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#1 05/03/2014 16h35 → Multiples de valorisation en ftc de la taille et du secteur... (action, industrie, secteur, valorisation)

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Bonjour à tous,

Je regarde jours après jours des bilans financiers de multiples entreprises, après avoir lu pas mal de bouquins. A l’heure actuelle, je rencontre un souci que vous avez peut-être rencontré également.

Je suis face à deux éléments qui me gênent :
1) Le type d’entreprise, l’industrie et le secteur auxquels elle appartient.
2) La capitalisation boursière de l’entreprise.

En effet, il est logique et évident qu’en fonction du type d’entreprise, le risque opérationnel n’est pas le même (une désuétude technologique pour le secteur high tech est beaucoup plus probable qu’un arrêt d’achat des consommateurs des produits de procter and gamble), les frais d’entretien et de recherche varient énormément d’un secteur à l’autre (le capex de coca-cola est ridicule vis-à-vis des dépenses monstrueuses des sociétés pétrolières comme exxon), etc.

Deuxièmement, (en général), plus les entreprises sont grandes, plus l’espérance de croissance de la part du marché diminue et donc les PER diminuent. Pour autant, j’observe le bilan sur la décénnie des géants et je m’aperçois que certains maintiennent des croissances importantes des BPA quand les CA augmentent à un rythme modéré (grâce aux rachats d’actions bien relutifs notamment). C’est par exemple le cas de Mac Do qui s’échange à un multiple de 17 fois ses profits quand yum brands est à 30 fois environ, avec une croissance passée qui n’est pas supérieure pour autant, que ce soit en terme de CA et de BPA.

Les comparaisons que j’ai mentionné sont faciles à repérer voire caricaturales. Néanmoins, j’aimerais justement trouver des informations qui me permettront de repérer réellement un avantage concurrentiel d’une entreprise par rapport à une autre dans un secteur donné, ou encore des ratios de valorisation attractifs sur une action, qui ne sont pas le reflet d’un aspect ignoré du secteur (dépense probable non envisagée, profitabilité importante mais sans moat par exemple) mais vraiment d’une décote par rapport à la valeur réelle de l’entreprise.

Je commence à réaliser certaines généralités (le secteur pétrolier tourne en moyenne à un PER de 10 avec des P/B proches de 1, le high tech à 13 avec des P/B qui s’envolent compte-tenu de l’absence d’infrastructure coûteuse, la consommation de base « légale » sans risque opérationnel est à 20, la consommation de base avec risque plus important comme les cigarettiers à 15, etc) mais c’est très insuffisant pour bien identifier une opportunité d’achat.

Et vous :
1) Sur quels éléments êtes vous particulièrement attentifs en fonction du secteur ou connaissez-vous des ouvrages qui traitent de la valorisation par secteur, type d’entreprise ou d’industrie ?

2) Comment prenez vous en compte la taille de l’entreprise dans vos valorisations ?

Au passage, merci à notre hôte qui traite justement ce genre de cas particuliers comme récemment avec les newsletters sur le FFO et l’AFFO des reits.

Merci d’avance pour les réponses de ceux qui auront tout lu.

Dernière modification par prudentinvest (05/03/2014 17h10)

Mots-clés : action, industrie, secteur, valorisation

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#2 06/03/2014 21h47 → Multiples de valorisation en ftc de la taille et du secteur... (action, industrie, secteur, valorisation)

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Bonjour,

Votre question est très intéressante.

Parmi les newsletters, consultez la série :
- Comment trouver des entreprises extraordinaires ? (1/5)
- Comment trouver des entreprises extraordinaires ? (2/5)
- Comment trouver des entreprises extraordinaires ? (3/5)
- Comment trouver des entreprises extraordinaires ? (4/5)
- Comment trouver des entreprises extraordinaires ? (5/5)

Sur le site du professeur Damodaran, vous avez de nombreuses statistiques de multiples de valorisation en fonction de l’industrie :
Useful Data Sets

Avec l’habitude, on fini par "connaitre" les fourchettes de ratios PER et EV/Ebitda selon les industries.

Sur les 10 dernières années, le S&P500 a eu en median un forward PE de 15 et un EV/Ebitda de 9. Donc toute société qui est valorisée sur un multiple plus élevé doit justifier d’un risque opérationnel ou financier moindre et/ou d’une croissance opérationnelle supérieure [que le S&P500 dans son ensemble].

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#3 07/03/2014 11h46 → Multiples de valorisation en ftc de la taille et du secteur... (action, industrie, secteur, valorisation)

Membre
Réputation :   11 

Merci pour les liens vers le site du professeur Damodaran que j’ai visité à plusieurs reprises sans regarder cette page.

J’ai également lu toutes vos newsletters et cela me fait penser au livre de Pat Dorsey (Amazon.fr - Le petit livre pour réussir en bourse : La formule choc pour trouver les meilleurs investissements - Pat Dorsey, Joe Masueto, Anne-Marie de Nailly - Livres) qui nous donne les éléments mettant en avant les barrières à l’entrée et qui nous dit qu’en investissement il faut "miser sur le cheval et pas sur le joker" dans une entreprise (même si avoir une belle entreprise avec une bonne gestion et une bonne allocation de capital c’est la cerise sur le gâteau).

Ce qui en ressort personnellement : achetez de la consommation de base, discrétionnaire, de la santé et du high tech avec des marges brutes élevées et un capex light (vous avez un nombre super important d’entreprises à choisir avec des barrières à l’entrée pérennes), et "fuyez" ou du moins limiter les télécommunications, les industrielles, l’énergie, les matériaux de base, le service aux collectivités avec des retours sur investissement moins importants et un coût de maintenance supérieur, où les entreprises exceptionnelles sont plus rares (L’immobilier et les financières étant à part). Bien sûr, il y a quelques exceptions dans ces secteurs mais elles se payent super chers (des boîtes comme essilor ou dassault par exemple)

On en revient au débat diversification - concentration du portefeuille, mais, considérant que je ne suis pas apte à analyser bien mieux que le marché des bilans d’entreprises pour tout miser sur 2, 3 boîtes, je pense que je vais m’orienter vers une sur-pondération des premiers secteurs évoqués précédemment qui me parlent plus et prendre des boîtes qui vont assurer de l’inertie, de la stabilité et un bon rendement au portefeuille dans les autres en ayant des multiples de valorisation raisonnables (avec des boîtes comme centrica, consolated edison, exxon…).

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#4 07/03/2014 12h45 → Multiples de valorisation en ftc de la taille et du secteur... (action, industrie, secteur, valorisation)

Administrateur
Réputation :   1307 

prudentinvest a écrit :

On en revient au débat diversification - concentration du portefeuille, mais, considérant que je ne suis pas apte à analyser bien mieux que le marché des bilans d’entreprises pour tout miser sur 2, 3 boîtes, je pense que je vais m’orienter vers une sur-pondération des premiers secteurs évoqués précédemment qui me parlent plus et prendre des boîtes qui vont assurer de l’inertie, de la stabilité et un bon rendement au portefeuille dans les autres en ayant des multiples de valorisation raisonnables (avec des boîtes comme centrica, consolated edison, exxon…).

C’est exactement ma stratégie également.

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