CCI du Crédit Agricole : investir dans la banque de détail

Bonjour Larbinator,

J’ai essayé d’appliquer votre méthodologie sur la Caisse régionale du crédit agricole de la Touraine et du Poitou (au hasard car (i) je suis originaire de cette région et (ii) qu’il s’agit de l’une des principales lignes d’Amiral Gestion).

Sur la base du dernier rapport annuel:

- on a 3.662.135 parts sociales émises, avec un nominal de 15,25€
- on a 1.581.647 CCA
- on a 1.096.531 CCI dont 59.493 sont détenus par SACAM Mutualisation et 18.051 sont auto-détenus (au 29 mai 2019 si on tient compte des rachats réalisés jusqu’à cette date).

Sur votre base classique (qui me semble la plus facilement défendable), j’arrive à la conclusion que sur les 2.057.933.000 € de capitaux propres Pdg :

- 55.847.559 € sont attribuables aux parts sociales (i.e. la valeur de leur nominal) ;
- 1.182.368.176 € sont attribuables à SACAM Mutualisation (et donc indirectement aux Caisses Régionales) ;
- 819.717.267 € sont attribuables aux porteurs de CCI, sachant que je ne tiens pas compte de l’auto-contrôle et des parts de CCI détenues par SACAM Mutualisation.

J’obtiens donc des capitaux propres/CCI de 747,56 € (819.717.267 / 1.096.531). En réalité c’est un peu plus si on considère que les CCI rachetés en 2019 pour 100-130€ seront annulés et auront donc un effet relutif sur les CCI encore en circulation.

Sur la base d’un cours du CCI de 127,40€ en prenant pour hypothèse un retrait à 100% des capitaux propres j’arrive déjà à un potentiel de 5.8 fois.

Et je n’ai pas retenu votre hypothèse la plus optimiste puisque je n’ai pas retraité de l’autocontrôle des CCA.

J’ai l’impression que je fais fausse route car le multiple obtenu me semble bien trop important.

Quels sont les capitaux propres que vous retenez dans vos calculs ?

- les capitaux propres pdg ? 2.057m€ (hypothèse ci-dessus)
- les capitaux propres hors fonds pour risques bancaires généraux ? 1.519m€ (ce qui donne quand même un potentiel de 4.2 sur la base de la méthodologie ci-dessus)

J’en arrive à la conclusion que la meilleure politique d’allocation du capital pour les caisses régionales (et pour les porteurs de CCI qui n’ont aucune intention de s’en séparer …) et … celle qui est menée actuellement avec les rachats de CCI sur le marché pour un cours bien inférieur aux capitaux propres y afférents.

Finalement, il faudrait attendre que la relution soit maximum avant de monter au créneau pour exiger un retrait de la cote … mais tant qu’il y a de la liquidité et que les caisses parviennent à mener à bien leur programme de rachat d’actions … il ne me semble pas être dans l’intérêt des porteurs de CCI de revendiquer quelque chose.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Dernière modification par ilovevalue (11/06/2019 09h29)

Vous avez raison pour le dividende.

Personnellement je n’attends rien du rendement mais bien plus de la relution en terme de capitaux propres.

En rachetant et en annulant des CCI, les Caisses révèlent/redonnent de la valeur aux autres titres dont les droits sur l’actif net ne sont pas cappés au nominal (CCI/CCA).

Savez-vous si les caisses sont en droit de lancer une OPRO (dans une hypothèse où elles viendraient à détenir plus de 90% de leur capital) ? C’est un peu ma crainte, notamment dans l’hypothèse où le contentieux en cours se solderait pas une victoire des porteurs et un retrait à 105% des capitaux propres sur une base diluée … (même si la PV réalisée sera déjà - a priori - significative).

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Dernière modification par ilovevalue (11/06/2019 09h34)

Pour poursuivre la discussion,

Il est à noter que l’article 19 duovicies de la loi n° 47-1775 du 10 septembre 1947 portant statut de la coopération (laquelle s’applique à nos chers CCI) indique "par dérogation à l’alinéa 3 de l’article 16 et à l’article 19 de la présente loi, les titulaires de certificats coopératifs d’investissement disposent d’un droit sur l’actif net dans la proportion du capital qu’ils représentent".

Cela signifie que l’actif net auquel peuvent légalement prétendre les porteurs de CCI se cantonnent à la % du capital qu’ils représentent (PS + CCA + CCI).

J’en déduis que c’est l’hypothèse "complétement dilué" qui doit être retenue pour valoriser nos CCI (avec un upside de plus ou moins 100%).

Cela explique certainement la position de l’ADAM et le prix demandé (identique à celui dont ont bénéficié les CCA).

J’en déduis que ce qui est bon pour les porteurs des CCI serait :
- un rachat suivi d’une annulation des CCI (comme c’est le cas actuellement) ;
- une augmentation des capitaux propres plus rapide que l’augmentation du capital (parts sociales en circulation) ;
- une simplification de l’organigramme avec une annulation des CCA (je n’y crois pas un seul instant, ça serait donner beaucoup trop de valeur aux CCI).

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Dernière modification par ilovevalue (12/06/2019 21h16)

Évaluation de l’indemnité d’éviction sur les CRCAM

En cas de succès de la démarche judiciaire de l’ADAM, nous risquons une éviction à vil prix des CRCAM, à 100% des fonds propres mais dilués totalement (CCI+CCA+PS).

En cas d’expropriation, ce que semblent souhaiter les porteurs de CCI, l’indemnité proposée ne sera probablement que de 100% des fonds propres individuels hors FRBG, éventuellement augmentée des plus-values latentes sur les participations dans SAS La Boétie et SACAM Mutualisation (après prise en compte de l’impôt latent sur la plus-value, 12% x 31% = 3,72% de la plus-value) et l’intégration des principales filiales.
Surtout, le calcul sera effectué par division des capitaux propres par le total CCI+CCA+PS, selon la doctrine du groupe Crédit Agricole.
Se défendre pour tenter d’obtenir une meilleur indemnisation sera hardi.

Ci-dessous, j’évalue l’indemnité d’éviction, faute de mieux, à la moyenne des fonds propres des fonds propres individuels et consolidés (qui eux prennent en compte les fonds propres des principales filiales et fonds dédiés mais aussi les fonds propres des caisses locales mis à disposition de la caisse régionale).

Alpes Provence  : (244 € + 327€)/2 / 117,00 € = 285,5€ / 117€ = 244%
Atlantique Vendée : (296 € + 400€)/2 / 152,62 € = 348€ / 152,5€ = 228%
Brie Picardie  : (58 € + 70€)/2 / 27,65 € = 64€ / 27.5€ = 232%
Ille et Vilaine : 216 € + 294€)/2  117,10 € = 255€ / 117€ = 218%
Languedoc : (155 € + 191€  )/2 / 78,00 € = 173€ / 78€ = 222%
Loire Haute-Loire : (177 € + 254€) / 94,00 € = 215€ / 94€ = 229%
Morbihan : (186€ + 286€)/2 / 95,00 € = 236€ / 95€ = 248%
Nord de France : (58€ + 73€)/2 / 25,51 € = 65€ / 25,5€ = 256%
Normandie Seine : (317€ + 377€)/2 / 133,30 € = 347€ / 133,5€ = 260%
Paris Ile-de-France : (182€ + 214€)/2 / 95,10 € = 198€ / 95€ =208%
Sud Rhône-Alpes : (407€ + 543€)/2 / 228,05 € = 475€ / 228€ = 208%
Toulouse 31 : (260€ + 330€)/2 / 118,70 € = 295€ / 118,5€ = 248%
Touraine et Poitou : (240€ + 325€)/2 / 119,20 € = 282,5€ / 119€ = 237%

Moyenne : (203% + 265%)/2 = 234%

Ce critère n’est qu’un critère parmi d’autres pour évaluer la valeur des CCI.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Dernière modification par Larbinator (23/06/2019 10h04)

Bonjour Keram,

D’abord à l’instant où nous postons, on observe que si certes l’action CRAP perd 2.71%, seuls 45 titres ont été échangés…
Et que le 1er ordre à la vente est à prés de 124 € !

Difficile d’en déduire que les résultats déçoivent dans ces conditions non  ? Je pense plutôt à un petit mouvement vendeur (cf 45 actions) d’actionnaire(s) prudent(s) ou qui estime(nt) au vu des résultats que le titre à atteint les objectifs espérés.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

ça devrait avoir un impact négatif sur le résultat des CRCAMs de 70m€ en année pleine (il faudrait faire le calcul caisse par caisse).

Par contre ça devrait améliorer les ratios CET1 de chacune des CRCAMs … leur offrant un peu de marge de manoeuvre pour nous racheter nos CCIs à 105% des fonds propres ? :)

Les garanties en vigueur permettent un transfert des exigences prudentielles
s’appliquant désormais aux participations de Crédit Agricole S.A. dans Crédit
Agricole Assurances (CAA), celles-ci étant mises en équivalence pour les besoins
prudentiels: on parle désormais des garanties Switch Assurance. Elles font l’objet
d’une rémunération fixe qui couvre le risque actualisé et le coût d’immobilisation
des fonds propres par les Caisses régionales.

Dans le cadre de la garantie Switch Assurance mise en place le 1er juillet 2016, la Caisse
régionale de Crédit Agricole de la Touraine et du Poitou a versé un dépôt de 76 912 milliers
d’euros en amendement des précédents dépôts versés depuis le 2 janvier 2014 pour 199 321
milliers d’euros

Pour prendre l’exemple de la CRCAM Touraine Poitou, je comprends que le mécanisme Switch Assurance lui a conduit à placer environ 276m€ auprès du Crédit Agricole SA.

Donc ces dépôts devraient être restitués à la CRCAM (au moins partiellement puisque la garantie Switch va partiellement subsister jusqu’en 2022).

Par contre je ne sais pas à combien ces dépôts / cette garantie était rémunérée …

Message édité par l’équipe de modération (17/01/2020 01h29) :
- Merci de respecter la charte, et de ne pas citer l’intégralité du message précédent (je viens de l’enlever) !

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Dernière modification par ilovevalue (16/01/2020 18h14)

Larbinator a écrit :

Le dépôt de garantie des caisses régionales était rémunéré à un taux supérieur à 9%.

Salut Denis,

Si tel est le cas c’est bien dommage de se priver d’une telle rémunération …

Où avez vous trouvé ce chiffre ?

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Le coût pour CAsa est double :
- rémunération de la garantie switch (proche des 2%)
- intérêts sur le dépôt de garantie (< à 4%)

[3 200 M€ pour 70 M€ d’économies en année pleine donnent 2,1875%]

Les caisses régionales vont perdre cette source de revenus mais vont percevoir en contrepartie plus de dividendes de la part de CAsa car celle-ci aura amélioré son résultat. Le tout en contrepartie d’une diminution du risque

Donc la CRCAM Poitou va recuperer 276 millions d’euro, s’ajoutant au 1.8 milliards de fonds propres selon le rapport 2018.

Avec 1 million de titres en circulations, les fonds propres sont de 2000 euro par actions ou je me trompre?

rapport financier

En lisant le rapport de la CRCAM Normandie Seine (je suis actionnaire), je suis tombė sur l’information suivante.

"231 472 milliers d’euros relatifs à la garantie Switch Assurance mise en place le 1er juillet 2016, en amendement de la garantie précédente octroyée depuis le 2 janvier 2014 pour 369 852 milliers d’euros"

Ca fait une belle somme!

Peut etre une hausse du dividende?

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Les résultats des CRCAMs commencent à tomber.

Concernant la CRCAM Brie Picardie, il est intéressant de noter

Ces résultats permettent à la Caisse Régionale de continuer à consolider sa structure financière et d’investir pour servir le
territoire, tout en rémunérant les parts sociales, Certificats Coopératifs d’Associés et Certificats Coopératifs d’Investissement, à
des niveaux attractifs. Le Conseil d’Administration proposera ainsi à l’Assemblée Générale du 25 mars prochain de servir un
intérêt aux parts sociales de 1,80 % au titre de l’exercice 2019, ainsi qu’une rémunération de 1,15 euro par CCI et CCA. Cette
rémunération représente un rendement de 3,76 % sur le cours du CCI de 30,60 euros au 31 décembre 2019 et un taux de
distribution de 36,8 % sur la quote-part du résultat net social correspondant au poids des CCI et CCA dans le capital social de la
Caisse Régionale. La valorisation boursière rapportée à la quote-part du résultat 2019 affectée aux CCI ressort à 9,8. L’actif net
par titre au 31 décembre 2019 est de 56,14 €, en croissance de 5,0 %.
Par ailleurs, dans le cadre de l’autorisation votée par l’Assemblée Générale Mixte du 26 mars 2019, la Caisse Régionale poursuit
son programme de rachat de CCI dans la limite de 300 000 titres, pour un prix maximum n’excédant pas la limite fixée par
l’Assemblée Générale Mixte (soit 32 euros par titre). Au 31 décembre 2019, 81 525 titres ont été acquis dans ce cadre et ont
vocation d’être intégralement annulés. Le Conseil d’Administration proposera ainsi à l’Assemblée Générale du 25 mars prochain
de porter le plafond de rachat à 56 euros.

Le plafond pour le rachat des CCIs a significativement augmenté et rejoint presque l’actif net par titre !

Excellente nouvelle !

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Dernière modification par ilovevalue (29/01/2020 12h10)