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Forums des investisseurs heureux

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#51 25/07/2012 19h07 → Kellogg : des céréales pour l'équilibre de votre portefeuille

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IH, sauf erreur, Kellog a coté jusqu’à 46.5$ aujourd’hui.
N’avez vous pas renforcé comme évoqué dans votre newsletter?
Jean

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#52 25/07/2012 19h22 → Kellogg : des céréales pour l'équilibre de votre portefeuille

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J’ai déjà renforcé récemment et n’ai plus de trésorerie pour ce mois-ci…

Sinon j’aurais tweeter mon achat, as usual. :-)

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#53 02/08/2012 17h02 → Kellogg : des céréales pour l'équilibre de votre portefeuille

Administrateur
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Mon "chouchou" Kellogg a publié son T2-2012.

CA en hausse de 2,6% (contre 0% au T1); consensus des analystes pour le RN battu de 0,05 USD. Les dirigeants confirment la guidance pour 2012.

Globalement on trouve des similitudes avec le T1 :
- hausse du coût des matières premières
- difficulté en Europe (-3,6% de CA au T2 ; -10% au T1)
- croissance des snacks/spécialités US
- croissance en Amérique Latine (+6,8% de CA au T2, +7% au T1)

La bonne nouvelle vient des USA :
- CA organique en hausse de 3,9% (contre 2% au T1); portée par les snacks (+4,1%), les spécialités (+6,3%) et divers/Canada (+8,9%)
- Kellogg n’a pas disclosé la croissance de l’activité céréales US, mais on peut la déduire autour de +2 à 3% contre -2% au T1.

La fusion avec Pringles était effective à la fin du T2 seulement, nous avons donc peu d’information sur le sujet.

Dans l’ensemble, ce T2 n’est donc pas exceptionnel, mais rassurant par rapport à la déception du T1.

Source officielle : http://investor.kelloggs.com/releasedet … eID=697568

PS : après annonce des résultats du T2, MorningStar US maintient la valeur intrinsèque de Kellogg à 52 USD/action, alors que je continue à estimer la valeur de Kellogg à 57-59 USD compte-tenu du deal avec Pringles et du faible WACC

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#54 06/11/2012 10h19 → Kellogg : des céréales pour l'équilibre de votre portefeuille

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La publication est passée quasi-inaperçue tant l’action est peu volatile mais Kellogg a publié son Q3-2012.

La croissance organique est autour de 2-3% (en ligne avec ce qui était attendu), par contre la croissance externe liée notamment à Pringles est meilleure qu’attendu à +11,3% :
http://www.devenir-rentier.fr/uploads/2_k-t3-2012.gif

MorningStar reste sur son estimation de 52 USD / action et je maintiens mes 56-58 USD / action.

Pour moi le rachat de Pringles ressemble à un peu à un LBO, avec une acquisition immédiatement rentable et massivement payée par de la dette pas chère.

Le résultat net courant est légèrement impacté par des charges non récurrentes liés à l’acquisition et on devrait voir toute la puissance accréditive de l’acquisition au prochain exercice.

Je savais le risque opérationnel quasi-nul sur Kellogg est suis bienheureux d’en avoir acheté massivement autour de 48 USD.

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#55 06/11/2012 16h39 → Kellogg : des céréales pour l'équilibre de votre portefeuille

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J’avais rennoncé à achter kellogs du fait du risque des MP sur les marges.

Quand on voit l’endettement + le risque MP je suis surpris par la faiblesse du beta.

J’ai préféré me rabbattre sur MDLZ.

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#56 06/11/2012 17h05 → Kellogg : des céréales pour l'équilibre de votre portefeuille

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InvestisseurHeureux a écrit :

Pour moi le rachat de Pringles ressemble à un peu à un LBO, avec une acquisition immédiatement rentable et massivement payée par de la dette pas chère.

Le résultat net courant est légèrement impacté par des charges non récurrentes liés à l’acquisition et on devrait voir toute la puissance accréditive de l’acquisition au prochain exercice.

Attention, pour le moment, vous avez juste des charges soit disant non récurrentes. Quand je vois RR Donnelley et ses charges non récurrentes liées aux acquisitions qui durent 10 ans, je me dis qu’il faut vérifier à 3 fois le caractère réellement non récurrent de la chose (y compris pour Dell et HP à long terme d’ailleurs).

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#57 14/11/2012 13h30 → Kellogg : des céréales pour l'équilibre de votre portefeuille

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Kellogg a publié les slides (plus d’une centaine) de la journée des investisseurs qui a eu lieu le 8 nov :
http://investor.kelloggs.com/2012Kday-Agenda.cfm

Sur la partie financière, nous n’y apprenons rien de + que lors de la publication du T3-2012, que j’ai commentée la semaine dernière.

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#58 28/11/2012 08h20 → Kellogg : des céréales pour l'équilibre de votre portefeuille

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Conagra vient de racheter Ralcorp avec une prime de 28% sur le dernier cours.

Figaro a écrit :

ConAgra Foods annonce un accord en vue de l’acquisition de Ralcorp, présenté comme le premier fabricant de produits vendus sous marque de distributeur aux Etats-Unis, dans une transaction valorisée à 6,8 milliards de dollars dette nette comprise.

Selon les termes de l’accord, les actionnaires de la société acquise recevront 90 dollars par action en numéraire, soit une prime de 28% par rapport au cours de clôture de la veille et de 25% par rapport au cours moyen des 30 dernières séances.

Ralcorp est présent sur une large gamme de denrées alimentaires, allant des barres de céréales au beurre de cacahuète. Il vend ses produits notamment à des chaines de distribution et de restauration.

La transaction permet de créer l’un des plus importants groupes agroalimentaires d’Amérique du Nord, fort d’un chiffre d’affaires annuel de 18 milliards de dollars et de plus de 36.000 employés.

L’opération demeure soumise aux feux verts des actionnaires de Ralcorp et des autorités de régulation, et devrait être finalisée vers la fin du mois de mars 2013. La direction n’en attend qu’un effet modeste sur ses bénéfices de l’exercice en cours.

Source : ConAgra Foods: met la main sur Ralcorp. - Indices & Actions - Le Figaro Bourse

D’après cet article, la transaction se fait à 11 fois l’EBITDA, tandis que le moyenne sur les dernières transactions est à 10,5 fois l’EBITDA :

Bloomberg a écrit :

Today’s transaction is the largest takeover in the U.S. diversified food sector in at least a decade, with ConAgra paying about 11 times earnings before interest, taxes, depreciation and amortization, according to data compiled by Bloomberg. That compares with the median of 10.5 times Ebitda in a survey of 13 comparable deals over the past 10 years.

Source : ConAgra Agrees to Acquire Buy Ralcorp for $5 Billion - Bloomberg Business

Si on considère un multiple de 10,5 fois l’EBITDA, on est très proche du cours actuel de Kellogg. Mais l’EBITDA sur douze mois glissants de Kellogg ne tient pas encore totalement de l’effet accréditif de l’acquisition de Pringles.

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#59 07/01/2013 14h08 → Kellogg : des céréales pour l'équilibre de votre portefeuille

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SeekingAlpha a écrit :

Monday, January 7, 7:13 AM Deutsche Bank names Kellogg (K) its top pick for 2013 in the packaged food sector and bumps up its price target on shares to $64. Valuation is attractive at current levels, according to the firm.

Ils ont juste 6 mois de retard ! :-)

64 USD cela me paraît bcp pour Kellogg… L’action me semble actuellement à son prix sauf bonne surprise sur les prochains résultats trimestriels.

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#60 05/02/2013 16h51 → Kellogg : des céréales pour l'équilibre de votre portefeuille

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Les résultats du T4-2012 ont été publiés ce jour et sont sans surprise.

Le bénéfice 2012 excluant les coûts d’acquisition de Pringles et l’ajustement du fonds de pension est quasi-identique à celui de 2011 à 3,37 USD contre 3,38 USD l’année dernière.

Par contre, fort de l’acquisition de Pringles et de la réduction des investissements dans la chaîne logistique, les prévisions pour la FY2013 sont 7% de croissance du CA et 5-7% de croissance du BPA.

Source : Kellogg Company Reports Earnings Per Share at the High End of Guidance for 2012 and Reaffirms Guidance for 2013 Growth

A partir de maintenant, le dossier est sans surprise, l’action cote 59$, soit 17,5 fois les profits.

Ceux qui m’ont suivi à 47-48 USD l’année dernière peuvent faire du buy & hold, encaisser les dividendes et profiter d’un cours qui devrait suivre l’évolution des profits futurs. C’est ce que je vais faire. :-)

Ceux qui préfèrent allouer le capital sur une action qui offre plus d’opportunités peuvent vendre maintenant, il n’y a plus de décote, l’action est largement à son prix.

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#61 05/02/2013 19h07 → Kellogg : des céréales pour l'équilibre de votre portefeuille

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J’avais suivi aussi ce dossier en décembre et avec un PRU de 48,8 je suis confiant smile

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#62 20/02/2013 17h56 → Kellogg : des céréales pour l'équilibre de votre portefeuille

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Les $60 sont franchis pour Kellogg ! B-)

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#63 21/02/2013 09h37 → Kellogg : des céréales pour l'équilibre de votre portefeuille

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miam miam ! lol

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#64 01/03/2013 11h07 → Kellogg : des céréales pour l'équilibre de votre portefeuille

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Voici quelque chose "d’amusant"…

Ici le cours de bourse de Kellogg sur un an :
http://www.devenir-rentier.fr/uploads/2_kellogg-20130301.gif

Les articles ayant pour focus Kellog postés sur SeekingAlpha :
http://www.devenir-rentier.fr/uploads/2_kellogg-seekingalpha.gif

En vert : ceux qui ont été postés quand Kellogg étaient à un cours d’achat.
En rouge : ceux qui ont été postés tandis que Kellogg se rapprochait de sa valeur intrinsèque, voir la dépasse maintenant.

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#65 01/03/2013 11h47 → Kellogg : des céréales pour l'équilibre de votre portefeuille

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Ne dit on pas :
"Achetez au son du canon, Vendez au Clairon "


Vf = Vi . (1+ρ)α. But cash is king !

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#66 25/04/2013 10h48 → Kellogg : des céréales pour l'équilibre de votre portefeuille

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Nous sommes à $65,5 pour Kellogg, avec même une pointe à $66,8 !

Cela fait plaisir vu comme j’avais radoté sur la valeur quand elle était à $45-48.

Mais il y a une surévaluation d’environ 10% maintenant, d’après moi.

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#67 13/05/2013 16h51 → Kellogg : des céréales pour l'équilibre de votre portefeuille

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Un après, MorningStar.com relève la fair value de Kellogg à $60 :

MorninStar a écrit :

Valuation

After reviewing Kellogg’s first-quarter results and the assumptions underlying our discounted cash flow model, we’re raising our fair value estimate to $60 per share from $52, which implies a forward fiscal 2013 price/earnings ratio of 16 times, enterprise value/EBITDA ratio of 11 times, and a free cash flow yield of 5.4%. Our revised fair value estimate reflects a higher medium-term profitability growth target, as well as additional cash generated since our last update, which in combination accounts for the bulk of the increase. Competitive pressures remain intense, and it is unclear how well recent product launches (which have been a renewed area of emphasis by management) are resonating with consumers. Further, we think that austerity measures in Europe, combined with elevated unemployment levels and the impact of higher taxes, will continue to dampen sales growth as well. Longer term, we believe the firm will ultimately benefit from new product launches and higher prices on its products, but we aren’t expecting a material improvement overnight. We forecast sales growth north of 7% this year as the Pringles business is integrated, and 3%-4% over the longer term (in line with management’s long-term guidance). While Kellogg maintains an intense cost focus, we expect that Kellogg will continue investing in both advertising and research and development to ensure its competitive positioning remains intact. We anticipate operating margins will approach 17% by 2020 (which is relatively in line with historical margins). Through 2022 we expect return on invested capital to average 17%, compared with our 8.3% cost of capital assumption, supporting our stance that Kellogg has an economic moat.

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#68 02/10/2013 14h55 → Kellogg : des céréales pour l'équilibre de votre portefeuille

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Cela fait un moment que je n’avais plus suivi la valeur…

Finalement nous sommes revenus à un cours autour de $59 qui correspondait à la valeur intrinsèque que j’estimais l’année dernière.

Les trimestriels Q2-2013 publiés hier sont en ligne avec les attentes et sans surprise.

http://www.devenir-rentier.fr/uploads/2_2013-kellogg.gif

Si on prend la dernière ligne, qui inclue l’effet de change mais exclue l’intégration de Pringles (coût non récurrent), on est sur un bénéfice / action à 3,8.

A 16-17 fois les profits, cela nous donne une valorisation raisonnable à :
16,5 (PER cohérent pour une valeur comme Kellogg) x 3,8 (profit moyen) = $62-63.

Eventuellement on peut affiner avec xlsValorisation, mais pour une société comme Kellogg, il n’y a pas besoin de faire très compliqué.

Au cours actuel, il y a donc une très légère décote, ou en tout cas un cours raisonnable sans être une aubaine.

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#69 06/02/2014 11h40 → Kellogg : des céréales pour l'équilibre de votre portefeuille

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Une petite update avec xlsValorisation de Kellogg, tandis que le cours est redescendu à $58 après avoir atteint un astronomique $66.

Multiples historiques
Multiples de valorisation sur dix ans en enlevant les valeurs extrêmes.

Multiples comparables
Mes comparables sont : Danone, General Mills x 2 (pour le surpondérer), Kraft Foods, Pepsi et Nestlé.

Données normalisées
- Bénéfices / action : l’estimé Bloomberg
- CA : le CA sur 12 mois glissants
- Trésorerie et dettes financières : montant du dernier trimestre
- Autres passifs : impôts différés et surtout les engagements de pension des employés

Taux d’actualisation
- Un classique 4% en taux sans risque et 5,5% en prime de risque
- Beta à 5 ans à 0,41
Soit un coût moyen pondéré du capital à 5,3%, très faible, mais en phase avec 1) un coût de la dette très faible bien que celle-ci soit élevée (Kellogg a un business résilient qui semble apprécié des investisseurs obligataires.) 2) une valorisation de Kellogg historiquement assez élevée

Croissance du résultat opérationnel
- 2,5% ; proche de l’inflation avec un Retour sur Capital Investi à 13,5%
Les années récentes n’ont pas été formidables en terme de croissance organique et l’acquisition de Pringles en 2012 a été une bonne opportunité.

D’où :
http://www.devenir-rentier.fr/uploads/2_kellogg-2014-02-06.gif

La fourchette de valorisation est finalement assez large, entre $55 et $64. Avec une valorisation à $60, on serait à 11,8 fois l’EBITDA et 15,9 fois les profits.

MorningStar.com valorise Kellogg à $58, à 11 fois l’EBITDA estimé 2014 et indique que la société n’est pas loin d’une wide moat (avantages concurrentiels élevés).

Je continue à conserver mes actions, mais la baisse sur les plus bas à 52 semaines n’est pas une opportunité suffisante en soit pour renforcer.

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#70 06/02/2014 12h08 → Kellogg : des céréales pour l'équilibre de votre portefeuille

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InvestisseurHeureux a écrit :

Taux d’actualisation
Soit un coût moyen pondéré du capital à 5,3%, très faible, mais en phase avec 1) un coût de la dette très faible bien que celle-ci soit élevée (Kellogg a un business résilient qui semble apprécié des investisseurs obligataires.) 2) une valorisation de Kellogg historiquement assez élevée

Bonjour Philippe,

Une question : en tant qu’investisseur, est-ce que vous seriez vraiment heureux de faire du 5% en détenant une action de société cotée (celle là ou une autre) ?
Parce que mine de rien, dire qu’on va travailler avec à peine plus de 5%, c’est dire en quelque sorte que les investisseurs devraient se contenter avec ce rendement. Je sais qu’aujourd’hui, il y a beaucoup de DCF faits avec du 6% ou moins, et je ne vous le reproche pas spécifiquement : j’aimerais juste savoir si vous êtes confortable avec une telle hypothèse lorsque vous la prenez.

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#71 06/02/2014 16h47 → Kellogg : des céréales pour l'équilibre de votre portefeuille

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Bonjour Sergio,

J’ai acquis mes actions Kellogg quand la société cotait $45-50, à $58 je n’achèterais pas.

Je préfère utiliser un taux d’actualisation correspondant au Coût Moyen Pondéré du Capital, calculé selon l’état de l’art, puis appliquer une marge, que d’actualiser avec un taux de rendement "souhaité" (comme certains investisseurs value qui mettent systématiquement 15% en taux d’actualisation). :-)

Cela dit, je classerais Kellogg dans les actions "bond-like", qui offre un rendement croissant relativement protégé de l’inflation au prix d’une petite volatilité. J’aime bien avoir ce type d’actions en portefeuille.

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#72 06/02/2014 17h06 → Kellogg : des céréales pour l'équilibre de votre portefeuille

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Bonjour Philippe, sauriez-vous expliquer pour Kellogg vous a "tapé" dans l’oeil alors que sur quasiment tous les ratios et les prospects (croissance à l’international, balance sheet, healty foods) je penche de mon côté pour General Mills. Simple curiosité pour amener de l’eau à notre moulin.
Cordialement


"Most of this is common sense " T. Gayner | "If you sell, I'll buy" R. Kinder

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#73 06/02/2014 17h27 → Kellogg : des céréales pour l'équilibre de votre portefeuille

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Simple hasard, je me suis intéressé à Kellogg car elle cotait sur son plus bas à 52 semaines et la société a un business et une gamme très simple à comprendre, avec des produits qui me parlent (Special K, Pringles).

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#74 06/02/2014 17h58 → Kellogg : des céréales pour l'équilibre de votre portefeuille

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Je comprends votre point mais à l’instar d’un Coca-Cola ou d’un Colgate j’ai peur que cette "gamme très simple" aille de pair avec un premium. Donc à n’acheter que sur un plus bas à 52 semaine en effet.
Ca me parait bond-like comme vous dites et cela a sa place dans un portefeuille mais mon anticonformisme me suggèrerait plutôt McCormick dans ce style de business.


"Most of this is common sense " T. Gayner | "If you sell, I'll buy" R. Kinder

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#75 06/02/2014 18h03 → Kellogg : des céréales pour l'équilibre de votre portefeuille

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aerts a écrit :

Bonjour Philippe, sauriez-vous expliquer pour Kellogg vous a "tapé" dans l’oeil alors que sur quasiment tous les ratios et les prospects (croissance à l’international, balance sheet, healty foods) je penche de mon côté pour General Mills. Simple curiosité pour amener de l’eau à notre moulin.
Cordialement

Bonsoir je ne repondrais pas a la place d’IH
, mais avec la recherche du site, j’ai trouvé ca…
Vous "préférez" Kellogg’s ou General Mills?

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