Hasbro, j’avais celle-ci :
5,1% Hasbro Inc. (2044) - US418056AU19 - Börse Berlin

Dernière modification par Oblible (24/04/2020 22h47)


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#3014 05/05/2020 14h12

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@Oblible.

Vous basez quoi votre optimisme sur Bombardier? L’Etat Canadien n’y a pas trop de billes (principalement via les caisses de retraite, mais sous les 10% du capital).
La famille possède 80% des actions préférentielles.

Si l’Etat intervient, comment voyez vous la chose pour les créditeurs? Pourquoi les laisser s’en tirer tandis que l’entreprise est toujours FCF négative en raison des frais financiers?

Les rendements sont alléchants cependant.

Sinon des nouvelles idées sur ce fil?
Je n’ai rien fait depuis Tapestry 2025 sous les 80% qui est remontée au-delà de 90%. J’aime toujours ce crédit et je risque d’en refaire si le prix retombait.

J’aimerais travailler sur le secteur de l’énergie, en IG ou crossover. Il y aura une remontée du prix du pétrole vu que les capes sont coupés partout.
J’aimerais trouver des crédits soit de sociétés qui peuvent survivre 2-3 ans de bas prix soit des convertibles.


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#3015 05/05/2020 16h15

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@kiwijuice
Sur le secteur de l’énergie, en IG, j’ai repéré Repsol Oil & Gas Canada Inc (anciennement Talisman Energy Inc) 5.85%, 1feb2037, actuellement autour de 90% (précédemment citée par zebonder).

Elle est exposée à l’exploration-production dans l’Alberta et appartient désormais à Repsol (notée BBB). Cette dernière a levé début avril 1,5 Md€ (la moitié à 2% maturité 2025 et l’autre moitié à 2,625 % pour 2030). En outre, Repsol maintient le versement d’un dividende d’1€/action.

Résultats du T1 2020

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#3016 05/05/2020 16h39

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C’est vrai, j’ai parlé de REPSOL CANADA message 2239, page 90, un bail quand on voit cette file fourre tout ….

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[+1]    #3017 30/05/2020 10h01

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4Finance SA.
Résultats T1 publiés, pas terribles, le business ralentissait déjà avant Covid.
A voir ce qui se passera sur le T2 car les défauts arrivent maintenant.
Ils ralentissent un peu la voilure cependant sur la partie online (la plus trash), ce qui est positif.
Ils ont racheté pas mal de leur bond en USD de 2022.

Pour nous créditeurs, la phrase importante: Following the impact of Covid-19 on the high yield debt capital markets, and also on the Group’s near-term financial prospects, 4finance is reviewing its liability management options, including the possibility of seeking an extension to the maturity of its EUR 2021 bonds.

Je vais participer au confcall.
S’ils proposent une extension de 2-3 ans avec un step-up, ça pourrait être intéressant.

Le cours du bond va fatalement baisser à la réouverture.


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#3018 30/05/2020 14h05

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Le rachat de leur obligation en usd montre que le management essaye de gérer au mieux la situation. Je ne suis pas contre un léger allongement avec bien sûr une contre partie ! Je vais surveiller le cours à l’ouverture

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#3019 30/05/2020 14h40

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J’ai une petite louche de leur obligation en euro, je n’ai pas vendu malgré la baisse spectaculaire en mars dernier.
Elle est normalement remboursable l’année prochaine.

Sinon petite "arnaque" de Callon Petroleum : elle a proposé aux détenteurs de ses obligations d’échanger celles-ci contre une nouvelle souche avec une maturité plus longue et un taux plus élevé, ce qui reste une méthode classique quand un émetteur est en difficulté mais ne veut pas non plus faire défaut.

L’entourloupe réside dans le fait que pour 1000$ de l’ancienne obligation, Callon propose 400$ de la nouvelle souche ! Soit un write-off de 60%

Dans ces cas j’estime que la compagnie ne va pas si mal, je laisse les pigeons participer à l’échange et j’attends patiemment : avec moins de dette, la société peut sortir la tête de l’eau et le cours de l’obligation va monter ( déjà essayé avec succès avec General Shopping ), ou bien la société va rembourser par anticipation, … ou bien la société va couler pour de bon !

https://www.prnewswire.com/news-release … 56559.html

Dernière modification par Oblible (30/05/2020 14h58)


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[+1]    #3020 02/06/2020 16h34

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OK donc 4FinanceSA

Ils disent qu’ils étaient sur le point de refinancer la souche EUR avec un Nordic Bond. Mais Covid a tout arrêté.
C’est leur route préférée et ils tenteront de recommencer l’exercice au S2 2020.
Mais si les marchés de capitaux se refermaient (i.e. 2è vague), il serait prudent d’allonger la maturité.
C’est les discussions qu’ils veulent avoir maintenant avec les créditeurs.

C’est positif dit comme cela.

J’ai posé la 1ere question du call.
Ils pensent faire un prolongement à début 2022 ou bien après l’échéance du bond USD.

Tout va dépendre de l’environnement pour les émetteurs HY.

Dernière modification par kiwijuice (02/06/2020 16h44)


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#3021 02/06/2020 18h15

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Le discours du management est transparent.
Je note que la position en cash fin mai a augmenté à 90M EUR malgré le paiement du coupon de la 11.25%.
Je pense qu’ils vont continuer à racheter de la dette sur le marché tant que le cours est sous le pair.
Il faut faire attention au ratio NPL qui a pas mal augmenté par rapport au dernier trimestre.
Le marché du HY n’est pas resté fermé très longtemps au vu des taux des dossiers K+S, Thyssenkrup.
A voir au S2 2020. Si cela se maintient, le refinancement devrait pouvoir se faire.
J’ai repris une louche à 92%. Je m’attendais à une plus forte baisse mais le cours se maintient au-dessus de 90%.

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#3022 03/06/2020 18h25

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kiwijuice, le 05/05/2020 a écrit :

@Oblible.

Vous basez quoi votre optimisme sur Bombardier? L’Etat Canadien n’y a pas trop de billes (principalement via les caisses de retraite, mais sous les 10% du capital).
La famille possède 80% des actions préférentielles.

Si l’Etat intervient, comment voyez vous la chose pour les créditeurs? Pourquoi les laisser s’en tirer tandis que l’entreprise est toujours FCF négative en raison des frais financiers?

Les rendements sont alléchants cependant.

Les obligations Bombardier remontent suite à la finalisation de la vente de l’activité des avions CRJ, le groupe se concentre donc sur un seul créneau, fort lucratif : les jets privés.

Bombardier clôture la vente des CRJ à Mitsubishi


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#3023 06/06/2020 13h06

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reinanto54, le 30/03/2020 a écrit :

En utilisant Google translate, uniquement les 3 prochains paiements sont à ce jour suspendus (fin mars, fin juin, fin septembre)
La situation sera ré-évaluée au 1er octobre et en fonction des recommandations de la BCE.
A noter dans le communiqué (à comprendre au 1er octobre)
By that time, Rabobank will make a completely discretionary decision about the payment on the Rabobank Certificates, which may be nil, lower or higher than before. 
Le certificat est en forte baisse aujourd’hui

La RaboBank XS1002121454 a repris des couleurs et se négocie désormais à 106% smile

Je n’ai pas vu de nouvelle particulière qui pourrait expliquer cette hausse, j’ai juste vu qu’il y aura une assemblée générale virtuelle, des détenteurs de certificats Rabo le 30 Juin

Meeting of holders of Rabobank Certificates

Agenda

    Opening remarks by the chairman
    Announcements and minutes of the meeting dated 14 May 2019
    Report on Rabobank Certificates and the activities of the Administration Office in 2019
    Rabobank in 2019 and recent developments
    Any other business and closing

Oblible, le 30/05/2020 a écrit :

Sinon petite "arnaque" de Callon Petroleum : elle a proposé aux détenteurs de ses obligations d’échanger celles-ci contre une nouvelle souche avec une maturité plus longue et un taux plus élevé, ce qui reste une méthode classique quand un émetteur est en difficulté mais ne veut pas non plus faire défaut.

L’entourloupe réside dans le fait que pour 1000$ de l’ancienne obligation, Callon propose 400$ de la nouvelle souche ! Soit un write-off de 60%

Dans ces cas j’estime que la compagnie ne va pas si mal, je laisse les pigeons participer à l’échange et j’attends patiemment : avec moins de dette, la société peut sortir la tête de l’eau et le cours de l’obligation va monter ( déjà essayé avec succès avec General Shopping ), ou bien la société va rembourser par anticipation, … ou bien la société va couler pour de bon !

https://www.prnewswire.com/news-release … 56559.html

Callon a annulé sa proposition d’échange mais n’en précise pas la raison ( peu de participants ? ).

https://www.prnewswire.com/news-release … 64879.html

Callon Petroleum Company ("Callon" or the "Company") (NYSE: CPE) today announced that it terminated its previously announced private exchange offer …

All Old Notes previously tendered in the Exchange Offer and not validly withdrawn will be promptly returned to their respective holders.  No Old Notes will be accepted for exchange and no New Notes will be issued.

Dernière modification par Oblible (06/06/2020 13h15)


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Favoris 1   [+2]    #3024 08/06/2020 01h26

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chlorate, le 20/04/2020 a écrit :

@oblible vous pourriez ajouter un filtre sur votre site ? Passer par le plugin datatable est super simple, par exemple, et vous seriez au même niveau que oblis.be !

J’ai rajouté quelques filtres ( y compris sur les prix )  smile

Liste d’obligations internationales - La bible des obligations internationales

Dernière modification par Oblible (08/06/2020 14h54)


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#3025 12/06/2020 11h53

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alex470, le 01/01/2020 a écrit :

Pour les détenteurs (ou éventuels nouveaux investisseurs) de l’obligation SOLOCAL (FR0013237484)*, voici un article sur les Réponses aux questions des Actionnaires - Décembre 2019, suite à l’AK réservé.

SoLocal : Réponses aux questions des Actionnaires - Décembre 2019 | Zone bourse

Et le communiqué de presse du 27 novembre 2019 relatif à la diversification des sources de financement :
Solocal diversifie ses sources de financement | solocal.com

Au-delà d’assurer la liquidité de la société en 2020, la direction précise que :

L’obligation Solocal de maturité mars 2022 est issue de la restructuration de la dette conclue en 2017. Les frais financiers qui y sont associés sont élevés et les conditions de la documentation sont plus restrictives que des documentations obligataires classiques. L’entreprise projette un refinancement en 2020, si les conditions de marché le permettent. Le renforcement de la structure financière annoncé récemment permet d’envisager ce refinancement dans de meilleures conditions.

Le remboursement en 2020 n’apparait pas si évident que ça. Le marché le pense aussi, avec un cours qui cote au tour de 94% depuis un mois.

Pour réaliser ce remboursement dans les conditions souhaitées, il faudrait sûrement une nouvelle augmentation de capital (l’argument on économise les frais financiers est déjà tout trouvé pour vendre l’AK encore dilutive aux actionnaires).
L’AK semblerait nécessaire pour convaincre les agences de notation et les investisseurs pour obtenir un coût de refinancement beaucoup plus bas qu’actuellement de 8%* et abaisser l’encours de la dette par la même occasion.
On parle tout de même de 398 Me d’emprunt obligataire.

*caractéristiques de l’obligation : Obligation cotée au Luxembourg | solocal.com

Oblible, le 01/01/2020 a écrit :

La bonne blague, ils ont déjà fait une restructuration de leur obligation et rincé les obligataires en 2016 et ils pensent qu’ils pourront se refinancer à moins de 8% ?

La société me rappelle Viadéo, son business est voué à disparaitre et la boite avec.

Si je pouvais, je shorterai cette action.

Il n’y a pas eu de miracle : suspension du coupon de l’obligation issue de la précédente restructuration, renégociation de la dette, l’action a perdu 97,7% en 5 ans …

Je ne sais pas comment ils avaient pu trouver des pigeons pour investir dans leur dette pourrie, ça doit être les mêmes qui ont investi dans les obligations Argentines à 100 ans !

Solocal group : Suspension de paiement du coupon obligataire - BFM Bourse

Solocal group : A court de cash dès cet été, Solocal va devoir faire appel à un prêt garanti par l’Etat - BFM Bourse

Avec ce nouveau vif repli, le groupe dirigé par Éric Boustoller abandonne désormais 76,2% de sa valeur depuis le début de l’année 2020. Sur 5 ans, la chute atteint 97,7%… La valorisation boursière de Solocal chute ainsi à 77 millions d’euros, très loin du "milliard d’euros" de capitalisation ciblé par le dirigeant en juin 2019.

Dit autrement, Solocal a dû suspendre mi-mars le remboursement de ses dettes, en accord avec ses créanciers. Et le groupe est en négociations avec ces derniers pour aller encore plus loin.


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