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#1 15/12/2010 11h30 → Westfield Group : plus grosse foncière au monde et pas chère

Administrateur
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Westfield Group, foncière cotée australienne et une des plus grosse foncière cotée au monde (Simon Property Group est passé devant cette année) est paradoxalement une des moins chère.

Elle n’a pas énormément rebondi par rapport aux plus bas de 2009 :

http://www.devenir-rentier.fr/uploads/2_westfield_group.gif

Et son ratio EV/EBITDA est assez faible d’après www.infinancials.com (autour de 10,5 ; mais légèrement faussé du fait du spin-off de ces centres commerciaux australiens).

Il y a donc eu un spin-off lundi. Le fondateur et dirigeant Frank Lowy a estimé que sa foncière était mal valorisée car elle avait une exposition essentiellement australienne mais aussi internationale (Amérique du nord, Angleterre). Il y a donc une nouvelle foncière Westfield Retail Trust, qui possède l’ensemble des centres commerciaux australiens, et Westfield Group possède les centres commerciaux internationaux + une part dans Westfield Retail Trust.

Pour les foncières, les investisseurs aiment bien les choses claires. Déjà en 2009, Land Securities, la plus grosse foncière anglaise, voulait séparer son portefeuille de bureaux, des centres commerciaux. La crise étant passée par là, l’opération a été reportée. Steven Roth, de Vornado Realty Trust, une des plus grosses foncières américaines, s’est plain aussi que son groupe n’était pas valorisé à sa juste valeur, car mal compris, notamment son LBO sur Toys "R" Us en 2006 avec KKR et Bain Capital (en plus de posséder un mixte bureaux, centres commerciaux, Vornado avait racheté 33% de Toys "R" Us, probablement pour faire une externalisation immobilière). On a vu aussi Simon Properties Group (plus grosse foncière américaine) investir un peu partout en Europe, puis finalement revendre récemment, pour se concentrer sur Londres et l’Amérique.

Bref, les investisseurs ne semblent pas aimer les foncières diversifiés. De + en +, les foncières se spécialisent (géographiquement et en terme d’actifs), sauf les foncières avec un actionnariat familiale et un patrimoine essentiellement dans la foncière, comme Foncières des Régions.

D’après l’EV/Ebitda et quelques essais sur www.infinancials.com les foncières anglaises ou hongkongaises sont très chères (on a des EV/Ebitda autour de 19-20), les foncières françaises assez chères (EV/Ebitda autour de 17-18) tout comme les foncières américaines (EV/Ebitda autour de 16-17). Les foncières australiennes sont les moins chères (EV/Ebitda autour de 13).

Une explication possible est simplement que le taux directeur de la banque centrale australienne est à à 4,75% tandis que celui de la BCE est à 1% et celui de la BOE (Londres) est à 0,5%…

Hormis qu’il faut disposer du courtier approprié (Saxo Bank c’est bon !), deux problèmes se posent :
1) Il y a une convention fiscale entre la France et l’Australie, mais je n’ai pas encore de preuves factuelles de l’abattement de 40% sur les dividendes.
2) D’après la tendance historique, la parité AUD/EUR est hyper défavorable à l’achat d’actions australiennes.

http://www.devenir-rentier.fr/uploads/2_audeur.gif

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#2 15/12/2010 12h07 → Westfield Group : plus grosse foncière au monde et pas chère

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je viens de chercher dans le selectionneur d’actions australiennes du site et je ne la trouve pas. Est ce normal ?

Dernière modification par Rodolphe (15/12/2010 12h07)

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#3 15/12/2010 12h17 → Westfield Group : plus grosse foncière au monde et pas chère

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Avec le spin-off, son code ticker a changé et elle a disparu de la liste samedi dernier. Elle sera de retour samedi qui vient. :-)

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#4 15/12/2010 17h32 → Westfield Group : plus grosse foncière au monde et pas chère

Membre
Réputation :   401 

InvestisseurHeureux a écrit :

[…]
Elle n’a pas énormément rebondi par rapport aux plus bas de 2009 :
[…]
Il y a donc eu un spin-off lundi. Le fondateur et dirigeant Frank Lowy a estimé que sa foncière était mal valorisée car elle avait une exposition essentiellement australienne mais aussi internationale (Amérique du nord, Angleterre). Il y a donc une nouvelle foncière Westfield Retail Trust, qui possède l’ensemble des centres commerciaux australiens, et Westfield Group possède les centres commerciaux internationaux + une part dans Westfield Retail Trust.

2) D’après la tendance historique, la parité AUD/EUR est hyper défavorable à l’achat d’actions australiennes.
[…]

Votre dernière phrase me semble injustifiée, si l’on lit attentivement ce que vous avez écrit plus haut:

1- Si la majorité de ses actifs immos sont en Amérique du Nord et en UK, la dette aussi est probablement libellée en USD et GBP (car la majorité des dettes immos sont attachées aux actifs financés par ces dettes), alors le bilan (actif et passif) de cette foncière est en majorité en USD et GBP, pas en AUD.
Du coup, en achetant des actions de cette foncières, on n’est pas réellement exposé à l’AUD et donc on se moque bien que l’AUD soit cher aujourd’hui.
C’est un peu comme un ETF indexé sur le S&P500 et coté sur Euronext. cet ETF a beau être libellé en euro, en l’achetant on s’expose au dollar, pas à l’euro.

2- Le point 1 ci-dessus permet sans doute de comprendre, au moins en partie, pourquoi le cours n’a pas bien rebondi depuis les plus bas de 2009. En fait, il a bien rebondi, en USD et en GBP, mais comme ces devises ont baissé par rapport à l’UAD, on a l’impression d’un non rebond seulement si l’on regarde le cours en AUD.

Remarque sur la devise de la dette: si cette foncière a commis la bêtise de s’endetter en AUD pour acheter des actifs en USD et GBP, faisant ainsi un mismatch actif/passif, alors il faut s’en détourner, car la dette a gonflé vu la hausse de l’UAD. Mais c’est impossible, aucun financier sain d’esprit et normalement prudent n’agirait ainsi.

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#5 16/12/2010 08h39 → Westfield Group : plus grosse foncière au monde et pas chère

Administrateur
Réputation :   1307 

Effectivement de bons arguments.

Voici la répartition pré spin-off :
http://www.devenir-rentier.fr/uploads/2_westfielportfolio.gif

Post spin-off, je ne sais pas.

Cependant, la stagnation du cours date d’avant le spin-off et surtout d’autres foncières australiennes affichent aussi des valorisations "faibles", d’après l’EV/Ebitda (si on suppose que le ratio est bien calculé par www.infinancials.com, sinon tout mon argumentaire est faux).

Stockland Trust Group = 12.21
GPT Group = 12.59
CFS Retail Property Trust = 12.94
Mirvac Group =     10.49

A comparer à (France) :
Klepierre = 17.27
Unibail-Rodamco = 18.54
Mercialys Promesse = 18.37

Hong Kong :
Link REIT/The = 17.48

Singapour :
CapitaMall Trust = 21.20

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