Casino et ses Holdings cotées : Rallye, Foncière Euris et Finatis

Tybourne Capital, le hedge fund qui shorte le plus Casino a renforcé sa position à 2,58%.
Un des deux fondateurs est un ex de Goldman Sachs.
En regardant leur portefeuille je constate qu’ils sont long Amazon, Snapchat, Netflix et vendeur à découvert sur Casino, Next, WM Morrison, bref les étoiles américaines contres les vieilles lunes européennes.
Short Positions for TYBOURNE CAPITAL MANAGEMENT (HK) LTD

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

L’échéancier obligataire de Casino est de 675 millions en 2019 et 497 en 2020.
Actuellement le groupe dispose de 2Mds de liquidités et la dernière AG a validé la possibilité de racheter 10% du capital jusqu’à 100€/action. Ce faisant peut-il augmenter assez le cours de l’action et contraindre plusieurs fonds à courir derrière le papier et entretenir la hausse? Le cours était à 47,50€ en mars.
Bref, pas mal de possibilités et combinaisons possibles…

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L’Autorité des marchés financiers (AMF) suspecte le fonds activiste Muddy Waters de «tromperie» dans le dossier Casino, écrit jeudi le quotidien Le Monde , qui a obtenu les conclusions de l’enquête de l’AMF.

(…)

La direction des enquêtes de l’AMF reproche plusieurs manquements à Muddy Waters, selon Le Monde : le premier, avoir tardé à déclarer des franchissements de seuils sur ses positions courtes, et, surtout, Muddy Waters pourrait avoir effectué une manipulation de cours des titres Rallye et Casino.

(..)

L’AMF suspecte Muddy Waters de «tromperie» dans le dossier Casino

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Le marché des CDS permet d’estimer les anticipations des marchés (hedge funds, fonds obligataires etc) quant au risque de crédit d’un émetteur mais je suis plus sceptique quant à l’idée qu’il reflète la perception du risque spécifiquement des banques créditrices.

Je connais peu de banques qui pratiquent une telle gestion active de leur exposition via des CDS pour plein de bonnes raisons:
- c’est très cher quand l’émetteur est déjà distressed
- il est très difficile de qualifier ces CDS en relation de couverture comptable et donc on crée potentiellement beaucoup de volatilité dans les résultats ce qui est peu apprécié en communication financière
- si vous voulez couvrir une exposition action, mieux vaut acheter un equity swap

Tetrapil

L’action Rallye est tres peu chere et Rallye est la cle pour controler le groupe Casino.
Ma premiere hypothese est que certains creanciers  (banques et fonds) anticipent la transformation de dettes en actions Rallye (meme partielle) et souhaitent peser de tout leurs poids sur le devenir du groupe en maximisant leurs parts dans la holding de tete.
Ils achetent donc massivement des actions Rallye.

La seconde, plus optimiste, est que l’action Casino va forcement remonter (la capitalisation boursiere est aujourd’hui plus ou moins au niveau de Monoprix, et le groupe se compose de bien plus d’actifs). Un bon S1 2019, la reduction de la dette, des ventes d’actifs supplementaires (murs de magasins, LATAM,…), et pourquoi pas un partenaire pour Rallye (soyons positifs), alimenteraient une remontee du cours. Avec Rallye on benefie du levier.

Me concernant je suis charge en obligations Rallye, donc je n’envisage pas du tout de me renforcer en actions Rallye pour ne pas trop desequilibrer mon portefeuille.

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Re !

@Fork1, Foncière Euris est détenu à 85 % par Finatis, et il faut ajouter 5 % d’auto-contrôle. Les transactions ne peuvent porter que sur un flottant minuscule, ce qui explique la volatilité réduite du cours.

@RobDream2, Rallye est contrôlé à 60 % par Foncière Euris ; le flottant, environ 30 %, est très dilué. Difficile pour les créanciers d’acquérir assez de parts pour influer sur les choix stratégiques, d’autant plus que la procédure de sauvegarde transfère aux magistrats certains pouvoirs de décision.
D’autre part, en cas de transformation d’une partie de la dette en actions, les créanciers ont tout intérêt à ce que le cours reste bas, de façon à obtenir plus de titres, et à reporter une hausse après cette opération.

Je crois un peu plus à l’hypothèse de Fork1, de rachat par les VADeurs.

Dernière modification par M07 (11/06/2019 10h59)

Bonjour !

@RobDream, après la baisse déterminante de mi-mai pour Casino et Rallye, beaucoup d’hypothèses avaient été émises, y compris par des membres du présent forum. Mais personne n’avait prévu la procédure de sauvegarde.

Je crois donc que l’on sera, encore une fois, surpris par la solution choisie par JCN.

Autre détail (mais important) : dans le schéma de votre lien, les participations sont indiquées en valeurs, alors que le contrôle des différentes entités est basé sur les droits de vote. Et cela change la donne.

Leader price est dans la sphère CASINO et jusqu’à il y’a peu les LP et Lidl étaient de farouches concurrents ….

Leader Price ferait partie des cessions possibles. Foyer de pertes, pas de croissance, mois bien geree que les enseignes concurrentes.
Donc plutot que de vendre a un concurrent pourquoi pas s’associer et se completer?

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Le CDS 5 ans  de Casino atteint les 800 points de base. Implicitement, nous sommes proches d’une probabilité de défaut de 50%. 
L’obligation Casino maturité mars 2020 donne un rendement actuariel  supérieur à 11%. (Quand l’Etat français a emprunté lundi à -0,6%…Qui paye ses dettes s’appauvrit dans ce monde).
J’avoue qu’au regard de la situation cash de Casino, de ses actifs, je trouve ces niveaux très élevés, et le risque bien rémunéré.
Je tente une explication: les banques créancières, au regard de la situation avec l’actionnaire de Casino, ont des instructions des départements des risque, pour couvrir en CDS - avant le 30 juin-  leur exposition.
Ou alors je passe à côté d’un -gros- truc…
Vous achetez ou vous vendez sur ces niveaux?

Dernière modification par Flavius (25/06/2019 18h01)

C’est curieux que le marché anticipe toujours plus un défaut de Casino alors que la restructuration de Rallye et de ses holdings réduit au contraire un tel risque (en allégeant la charge des dividendes). Car sur l’opérationnel il se passe rien de nouveau. On se souvient que les annonces sur Rallye y’a quelques semaines avaient pourtant été bonnes pour le cours de Casino…

kuda a écrit :

@robdream :
Les créanciers obligataires doivent déclarer leur créance au représentant des créanciers (on a jusqu’à début Aout).

Pas de nouvelles sur cette procédure sur le site de Rallye ni de la société en dépit d’un courrier prouvant ma qualité de créancier , l’AJ m’a indiqué qu’un représentant des masses devrait être nommé (mais le temps courre).

Ce genre de ’communication’ me fait penser à Belvédère …ou La Défense de la société était axée sur la non recevabilité des créances.

Bonjour Kuda, je vais verifier cela avec ma banque et vous tiens au courant. Base sur mon experience d’Abengoa, la banque (dans mon cas banque privee) devrait etre pro-active et envoyer les formulaires pre-remplis a signer et avec eventuellement une option a choisir…