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#1 02/09/2013 14h33 → Visa : un leader dans les moyens de paiement en position de duopole (visa)

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Visa propose un système de paiement permettant d’assurer les transactions entre les particuliers, les commerçants et les banques. La plupart d’entre nous avons déjà probablement utilisé leur service. L’entreprise se situe ainsi entre la banque et le client. Visa n’émet pas les cartes, c’est les banques qui le font. Ce dernier point est intéressant car il permet de multiplier les clients/distributeurs.

Tout l’enjeu de l’entreprise est d’arriver à négocier des contrats avec des distributeurs (les banques) et des commerçants (pour que la carte soit la plus acceptée possible). La rémunération de Visa se fait sur le volume et le traitement de transactions réalisées (qui permet d’avoir une très bonne connaissance des habitudes de consommation des clients) mais aussi sur les opérations transfrontalières (par exemple un client français utilise sa carte aux Etats-Unis). Une fois le contrat signé (contrat pluri annuel) avec un distributeur, Visa doit uniquement s’assurer que tout fonctionne mais ils vont profiter du travail de conquête commercial de leurs clients (les banques) : c’est un bon deal non !
Pour attirer tant les distributeurs que les commerçants, Visa utilise l’arme de la remise pour attirer de nouveaux clients. Mais on verra ça dans un autre article !

Forces
Une très belle marque. Lorsque l’on va payer par carte, on demande souvent : est-ce que vous acceptez la Visa (ou  Mastercard) et le nom de la marque a même remplacer par moment le terme « carte de crédit ». On ne pense pas nécessairement à l’enseigne bancaire dont la marque est présente sur la carte bancaire.

Un leader mondial qui bénéficie d’une belle avance sur son concurrent en termes de cartes émises et d’infrastructures. Attention Mastercard est très bien aussi ! C’est juste que Visa a une infrastructure plus importante.

Un duopole… qui représente un avantage concurrentiel très important. En effet, seul Mastercard a un positionnement identique à Visa. Seuls ces deux acteurs proposent uniquement des cartes de débit à la différence d’American Express qui propose surtout des cartes de crédit (elle porte le risque de contrepartie) même si Amex se déploie davantage sur la carte de débit et bénéficie d’un positionnement très haut de gamme.

… qui vise un marché de masse. L’objectif de Visa est d’avoir un maximum d’utilisateur et ne vise pas uniquement une clientèle haut de gamme. Plus il y a de transactions, plus Visa augmente son chiffre d’affaires.

Des acquisitions (Cybersource en 2010 (qui permet de traiter les opérations en ligne, de rationaliser la gestion des fraudes : en résumé c’est un facilitateur de gestion de paiement en ligne tant pour les grandes entreprises que pour les PME), Playspan (plateforme de monétisation aux développeurs et aux producteurs de contenu de jeux en ligne, de réseaux sociaux….) et Fundamo (plateforme de services financiers en ligne) en 2011…) qui restent dans son domaine de compétence et permet de s’adapter à la montée en puissance d’internet, des mobiles et de proposer des solutions adaptées aux pays émergents.

Pas de besoins en capitaux importants (toutes les infrastructures sont déjà mises en place).
Le nouveau contrat signé avec Chase apparaît novateur pour l’industrie (davantage axé sur une rémunération par transaction, les incitations ont une place moins forte qu’auparavant).

Des litiges juridiques majeurs ont été réglés même si il est toujours possible que des litiges surviennent dans le temps (mais l’entreprise sait gérer ce type de litiges).

Une marge nette très élevée de 40,3 % en 2012 et de 38,4% en 2011 et qui est en progression régulière depuis 2008.

Absence de dettes financières tant à court terme qu’à long terme.
UNE ROE et un ROTC satisfaisant (15% en moyenne ces deux dernières années : 15,9% en 2012, 14,1% en 2011 : ces chiffres sont hors retraitement des litiges), les années précédentes le ROE étaient plus faibles du fait de l’impact de litiges sur le résultat (qu’il ne faut oublier pour avoir un vrai résultat opérationnel, résultat net…).

Une politique récurrente de rachat d’actions qui démontre une utilisation du cash dans un sens favorable aux actionnaires. Est-ce que celui-ci est bon ? Un peu de patience, on le verra dans un autre article !

Une capacité à réduire ses dépenses de marketing illustrant le fait que la marque est établie, et cela peut se comprendre car la marque apparaît clairement sur la carte.

Faiblesses

L’option « put » de Visa Europe : Visa Europe peut –à n’importe quel moment- contraindre Visa Inc à la racheter ce qui pourrait entraîner une sortie cash importante mais ponctuelle. Une fois que ce point aura été réglé, Visa aura la même structure unifiée que Mastercard. N’oublions pas que Visa n’a pas de dettes , est une « cash flow machine » et bénéficie d’un positionnement concurrentiel assez intéressant pour nous rassurer quant à sa capacité à obtenir les fonds nécessaires pour racheter Visa Europe.
Une marque qui n’est pas aussi «haut de gamme » qu’American Express même si Visa offre une très large gamme de produits permettant de répondre aux attentes de l’ensemble des segments de clientèles.

Des risques de poursuites de la part des autorités de concurrences (tant aux Etats-Unis et que dans l’Union Européenne).

Trois catégories d’actions (A, B et C) qui ne facilitent pas la lecture de l’entreprise. Mais cette problématique s’estompe dans le temps avec les rachats d’actions qui vise à faire disparaître progressivement une catégorie pour au final ne conserver que la catégorie A.

Opportunités

Des marchés émergents qui réservent un important potentiel d’équipement (Ok il s’agit d’un argument classique mais qui est tout à fait valable pour le marché des cartes de débit).
Une forte tendance des consommateurs a allé vers l’utilisation des cartes de débit plutôt que de régler leurs achats en espèces ou en chèques. Le nombre de transactions par cartes augmente d’années en années.
L’explosion d’internet ouvre des opportunités extrêmement importantes pour le paiement en ligne à travers les cartes de débit. La sécurité des transactions constituera un argument majeur. Il est vrai qu’il y a Paypal et des concurrents similaires (mais ne vous  inquiétez pas, je vais le mettre dans les menaces !).
Le paiement sans contact à travers le téléphone portable offre un nouveau marché tant dans les pays développées que dans les pays en voie de développement
Pas soumis à une réglementation similaire (Bâle, exigences de fonds propres) à celle qui s’appliquent à ses distributeurs (les banques) : et ça c’est quand même un sacré avantage !

Menaces

Les Etats-Unis ont baissé les frais de transactions qui peuvent être facturés par des acteurs tels que Visa Inc.
Emergence d’une nouvelle compétition avec les offres de paiement en ligne (tels que Paypal, dont il est intéressant de noter que Visa indique que c’est également un de ses clients).

Points intéressants :

Le dividende est très faible et personnellement cela me convient, je préfère qu’il conserve le cash pour racheter les actions.
L’année 2013 a été marquée par un changement de président directeur général. Le précédent était en place depuis l’IPO de Visa. Le nouveau PDGt est un ancien de JP Morgan qui était responsable de la banque de détail. Il est ainsi au fait des attentes des banques de détail.
Visa bénéficie d’un positionnement historiquement fort aux Etats-Unis alors que Mastercard trouve son origine au Canada et en Europe (Eurocard).
En termes de positionnement, en France, Visa est le partenaire privilégié des banques commerciales alors que Mastercard est le partenaire des banques coopératives. Mastercard a une approche plus offensive dans la conquête client car il s’assure d’être les partenaires des nouvelles initiatives tant sur la banque en ligne que sur les nouveaux canaux de distribution (compte bancaire ouvrable dans un bureau de tabac). Ce positionnement se comprend aisément : Visa est le leader, Mastercard pour les déloger doit gagner des parts de marché, notamment à travers l’argument du prix.
Le marché des cartes bancaires est en fait assez concentré : on a Visa, Mastercard, American Express (Amex) et Discover (à travers notamment sa marque Diner’s club).
Visa et Mastercard ont un réseau de distribution mondiale
Amex est une banque à part entière : en d’autres termes, elle est la seule a distribuer sa carte de crédit (avantages : pas d’intermédiaires, positionnement haut de gamme, inconvénients : un seul réseau de distribution, elle supporte également le risque de crédit).

Pérennité de l’avantage concurrentiel

Il est très difficile pour un nouveau concurrent de dupliquer les infrastructures nécessaires pour gérer un nombre de transactions élevés et assurer de même la sécurité des transactions.

Les relations entre Visa et ses clients sont établies depuis longtemps : les automatismes sont en places, il est rare de voir un client de Visa partir et aller chez Mastercard. Le client est captif (il s’agit de contrats pluri annuel).

L’arrivée du paiement sans contact peut mettre à mal ce moat mais on voit que l’entreprise est en train de développer ses propres solutions, rachète de l’expertise et au final on peut penser qu’un acteur ne pourra pas se passer de l’expertise d’un acteur historique. Personnellement, je pense que l’on a encore pas mal de temps avant que le paiement sans contact (qui d’ailleurs est pour l’instant limiter à de petits montants) déloge l’usage de la carte bancaire.

Paypal se développe mais on voit qu’il propose toujours l’option d’alimenter le compte à travers sa carte bancaire.

Une bonne allocation de capital fondée sur une politique récurrente de rachat d’actions et des acquisitions pertinentes visant à maintenir/renforcer leur moat.

Le rachat d’actions est régulier et une nouvelle autorisation de rachats à hauteur de 1,5 milliards d’actions a été autorisée.
Les acquisitions réalisées sont pertinentes (maintien du moat), Cybersource a clairement été un bon achat avec l’augmentation du nombre de transactions traitées (c’est l’indicateur clé de cette industrie).

La FCF pré taxes pré intérêt illustrent le fait que Visa est une cash machine grâce à des besoins de capex faibles.

2012: 4 669 MEUR (6 614 en réintroduisant un taux d’impôt réaliste : une importante provision pour litige est venue grever le résultat, en la réintroduisant, on a une FCF plus réaliste. La provision est one shot.)
2011: 5 561 MEUR
2010: 4 196 MEUR
2009: 2 015 MEUR
Moyenne FCF (avec le chiffre 2012 corrigé): 4 596,5 MEUR.

Pour 2012, j’ai appliqué la même provision d’impôt qu’en 2011 pour avoir une FCF plus réaliste (2012 étant impacté par une provision pour litige).

La plupart des infrastructures sont déjà en place, Visa doit uniquement augmenter par petites touches ses capacités. Le taux d’impôt est dans la moyenne ce qui constitue un bon point car ils n’ont pas été offensifs dans l’optimisation des impôts. En résumé, on a un vrai taux d’impôt.

Un taux de rendement FCF faible du fait d’une belle valorisation de l’entreprise par Mr Market

2012: 5,5% avec le FCF de l’année; 3,5% avec le FCF moyen.
2011: 6,25% avec le FCF de l’année, 5,16% avec le FCF moyen.
2010: 6,47% avec le FCF de l’année, 7,74% avec le FCF moyen.
2009: 2,31% avec le FCF de l’année, 6,15% avec le FCF moyen.

Le taux de rendement FCF est nécessairement faible avec l’augmentation du prix de l’action de ces deux dernières années. Visa est déjà correctement valorisée par le marché.

Un ratio VE/RO élevé encore une fois élevé du fait de la belle valorisation de Mr Marché.


Capitalisation boursière 2012: 122 190 MUSD
Dettes financières: 0
Cash et équivalents: 2 074 MUSD
Résultat opérationnel (RO)  2012: 2 139 MEUR
RO en réintroduisant la provision pour litige 2012: 6 239 MUSD
RO moyen entre 2009 et 2012: 3 950,5 MUSD
RO moyen en réintroduisant la provision pour litige: 4 504,8 MEUR.
VE/RO 2012: 56,1
VE/RO 2012 en réintroduisant la provision pour litige: 19,2
VE/RO moyen entre 2009 et 2012: 23
VE/RO moyen entre 2009-2012 en réintroduisant la provision pour litige: 20

Encore une fois, la VE élevée fait que ce ratio n’est pas attractif et ce même si le RO a augmenté de 130,9% entre 2008 et 2012(en incluant  les provisions pour litige qui ont eu lieu entre 2008 et 2012).

Un ratio VE/FCF également élevé dû à une belle valorisation par le marché

VE/FCF 2012: 18,1
VE/FCF 2011: 16
VE/FCF moyen de ces quatres dernières années: 19,6
La belle valorisation s’explique du fait de la situation de duopole et de l’augmentation du taux d’équipement de cartes.

En utilisant la DFCF, Visa s’échange à un premium avec des hypothèses de croissance réaliste.

Voici les éléments utilisés pour la DFCF:

Un taux d’actualisation de 9%. L’avantage  concurrentiel est durable et profitera de l’augmentation progressive des cartes.
822 million actions. C’est le nombre d’action actuel mais du fait du programme récurrent de rachat d’actions, ce nombre devrait progressivement continuer à diminuer.
168 USD qui est le prix de l’action à l’époque de la rédaction de cette analyse.
Pour le taux de croissance, l’idée est de prendre la croissance de l’année dernière et de progressivement la diminuer. Quant à la perpétuité, j’ai prix un point de vu conservateur de 2%. Il s’agit forcément de choix très subjectif de ma part.
Pour le taux de FCF normalisé, j’ai compare le résultat oéprationnel à la FCF et prix la moyenne de ces quatre dernières années.
En utilisant, la moyenne de FCF entre 2010 et 2012 ainsi que les éléments précédents, la juste valeur de  l’action est de 123,55 USD ce qui nous donne une prime de 36% par rapport au cours. Si on utilise le FCF 2012, la juste valeur par action est de 177,8 USD ce qui nous donne une décoté de 6%.
Mais n’oublions pas que le nombre d’actions va continuer de diminuer, qu’il devrait y avoir moins de provision pour litige et que l’activité est récurrente. A mon avis, il ne devrait pas y avoir de changement majeur de compétition rien que par l’infrastructure qui agit comme une protection  à l’égard de futur concurrent. La thématique de la sécurité et les liens forts entre Visa et ses clients contribuent à renforcer le « moat ».

VE/(EBITDA-CAPEX): Visa est déjà correctement valorize avec une moyenne à 19.

VE/(EBITDA-Capex) moyen entre 2009-2012: 19

Pour la capex, j’ai considéré que la totalité était de la capex de maintenance.

P/FCF: à travers ce ratio, Visa est correctement valorisé

P/FCF moyen entre 2009 et 2012: 24,2

Sur la base de l’ EBITDA/revenu (CA), Visa reste le leader
Visa:
2012: 63,06%
2011: 62,59%
2010: 59,63%
2009: 54,49%

Mastercard:
2012: 56,65%
2011: 54,77%
2010: 52,36%
2009: 47,09%

Visa s’en sort mieux que Mastercard mais ce dernier a de la place pour s’améliorer. Il ne faut pas oublier que Mastercard a un ROE qui est nettement meilleur, une structure d’action plus simple (mais on a vu que pour Visa cela va se simplifier dans le temps) et que Matercard Europe n’est pas une entité séparée à la différence de Visa.

Les catalyseurs :

1. L’option put sur Visa Europe
Une fois que ce point aura été traité, Visa aura une structure unifiée qui facilitera sa compréhension et devrait apporter une meilleure valorisation. Cela sera nécessairement une sortie de cash importante mais qui peut être aisément absorbée par l’entreprise du fait de son bilan sans dettes et de sa génération de cash flow.

2.Le marché du paiement sans contact
C’est un catalyseur prospectif mais le marché devrait connaître une forte croissance dans le temps. Le point central est la signature de partenariats avec les opérateurs télécoms et/ou les fabricants de portables. Visa a ses arguments classiques à faire valoir: de superbes infrastructures, de superbes résultats avec les partenaires existants.

3. Le marché chinois
Il faudra être patient avec ce catalyseur car l’ouverture du marché se fait lentement. N’oublions pas que le pays dispose de sa propre entreprise fournissant des services similaires. J’ai crû comprendre que Mastercard avait un léger avantage dans ce pays. A noter que Visa a clairement indiqué qu’il faudra être patient avec ce marché…

4.Le marché africain
Le taux d’équipement est faible et réserve de belles perspectives de croissance. Des partenariats ont déjà été mis en place. Le racaht de Fundamo contribue à améliorer sa présence.

5.Le traitement des litiges.

Le litige sur les commissions perçues aux Etats-Unis a été relancé. Une fois qu’un accord aura été signé, cette problématique sur un marché important pour Visa permettra d’enlever une épine du pied de Visa pour de bon.
En effet, le litige a été réouvert :un juge a donné raison aux commerçants en estimant que le gouvernement n’aurait pas dû signer un accord transactionnel avec Visa et consors, les parties prenantes doivent renégocier un accord (de mémoire, la commission était à 60 cents, il y avait un accord sur un montant de 40 cents mais il semblerait que le prix cible visé est de 20 cents).

N’oublions pas que Visa a une très bonne expérience dans la gestion des demandes des autorités de concurrence (cela ne sera pas la dernière fois).

Avoir une seule classe d’actions simplifiera la lecture de l’entreprise.
Pour finir, on a l’argument classique que progressivement la carte bancaire va remplacer le cash en tant que moyen de paiement.

Clairement avec Visa, la plupart des catalyseurs sont offensifs/prospectifs: amélioration du taux d’équipement, croissance d’un marché.
L’option put concernant Visa Europe est impossible à prévoir car c’est Visa Europe qui a la main.
Le seul catalyseur défensif est le règlement définitif du litige sur les commissions avec les commerçants.
L’avantage de la baisse du cours récente du fait du litige sur les commissions avec les commerçants aux Etats-Unis est que le programme de rachat d’actions va pouvoir s’effectuer à un prix plus faible et cela ne me gênerait pas si ils accéléraient le mouvement maintenant!

Les risques que l’on a avec Visa sont:
une mutiplication des enquêtes des autorités de concurrence.
l’option put de Visa Europe: un coût élevé ponctuel qui pourrait impacter le prix de l’action mais encore une fois cela constituera peut-être une belle opportunité…
une récession importante aux Etats-Unis qui entraînera une diminution de l’utilisation des cartes bancaires dans un pays historiquement important pour l’entreprise (mais franchement je suis vraiment incapable de prévoir quand une récession aura lieu!)

Analyse de sa politique d’incitation et de de rachats d’actions

la politique d’incitation ou en d’autres termes de remises accordées aux clients de Visa (banques, commerçants…) pour qu’ils utilisent le réseau de Visa nous permet de voir quelle est l’approche en terme de conquête client. C’est encore plus intéressant de le comparer avec  celle de son concurrent Mastercard.
Une politique de remise inférieure à celle de Mastercard
Moyenne des remises de Visa entre 2008 et 2012: 16,2%
Moyenne des remeises de Mastercard entre 2008 et 2012: 25,03%
Petite précision méthodologique : pour le CA, j’ai fait la somme des revenus de l’activité services, de l’activité traitement des données et des revenus des transactions internationales avant les remises clients, c’est pourquoi ce chiffre d’affaires est différent de celui présenté par les entreprises (qui est celui après remises accordées aux clients).
Mastercard est clairement plus agressif que Visa et cela explique tout simplement qu’il cherche à rattraper le leader.  Visa a un avantage concurrentiel tel qu’ils n’ont pas besoin de concéder autant de remises pour conquérir ou conserver leurs clients.
Un programme agressif de rachat d’actions ces 4 dernières années pour Visa : un peu plus de 1/5ème des actions ont été rachetées !
Nombre totales d’actions si elles sont converties en action de classe A:
2012: 822 millions
2011: 897 millions
2010: 976 millions
2009: 1 050 millions.
Diminution de 21,71% du nombre d’actions entre 2009 et 2012.

Les actions Classe B et C ont fait l’objet d’une attention toute particulière du programme de rachat d’actions. Ce point n’est pas tant visible que ça pour le public car seul les actions A peuvent être achetées.
Les actions classe B sont converties en classe A à travers un taux de conversion qui a évolué à travers les dépôts que Visa a effectué dans le compte de séquestre.
Voici l’évolution de ce taux de conversion : 0,58 en 2009, 0,51 en 2010, 0,48 en 2011 et 0,42 en 2012.
Les actions classe C sont converties en actions de classe A avec un ratio de 1 pour 1.
Conclusion
Visa est une excellente entreprise avec beaucoup de points forts. La seule problématique est le prix que nous offre Mr Marché. Pour le moment, le prix est trop élevé pour nous offrir un « multi-bagger ». En tant que grand fan de Warren, je dirai que Visa est une superbe entreprise mais que le prix offert n’en fait pas une opportunité que l’on appelle « a crying buy » ! La patience et la discipline seront nos alliés !

Cheers
Jeremy
J’ai des actions Visa. Je n’ai pas d’actions Mastercard.

Mots-clés : visa

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#2 02/09/2013 14h48 → Visa : un leader dans les moyens de paiement en position de duopole (visa)

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Excellente synthèse ! Vous ne mentionnez un autre point fort mais qui peut se révéler une faiblesse à plus long terme, Visa est quasi-inexistant en Chine (seuls les DAB ICBC et Bank of China acceptent des Visa et chez les commerçants, c’est totalement aléatoire).

Le premier réseau y est UnionPay, qui bénéficie d’une alliance avec Visa permettant aux titulaires de cartes UnionPay de payer hors de Chine sur le réseau Visa. Toutefois, Visa ne pénètre ainsi pas le réseau chinois et si UnionPay décidait de se lancer à l’international, Visa y perdrait des parts de marché et en même temps repartirait de zéro en Chine !

Pour un marché appelé à se développer ainsi et où la bancarisation va à vitesse grand V, ceci me semble important à prendre en compte.

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#3 02/09/2013 15h05 → Visa : un leader dans les moyens de paiement en position de duopole (visa)

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Merci beaucoup pour cette présentation de très grande qualité.

Une question bête. J’ai songé il y a quelques mois à mettre la valeur de portefeuille et me suis abstenu pour augmenter la part "alimentaire" de mon allocation. A l’époque, j’hésitais entre Visa et Mastercard.

Vu le niveau des tarifs de courtage sur les US, ne serait-il pas intéressant de splitter le montant en deux et prendre 50% Visa et 50% Mastercard ?


Parrain pour : American Express, ING Direct (code : EKXYBFS), Fortuneo, Binck.

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#4 02/09/2013 15h06 → Visa : un leader dans les moyens de paiement en position de duopole (visa)

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Merci beaucoup Ratpack pour la très bonne explication sur les forces en présence en Chine!

Le marché chinois prend énormément de temps à s’ouvrir à la concurrence (même Visa indique qu’il faudra être très patient et que cela prendra du temps pour que cela bouge).

L’alliance avec Union Pay permet d’avoir de bonnes relations avec un futur acteur important (cela sera peut être utile pour plus tard…). Visa devrait pouvoir défendre ses parts de marchés grâce à ses bonnes relations avec ses distributeurs de carte (les banques) avec qui elle a des relations historiques.
L’arrivée d’Union Pay apportera une plus grande concurrence sur le terrain des commerçants mais Visa devrait pouvoir s’aligner pour les conserver et puis 3 acteurs au lieu de deux sur le marché mondial du paiement cela reste intéressant.

La dimension marque peut agir également comme une belle protection pour Visa, le nom est rentré dans le subconscient des utilisateurs. Ainsi, on pense souvent à Visa ou Mastercard quand on pense à une carte de crédit.

L’offre de gestion des paiements sur Internet à travers Cybersource leur permet d’être présent sur Internet et de passer au delà des frontières et d’être joliment présent sur un nouveau terrain de chasse: internet.

@Espenlind13

Je modifie ma réponse pour vous répondre. J’avais réponde à Ratpack sans avoir vu que vous aviez laissé un commentaire! Merci pour votre commentaire!
Effectivement, cela peut-être une approche intéressante, car seul Visa et Mastercard ont cette capacité à pouvoir proposer un réseau capable de gérer un nombre important de transactions et ce avec un excellent niveau de sécurité. Un acteur souhaitant proposer une offre de moyen de paiement et de carte devra passer par l’un ou l’autre. A noter que c’est ce que Todd Combs a fait pour Berkshire: à la fois une positon chez Mastercard et chez Visa (mais à des prix beaucoup plus faible que le prix actuel!).

Cheers
Jeremy
J’ai des actions Visa.

Dernière modification par Jeyfox (02/09/2013 16h03)

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#5 02/09/2013 16h52 → Visa : un leader dans les moyens de paiement en position de duopole (visa)

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Je suis assez dubitatif sur le moat de visa.

POur prendre un exemple :
Amex était il y’a une dizaine d’année quasi absent en France : on ne pouvait pas vraiment payer aileurs avec que chez air France ou à la sncf. J’ai regardé mon historique et depuis le début d’année 80 % de mes dépenses par carte l’ont été via amex car cela me permet d’accumuler des miles AF ce qui pousse par conséquent les commerçant à s’équiper de terminaux de paiement amex.

Quand demain nous pourrons payer par portable comme en afrique ce moat sera encore plus faible.

On est un peu pour conclure dans ce syndrome Intel ou avoir des marges énormissimes + une part de marché énorme + un bilan magnifique ne suffit pas pour enrayer une tendance défavorable.

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#6 02/09/2013 21h21 → Visa : un leader dans les moyens de paiement en position de duopole (visa)

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Bonsoir Alexis 92,
merci pour votre commentaire.
Amex se développe à travers le cobranding (comme l’exemple que vous citez avec Air France) et donc avec des marques qui ont des positionnements plutôt haute de gamme (ce segment est couvert par V et Ma à travers leurs offres Premier, Platinimu, Infinite et autres…) cohérent avec son positionnement.
Cependant Visa et Mastercard profitent de la capacité de distribution de ses clients (les banques) et ils peuvent multiplier les partenaires importants dans tous les pays. Les clients potentiels sont nettement plus importants avec V et M. Amex n’aura qu’un seul client bancaire: Amex.
La force de Visa et Mastercard réside dans le nombre de transactions qu’elles gèrent. Ils ne peuvent pas être remplacés du jour au lendemain, la gestion du risque de crédit reste à la main des banques. Amex est un établissement de crédit qui porte aussi le risque de crédit.
L’acceptation de l’Amex s’améliore chaque année mais il reste un très grande chemin à parcourir avant qu’il ne soit à l’égal de V et M, sans oublier que le taux de commissionnement d’Amex est plus élevé que V et M.
La menace du paiement par le portable n’en n’est pas vraiment une à mon avis car V et M rachètent les entreprises proposant les meilleures technologies, signent des partenariats avec les opérateurs télécoms et avec les fabricants de mobiles. V et M grefferont leurs expertises à toutes nouvelles propositions de moyen de paiement.
Cheers
Jeremy
J’ai des actions Visa.

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#7 15/09/2013 19h51 → Visa : un leader dans les moyens de paiement en position de duopole (visa)

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Pour aller dans le sens d’Alexis sur l’expérience client, aux USA Amex me semble nettement mieux placé sur le cash-back (c’est a dire le montant retrocédé au client pour chaque transaction qu’il effectue avec sa carte) face a Visa et Mastercard.

De nombreux américains utilisent en particulier cette carte de crédit :  (Blue Cash Preferred® Card from American Express) qui revient très souvent sur les forums de comparatifs.

Elle permet d’obtenir 6% de cash back sur les achats en supermarchés (quelle que soi l’enseigne, il suffit qu’elle soit a dominante alimentation "grocery" dans la limite de 6000$/an) et 3% sur l’essence (toutes stations confondues sans plafond). Puis 1% sur tous les autres achats. Ce cash back ne doit pas nécessairement être utilisé pour dépenser des miles ou tout autre service "haut de gamme". Il est tout à fait possible de l’encaisser chaque mois en cash.

De ce point de vue, qui me semble le plus important pour le consommateur lambda (qui a mon avis se moque franchement de savoir avec quel morceau de plastique il va realiser sa transaction pourvu qu’il touche la plus grosse part de cash-back sur la transaction) je ne vois pas ce qui peut inciter à choisir Mastercard et Visa qui ont des offres nettement moins attractives (cash back maximal de 1%, voir 1.5% en periodes promotionnelles, avec davantages de restrictions).

Probablement simplement l’ignorance qu’ils existe mieux ailleurs (mais si c’est ca, ca ne dure jamais bien longtemps…). Le fait que leur banque personelle ne distribue pas Amex peut aussi être une raison, mais ne me semble pas vraiment être un frein pour les américains qui possèdent le plus souvent plusieurs cartes de crédit. Pour rappel, plus ils en ont (en situation régulière), plus leur "credit score" augmente et plus ils ont accès a des conditions bancaires intéressantes -taux de crédit immobilier en particulier - système incitant au consumérisme bien entendu…Une commande de carte bleue ici est aussi simple ici que de souscrire a une carte de fidelité monoprix. En 3 click tout est fait pourvu que l’on ait un bon historique (toute institution bancaire confondue).

Jeyfox a écrit :

La dimension marque peut agir également comme une belle protection pour Visa, le nom est rentré dans le subconscient des utilisateurs. Ainsi, on pense souvent à Visa ou Mastercard quand on pense à une carte de crédit

Je pense que sur l’aspect "marque" cette remarque est au moins autant valable pour Amex  qui est synonyme de qualité, de plafonds élevés, d’un service d’assurances élevées sur les achats, et d’excellence du service client. Comme vous le dites c’est plus "haut de gamme" et sur ce segment Visa et Mastercard me semblent etre assez loin derriere Amex meme si elles essayent de developper ce creneau.

Bref, vu de loin, je suis moi aussi un peu sceptique sur le moat réel de cette affaire, mais je n’ai pas creusé le dossier autant que vous Jeyfox. Et il est entendu que Visa a de nombreux atouts et probablement des avantages competitifs plus importants sur d’autres marchés (l’évolution du cours depuis plus d’un an, montre d’ailleurs que votre these initiale devait etre assez juste!)

A titre personnel, j’ai échangé ma Visa contre une Amex en j’en suis très satisfait.

Dernière modification par Thomas (16/09/2013 13h06)


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#8 16/09/2013 23h51 → Visa : un leader dans les moyens de paiement en position de duopole (visa)

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Bonsoir Thomas,
merci pour votre commentaire.
Amex a clairement une image plus haut de gamme que V et M mais ces deux derniers ont un large éventail de distributeurs: les banques (sans exclusivité pour V et M) et de nouveaux acteurs (souhaitant élaborer une offre avec une carte de paiement (comme la dernière offre que l’on peut souscrire dans un bureau de tabac)). Amex, V et M sont trois très belles marques.

Amex est plutôt l’expert en optimisation du portefeuille client du partenaire en cobranding qui ne souhaite pas déployer en tant que telle une offre de paiement. Le partenaire du cobranding cherche à fidéliser ses clients et exploiter au mieux leurs dépenses.
Amex ne peut distribuer sa carte que par son propre réseau et par ses partenaires en cobranding (clientèle plus ciblée mais moins nombreuses).

L’avantage de V ou de M est qu’il est très probable qu’une personne ait l’une ou l’autre dans son portefeuille. Pour Amex, cela sera un petit plus difficile.
En résumé, le réseau de distribution de V et M est multiple.
Après Amex est une très belle entreprise que j’aime beaucoup, c’est d’ailleurs une des positions historiques de Warren!

Cheers
Jeremy
J’ai des actions Visa.

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#9 23/09/2013 13h38 → Visa : un leader dans les moyens de paiement en position de duopole (visa)

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Pour ceux que ça intéresse, l’entreprise Monitise PLC, permet de jouer le volet Mobile payments de Visa avec un levier assez élevé tout en étant éligible au PEA.
Visa et Visa Europe sont actionnaires principaux (17%)


"Most of this is common sense " T. Gayner | "If you sell, I'll buy" R. Kinder

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#10 02/11/2013 00h21 → Visa : un leader dans les moyens de paiement en position de duopole (visa)

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Bonsoir,
Visa a publié ses résultats du 4ème trimestre 2013 et donc ses résultats annuels.

Annonce d’une augmentation de 21% du dividende: il passe de 1,32 USD à 1,60 USD sur un an. Certes, c’est un rendement faible par rapport au cours actuel (199 USD) mais le retour du cash aux actionnaires continue.

Un nouveau programme de rachat d’actions de 5 milliards d’USD a été voté: cela représente 25 millions de titres si le coût d’achat se situe à 200 USD. En retirant également les 33 millions d’actions rachetées en 2013, il y aura potentiellement 764 millions d’actions fin 2014. Entre 2012 et 2012, cela représente une baisse de 7,59%. C’est une autre belle manière récurrente qu’a Visa de retourner le cash a ses actionnaires.

Sur l’année, l’activité services progresse de 10%, celle de traitement de données de 17% et les transactions internationales de 12%.

L’effet devises impacts également un peu Visa.

On a une petite réserve pour restructuration de 44 MUSD au 4ème trimestre pour affiner les coûts de structure.

Un dernier point qui m’attriste un peu car j’aime bien avoir un maximum d’information: à l’avenir Visa ne fournira plus les objectifs financiers pour les dépenses marketing (ils ne sont pas trop élevés et varient en fonction des partenariats qu’ils concluent (en tant que sponsor des JO, les coûts montent cette année là), de la capex (pas gravissime car c’est faible mais c’est quand même bien dommage!) et du taux de l’impôt. Peut être que cela donnait trop d’informations à la concurrence…

Cheers

Jeremy

J’ai des actions Visa.

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#11 17/12/2013 23h58 → Visa : un leader dans les moyens de paiement en position de duopole (visa)

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Hello,
un des catalyseurs s’est realisé: règlement en partie du litige aux États-Unis avec les commerçants.
Un juge a validé la transaction que Visa et MasterCard avaient conclu avec les commerçants.
Deux points sont à noter:
1/ certains grands commerçants (Walmart…) n’ont pas signé l’accord.
2/ il est possible de faire appel de cette décision.
Néanmoins, c’est une bonne nouvelle, cette affaire refait surface de temps en temps.

Mastercard a de son côté annoncé quelques initiatives à l’égard de ses actionnaires:
- stock split de 10 actions nouvelles pour 1 ancienne (je suis opposé à cette technique).
- augmentation du dividende de 80% (de mémoire). Mais cela reste un dividende modique. Le rendement de Visa reste plus élevé que celui de Mastercard.
- annonce d’un programme de rachat d’actions à hauteur de 3,5 milliards d’USD.
Ces derniers éléments sont intéressants car V et M s’étalonnent un peu en terme de décision d’allocation de capital.
Encore une fois, je préfère un rachat d’actions à un prix correct plutôt qu’à une progression du dividende.
Cheers
Jeremy
J’ai des actions Visa. Pas d’actions Mastercard.

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#12 30/01/2014 23h12 → Visa : un leader dans les moyens de paiement en position de duopole (visa)

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Un suivi suite à la publication des résultats du premier trimestre 2014:
- rachat de 5,5 millions d’actions à un prix moyen de 199,5 USD. Il reste encore 4,2 milliards d’USD pour le programme de rachat d’actions.
- ains, le nombre d’actions continu à diminuer. Pour rappel, il y a trois classe d’actions. On a désormais 639 millions d’actions de classe A (contre 669 millions l’année précédente), le nombre reste inchangé pour la classe B et pour la classe C on est à 27 millions contre 30 précédemment.
- le CA trimestriel progresse de 11%,
- les transactions qui sont passées sur le réseau VisaNet progresse de 13%.
Du fait de l’importance de l’activité de V aux États-Unis, les transactions effectuées contribuent à constater ou non si l’économie américaine se porte bien.
Cheers
Jeremy
J’ai des actions Visa.

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#13 28/04/2014 15h49 → Visa : un leader dans les moyens de paiement en position de duopole (visa)

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La publication des résultats du 2ème trimestre nous fournit des éléments intéressants:
- l’objectif de progression du CA pour cette année est établi à +10/11% contre +10/13% auparavant. Cela est lié aux transactions transfrontalières.
- la marge opérationnelle est légèrement revue à la hausse.
- les nouvelles règles en Russie impactent deux banques clients de Visa qui représentent moins d’1% des volumes de Visa en Russie.
-rachat de 5,1 millions d’actions au prix moyen de 217 USD. Il reste 3 milliards d’USD de disponible pour racheter des actions pour cette année (dont on sait historiquement que V s’en sert en totalité).

Un point intéressant: le Japon a peu de cartes de paiements et… Visa a racheté la totalité de la joint venture qu’il avait la-bas.

A chaque annonce de résultats, V connaît une baisse importante (certes là il y a un petit élément mais rien de gravissime à mon avis). Après il est vrai que Mr Market attend peut-être toujours un peut trop de Visa à chaque annonce de résultats.

Cheers
Jeremy
J’ai des actions Visa.

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#14 17/05/2014 09h59 → Visa : un leader dans les moyens de paiement en position de duopole (visa)

Banni
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Une remarque: les sanctions appliquée par visa/mastercard en russie, n’ont pas été du gout des autorité russes.
Une carte  russe est dans les tuyaux , et il est a parier que la part de visa en russie va chuter de facon considerable (suffit que le gouvernement ne permette de payer ses impots qu’avec une carte russe, et visa perd 90% de son marché, je crois que 90% des transactions par cb en russie sont domestiques)

Plus grave: cette histoire de sanction demontre que les paiements internationaux sont a la meci des usa, et si votre tete ne leur revient pas ils peuvent tout bloquer.
Les russes ont compris, mais je pense que les chinois aussi (ils ont deja unionpay), les pays eurasiens aussi,et peut etre les brics etc.

Donc pour des raisons de securité nationale, des resaux nationaux, eventuellement fédérés en reseau non americain vont voir le jour.

Comme la clientele chinoise, et russe, ont un fort pouvoir d’achat, ces cartes vont etre rapidement accéptées en international.

A acceptation comparable et cout comparable ,pourquoi courir le risque d’etre soumis au bon vouloir des usa.

A mediter.
Je n’ai aucune position sur ces boites, mais l’idée de les shorter me titille.

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#15 17/05/2014 11h15 → Visa : un leader dans les moyens de paiement en position de duopole (visa)

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Le coût par transaction pour V et MS est faible, pour les concurrents, il est démentiel. Un commerçant refuse déjà souvent de payer les commissions pour une Amex ou une Dinners en France, parce que les coûts de transaction sont trop élevés… Imaginez ce que ce sera pour ces acteurs là.

Les seuls qui pourraient peut être rivaliser sont les chinois du fait du nombre de leurs habitants, mais de là à imposer cela comme standard mondial, cela risque de prendre pas mal de temps et de savoir faire (la fiabilité de V et MS est tout de même communément admise et acceptée, ainsi que leur caractère low-cost).

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#16 24/07/2014 22h33 → Visa : un leader dans les moyens de paiement en position de duopole (visa)

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Les résultats du troisième trimestre sont tombés :
Visa Inc. - Visa Inc. Reports Fiscal Third Quarter 2014 Net Income of $1.4 Billion or $2.17 Per Diluted Share

- Le rachat d’actions continue : 5,6M d’action au prix moyen de 207$ (reste 1900M$ pour la fin 2014)
- Dividende stable à 0,4$/action
- Objectif de progression du CA entre 9 et 10% (revu à la baisse par rapport au dernier trimestre)

Sylvain
(Long Visa)

Dernière modification par monpersylv (24/07/2014 22h35)


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#17 25/07/2014 17h28 → Visa : un leader dans les moyens de paiement en position de duopole (visa)

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Hello,
En complément de monpersylv.
Comme à chaque fois avec Visa, Mr Marché attend des résultats fantastiques à chaque trimestre ! J’essaye de me remémorer la dernière fois où visa n’a pas connu une baisse le lendemain de ses publications !

Pour les perspectives de CA, on ne parle que d’un décale d’un point ! Passer de 10-11% à 9-10% n’est quand même pas gravissime…

C’est au niveau des transactions internationales que la croissance est fable voir stable : +1% par rapport au T3 de 2013 (au T2 2014 on était à +5%). Cela confirme l’argument de visa qu’au niveau mondial la reprise n’est pas encore complètement là.

Le bon côté est ce que cela leur permettra d’utiliser le solde de leur programme de rachat d’actions qui est de 1,9 milliards lors du T4, comme le cours est plus faible, ils pourront en racheter plus (moi cela me va !). Pour rappel, le montant des rachats ont été de 1,1 milliards USD au T1 et au T2 et  1,2 milliards au T3. Visa utilise historiquement son programme de rachat annuel. Il s’en traduit par une réduction du nombre d’actions de Classe A : 639 million au T1, 634 au T2 et 628 au T3.

Les autres indicateurs qui ont vu une modification des perspectives :
-    Incitations clients est passé de entre 16,5 et 17,5% à 17% : RAS
-    Taux de l’impôt : on est désormais à 30-31% contre 30% auparavant : RAS
-    BNPA en hausse de 17,5 à 18,5% contre «mid to high teens per share growth » (désolé mais c’est difficile à traduire !).

Cheers
Jeremy
J’ai des actions Visa.

Dernière modification par Jeyfox (25/07/2014 21h48)

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#18 03/08/2014 21h36 → Visa : un leader dans les moyens de paiement en position de duopole (visa)

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Hello,
pour faire suite aux échanges sur le portefeuille de Lopazz concernant Visa et ebay.
Visa a une très bonne allocation de capital (rachat d’actions, dividende qui progresse régulièrement même si V se focalise surtout sur les rachat d’actions, bon historique de rachats d’entreprises) à la différence d’eBay qui a à mon avis une allocation de capital beaucoup moins intéressante pour le copropriétaire/actionnaire ( pas de rachats d’actions, pas de dividendes).
J’avais acquis Visa suite à la possible menace de forte baisse du taux de commissionnement (certes il a baissé mais bien plus faiblement que prévu. Un de ces rares moment où Mr Marché nous fait une petite déprime sur une bien belle entreprise), un FCF yield à l’époque certes faibles mais que j’estimais comme pas cher vu le moat, un multiple de BV que j’estimais comme n’étant pas très élevé pour une entreprise d’une telle qualité, un avantage concurrentiel à mon avis très difficile à attaquer… Je suis prêt à payer cher une entreprise si le moat est "quasi imprenable". Une structures avec trois classes d’actions qui pouvait rendre plus difficile la lecture de l’entreprise mais avec le temps celle-ci s’estompe.
Pour eBay, il est très difficile d’avoir une information sur paypal qui est leur cash machine et qui connaît une belle croissance. Clairement, c’est paypal qui m’intéresse (un spin off me plairait bien mais je n’y crois guère mais tout est possible).
Je suis un grand fan des avantages concurrentiels avec les inconvénients que cela peut avoir!
Cheers
Jeremy
J’ai des actions Visa. Pas d’actions eBay.

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#19 25/10/2014 09h35 → Visa : un leader dans les moyens de paiement en position de duopole (visa)

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Hello,
Visa annonce une augmentation de son dividende. Celui-ci représente une progression de 20%.
On passe ainsi de 1,60 USD à 1,92 USD. Bien sûr le rendement par rapport au prix de l’action est extrêmement faiblard de 0,9% mais on n’achète pas du Visa pour le rendement.
L’entreprise continue de rendre du cash à des co-propriétaires à travers le dividendes et les rachats d’actions.
Cheers
Jeremy
J’ai des actions Visa.

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#20 25/10/2014 10h03 → Visa : un leader dans les moyens de paiement en position de duopole (visa)

Banni
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Bonjour Jeyfox
   Pour moi l’augmentation de dividende n’est pas une bonne nouvelle mais bon il en faut pour tout le monde smile

je trouve que l’augmentation de dividende nous oblige à payer des impôts en conséquence et que lorsque l’entreprise n’est pas trop chère et dispose d’un excédant de liquidités inutile , un rachat d’action est plus approprié .

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#21 25/10/2014 12h38 → Visa : un leader dans les moyens de paiement en position de duopole (visa)

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Hello Vincent,
on est bien d’accord avec Visa on ne cherche pas le dividende!Clairement il y a un impératif institutionnel qui joue et je suis sûr que le dynamisme de Mastercard dans ce domaine les incitent à agir sur le retour aux actionnaires.
A mon avis, cette augmentation du dividende annoncera peut-être un nouveau programme de rachat d’actions (qui a ma préférence si il est effectué à un bon prix) lors de l’annonce des résultats du 4ème trimestre 2014 le 29 octobre.
Visa privilégie largement le rachat d’actions aux dividendes donc ce côté là on n’est pas trop mal traité! Il aurait été parfait (voir osé!) de leur part de s’endetter pour augmenter le montant de leurs rachats d’actions à une époque.
Vu les faibles les faibles besoins en capex, cela leur est totalement possible.
Cheers
Jeremy
J’ai des actions Visa. Pas d’actions Mastercard.

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#22 30/10/2014 01h35 → Visa : un leader dans les moyens de paiement en position de duopole (visa)

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Hello,
les chiffres du 4ème trimestre sont sorties.
Ils sont à mon avis bons.
- augmentation du BNPA du 4ème trimestre de 17% et sur l’année de 19%,
- mise en place d’un nouveau programme de rachat d’actions de 5 milliards d’USD.
- rachat sur le dernier trimestre de 5,7 millions d’actions pour 1,2 milliards d’USD.  Au total sur l’année, 21,8 millions d’actions ont été rachetées à un prix moyen de 209,15 USD.

Les objectifs 2015 sont notamment:
- FCF de plus de 6 milliards d’USD.
- marge opérationnelle dans le milieu des 60%(entre 60 et 70% ou"mid 60’s").

Cheers
Jeremy
J’ai des actions Visa.

Dernière modification par Jeyfox (30/10/2014 01h51)

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#23 30/10/2014 13h20 → Visa : un leader dans les moyens de paiement en position de duopole (visa)

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Les chiffres sont bons en effet.
Le challenge depuis longtemps est d’user de la position dominante actuelle pour dominer le mobile.
Ca me semble bien parti car :
- Paypal je n’y crois pas un instant, les gens n’aiment pas les frais faciaux et le risque de fraude est démultiplié.
- CurrentC (ou équivalent) sont morts-nés, hacké 2 jours après la sortie CurrentC Hacked - Business Insider
Les utilisateurs sont attachés à leur compte débit, et les anglo-saxons vont rationaliser leurs cartes de crédit (tout le secteur d’ailleurs) Les marchands seront très heureux d’intégrer les services Visa/Mastercard mobiles car la structure reste identique et les temps de paiement vont être divisés par au moins 3.
Autre grosse news, la Chine continue de libéraliser les paiements électroniques. Alors qu’il y’a qques semaines j’étudiais un arbitrage Visa/MA pour Discover pour valorisation et leur partenariat UnionPay, ça s’annonce donc très bien pour notre duopole et moins bien pour les autres.
Très souvent en Tech consumer, winner takes all !!

J’ai des actions Visa, Mastercard, Monitise, Bango


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#24 30/10/2014 16h04 → Visa : un leader dans les moyens de paiement en position de duopole (visa)

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Pour rebondir sur vos propos aerts et notamment sur le cas Paypal, je partage à un certain degré votre avis sur cet acteur.
Je ne pense même pas que Paypal soit un concurrent direct et le plus dangereux pour Visa à l’heure actuelle.

D’une part Paypal existe maintenant depuis plusieurs années ce qui n’a pas empéché du tout Visa de continuer son expansion.
D’autre part, l’usage de Paypal et celui de Visa ne sont pas contradictoires. L’utilisateur peut encore continuer approvisionner sur son compte Paypal via sa carte Visa (ou MC).

Les dirigeants de Visa parlent de Paypal dans le rapport annuel de 2013 comme étant à la fois un concurrent sur certains trucs mais aussi un partenaire et un client.

rapport annuel 2013 de Visa a écrit :

The global payments industry continues to undergo dynamic change. We may face increasing
competition from emerging players in the payment space, many of which are non-financial institution
networks that have departed from the more traditional business model. The emergence of these
potentially competitive networks has primarily been via the online channel with a focus on eCommerce
and/or mobile technologies. PayPal, Google and Isis are examples. These providers compete with us directly in some cases, yet may also be significant partners and customers of ours.

D’ailleur vous remarquerez que dans ce même rapport, Paypal ne figure pas parmis les concurrents directs de Visa parmis les major payment network competitors où n’apparaissent uniquement:
Mastecard, Amex, Discover, JCB, Diner club.

Dernière modification par Elias (30/10/2014 16h05)

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#25 30/10/2014 21h52 → Visa : un leader dans les moyens de paiement en position de duopole (visa)

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Jeyfox a écrit :

Comme à chaque fois avec Visa, Mr Marché attend des résultats fantastiques à chaque trimestre ! J’essaye de me remémorer la dernière fois où visa n’a pas connu une baisse le lendemain de ses publications !

Pour une fois M. le Marché est content… wink Cependant pas grandes nouvelles… J’attends plutôt le rapport annuel, j’espère qu’il nous permettra d’avoir plus d’information sur les défis auxquelles l’entreprise devra faire face!

Sylvain


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