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[+1]    #1 09/10/2017 09h26

Membre (2012)
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Réputation :   310  

Hello,
Thermocompact fait l’objet d’une OPAS qui sera sans doute suivi d’une OPR ou d’une radiation si les minoritaires apportent leurs actions.
Le prix offert dans le cadre de l’OPAS est décevant et ne reflète pas la valeur réelle de l’entreprise. Ainsi, je n’apporterai pas mes titres à cette OPAS. SI vous des actions Thermocompact et que vous ne les apporterez pas vous pouvez l’indiquer en réponse (ainsi que le nombre d’actions que vous détenez) à ce message ou par MP.

Contexte 
L’OPAS a été faite car la holding de tête (Thermo Technologies) a été rachetée en totalité par EDIFY. Dans les trois prochains mois, les fondateurs peuvent monter à 10% du capital (ils ont apporté leurs titres Thermo Technologies à Edify). Ils redeviennent ainsi actionnaires.

Que fait Thermocompact

Leur expertise est dans la technique de revêtement métallique par procédé chimique et électrolytique.
L’activité fils et Torons consiste à enlever de la matière dans une pièce en utilisant des décharges électriques. Les fils spéciaux concernent l’aéronautique, les télécommunications, le spatial.

Le revêtement de surface consiste à rajouter un métal sur des pièces d’un client. L’objectif est de modifier les propriétés de base et d’améliorer le fonctionnement des pièces traitées.

Depuis 2011, ils développement un produit « Diamond Wires » qui est un fils diamant qui servira à découper du silicium et du saphir.

Eléments à retenir

Les fondateurs vont réinvestir dans les 3 mois dans Thermo Technologies à hauteur de 10%= toujours bon signe qu’ils restent présents,
- dans le plan d’affaires de Thermocompact, Diamond Wires va commencer à contribuer sérieusement au CA à partir de 2019. Ainsi, on peut penser que l’essentiel de la R&D sur ce projet a été réalisé. Les premières retombées sont prévues à partir de 2017 ainsi on se retrouve dans la situation suivante : investissements dans le développement de la technologie Diamond Wires depuis 2011, les premières ventes vont débuter en 2017 et les investissements devraient donc réduire sur ce produit dès 2017. Ainsi, la génération de cash va être progressivement de plus en plus élevée sur ce produit… Pour rappel, 1,3 MEUR avait été dépensé pour les coûts de recherche et développement.
- la VE est pénalisée en spot par l’endettement pour acquérir TSDM (qui réalise une marge d’EBITDA supérieur à 50%),
- le business plan à 5 ans de Thermocompact prévoit une croissance de 2% par an pour toute l’activité fils, torrons et revêtements. Cela me semble très très conservateur vu la bonne dynamique sur l’aéronautique (les prochaines années vont rester élevées avec le bon cycle et les différents programmes) et les prises de parts de marché. 

L’activité historique connaît déjà une progression du CA de +20% au S1 2017. Considérer que les 5 prochaines années ne vont progresser en moyenne que de 2% revient à estimer qu’entre 2018-2021 le CA va fortement reculer alors que 2017 va être une bonne année…

Pour Diamond Wires, il est prévu une croissance moyenne annuelle du CA de 80% avec une cible de marge d’EBITDA à 30% (qui est au-delà de l’activité historique de fils et torons). La marge d’EBITDA pour l’activité historique va passer de 15% à 17% en 2021.

- le Business plan prévoit un passage de 13% à 19% de la rentabilité des capitaux employés en 2021.

- la WACC utilisée tant par la société présentant l’offre que par l’expert indépendant est très élevée : entre 11,7% et 15%. Ok l’activité est cyclique mais cela n’est pas une activité qui va subitement passer en perte.

- Dans les sociétés comparables, l’expert compare Thermocompact à des mastodontes qui ont des CA allant de 355 MEUR à 7 567 MEUR de CA ! Les marges d’EBITDA de ces entreprises sont nettement plus faibles. Thermocompact est sur une niche. En plus dans les sociétés retenues dans l’échantillon, il y a deux entreprises japonaises dont on sait qu’elles sont décotées car l’allocation de capital est faible (même si c’est en train de changer, les entreprises japonaises accumulent le cash et n’aime pas emprunter ou redistribuer le cash).

-application d’une décote de taille sur Thermocompact car ils sont petits ! C’est assez surprenant, on parle de valorisation est l’expert parle de problématique de taille d’entreprise…Thermocompact croît plus vite et à des marges d’EBITDA plus élevées que les sociétés pris dans l’échantillon.

Si on retient la VE/EBITDA de l’échantillon on est à 7,3 en moyenne en 2017 contre 5,3 de mon côté pour Thermocompact, on a déjà une décote. Pour ma VE, j’ai retenu une dette nette qui diminue de 10 à 6 MEUR d’ici la fin d’année, un EBITDA 2017 à 14,2 MEUR (le S1 était à 7,5 MEUR, le S2 est moins contributif).

Le bon côté est que sur la méthode valorisation par les transactions comparables, l’expert indique que la moyenne VE/EBITDA est de 8,8 (soit inférieure à l’offre proposée). En plus le rachat de TSDM par Thermocomapct s’est fait à 7,7 fois l’EBITDA…. Donc Thermocompact se fait racheter moins cher que sa dernière opération de croissance externe (certes qui a des marges supérieures à 50%)…

Le prix actuel de VE/EBITDA 2017 estimé de 5,3 ne reflète pas :
-l’option de croissance sur Diamond Wires alors que jusqu’à présent l’entreprise et donc nous aussi avons subi uniquement les investissements liés à la mise en place de cette technologie. On ne pourra pas profiter de la croissance apportée par Diamond Wires.
- le niveau de marge d’EBITDA élevée de Thermocompact et qui va croître,
- une forte croissance du CA à venir en 2017 qui rend extrêmement conservateur le business plan à 5 ans de l’entreprise (croissance moyenne du CA de l’activité historique de 2% de 2017 à 2021 alors que nous sommes déjà à +20% au S1 2017…Le business plan intégrerait ainsi un recul important du CA sur les prochaines années).


L’offre valorise Thermocompact comme une entreprise quelconque alors qu’ils ont un savoir unique (entre six mois et un an pour customiser une machine avec leur savoir-faire !) et qu’ils sont en croissance et ont une belle rentabilité.

Actuellement on est à 88,6% du capital détenu par Thermo Technologies et les fondateurs et 93,8% des droits de vote.

Personnellement, je pense qu’il ne faut pas apporter à l’OPAS.

Cheers
Jeremy
J’ai 578 titres Thermocompact

Mots-clés : activisme, opas, thermocompact

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#2 11/10/2017 16h42

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Hello,
C’est dommage que 9 506 titres aient été apportés aujourd’hui. Cela représente 0,6% du capital. Peut-être s’agit-il des actions des fondateurs qui se sont engagés à apporter. Si ce n’est pas eux, c’est dommage d’apporter à l’OPAS alors que l’offre sous valorise la qualité de l’entreprise, sa croissance et son positionnement.
Un article intéressant ici
On retiendra:
- que le rapprochement avec Edify va leur permettre "de poursuivre leur développement à l’international et de soutenir l’innovation",
- ils entendent continuer sur leur lancée du S1 (pour rappel CA en croissance de 20% et EBITDA croît de 57%).
-confirmation qu’ils se positionnent sur de nouveaux marchés comme le traitement thermique (ce que fait TSDM qui a été racheté cette année).
Cheers
Jeremy
J’ai des actions Thermocompact

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

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#3 13/10/2017 15h16

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Pour le suivi: 1940 actions ne seront pas apportées à l’OPAS.
Cheers
Jeremy
J’ai des actions Thermocompact.

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#4 19/10/2017 10h01

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A noter que jusqu’à lundi ou mardi il y avait dans le carnet d’ordre, un ordre d’achat portant sur le solde du capital non détenu par l’actionnaire majoritaire.
Cet ordre n’est désormais plus présent.
A suivre.
Attention la liquidité est très faible.

Cheers
Jeremy
J’ai des actions Thermocompact.

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#5 26/10/2017 09h38

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Hello,
selon le calendrier de l’OPAS, l’AMF devait donner son avis de conformité qui vaut visa à la note d’information le 17 octobre mais pour l’instant je n’ai rien vu…
A suivre.
Attention l’action est peu liquide.
Cheers
Jeremy
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#6 17/11/2017 10h27

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Hello,

le prix de l’OPAS est insuffisant       

De nouveaux éléments sont à notre disposition.           

L’AMF a donné son visa à l’OPAS visant les titres Thermocompact au prix de 45,20 euros. Il n’en demeure pas moins que le prix offert ne reflète pas la valeur intrinsèque de l’entreprise.

Depuis l’annonce de l’OPAS, nous avons eu :
- les résultats semestriels qui sont bons (hausse de 35,5% du CA et progression de 83,3% de l’EBITDA),
- le chiffre d’affaires du 3ème trimestre est bon (les activités historiques Fils et Torons et revêtement technologique progresse respectivement de 21,9% et de 34%),
- l’annonce d’une opération de croissance externe qui renforce la position de Thermocompact aux Etats-Unis sur le marché du photovoltaïque notamment à travers sa technologie Diamond wire. Cette acquisition s’est faite à un très bon prix (P/S : 0.6 hors achats de stocks , P/EBITDA : 4,9 (nous n’avons pas la structure financière de DMT) et permet à Thermocompact d’améliorer sa présence aux USA mais aussi d’acquérir du matériel. L’entreprise prend de l’avance sur son plan de développement.

Certes l’acquisition est entièrement financée par de la dette financière mais 1/ vu les taux d’intérêts il serait dommage de ne pas en profiter et 2/cela démontre une approche désormais fondée sur la croissance externe (après l’acquisition d’une part majoritaire dans TSDM en 2017).

Les multiples sur les transactions comparables proposés par l’établissement présentateur et l’expert indépendant en VE/EBITDA sont entre 7,3 et 7,8 (en excluant une transaction datant de 2013 et en notant que parmi les transactions retenues 2 ont concerné des parts très faible du capital (inférieur à 2%) et le multiple le plus élevé (9,6) concernant une véritable prise de contrôle).

Pour rappel, le multiple payé par Thermocompact pour l’acquisition de TSDM (qui a certes des marges d’EBITDA de 50%) a été de 7,7 soit un multiple supérieur au prix de l’OPAS.

Ces différents multiples sont ainsi plus élevés que le prix de l’OPAS : 5,3 avant l’acquisition de DMT et avec l’hypothèse d’une baisse de l’endettement de 4 MEUR au S2 et VE/EBITDA de 5,8 avec la prise en compte de 5 MEUR d’endettement supplémentaire pour l’acquisition de DMT et avec l’hypothèse que la dette financière diminuera de 2 MEUR au S2.

Le recours de la dette augmente la VE mais ne doit pas masquer l’accélération de la croissance de Thermocompact.
Ainsi, la hausse de la dette ne peut pas rendre plus attractive l’offre alors que Thermocompact accélère son développement, prend de l’avance sur son plan de développement et augmentera à terme sa marge d’EBITDA.

Les points majeurs du nouveau business plan (prenant en compte l’acquisition de DMT) :
-il est prévu que DMT voit son CA progresser de 15% entre 2018 et 2019 et que la marge d’EBITDA est proche de 20%.
-pour le périmètre Diamond wires (avec DMT), le taux de croissance annuel moyen pour la période 2017-2021 est de 25% du CA. Pour l’EBITDA, il sera négatif jusqu’en 2018 avant d’être en hausse de 2019 à 2021 pour atteindre environ 25% du CA.
-pour les activités historiques le plan d’affaires nous semble être très conservateur avec un taux de croissance annuel moyen de 2,2% entre 2017 et 2021. Pour rappel, nous sommes déjà sur les 9 premiers mois de l’année à + 17 % pour l’activité Fils et Torrons et à +34% pour le revêtement technologique.

Le prix de l’OPAS ne reflète pas :
-la véritable valeur intrinsèque de Thermocompact ;
-la dynamique de croissance,
-nous prive de la croissance de l’activité Diamon Wire qui va être déployé alors que le développement de la technologie a été financé ces dernières années,
-des transactions comparables à des multiples plus élevé.

Disclaimer : J’ai 613  actions Thermocompact.
Attention la liquidité du titres est très faible.

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#7 22/11/2017 11h47

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Bon il semblerait que les plus gros minoritaires aient apporté à l’offre. Dommage, plusieurs arguments peuvent expliquer cet apport:
- ils ont fait un bon TRI sur leur investissement (car actionnaire historique) donc ils sont gagnants même si le prix est décevant,
- le manque de liquidité fait que cela peut les pousser à apporter même si le prix est insuffisant.

Ce qui est dommage est que l’OPAS se soit faite avec une prime très très faible par rapport aux derniers cours.

Je verrai ce que je peux faire pour la suite.

Cheers

Jeremy
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#8 23/11/2017 15h33

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C’est bien dommage, en effet.

Superbe travail, Jeremy, en tout cas.

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#9 23/11/2017 17h44

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Lazard Frères Gestion a apporté la totalité de ses titres.

Prochaine étape: demander un réhaussement du prix si l’OPR est demandé. Cela ne coûte rien d’essayer.

Cheers

Jeremy

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Dernière modification par Jeyfox (23/11/2017 17h45)

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#10 24/11/2017 11h07

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Bonjour,

Quel pourcentage du flottant reste t-il apres l’apport du bloc des Lazard ?

S’il reste moins de 5% de minoritaires après l’OPA et qu’une OPAS est lancée, existe t-il un recours pour demander un relèvement du cours de l’OPAS ?

Merci


"Espérez le meilleur, préparez le pire et attendez vous à être surpris" @StockPick_fr

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#11 24/11/2017 11h26

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Hello Oliv21,

ma compréhension est que le flottant va être très faible (je pense qu’il n’y a pas que Lazard qui ait apporté). Il reste environ 3% du capital qui n’a pas été apporté à l’OPAS.

Si il lance une nouvelle OPAS: personne n’est obligé d’apporter si le prix n’est pas bon. Dans le cas le titre reste coté.

Si il lance une OPR: une analyse multicritères devra être fournie car l’AMF regarde de plus près dans le cas d’une OPR.

Mon avis personnel est qu’ils vont sans doute demander un retrait.

Je reste très vigilant sur le dossier.

Cheers

Jeremy

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#12 04/12/2017 09h55

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Hello,
Thermocompact va demander le retrait que je vais essayer de contester sur le fondement que le prix ne reflète pas la juste valeur de l’entreprise.
Des actions ont été cédées vendredi en dessous du prix de l’OPAS… J’ai du mal à comprendre…
Cheers
Jeremy
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Dernière modification par Jeyfox (04/12/2017 09h55)

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#13 06/12/2017 11h24

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Bon bien c’est réglé… Le retrait a été validé par l’AMF.
J’aurais appris pas mal de choses sur ce dossier et on sera meilleur la prochaine fois.
Le retrait obligatoire aura lieu le 8 décembre.
Cheers
Jeremy
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#14 06/12/2017 12h59

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Il fallait faire vite, en effet, pour que votre action n’ait pas le temps d’aboutir, Jeremy.

Je crois que les dirigeants de Thermocompact ont eu vent de vos démarches et ont pris leur dispositions pour éviter un scénario à la KAZI, qu’ils redoutaient.

Cela me rappelle l’OPRO arnaque de BQRE, la puissance du lobby bancaire en moins, dans une certaine mesure en tout cas.

L’AMF est pour moi un organisme sans aucune crédibilité et au fonctionnement très opaque. Ceci s’applique en tout cas à son traitement des actionnaires minoritaires individuels.

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Dernière modification par Ours (06/12/2017 13h00)

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