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#451 20/11/2014 12h53 → CYS Investments : 15-20% d'upside, 11% de rendement sur dividendes (cys investments, mortgage reit)

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doug a écrit :

Cette relative stabilité depuis 2 mois permet au titre CYS de se rapprocher de sa book value, puisqu’il a clôturé sur les 9,14$ hier.

La book value a même probablement augmenté depuis la dernière publication.

http://www.devenir-rentier.fr/uploads/2_fnma-40-20141120.gif

http://www.devenir-rentier.fr/uploads/2_fnma-30-20141120.gif

De mon point de vue, la décote devrait également se réduire car les couvertures sont plus importantes et la duration de CYS plus faible : le titre est moins "sportif" qu’il ne l’était il y a quelques mois.

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#452 09/12/2014 15h28 → CYS Investments : 15-20% d'upside, 11% de rendement sur dividendes (cys investments, mortgage reit)

Membre
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Bonjour,

CYS vient d’annoncer le dividende du quatrième et dernier trimestre de 2014 :

$0,30/action détachés le 22 et payés le 29 décembre.

Pour le communiqué officiel, c’est ici : CYS Investments, Inc. - Investor Relations - Press Release

Le titre semble subir en ce moment les incertitudes quant à la politique de taux de la FED. Selon le Wall Street Journal, le communiqué de la prochaine réunion du FOMC (17 décembre) pourrait ne plus inclure la phrase : "les taux resteront bas pour une longue période".

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#453 06/01/2015 16h05 → CYS Investments : 15-20% d'upside, 11% de rendement sur dividendes (cys investments, mortgage reit)

Administrateur
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Dommage que mon timing ait été mauvais sur CYS (à la quasi-veille du mini-krack obligataire de mai 2013), car avec la société a in fine parfaitement joué le rôle que je lui donnais :

- volatilité et résultats complètement décorrélés des marchés actions classiques,
- a bénéficié de la remonté du $ que j’anticipais.

Les sous-jacents du portefeuille de CYS sont au plus haut à un an, donc la NAV a du bien augmenter depuis fin septembre 2014 et le cours n’a pas suivi en proportion.

Ainsi, paradoxalement, CYS est probablement encore plus décotée sur sa NAV qu’elle ne l’était quand j’ai achetée en 2013 !

http://www.devenir-rentier.fr/uploads/2_30yr-fnma-40-2010106.gif

http://www.devenir-rentier.fr/uploads/2_15yr-fnma-30-2010106.gif

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#454 09/01/2015 14h07 → CYS Investments : 15-20% d'upside, 11% de rendement sur dividendes (cys investments, mortgage reit)

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Bonjour,

Effectivement CYS devrait présenter une décote plus grande encore aux prochains résultats.

Mais en tant qu’investisseur de la zone euro et au vu de l’évolution de la parité euro-dollar, je pense que le timing de l’achat est probablement passé…

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#455 03/02/2015 13h05 → CYS Investments : 15-20% d'upside, 11% de rendement sur dividendes (cys investments, mortgage reit)

Administrateur
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Avec l’aplatissement de la courbe des taux (ci-dessous), à levier constant et sans changement important sur les taux swaps et REPO, le RoE et le dividende de CYS devraient diminuer.

http://www.devenir-rentier.fr/uploads/2_spread-20150202.gif

Pour autant, j’ai vraiment du mal à comprendre la décote actuelle sur la book value estimée, qui me semble supérieure à 20%.

Les 30YR FNMA 4.0 et 15YR FNMA 3.0 se sont envolés depuis la dernière publication de la book value fin septembre 2014, et CYS n’a pas du tout suivi a proportion.

Exemple pour le 15YR FNMA 3.0 :
http://www.devenir-rentier.fr/uploads/2_fnma3015yr-20150202.gif

Est-ce que Crosby qui a une meilleure vision que moi sur les taux swaps et REPO a un avis sur la question ?

Là j’ai un peu l’impression d’un free lunch…

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#456 12/02/2015 10h30 → CYS Investments : 15-20% d'upside, 11% de rendement sur dividendes (cys investments, mortgage reit)

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Publication du T4-2014.

La book value a augmenté comme prévu malgré le versement du dividende.

Au cours actuel, la décote sur la book value du 31/12 est de presque 20%.

Cette décote me semble un mystère, car le RoE reste élevé tandis que l’exposition au risque de taux s’est fortement réduite (duration gap à 0,66). Cela me donnerait presque envie de renforcer ma position !

CYS a écrit :

Fourth Quarter 2014 Highlights

    December 31, 2014 book value per common share of $10.50, after declaring a $0.30 dividend per common share on December 8, 2014.
    Total stockholder return on common equity of 6.51% (change in book value plus dividend distributions on common stock).
    GAAP net income available to common stockholders of $106.4 million, or $0.66 per diluted common share.
    Core earnings plus drop income of $50.1 million ($37.6 million core earnings and $12.5 million drop income), or $0.31 per diluted common share ($0.23 core earnings and $0.08 drop income).
    Net interest rate spread, net of hedge and including drop income, of 1.55%.
    Net realized and unrealized gain on investments of $141.4 million.
    December 31, 2014 leverage ratio of 6.44 to 1.
    Operating expenses of 1.02% of average stockholders’ equity.
    Weighted-average amortized cost of Agency RMBS of $103.98.
    Constant Prepayment Rate ("CPR") of 8.7% for the quarter.
    The Company’s duration gap narrowed to 0.66 at December 31, 2014 from 1.16 at September 30, 2014.

Commentaire de marché de la part de la gérance :

CYS a écrit :

Market Commentary

Agency RMBS prices rose sharply during the fourth quarter of 2014 (the "fourth quarter") and in 2014 as a whole. Prices at December 31, 2014 were at or near their highs for the year. In the fourth quarter, the yield on 10-year U.S. Treasuries fell 32 basis points ("bps"), continuing the trend for the year. The yield on 10-year U.S. Treasuries ended the fourth quarter at 2.17%, or 86 bps below the start of the year (3.03%); this was one of the strongest rallies of interest rates in the U.S. in several years. At 192 bps above the U.S. Federal Reserve ("Fed") Funds Target Rate ("Fed Funds Rate"), the yield curve has flattened significantly, suggesting that bond market participants believe long-term inflation risks are minimal. More specifically, in 2014, the short-end of the yield curve (0-5 years) steepened, while the long-end (5-30 years) flattened considerably. With signs of a weakening global economy, strength in U.S. employment continues to be cited as support that the Federal Reserve Open Market Committee may begin to raise the Fed Funds Rate sometime in 2015. However, inflation risks appear low and, notably, gains in wages have not been present. In fact, average hourly wages declined 0.2% in December 2014. These factors continue to support the thesis that long-term inflation risk remains low, despite the Fed’s desire to exit its zero-interest-rate policy. Hence, the short end of the yield curve reflects expectations for a slow Fed tightening in the near-term, while the long end of the yield curve reflects low long-term inflation risks.

Foreign bond markets are reflecting a different set of circumstances: given the economic deceleration in Europe, Asia, and the emerging markets, government bond yields in developed markets such as Germany and Japan have fallen significantly more and are now low relative to those in the U.S. In January 2015, the European Central Bank announced an aggressive bond buying program to stimulate the European Zone economy. Not surprisingly, global demand for higher-yielding U.S. Treasury bonds and U.S. Agency RMBS has been strong. If the Fed raises the Fed Funds Rate in 2015, we would expect our borrowing costs to rise and therefore push down our net interest spread. However, our hedges are designed to offset the potentially adverse impact on our net interest spread. While higher Fed Funds Rates could reduce the Company’s earnings power, global economic conditions make it difficult to predict when and by how much the Fed will raise rates.

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#457 14/02/2015 06h37 → CYS Investments : 15-20% d'upside, 11% de rendement sur dividendes (cys investments, mortgage reit)

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Merci Philippe,
La decote ressort a 17% effectivement. J’apprecie la hausse de la couverture de t%, reduction de la duration ds un contexte d’appreciation des treasuries et d’anticipations d’inflation si basses. Cela me parait de la bonne gestion.

Je ne suis pas investi, au vu de ma situation fiscale personnelle (30% withholding tax sur dividendes US, alors que je suis bcp mieux traite sur bcp d’autres marches). Mais maintenant qu’il y a un gain potentiel en capital liee a la decote en sus du div, je commence a reflechir serieusement a vous suivre sur CYS.
Serial Trader

Dernière modification par SerialTrader (14/02/2015 06h38)

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#458 20/02/2015 09h59 → CYS Investments : 15-20% d'upside, 11% de rendement sur dividendes (cys investments, mortgage reit)

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A toutes fins utiles, je reproduis dans cette file le jeu de la semaine, qui concernait CYS.

QUESTIONS

Question #1
Quel est le résultat économique (core earnings plus drop income) par action ce trimestre de CYS ?

Question #2
Quel a été le dividende par action versé ce trimestre ? Quel est le taux de distribution par rapport au résultat économique ?

Question #3
Quel est le cours de clôture de CYS vendredi soir ? En annualisant le dividende trimestriel (chiffre précédent multiplié par 4), quel est le rendement sur dividende ?

Question #4
A la fin du T3-2014, le montant des capitaux propres (book value) était de 10,14 par action. Quel est le montant des capitaux propres par action à la fin du T4-2014 ?
En utilisant une moyenne des capitaux propres précédents et le résultat économique, quel est le return on equity (rentabilité des fonds propres) ce trimestre ? Annualisez (multiplié par 4) cette rentabilité.

Question #5
En prenant en compte aussi bien l’augmentation des capitaux propres, que le dividende versé, quel est le total return on equity (rentabilité totale des fonds propres) ce trimestre ? Annualisez (multipliez par 4) cette rentabilité.
Bonus : en dehors de considérations sur sa pérennité, que pensez-vous de ce chiffre ? Faible, normal, élevé ?

Question #6
Les coûts de gestion (rémunération et administratif) ce trimestre sont de 5,024 $M pour 1 975,168 $M de capitaux propres.
Annualisez les coûts de gestion (multipliez par 4) et donnez ce coût en % des capitaux propres.
Bonus : que pensez-vous de ce chiffre ? Faible, normal, élevé ?

Question #7
Quelle est la surcote/décote de CYS actuelle sur les capitaux propres indiqués au T4-2014 ?
Devrait-on plutôt vendre ou acheter CYS au cours actuel ?

Question bonus
Si les taux longs augmentent de 1%, quel est l’impact théorique sur les capitaux propres de CYS ?

REPONSES

1. Résultat économique : $0,31

2. Dividende trimestriel : $0,30
Taux de distribution :  (0,30/0,31) = 96,77%

3. Cours vendredi soir : $8,78
Rendement sur dividende : (0,30*4)/8,78 = 13,67%

4. Capitaux propres : $10,14 au 30/09 et $10,50 au 31/12. Moyenne : $10,32.
RoE trimestriel : 0,31/10,32 = 3%
RoE annualisé : (0,31*4)/10,32 = 12,02%
Le RoE peut aussi se calculer avec les capitaux propres du début du trimestre ($10,14), mais je préfère travailler avec une moyenne.

5. Les capitaux propres progressent de 10,50-10,14=0,36 sur le trimestre.
Total RoE trimestriel : (0,30+0,36)/10,14 = 6,51%
Total RoE annualisé : ((0,30+0,36)*4)/10,14 = 26%
Eventuellement on pouvait utiliser $10,32 à la place de $10,14. Par contre, c’est bien $0,30+$0,36 au numérateur et non $0,31+$0,36, sinon vous comptabiliser le résultat mis en réserve deux fois.
Commentaire : 15% pour un RoE est très bien. 26% est énorme. Mais il s’agit d’un calcul complètement théorique, car CYS ne peut maintenir cette performance.

6. Coûts de gestion annualisés : (5,024*4)/1975,168 = 1,01%
Commentaire : à comparer au 1,5% d’un OPCVM ou pire au 2%/20% d’un hedge fund, les coûts de gestion sont faibles pour une société gérant un portefeuille obligataire avec effet de levier et instruments de couverture.

7. Décote : (10,5-8,78)/10,5=16,38%
CYS cote sous ses capitaux propres et pourrait être une opportunité d’achat.

Bonus :
Duration = net duration gap * effet de levier = 0,66 * (6,44+1) = 4,91
D’après les chiffres donnés par CYS, si les taux courts et longs augmentent en // de 1%, les capitaux propres baisseraient de 4,91%.

On notera la forte réduction de la duration par rapport au trimestre dernier.

Si les données fournies par CYS sont exactes, l’exposition au risque de taux est fortement réduite.

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#459 11/03/2015 18h16 → CYS Investments : 15-20% d'upside, 11% de rendement sur dividendes (cys investments, mortgage reit)

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Bonjour,

CYS a annoncé les détails de versement du dividende :

CYS Investments, Inc. March 9, 2015 a écrit :

The Board of Directors of CYS Investments, Inc. (CYS) today declared a quarterly dividend of $0.30 per share of common stock for the first quarter of 2015. The common stock dividend will be paid on April 15, 2015 to stockholders of record of common stock on March 23, 2015.

Dans le même temps, le dollar continue à s’apprécier par rapport à l’euro, et le risque de taux se précise avec une hausse globale (courts et longs) et des spéculations sur la FED.

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#460 23/04/2015 09h56 → CYS Investments : 15-20% d'upside, 11% de rendement sur dividendes (cys investments, mortgage reit)

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Les résultats du T1-2015.

Excellents, comme anticipé (cf. supra), puisque la book value progresse légèrement malgré le versement de l’énorme dividende habituel :

March 31, 2015 book value per common share of $10.53, after declaring a $0.30 dividend per common share on March 9, 2015.
    GAAP net income available to common shareholders of $49.4 million, or $0.31 per diluted common share.
    Core earnings plus drop income of $46.9 million ($32.8 million core earnings and $14.1 million drop income), or $0.30 per diluted common share ($0.21 core earnings and $0.09 drop income).
    Interest rate spread net of hedge including drop income of 1.44%.
    Operating expenses of 1.16% of average stockholders’ equity.
    Weighted average amortized cost of Agency RMBS and U.S. Treasuries (collectively, "Debt Securities") of $104.04.
    March 31, 2015 leverage ratio of 6.77 to 1.
    Constant Prepayment Rate ("CPR") of 10.3%.
    The Company’s duration gap was 0.60 at March 31, 2015.
    The Company’s captive insurance subsidiary CYS Insurance Services, LLC was granted membership in the Federal Home Loan Bank ("FHLB") of Cincinnati.
    Repurchased 4,149,571 shares of the Company’s common stock at a weighted-average purchase price of $8.95 for an aggregate of approximately $37.2 million.

La sensibilité aux taux a encore diminué avec une duration de 7,77 * 0,6 = 4,66 vs 4,91 le trimestre précédent.

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#461 25/04/2015 10h20 → CYS Investments : 15-20% d'upside, 11% de rendement sur dividendes (cys investments, mortgage reit)

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Le transcript de la conférence téléphonique associé au T1-2015 a été publié.

On notera :

1) le rachat d’actions très opportuniste au cours du trimestre, en phase avec ce que j’écrivais :

IH, 03/02/2015 a écrit :

Pour autant, j’ai vraiment du mal à comprendre la décote actuelle sur la book value estimée, qui me semble supérieure à 20%.

Les 30YR FNMA 4.0 et 15YR FNMA 3.0 se sont envolés depuis la dernière publication de la book value fin septembre 2014, et CYS n’a pas du tout suivi a proportion.

2) sur le net duration gap, le CEO indique qu’il l’on abaissé autant que possible avec un usage maximal de produits dérivés mais qu’ils ne peuvent en rajouter plus sans perdre le statut de REIT :

http://www.devenir-rentier.fr/uploads/2_cys-20150425.gif

3) l’adhésion à la Home Loan Bank of Cincinnati, qui élargi encore les possibilités de CYS en terme de financement de son portefeuille obligataires :

CYS, 10Q a écrit :

In March 2015, our wholly-owned captive insurance subsidiary, CYS Insurance Services, LLC ("CYS Insurance"), was granted membership in the Federal Home Loan Bank ("FHLB") of Cincinnati. The 12 regional FHLBs provide long-term and short-term secured loans, called “advances,” to their members. FHLB members may use a variety of real estate related assets, including residential mortgage loans and Agency RMBS, as collateral for advances.

Membership in the FHLB permits CYS Insurance to access a variety of products and services offered by the FHLB and obligates CYS Insurance to purchase membership stock and activity stock, the latter being a percentage of the advances it obtains from the FHLB. We intend for CYS Insurance to seek advances of both short- and long-term indebtedness from the FHLB of Cincinnati.



The Company’s subsidiary, CYS Insurance, is a member of, and owns capital stock in, the FHLB of Cincinnati. The FHLB provides CYS Insurance with credit capacity and authorizes advances based on the security of pledged Agency RMBS, provided the Company meets certain creditworthiness standards. FHLB advances, included in the "FHLB advances" line item, is a funding source for the Company of both short- and long-term indebtedness. As a condition of its membership in the FHLB, CYS Insurance is required to maintain a FHLB stock investment, both for membership and for the level of advances from the FHLB to the Company. The Company accounts for its investment in FHLB stock as a cost method investment in "Other Assets".

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#462 19/05/2015 16h38 → CYS Investments : 15-20% d'upside, 11% de rendement sur dividendes (cys investments, mortgage reit)

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La dernière présentation de CYS à la conférence de Wells Fargo : presentation.

On en apprend un peu plus sur l’intérêt de l’adhésion à la Home Loan Bank of Cincinnati.

Le CEO Kevin Grant a rappelé dans la conférence que la rémunération du management était basée sur le total return et non sur les actifs sous gestion :

"We get paid for total shareholder return," says CYS Investments (CYS -0.1%) CEO Kevin Grant, presenting at a Wells Fargo conference. Asked what differentiates his REIT from others, Grant says management is not paid on assets under management, but on the returns it delivers.

Thus, the team happily sold expensive assets in Q1 and bought back stock selling at a steep discount to book value with the proceeds.

Source : CYS’s Grant talks shop at Wells Fargo conference - CYS Investments, Inc. (NYSE:CYS) | Seeking Alpha

Une caractéristique notamment liée à l’internalisation du management, rare chez les foncières cotées de prêts hypothécaires, puisque comme je l’avais déjà signalé, seulement trois sont dans ce cas : MFA Financial, Capstead et CYS.

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#463 08/06/2015 23h02 → CYS Investments : 15-20% d'upside, 11% de rendement sur dividendes (cys investments, mortgage reit)

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CYS Investments, Inc. Conseil d’administration déclare Deuxième trimestre 2015 actions ordinaires un dividende de 0,28 $ par action (0.30 avant)

CYS Investments, Inc. Board of Directors Declares Second Quarter 2015 Common Stock Dividend of $0.28 Per Share, and Preferred Stock Dividends

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#464 18/06/2015 16h35 → CYS Investments : 15-20% d'upside, 11% de rendement sur dividendes (cys investments, mortgage reit)

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Bonjour,

Le dividende apparaît ainsi sur Binck … quelqu’un sait me dire pourquoi ?

http://www.devenir-rentier.fr/uploads/6711_image.jpg

J’ai l’impression que c’est une action mais pas celle de CYS, je ne connaissais que les dividendes versés en numéraires et en action "classique"

Merci de votre aide

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#465 18/06/2015 16h43 → CYS Investments : 15-20% d'upside, 11% de rendement sur dividendes (cys investments, mortgage reit)

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Il s’agit du futur coupon que vous allez recevoir. Et comme le taux de change fluctue, vous êtes soit en PV, soit en MV sur la valeur du coupon au moment du détachement. La ligne va rester quelques jours, en attendant le versement effectif du coupon, mais au change du jour, qui sera vraisemblablement différent du change lors du détachement.

Dernière modification par Vibe (18/06/2015 16h44)

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#466 18/06/2015 17h50 → CYS Investments : 15-20% d'upside, 11% de rendement sur dividendes (cys investments, mortgage reit)

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Bonjour,

comme le dit Vibe, le coupon a été détaché ce jour.
Sa valeur en euros va varier avec le taux de change jusqu’au jour du versement prévu le 15 juillet

Date ex-dividende         18/06/2015
Liquidités                           0.28               
Date de déclaration       08/06/2015    
Date d’enregistrement   22/06/2015
Date de paiement          15/07/2015


Parrainage:ING-DIRECT (YHNDCDB), HELLOBANK, BOURSE-DIRECT, BINCK, LINXEA - Contact en MP

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#467 18/06/2015 18h50 → CYS Investments : 15-20% d'upside, 11% de rendement sur dividendes (cys investments, mortgage reit)

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Bonjour,

CYS cote actuellement à des niveaux proches du plus-bas annuel (8.24$ le 30 septembre dernier).

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#468 19/06/2015 08h19 → CYS Investments : 15-20% d'upside, 11% de rendement sur dividendes (cys investments, mortgage reit)

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Bonjour,

Je n’avais eu que des dividendes en euros jusque là et du coup un versement en direct.

Dernière modification par Xavs (19/06/2015 15h12)

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#469 19/06/2015 14h13 → CYS Investments : 15-20% d'upside, 11% de rendement sur dividendes (cys investments, mortgage reit)

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Ils sont toujours en euros.

Mais entre la date de détachement et la date de paiement, si le taux de change évolue, la valeur en euros du dividende sera modifiée d’autant.

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#470 22/06/2015 16h14 → CYS Investments : 15-20% d'upside, 11% de rendement sur dividendes (cys investments, mortgage reit)

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On revient à plus de 20% de discount sur la book value et le yield remonte à presque 14% (malgré la coupe récente du dividende à 0.28$/quarter).

D’ailleurs, un article fort intéressant vient synthétiser les mouvements récents sur la valeur (Seeking Alpha) : CYS Investments: Calling The Yellen Bluff - CYS Investments, Inc. (NYSE:CYS) | Seeking Alpha

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#471 22/06/2015 17h35 → CYS Investments : 15-20% d'upside, 11% de rendement sur dividendes (cys investments, mortgage reit)

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Le taux de dividende est très élevé (14%) mais si on regarde l’historique …

http://www.devenir-rentier.fr/uploads/1147_tx_div_cys.png

Je renforce un peu.


L'ombre du zèbre n'a pas de rayure.

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#472 23/06/2015 00h13 → CYS Investments : 15-20% d'upside, 11% de rendement sur dividendes (cys investments, mortgage reit)

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Peut-être avez-vous raison de renforcer, toutefois je vous ferai remarquer que le dividende a perdu 50% en moins de 5 ans et le cours 35% sur la même durée.

http://www.devenir-rentier.fr/uploads/5515_cys.jpg

Cela dit, détenir l’action quelques mois en espérant qu’elle rejoigne sa book value semble jouable, mais cela demeure spéculatif, nous ne sommes plus dans le "buy & hold" tel qu’on peut l’attendre d’une valeur de rendement.

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#473 23/06/2015 11h44 → CYS Investments : 15-20% d'upside, 11% de rendement sur dividendes (cys investments, mortgage reit)

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nil a écrit :

Cela dit, détenir l’action quelques mois en espérant qu’elle rejoigne sa book value semble jouable, mais cela demeure spéculatif, nous ne sommes plus dans le "buy & hold" tel qu’on peut l’attendre d’une valeur de rendement.

Je ne vois pas CYS rejoindre sa book value.

De la même manière qu’il existe une traditionnelle décote pour les holdings, je pense qu’il faut intégrer dans la valorisation de CYS une décote sur la book value.

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#474 29/06/2015 20h17 → CYS Investments : 15-20% d'upside, 11% de rendement sur dividendes (cys investments, mortgage reit)

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Il faut remonter à décembre 2013 pour retrouver CYS au niveau d’aujourd’hui.

A part l’effet Grexit y a-t-il un autre élément qui explique la forte baisse d’aujourd’hui ?

IH, il y a quelques semaines, vous pensiez qu’il y avait une décote de près de 20 % et que la duration s’était réduite, donc moins exposé au taux.

La baisse d’aujourd’hui vous donne t-elle envie de renforcer votre ligne ?

Dernière modification par Helvète_heureux (29/06/2015 20h22)

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#475 30/06/2015 11h18 → CYS Investments : 15-20% d'upside, 11% de rendement sur dividendes (cys investments, mortgage reit)

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Helvète_heureux a écrit :

A part l’effet Grexit y a-t-il un autre élément qui explique la forte baisse d’aujourd’hui ?

Les taux longs US ont repris 40 pts depuis le 31 mars et les titres détenus par CYS ont bien dérouillé :

http://www.devenir-rentier.fr/uploads/2_fnma-40-20150630.gif

http://www.devenir-rentier.fr/uploads/2_fnma-30-20150630.gif

D’après la table des sensibilités, la book value de CYS devrait avoir perdu 5% seulement, mais c’est une approximation et la baisse est probablement supérieure.

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