Pandora : des bijoux et des breloques

Ribeiro · #26

Bonjour vschmitt,

Merci pour le feedback.

Je n’ai pas trouvé d’information justifiant l’importante baisse du FCF. Vous oui ?

Vous avez dit "Pas de dividende prévu" hors dans le communiqué de Pandora il est indiqué :

FINANCIAL CALENDAR 2018
14 August 2018 Interim Report for Q2/H1 2018
21 August 2018 Ex dividend date
23 August 2018 Payment date
6 November 2018 Interim Report for Q3/9M 2018

Pour moi qui ne me suis pas encore positionné sur la valeur, c’est une affaire à suivre car à ce prix, cela peut être intéressant…

Dernière modification par Ribeiro (15/05/2018 23h26)

Rastapopoulos · #27

En plus du dividende, il y a un programme de rachat d’actions.

Il y avait beaucoup d’attente sur le marché asiatique notamment chinois, malheureusement la croissance n’est que de 9%

grey market trading and insufficient marketing spend

alors qu’elle était de 54% en q3 2017.
De plus, la marge baisse et passe de 37% à 35%.

La boite reste extrêmement profitable et prévoit une croissance des revenus de 7-10% jusqu’a 2022 et un plan commercial spécifique à la Chine est mis en place.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Dernière modification par Rastapopoulos (16/05/2018 08h28)

PavelK · #28

Pandora a écrit :
Free cash flow was DKK 439 million in Q1 2018 (Q1 2017: DKK 1,182 million)

Le marché semble sur-réagir au dernier communiqué de Pandora qui n’a guère apporté des surprises et ne comporte pas assez de détails permettant de justifier une telle chute.
Le Free Cash Flow (FCF) a effectivement baissé mais sans les détails il est difficile de juger s’il s’agit d’une dégradation des fondamentaux ou bien des charges non-récurrents.

Concernant le dividende et les rachats d’actions voici un extrait du report 2017.

Je suis méfiant quand je vois ROIC à 68% ! ROIC est un des meilleurs indicateurs, mais je me demande s’il y a pas quelque chose qui m’échappe…… En générale 10% - c’est déjà top on peut rajouter 5%-10% pour certains secteurs, mais 68% !

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kiwijuice · #29

Pas de surprise sur le ROIC, l’activité est en majeure partie des franchisés donc Pandora a peu de capital investi.
le ROIC va baisser avec l’augmentation des magasins en propre et la baisse des marges

bibike · #30

Pour le ROIC si on regarde les comptes de 2012 à 2016 (je ne peux pas mettre à jour 2017 avec ce pc).

L’entreprise génère 16 Mds de résultat net sur la période.

Les capitaux investis (dénominateur du ROIC) n’augmentent que de 3.6Mds.

Dont 2.8Mds de dettes et seulement 0.8Mds de capitaux propres (mise en réserves).

Dans le même temps la société a racheté pour 11 Mds d’actions sur la période et distribué 4.8Mds de dividendes. On a donc :

16.2Mds de RN générés
15.8Mds de retour aux actionnaires
0.7Mds seulement capitalisés

Cette générosité envers les actionnaires favorise mécaniquement le ROIC surtout avec la forte croissance des bénéfices de Pandora sur la période.

Ribeiro · #31

Je me rend compte à l’instant que Pandora n’est pas disponible chez Bourse Direct via la bourse OMX Copenhagen ou la société est normalement cotée.

Les places de cotations que me propose BD sont les suivantes :

D’après vous sur lesquel de ces supports il est le plus judicieux de se positionner en sachant que je souhaite le mettre sur mon PEA BD sachant que certain sont en EUR (ma devise de référence), CHF ou DKK (devise d’origine du titre) ?

Les plus gros volumes sont du cotés de la cote en CHF.

Dernière modification par Ribeiro (16/05/2018 20h20)

bibike · #32

Bonsoir,

Etes-vous sûr que la place danoise n’est pas disponible ? Dans les conditions tarifaires il y a :

Autres marchés (parmi sélection) ………………………………………………………………………………………………………… 0,48% min. 41,90 €

L’Italie est accessible et fait partie de cette autre sélection, j’ai eu la confirmation par email, demandez leur pour le Danemark.

Par curiosité uniquement car vu le tarif potentiel il vaut mieux passer par une place de cotation plus banale.

Même si concrètement je ne vois pas comment acheter une valeur italienne à Milan puisqu’on ne trouve rien dans le moteur de recherche…

Pour les autres places, vérifiez la liquidité (volume/montant échangé par jour), rien de pire que de ne pas pouvoir revendre ses actions assez facilement.

Ensuite si la liquidité est suffisante à votre goût (par exemple au moins le montant de votre ordre au quotidien, ou dix fois ce dernier si c’est votre critère…) autant privilégier les places en euros, cela vous évitera les frais de change et un risque de change peu nécessaire AMHA.

Pour les volumes, choisissez une action, cliquez sur graphiques puis sous le graphique vous avez un bouton pour télécharger les cours historiques, tout à droite.

Colonne F les volumes, dans cet exemple il s’agit de la place Deutsche Boerge AG.

historic_f3p7_xfra_eur.xls

Vérifiez sur plusieurs jours que le cours du titre converti en DKK est à peu près équivalent, dans le cas contraire la liquidité est probablement insuffisante (sur votre copie d’écran du jour c’est à peu près OK).

Normalement le CHF est éligible, c’est le siège social qui compte.

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corsaire00 · #33

Bonsoir,

Mise à jour:
F-Score Piotroski : 5 contre 8 lors de l’ouverture de cette file en juillet 2017.
IH Score : 8,3 (tendance négative)

Voici ce que je retiens du T1 2018

Points positifs
Forte croissance du ecommerce :+53%
Croissance de 16% du CA en Europe.

Points négatifs
Ralentissement en Chine avec le développement du marché gris vis les canaux de distribution non officiels et la contrefaçon. La croissance du CA en chine exprimée en devises reste malgré tout à +16%
Forte baisse du taux d’EBITDA: 32,6% au T1 2018 contre 36,4% au T1 2017
Baisse du CA de 8% en devises aux USA

Conclusion:
La baisse de l’EBIDTA est significative mais l’objectif de 35% en annuel est maintenu. Idem pour la croissance du CA.
La baisse cumulée de l’action de plus de 20% en 3 jours qui raméne le cours à 539,6 ce soir n’est à mon avis pas justifiée.
J’ai doublé ma position PANDORA qui va bientot devenir ma 1ére ligne sachant que je regarderais le résultat dans quelques années.
Je vais probablement pendant cette période faire des AR dans le range 550 - 700 sur une partie de cette ligne.

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Dernière modification par corsaire00 (16/05/2018 22h01)

bibike · #34

Ribeiro a écrit :
Je n’ai pas trouvé d’information justifiant l’importante baisse du FCF. Vous oui ?

Dans la présentation voici ce qu’on peut lire :

Ce sont à priori les FGA qui ont dérivés (vente et distribution en majorité) et 1% lié au change.

-3.8% de marge d’EBITDA x 5 115 = 195 M DKK.

+300 DKK de "retenue à la source en Thaïlande" et on retrouve nos 500 M DKK de baisse de FCF.

En terme de valorisation DCF voici ce que l’on obtient avec les prévisions Reuters 2018 et le bilan 2017 (pas d’info sur l’endettement dans le Q1).

Le WACC est assez proche du CCP du fait d’un faible endettement, c’est donc pénalisant en terme de valorisation ou conservateur suivant le dictionnaire.

Un DCF sans croissance valorise la société à 580 DKK avec un WACC relativement élevé pour une big cap en 2018. Le cours actuel peut donc être considéré comme une valeur plancher.

Le DCF avec croissance tient compte uniquement d’une année de croissance du résultat opérationnel de 8.8% (=Reuters). La différence de valorisation provient du ROIC très élevé de la société.

Le P/Book n’est pas représentatif pour une société adepte du rachat d’actions. Je n’ai pas modifié les hypothèses de FCF donc ne pas tenir compte du FCF Yield.

Pas de commentaire sur le PER qui peut sembler attractif mais qui est un indicateur peu fiable (écritures comptables) et qui ne tient pas compte de l’endettement de la société, contrairement au ratio VE/EBITDA bien plus juste.

Edit : devenu actionnaire à l’épuisette cet AM à 515 DKK

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Dernière modification par bibike (17/05/2018 15h33)

Mestra · #35

J’ai acheté aujourd’hui du 3P7 sur IB, commission max. 4 euro.

C’est pas en PEA mais franchement, quand je vois 0,48% avec 41,90 euro min., je suis bien content d’avoir changé de courtier

Pour moi, cette différence est inexplicable, c’est juste impossible à justifier.

Par contre, IB ne donne pas de marge sur ce titre

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Ribeiro · #36

Mestra a écrit :
J’ai acheté aujourd’hui du 3P7 sur IB, commission max. 4 euro.

C’est pas en PEA mais franchement, quand je vois 0,48% avec 41,90 euro min., je suis bien content d’avoir changé de courtier

Pour moi, cette différence est inexplicable, c’est juste impossible à justifier.

Etant donné qu’il s’agit d’ XETRA, les frais sont de 0.15% min 15€.

C’est beaucoup moins mais encore assez élevé dans l’absolu.

Je suis également entré sur le titre aujourd’hui

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Aigri · #37

Avec Saxo, 0.10 % sur XETRA sans minimum…

vschmitt · #38

Ribeiro a écrit :
Bonjour vschmitt,

Merci pour le feedback.

Je n’ai pas trouvé d’information justifiant l’importante baisse du FCF. Vous oui ?

Pour moi qui ne me suis pas encore positionné sur la valeur, c’est une affaire à suivre car à ce prix, cela peut être intéressant…

Cela provient de la baisse des cash flow opérationnels, ce que je considère comme grave.

Personnellement j’avais émis deux hypothèse sur Pandora :
la première était que le management règle ce problème de risque monétaire et la deuxième que les ventes en Asie augmentent considérablement.

Non seulement mes deux hypothèses ont été invalidées mais il y a eu en plus cette baisse des cash flow que je n’ai pas vu venir…

J’ai attendu hier un éventuel rebond pour prendre une décision et à mis-séance j’ai décidé de vendre mes titres.

Pour les dividendes, j’ai due mal interprété le calendrier des payements, désolé.

Pour moi, une value n’est pas une bonne affaire si le le PCF (Price to Cash Flow) n’est pas suffisamment faible.

J’avais parié sur une amélioration, je me suis trompé , ça fait partie du jeux.
N’étant plus actionnaire de cette entreprise, je n’interviendrais plus sur cette file.
Bon courage à tous

Dernière modification par vschmitt (18/05/2018 08h14)

PavelK · #39

okavongo a écrit :
la tendance en faveur d’une réduction de la part des franchisés est très claire.

C’est clairement mentionné dans le rapport annuel. Par contre ce point est quasi le seul qui me parait peu clair dans leur communication. En quoi la franchise dérange la société ? Est-ce qu’il y a pas d’ambition de monté de gamme derrière ?
Je suis TRES intéressé par cette entreprise pour laquelle j’ai déjà ouvert une petite ligne autour de 600 et je voudrais renforcer très agressivement au cours actuel.

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yakafocon · #40

D’une façon générale, réduire la part des franchisés peut être lié au fait de garantir "l’expérience client" qui est mieux maitrisée dans son propre réseau de boutique. Cela inclut aussi la question de l’accès aux données clients et ce que les franchisés peuvent en faire…

maxicool · #41

Le BNA du premier quartly passe de 12,1 en 2017 à 10,5 en 2018

Soit -13,5% de baisse.
La baisse de 15% est finalement assez proche.

corsaire00 · #42

Bonjour,

rapide mise à jour pour Pandora, aucun fait majeur depuis la publication des résultats du T1 2018 globalement en ligne avec les prévisions du management lors de la présentation du plan stratégique en fin d’année 2017. Le cours était la zone de 650-700 DKK.

Depuis le cours est graphiquement en tendance baissière à 420 DKK et pourrait venir tester le support long terme de 402 DKK.
Le titre semble délaissé par les acquéreurs, les vendeurs ont donc à la main.

A titre personnel, je m’obstine et considère cette baisse comme une opportunité de marché.
Je trouve le marché trés sévère dans son approche et la sanction trés forte sur la révision à la baisse des perspectives de croissance et de renatbilité.
La boite semble saine et bien gérée,
Le plan de transformation stratégique me plait (acquisitions de franchisés, montée en gamme,etc..)
Pas ou peu d’endettement (0,55 x l’EBITDA 2017)
Des ratios de valorisation raisonnables
PANDORA est devenue ma plus grosse ligne et je n’exclu pas de renforcer ( stratégie à déconseiller car rien ne vaut une bonne diversification du portefeuille)

Passage de 8 à 5 sur le score Piotroski
Score IH 8,3 (tendance négative)

Ma seule crainte qui pourrait expliquer cette baisse: une malversation comptable

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Dernière modification par corsaire00 (06/07/2018 10h55)

bibike · #43

Bonjour Corsaire,
Je suis parfaitement d’accord avec vous (sauf pour votre dernière ligne) et suis toujours en accord avec ma valorisation DCF de mai 2018.

Entreprise au bilan solide avec une très belle rentabilité, achetée largement sous une valorisation DCF avec WACC élevé, c’est ma protection contre une baisse d’activité/marge puisque déjà pricé (je ne saurais dire exactement ce qui est pricé aujourd’hui, tout dépend du WACC et je ne suis pas dans la calculette de Mister Market).

J’ai ouvert à 515 et renforcé à 477. Un autre ordre à 406.

Pandora me rappelle AutoZone l’an dernier. J’espère qu’elle suivra le même chemin (même si le risque est supérieur car l’activité est liée à l’effet de mode contrairement à celle d’AZO).

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Dernière modification par bibike (06/07/2018 10h26)

corsaire00 · #44

Bonjour Bibike,

En effet, une valorisation avec un WACC à 8,8 et un DCF sans croissance c’est un peu ceinture et bretelle.
Je n’aurais jamais espéré attraper les actions à ce prix mais quelques fois le marché à ses raisons que la raison ignore.

C’est dans ce cadre là que j’essaye toujours de travailler toutes les hypothèses même les plus désagréables.

En l’occurence, je vois aussi en épouvantail la crainte de la contrefaçon chinoise qui a été évoquée pour la 1ère fois par la société lors du T1 2018.

Je reste également persuadé que la société pourrait être l’objet d’une OPA d’un Kering, Richemont ou LVMH.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

PavelK · #45

J’ai également renforcé la ligne Pandora dans mon portefeuille ce matin.
Seule explication que je vois c’est que cette valeur est peut suivie par les "experts". Ces derniers doivent être concentrés sur Tesla et Facebook à mon avis.

corsaire00 a écrit :
Je reste également persuadé que la société pourrait être l’objet d’une OPA d’un Kering, Richemont ou LVMH.

Cela revient à la discussion sur luxe / pas luxe. Si, en prenant le contrôle, sur les magasins franchisés Pandora monte au même temps de gamme…… alors tout est possible.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Ribeiro · #46

Bonjour à tous,

Je vous rejoins complètement.
La réaction du marché me semble sévère pour une société de cette qualité avec une valorisation déjà plutôt modeste.

Je suis tenté de renforcer également, le problème c’est qu’il s’agit déjà d’une de mes plus grosse ligne (6%)
J’avais ouvert une ligne à 520 et je suis donc à -23% actuellement.

J’hésite entre renforcer maintenant ou attendre la publication des résultats en août…

doubletrouble · #47

Attention, c’est justement une tentative de montée en gamme qui avait donné une grosse claque à Pandora par le passé (passage de 120 à 37 DDK en 2011 si vous regardez le graph depuis 2010 sur Google). Il est possible que les actionnaires historiques s’en souviennent, en mode chat échaudé ? L’entreprise s’est aussi beaucoup endettée depuis 2015… Combiné au programme de rachat d’action, ça ressemble assez au classique "on emprunte pas cher pour racheter des actions" qui paraît sympa sur le papier mais peut vite devenir désastreux si la croissance ne suit pas. Dernier point, l’entreprise étant assez présente dans les émergents, la chute des devises EM pourrait l’impacter assez fortement.

Mes 0,02$ après avoir examiné la valeur, appâté par vos posts ; malgré tout le prix actuel est alléchant, je vais essayer de creuser plus (et je suis intéressé si vous avez des réponses rassurantes à ces points).

PavelK · #48

Ribeiro a écrit :
Bonjour à tous,

Je vous rejoins complètement.
La réaction du marché me semble sévère pour une société de cette qualité avec une valorisation déjà plutôt modeste.

Je suis tenté de renforcer également, le problème c’est qu’il s’agit déjà d’une de mes plus grosse ligne (6%)
J’avais ouvert une ligne à 520 et je suis donc à -23% actuellement.

J’hésite entre renforcer maintenant ou attendre la publication des résultats en août…

C’est la question clef des investisseurs! Si on savait la réponse on serait tous des Warren Buffets! Lol ! 
Si vous achetez AVANT alors en cas de déception vos -23% peuvent vous paraitre un petit moment du bonheur.
Si vous achetez APRES vous risquez d’avoir an overnight gap de +25%.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Ribeiro · #49

Bonjour à tous,

Cherchant une raison à la remontée du titre (+5,7% actuellement) je suis tombé sur l’article suivant qui n’a apriori rien n’a voir avec la hausse mais qui est intéressant. On y trouve une étude sur le ROE de Pandora.

Sur le même site on trouve également une analyse complète du titre très visuelle et en illustration.

Je retiens principalement 3 points de cette analyse (libre à chacun d’entre nous de faire ses devoirs) :

- La valeur est sous évaluée par rapport au DCF (entre 20 et 30%)
- La santé financière et plutôt bonne malgré une forte augmentation de l’endettement ces dernières années
- Des perspectives de croissance mais plutôt modérées/faibles

Autre point d’attention, l’article indique un rendement 2,16% alors que l’on trouve sur bloomberg 4,17% et sur FT 6,5%.

En cherchant sur le site de Pandora je trouve un dividende annoncé pour DKK 9 soit un rendement autour de 2%…

Quelqu’un aurait-il une explication au yield de bloomberg et FT ? Sont-ils basés sur l’année 2017 ou un dividende extraordinaire a été versé ?

Dernière modification par Ribeiro (11/07/2018 16h11)

PavelK · #50

Personnellement je calcule: 9 + 4.5 DKK = 13.5 soit environ 3% au cours actuel.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Dernière modification par PavelK (11/07/2018 17h15)

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Pandora : des bijoux et des breloques

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Ribeiro a écrit :

#35 17/05/2018 00h50

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Mestra a écrit :

#37 17/05/2018 11h08

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Ribeiro a écrit :

#39 29/06/2018 17h44

okavongo a écrit :

#40 29/06/2018 20h07

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#44 06/07/2018 10h35

#45 06/07/2018 13h49

corsaire00 a écrit :

#46 06/07/2018 14h33

[+1] #47 06/07/2018 14h54

#48 06/07/2018 14h55

Ribeiro a écrit :

#49 11/07/2018 16h09

#50 11/07/2018 17h10

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