Surperformance des entreprises familiales : mythe ou réalité ?

Bonjour.
J’ouvre ce fil de discussion suite à la Newsletter 318 de l’IH abordant le thème du "Le mythe des entreprises familiales en bourse."

IH rappelle qu’un actionnariat familial ne met pas la société à l’abri d’être dans le mauvais secteur d’activité ou d’être mal gérée (endettement excessif, dividende trop élevé, absence de remise en cause opérationnelle…).

IH rappelle également que les entreprises familiales ou avec un actionnaire fort sont sur-représentées dans certains secteurs d’activités (consommation de base et discrétionnaire, technologie de l’information), et sous-représentées dans d’autres (banques, énergie). Il en parlait déjà dans la Newsletter 38 de l’IH (biais sectoriel et comparaisons hasardeuses entre indices)

De mon côté, j’ai posté 2 commentaires sur la newsletter 318 et je vous propose de poursuivre ici les échanges, pour faire vivre le sujet dans le forum et au-delà de la durée possible de publication des commentaires sur la newsletter.

Mon premier commentaire cite une étude bien construite qui étudie le sujet, pour ne pas se contenter des affirmations toutes faites des journalistes. Et je conclue en disant que c’est la méthode de choix des entreprises au sein de l’univers qui peut induire un résultat décevant.

Mon second commentaire cite une autre étude mais que je trouve moins convaincante, du fait que je soupçonne un fort biais sectoriel, rejoignant donc le commentaire d’IH.

Je copie-colle ci-après mes 2 commentaires. Au plaisir de voir vos propres analyses.

Commentaire du 10/11/2019
Bonjour IH.
Au-delà des médias financiers qui affirment sans démontrer, on peut aussi regarder des études mieux construites.

P.ex. Credit Suisse Research Institute publie régulièrement une étude sur 1.000 entreprises familiales cotées dans le monde : The CS Family 1000

"Les analyses réalisées par le Credit Suisse Research Institute sur de nombreuses années mettent en évidence que les entreprises familiales tendent à surperformer l’ensemble du marché. Cette surperformance n’est pas seulement attribuable à des résultats financiers supérieurs mais également à des facteurs tels qu’une approche des affaires à long terme et une priorité accrue à l’innovation."

Par contre, là où je vous rejoins, c’est quand je regarde la performance des fonds se basant sur une stratégie ’actions familiales" : je ne vois aucun de ces fonds surperformer. Peut-être est-ce lié à la méthode de sélection des actions incluses dans les fonds, et non pas aux actions sous-jacantes (sans parler des frais de gestion des fonds).

Et en terme indiciel, Euronext vient tout juste de lancer en 2017 l’indice Euronext Family Business : pas assez de recul pour voir si ce serait une approche pertinente. Je ne connais pas d’autres indices ou des ETF basés sur ce thème, pour voir comment ils se comportent (pour juger de manière plus objective cette stratégie, sans biais de construction du portefeuille).

Commentaire du 11/11/2019
Une autre étude vient de sortir, réalisée annuellement par UBS et PWC. Elle cible les entreprises dans le monde contrôlées par les milliardaires. Ce n’est donc qu’un petit sous-ensemble (en termes de nombre d’entreprises, mais pas forcément de valorisation), mais démontre à nouveau la supériorité de ces entreprises puisqu’elles font 2 fois mieux que le marché sur 15 ans.

Rapport UBS PwC

Les entreprises des milliardaires font deux fois mieux que le marché

"Ce succès s’explique par un appétit pour la prise de risque calculée, et une plus grande propension à projeter et à investir sur le long terme. Le rapport montre d’ailleurs que la surperformance se maintient dans le temps"

J’aime moins cette étude, il y a potentiellement un biais sur ces entreprises, avec une forte présence de technologie ou de luxe. Il aurait fallu comparer à un panel d’entreprises du même type plutôt qu’au MSCI ACWI.

Mais mon premier commentaire reste valide : je pense que le thème est source de surperformance, mais si on construit un portefeuille sur ce thème en ne prenant qu’un échantillon de sociétés de ce type, on n’est plus conforme aux études qui prennent un très large panel, on a un biais de construction du portefeuille qui peut gâcher le résultat.

Mots-clés : actions, entreprises familiales, sociétés familiales, superformance