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#1 14/11/2012 09h02 → Annaly Capital Management : foncière hypothécaire à haut rendement (annaly, mortgage reit, rendement)

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Lire aussi : Newsletter #47 : Annaly Capital Management : une agency mortgage REIT

crosby a écrit :

- NLY -- Encore plus gros, même problème, et en plus effet de levier parmi les moindres (x6)

Annaly est sur ses plus bas et cela fait 3 ans que j’attends ça…

Big n’est pas beautifull pour les mREIT ? ;-)

Mots-clés : annaly, mortgage reit, rendement

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#2 14/11/2012 15h30 → Annaly Capital Management : foncière hypothécaire à haut rendement (annaly, mortgage reit, rendement)

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ARR et NLY dévissent encore aujourd’hui (surtout ARR) pour ceux qui suivent ces deux valeurs …

J’oubliais la cotation différée sur Bloom en partie publique … Sorry !

edit : Finalement, ARR prend quand même un bon -6% … Visionnaire … smile

Dernière modification par espenlind13 (14/11/2012 17h21)


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#3 06/12/2012 16h35 → Annaly Capital Management : foncière hypothécaire à haut rendement (annaly, mortgage reit, rendement)

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Je vais me laisser tenter par Annaly Capital Management.

Elle cote 15% sous ses capitaux propres et je ne vois pas de raison qu’elle décote.

Comme l’a expliqué Crosby, le QE3 aura un impact négatif sur la marge net des intérêts mais peut aussi permettre de solder avec un profit des actifs, pour ensuite racheter des actions.

Et c’est bien parti pour, vu l’autorisation pour racheter 1,5 MdUSD d’actions. Si en plus, les rachats avaient lieu au cours actuel, ce serait hyper relutif.

Pour permettre cet achat, apport de trésorerie de 3000 EUR (3 jours à attendre…) et j’envisage même d’arbitrer ma petite ligne JNJ qui n’a pas grand intérêt car trop petite.

Cela me ferait initier lundi une position de 5500 EUR sur une valeur dont le risque de perte de capital m’apparaît très faible.

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#4 19/12/2012 13h31 → Annaly Capital Management : foncière hypothécaire à haut rendement (annaly, mortgage reit, rendement)

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Ci-dessous lien vers l’annonce du dividende Q4 de NLY : 0.45$.

Annaly Capital Management, Inc. Announces 4th Quarter 2012 Dividend of $0.45 per Share

Question subsidiaire : faut-il s’inquiéter de la baisse de 10% du dividende sur ce Q4 ?

Pour ceux que ça intéresserait, voici le lien direct vers l’historique de versement :

Dividends Annaly

Dernière modification par espenlind13 (19/12/2012 14h24)


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#5 20/12/2012 10h38 → Annaly Capital Management : foncière hypothécaire à haut rendement (annaly, mortgage reit, rendement)

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J’espère pouvoir répondre très en détail à ces questions, mais il me faut encore du temps pour terminer mon analyse. C’est quand même très compliqué.
ARR a aussi baissé son dividende mensuel de 9 à 8c. Pour l’instant ces baisses sont en ligne avec ce que j’anticipais (vraiment grosso modo -- cf les 6% de mes calculs précédents), mais c’est plus compliqué.
Quelque soit le div, un REIT possède l’option d’émettre du capital si px >> BV, et de racheter ses titres si BV >> px. C’est mécanique, gain garanti, ils sont donc long une option dont la valeur est fonction de la vol sur le stock et de la vol du BV. Mais leur exercice n’est pas théoriquement optimal car il y a des coûts, et donc ce n’est que lorsque BV et Px divergent assez qu’elle est exercée. Mais dans quelle mesure cela affecte la vrai valeur d’un mREIT je ne sais pas pour l’instant.

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#6 20/12/2012 11h02 → Annaly Capital Management : foncière hypothécaire à haut rendement (annaly, mortgage reit, rendement)

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Merci pour cette réponse, crosby. Je suivrai avec intérêt vos prochaines remarques sur ce sujet.


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#7 20/12/2012 11h36 → Annaly Capital Management : foncière hypothécaire à haut rendement (annaly, mortgage reit, rendement)

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espenlind13 a écrit :

Question subsidiaire : faut-il s’inquiéter de la baisse de 10% du dividende sur ce Q4 ?

Le dividende d’une mortgage REIT est nécessairement volatile, comme vous pouvez le voir sur ce graphique :
http://www.devenir-rentier.fr/uploads/2_nly-dividend-graph.gif

Sinon le rendement ne serait pas de 14% mais de 4% comme sur une foncière classique…

Je pense qu’il faut considérer les mortgages REIT comme des banques sans agences ou plus simplement des fonds obligataires fermés leveragés.

Globalement le cours doit suivre l’évolution des capitaux propres (qui correspond finalement à l’ANR, car les actifs sont évalués en juste valeur) / action. Le dividende est du bonus.

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#8 20/12/2012 12h01 → Annaly Capital Management : foncière hypothécaire à haut rendement (annaly, mortgage reit, rendement)

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Bien compris, merci IH. C’est vraiment un sujet très intéressant et une vraie diversification dans le secteur financier (pour peu que l’on accepte une volatilité certaine). J’ai une petite position sur ARR et vais compléter cette exposition avec une ligne de NLY.


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#9 15/01/2013 23h11 → Annaly Capital Management : foncière hypothécaire à haut rendement (annaly, mortgage reit, rendement)

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Concernant Chimera et Annaly (la société mère) je vient de découvrir 2 articles assez troublant sur la gestion de ces 2 sociétés. Peut-être est-ce une raison de la récente décote ?

- Chimera Lives to Fight Another Day

- 6 Reasons to Fear Annaly and Chimera


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Ressources recommandées: Les daubasses|Old School Value|Graham Investor

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#10 31/01/2013 12h54 → Annaly Capital Management : foncière hypothécaire à haut rendement (annaly, mortgage reit, rendement)

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C’est ok pour l’acquisition de Crexus :

Annaly a écrit :

Annaly Capital Management, Inc. Announces Agreement to Acquire CreXus Investment Corp.
Company Release - 01/31/2013 06:30

NEW YORK--(BUSINESS WIRE)-- Annaly Capital Management, Inc. (NYSE: NLY) (“Annaly” or the “Company”) announced today that it has reached a definitive agreement with CreXus Investment Corp. (NYSE: CXS) (“CreXus”) to acquire for $13.00 per share in cash (plus a payment in lieu of a prorated dividend) all the shares of CreXus that Annaly does not currently own.

CreXus has approximately 76,630,528 shares of common stock outstanding, of which Annaly holds 9,527,778 shares, or approximately 12.4%. The transaction values CreXus at $996 million and represents a total consideration paid by Annaly of $872 million.

“This transaction represents a significant step toward Annaly’s commitment to investing directly in commercial real estate assets,” said Wellington Denahan, Annaly’s Chairman and Chief Executive Officer. “We believe that wholly owning the commercial real estate platform we currently manage through FIDAC is complementary to our existing business and return profile and should provide stable and diversified risk-adjusted returns to our shareholders.

“This transaction is part of a broad evolution of our capital allocation strategy. Certain highlights include:

    Immediately accretive - All cash offer, which is immediately accretive to both our taxable earnings and our dividends per share
    Portfolio diversification - Strategic benefit of the acquisition given our existing asset management expertise and the resultant diversification of our investment portfolio
    Scalable platform - Commercial platform is highly scalable when combined with Annaly’s broad capital base

“Our commercial real estate expertise, as well as our capabilities in other asset classes, are valuable strategic tools, and we look forward to updating the market on our portfolio as it evolves.”

….

The price of $13.00 per share in cash represents approximately a 17.1% premium both to CreXus’ last reported share price on November 9, 2012, the last trading day before Annaly’s announcement of its proposal to acquire all the CreXus shares it does not already own, and to the weighted average trading price of CreXus shares during the 30 trading days ended on November 9, 2012. The $13.00 price represents approximately a 9% premium to CreXus’ common stock book value per share on September 30, 2012 and a 7% premium to its reported fair value per share as of that date. The merger agreement does not contain any financing condition but does contain customary conditions to the obligations to purchase the shares tendered in response to the tender offer. Annaly’s right to accept the tendered shares or to do the merger is conditioned on a majority of the shares not owned by Annaly or its affiliates being properly tendered in response to the tender offer and not withdrawn.

http://investor.annaly.com/file.aspx?II … D=15935244

L’achat se fait donc à 1,09 fois les capitaux propres (donnée de 09/2012) de Crexus.

Pour rappel, Annaly cote 9% SOUS ses capitaux propres, capitaux propres qui sont calculés chaque trimestre en juste valeur.

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#11 31/01/2013 17h07 → Annaly Capital Management : foncière hypothécaire à haut rendement (annaly, mortgage reit, rendement)

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J’espère bien vous démontrer bientôt qu’en ce moment il vaut mieux prendre des preferreds et les leverager plutôt que les stocks ! Mais j’ai pas eu le temps encore de vraiment terminer mon analyse. En même temps vous êtes assez diversifié avec d’autres stocks -- mon point de vue est spécifique à des investissements 100% reits.

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#12 31/01/2013 17h29 → Annaly Capital Management : foncière hypothécaire à haut rendement (annaly, mortgage reit, rendement)

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crosby a écrit :

il vaut mieux prendre des preferreds et les leverager plutôt que les stocks !

Admettons mais vous leveragez comment ?

Mais oui j’avais déjà vu des prefered sur REIT (sûrement non accessibles avec Binck) qui étaient peu liquides (pas gênant pour du buy & hold) et avaient de très gros rendement.

Parfois, j’aimerais aussi pouvoir vendre des put sur certains actions mais Binck ne le permet pas. Je fais avec les moyens que j’ai, sans me compliquer la vie non plus (pas envie d’ouvrir un 3e compte chez Lynx ou IB). :-)

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#13 31/01/2013 18h19 → Annaly Capital Management : foncière hypothécaire à haut rendement (annaly, mortgage reit, rendement)

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Chez IB, financement à environ 1.6%, et sur un portefeuille de preferreds on peut aller facilement à 3 - 3.5x de levier. Mais même à 1.5 ou 2x c’est déjà pas mal.

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#14 06/02/2013 11h50 → Annaly Capital Management : foncière hypothécaire à haut rendement (annaly, mortgage reit, rendement)

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Annaly n’a pas publié ses résultats hier comme prévu mais a posté un document SEC indiquant qu’elle allait faire un changement dans la structure du capital :
Registrant filed a registration statement for an unspecified amount of certain types of securities. Proceeds from the offering will be used for the purchase of mortgage-backed securities and for general corporate purposes.

Peut-être une émission obligataire ou d’actions préférentielles dans le cadre du rachat de Crexus.

J’espère que les dirigeants ne vont pas me faire mentir sur la bonne allocation du capital qui a eu lieu jusqu’ici ; en procédant à une augmentation de capital alors qu’il y a une décote de 8% sur les capitaux propres…

En attendant je continue mes emplettes quotidiennes/hebdomadaires à coup de 50 titres…

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#15 06/02/2013 12h58 → Annaly Capital Management : foncière hypothécaire à haut rendement (annaly, mortgage reit, rendement)

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Merci pour les infos en direct à chaque fois IH. J’adore voir des mails de notifications dans ma boîte mail en live smile

Les résultats seront publiés quand finalement ?

Une augmentation de capital maintenant ne serait vraiment pas le bienvenue pour nous…

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#16 06/02/2013 13h33 → Annaly Capital Management : foncière hypothécaire à haut rendement (annaly, mortgage reit, rendement)

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NLY a il intéret(s) à augmenter son ANR en ce moment ?

(Soit racheter des titres avec décote)


Vf = Vi . (1+ρ)α. But cash is king !

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#17 06/02/2013 14h58 → Annaly Capital Management : foncière hypothécaire à haut rendement (annaly, mortgage reit, rendement)

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Attention, vous raisonnez par rapport au book value publié (le plus recent je suppose), mais qui peut être éloigné du book value aujourd’hui. Le management connaît le BV aujourd’hui, pas vous.

Et peut-être qu’ils vont acheter CIM !

Dernière modification par crosby (06/02/2013 15h00)

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#18 06/02/2013 15h26 → Annaly Capital Management : foncière hypothécaire à haut rendement (annaly, mortgage reit, rendement)

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crosby a écrit :

Attention, vous raisonnez par rapport au book value publié (le plus recent je suppose), mais qui peut être éloigné du book value aujourd’hui. Le management connaît le BV aujourd’hui, pas vous.

Il me manquerait plus que je sois en train d’acheter Annaly avec une surcote sur sa book value actuelle, ne parlez pas de malheur ! ;-)

Crosby a écrit :

Et peut-être qu’ils vont acheter CIM !

Peut-être !

En tout cas c’est cavalier de ne pas publier les trimestriels sans aucune autre justification… J’espère ne pas avoir à attendre 1 ans comme pour CIM !

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#19 06/02/2013 20h08 → Annaly Capital Management : foncière hypothécaire à haut rendement (annaly, mortgage reit, rendement)

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Bonsoir,
Moi qui pensais doubler ma ligne NLY, c’est ma seule valeur US dans le rouge (en raison de la faiblesse du dollar), je vais devoir patienter encore car une AK serait malvenue pour l’équilibre de mon portefeuille. Vivement la publication et que cesse les incertitudes. wink


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#20 07/02/2013 10h25 → Annaly Capital Management : foncière hypothécaire à haut rendement (annaly, mortgage reit, rendement)

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Annaly a donc publié ses trimestriels :
Annaly Capital Management, Inc. Reports Results for the 4th Quarter 2012

Rachat d’actions (une bonne nouvelle) :

Annaly a écrit :

During the quarter and year ended December 31, 2012, the Company repurchased approximately $211.8 million and $492.5 million of the outstanding 4% Convertible Notes for $260.3 million and $617.5 million, respectively. The 4% Convertible Notes are convertible into shares of common stock at a conversion rate that increases as the Company pays dividends. As a result, these repurchases will reduce future dilution to common shareholders.

During the quarter and year ended December 31, 2012, the Company repurchased approximately 27.8 million shares of its outstanding common stock for $397.1 million.

Le spread entre les placements et le coût du capital continue à descendre très bas (hélas), à 0,95% contre 1,71% l’année dernière :

Annaly a écrit :

For the quarter ended December 31, 2012, the annualized yield on average interest-earning assets was 2.45% and the annualized cost of funds on average interest-bearing liabilities, including the net interest payments on interest rate swaps, was 1.50%, which resulted in an average interest rate spread of 0.95%. This was a 76 basis point decrease from the 1.71% annualized interest rate spread for the quarter ended December 31, 2011, and a 7 basis point decrease from the 1.02% average interest rate spread for the quarter ended September 30, 2012. At December 31, 2012, the weighted average yield on investment securities was 2.75% and the weighted average cost of funds on borrowings, including the net interest payments on interest rate swaps, was 1.55%, which resulted in an interest rate spread of 1.20%. Leverage at December 31, 2012, December 31, 2011, and September 30, 2012 was 6.5:1, 5.4:1 and 6.0:1, respectively.

Les capitaux propres sont en baisse de 4,52% par rapport au dernier trimestre :

Annaly a écrit :

At December 31, 2012, December 31, 2011, and September 30, 2012, the Company had a common stock book value per share of $15.85, $16.06 and $16.60, respectively.

Par rapport au cours actuel, la décote sur Actif Net n’est donc plus que de 6%.

Un peu déçu, j’aurais pensé que les rachats d’actions et la baisse de rendement des MBS aurait fait augmenter les capitaux propres par action par rapport au dernier trimestre.

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#21 07/02/2013 11h21 → Annaly Capital Management : foncière hypothécaire à haut rendement (annaly, mortgage reit, rendement)

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Pour la baisse de leurs capitaux propres, comme les taux ont un peu remonté depuis le dernier trimestre, il se peut qu’ils aient une duration résiduelle positive : quand les taux baissent ils gagnent, quand ils montent ils perdent. Avec juste 1 an de duration cela serait suffisant pour éliminer le gain relatif au renchérissement des MBS.

Ensuite, il ne faut pas oublier que un spread de 1% peut être mieux qu’un spread de 1.5%… Ca dépend du coût des options implicites shortées. On peut avoir 1.5% de spread en étant long des MBs très négativement convexes qui "valent" seulement 50bps en net. Ou alors on détient des produits très protégés contre les remboursements anticipés, et en net le spread de 1% vaut 75bps, par exemple.

Pour ma part, je ne trouve d’intérêt en ce moment que pour CIM (pour l’upside) et ARR (PB bas aussi)

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#22 15/02/2013 13h55 → Annaly Capital Management : foncière hypothécaire à haut rendement (annaly, mortgage reit, rendement)

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Je viens de lire un papier de BofA (stratégie RMBS) dans lequel ils donnent un P/B de 1.04 pour NLY et 1.03 pour CYS. En fait, il n’y a plus aucun mREIT en dessous de 0.95 selon eux.

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#23 15/02/2013 14h02 → Annaly Capital Management : foncière hypothécaire à haut rendement (annaly, mortgage reit, rendement)

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Ils se basent sur une estimation de Book Value alors, car d’après les derniers chiffres publiés cela donne pour les agency mortgage REIT avec management intégré :
http://www.devenir-rentier.fr/uploads/2_mreit-pricetobook.gif

Est-il possible d’avoir accès au document ? En mail au besoin… :-)

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#24 20/03/2013 14h36 → Annaly Capital Management : foncière hypothécaire à haut rendement (annaly, mortgage reit, rendement)

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Annaly Capital Management Inc. (NLY), the largest real-estate investment trust that buys mortgage debt, is proposing that it be managed by a separate firm that would employ its current executives.

The firm’s board is asking shareholders to approve at its annual meeting on May 23 a shift in which investing would be overseen by a new company called Annaly Management Co. owned by its management, according to a regulatory filing yesterday with the Securities and Exchange Commission.

Source : http://www.bloomberg.com/news/2013-03-1 … rt_mc_body

Voilà que les dirigeants d’Annaly veulent passer à un management externalisé, avec un commissionnement sur les capitaux gérés !

25 MUSD de rémunération à l’année ne semble pas suffisant pour D. Welligton, le chiffre de 39 MUSD est évoqué.

Et c’est sans compter les 1 M de titres Annaly que D. Welligton possède, qui a priori génère 18 MUSD de dividende / an.

Si cela se fait, je solde immédiatement la position.

En passant, la rémunération est complètement démesurée eu égard du travail effectué. La bonne performance d’Annaly (notamment en 2008-2009) tient à la nature de son activité (investissements en agency RMBS) et non à l’hyper-compétence de son management.

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#25 20/03/2013 21h39 → Annaly Capital Management : foncière hypothécaire à haut rendement (annaly, mortgage reit, rendement)

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Bonsoir IH,
Vous m’avez devancé pour relayer ce qui serait une bien mauvaise nouvelle. De mon côté, je réfléchis à sortir dès les prochains jours car l’idée même me braque.

ÉDIT: décision de vendre est prise car
1/ j’ai déjà de la gestion externalisée (de qualité) avec TWO
2/ la rémunération déjà importante va devenir ’indécente’ et sans visibilité.
3/ la ligne est la plus petite de mes 4 MREITs (CMO , CYS , NLY , TWO) et je n’ai jamais pu la doubler à un cours cible que je m’étais fixé.
4/cela va me donner qques liquidités pour ABCA en cas de besoin dans les prochains jours.

En bonus, PV autour de 7,5% (hors dividendes perçus et hors frais de vte chez BINCK).

Dernière modification par Marcopolopolo (20/03/2013 23h26)


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