Le VIX comme instrument de couverture de son portefeuille boursier ?

Mevo a écrit :

Donc n’ayez crainte MV, vous ne recevrez plus de messages de ma part, ni de correction si vous dites quelque chose de totalement faux, …/…

Mevo
vous pouvez aussi me mettre sur la liste de ceux auxquel vous n’allez plus répondre.
et bon vent!

Bonsoir

Ce que je voulais suggérer, Jef56, c’est qu’une position de VAD sur UVXY pourrait être théoriquement couverte par des calls VIX OTM, pour vous prémunir d’un mauvais pic de volatilité, mais que le risque était que votre position de VAD était immédiatement consommatrice de marge, alors que votre position en options ne serait pas, elle, génératrice de cash tant que vous ne solderez pas cette position.

C’est expliqué plus clairement qu’avec mes mots, dans le livre Option Volatility and Pricing de Sheldon Natenberg, dans sa version française:




C’est donc bien une question de règlement "action" ou "future" concernant le call (qui est à mon humble connaissance toujours en "action" sur le VIX), mais mis en couverture en face des règles de la VAD, qui elles exigent de la marge "fraîche".

Je crois me souvenir que vous avez une position longue sur un future VIX à l’automne prochain, vous serez donc couvert, mais imparfaitement parceque vous couvrez du court terme très volatile avec une position long terme moins volatile.

Décidément, on n’arrivera pas à le trouver ce "free meal" pour trader de volatilité!

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Nb:
En cherchant des infos sur le mode de calcul de la marge sur UVXY je suis tombé là dessus, qui reprend en l’agrémentant de plus de calculs précis et techniques, les dangers développés plus haut de ce type de short sur la volatilité.

Is Shorting UVXY, TVIX, or VXX the Perfect Trade?

En gros l’auteur démonte ce trade, mais conclut quand même:

Vance Harwood a écrit :

I’ve had direct contact with people that have lost hundreds of thousands of dollars on both sides of these trades.  Honestly, I think considerably more is lost on the long side, but the blowouts on the short side tend to be quick and vicious.  Most rookies get greedy and risk being blown out by even a mild correction. If you can manage to hold (and rebalance) your short position long enough it’s a rational trade—but that’s a big if.

Donc l’auteur n’est d’accord ni avec vous, ni avec moi. On va tous les deux se faire plumer alors!?!

Mevo, je regretterai vos interventions, mais je ne regrette pas de vous avoir dit ce que je ressentais, et que plusieurs membres vous ont déjà fait remarquer. C’est dommage.

Dernière modification par MisterVix (11/04/2017 23h15)

Je ne veux pas paraître pour un lèche botte, mais ce que j’ai appris en vous lisant vaut 3 ou 4 fois plus que les quelques remarques désagréables qu’il vous arrive effectivement de lâcher de temps à autre.

Bonne journée à tous

Merci martin de m’avoir mis sur cette piste de réflexion.

Pour le partage et vérifier ma compréhension, je vous livre ci-dessous ce que j’en ai compris.
J’ai trouvé les infos sur un site qui vend par abonnement une méthode sur le volatility risk premium (VRP) Volatility made simple.

Un commentaire sur leur méthode sur un point appréciable: leurs ordres sont générés au cours de clôture de la séance boursière suivant leur recommandation quel que soit le cours. Ainsi avec leur méthode, aucun biais de timing ou de niveau d’entrée. Leur performance est basée évidemment sur cette règle: vous êtes certain de pouvoir exécuter le même ordre qu’eux sauf si vous n’avez pas accès à Internet le jour de leur recommandation.
Leur méthode fonctionne moins bien depuis quelques années, probablement parce que le marché a une meilleure prise en compte de ce risk premium et peut-être aussi parce que leurs 6 premières années sont calculées sur des données simulées et non des données observées…
Les détails de la méthode ne sont pas donnés mais le fonctionnement est expliqué. Le résultat d’après ce que je comprends est globalement équivalent à une exposition à un ETF inverse VIX (ce que je suis déjà aujourd’hui) avec une protection contre les fortes baisses dans certaines configurations de marché (leur méthode ne permet pas de prévoir un krach). Je trouve donc que leur méthode est supérieure à ma pratique actuelle (seulement short VIX) et j’ai décidé de souscrire à leurs conseils.

Une remarque: j’ai tenu une position longue sur le VIX entre janvier et mars de cette année, en suivant leur méthode j’aurais gagné 50% de performance au lieu d’en perdre plus (j’étais sur un ETF avec levier, leur méthode est basée sur des ETFs sans levier)…
Par contre pendant l’élection US en novembre, leur méthode n’a pas produit de performance extraordinaire (9% sur le mois quand même) alors que ma position uniquement long VIX a été très performante.
Leur méthode est 100% automatique, quantitative et n’est pas sensible à des paramètres comme "Trump n’a jamais lu un livre et est l’homme le plus puissant de la planète" qui m’a certainement influencé en début d’année.

Retour au volatility risk premium (VRP).
Les stratégies de prime à la volatilité visent à capturer une prime sur une durée plus ou moins longue en compensation du risque que l’on prend pour garantir à d’autres acteurs des pertes limitées en cas d’un soudain pic de volatilité sur un marché.
Cette prime s’obtient sur les marchés d’options en appliquant différentes stratégies.
Dit autrement c’est une assurance contre une baisse future que certains acteurs payent à d’autres qui acceptent de prendre ce risque.
On peut avoir une prime de volatilité sur différents marchés: actions, obligations, taux, matières premières, monnaies…
Sur tous ces marchés la volatilité implicite est supérieure à la volatilité réellement observée a posteriori; cette différence est la prime payée pour l’incertitude.

Le concept appliqué à l’indice S&P500 et donc autour du VIX a été présenté dans un papier par Tony Cooper intitulé Easy volatility Investing
C’est donc l’idée qu’il y a une prime payée par le marché sur la volatilité. Plus la volatilité est importante et plus les acteurs sont prêts à payer pour se protéger des futures variations de prix de leur instrument/action/investissement.
Cette prime se reflète dans le prix des options, les acteurs étant prêts à payer plus cher pour se protéger (en achetant des puts). Celui qui vend le put (et prend le risque d’une baisse) empoche la prime.
Cette volatilité des prix des options est justement ce que mesure le VIX.
Si le VIX est élevé alors que le S&P500 lui-même ne montre pas de signe particulier de volatilité (il y a une forte corrélation entre les deux) c’est que le VIX cherche à anticiper les mouvements du S&P500. La prime est le prix de cette anticipation. Dans un marché à l’équilibre il n’y a pas de prime pour anticiper le mouvement du S&P500.

Ces dernières années cette prime s’est fortement réduite (d’où les performances bien moins élogieuses que les backtests) et dans certaines phases de marché, les acteurs sont même prêts à payer une prime pour prendre plus de risque et non se protéger. En gros en ce moment avec un VIX au minimum et une volatilité implicite faible (donc des anticipations de marché haussier), les acteurs sont toujours prêts à payer pour prolonger encore cette situation alors que beaucoup disent que le marché est trop haut et que donc le VIX devrait refléter moins de certitude et être plus haut vers son équilibre de long terme autour de 13-14.

Stratégie pour profiter du VRP
Il y a plusieurs stratégies pour capter le VRP, comme celle du site Volatility made simple basée sur des ETFs autour du VIX mais les plus communes sont des stratégies sur options et la plus connue est le short straddle (vente d’un put et d’un call au même prix d’exercice et à la même échéance).

Le long straddle (achat d’un put et d’un call) vous protège d’une perte (vous connaissez le montant de la perte maximale qui est égale au montant des primes payées) et vous expose à des gains non limités si le sous-jacent est très volatile. Toutefois cette stratégie ne fonctionne que si le sous-jacent a des variations de prix (volatilité) importantes.
Si le prix du sous-jacent évolue peu, le straddle arrivera à échéance et le coût des primes ne sera pas couvert par la faible variation du prix du sous-jacent.

Un sous-jacent qui a de forte chance de faire preuve d’une grande volatilité est bien sûr un ETF sur le VIX qui lui même suit la volatilité des options sur le S&P500 et qui est coutumier de variations très rapides et très fortes (il n’est pas possible de trader directement le VIX qui est un indice).
Prenons par exemple SVXY (ETF inverse sans levier) ou XIV son équivalent. La position short sur le VIX est plus souvent payante (en durée) que la position longue (qui elle peut payer sur du très court terme mais nécessite donc un parfait market timing).
L’ETF long VIX le plus connu est VXX.

Cette stratégie de long straddle appliquée par exemple à SVXY (un ETF inverse VIX) permettrait de profiter de la volatilité de SVXY. Seulement sur ce trade aujourd’hui il y a du monde et les primes sont très très chères. Donc ceux qui nous vendent ces options (ce sont eux qui chassent le volatility risk premium) font payer cher leur couverture.
Ils s’exposent à une perte illimitée et font payer ce risque.

Mon choix
Je ne suis pas prêt à prendre le risque d’un short straddle sur un ETF VIX en plus avec des options américaines (exerçables à tout moment, est-ce vraiment le cas sur toutes les options?), par contre être long straddle sur un support très volatile comme UVXY est tentant (ce n’est donc pas une stratégie VRP)… mais ça coûte très cher.
Pour diminuer le prix on peut passer sur un long strangle (vente d’un put et d’un call de même échéance mais pas de même prix d’exercice, celui du put étant plus bas que le prix du call).
On augmente l’amplitude de prix ou les options ne rapporteront rien si le sous-jacent n’est pas assez volatile.
Le VIX étant très bas (peut-il aller beaucoup plus bas? et sa volatilité implicite étant elle-aussi très faible/le VRP est faible), je vais réfléchir à ce trade dans les prochains jours.