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#1451 04/08/2015 09h58 → Sears : un mini Berkshire Hathaway ? (action, berkshire hathaway, buffet, sears)

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Sears Hldgs Corporation 6.625% [Celui là]
Due : 10/15/2018
Amnt : 1,000.0 $(Mil)
Price : 85.0 $
Coupon : 6.625%
Rate : Fixed
Callable : Yes
Current yield : 7.79%
Yield to maturity: 12.00%

C’est le seul qui est callable (et par ailleurs il a la bonne due date et le bon amount) [liste des bonds SHLD]

Dernière modification par Geronimo (04/08/2015 10h04)

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#1452 04/08/2015 10h10 → Sears : un mini Berkshire Hathaway ? (action, berkshire hathaway, buffet, sears)

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Je pense qu’il y a confusion de pas mal d’intervenants.

Effectivement la charge d’interets de Sears est de 6.6%/an sur l’obligation.

En revanche si il rachete à 85$, ou légèrement plus, il va effectivement gagner l’équivalent de 12% par an donc c’est comme si il placait son cash à 12%/an.

Car il va gagner 15% sur le nominal et 6.6%/an en interets.

Cette opération va diminuer la charge d’interets de 66m$ par an ET permettre d’enregistrer un gain comptable (bien réél lui)

et ESL (le fonds de Lampert) à continué d’acheter :

Esl Partners has filled a SC 13D/A form regarding Sears Holdings Corp 19.39 -2.16 -10.02%. Filing Link: 000119312515274989. Per Esl Partners’s filing, the filler reported increased stake in the company by 0.83% to 62,041,604 shares. Esl Partners now owns 55.4% of the Consumer Discretionary-company. This form was required due to trading activity on July 31, 2015.

Read more: [url=http://www.octafinance.com/esl-partners-bought-sears-holdings-corps-shares-2/128791/#ixzz3hpeAFgHO

]Esl Partners Bought Sears Holdings Corp's Shares - Octafinance[/url]

Dernière modification par roudoudou (04/08/2015 10h13)

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#1453 04/08/2015 10h14 → Sears : un mini Berkshire Hathaway ? (action, berkshire hathaway, buffet, sears)

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En effet, je confonds.
Cependant, la seule obligation callable sur Sears possède un taux YTM de 12%. Je me suis trompé, mais pas Lampert smile. Je confirme donc que c’est une excellente opération.

http://www.devenir-rentier.fr/uploads/3021_bonds_sears.png

Remarque : le temps de faire mon copié/collé, trois personnes ont répondu la même chose que moi. Désolé pour le quadruplon.

Dernière modification par valeurbourse (04/08/2015 10h16)

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#1454 04/08/2015 10h15 → Sears : un mini Berkshire Hathaway ? (action, berkshire hathaway, buffet, sears)

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Bonjour Roudoudou,

Je souhaiterai aussi que E.Lampert puisse racheter à 85 mais j’en doute (surtout maintenant qu’il a affirmé ses intentions)…

Une tender offer sur une action c’est en moyenne 40% au dessus du cours… Je ne sais pas ce que ça donne en général sur les obligations, on verra bien.

Mais 12% je serai ravi, comme vous. (Et je comprendrai mieux ce mouvement de Lampert que je trouve quelque peu étrange si il ne rapporte que 6.6%)

Il y a aussi le risque de refinancement qui pourrait expliquer, comme l’a fait remarqué Serge, ce mouvement de désendettement mais j’avoue que j’ai du mal à comprendre en quoi un refinancement poserai problème au regard des actifs de SHLD.

Dernière modification par Lazard (04/08/2015 10h22)

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#1455 04/08/2015 10h19 → Sears : un mini Berkshire Hathaway ? (action, berkshire hathaway, buffet, sears)

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Lazard,

rien n’est moins sûr.
Regardez pas plus tard qu’hier l’OPA annoncée sur Global Tech, à 8,75 USD. Le cours reste inférieur à 6 USD. Allez comprendre !

Je pensais également que cette annonce allait faire bouger un peu les autres obligations. Mais non.

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#1456 04/08/2015 10h26 → Sears : un mini Berkshire Hathaway ? (action, berkshire hathaway, buffet, sears)

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valeurbourse a écrit :

Regardez pas plus tard qu’hier l’OPA annoncée sur Global Tech, à 8,75 USD. Le cours reste inférieur à 6 USD. Allez comprendre !

Sans doute parce qu’il s’agit d’une "non binding offer" et que "there can be no assurance that any definitive offer will be made" (le cours a quand même pris +115% en une journée non ?)

Pour le rachat par Sears de ses obligations aucune idée sur le prix final du call puisque je ne m’y connais pas vraiment en placements obligataires (par contre je sais que racheter à 85$ -valeurbourse- ou 120$ -lazard- ça n’a pas du tout le même TRI ! wink ).

Dernière modification par Geronimo (04/08/2015 10h31)

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#1457 04/08/2015 10h39 → Sears : un mini Berkshire Hathaway ? (action, berkshire hathaway, buffet, sears)

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Certes, mais c’était pour illustrer qu’un titre ne cote pas sytématiquement 40% au-dessus du cours de la veille de l’annonce d’OPA… Je ne m’étends pas sur GAI afin de ne pas polluer la file, mais le ca est intéressant à suivre.

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#1458 04/08/2015 10h39 → Sears : un mini Berkshire Hathaway ? (action, berkshire hathaway, buffet, sears)

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"Non binding offer"… Je me suis toujours demandé ce que cela signifiait.

Ça veut dire que que l’acheteur peut se rétracter si il n’obtient pas le nombre de titres voulu ?

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#1459 04/08/2015 11h11 → Sears : un mini Berkshire Hathaway ? (action, berkshire hathaway, buffet, sears)

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Ca veut dire non-liante, non-engageante.
Et ça veut notamment dire avant tout processus de due diligence i.e. vérifier que les comptes sont fidèles à la réalité, que la PI est bien détenue dans l’entreprise, etc.

Dernière modification par Geronimo (04/08/2015 11h15)

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#1460 04/08/2015 11h31 → Sears : un mini Berkshire Hathaway ? (action, berkshire hathaway, buffet, sears)

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L’offre sur les obligations 2018 est à 99%, en cas de réponse avant le 14/08. Ou 96% après et jusqu’au 28/08. Il suffit de lire le communiqué

Sears Holdings Provides Update On Anticipated Financial Performance; Announces Cash Tender Offer For Up To $1 Billion Principal Amount Of Its Outstanding 6 5/8% Senior Secured Notes Due 2018 - Aug 3, 2015

Donc votre gain comptable pourrait être de 10M en cas d’apport de 1 milliard à l’offre. bref, les frais pour payer le broker …

Pour votre réflexion sur cette opération peu attractive financièrement (pour la société), le fait de rembourser même partiellement, une obligation "sécurisée", doit permettre une levée partielle des nantissements des actifs apportés en collatéral. A voir sur le prospectus d’émission si c’est bien le cas et quels actifs étaient nantis

L’autre piste étant de voir les détenteurs de l’obligation si c’est public. Cette porte de sortie d’un titre peu liquide peut être une manière de rémunérer des proches / de se rémunérer sachant que le plus bas de l’année était proche des 80%. Les HF travaillent souvent les dettes décotées dans les opérations de restructuration, les opérations de nettoyage de bilan permettant de se rémunérer avant les actionnaires (et plus discrètement)

Dernière modification par Tssm (04/08/2015 11h32)

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#1461 04/08/2015 11h42 → Sears : un mini Berkshire Hathaway ? (action, berkshire hathaway, buffet, sears)

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Merci Tssm, ça confirme ce que je disais… On est bien à 6.6% et non à 12% (malheureusement)

Sears Holding a écrit :

The consideration paid in the Offer to each holder of tendering Notes will be determined in the manner described in the Offer to Purchase. Holders who validly tender and do not validly withdraw Notes at or prior to the Early Tender Date will receive the "Total Consideration" of $990 per $1,000 principal amount of Notes that are validly tendered and accepted for purchase, which includes an early tender payment of $30 per $1,000 principal amount of Notes validly tendered and accepted for purchase (the "Early Tender Premium"). Holders who validly tender and do not validly withdraw Notes after the Early Tender Date but at or prior to the Expiration Date will receive the Total Consideration minus the Early Tender Premium per $1,000 principal amount of Notes validly tendered and accepted for purchase. In addition, in each case holders who tender and do not validly withdraw Notes will receive accrued and unpaid interest on such Notes accepted for purchase up to, but excluding, the applicable settlement date.

Tssm a écrit :

Pour votre réflexion sur cette opération peu attractive financièrement (pour la société), le fait de rembourser même partiellement, une obligation "sécurisée", doit permettre une levée partielle des nantissements des actifs apportés en collatéral. A voir sur le prospectus d’émission si c’est bien le cas et quels actifs étaient nantis

Je pense pouvoir directement répondre à votre question : les actifs mis en collatéral sont les stocks et les créances, comme pour le crédit revolving, à la différence que le collatéral est second lien (crédit revolving prioritaire).

En gros cela ne changera strictement rien, aucun collatéral ne sera libéré… (surtout qu’il restera 200 millions d’obligations)

Dernière modification par Lazard (04/08/2015 11h44)

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#1462 04/08/2015 12h37 → Sears : un mini Berkshire Hathaway ? (action, berkshire hathaway, buffet, sears)

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Ce sont les entités guarantor qui sont adossées à cette obligation et non les stocks et créances (qui sont adossées au crédit revolving). Vous pouvez voir le bilan des entités guarantor en note de pied de page des rapports, et cela fait pas mal de collatéral dans les faits…

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#1463 04/08/2015 13h03 → Sears : un mini Berkshire Hathaway ? (action, berkshire hathaway, buffet, sears)

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Donc en gros l’opération a un TRI de 6-7% mais fait gagner en marges de manoeuvre en permettant de libérer des entités guarantor et de supprimer / relaxer certains covenants ?

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#1464 04/08/2015 13h09 → Sears : un mini Berkshire Hathaway ? (action, berkshire hathaway, buffet, sears)

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Il semble que vous n’avez pas tort…

Sears Holding a écrit :

The Notes are initially unconditionally guaranteed, jointly and severally, on a senior secured basis, by each of the Company’s subsidiaries that is a borrower or guarantor under the Company’s existing senior secured revolving credit facility

Mais que moi non plus…

Sears Holding a écrit :

The Notes and the guarantees thereof are senior obligations of the Company and the Guarantors, respectively, are secured by a security interest in certain assets of the Company and the Guarantors consisting primarily of inventory and credit card accounts receivable (the “Collateral”)

@Geronimo : Dans tous les cas, les entités guarantors le resteront (avec le credit revolving).

Dernière modification par Lazard (04/08/2015 13h13)

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#1465 05/08/2015 12h32 → Sears : un mini Berkshire Hathaway ? (action, berkshire hathaway, buffet, sears)

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En effet, j’ai parlé un peu vite : l’obligation n’est pas rachetée sur les marchés, mais bien "callée". L’affaire est financièrement un peu moins intéressante que je l’imaginais.

Iln’en demeure pas moins que c’eut été intéressant que Lampert rachetât sur les marchés les obligations 2019/8%, même sans l’effet "Guarantor"…

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#1466 05/08/2015 12h57 → Sears : un mini Berkshire Hathaway ? (action, berkshire hathaway, buffet, sears)

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Pourquoi voulez-vous qu’il rachète des convertibles (je pars du principe que oblig + warrant est assimilable à une oblig convertible) ?! Il n’aura vraisemblablement pas à les rembourser si la NAV ne s’évapore pas d’ici là.

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#1467 06/08/2015 00h04 → Sears : un mini Berkshire Hathaway ? (action, berkshire hathaway, buffet, sears)

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Et pourquoi devrait-il racheter les warrants ?

Je reprends l’argumentation d’un de mes précédents posts : racheter des obligations qui rapportent 12% me paraît pas si mal (cf Cofidur). Ou bien ai-je encore raté quelque chose ?

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#1468 06/08/2015 01h00 → Sears : un mini Berkshire Hathaway ? (action, berkshire hathaway, buffet, sears)

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Je ne comprends pas trop quel est le rapport avec les warrants.
Ma question est : pourquoi racheter des obligations qu’on ne va pas rembourser, puisqu’elles seront remboursées via exercice de warrants (si l’action est à un cours supérieur au strike fin 2019 bien entendu) ?
Cette dette ne demande aucun capital pour être remboursée, pourquoi en sortir pour la rembourser par anticipation ?

Celle de 2018 devra quant à elle être remboursée de toute manière.

Dernière modification par sergio8000 (06/08/2015 01h00)

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#1469 06/08/2015 08h50 → Sears : un mini Berkshire Hathaway ? (action, berkshire hathaway, buffet, sears)

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La réponse est dans mon précédent post : 12%, c’est toujours mieux que 6%, notamment avec une incertitude sur l’exercice des warrants et un objectif de réduction de la dette.

Quand je prête de l’argent, et que je peux racheter ma dette moins chère que je ne l’ai prêtée, pourquoi n’en profiterais-je pas ?
Le risque, c’est quoi ici ? C’est de ne pas pouvoir rembourser les obligations de 2018 ? Ben si on en est là, franchement, je revends tous mes titres sur-le-champ…

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#1470 06/08/2015 09h14 → Sears : un mini Berkshire Hathaway ? (action, berkshire hathaway, buffet, sears)

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Si cette dette appartient en grande partie à Lampert et Berkowitz, l’autre avantage qu’il y a à la racheter, c’est que cela va leur faire du cash, pour, qui sait, peut-être racheter des actions ?


Parrain boursorama

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#1471 06/08/2015 11h16 → Sears : un mini Berkshire Hathaway ? (action, berkshire hathaway, buffet, sears)

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valeurbourse a écrit :

La réponse est dans mon précédent post : 12%, c’est toujours mieux que 6%, notamment avec une incertitude sur l’exercice des warrants et un objectif de réduction de la dette.

Mon point est que je ne suis pas sûr que cela réduise la dette puisque Sears ne devra rien à personne si sa décote sur la NAV se réduit d’ici fin 2019 (ou si sa NAV n’est pas dilapidée). 
Par ailleurs, on peut aussi se demander qui va laisser Sears faire 12% sur cette dette et Pourquoi quelqu’un (en l’occurrence en majorité Lampert et Fairholme) apporterait-il ses obligations dans le cadre d’un tender significativement sous le pair ? Si quelqu’un apporte, ce serait au minimum au pair (en ce qui me concerne, ce serait significativement au-dessus du pair).

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#1472 06/08/2015 11h35 → Sears : un mini Berkshire Hathaway ? (action, berkshire hathaway, buffet, sears)

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sergio8000 a écrit :

Par ailleurs, on peut aussi se demander qui va laisser Sears faire 12% sur cette dette et Pourquoi quelqu’un (en l’occurrence en majorité Lampert et Fairholme) apporterait-il ses obligations dans le cadre d’un tender significativement sous le pair ? Si quelqu’un apporte, ce serait au minimum au pair (en ce qui me concerne, ce serait significativement au-dessus du pair).

On est pas là dans un cas où le créancier Lampert a ses intérêts non-alignés avec ceux de l’actionnaire Lampert ?

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#1473 06/08/2015 11h51 → Sears : un mini Berkshire Hathaway ? (action, berkshire hathaway, buffet, sears)

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Si Geronimo, mais cela serait un peu abusé que les actionnaires qui n’ont pas participé à l’opération, se plaignent à posteriori de ne plus être alignés avec E.Lampert. (Ce n’est que mon avis)

On peut critiquer Lampert, mais sur ce point ça me paraît un peu gros ^^

Dernière modification par Lazard (06/08/2015 11h53)

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#1474 06/08/2015 11h57 → Sears : un mini Berkshire Hathaway ? (action, berkshire hathaway, buffet, sears)

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Hello,

Quid des actionnaires qui ont investi après l’opération ? Par ailleurs sauf erreur de ma part le point avait déjà été soulevé à l’époque.

Dernière modification par Geronimo (06/08/2015 11h58)

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#1475 06/08/2015 12h10 → Sears : un mini Berkshire Hathaway ? (action, berkshire hathaway, buffet, sears)

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Les actionnaires qui ont investit après l’opération sont responsables de leur capital. Ils doivent faire leur devoirs. Si ils jugent qu’il y a une déconnexion entre leurs intérêts et ceux de E.Lampert, ils ne devraient pas investir, c’est leur responsabilité, pas celle de Lampert.

Que diraient-t-on d’un CEO si il était focus sur les actionnaires à court terme plutôt que sur ceux qui sont là depuis 5 ans ?

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