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#351 30/05/2018 09h44

Membre (2013)
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InvestisseurHeureux a écrit :

Comme toutes les techs, IBM dépensent bcp en acquisitions, mais ce n’est pas (plus ?) le plus gros budget :

https://www.investisseurs-heureux.fr/up … 530bis.gif

Ce n’est pas une question de taille de budget mais d’intention. Si votre banquier prend vos gains boursiers et les réinvestis dans des actions qui au global ne font pas progresser votre portefeuille, compteriez-vous ces gains virtuels dans la performance de votre banquier ? Non, alors pourquoi vouloir laisser dans les FCF des acquisitions qui visiblement n’ont rien apporté au CA ou aux marges d’IBM ?

Vous remarquerez que dans ce slide, IBM fait encore une fois un mélange des genres, considérant ses dépenses de R&D comme des "investissements". Hors s’il s’agit véritablement d’investissements, où sont les fruits de ce dur labeur ?

InvestisseurHeureux a écrit :

Et les acquisitions devraient être modérées dans le futur :

Les objectifs à long terme d’IBM :

Autre question ici: est-ce le même management qui avait promit 20$ de FCF / action en 2015 ?

Au final, je ne pense pas que vous fassiez une mauvaise affaire à 143 USD l’action, mais je ne suis pas sûr que vous en fassiez une bonne, en tout pas une avec un rendement de FCF de 10 - 15%. Vraisemblablement plutôt 7 - 8%.

Dernière modification par Wawawoum (30/05/2018 13h04)

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#352 20/07/2018 10h18

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Le T2-2018 d’IBM est très correct, la transformation de la société vers le "nuage" se poursuit :

SeekingAlpha a écrit :

IBM (NYSE:IBM) gains 1% aftermarket on Q2 results that beat EPS and revenue estimates with a 4% Y/Y revenue growth. FY18 guidance reaffirmed with EPS of at least $13.80 (consensus: $13.78) and FCF of about $12B.

Segment performance: Cognitive Solutions (solutions and transaction processing software), $4.6B (-1% constant currency); Global Business Services (consulting, global process services, and application management), $4.2B (flat); Technology Services & Cloud Platform (infrastructure services, tech support services, integration hardware), $8.6B (flat) ; Systems (systems hardware and OS software), $2.2B (+23%); Global Financing (financing and used equipment sales), $394M (-6%).

Strategic imperatives and cloud: Strategic imperatives revenue was $39B over the past 12 months (+12% constant currency) and made up 48% of total revenue. Cloud revenue was $18.5B over the period, up 20% on the year.

Financials: Cash from operating activities, $2.9B (ex-Global Financing receivables); FCF, $1.9B; cash on hand, $11.9B; debt, $45.5B (ex-Global).

Investor returns: IBM returned $2.4B with $1.4B in dividends and the rest in share repurchases.

Source : https://seekingalpha.com/news/3371244-i … venue-beat

On est à 10,8 fois les profits attendus cette année : cela sous-entend que les profits d’IBM ne suivront même pas la croissance du PIB dans les année à venir (sinon on aurait un PER autour de 15). Cela me semble trop pessimiste et je trouve que la société n’est pas chère.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

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[+1]    #353 20/07/2018 10h43

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Bonjour !

InvestisseurHeureux a écrit :

Le T2-2018 d’IBM est très correct, la transformation de la société vers le "nuage" se poursuit

Mais les bons résultats d’IBM au T2 sont surtout le fait de la série Z, qui est constituée par de (très) grands ordinateurs (division "systèmes") : IBM T2
Pour le reste, je suis d’accord.

Ceci dit, je suis un peu choqué de voir qu’IBM est classé comme "old tech".  Malheureusement, cela ne fait que démontrer que je suis sans doute devenu un "old con"…


M07

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#354 20/07/2018 22h07

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Je profite d’une analyse de mon portefeuille pour publier la valorisation faite ce soir d’IBM qui est en négatif chez moi.

J’ai réalisé une valorisation simple sans multiplier les estimations et les corrections, je me suis contenté des données Morningstar pour PER, P/B, P/S.

J’ai utilisé les peer suivantes : Microsoft, Oracle, HP et Accenture.

voici ce que j’ai calculé à l’aide de xlsValorisation :



Le prix semble dans la fourchette avec 146€ ce soir.

Avertissement, je suis actionnaire de la société en question dans ce message. Ceci n’est en aucun cas un conseil d’achat, les investissement sont réalisés en pleine conscience des lecteurs et je ne saurais être tenu responsable de l’exploitation des informations que j’ai publié.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.


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#355 21/07/2018 16h11

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Mon estimation avec XlsValorisation est autour de $165.

Ratios historiques
- Reprise des plus bas et plus haut sur MorningStar en excluant les valeurs extrêmes.
- Le ratio le plus "explicatif" semble être le cours/CA.

Comparables
- Pas évident car IBM est très diversifié.
- Cisco, Oracle, CA.
- Microsoft ou Accenture cotent sur des multiples très élevés et se comparent moins à IBM à mon sens.

Données financières
- RN attendu pour 2018.
- Exclusion de la dette de la division financière.
- J’ai considéré que la croissance du résultat opérationnel par action serait de 2,5% sur les dix prochaines années.

Pondération
- 45% pour les ratios historiques
- 10 pour les comparables
- 45% pour la DCF

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#356 22/07/2018 11h24

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Bonjour.

Effectivement, comme tout modèle mathématique, une faible variation des conditions initiales influent grandement sur le résultat final!

Je n’avais pas porté cas à cela mais le taux de croissance espéré calculé automatiquement et prélevé dans la feuille des données financières est de -22%.

En effectuant une correction, ne serais-ce que pour mettre à 0% la croissance influe fortement sur le résultat de la valorisation! Comment avez vous évalué vos 2,5% sur 10 ans, je n’ai pas trouvé de prospectives de ce type dans les rapports. Est-ce une exploitation des de historiques ou y a t-il une vision un peu plus fine du business?

En ce qui concerne les comparables, lorsque vous précisez que Microsoft et Accenture sont sur des multiples élevés, pour parlez du PER ?(Microsoft 27 et Accenture 25 contre IBM à 12).
Du coup je comprend que votre diminution du poids des comparables dans le calcul est liée à cela?

En ce qui concerne les paramètres supplémentaires, pourquoi exclure la date financière?
Dans le rapport 2017, je tombe plutôt sur du 15400, avez vous pris des chiffres plus récents?



La valorisation est un art bien difficile, même en utilisant votre outil que je trouve très précieux.

Je fais ce calcul pour savoir si il est plus judicieux de renforcer ma ligne IBM qui est en négatif ou si j’en sélectionnerai une autre. C’est l’occasion de faire un check de mes lignes qui ont le moins performé.

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#357 22/07/2018 11h34

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ploule a écrit :

En effectuant une correction, ne serais-ce que pour mettre à 0% la croissance influe fortement sur le résultat de la valorisation! Comment avez vous évalué vos 2,5% sur 10 ans, je n’ai pas trouvé de prospectives de ce type dans les rapports. Est-ce une exploitation des de historiques ou y a t-il une vision un peu plus fine du business?

C’est du doigt mouillé. Je fais l’hypothèse qu’IBM a un moat modéré et que la société peut maintenir une croissance avec un ROIC élevé pendant au moins les dix prochaines années. Le 2,5% est en phase avec l’objectif du management.

ploule a écrit :

En ce qui concerne les comparables, lorsque vous précisez que Microsoft et Accenture sont sur des multiples élevés, pour parlez du PER ?(Microsoft 27 et Accenture 25 contre IBM à 12).
Du coup je comprend que votre diminution du poids des comparables dans le calcul est liée à cela?

Exactement.

ploule a écrit :

En ce qui concerne les paramètres supplémentaires, pourquoi exclure la dette financière?

Car elle ne concerne pas directement l’activité opérationnelle de la firme.

ploule a écrit :

Dans le rapport 2017, je tombe plutôt sur du 15400, avez vous pris des chiffres plus récents?

Oui, la dernière publication trimestrielle.

ploule a écrit :

La valorisation est un art bien difficile, même en utilisant votre outil que je trouve très précieux.

Je fais ce calcul pour savoir si il est plus judicieux de renforcer ma ligne IBM qui est en négatif ou si j’en sélectionnerai une autre. C’est l’occasion de faire un check de mes lignes qui ont le moins performé.

Pour être parfaitement honnête, même si c’est satisfaisant intellectuellement d’essayer d’évaluer la valeur d’IBM, la vérité c’est que ce sera un bon investissement si la société parvient finalement à tirer son épingle du jeu dans la transformation actuelle des systèmes d’information et en sera un piètre si ce n’est pas le cas.

J’ai tendance à penser qu’elle va y arriver. Mais je me suis souvent trompé et fondamentalement, je ne suis pas mieux informé qu’un autre…

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#358 22/07/2018 11h38

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Pour être parfaitement honnête, même si c’est satisfaisant intellectuellement d’essayer d’évaluer la valeur d’IBM, la vérité c’est que ce sera un bon investissement si la société parvient finalement à tirer son épingle du jeu dans la transformation actuelle des systèmes d’information et en sera un piètre si ce n’est pas le cas.

Effectivement, je partage votre avis sur ce point, je ne suis pas certain que cela soit la plus en avance…

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#359 17/10/2018 10h34

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IBM déçoit à nouveau pour son T3-2018, sous le consensus :

SeekingAlpha a écrit :

IBM (NYSE:IBM) drops 4.3% aftermarket following Q3 results that missed on revenue with the second consecutive revenue drop in Cognitive Solutions (the house of Watson) and a 1% Y/Y growth in the Systems server business (+25% growth last quarter.) The Systems consensus miss suggests weaker sales for the z14 servers, which launched a year ago.

FY18 guidance reaffirmed with EPS of at least $13.80 (consensus: $13.81) and FCF of about $12M with a greater than 100% realization rate.

Revenue breakdown: Cognitive Solutions, $4.1B (-5% Y/Y in constant currency, consensus: $4.3B); Global Business Services, $4.1B (+3%, consensus: $4.06B); Technology Services & Cloud Platforms, $8.3B (flat Y/Y, consensus: $8.43B); Systems, $1.7B (+2%, consensus: $1.79B); Global Financing, $388M (-7%, consensus: $408.7M).

Strategic imperatives revenue was $39.5B, up 11% in the past 12 months. Cloud revenue was up 18% in that period to $19B.

Source : https://seekingalpha.com/news/3397849-i … tions-drop

La capitalisation boursière stagne autour de $130 Md quand celle de Microsoft (que j’ai liquidé fin 2013 et dont le cours a été multiplié par 3,5 depuis !) dépasse les $800 Md à présent.

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#360 17/10/2018 14h57

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Donc les métiers appelés à prendre le relai ne croissent pas aussi vote qu’attendus tandis que les vieux métiers déclinent moins vite.

Les multiples vont continuer à être compressés du coup


Dirige un cabinet de CGP - triple compétence France / Suisse / UK

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#361 29/10/2018 07h40

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Reuters a écrit :

IBM (NYSE:IBM) Corp said on Sunday it had agreed to acquire U.S. software company Red Hat Inc (NYSE:RHT) for $34 billion, including debt, as it seeks to diversify its technology hardware and consulting business into higher-margin products and services.

Le prix d’acquisition et le momentum mettent des doutes sur cette opération.

Red Hat
P/E Ratio TTM                            52.41   
Price to Sales TTM                    6.5   
Price to Cash Flow MRQ            25   
Price to Free Cash Flow TTM    22.13   
Price to Book MRQ                    15.91   

Gross margin TTM    85.24%   
Gross Margin 5YA    85.04%   
Operating margin TTM15.74%   
Operating margin 5YA    14.71%   
Pretax margin TTM    15.98%   
Pretax margin 5YA    14.61%   
Net Profit margin TTM    13.05%   
Net Profit margin 5YA    11.14%

Return on Equity TTM    30.62%   
Return on Equity 5YA    17.24%   
Return on Assets TTM    8.72%   
Return on Assets 5YA    6.05%   
Return on Investment TTM    14.82%   
Return on Investment 5YA    9.82%   

Comme par hasard j’ai ouvert la ligne IBM le vendredi (heureusement une petite). Je ne suis pas sûr que je le ferais ce matin malgré les fondamentaux très forts.

Cela permettra se renforcer sur Cloud à long terme mais sans forcément d’un avantage concurrentiel par rapport aux concurrents directes Amazon et Microsoft.
Mauvaise nouvelle à mon avis……

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Dernière modification par PavelK (29/10/2018 13h58)


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#362 29/10/2018 13h48

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Bonjour,

Prime de 60% sur le cours de bourse pour une société cotée dans le secteur de la tech qui est déjà bien valorisée.
Acquisition payée en cash et dettes et pas d’échange de titres.
Le niveau de valorisation retenu pour redhat est juste hallucinant. Pour un deal de ce niveau tout les gros de techs mondiale devaient être dessus.
Dans un contexte comme celui du moment, je trouve que ça n’est pas une nouvelle d’être du coté de l’acquéreur.

Je préfère être actionnaire de redhat plutôt que d’IBM.
pas mécontent d’avoir sortie la moitié de ma ligne IBM il y a quelques mois mais il m’en reste encore la moitié.

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[+2]    #363 29/10/2018 14h42

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Pas sûr que ce soit si surpayé que ça. Morningstar considère que c’est 20% sous-évalué, et avec la croissance affichée >15%, ça mérite un premium.

Mais surtout, RHEL et surtout JBos, les 2 produits phare de RedHat offrent une belle synergie avec IBM et leur marché adressable vient juste d’augmenter d’un ordre de magnitude, parce que nombre d’entreprises grosses ou moyennes qui étaient réticentes à adopter une solution OpenSource ne le seront plus quand c’est sous l’ombrelle IBM. RHEL, c’est 75% des solutions payantes sous linux, et leur moat est plutôt élevé. Microsoft étant en train de se tirer dans le pied au fusil à répétition côté serveurs, il y a de belles opportunités.

Ce qui limitait Red Hat jusqu’à présent, c’est le manque d’intégrateurs pour les solutions les plus complexes (Openstack, openShift). IBM règle ce problème.

Côté IBM, il acquièrent des solutions cloud hybride en direction des entreprises qui sont plus facile à déployer que leur offre interne, avec des perspectives de marge intéressantes.

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#364 29/10/2018 14h50

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Un article critiquant le prix de l’acquisition et le possible abandon de la neutralité de RedHat:

Business Insider a écrit :

Jefferies analyst John DiFucci commented that IBM’s offer will discourage anyone else to bid higher for this asset.
"Rich valuation likely keeps others on sidelines," DiFucci said in a note sent out to clients on Monday. "At $190 per share, IBM is acquiring Red Hat at an EV/LTM subscription revenue of 12.3x, or 10.7x EV/NTM. We are surprised by this multiple given that historically IBM has been extremely disciplined with its acquisitions."
But DiFucci questioned whether the Red Hat will be able to remain neutral under IBM’s control.
"As an Operating System vendor first, its neutrality to all hardware vendors was an important characteristic in our opinion. The IBM acquisition certainly calls that neutrality into question."

https://markets.businessinsider.com/new … 1027665422

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[+1]    #365 29/10/2018 15h21

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BI ne comprend  visiblement pas   ce que fait Red Hat.

Il ne sont pas un vendeur d’Os, C’est Linux. Ce qu’ils vendent c’est de l’intégration et tout le middleware ou les solutions cloud qui vont avec, ainsi que le training.

L’indépendance du Hardware est garantie par Linux.

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#366 29/10/2018 15h46

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L’activité d’IBM décline, mais génère encore du flux de trésorerie important, qui couvre largement les dividendes versés.

A partir de là, deux options pour le surplus : des rachats d’actions ou une(des) acquisition(s).

Les rachats d’actions sont immédiatement relutifs, mais offrent peu de perspectives d’avenir et "Monsieur le marché" veut de la croissance.

Avec ce rachat, IBM s’offre de la croissance et améliore instantanément son positionnement sur le "cloud hybride", avec une belle offre B2B si tout se passe correctement.

C’est un rachat qui me semble faire plus sens que Microsoft et LinkedIn. Après, il faut espérer que la culture IBM ne détruira pas la culture Red Hat (comme IBM l’a fait avec Lotus), mais Red Hat resterait une entité autonome.

Quant au prix payé, c’est cher, mais n’est-ce pas le cas de tous les rachats dans le domaine du logiciel ?

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#367 29/10/2018 17h50

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Bonjour !

Je suis d’accord avec IH. Ce rachat a du sens pour IBM.

Actuellement, le cloud (payant) est basé presque uniquement sur des solutions propriétaires, soigneusement cloisonnées, et volontairement rendues incompatibles entre elles. On a essentiellement : AWS (Amazon), Google, Microsoft, Apple et Oracle ; qui représentent la presque totalité du marché. Le reste comptant très peu.

IBM a trouvé une faille pour pouvoir pénétrer ce marché : l’Open-Source, garantissant une certaine inter-opérabilité, et le cloud-hybride (que les autres opérateurs n’aiment pas, car c’est moins captifs sur les clients). Et, en laissant Red-Hat s’occuper des infra-structures, IBM récupérera un marché de conseil et de services, son cœur d’activité.


M07

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#368 29/10/2018 20h26

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Pour ceux qui avaient du Red Hat, l’affaire est juteuse en tout cas. +45% en ce moment !

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[+1]    #369 02/11/2018 17h08

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ISTJ

J’avoue avoir été plus que surpris par cette annonce. Je ne vois toujours pas l’intérêt, les synergies, la valeur ajoutée pour les clients, etc …,  de celle ci. Mon opinion est plutôt en phase avec celle qui est exprimé ici :

Après le rachat de Red Hat par IBM, c’est l’inquiétude et le scepticisme qui l’emportent - ChannelNews

Je pense que c’est l’opération du désespoir de la part d’IBM, et qu’ils se lancent dans la dernière bataille, celle qui les verra s’en sortir ou mourir. Tout comme HPE, DXC, Oracle, Dell etc … ces grands groupes du passé tentant de survivre dans un monde qui les dépasse.

Pour reprendre Coluche à propos de François Mitterand : "Avec Delors et Deferre, il a réussis à faire de la m…".
Je suis pas loin de partager cette opinion pour IBM / RedHat. Non aps que ce soient de mauvaises entreprises, mais qu’ont elles de complémentaires, et surtout comment peuvent elles être complémentaires alors que leurs cultures sont diamétralement opposées !

Ceci dit on pourrait très bien appliquer cette blague à DXC Technology qui résulte de la fusion de HPE Enterprise Services et CSC. C’est du même tonneau.

A+
Zeb


Tout ce qui peut merder, va inévitablement merder.

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#370 22/01/2019 13h09

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Les résultats sont attendus aujourd’hui après la clôture et je vends mes actions IBM.
L’acquisition de Red Hat était une mauvaise nouvelle pour moi et l’annonce a été fait 2 jours après que j’ai ouvert la ligne IBM. Pas de chance, j’aurais préféré d’être actionnaire de Red Hat pour le prix payé!
Pour moi il s’agit de diWORSEsification classique par une société qui a du mal à faire face à la concurrence.
Donc malgré les bons ratios à mon avis aujourd’hui est une opportunité (dernière?) de sortir, heureusement pour moi, sans perte.

Puis (je n’ai pas suivi tout en détails au cas où il y a des éléments non-récurrents), mais les attentes des analystes me paraissent optimistes.
Puis le Mr. Marché est frileux en ce moment donc moindre déception + Red Hat (acquisition douteuse) peuvent crasher le titre en Bourse.

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#371 22/01/2019 23h19

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Bonjour,

La cash machine n’est pas encore morte

IBM vient de publier ses résultats du quatrième trimestre. Les profits sont de 1,95 Md$ (2,15$ par action), contre une perte de 1,05 Md$ (1,14$ par action) un an plus tôt. Le bénéfice par action non-GAAP ressort à 4,87$. Les revenus s’affichent à 21,76 Mds$, contre 22,54 Mds$ un an avant. Les analystes anticipaient en moyenne un bpa trimestriel de 4,84$, pour des revenus de 21,75 Mds$.

Sur 2019, le groupe vise un bénéfice par action opérationnel d’au moins 13,90$ en non-GAAP, contre 13,81$ en 2018.

Sur 2018, les revenus montent de 1% à 79,6 Mds$. Les revenus Strategic imperatives progressent de 9% à 39,8 Mds$, et les revenus Cloud grimpent de 12% à 19,2 Mds$.

Le titre IBM grimpe de plus de 4% ce soir, en post-séance à Wall Street.

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#372 23/01/2019 08h42

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Oups, pas de bol pour moi d’avoir soldé la ligne IBM hier, mais sans pour autant de regret. En effet je ne me sens pas à l’aise avec les actions d’une entreprise, même affichant de très solides ratios, qu’est en train d’implémenter la politique que j’ai du mal à expliquer et surtout en déboursant des sommes gigantesques. IBM n’est pas Microsoft qui peut se permettre d’assumer un coût d’une erreur éventuelle. Et avec Red Hat l’erreur est tout à fait probable.
Le « Moat » d’IBM, si il existe, n’est pas suffisamment grand pour garantir le maintien de ces ratios de rentabilité.


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[+1]    #373 23/01/2019 09h28

Membre (2013)
Réputation :   22  

Bonjour,

Je pense sincèrement qu’IBM a une belle carte à jouer avec cette acquisition (qui doit être finalisée fin 2019).
IBM a une carte maitresse: les mainframes. 100% des banques/assurances ont un ou plusieurs mainframe car il a fait ses preuves depuis 50 ans … c’est la seule machine qui garanti la date/heure de fin d’un batch (virement, cloture ou autre) du fait de son architecture. Pour l’anecdote, 2 mainframe réalisent tous les mois le virement des retraites en France …
Un peu plus en front, les leaders en OS sont Microsoft et Red Hat.
Vu que la plus part des banques/assurances veulent externaliser les applications non stratégiques (98% du parc), l’acquisition fait du sens.
Red Hat est une société remarquable pour le développement mais plus faible sur le service, ce qui sera compensé par IGS (IBM Global services) reconnu dans le monde entier …. meme si il ne sont pas les meilleurs, il y a la solidité du groupe, le réseau, la politique ….
Et puis: Quel DSI s’est fait(/se fera) virer en choisissant IBM ?

Enfin, Red Hat joue très gros dans les Telco avec les nouvelles infrastructures 5G sur des solution Cloud OSS (OpenStack) dont Red Hat est le leader en dev et innovation … c’est une évolution majeure pour les Telco …
Je ne parle pas d’OpenShift qui devient la plateforme leader du dev/ops (avant l’annonce), avec de nombreuses banques/assurances déjà clientes ….

Je pense que les éléments sont réunis pour une belle aventure dans le trimestres à venir et donc une belle cash machine ….

Je suis long IBM.
OP

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

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#374 23/01/2019 16h13

Membre (2015)
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La clé sera comment RedHat sera intégré.

Le business model de RedHat est très particulier, ils ont un pied bien ancré dans l’open source côté dev, et un pied plus corporate avec la contrainte qu’il faut respecter les principes de l’open source, ce qui réduit leur possibilités de monétisation de certains services. Ça leur a souvent posé des problèmes vis à vis de vendeurs de solutions propriétaires.

Si Bigblue peut servir d’interface avec les entreprises sans toucher à ce qui fait le succès dev de RedHat, ça peut être une très belle synergie tant que  la culture des deux entreprises reste intacte. C’est le plan annoncé, reste à voir comment ça va se passer.

Il faut noter que Bigblue est un acteur honnête de l’open source contrairement à des Micro$oft ou Oracle par exemple, et utilise déjà beaucoup les solutions RedHat. il connaissent donc la situation.

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#375 23/01/2019 18h57

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Pour le moment, bon an, mal an, IBM continue à faire ses $12 Md de flux de trésorerie :



Mais on ne voit guère de changement de tendance. Comme vous dites, toute la suite repose sur la bonne intégration de Redhat.

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