Claranova (ex-Avanquest) : logiciels pour particuliers et les entreprises

je vous partage une contribution très étayée qu’on peut retrouver sur le site boursorama :

Nolfa77 a écrit :

Bonjour à tous,

Suite à une exaspération profonde de ma part à lire les épanchements des états d’âme de chacun sur ce forum sans grand intérêt pour la plupart, j’ai décidé de m’emparer de la plume pour rappeler les fondamentaux de la société Claranova basés sur des chiffres factuels divulgués dans les différents communiqués de la boite.

Cours actuels :

Chiffre d’affaire clos au 30 juin 2019 : 262,3 M€

Marge opérationnelle : 6,1% soit 16M€

Nombres d’actions actuels : 39 442 878

Emission d’actions nouvelles pour le rachat des minoritaires du pôle internet : 7 442 898 (résolution non acceptée à ce jour mais pris en compte pour calcul de la valorisation actuelle de Claranova).

Ce qui nous donnerait donc :

BPA (Bénéfice net par action) : 0,34

PER actuel estimée: 20

Ce qui nous donne donc un cours aux alentours de : 6,83€ par action.

Ceci juste pour expliquer le cours actuel de l’action. Elle n’est pas ultra sous-valorisée comme on peut l’entendre souvent sur ce forum. Le marché se montre juste factuel pour le moment, et n’anticipe aucune évolution de la rentabilité (on peut déduire qu’il anticipe même une baisse temporaire du % de ROC pour cet exercice, car s’il était égal, au vu l’augmentation impressionnante du CA du S1 2020, le ROC serait plus important).

Notons que dans le communiqué du résultat annuel 2019, il est précisé que les pertes (5,2M€) liés à l’investissement dans Mydevices pour développer ce pôle dans l’IOT masquent une partie de la rentabilité des deux autres pôles. Ces investissements n’auraient pas eu lieu, la rentabilité aurait dépassé les 21M€ soit 8% de marge.

Pour conclure, ce cours théorique de 6€83/action est à mon sens la fourchette basse de la valorisation de Claranova car elle est basée sur :

- Une rentabilité inférieur à 6,1% pour le prochain exercice (alors que ce % comprend déjà également de fort investissement en Marketing, il est écrit dans le rapport annuel 2019 => « Cette marge additionnelle aurait pu être plus élevé si le Groupe n’avait pas engagé un effort marketing particulièrement important sur l’exercice, visant à renforcer le potentiel de croissance et le niveau de rentabilité du Groupe sur les prochains exercice […] Ces résultats démontrent la capacité du groupe à rentabiliser ses investissements marketing dont le niveau a augmenté de 76% passant de 29,1M€ à 51,4M€) + la perte explicitée ci-dessus de MyDevices qui ne devrait pas être reconduite au vu du CA du S1 2020 (hypothèse personnelle).

-La prise en compte d’émissions d’actions nouvelles pour l’acquisition des minoritaires

Objectif 2022-2023 de Claranova :

Chiffre d’affaire annuel estimé en d’ici 2023 : 700 M€

Marge opérationnelle visée par le Groupe : supérieur à 10% soit au minimum 70M€

Nombres d’actions actuels : 39 442 878

Emission d’actions nouvelles pour le rachat des minoritaires du pôle internet : 7 442 898 (résolution non acceptée à ce jour mais pris en compte pour calcul de la valorisation actuelle de Claranova).

Ce qui nous donnerait donc :

BPA (Bénéfice net par action) : 1,49

PER estimée (ce sera la seule valeur non factuelle, basée sur environ le PER actuel, libre à vous de le changer selon vos estimations personnelles) : 20

Ce qui nous donnerait donc un cours prévisionnel futur aux environ de : 30€

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Maintenant, passons aux différents points qui pourraient majorer ou minorer cet objectif de cours à mon sens.

Pole Internet :

-Actuellement, la profitabilité ainsi que la croissance du pole Internet est impacté à CT par le changement de modèle économique (transition de ventes par abonnement). Au 30 juin 2019, le CA récurrent représentait un tiers des revenus du pôle et des efforts sont fournis pour accroitre cette proportion. Ce changement de modèle économique amène de la difficulté à lire et à mesurer l’augmentation de 14% du CA S1 par rapport au CA S1 de l’année précédente (juillet à dec. 2018)

-Objectif de Claranova horizon 2022-2023 : 200M€ de CA avec une profitabilité de 15 à 20% soit au minimum 30M€ de ROC. A noter que dans la Slide 18 du powerpoint de la présentation des résultats annuels 2018-2019, il est précisé que la profitabilité des acteurs clés après plusieurs années est de 20 à 40%.

-L’acquisition des minoritaires du pôle internet : Il était prévu l’émission de 7 442 898 actions nouvelles pour une somme totale de 61,2M€ soit une valeur d’action de 8,22€. Cette résolution n’a pas été soumise à l’AGE faute de quorum. Claranova étudie actuellement l’opportunité de structurer différemment l’opération. Ce point amène beaucoup d’incertitude. Le deal sera-t-il revu à la hausse (car augmentation de la valeur des canadiens) ou à la baisse (car le deal ne prenait pas en compte le potentiel de hausse de Claranova et revenait à un deal très couteux) ; le deal sera-t-il maintenu ? ; A quel date se tiendra la nouvelle AG ? Actuellement, personne n’a la réponse à part les dirigeants donc épiloguer dessus n’apportera pas grand-chose.

Pole Mobile :

-Pas d’objectif de CA annoncé pour horizon 2022-2023, mais si on considère que l’objectif global de CA de Claranova est de 700M€, que l’objectif du pole Internet est de 200M€, et que Mydevice ne rentre pas en compte dans l’objectif, on peut déduire que l’objectif de CA est de 500M€ pour le pole Mobile.

-La profitabilité actuelle de PA est parmi les meilleures du secteur (6,2%)

-Intégration très réussi de Personal Creation qui totalise un CA de 63,9M€ en 5 mois (S1 2020 - de juillet à dec 2019) alors que Claranova misait sur un CA annuel minimum de 70M€ (slide 24 de la présentation des résultats).

-Le % de ROC concernant le secteur de PC (les cadeaux personnalisés) affiche des taux de marges opérationnelles plus importantes que le secteur de Planet art (Ce % sera à découvrir en partie le 31 mars 2020 pour avoir un ordre d’idée dans l’avenir)

-Forte synergie entre ces deux entités à prévoir dans les années à venir.

-Extension géographique pour Planet Art et Personal Creation

-Déduction personnel du ROC visé par le Groupe en 2022-2023 : 40M€ soit 8%

Pole IOT :

L’objet de tous les fantasmes, de tous les espoirs et de toutes les déceptions pour certains.

Il faut rappeler que dans l’objectif du groupe et les chiffres présentés ci-dessus, aucun ne prend en compte le pole IOT. Cela démontre la prudence et la fourchette basse sur laquelle le groupe communique sur ses objectifs à chaque communiqué. Jusqu’à maintenant, le pole IOT impactait les résultats annuels du Groupe par ses investissements dans Mydevices (perte de 5,2M€ lors des résultats publiés en octobre 2019). Ce qui à terme ne devrait bien sûr ne plus être le cas.

Actuellement, personne (et même le staff je pense) ne sait combien Mydevices pourrait réaliser en Chiffre d’affaire à l’horizon 2022-2023, et la rentabilité que cette branche produirait. Comme il est précisé dans la slide 37, MyDevices est le prochain relai de croissance de Claranova (relai de croissance d’un groupe qui prévoit de réaliser 700M€ en 2022-2023, ça laisse imaginer les espoirs que le staff place dans cette filière. Mais personnellement, je pense que c’est un relai de croissance significatif pour le buisness plan d’après 2023.

Il est a noté que les premiers revenus liés à la technologie multi-réseaux de bouton d’alerte No-dead zone auprès des chaines hôtelières américaines seront intégrés au chiffre d’affaire dès le second semestre. On aura donc enfin un 1er chiffre en termes de CA et de rentabilité à se mettre sous la dent. Pour le reste (partenariat avec Spint, Alibaba, Sodexo, etc.. ; possible annonce de partenariat européens et français ; solution IoT in a box), en l’absence de données chiffrées, il est impossible de se projeter et c’est pour cela que le staff ne le fait pas.

Mes objectifs personnels en octobre 2023 qui n’engage que moi (et qui est dans une fourchette basse) :

se projeter et c’est pour cela que le staff ne le fait pas.

Planet Art : 365 000 000 € de CA pour 22 000 000 € de marge opérationnelle (6%)

Personnel Creation : 135 000 000 € de CA pour 16 000 000 € de marge opérationnelle (12%)

Pole internet : 200 000 000 € de CA pour 36 000 000 € de marge opérationnelle (18%)

Pole IOT : Non valorisé

Je fais partie de ceux qui ont acheté en 2018 (à 0,92 soit 9,2€ après regroupement), suite à la flambée de Claranova et des folles rumeurs sur l’IoT qui l’entourait. Après analyse et suivi du dossier, il faut bien admettre qu’elle était sur valorisée et que c’était une erreur de l’acheter à ce prix. Ceux qui critiquent le staff sans arrêt, se scandalise du cours de l’action en ce moment, incrimine les fonds vadeurs, et veulent que l’action soit >11,20€ dès demain sont des Court termistes qui se sont trompés de combats et de valeurs en choisissant Claranova. Tout comme les basheurs incessant qui l’envoi à 5€.

Clara est une valeur de fond de portefeuille, qui a un potentiel important sur le long terme seulement en se basant sur les fondamentaux du groupe, avec la petite cerise sur le gâteau qu’est Mydevices..

Nous faisons partie d’une formidable aventure d’investisseur avec cette valeur, qui permet de suivre la croissance en fonction des nouvelles acquisitions, développements géographiques, synergie entre les différents groupes, évolution de la rentabilité, positionnement sur un marché novateur qu’est l’IoT, et ses différents cœur de métier. Honnêtement c’est une superbe société, qui va grandir avec le temps, qui a déjà fait un superbe chemin, et qui déchaine les passions.

Pour conclure, je tiens à tirer mon chapeau au staff qui fait un travail magnifique (l’acquisition de Personal Création, et le développement Internet était loin d’être gagné il y’a encore 2 ans..). Et à ceux qui ont investi dans la société quand elle cotait seulement à quelques centimes d’euro.

Nolfa77 a écrit :

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Épidémie de coronavirus : activités du groupe Claranova préservées

Le Pôle Mobile – commandes de photos et d’objets personnalisés sur internet/smartphone – et le Pôle Internet – ventes de solutions et services logiciels en ligne – qui représentent plus de 98 % du chiffre d’affaires de Claranova, ne constatent pas d’impact sur leurs activités.

…/….

Les mesures de confinement et d’arrêt de production prises dans les principaux pays touchés (Chine, Italie, Corée du Sud ou France) n’ont pas de conséquence sur les activités de ces Pôles, ni sur leurs approvisionnements.

…/….

Le Groupe rappelle que l’Italie et la France, subissant les plus forts impacts de cette épidémie, représentent moins de 2 % du chiffre d’affaires consolidé.

Claranova dispose de fondamentaux solides avec une trésorerie supérieure à 90 M€ au 31 décembre 2019.

…./…

publication de ses résultats semestriels prévue le 31 mars prochain

+42% en cours ! Dommage que mon renforcement de ce matin ne soit pas passé à 3.01 €. Etre radin souvent on s’en mord les doigts.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Dernière modification par bibike (17/03/2020 14h45)

1er semestre 2019/2020

Épidémie de Covid-19 : activités du groupe Claranova préservées : trop tôt pour conclure mais tous les business sont liés au net donc peu d’impact à court terme (sur les commandes) et télétravail pour tout le monde, sauf usine de production Personal Creations
Progression de + 91 % des flux de trésorerie d’exploitation à 37 M€ (dont 2/3 de BFR)
Chiffre d’affaires en hausse de + 68 %, à 234,3 M€ dont + 19 % en organique
Résultat Net PDG de 1,2 M€ (1.6 M€ YoY) : hausse des investissements marketing
Trésorerie nette +27.5 M€

La marge s’améliore sur l’impression Mobile +0.7 pts à 7.4% contre 1.6% seulement pour Personal Creations, 5.4% sur le pole donc en probable dégradation du fait de PC.

La première phase d’intégration réussie (relocalisation des équipes, revue stratégique du portefeuille produits, début de mutualisation des back-offices, etc.), les équipes du pôle vont désormais se concentrer sur la mise en place des synergies techniques et commerciales afin de transposer le savoir-faire unique acquis dans le développement d’offres commerciales sur mobile, aux nouvelles activités de cadeaux personnalisés.
Comme prévu, la phase d’intégration de Personal Creations®, de même que les investissements marketing et technologiques menés sur le semestre limitent la progression du taux de profitabilité du pôle Mobile. Ces investissements s’inscrivent dans la stratégie de croissance de Claranova et vont lui permettre de consolider le positionnement du pôle en Europe et aux États-Unis, levier d’amélioration future de sa profitabilité́.

Software
Hausse du marketing/CA 22% contre 19% pour pousser les ventes de logiciels à abonnement
Les revenus récurrents représentent 42% contre 35% YoY

À court terme, cette transition vers un modèle de ventes par abonnement masque une partie de la croissance réelle des activités d’édition de logiciels, les prix de vente de logiciels par abonnement étant comparativement plus faibles que les licences perpétuelles jusqu’ici proposées aux clients. La diminution attendue des paniers moyens combinée à la hausse des investissements marketing limitent temporairement le niveau de profitabilité opérationnelle du pôle, qui atteint 8,0% du chiffre d’affaires (contre 15,3% sur le premier semestre de l’exercice
2018-2019).
Les efforts engagés sur ce semestre qui pénalisent à court terme la marge confirme la stratégie du groupe visant à construire une activité récurrente et prévisible dont la marge devrait progresser mécaniquement sur le long terme.

IoT : rien d’intéressant

Cash flow opérationnels en forte augmentation dont les deux tiers proviennent de la variation de BFR, donc de la croissance du BFR structurellement négatif (clients payent comptant, fournisseurs payés plus tard), autrement dit sans croissance, l’augmentation de CF serait bien moins spectaculaire.

Trésorerie nette 27.5 M€ soit +4M€ YoY, cette trésorerie positive est surtout due au BFR négatif.

Page 7 certains risques liés au COVID sont détaillés, la plupart sans être matérialisés à ce jour.

Je suis un peu mitigé sur ces résultats, de forts investissements de croissance qui détériorent les marges à court terme, la société devient de plus en plus importante, la croissance est toujours soutenue, il faudrait modéliser un petit DCF.

Prochaine communication : Chiffre d’affaires du 3ème trimestre 2019/2020 : 13 mai 2020

EDIT : Acheter la rumeur, vendre la nouvelle je m’y ferais jamais, -10% ce matin.

Invest Securities abaisse son objectif de cours de 12.1 à 10.7 euros.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Dernière modification par bibike (01/04/2020 11h02)