Portefeuille d'actions de Charles

J’aime beaucoup plus les entreprises que "j’oublie" que celle que je garde. D’ailleurs, je ne pense pas forcément suivre les résultats des "oubliés".

J’hésite dans ma classification de Danone c’est un bon business voir plus encore. Le réseau de distribution de Danone est impressionnant, ils ont de bonnes marques et c’est un business défensif. En plus les perspectives à long terme sont bonnes grâce au positionnement sur les produits sains et sur les pays émergents.

Mais je suis un peu échaudé par le niveau de la compétition autour de Danone. Dans le yaourt, il y a les marques distributeurs et le succès de plusieurs nouveaux entrants comme Chobani aux Etats Unis (même si Danone regagne des parts de marchés) et Michel et Augustin : les goûts changent trop souvent. Dans l’eau, les coûts de transport sont exorbitants pour Evian et les autres marques ne me semble pas donner d’avantage compétitif. Sur le lait pour enfants, c’est un secteur qui bouge beaucoup à cause de la Chine et je n’ai pas d’opinion sur la nutrition médicale de Danone.

Sur le Management, j’hésite. Il est réputé mauvais mais je trouve l’acquisition de Whitewave bonne malgré le prix grâce aux synergies.

Danone est moins cher que ses pairs et c’est une société défensive donc je pense que c’est une très bonne société pour la fin de cycle mais c’est un business où il faut être malin et j’ai peur que sur le long terme ils soient attaqués.

Pour Gaia, c’est un netflix de niche. Fondamentalement le business me semble mauvais car concurrencé par Youtube. Mais comme je souhaite garder le titre 3 / 4 ans et que ce n’est pas du value, je suis obligé de le mettre la .

Je n’avais pas vu cette rumeur sur Danone, mais je crois que le gouvernement s’y opposera.  Le fonds activiste Corvex a pris une position mais des sources proches de Danone pensent queMacron s’opposerait à tout activisme. Je ne crois pas que Macron laissera les "capitalistes tueurs d’emplois" de 3G/ Kraft "attaquer le fleuron national".

Pour Picard, je ne sais pas. Je crois qu’il souhaite le vendre au bon prix et qu’il cherche encore l’acheteur

Beaucoup de mes idées viennent de Laughing Water Capital aux US et Focus AM en Europe. Je lis parfais le Reddit Security Analysis

Azimut Holding me vient d’un ami italien C’est une société détestée des fonds principalement parce qu’ils connaissent bien les faiblesses structurelles de la société (Robo-advisor ; ETF) alors que le réseau de distribution par CGP affiliés à Azimut est un rempart perçu comme faible. En plus d’autres éléments de Bear case qui rendent la société antipathique. Je reste car je pense que le programme d’économie de coûts et les augmentations de frais de gestion ne sont pas perçus par le marché.

Bonjour à tous,

Sur le mois de novembre, mon portefeuille fait -1.2% vs. -0.6% pour mon benchmark. En novembre j’ai voulu investir mon cash d’autant plus que j’ai vendu des positions et j’ai investi dans plusieurs sociétés sans faire d’analyses précises donc les sociétés ne seront peut-être pas gardées longtemps.

1 Acheter et oublier :

RAS

2 Acheter et garder :

Cession :

-    Gaia : En travaillant sur mon modèle, je n’ai pas réussi à faire passer le cash burn au regard de la réserve de trésorerie, ainsi que des doutes croissant sur les qualités du CEO). Je pense qu’ils ont des solutions pour se financer sans equity (dettes, leasing de leur batiment), je rentrerais peut-être à nouveau une fois la situation clarifiée)

Acquisition :

-    Jensens : Pas d’analyse, j’aime bien le business, les retours sur capitaux
-    Trip advisor : Pas d’analyse, c’est un des agrégateurs les moins cher
-    Taubman Center : Pas d’analyse

-    Virtu Financial : Une société que j’ai analysé un peu plus en profondeur 😊

C’est un business très correct car il a trois MOAT : a) C’est le deuxième plus gros dans un business de commodité à couts fixes b) Ils sont probablement les plus automatisés donc avec des couts fixes plus faibles c) Ils ont des flux propriétaires suite à l’acquisition de KCG. Cependant l’industrie est plutôt mauvaise à cause d’une tendance des prix à baisser et de la faible peu de croissance des volumes malgré d’excellent retour sur capitaux.

Le management est exceptionnel : le CEO est aussi un co-fondateur, (je crois qu’il n’a que 2.7% de la société, mais l’autre co-fondateur et membre du conseil a près de 70%. Je pense que leur stratégie d’acheter des concurrents en difficulté est excellente, j’apprécie beaucoup leur achat de KCG par exemple (je les soupçonne de vouloir acheter Flow Traders, mais je préfèrerais rentrer sur Flow Traders à 13€). Le CEO est aussi très radin, la culture de la société me semble adaptée.

C’est peu cher car nous sommes en cycle bas pour cette industrie. Je pense aussi que le marché sous-estime l’intérêt de faire du M&A de société en faillite et craint de se faire diluer

Si quelque chose se passe mal, il y a plusieurs « coussins » : la société a peu de dette (0 dette si on prend en compte le trading capital) la société est construite pour résister aux crises, elle reste profitable (hors frais de fusion avec KCG) alors que beaucoup de cette industrie font des pertes en ce moment et elle a des flux propriétaires sur lesquels elle doit pouvoir continuer à marger. Par contre, s’il y a erreur de code, la société peut valoir 0

Je n’ai pas encore valorisé la société – à faire !

3 Value

Cession :

-    DEST : J’étais rentré pour l’arbitrage, j’ai revendu après la remontée
-    2/3 de mes DXL à 2.15 : Les résultats m’ont semblé mauvais. Vu la volatilité du titre, j’ai espoir de re-rentrer vers 1.8

Acquisition

-    IDI (Peu d’analyses, je pensais le titre encore sous-valoriser suite à l’annonce de de la session d’Idinvest, je vais peut-être revendre rapidement car je ne suis pas sûr qu’ils arriveront à le vendre 400 m€ et que le management d’IDI fait un peu figure d’endormis avec un CEO de 70 ans indétrônable).

4 Cyclique

Acquisition

Adomos avec un TP a 1.3. Je suis en train de finaliser ma note d’investissement

Dernière modification par Charles (03/12/2017 00h18)

Bonjour à tous,

Ma performance en janvier a été de +4.6% vs. 1.6% pour mon benchmark (le CW8)

Ma performance en février a été de +0.3% vs. -3% pour mon benchmark.

Je suis très content de ma performance qui a été conduite par des sociétés où j’ai posté sur ce forum ma thèse d’investissement comme Virtu Financial : +65% YTD (en dollar), Adomos + 48% YTD, Match Group: +25% (en dollar). Mon principal détracteur est Aryzta -40%.

Mes principaux mouvements : Vente d’Adomos (voir file dédiée) , écrémage de Virtu Financial et EZ-Corp (souhait de ne pas sur-exposé mon portefeuille à des facteurs contra-cyliques). Acquisition de Schibsted (voir file dédiée) et de Zillow (raisonnement analogue à Schibsted - analyse à faire)

A propos de Virtu Financial, j’ai un problème théorique financier qui me taraude … Le business de la société est très contra-cyclique ce qui se traduit par un Beta très faible de 0.2. Ce faible Beta résulte en un cout de la dette supérieure au cout de l’Equity respectivement 5.27% contre 3.9% avec un calcul refait aujourd’hui. Cette anomalie théorique doit avoir pour conséquence de financer la société par equity exclusivement (contre 83% à aujourd’hui). Pourquoi ont ils levé de la dette plutôt que de l’Equity ? Incompétence, génie stellaire ou raisons prosaïques, je ne sais pas, mais j’y pense !

Je souhaite mieux connaitre mes participations, et donc je pense re-structurer mon portefeuille avec 2 types d’investissements : les seuls aggrégateurs (souvent immobilier) et les composateurs (qui ont beaucoup d’opportunités de réinvestissement intéressants). Du coup, je cherche une sortie pour ma poche opportuniste.


[ Edit - la fin du graphique ne passe pas]

Dernière modification par Charles (03/03/2018 17h22)

Bonjour à tous,

La performance du mois s’élève à +5.1% vs. 3.7% pour le CW8; depuis le début de l’année, la performance atteint 10.9% vs. - 0.4%

2 mouvements se dégagent ce mois ci :

1) Ré-orientation du portefeuille

J’ai changé les catégories "Acheter et garder" et "Value" en une catégorie défensive. Suite à cette reclassification, j’ai vendu mes actions Aryzta, mes Emperor Intnl Holding et mes résidus de DXL. J’ai renforcé mes participations dans les portails immobiliers avec Zillow et une nouvelle position dans Right Move. Par ailleurs, comme évoqué, j’ai renforcé Facebook.

2) Augmentation du risque du portefeuille et découverte de nouveaux produits

Pour la première fois, j’ai fait appel au levier (2 000€ d’emprunter soit 2% du portefeuille); pour la première fois j’ai acheté des Put (Snap) et des calls (FB).

J’ai décidé d’arrêter les Puts car il me semble que c’est un produit doublement perdant dans le temps (1/ La durée avant maturité est pricée dans le Put, 2/ On combat aussi le taux d’actualisation utilisé pour valoriser le sous jacent). Je souhaite désormais essayer le short/long.

Prochains mouvements : je vais vendre Azimut Holding lors de la publication du Q1. Je pense que le marché ne perçoit pas la hausse des frais réccurrents (et l’effet mix induit) mis en place au 1er janvier. Suite à cette vente et avec l’expiration des calls au 15/06; mon portefeuille ne devrait plus avoir d’exposition pro-cyclique. la vente donnera lieu à un renforcement de Claranova et peut être d’une nouvelle position dans un éditeur de jeux videos / ou Ingenico / ou un portail immobilier

La performance du mois de juin est de -2.8% vs. +0.3% pour mon benchmark.

J’ai vendu au cours du mois Paul Hartmann (stop loss à -35%), j’ai racheté mon Short d’Azimut après la baisse du cours et j’ai vendu un de mes 2 calls. J’acheté pour un peu de Tencent et d’Alibaba et renforcé mon call FB 185 21.12.18 : pour être à 2% sur PRU proche de mon objectif.

J’ai peu de commentaires à faire sur mes actions : les fortes baisses de Claranova, EZ PW et Virtu me semble exagérées. En particulier celle de Virtu : L’entrée de Goldman Sachs dans le trading algo ne me semble pas être un risque, il faudrait que Goldman arrive a jouer sur deux tableaux : 1/ Créer une équipe autonome, agile et séparée du reste du groupe 2/ Profiter de la force du Groupe pour obtenir des volumes propriétaires jusqu’à "scaler" ; d’autres part les ventes des insiders me semblent acceptable dans la mesure où il reste aligner et que leur éxécution jusqu’ici était un sans faute. A noter, Flow Traders n’a pas baissé sur la période. Je pourrais peut être me laisser tenter pour un long/short si Virtu passe sous les 25$.

Par ailleurs, je n’ai malheureusement pas produit d’analyses poussées depuis Facebook : mon travail est prenant, et j’investis dans d’autres domaines : Le cash est à -3.9% pour financer temporairement un projet hors bourse

Dernière modification par Charles (02/07/2018 23h55)

Bonjour à tous,

la performance du mois d’aout est de -0.6% vs. +0.8% pour mon Benchmark, en YTD je suis à +15% vs. +8% pour mon Benchmark.

J’ai profité de l’été pour ré-analyser Edenred et Match Group, mes plus grosses positions:

MATCH GROUP

Je conserve précieusement les titres de ce qui est devenu ma 1er position.

Je vise 61$ par action vs. 50$ aujourd’hui.

Comme le marché, j’estime à 12% la croissance pour les 5 prochaines années avant de redescendre vers 3% de taux de croissance stable. Je suis confiant sur ce niveau de croissance grâce aux faibles taux de monétisation. On estime à 5% le nom d’utilisateurs payants , je pense que ce taux peux doubler grâce à une base faible, une forte valeur ajoutée pour les utilisateurs (le sexe fait toujours vendre) et la diminution de tabous sociaux de payer sur les apps.

Je pense que le marché se trompe sur les marges futures de Match Group : d’après 4 Traders , les marges projetées sont stables. Je pense que seules les dépenses "Cost of Revenue" et "Product Dev" sont variables soit 30% du CA; les SG&A, Selling and Marketing et dépreciation sont fixes soit 33% du CA. Soit si le CA double en 6 ans, on aurait une marge de 50%. Cela me semble être raisonnable étant donné le caractère "100% digital" et la taille actuelle de la société suffisante pour servir son marché.

Plus récemment le lancement de Picks a replacé la société au sommet des apps générant le plus de revenus, les craintes d’entrée de Facebook me semble exagérées au regard des choix d’identification des utilisateurs.

EDENRED

J’ai vendu 60% de ma position à 35€ après une hausse de 70% en 1.5 ans. 35 EUR correspond à mon estimation de DCF.

Le passage du ticket papier vers la carte s’accompagne d’une hausse des frais de 1.5% à 3.3% ; en plus avec la solution CONECS, je pense que les frais de gestions sont raisonnables. Cependant, cette amélioration des marges est au moins en partie perçues par le marché (+0.5pt de marge par an selon le consensus) et je pense que le risque brésilien est sous évalué (j’ai 8% de WACC) au final, mon estimé de prix est identique au consensus et je pense que ce serait un erreur d’être resté à 15% de mon protefeuille sur un titre où j’ai des convictions de neutralité.

Autres mouvements :

J’ai allégé de 15% ma position suite à la hausse récente et aux défauts d’éxecution. Je ne comprends pas la décision de Le Bon Coin d’avoir développé l’app "La Bonne Visite"  au lieu d’une app de recherche de biens comme celle de Se Loger. J’ai noté la baisse d’Axel Springer, je vais étudier l’opportunité d’un arbitrage.

Rachats du short Flow Traders, et vente du PUT Snap suite aux baisses.

Initiation d’une position limitée sur Booking qui me semble être raisonnablement valorisé pour un aggrégateur leader sur un gros marché.

Dernière modification par Charles (02/09/2018 16h19)

Bonjour à tous,

Mon portefeuille termine l’année avec une performance de -2% vs. -3,9% pour mon benchmark. Mon portefeuille gagne 20% depuis sa création en aout 2016 vs. +11% pour le CW8.

Mon travail et mes projets personnels ayant pris beaucoup de temps, j’ai moins étudié les entreprises et dnc j’ai diversifié mes positions en passant à 33 titres en portefeuilles dont une première position en tracker monde à 12% du portefeuille (mon benchmark) et j’ai plusieurs nouvelles positions « Growth » a 1% du portefeuille où j’ai fait qu’une analyse rapide. Je reste convaincu de la qualité de plusieurs titres en portefeuille : Match Group ; Humana ; Edenred ; Facebook ainsi que dans l’industrie des agrégateurs immobiliers. J’ai continué à renforcer mon exposition action en étant à -8% de cash.

Pour 2019, j’attends avec impatience les IPOs d’Airbnb ; La FDJ ; le spin-off de Le Bon Coin et éventuellement le spin-off de Se Loger.

D’un point vu personnel, j’espère pouvoir me consacrer plus aux actions et autres investissements en rééquilibrant mon temps de travail.

RÉPARTITION DU PORTEFEUILLE AU 01/01/2019

~Consommation discrétionnaire (8.0%) :
   156 Schibsted ASA (NOK)________________________3.2%
    50 Xilam Animation SA_________________________1.5%
    35 Casino Guichard Perrachon SA_______________1.0%
    25 Axel Springer SE___________________________1.0%
   300 Radisson Hospitality AB (publ) (SEK)_______0.9%
     5 Alibaba Group Holding Ltd (USD)____________0.5%

~Consommation de base (6.8%) :
    72 Danone SA__________________________________3.4%
  2000 Aryzta AG (CHF)____________________________1.5%
   100 SMCP SA____________________________________1.0%
     4 LVMH Moet Hennessy Louis Vuitton SE________0.8%

~Energie :
n/a

~Services financiers :
n/a

~Santé (9.1%) :
  2000 Humana AB (SEK)____________________________9.1%

~Industrie (6.0%) :
   240 Edenred SA_________________________________6.0%

~Matériaux de base :
n/a

~Technologie de l'information (26.7%) :
   332 Match Group Inc (USD)______________________9.6%
    67 Facebook Inc (USD)_________________________5.9%
     8 Alphabet Inc (USD)_________________________5.6%
  9560 Claranova SA_______________________________4.6%
    25 Ingenico Group SA__________________________1.0%

~Services de télécommunication :
n/a

~Services aux collectivités :
n/a

~Immobilier (20.5%) :
   130 Scout24 AG_________________________________4.0%
  1000 Rightmove PLC (GBP)________________________3.7%
   650 EZCORP Inc (USD)___________________________3.4%
    70 Colliers International Group Inc (CAD)_____2.6%
    83 Zillow Group Inc (USD)_____________________1.6%
    20 Walt Disney Co (USD)_______________________1.5%
    40 Amundi SA__________________________________1.4%
     1 Booking Holdings Inc (USD)_________________1.2%
    10 Goldman Sachs Group Inc (USD)______________1.1%

~Fonds/Trackers (22.9%) :
    62 Amundi Index Solutions - Amundi MSCI Wor__11.5%
   270 Virtu Financial Inc________________________4.7%
   110 Tencent Holdings Ltd_______________________2.9%
     2 Amazon.com Inc (USD)_______________________2.0%
    83 Zillow Group Inc (USD)_____________________1.8%

~Liquidité :
_________________________________________________-7.9%

Fait avec XlsPortfolio

Bonjour à tous,

Ma performance YTD est de 23% vs. 18% pour mon benchmark.

J’ai effectué des ventes pour atteindre une position cash de 10% et financer des projets adjacents. J’ai principalement vendu les 2/3 de ma position sur Match Group à 61$. Principalement car la position devenant trop grosse pour mon portefeuille et ma valorisation cible de septembre était de 61$

Je n’ai finalement pas renforcé Booking, impressionné par leur concurrent Airbnb. Je ne pensais pas qu’Airbnb rentrerait frontalement dans le segment hôtelier mais l’acquisition d’hôtel tonight et l’implication du PDG dans cette opération m’ont fait changé d’avis.

RÉPARTITION DU PORTEFEUILLE AU 04/05/2019

~Consommation discrétionnaire (5.0%) :
   300 Adevinta ASA (NOK)_________________________2.2%
    50 Xilam Animation SA_________________________1.7%
    25 Axel Springer SE___________________________1.1%

~Consommation de base (4.9%) :
    36 Danone SA__________________________________2.3%
   100 SMCP SA____________________________________1.4%
     4 LVMH Moet Hennessy Louis Vuitton SE________1.2%

~Energie :
n/a

~Services financiers :
n/a

~Santé (9.6%) :
  2000 Humana AB (SEK)____________________________9.6%

~Industrie (7.3%) :
   200 Edenred SA_________________________________7.3%

~Matériaux de base :
n/a

~Technologie de l'information (28.8%) :
    50 Facebook Inc (USD)_________________________7.6%
     8 Alphabet Inc (USD)_________________________7.4%
  9560 Claranova SA_______________________________7.1%
   142 Match Group Inc (USD)______________________6.8%

~Services de télécommunication :
n/a

~Services aux collectivités :
n/a

~Immobilier (20.4%) :
  1000 Rightmove PLC (GBP)________________________5.6%
   650 EZCORP Inc (USD)___________________________5.5%
    47 Colliers International Group Inc (CAD)_____2.3%
    20 Walt Disney Co (USD)_______________________2.1%
    83 Zillow Group Inc (USD)_____________________1.9%
    10 Goldman Sachs Group Inc (USD)______________1.6%
     1 Booking Holdings Inc (USD)_________________1.4%

~Fonds/Trackers (24.0%) :
    58 Amundi Index Solutions - Amundi MSCI Wor__14.3%
     2 Amazon.com Inc (USD)_______________________3.0%
   135 Virtu Financial Inc________________________2.5%
    83 Zillow Group Inc (USD)_____________________2.2%
    50 Tencent Holdings Ltd_______________________1.9%

~Liquidité :
_________________________________________________10.5%

Fait avec XlsPortfolio

Dernière modification par Charles (04/05/2019 22h49)

Bonjour Charles,
Pour acheter ou vendre des options sur BYND, vous pouvez allez chez Saxo ou Interactive Brokers (qui est plus adapté pour des portefeuilles > $100k, sinon les frais mensuels de $10 peuvent être pénalisants)