Suivez les discussions sur : Twitter Facebook RSS   Abonnez-vous à la newsletter : Newsletters   Utilisez la recherche : 
Chercher
Membres  |  Mission

Forums des investisseurs heureux

Discussions courtoises et réfléchies sur l'investissement patrimonial pour s'enrichir, générer une rente et atteindre l'indépendance financière

Vous n'êtes pas identifié : inscrivez-vous pour échanger et participer aux discussions !

#1 25/10/2012 16h04 → Stallergenes : pas d'allergie à la croissance ? (santé, small cap, stallergenes, valorisation)

Membre
Réputation :   

Bonjour,

J’ai découvert Stallergenes en tant qu’utilisateur de leurs produits il y a quelques années. Lorsque j’ai commencé à investir en bourse ce fut l’un de mes premiers achats. Voici une valorisation faite avec xlsValorisation (merci IH pour cet outil très utile pour les débutants comme moi, tout comme les autres applications et votre site !).

Description
Stallergenes fabrique et distribue des traitements d’immunothérapie allergéniques. Stallergenes est principalement actif dans les traitements d’immunothérapie sublinguale et par comprimés. Les principales marques de Stallergenes sont : Oralair, Staloral
Stallergenes emploie 1045 personnes.
En mai 2012, Stallergenes a intégré le groupe G5 santé qui réunit les principales entreprises françaises de la santé.

Marché/Produit
Stallergenes est présent sur le marché des traitements sublinguales (Staloral), en comprimés (Oralair), sous cutanées (Phostal, Alustal). On trouve aussi des anti venins et des tests pour diagnostiquer les allergies. 
Les traitements sont personnalisés pour chaque patient  et représentent 80% du chiffre d’affaires de Stallergenes.
Les principaux acteurs : AKL-Abello (Danemark) (32%)  et Stallergenes (28%)  sont les deux leaders du marché. Allergopharma/Merck (11%),  Leti/Novartis (6%) et sociétés nationales se partagent le reste du marché.

Résultats

http://www.devenir-rentier.fr/uploads/1360_1-stallergenes-resultats-2011.jpg

Chiffre d’affaires en progression régulière. Cette progression se retrouve aussi pour le résultat net. Un Free Cash Flow positif qui lui aussi est en progression, malgré une baisse en 2011.
Le chiffre d’affaires provient à 73% de l’Europe, 22% Europe hors UE, et 5% autres. Un bémol, Stallergenes est fortement exposé aux pays de l’Europe du Sud.

Bilan

http://www.devenir-rentier.fr/uploads/1360_2-stallergenes-bilan-2011.jpg

La trésorerie est en augmentation. Tout comme les capitaux propres.
Peu de dettes, essentiellement à court terme.

Distribution/Profitabilité

http://www.devenir-rentier.fr/uploads/1360_3-stallergenes-dividendes2-2011.jpg

Un long historique de dividende croissant (source rapport annuel Stallergenes):

http://www.devenir-rentier.fr/uploads/1360_4-stallergenes-distrib-profits-2011.jpg

A part les premières années, le pay out ratio est contenu, et reste aux alentours de 30-33%. Aussi bien le BPA et le dividende augmentent régulièrement.
Par contre, l’entreprise n’effectue pas de rachats d’action.
Un ROI supérieur à 20% qui confirme la position de leader/co leader sur ce secteur.

Solvabilité

http://www.devenir-rentier.fr/uploads/1360_5-stallergenes-solvabilite-2011.jpg

Pas de problèmes particuliers de solvabilité.

Comparables

Comme comparables j’ai pris ALK-Abello (ALKB : DC), Allergy Therapeutics (AGY :LN). Je ne suis pas trop convaincu par Novartis et Merck. Ils possèdent des filiales présentes sur le marché, mais cela reste une part limitée du groupe. Donc je ne les ai pas retenus comme comparables.


http://www.devenir-rentier.fr/uploads/1360_6-stallergnes-compar-valor-2011.jpg

http://www.devenir-rentier.fr/uploads/1360_7-stallergenes-compar-distrib-profuts-2011.jpg

VALORISATION

Multiples historiques (Source www.morningstar.com) - Multiples comparables

http://www.devenir-rentier.fr/uploads/1360_8-stallergnes-historiques-compa-2011.jpg

DCF

http://www.devenir-rentier.fr/uploads/1360_9-stallergenes-dcf-2011.jpg

BPA : j’ai repris la valeur du 1er semestre ramené à un an (en général le 1er semestre représente 60% du bénéfice annuel, marché par essence saisonnier)
CP/action : source yahoo finance.
CA : 4,3% d’augmentation, dernière donnée communiqué par Stallergenes
Les autres valeurs sont issues du dernier rapport semestriel.

http://www.devenir-rentier.fr/uploads/1360_10-stallergenes-dcf2-2011.jpg

Pour le taux sans risque, j’ai pris le taux OAT à 10 ans. Pour le beta, je prends la valeur donnée pour le secteur médicament par le modèle de Damodaran.

Le management avait un objectif de croissance de 5-7% pour 2012, déjà abaissé à 5% après les résultats du premier semestre. Je prends une estimation personnelle à 0%, même si je pense que c’est une estimation pessimiste.

Valorisation

http://www.devenir-rentier.fr/uploads/1360_11-stallergnes-valorisation-2011.jpg

J’ai sous pondéré la méthode des comparables (à part ALK-Abello je ne suis pas convaincu) et la méthode par les historiques (amplitude importante pour les 3 multiples). On arrive à une valorisation de 48-49€.
Le cours actuel est d’environ 44-44,5€. J’ai un PRU de 44,4. Je ne renforcerai que si le cours approche les 40€.
Je possède Stallergenes dans une optique d’investissement à long terme.

Merci pour vos commentaires avisés
Seb

Mots-clés : santé, small cap, stallergenes, valorisation

Hors ligne

 

#2 25/10/2012 16h37 → Stallergenes : pas d'allergie à la croissance ? (santé, small cap, stallergenes, valorisation)

Administrateur
Réputation :   1307 

Merci !

Rien à dire sur la forme et la démarche.

J’aurais aussi surpondérer la DCF et très bien d’avoir penser à la saisonnalité du CA.

Après comme c’est une pharma, il faut vérifier dans le rapport annuel les échéances des brevets, qu’elles ne soient pas trop proches.

D’autre part, pour les pharmas, A. Damodaran recommande de capitaliser les dépenses de recherche et développement sur 10 ans.

Théorie et exemple :
From Reported to Actual Earnings (page 105 à 107)

Il propose une feuille Excel à cette fin.

Hors ligne

 

#3 25/10/2012 16h59 → Stallergenes : pas d'allergie à la croissance ? (santé, small cap, stallergenes, valorisation)

Membre
Réputation :   113 

Merci Seb pour cette présentation. Très intéressant et documenté. Je suivrai de près les interventions sur Stallergenes !


Parrain pour : American Express, ING Direct (code : EKXYBFS), Fortuneo, Binck.

Hors ligne

 

#4 25/10/2012 22h41 → Stallergenes : pas d'allergie à la croissance ? (santé, small cap, stallergenes, valorisation)

Membre
Réputation :   

Suite à la remarque d’IH sur les brevets, j’ai repris le rapport 2011.

Stallergenes (rapport 2011 pg 54) a écrit :

Stallergenes dispose d’une protection brevetaire limitée mais la complexité du processus biologique d’extraction des allergènes constitue toutefois une barrière à l’entrée

A part quelques brevets pour les traitements contre les acariens, les pollens proviennent directement de cultures et ne sont donc pas synthétisée. Une recherche rapide des brevets montre qu’ils ont justement des brevets sur des machines pour la récolte de pollens. L’essentiel de la barrière à l’entrée se trouve:
- dans la qualité de la production des matières allergènes (culture, récolte, extraction) et les procédés de confection.
- les études cliniques longues de plusieurs années avant la mise sur le marché d’un produit.
Un peu léger en conclusion. :-(

IH, le premier lien ne doit pas être le bon :-)

InvestisseurHeureux a écrit :

D’autre part, pour les pharmas, A. Damodaran recommande de capitaliser les dépenses de recherche et développement sur 10 ans

Désolé si la question va vous paraitre banale, mais cela signifie que les dépenses de R&D sont à intégrer au capex?

Seb

Dernière modification par Seb (25/10/2012 22h41)

Hors ligne

 

#5 25/10/2012 23h24 → Stallergenes : pas d'allergie à la croissance ? (santé, small cap, stallergenes, valorisation)

Membre
Réputation :   28 

Merci pour cette analyse!

Souvenir nostalgique de cette action. Premier achat de ma vie en bourse en mars 2005. ça avait très bien monté à l’époque.

Hors ligne

 

#6 26/10/2012 08h19 → Stallergenes : pas d'allergie à la croissance ? (santé, small cap, stallergenes, valorisation)

Membre
Réputation :   -3 

je te remercie aussi pour cette analyse!
J’ai hésité avant d’investir mais bon j’attends le bon moment.

Hors ligne

 

#7 29/10/2012 19h04 → Stallergenes : pas d'allergie à la croissance ? (santé, small cap, stallergenes, valorisation)

Membre
Réputation :   194 

IH a écrit :

Il propose une feuille Excel à cette fin.

Géniale cette feuille ! Jusque là, je le fais régulièrement à la main pour une évaluation par actifs réajustés. Je l’intègre de ce pas dans mon tableau perso ! Le dernier onglet avec les recommandations de durées d’amortissements est une bénédiction.
Je reste quand même un peu dubitatif la valeur de la R&D dans certains secteurs, qui correspondent aux 2 ou 3 ans d’amortissements conseillés par A. Damodaran.

Concernant Stallergènes, je voudrais faire deux commentaires :
- Sur l’actionnariat. Stallergènes est contrôlé (c’est le mot) à quasiment 75% par Ares Life Sciences. C’est un fonds d’investissement dans les biotechnologies, fondé par l’ancien dirigeant de Serono (aussi une biotech). Un tel niveau de contrôle peut à mon avis justifier au moins une petite décote. Le niveau de décote est affaire de chacun. Pour moi, si les objectifs de cet actionnaire sont alignés sur les miens (= long terme), ce n’est pas forcément pénalisant.

- Sur le développement de l’entreprise
http://www.devenir-rentier.fr/uploads/960_stallergenes.jpg
Voyez les évolutions de personnel et des charges salariales, elles ne progressent pas du tout au même rythme pour les fonctions "commerciales" et "administration".
Pour la partie commerciale, le nombre d’employés augmente plus vite que les dépenses salariales, donc les "commerciaux" sont peut-être moins expérimentés ou incentivés.
Pour la partie administrative par contre, la masse salariale augmente moins que les dépenses salariales. Je traduis ça par une montée en expertise des équipes administratives, donc la structuration de tout le pôle (ex : comptabilité, contrôle de gestion, etc.).
Dans une moindre mesure, les dépenses salariales de R&D augmentent plus que la masse salariale. Des gens mieux payés, potentiellement plus expérimentés ?

Dernière modification par Sylvain (29/10/2012 19h05)

Hors ligne

 

#8 03/12/2014 17h58 → Stallergenes : pas d'allergie à la croissance ? (santé, small cap, stallergenes, valorisation)

Membre
Réputation :   

Bonjour,
j’ai le titre sur ma watchlist depuis un bout de temps, elle vient de descendre sur 48.30 euros, à combien vous passeriez à l’achat ? le prix évalué en 2012 était de 35 euros on est loin

Des possesseurs de GENP sur le forum ?

Merci

Dernière modification par leo92 (03/12/2014 18h01)

Hors ligne

 

Pied de page des forums

Propulsé par FluxBB
Hébergé par Arcustech