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#1 05/11/2013 16h50 → EVS : société belge de fabrication de serveurs vidéo... (croissance, dividende, leader)

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Présentation :  site web
EVS est une société belge cotée à Bruxelles.
Elle fournit des solutions numériques pour la production d’images, principalement dans le sport. Si vous êtes friands de loupes, de ralentis, de lignes de hors-jeu virtuelles et autres statistiques lorsque vous regardez un match de foot ou bien une finale olympique, il y a de très fortes probabilités qu’EVS soit derrière car il occupe une place dominante dans ce secteur.

Ainsi, la production d’images sportives représente le cœur de métier d’EVS, ce business étant relativement cyclique par nature. La société estime ce marché à 350 m€ (EVS détient près de 30% de ce marché).
Par exemple, en 2013 il n’y a pas de grands évènements sportifs (JO, coupe du monde ou euro de football) et les chiffres s’en ressentent alors que 2012 a constitué l’année record pour le groupe (JO + euro de football notamment).

Afin de parfaire à ces fluctuations le groupe se diversifie dans l’univers des médias, du divertissement et de l’information et voulant profiter des évolutions actuelles dans ce secteur.
Ce marché constitue pour le coup un relais de croissance structurelle fort pour EVS car il estimé, au niveau mondial, à 1,3Mds€.
EVS détient une participation minoritaire dans Dcinex, entreprise leader en Europe (35% de part de marché) dans les solutions à destination des salles de cinéma.

EVS est présent sur tout le globe avec une part importante de ses revenus provenant de l’Europe. Le marché asiatique, comme souvent, est en forte croissance.

Elle capitalise actuellement environ 630M€. La valeur d’entreprise ressort à 640M€, l’entreprise ayant un niveau de dette symbolique. Dividendes inclus, le cours a été multiplié par plus de 7 depuis 2004.

Allocation du capital

Le management procède à des rachats d’actions réguliers pour « couvrir » l’émission, mais qui reste acceptable, de warrants pour récompenser les salariés.
Aussi le nombre d’actions a légèrement diminué dans le temps (-3% depuis 2005) mais il faudra surveiller les éléments dilutifs (SO et warrants) dont le nombre a triplé en 5 ans. 

Le versement d’un dividende est ininterrompu depuis la création de l’entreprise.
La pay out ratio est très élevé : 80% de moyenne depuis 2005…(on en reparlera un peu plus tard). Depuis 2005, le dividende a plus que doublé.
Sur la base du dernier dividende (2,64€) et du cours actuel, le rendement affiché est de 5,7%.

On notera également qu’aucune acquisition hasardeuse n’a eu lieu. Un bon point de plus pour le management.

Structure du bilan (au 30/06/2013)

Il est ultra-clean : aucune dette

Solvabilité : 77%
Current ratio : 1,96
Quick ratio : 1,4
Intangibles : 1,7% des actifs

Le niveau de dettes est insignifiant, largement couverts par les actifs de l’entreprise et par sa capacité bénéficiaire.
Les capitaux propres ont quelque peu soufferts pendant la crise et que la situation s’améliore depuis 2011.

Depuis 2009, la part de cash diminue continuellement au détriment des créances et des stocks, ce qui signifie qu’EVS a plus de mal à vendre et à encaisser ! Ce qui ne constitue pas forcément un bon point !

NB : attention au niveau de cash au 30/06/2013 du fait de l’investissement important dans le siège social.

Compte résultat
Depuis 2009, les affaires ont repris…mais l’augmentation du chiffre d’affaires ne se traduit pas sur la dernière ligne
A vrai dire les frais généraux ont augmenté de 55% et les frais de R&D ont été multipliés par plus de 3 (embauche d’ingénieurs principalement !

1er semestre 2013 :
Il fallait s’y attendre, les résultats du S1 sont mauvais…comparés à 2012, année olympique, faut-il le rappeler (-14% du CA, bénéfice -31% et MOP qui passe de 54% à 32%). D’autre part, le marché mondial a diminué de 10%.
Aussi, je préfère regarder par rapport au S1 2011 :
-    CA : +36%
-    EBIT : + 40%
-    RN : +17%
Ce qui, vous en conviendrez, est beaucoup plus acceptable.

Les flux de trésorerie

Le niveau de capex est très bas, et surtout assez constant à long terme.
L’augmentation importante du capex en 2012 est due à un important investissement immobilier qui n’est que conjoncturel.

Rentabilité…

Et c’est bien là où réside tout l’intérêt d’EVS ! Cette boîte est très très rentable :
- la pire année depuis 2005, au niveau de la marge opérationnelle est à 32%
- le ROE moyen est de 60% !


Valorisation
* Une évaluation simple et classique nous donne un price-to-book de 9,8… ! Autant dire qu’une valorisation des actifs classique n’a pas d’utilité dans le cas d’EVS.
En achetant les fonds propres à ce prix, notre rendement espéré n’est que de 6%…

* Selon la capacité bénéficiaire (au 31/12/2012):

Elle ressort donc à 380M€…contre une capitalisation de 680 M€…Soit Mr market débloque soit EVS possède une belle franchise ?….ce que tendrait à prouver le niveau de rentabilité élevé sur une longue période…

* Par les Cash-flow
Au prix actuel, le marché assigne un multiple de 19 sur les cash flow…Est-ce que cela les vaut ? Je ne saurais le dire

Conclusion :

+ :
- Il y a une réelle volonté de rendre de l’argent aux actionnaires. Il semblerait que le haut niveau de rentabilité ne fasse pas perdre la tête aux dirigeants. Plutôt que de se développer tout azimut et faire n’importe quoi de son cash, et bien les actionnaires sont récompensés par un dividende généreux.
- Le bilan est de bonne facture, rien à dire sur ce point-là.   
- Le haut niveau de rentabilité dégagée historiquement   

- :
- EVS cote largement au-dessus de la valeur de ses actifs et de sa capacité bénéficiaire. Mr Market attend donc de la croissance et, à minima, un maintien du haut niveau de rentabilité dont a fait historiquement preuve la société.
- La hausse importante des frais généraux, voire des frais de R&D (mais ceux-ci peuvent peut-être être utiles) constatée ces dernières années.
- La baisse continue du cash par rapport au stock et aux créances.

Malgré la baisse de 15% du titre depuis 3 mois, l’action n’est pas suffisamment bon marché à mon goût (mais cela n’engage que moi bien entendu !).

Je n’arrive pas à saisir avec suffisamment de précision la pertinence des produits ainsi que la manière exacte dont EVS gagne de l’argent. C’est plus compliqué que de vendre du soda à mon avis !

On dirait que l’on arrive au milieu du gué et le management souhaite, sans perdre l’expertise et la position de leader d’EVS dans le sport, faire évoluer la société vers une assise plus équilibrée entre les différents secteurs d’activités. Vont-ils y arriver ?

Je n’ai pas d’action EVS et ne compte pas en acquérir dans les 72H suite à la parution de cet article.

Pour l’analyse plus détaillée, rendez-vous Be Rich Corp

Mots-clés : croissance, dividende, leader

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#2 20/11/2013 09h12 → EVS : société belge de fabrication de serveurs vidéo... (croissance, dividende, leader)

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Bonjour,

On est très très proche du plus bas à 52 semaines, et à 26% du plus haut.

La coupe du Monde 2014 devrait leur être profitable j’imagine?

Y a t’il des membres du forum intéressés par cette action?

Merci!

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#3 29/06/2014 23h21 → EVS : société belge de fabrication de serveurs vidéo... (croissance, dividende, leader)

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Quelle surprise de voir mon ancien employeur analysé ici!

Effectivement à l’époque l action était à 44, on a donc eu une belle baisse. Je suis surprise au cette baisse ait été initié en 2013, car cette année, Evs n’a pas du chomer,entre les JO et la coupe du monde. Il ne faut pas oublier également qu’ils ont une forte immobilisation cette année, car ils louent a la FIFA et chaînes de télé une très grande partie du matériel pour les camions regies.

J attend de voir le retournement à la hausse avant de devenir vrai actionnaire.

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