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#26 20/04/2019 11h58

Membre (2019)
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Merci pour cette réactivité, et la précision des réponses.
Concernant l’endettement, c’est sur le communiqué qu’ils indiquent la valeu de de l’endettement net de 39,8M€, tout en signalant aussi l’augmentation de la trésorerie de +6,5 M€.
Cela ne change pas grand chose, et on verra bien sur le rapport annuel effectivement. Ce qui est plus important, c’est de voir comment l’activité va évoluer après un premier trimestre annoncé plus difficile par Keyrus ; il attendent une remontée sur la deuxième partie de l’année.

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[+2]    #27 10/05/2019 12h11

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Ca Q1 2019
Croissance organique : 5,1% (à noter l’effet negatif sur les jours ouvrables en France qui a du peser pour au moins 1%)

Grand compte :
+5,4% dont +3,7% en organique.
Les difficultés en France (Paris) sont compensées par le dynamisme à l’international. Le management indique un déploiement progressif de l’ensemble de ses offres dans leurs agences à l’international. Ceci devrait permettre une continuation de la croissance et créer des synergies qui pourrait à terme faire remonter les marges.

Absys Cyborg :
+22,1% dont 10,2% en organique.
Excellente performance tirée par la maintenance et les licences. La marge opérationnelle devrait être encore à un bon niveau. L’acquisition du Groupe Arcadie permet à Keyrus de se renforcer dans le Sud Ouest et créer des synergies.

DDR 2018
Je calcule une DFN à 44,5M€ au 31/12/2018. C’est supérieur à mes estimations. Cela prend en compte l’acquisition de Lynx et une hausse du BFR.
Pour 2019, il faudra rajouter l’acquisition d’Arcadie qui pourrait être compensée par une baisse du BFR (le BFR avait augmentée de presque 20M€ sur les deux dernières années).

Pour 2019, je table sur :
- CA à 300M€ (croissance organique 6% plus contribution des deux dernières acquisitions)
- marge ROC à 5,5% (stable par rapport à 2017 et 2018)
- DFN vers 45M€ (à affiner avec les rapport semestriel selon l’évolution du BFR et le prix d’acquisition d’Arcadie).

Au cours du jour (4,70€), on aurait :
VE/CA : 0,40 (contre médiane ESN à 0,70)
VE/ROC : 7,2 (contre médiane ESN à 9,0)
PER : 7,8

Pour 2019, j’ai un objectif à 8,0€

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[+1]    #28 25/07/2019 19h09

Membre (2012)
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CA Q2 2019
croissance organique : 1,4%, net ralentissement par rapport au Q1 qui était à +5,4%
Grand Comptes : 0,6%
Midcap : 4,2%

La nouvelle organisation de la filiale grand compte pèse sur l’activité en France. A noter quelques problèmes sur des contrats au forfait au Brésil. Les résultats financiers seront mauvais.  Keyrus continue de développer ses offres intégrés qui devraient améliorer la marge opérationnelle à MT.

Avis :
- La filiale Grand compte connait encore des difficultés : environnement concurrentiel en France pour recrutement et problèmes opérationnels sur des contrats au forfait (pas alarmant dans la mesure où cela n’est pas récurrent.)
La filiale grand compte a la particularité d’être beaucoup plus internationalisée que ses comparables (à taille égale) qui sont plus focalisés sur la France / Europe.
Keyrus développe son offre intégrée qui pourra être déployée ensuite partout dans le monde, notamment dans certains pays émergeant où j’imagine qu’il n’existe pas encore ce type de service. Ceci devrait leur permettre de faire remonter leur marge opérationnelle à MT.
- La filaile Midcap continue de très bien performer. La reprise du groupe Arcadie dans le Sud Est devrait être porteuse de synergies.

- Malgré certaines aléas et difficultés sur les grands comptes, Keyrus reste en croissance (nb: Groupe Open, comparable le plus proche avec CA 300M€ est en décroissance de 3,5%).
Keyrus dispose toujours d’un fort levier opérationnel en cas de remontée des marges. Ceci prend plus de temps que ce que j’imaginais au début mais ceci se retrouve dans la valorisation qui reste toujours attrayante à environ 0,40x CA 2019 (comme Groupe Open), ce qui est dans la tranche basse du secteur. Je conserve pour le MT.

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#29 29/07/2019 19h02

Membre (2015)
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Bonjour Oliv21,

M**** beaucoup pour votre analyse, très intéressant et je partage vos points.
Dans ce cadre, j’avoue ne pas du tout comprendre la baisse très pronocée qui a lieu depuis quelques jours. La baisse de la croissance organique est certes un point important mais pour moi le point critique sur cette valeur est la marge opérationnelle…

Avez-vous un avis là-dessus ? J’ai peut-être raté quelque chose… ou un fond est en train de sortir et pèse sur la valeur?

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#30 29/07/2019 23h25

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Bonsoir Rognon,
La marge opérationnelle de Keyrus est dans la moyenne basse des ESN. Cependant, la société est divisée en 2 filiales qui ont une profitabilité très différente :
la filiale Midcap, Absys cyborg, a une rentabilité de 8 à 9% dans la moyenne haute des ESN.
La filiale grands comptes, Keyrus, a une rentabilité beaucoup plus faible.
Difficile d’expliquer pourquoi elle est bien inférieure à ses comparables. A mon avis, je vois deux hypothèses :
a) privilégie la croissance organique au détriment des marges  : c’est à mon avis la principale explication. Il ne faut pas oublier que Keyrus est actuellement contrôlée par son fondateur qui détient + de 50% du capital. Cela implique une vision plus long terme de la stratégie d’entreprise. A ce titre, Keyrus s’est fortement internationalisé. Il est fort probable que certaines de ces filiales n’aient pas encore la taille critique pour être rentables et cela pèse sur la marge globale de la filiale grand comptes.
b) forte concurrence sur les projets (ESN concurrentes) et sur les ressources (consultants) : moins probable à mon avis car Keyrus est capable de générer de bonnes marges sur la filiale midcaps (qui évolue dans un environnement aussi concurrentiel).

A noter que la marge de Keyrus grand compte avait commencé à se redresser l’an dernier. Elle devrait rebaisser cette année à cause des problèmes au Brésil et sur Paris. Ces événements étant pour l’instant ponctuel, je continue à tabler sur une progression régulière de la marge à MT.

Concernant la baisse des cours :
1. Keyrus est endetté. Cela provoque un effet de levier qui joue actuellement à la baisse. Cela pourrait devenir inquiétant si la société faisait de grosses pertes. Ce n’est pas du tout le cas pour le moment. La filiale Absys cyborg, encore très rentable, devrait largement compensé les soucis sur les grands comptes.
2. la liquidité est faible les smalls caps. Cela crée de fortes variations lors des publications. Ce n’est pas inquiétant car les flux reviendront bien un jour sur ce segment de la côte.

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#31 01/08/2019 18h09

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Boursier.com a écrit :

Keyrus : des semestriels qui ne vont pas être brillants

Comptes. La SSII Keyrus adresse les grands comptes sous son propre marque tandis qu’elle cible les entreprises de taille moyenne sous les bannières Cyborg ou Apsys. Les domaines d’expertise du groupe d’Eric Cohen sont la maîtrise des données, l’écosystème digital, l’installation de progiciels… Avec 3.200 collaborateurs, Keyrus figure parmi les 25 gros intervenants français des services informatiques. Malgré les difficultés de recrutement, la société a conclu l’exercice 2018 sur des indications favorables avec une croissance interne de 7,9%, soit un rythme deux fois plus élevé que celui du marché de référence. Mais compte tenu des investissements effectués, la rentabilité a marqué le pas.

Ralentissement. Le financement de cette croissance soutenue et les acquisitions réalisées ont pesé sur la situation financière avec une dette nette qui atteint 40 Millions d’Euros au 31 décembre 2018. On retient aussi que la fin 2018 a été marquée par un début de ralentissement de la demande sur le marché français. Cette décélération se confirme sur les premiers mois de 2019 avec une croissance interne limitée à 1,4% sur le second trimestre. De surcroît, Keyrus a confié que la nouvelle organisation mise en place n’est pas encore parfaitement au point et que des difficultés opérationnelles ont touché certains projets. En conséquence, les résultats semestriels devraient s’avérer décevants…

Valeur. La valeur d’entreprise représente autour de 105 Millions d’Euros. Ce niveau représente 7 fois le résultat opérationnel courant affiché en 2018 mais probablement bien plus sur la base des chiffres 2019 au vu de la dégradation annoncée… Nous adoptons désormais une attitude relativement réservée à l’égard de Keyrus. On attendra que la séquence bénéficiaire reparte dans le bon sens avant de prendre position sur le dossier. En juillet 2018, nous avions fait prendre des bénéfices alors que le titre se situait à 6,30 Euros. Dans le compartiment des SSII, il convient plus que jamais de se montrer sélectif en privilégiant les acteurs les plus solides à l’image d’Aubay ou de Neurones… Nous sommes aujourd’hui réservés à l’égard de Keyrus.

Source
Rien de neuf, les investisseurs vont vers les dossiers les plus solides dans les périodes plus volatiles.
Je reste investit pour le MT.


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#32 01/08/2019 22h31

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Effectivement, peu de nouveaux éléments dans cette analyse.

La réaction du marché est relativement brutale, car Keyrus avait laissé entendre des difficultés en France dès la fin de l’année 2018, et laisser entendre des difficultés dans son communiqué du premier semestre, sans être explicite (je m’était interrogé sur l’ampleur de celles-ci dans mon post #24 en Avril).

C’est peut-être la quantification qui inquiète : presque 0% de hausse organique sur grands comptes contre plus de 8% en 2018. Un "profit warning" sur les prestations brésiliennes, sans être quantifiées pour autant.

En ce moment, le marché fuit rapidement toute incertitude.

NB : j’ai posté sur la file Neurones (évoqué ci-dessus) les résultats du premier semestre. Il sont effectivement plus rassurants ou réguliers.

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#33 24/09/2019 22h17

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Keyrus a publié des résultats catastrophiques au 1er semestre. Cela me semble assez incompréhensible, avec un ROC qui passe de +5.1M€ à -4.3 M€.

Les communiqués de Keyrus ne laissaient pas prévoir une telle déconvenue. Je suis déçu par leur communication, d’autant plus qu’ils n’expliquent pas vraiment ce qui s’est passé et comment ils vont redresser la barre.

Résultats semestriels

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#34 24/09/2019 23h49

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De ce que je comprends, ils se sont complètement plantés sur leur prévision de croissance, ont embauché trop de consultants qui se sont retrouvés au chômage technique = levier opérationnel élevé.

La masse salariale pourrait être considérée comme charge variable selon le niveau d’activité, mais dans le cas présent on constate bien que cette charge évolue à retardement par rapport au CA.

Le ralentissement de la croissance a fortement pesé sur le taux d’occupation des consultants au premier semestre ; des recrutements importants avaient été anticipés en S2 2018 pour faire face à la croissance. Ce phénomène est d’autant plus marquant en France, au Royaume Uni, et au Brésil, ce qui a pesé sur la marge opérationnelle.
Par ailleurs, le ROC est également impacté par des investissements importants en structure réalisés également en S2 2018 pour accompagner la croissance attendue. Ceux-ci n’ont pas pu être rentabilisés avec la marge dégradée du premier semestre.

Des actions fortes d’amélioration du taux d’occupation et d’ajustement des charges fixes ont été lancées. Celles-ci permettront d’avoir une rentabilité fortement améliorée au second semestre 2019.

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#35 25/09/2019 10h05

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Les salaires et le personnel surtout en France doivent être considéré comme une charge fixe plutôt, non ?

C’est d’ailleurs le gros problème des ESN en cas de retournement de marché à mon sens, ça reste des entreprises soumises au cycle économique avec un point mort élevé du fait d’une prédominance des charges fixes.

Sinon pour Keyrus, ça me semble être un accident de parcours, le management dit en avoir tiré les conséquences et qu’un plan d’action est en cours pour rétablir la situation.

ça me parait être un bon point d’entrée à ce niveau (2.59), on est sur un support de long terme.

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#36 25/09/2019 15h12

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Les résultats semestriels sont bien plus mauvais de ce à quoi on pouvait s’attendre à l’annonce du CA Q2.
Je pense que le management a volontairement "chargé" la mule sur les provisions sur contrat.
L’origine principale des problèmes semble être une surcapacité ponctuelle sur leurs effectifs dans la filiale grand compte. A mon avis, ils ont du avoir un arrêt sur un gros contrat qu’ils n’avaient pas anticipé provoquant une baisse du taux d’activité des consultants.
La surcapacité est quand même paradoxale quand on pense que depuis plus d’un an, les entreprises du secteurs se plaignent d’un manque de ressources (consultants).  Cette situation devrait être rapidement résolue grâce au taux de rotation élevé dans la profession (tranche large de 15% à 25%).
La situation devrait être rapidement corrigée soit avec de nouveaux contrats, soit avec la réduction du nombre de collaborateurs (flux de démission récurrent couplé à une baisse sur le rythme des embauches).

La filiale Midcap semble fonctionner correctement. La croissance à p/c était de 7%. Cependant, la marge a fortement baissé à 4,4% vs une moyenne à 8,6% sur les 4 derniers exercices. La société explique que la baisse du ROC "tient compte des efforts d’intégration rapide d’Arcadie".(cible qui  doit représenter environ du 10% CA de la filiale pré-opération). A surveiller sur les prochaines publications mais cela ne m’inquiète pas pour le moment.

Dans les points positifs, on peut noter une maîtrise du BFR (qui avait augmenté sur les 2 derniers exercices) permettant de limiter la DFN.

A ce stade, il est bien sur difficile d’imaginer la recovery quand les résultats sont rouges vifs comme actuellement. Néanmoins, cela se produit actuellement sur d’autres dossiers comme ITL ou SQLI qui avaient des résultats très mauvais 2018.
En prenant un peu recul, Keyrus devrait générer un CA proche de 300M€ en 2019. A horizon un an, on peut considérer qu’ils auront résolu le problème de surcapacité sur Paris, resserré la gestion des contrats au Brésil et réussi à intégrer Arcadie. On peut envisager un retour vers une marge de 5,5% voire 6%. Cela impliquerait un ROC de 16,5 à 18M€.
A un cours de 2,70€, on a un capitalisation proche de 43M€ et une DFN également proche de 43M€ pour une VE de 86M€. On aurait un VE/ROC 2020 proche de 5. C’est un niveau qui me parait faible. Je conserve dans une optique MT.

A CT, considérant la psychologie des intervenants du marché, je ne suis pas "surpris" par la réaction du jour. Intuitivement, dans une optique de gestion active CT, j’aurais été vendeur vers 3€ et acheteur vers 2€ (tout a prix même quand les résultats sont "mauvais").
Tout le monde s’est précipité pour vendre à l’ouverture entraînant une suspension du cours puis un premier fixing vers 2,5€ (qui est précisément au milieu de mon range CT). Je pense que le cours devrait se stabiliser entre 2,5€ et 2,7€. A MT, je table sur une recovery progressive.

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#37 25/09/2019 15h26

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Je confirme, les résultats sont bien plus mauvais que la communication du Q2 le laissait entrevoir.

Pour rappel :

Cette décélération s’explique pour la France par la mise en place d’une nouvelle organisation en 2019 qui, combinée à un taux d’activité plus faible qu’escompté, devrait impacter sensiblement la marge opérationnelle sur ce premier semestre. 

Au Brésil, le deuxième trimestre a connu des difficultés opérationnelles liées à l’exécution de certains projets au forfait qui se solderont par une charge d’activité non facturable, qui viendra obérer la performance du premier semestre.

Avec un RO passant de 4,5 à -4,9 millions je suis sensiblement déçu. C’est quand même une des seules boites du secteur à sortir des résultats pourris, il y a un sérieux problème de gestion.

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Dernière modification par simouss (25/09/2019 15h27)


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#38 25/09/2019 17h34

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oliv21 a écrit :

On aurait un VE/ROC 2020 proche de 5. C’est un niveau qui me parait faible. Je conserve dans une optique MT.

Je suis d’accord avec votre analyse globalement.

Par contre, étant donné que valoriser c’est comparer, je ne vois pas trop l’intérêt d’être sur des dossiers aléatoires comme keyrus alors que d’autres entreprises du secteur qui ne déçoivent jamais se payent elles aussi sur des ratios similaires.
Par exemple, Neurones qui se paye 6 fois le Rex 2019 en ce moment.

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#39 25/09/2019 18h00

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Neurone a beaucoup de cash non utilisé au bilan et a déjà atteint les plafonds en marge opérationnelle.
keyrus a une dette nette relativement importante pour le secteur et une profitabilité qui peut s’affirmer à MT.
Les deux dossier sont différents. Keyrus peut facilement doubler sur 12 mois à partir d’aujourd’hui. Cela me parait compliqué pour Neurone. Si seulement NRO lançait un rachat d’action …

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#40 26/09/2019 14h52

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Boursier.com a écrit :

Keyrus : la dégradation de confirme

Semestriels
. Le titre Keyrus boit la tasse après la parution de semestriels très dégradés. Il se confirme que le contexte est en train de se détériorer pour les ESN avec une demande qui se fait moins soutenue. Ce phénomène s’observe surtout dans le secteur financier qui est confronté à une situation délicate tant dans la banque de détail que dans les activités de marché. Il s’ensuit une moindre appétence des décideurs bancaires pour la mise en place de nouveaux projets… Les meilleurs élèves de la classe des SSII à l’image d’Aubay ou de Neurones continuent de bien délivrer mais les déceptions se multiplient pour le gros des troupes. Concernant Keyrus, la société avait mal anticipé la moindre dynamique du marché en étoffant nettement ses équipes courant 2018.

Ciseau.
L’effet de ciseau est violent avec une baisse du taux d’occupation des consultants qui pèse fortement sur les marges. Sur cette première partie de l’année, le résultat net s’inscrit en territoire négatif à -8,4 Millions d’Euros alors qu’il était de 2,1 Millions d’Euros sur le S1 2018. Un tel écart montre bien qu’une SSII doit gérer au mieux la taille de son dispositif en fonction de l’état du marché sous peine d’une franche dérive des comptes. Même si elle ralentit nettement, la croissance interne de Keyrus demeure pourtant bien orientée à +3,3% sur les 6 premiers mois… La société d’Eric Cohen va prendre rapidement des mesures d’ajustement de ses coûts fixes tout en s’efforçant d’améliorer son efficacité commerciale. L’endettement net de Keyrus se situe à 43,2 Millions d’Euros à fin juin ce qui apparaît élevé au vu de la dégradation de la séquence bénéficiaire.

Allègement.
Alors que l’action Keyrus était bien orientée au-delà des 6 Euros, nous avions suggéré des avis d’allègement à l’été 2018 puis un an plus tard. Lors de notre dernier avis en date de juillet dernier, nous écrivions qu’il convenait désormais de se montrer prudent sur la valeur avec des annonces décevantes à venir. Nous n’avons pas été déçus de ce côté-là… La valeur d’entreprise de Keyrus se situe aujourd’hui à 88 Millions d’Euros soit le tiers des facturations annuelles. Ce niveau n’est pas très consistant au vu de la moyenne du secteur mais nous préférons rester sur la réserve. Dans un climat où les indicateurs macroéconomiques se dégradent, inutile d’essayer de jouer la recovery sur un dossier qui ne bénéficie plus de la confiance des analystes. Il y a mieux à faire ailleurs… Après avoir pris des bénéfices, on passe son chemin en évitant désormais Keyrus.

Source
Avis :
Comme indiqué par d’autres intervenants, le dossier sera surement boudé sur 12 mois car les ratios ne sont, en apparence, pas forcément plus intéressant que d’autres ESN. Pour ma part, je reste positif.
Un point qui a surement été oublié par beaucoup est que le groupe a eu une meilleure croissance organique du secteur (15% en 2015, 10% en 2016, 12% en 2017, 8% en 2018). Ceci prouve IMO que les offres du groupe sont bien positionnées et que le groupe n’était "pas si mal géré" à l’époque.
Au S1 2019, ils ont surement tablé sur une continuation de leur forte croissance et on été pris en étaux par une baisse de l’activité. Le management semble en avoir tiré les décisions qui s’impose et redevenir plus "prudent" dans leur stratégie de croissance.
Il convient aussi de rappeler que le PDG détient toujours 63% du business et qu’il devrait être fortement impliqué à un rétablissement rapide des comptes.

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#41 26/09/2019 21h07

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Keyrus a mis sur son site la présentation faite aux analystes, qui donne quelques informations supplémentaires.

Lien vers site Keyrus

J’avoue être déçu, car j’avais investi après les présentations d’Oliv21, qui avaient le mérite d’argumenter sur l’intérêt d’investir sur Keyrus, vers 4,50 €. La société continue à m’intéresser, avec son positionnement sur les data, mais aussi son côté multi-culturel.

Ce que je n’aime pas, c’est l’aspect assez trompeur des communications du début d’année, qui ne laissaient pas présager les résultats semestriels, et le manque d’information sur la situation actuelle.
Cela continue avec le communiqué actuel, car tout le monde reprend l’idée d’une erreur dans l’ampleur des recrutements, et cela ne me semble pas tenir la route. En effet, pour expliquer l’écart de ROC de 10M€, il faudrait avoir embauché 200 consultants, payés à ne rien faire pendant un semestre. Pas possible.

Alors que depuis 2 exercices, le BFR se dégrade, on aurait soudainement une forte amélioration ? Il me semble que si on le met en vis à vis de la baisse du ROC, on aurait plutôt un abandon de créances, et de fortes provisions passées. La baisse de croissance sur les grands comptes correspondrait à un abandon également des pistes trop risquées, et peut-être le chemin est-il déjà engagé vers du mieux.

Le bilan est difficile à lire (je ne suis pas il est vrai comptable), mais je note une très forte hausse des actifs non courants.

Je ne fais que retranscrire mon analyse, mais n’étant pas analyste ou comptable, il est possible que je me trompe. Je suis donc preneur de commentaires critiques et d’avis contradictoires.

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Dernière modification par Norman (26/09/2019 21h08)

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#42 26/09/2019 21h37

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1. Je pense avant tout que la baisse du BFR est un simple retour à la normale suite à une hausse du BFR sur les deux derniers exercices via encaissement de créances.
2. L’ampleur des pertes du ROC est multifactorielle, à la surcapacité en IDF, il faut rajouter les provisions du Brésil et l’intégration d’Arcadie… Le management a souvent tendance à forcer le trait dans ces situations. Le marché sera de toute façon déçu alors il peut être opportun de forcer le trait sur les provisions. Au mieux, ils feront des reprises de provisions sur les prochains exercices et auront subitement des résultats "exceptionnels".
3. Au niveau du bilan, les ESN ont souvent beaucoup d’intangibles et ce n’est donc pas de ce côté la qu’il faut se tourner pour espérer une garantie sur les actifs. La hausse des actifs non courant doit être due aux dernières acquisitions.

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#43 27/09/2019 14h46

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En premier post, on avait: "la marge de la filiale Grands Comptes a été volontairement maintenue basse afin de privilégier la croissance organique".

On en a la preuve. Ils ont acheté de la croissance et dès qu’elle ralentit, c’est la catastrophe.

Je remarque que sur le S1 2019, le CA Grands Compte fait +4m€ et le résultat opérationnel plonge de 7m€.
Ils casseraient les prix pour garder les consultants occupés?


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[+1]    #44 17/10/2019 19h01

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Les valorisation des ESN sont tellement basses que l’on commence à assister à des opérations sur le capital !
- début septembre, les actionnaires majoritaires de SQLI se sont renforcés sur les 23€ (via convertion de BSA pour un bloc d’environ 3,5% du capital), contre un cours vers 19€ (représentant une prime de 20%).
- Aujourd’hui, le management d’ITS lance un OPAS sur son capital à 6,62€. La prime est de plus de 50% sur le cours. ITS propose des services informatiques et hébergement de serveurs. Son CA est d’environ 120M€ et peut être IMO un bon comparable pour Keyrus.
L’offre se fait sur une valorisation à VE/CA = 0,45. A ce ratio, Keyrus serait valorisé à 6€, (cours qui peut paraître très lointain aujourd’hui mais niveau auquel Keyrus était valorisé l’année dernière !
Avec le prochain retrait d’ITS, Keyrus devient pour moi l’ESN la moins chère de la côte …

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#45 17/10/2019 20h51

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L’attractivité des ESN est faible en effet en ce moment. Il semble que les investisseurs recherchent des valeurs liquides à forte visibilité, plutôt que des valeurs plus risquées.
A noter que SQLI après des résultats semestriels corrects n’a pas bénéficié de l’arrivée des nouveaux investisseurs et est retombé à 18-18,5€.

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#46 17/10/2019 22h39

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Ca bouge dans le secteur avec l’OPA sur ITS Group Belle prime

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#47 07/11/2019 20h05

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CA Q3 2019
croissance organique :
grand groupe : +4,4% - retour à la croissance après un mauvais Q2
midcaps : -2,1% - l’effet de base était particulière exigeant (+17,4% au Q3 2018 porté par les préparations pour le prélèvement à la source), l’arret des commercialisation de SAGE en mode "on premises" (i.e. licence sur site) pour le basculement vers le 100% cloud pénalise le CA (plus besoins de consultants Keyrus pour installer le logiciel chez le client).
groupe : +1% en ligne avec le Q2 (1,4%)

L’effet de base devrait être plus favorable pour le Q4 (4,7% au Q4 2018 vs 10,5% au Q3 2018).

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#48 27/01/2020 11h01

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Keyrus continue de remonter (à contre courant des marchés financiers aujourd’hui).
3,70€ contre 2,40€ après les très mauvais résultats semestriels
Ça fait quand même +50% en quelques mois. Vive l’efficience des marchés !
Effet janvier ou début de la recovery ?
A suivre CA Q4 2019 mi févier.

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[+1]    #49 13/02/2020 18h54

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CA Q4 2019 : 73,8 M€
au Q4 en, en organique :
Grand compte : -3,5% pénalisé par la situation en France
Absys cyborg : -5,0% pénalisé par effet de base défavorable (forte activité +6,5% fin 2019 porté par le prélèvement à la source) et le changement de mode de commercialisation de certains logiciels (passage saas ?). La bonne nouvelle est la croissance du carnet de commande de 15,6% !

Analyse : c’est pas terrible mais pas catastrophique non plus. Les difficultés en France sur les grand comptes sont générales au secteur. La filiale midcap souffre ponctuellement et devrait se reprendre rapidement en 2020 (cf croissance carnet de commande).
Le management indique s’être concentré sur la rentabilité au S2. Cette baisse d’activité n’a rien d’alarmant si la rentabilité se redresse.
En attendant, la valorisation reste la plus basse du secteur (0,32x CA en 2019) suite au début de redressement boursier chez Groupe Open.

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[+2]    #50 02/05/2020 12h19

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Résultats annuels 2019
Présentation analystes

Le S2 est en nette amélioration par rapport au S1 2019 et comparable au S2 2018 (même taux de marge opérationnelle).
ROC S2 2019 : +9 939k€ (marge ROC à +7,03%)
ROC S1 2019 : -4 339 k€ (marge ROC à -3%)
ROC S2 2018 : +9 669k€ (marge ROC à +7,03%)

Sur l’année, le ROC A largement été impacté par le très mauvais S1.
ROC 2019 : 5 600 k€
ROC 2018 : 14 772 k€

Le RN est grévé par un résultat financier plus lourd (frais d’acquisition croissance externe 2019) et une charge d’impôt beaucoup plus importante qu’en 2018 (4,8M€ vs 2,3M€) malgré un résultat opérationnel plus faible… (ha les mystères de la comptabilité …)
RNPG 2019 : -5 500 k€
RNPG 2018 : +9 552 k€

Les cash flow sont bien meilleurs : la CAF n’est en léger recul
CAF 2019 : 12,2M€
CAF 2018 :13,8M€.

Le BFR est également en forte baisse à 1,3% du CA vs 4,93% du CA en 2018. Cela permet une génération de trésorerie importante :
Flux net de trésorerie généré par l’activité 2019 : 10 000 k€
Flux net de trésorerie généré par l’activité 2018 : 61 k€ (tout le profit comptable a été absorbé par le BFR)

Cette bonne performance permet de maintenir la DFN à 46,8k€ vs 44,6k€ malgré les croissances externes de l’exercice. C’est un point important à suivre pour l’analyse de la société.

Analyse :
Keyrus a retrouvé sa rentabilité opérationnelle au S2. Les mauvais résultats comptables annuels dus au S1 "catastrophique" masquent une bonne génération de trésorerie sur l’année qui permet de conserver la dette sous contrôle. S’il n’y avait pas le covid en 2020, on aurait une claire recovery sur 2020.

Dans le diaporama de la présentation analyste (cf diapo 6), grâce aux différentes opérations de croissance externes ciblées, on voit que Keyrus est parvenu à intégrer progressivement toute la chaîne de valeur : depuis le conseil en stratégie jusqu’au support opérationnel. Cette intégration verticale devrait permettre une meilleure synergie entre les différentes unités et améliorer la rentabilité globale. Cette amélioration progressive était déja visible dans les comptes : 2013: marge ROC <3% vs 2017 / 2018 : marge ROC >5,5%. A terme, la rentabilité devrait continuer à progresser pour rejoindre les comparables (marge ROC >7%)

Keyrus semble aussi bien suivi par les banques qui lui ont accordé un crédit syndiqué de 65M€ pour continuer ses opérations de croissance externes. La société est passé dans un mode beaucoup plus défensif depuis la crise sanitaire et essayant de préserver au maximum la trésorerie et sollicitant les divers programmes de soutiens des états (PGE, …).

Il est également important de rappeler que le PDG contrôle 63% du capital ce qui l’aligne plutôt bien avec les minoritaires. A ce titre, il n’y pas / peu de distributions d’actions gratuites contrairement à d’autres sociétés qui peuvent en abuser (Open, Artefact, Umanis).

Keyrus est beaucoup plus internationalisé que ses comparables français (Open, Umanis …) grâce à sa filiale "Grands comptes". Cela pourrait lui permettre d’atténuer l’effet de la crise sanitaire qui devrait être plus marqué en France à cause de la période importante de confinement.

Il est clair que 2020 sera une année compliqué pour Keyrus comme toutes les entreprises du secteur. Il faudra surement attendre au moins 2021 pour la recovery.

Au niveau des ratios de valorisation, on a une VE/ROC à 0,28x sur 2019 qui classe toujours Keyrus parmi les dossiers les moins cher du secteur.

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Dernière modification par oliv21 (02/05/2020 15h46)


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