Tailored Brands : holding de magasins de vêtements

AconspicuousBeacon · #1

Bonsoir à tous,

J’ai décidé de dédier ma première participation à ce forum Action à une société dans laquelle je suis investi depuis le 20/09/2019 au prix d’achat de 4.32$.

Avant de vous parler de l’histoire de la société, je tiens à préciser qu’il s’agit d’une société très petite (moins de 300 millions de dollars de capi boursière) et très largement ignorée par les professionnels. C’est juste là que réside l’intérêt pour l’investisseur individuel.
Pourquoi faut-il porter de l’intérêt à cette société dans une mauvaise passe ? Voici l’histoire:

Tailored Brands est une entreprise de retail US fondée en 1973 spécialisée dans la vente de costumes en amérique du nord. Il s’agit en réalité d’une holding qui possède la marque Men’s Wearhouse. il semblerait que Tailored brands traverse des difficultés économiques expliquées par un assouplissement des règles vestimentaires en entreprise.

Cependant, cette difficulté n’est pas nouvelle, elle est cyclique. On l’a vu venir en 2007 et en 2001.

Ceci étant dit, la raison de mon intérêt ne réside pas dans cette histoire de cycle mais dans les changements d’actionnariat de la société. Sous la pression d’actionnaires activites, TLRD a décidé de couper les dividendes pour procéder à une politique de rachats d’actions et réduction agressive de dettes.
La société était massivement investie par des fonds spécialisés dans les dividendes et ont été obligés de vendre massivement leurs positions sur TLRD. -85% sur le prix de l’action en un an ! Un massacre !

pourtant le rachat d’actions promet le même rendement après-taxe à un coût inférieur pour la société (la taxation du rachat d’actions n’arrive que si l’on vends l’action le jour de la vente). L’investisseur qui conserve ses actions ne paiera rien. Les dividendes qui représentent une sortie de cash de 36 millions de dollars peuvent réduire aussi les dettes avec pour conséquence d’augmenter l’EPS de 0.06$ si ce montant est intégralement dédié à la baisse de dettes.

Et il s’agit justement du meilleur moment pour rentrer dans la société (le véritable meilleur moment aurait été il y a près d’un mois et demi). Même si l’action s’est apprécié depuis mon entrée, je considère qu’il subsiste encore aujourd’hui une marge de sûreté adéquate pour rentrer à un prix de 5.27$.

Avec une capitalisation boursière de 268 millions de dollars, la société dégage un CA en 2019 de 3.24 milliards de dollars pour un résultat net de 83 millions de dollars (marge net de 2.5%). Réajusté, la marge net atteint 4% (on retire les charges de "goodwill impairment" qui sont non récurrentes). Par action, cela correspond à 1.61$ (réajusté : 2.52$).

La société dégage un cash flow opérationnel de 322.67 millions de dollars pour des CAPEX de 82 millions de dollars, laissant ainsi un excédent de 240 millions de dollars dédiés à la réduction de dette et/ou rachat d’actions.

je valorise l’action de cette société autour de 11$ et je ne compte donc pas vendre la moindre action en dessous de 10$ (sauf si des événements devaient m’y amener). En cas de baisse majeure de l’action (en dessous de mon coût unitaire), j’ai alors bien l’intention d’en acheter encore plus.

N’hésitez pas à me challenger. Il s’agit de ma première participation sur ce forum (en dehors de ma présentation)

Cordialement,
A conspicuous Beacon

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Dernière modification par AconspicuousBeacon (13/11/2019 00h40)

Mots-clés : action, tailored brands, tlrd, value

corsaire00 · #2

Bonjour, en 1ere analyse sur la base de votre post les ratios de valorisation semblent intéressants.
Je rajoute la valeur d’entreprise à attribué par le marché pour appréhender le niveau du cours de bourse
Avec plus de 1 milliards de dollars de dettes, le profil de la société est nettement moins attrayant.
Avec un ratio capi/dette financière de 6, vous achetez une option et non une action au niveau de la volatilite

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Dernière modification par corsaire00 (13/11/2019 07h28)

AconspicuousBeacon · #3

Ma position sur la dette de la société (élevée je le concède) est que le cash flow opérationnel moins les Capex est amplement suffisant pour faire face aux dettes. Les dettes qui arrivent à maturité dans les 5 prochaines années sont couvertes par le cash flow de la société.

Pour ce qui est de la volatilité, je dois dire que je ne la regarde absolument pas. Ce n’est pas un sujet qui m’intéresse beaucoup. Si l’on a la conviction d’avoir raison, il peut y avoir de la volatilité sur court/moyen terme, ça ne doit rien changer.

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kiwijuice · #4

Ils ont fait une grosse acquisition et les stocks sont élevés.
Le chiffre d’affaire baisse trimestre après trimestre.
Que pouvez-nous dire de cela?

oliv21 · #5

Avez vous aussi vérifié les engagements éventuels sur les baux qui obligent la société a conservé des magasins déficitaires sous peine de devoir payer une grosse pénalité au bailleur.
Il y a beaucoup de société dans le retail US qui sont touchées par ces engagement et décôtent "en apparence" énormément (ANF …).

InvestisseurHeureux · #6

AconspicuousBeacon a écrit :
Cependant, cette difficulté n’est pas nouvelle, elle est cyclique. On l’a vu venir en 2007 et en 2001.

Etes-vous sûr qu’il s’agit bien d’un problème ponctuel et non structurel, lié à l’eCommerce ?

C’est l’hécatombe chez les vendeurs de vêtements, c’est un des secteurs touchés de plein fouet par la concurrence d’Amazon et les changements d’habitude des milléniums et générations suivantes.

Ils subissent également la désaffection des centres commerciaux, quand leur magasin étaient installés dans ceux-ci.

C’est un secteur où j’ai eu le malheur d’investir pensant faire une bonne affaire, mais j’ai sous-estimé les changements structurels. A part quelques grandes marques comme Nike ou Adidas, la plupart des enseignes sont en train de couler.

flosk22 · #7

A nuancer quand même, on parle de costume qui conserve donc un avantage important vis à vis du ecommerce je pense.

On achète plus difficilement un costume de qualité sur internet qu’un pull zara à 30e.

InvestisseurHeureux · #8

C’est exactement ce que je pensais avec les sous-vêtements Victoria’s Secret (voir la file L Brands), mais hélas à tort.

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AconspicuousBeacon · #9

Avant de répondre aux différentes questions posées, je tiens à préciser qu’il s’agit ici d’un investissement typique du "cigar butt". Il ne s’agit pas d’une magnifique société, il n’y a pas de perspective de croissance prise en considération, il s’agit d’une société au mieux correct (au pire mauvaise) qui a une action beaucoup trop sous-évalué du à un changement brutal d’actionnariat (expliqué plus tôt).

L’investissement n’est donc pas de la croissance, ou quoi que ce soit qui puisse demander un horizon d’investissement de 10-20 ans.

C’est un bout de cigare sur le trottoir qui a encore une pouffé à prendre avant de le jeter.

La société a effectivement un CA en diminution (d’où la mise en difficulté de la société) à cause d’un changement de mode. Leur département de location de costumes perds en CA car les gens préfèrent acheter que louer.
A côté de ça, les règles de vêtements au travail s’assouplissent et l’achat de costumes pour cette raison prenne un coup.

Pour ce qui est des inventaires (846 M$ au Q3 2019), les montants sont en faible diminution depuis le Q3 2017 (973 M$). Je ne considère pas qu’il existe un problème de liquidité pour cette société. En effet, en appliquant une réduction des inventaires de 50 %, les actifs circulants couvrent 75% du passif courant. Ca ne représente pas une situation magnifique mais la couverture des intérêts est de 2.7 et le cash flow opérationel - Capex est de 240 M$ en 2018. Suffisamment, selon moi, pour faire face aux dettes qui arrivent à fin de maturité dans les 5 ans à venir.

Pour ce qui est d’Amazon, j’ai de très sérieux doutes que les clients iront acheter leurs costumes sur Amazon.

Cependant, je risque de me répéter, il ne s’agit pas d’une entreprise magnifique, ou de croissance. Il s’agit d’une correction de marché attendue à la suite d’un changement d’actionnariat forcé par l’activisme (suppression du dividende).

Cordialement,

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bibike · #10

Bonjour AconspicuousBeacon et merci pour l’ouverture de file.

Je ne sais pas si Amazon vend beaucoup de vêtements mais il est clair que le marché du vêtement subit depuis plusieurs années un changement structurel, il est de plus en plus tourné vers l’économie circulaire au travers l’achat d’occasion.
Preuve en est la popularité d’applications comme Vinted (et de nombreuses autres alternatives, dépôt-vente, location de tenue, dons, échanges etc…) et une prise de conscience plus globale des effets néfastes de l’industrie sur la planète (et évidemment notre porte monnaie).

Une superbe infographie sur ce sujet passionnant.

Un article qui indique que le marché "de la fripe" dépassera celui de la fast fashion en 2028.

Selon Thred Up, le marché des vêtements d’occasion pesait 24 milliards de dollars (21,2 milliards d’euros) en 2018, aux États-Unis (contre 11 milliards de dollars, soit 9,72 milliards d’euros, en 2012). Il devrait atteindre 51 milliards de dollars (45 milliards d’euros) en 2023.

On voit bien l’évolution récente sur ce mode de consommation.

en 2028, le marché du seconde main devrait être plus lourd que celui de la fast fashion. Le premier représente aujourd’hui 6 % des achats mode des Américains, quand les enseignes de la Fast Fashion atteignent 9 %. En 2028, le seconde main devrait peser 13 % des achats, quand la fast fashion en serait à 9 %.

En 2017, H&M a investi deux millions d’euros (via son fonds H&M Co/Lab) dans la société suédoise de seconde main Sellpy,

Je ne sais pas si les vêtements vendus par TLRD peuvent être assimilés à la "fast fashion" mais on ne peut nier un changement structurel profond sur la consommation de vêtements.

Sans oublier, à une moindre échelle peut-être, le "phénomène" Marie Kondo et l’attitude de simplicité volontaire ou minimalisme auquel nous sommes nombreux à être sensible sur ce forum.

PS : je ne veux pas lancer de débat sur le bien ou le mal de cette industrie, juste essayer de comprendre quels sont les changements à l’oeuvre sur ce marché.

Par rapport à la société elle-même, effectivement, l’endettement semble être conséquent mais le rapport sur EBITDA tend à s’améliorer (<4).

Coût de la dette environ 6% sur xlsValorisation, c’est élevé.

Il y a effectivement de lourdes échéances locatives "non-cancelable" page 44 du RA 2018.

C’est vrai que l’entreprise n’est pas en chère en terme de "price" mais avec une EV = 5x la capi cela relativise un peu la promo.

Pour le buy back savez-vous quand c’est censé commencer ?
On avait en mars 50,18 millions de titres et on en est à 50,6 millions maintenant d’après le FT et le Q2-2019.

RA 2018 a écrit :
The number of shares of common stock of the registrant outstanding on March 22, 2019 was 50,180,832

Q2-2019 a écrit :
The number of shares of common stock of the Registrant, par value $.01 per share, outstanding at August 31, 2019 was50,642,547.

AconspicuousBeacon · #11

Il n’y a pas encore de date exacte ni de yield sur un programme buyback et/ou programme de réduction de dette agressif. Cependant, la société inscrit maintenant son objectif de rachat d’actions dans les 10-Q forms. Mention qui n’était pas présente dans le dernier 10-K.

Je sens que je n’ai pas été très clair dans l’intérêt que je vois dans la société.

On est face à une société où le prix de l’action est actuellement à 5.07$. Avec environ 50.6 millions d’actions, ça nous fait une capi boursière autour de 256.5 M$.

Les remboursements de principal qui arrivent à terme dans les 3 ans à suivre sont de 561 M$ (ce montant donné par la société date du 10K, donc du 29/03/2019. Les remboursements de dette entre temps n’ont pas d’impact majeur sur ce montant, donc on peut conserver ce montant de 561M$).

Avec un Cash flow opérationnel de 322 M$. Des Capex à 80 M$, ce qui nous laisse un montant de 242 M$. On retire par conservatisme 42 M$ (si CAPEX augmente ou le cash opérationnel diminue). Il resterait 200 M$.

200M$ * 3 = 600 M$
600M$ - 561 M$ (dette) = 39M$ libre soit pour procéder au rachat d’actions. Soit à la réduction de dette.

Dans le cas du rachat d’actions. Au prix d’aujourd’hui, on parle d’un rachat de 7.07 millions d’actions, soit 14% des actions émises. Plus intéressant, le short interest est de 30 millions d’actions ! (60% des actions). Après prise en compte des shorts, ce rachat d’actions corresponds donc à 34% des actions non shortés.

Et on parle de ça sur une base assez conservatrice. On rajoute les 42M$ retirés, on parle alors de 8.2 millions d’actions supplémentaires…

Dans le cas du programme de réduction de dettes agressif, l’idée est d’améliorer les EPS en réduisant les charges d’intérêts. Ainsi, il est estimé qu’une réduction de la dette de l’ordre de 56M$, on parle d’une réduction des frais d’intérêts par action de 0.06$. Avec ces 200M$ disponibles, on parle donc d’une frais d’intérêts d’environ 0.21$. Après prise en compte des taxes, cela représente une hausse des EPS de 0.17$.

Après réajustement des charges non cash non opérationnels (goodwill impairment), on parle donc alors d’EPS pour TLRD autour de 2.7$.

On peut trouver de nombreux problèmes à cette société qui explique pourquoi l’action n’est pas chère. Je persiste à croire que même une mauvaise société ne vaut pas 0$. Elle a une valeur et ça n’est certainement pas 5$.

j’invite tout le monde d’ailleurs à lire les lettres de Michael Burry à propros de Tailored brands. Elles sont très intéressantes !

Liens:
https://www.sec.gov/Archives/edgar/data … ex99_d.htm
https://www.sec.gov/Archives/edgar/data … ex99_c.htm

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bibike · #12

Merci pour les compléments.

J’ai bien compris le schéma personnellement, mais il y a un risque non négligeable avec la dette couplée à une décroissance des ventes (même pour une stratégie de mégot de cigare). La "marge de sécurité" est mince.

Si j’ai bien suivi, c’est en septembre, au Q2, qu’ils ont annoncé vouloir couper le dividende à partir du Q4 pour faire du buy back et du remboursement de dettes, cf ici.

Company to redeploy capital to accelerated debt repayment and share repurchases; suspends quarterly cash dividend starting in Q4 2019

Ainsi, les préconisations du mois d’août de Burry ne sont pas restées lettre morte. Reste à vérifier leur application dans les faits.

Vous avez écrit :

La société était massivement investie par des fonds spécialisés dans les dividendes et ont été obligés de vendre massivement leurs positions sur TLRD. -85% sur le prix de l’action en un an ! Un massacre !

Puisque l’annonce de coupe de dividende est si récente (les précos de Burry sont d’août), savez vous pourquoi le titre a autant décroché au premier trimestre (en plusieurs fois) ? De mauvais trimestriels ?
D’abord le 13/12/18, puis le 14/01/19, puis 14/03/19 puis 12 septembre au lendemain de l’annonce du Q2 et de la coupe.
Décembre et mars c’est au lendemain des quartely donc sans les lire je dirais qu’ils étaient décevants, mais pour le 14/01 ?

Q3 le 11 décembre, Q4 en mars 2020 en théorie, et l’économie du dividende débutera à ce moment là.

Du fait de ces éléments et surtout d’un board qui écoute Burry, je viens de prendre quelques titres pour un peu moins d’1% de mon portefeuille. A suivre!

EDIT : le 13F mentionné par Spinoff

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Dernière modification par bibike (14/11/2019 18h30)

Spinoff · #13

Scion Asset Management vient de publier son 13F ; Michael Burry a acheté 1 millions d’actions TLRD supplémentaires durant le T3 (sa 2ème position avec 20%+ de son portefeuille US).

--

Je suis actionnaire depuis septembre dernier, au lendemain de l’annonce de la coupure du dividende qui semble montrer que le management n’est pas sourd à l’activisme de Burry. Le rendement était alors de 14%, il vaut mieux utiliser ce cash pour racheter les obligations 7% à horizon 01/2022.

La priorité du management doit être le désendettement avant les rachats d’actions. La dette actuelle reste élevée, héritée du management précédent et son allocation du capital désastreuse (acquisition surpayée de son concurrent en 2015).

Quant au business en lui même, il faut espérer que les américains continueront encore quelques années à acheter un costume pour aller à un entretien d’embauche ou un mariage. Je serais curieux d’avoir l’avis de membres vivant outre-Atlantique (je n’ai fait aucun "scuttlebutt" et cela reste une position dérisoire de mon portefeuille)…

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Dernière modification par Spinoff (14/11/2019 18h18)

AconspicuousBeacon · #14

La raison de cette baisse continuelle avant l’annonce du cut du dividende provient de plusieurs points:

- les rapports trimestriels qui ont montrés des baisses de « same-store sells ». C’est ce qui a poussé de nombreux analystes sell side à slashe leur target price.

- les guidance annoncées par tailored brands ont été revus à la baisse à la fois en septembre (quand ils ont mis fin au dividende) mais aussi durant le premier semestre.

- les conf call passées durant le premier semestre se sont très mal passées. Le management a publiquement critiqué certaines de leurs propres décisions passées.

- je crois comprendre que la peur de la coupe du dividende a devancé l’annonce.

Je suis ravi de voir que mon poste a pu vous donner cette opportunité d’en acheter.

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oliv21 · #15

Article SA :
Tailored Brands: Among The Highest Conviction Position Of Mr. Burry
A noter, les derniers achats d’insiders

bibike · #16

D’après cet article sur SA :

SA a écrit :
L’estimation consensuelle du BPA est de 0,43 $ (-57,4 % en glissement annuel) et l’estimation consensuelle des produits est de 715,43 M$ (-12,0 % en glissement annuel).

Au cours des deux dernières années, TLRD a battu les estimations du BPA 88 % du temps et les estimations des revenus 63 % du temps.

Au cours des trois derniers mois, les estimations du BPA n’ont fait l’objet d’aucune révision à la hausse et de deux révisions à la baisse. Les estimations de recettes n’ont fait l’objet d’aucune révision à la hausse et de deux révisions à la baisse.

Résultat ce soir après bourse.

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bibike · #17

Q3 de Tailored

BPA dilué de 0,56$ (0,69$ l’an dernier) ou 0,53$ en ajusté (0,95$ Yoy), soit + 0,10$ sur le consensus
Chiffre d’affaires à 729,5M$ (-2,2% en comparable) mais +2% sur le consensus à 715,43M$

BPA annuel prévu à 1,02$ (ex 0,97$)
Buy back sur le trimestre à hauteur de 10 M$ (2,3 millions d’actions à 4,28$ de moyenne)
Rachat de 55 M$ de Senior Notes (compensé par une augmentation de 22M$ des lignes de crédit renouvelable)

L’entreprise a perdu 3,8% de marge brute (promotions), a réduit son budget pub (notamment TV, économies 3M$), 4m$ d’économies sur les frais généraux et administratifs, la marge opérationnelle baisse dans la lignée de la marge brute (économies de charges fixes trop faibles pour compenser la baisse des ventes et du taux de marge brute). 1M$ d’intérêts économisés,

Pas extraordinaire ces résultats mais au dessus du consensus, de bonnes actions sur la dette, le buy back peut créer de la valeur mais ce n’était pas vraiment la priorité…

En aftermarket le titre grimpe de 10%.

Prévisions du management pour que le Q4
"BPA" -0,50 à -0,55$
Ventes comparables
Men’s Wearhouse -1% à +1%
Jos. A. Bank -1% à +1%
K&G 0% à +2%
Moores -6% à -8%
Fermetures nettes de 5 magasins.

PS : je suis quiche en anglais donc il est possible que j’ai mal compris certains passages…

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Spinoff · #18

Je préférerais aussi que le management rachète l’intégralité des obligations 7% 2022 "at a discount to par" avant de racheter des actions.

Cela dit, ces $10 millions correspondent finalement au montant du dividende trimestriel qui a été coupé.

Une réponse intéressante du CFO dans le dernier earnings call sur les priorités concernant l’allocation capital :

Entre temps, Michael Burry a encore renforcé sa position et possède aujourd’hui 6,4% de TLRD :
https://www.sec.gov/Archives/edgar/data … sc13da.htm

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bibike · #19

TLRD grimpe de 6% en ce début de séance, probablement du fait de cette news.

SA traduit par DeepL a écrit :
Tailored Brands (NYSE : TLRD) conclut un accord pour vendre les marques de Joseph Abboud à WHP Global pour 115 millions de dollars.

Tailored Brands a également conclu un contrat de licence avec WHP pour les droits exclusifs de vente et de location des vêtements de marque Joseph Abboud et des marchandises connexes aux États-Unis et au Canada.

"Cette transaction nous permet de libérer de la valeur dans les marques Joseph Abboud grâce à un partenaire expérimenté qui se concentrera sur le développement de la marque par le biais de l’expansion internationale et de l’expansion des catégories ", déclare Dinseh Lathi, PDG de Tailored Brands.

L’entreprise prévoit utiliser le produit de la transaction pour le remboursement de la dette afin de renforcer le bilan et d’offrir une plus grande souplesse financière pour investir dans des stratégies de transformation axées sur la clientèle

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Spinoff · #20

D’après le 13F de ce jour, Michael Burry a acheté 200 000 actions supplémentaires entre le 12 et le 31 décembre dernier.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Dernière modification par Spinoff (14/02/2020 19h33)

bibike · #21

Bonjour,

Pour le suivi puisque notre ami AconspicuousBeacon ne poste plus.

En synthèse, faillite et delisting.

Encore une victime du COVID, qui n’allait pas fort avant la pandémie.

J’ai pris mes 98% de perte ce jour.

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Tailored Brands : holding de magasins de vêtements

[+2] #1 13/11/2019 00h36

#2 13/11/2019 07h27

#3 13/11/2019 10h35

#4 13/11/2019 10h51

#5 13/11/2019 11h00

#6 13/11/2019 13h05

AconspicuousBeacon a écrit :

#7 13/11/2019 13h38

#8 13/11/2019 13h58

#9 13/11/2019 15h20

#10 13/11/2019 16h43

RA 2018 a écrit :

Q2-2019 a écrit :

[+1] #11 13/11/2019 23h20

#12 14/11/2019 17h35

#13 14/11/2019 18h04

#14 15/11/2019 10h29

#15 21/11/2019 21h43

#16 11/12/2019 16h36

SA a écrit :

#17 11/12/2019 23h11

#18 14/12/2019 10h49

#19 17/01/2020 18h28

SA traduit par DeepL a écrit :

#20 14/02/2020 19h32

#21 06/08/2020 16h01

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